通信行業(yè)·研究框架系列：運營商篇

1、摘要1、運營商通過部署通信網(wǎng)絡，向客戶提供信息服務實現(xiàn)盈利。收入端的主要業(yè)務包括移動業(yè)務、家庭寬帶業(yè)務、政企業(yè)務，成本端主要 包括支撐通信網(wǎng)絡運行的各項網(wǎng)絡成本以及由員工薪酬、銷售費用和管理費用構成的業(yè)務成本。近些年，移動互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)紅利結束，產 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開始興起，運營商正從2C業(yè)務向2B業(yè)務轉型。2、運營商投資具有以下特點：（1）每一代技術周期后期是較好的投資階段；（2）基礎網(wǎng)絡資源決定競爭力和用戶數(shù)；（3）2C業(yè)務收 入關注ARPU值提升，用戶數(shù)已趨于穩(wěn)定 ；（4）2B業(yè)務關注市場開拓和業(yè)務創(chuàng)新能力；（5）成本側分析資本開支變動與結構變動；（6） 運營支撐成本有不斷走高趨勢；（7）近年來強調

2、研發(fā)和管理、弱化渠道競爭；（8）核心關注ROE的變動趨勢；（9）增速穩(wěn)健背景下關 注分紅率提升。3、運營商一般成長邏輯包括：（1）移動業(yè)務：增長動力較弱，格局穩(wěn)定；（2）寬帶業(yè)務：千兆網(wǎng)絡升級提升ARPU，寬帶滲透率尚有提 升空間；（3）政企業(yè)務：產業(yè)數(shù)字化前景廣闊，關注解決方案能力與盈利能力。4、三大運營商PB估值處于歷史低位，且低于全球同行水平。隨著盈利能力增強，資產規(guī)模逐步減小，ROE正呈現(xiàn)現(xiàn)企穩(wěn)回勢頭，PB有望 修復。從業(yè)務規(guī)模看中國移動較為領先，從云網(wǎng)資源看中國電信優(yōu)勢明顯，從盈利彈性看中國聯(lián)通有較大空間。風險提示：5G業(yè)務發(fā)展不及預期的風險；政企市場開拓不及預期；新技術研發(fā)進展不急

3、預期；市場競爭加劇；疫情反復等外部環(huán)境變化 風險。一.運營商盈利模式圖2：通信網(wǎng)絡架構資料來源：華為開發(fā)者聯(lián)盟，國信證券經濟研究所整理運營商盈利模式：搭建通信網(wǎng)絡，向用戶收取網(wǎng)絡服務費圖1：運營商業(yè)務視圖資料來源：中國電信，國信證券經濟研究所整理我國運營商主要包括中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，三大運營商經營業(yè)務與模式基本相同。運營商向上游通信設備商統(tǒng)一采購通信設備后，搭建通信網(wǎng)絡，向下游個人、家庭、政企客戶提供信息服務。信息服務運營商盈利模式：資本開支是成本，套餐費是收入運營商的盈利模型如下所示，收入端主要包括2C端面向個人和家庭的傳統(tǒng)業(yè)務以及2B面向企業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務。成本端主要包括支撐通信網(wǎng)絡

4、運 行的各項網(wǎng)絡成本以及由員工薪酬、銷售費用和管理費用構成的業(yè)務成本。2C端傳統(tǒng)業(yè)務主要由客戶數(shù)與人均每月套餐費（ARPU）相乘得到。5G時代，運營商2B端的創(chuàng)新業(yè)務相關占比逐步提升，包括數(shù)據(jù)中心、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務，2B業(yè)務對相應的收入成本項或產生較大影 響，是構成最終利潤波動的重要關注點。圖3：運營商盈利模型資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理收入成本利潤通信服務銷售產品收入傳統(tǒng)業(yè)務（2C）創(chuàng)新業(yè)務（2B）客戶數(shù)ARPU網(wǎng)絡成本業(yè)務成本運營支撐折舊攤銷員工薪酬銷售費用研發(fā)費用銷售產品成本網(wǎng)間結算收入網(wǎng)間結算支出移動 用戶有線寬 帶用戶圖5：運營商移動業(yè)務（左圖）、家庭寬帶業(yè)務（中

5、圖）、政企業(yè)務資料來源：中國移動招股說明書，國信證券經濟研究所整理運營商業(yè)務分類：移動業(yè)務、家庭寬帶、政企業(yè)務運營商主要業(yè)務包括移動業(yè)務、家庭寬帶業(yè)務、政企業(yè)務：移動業(yè)務：向個人用戶提供語音、數(shù)據(jù)、娛樂等各方面服務；移 動業(yè)務占收入比重在50 60 。家庭寬帶業(yè)務：向家庭客戶提供組網(wǎng)、視訊、多媒體互動等業(yè)務； 家寬業(yè)務占收入比重在20 左右。政企業(yè)務：向政企客戶提供數(shù)據(jù)中心租賃、云計算、信息化服務、 物聯(lián)網(wǎng)等方面業(yè)務；占收入比重10 20 之間，正快速增長。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國移動中國電信資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理中國聯(lián)通圖4

6、：三大運營商2021年業(yè)務結構（單位： ）移動業(yè)務 家寬業(yè)務 政企業(yè)務 其他圖6：移動互聯(lián)網(wǎng)用戶和產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務收入增速（單位： ）資料來源：運營商公告、工信部，國信證券經濟研究所整理資料來源：工信部，國信證券經濟研究所整理5G以后，由2C服務向2B服務戰(zhàn)略轉型圖9：政企業(yè)務對公司主營業(yè)務增長貢獻（單位： ）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理移動互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)紅利結束，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)增長趨緩；產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開始興起，規(guī)模及以上互 聯(lián)網(wǎng)及相關服務企業(yè)收入增長高企?；仡欉^往十年運營商2C業(yè)務和2B業(yè)務發(fā)展：3G/4G時代運營商業(yè)務主要以2C業(yè)務為主，受到“提速降費”政策影響，4G時代2C業(yè)務增

7、速 下降明顯，近兩年2C業(yè)務增速在6 左右。其中，移動業(yè)務從3G時代的雙位數(shù)增長下降到4G 時代的個位數(shù)增長；家寬業(yè)務，移動在2017年進入市場后，聯(lián)通和電信家寬業(yè)務呈現(xiàn)負增 長趨勢。5G時代，運營商大力發(fā)展新一代基礎設施，政企2B業(yè)務發(fā)展呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，近幾年政企 業(yè)務對公司主營業(yè)務增長貢獻達到50 左右，為運營商業(yè)務增長主要驅動力。圖7：運營商2C業(yè)務收入增速與2B服務收入增速（單位： ）圖8：運營商政企收入（左軸）及3年CAGR（右軸）（單位：億元、 ）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02004006008001,000

8、1,2001,4001,600中國移動中國電信中國聯(lián)通2018 2019 2020 2021 3 年 CAGR0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中國移動中國電信中國聯(lián)通05101520253035402021M1-M42021M1-M52021M1-M62021M1-M72021M1-M82021M1-M92021M1-M102021M1-M112021M1-M122022M1-M22022M1-M32022M1-M42022M1-M52C業(yè)務收入增速2B業(yè)務收入增速-50510152025303520142015201620172018201920

9、202021移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模增速規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)及相關服務企業(yè)收入增速二.運營商投資特點-5%-10%-15%5%0%10%15%20112012201320142015201620172018201920202021收入增速歸母凈利潤增速圖10：中國移動過去十年收入增速和歸母凈利潤增速（單位： ）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理1、每一代技術周期后期是較好的投資階段2008-20132013-20192019之后3G4G實現(xiàn)多媒體應用智能機以移動互聯(lián)網(wǎng)應用為主彩鈴/音樂圖片/彩信視頻3G第三代移動通信技術4G第四代移動通信技術高低圖11：移動通信技術的代際升級發(fā)展階段網(wǎng)絡傳輸速率及

10、安全性的不斷提升網(wǎng)絡性能和信息技術的革命性升級5G第五代移動通信技術人與人.人與物.物與物全互聯(lián)，實現(xiàn)全連接， 形成龐大的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡效應AR/VR.汽車eMBBmMTCuRLLC21Mbps1Gbps20Gbps時間資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖12：運營商過去十年收入增速（單位： ）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理-5051015202520112012201320142015201620172018201920202021中國移動中國電信中國聯(lián)通3G4G5G每一代通信技術演進都會經歷前期、中期、后期三個階段，對應也經歷投入、 創(chuàng)收、盈利三個階段，中后期的盈利階段是較好

11、投資階段：前期投入：運營商投入技術研發(fā)和網(wǎng)絡部署，資本開始和相關費用投入較大；中期創(chuàng)收：用戶向新一代技術升級，新套餐較高自費及用戶數(shù)增長形成量價齊升勢頭，公司營收實現(xiàn)較快增長；中后期盈利：技術成熟，網(wǎng)絡部署投入減少，增收降本下實現(xiàn)盈利增長。4G創(chuàng)收4G盈利圖15 ：中國移動移動用戶數(shù)（左圖）、家寬用戶數(shù)（右圖）對比全國用戶總數(shù)情況（單位：億戶）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理2、基礎網(wǎng)絡資源決定競爭力和用戶數(shù)基礎網(wǎng)絡部署越好，網(wǎng)絡覆蓋與性能越好，擁有的用戶數(shù)規(guī)模越多，規(guī)模效應下的核心競爭力越發(fā)凸顯，以中國移動為例：網(wǎng)絡規(guī)模和資源：目前中國移動5G基站數(shù)已經超過全球一半以上，成為全球

12、運營商龍頭，公司擁有無線頻譜資源豐富，可以滿足5G專網(wǎng) 不同應用。公司部署了我國首張200G骨干網(wǎng)絡，在大帶寬傳輸方面技術領先，為千兆家寬、算力網(wǎng)絡、F5G等業(yè)務發(fā)展奠定良好基礎；競爭力：公司網(wǎng)絡資源豐富，其網(wǎng)絡覆蓋與性能領先于同行，以測算網(wǎng)評估的運營商下行速率對比，移動下行速率高于電信、聯(lián)通；用戶數(shù)：2021年中國移動移動用戶數(shù)9.67億戶占我國移動用戶總數(shù)的57 ，寬帶用戶數(shù)2.2億戶占我國家寬用戶總數(shù)的46 。02004006008001,0001,200中國移動基站數(shù)我國移動基站數(shù)00.511.522.533.544.552018201920202021中國移動家寬用戶數(shù)運營商家寬用戶

13、總數(shù)0246810121416182018201920202021中國移動移動用戶總數(shù)圖13 ：移動基站與我國基站總數(shù)（單位：萬站）201620172018201920202021資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理05010015020025030020202021移動 電信 聯(lián)通圖14 ：運營商網(wǎng)絡下行速率對比（單位：Mbps）資料來源：測速網(wǎng)，國信證券經濟研究所整理圖16：我國移動用戶總數(shù)變化情況（單位：億戶、 ）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖17：過去兩年我國移動用戶數(shù)變化（單位：億戶、 ）資料來源：工信部，國信證券經濟研究所整理3、2C業(yè)務收入關注ARPU值提升

14、，用戶數(shù)已趨于穩(wěn)定圖18：運營商ARPU值變化（單位：元/月）資料來源：運營商官網(wǎng)，國信證券經濟研究所整理20253035404550556065702015201620172018201920202021中國移動移動ARPU中國電信移動ARPU中國聯(lián)通移動ARPU中國移動寬帶ARPU 中國電信寬帶ARPU 中國聯(lián)通寬帶ARPU-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%02468101214161820-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021

15、-1121-1222-0222-0322-0422-05移動電話用戶數(shù)(億戶)yoyARPU值企穩(wěn)回升-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00020142015201620172018201920202021移動用戶數(shù)YOY2C業(yè)務由用戶數(shù)（量）與用戶套餐ARPU值（價）決定：目前我國移動用戶數(shù)發(fā)展已經趨于穩(wěn)定。4G/5G時代我國移動用戶數(shù)增速放緩，細看5G時代近兩年移動用戶發(fā)展，增速小于1 。ARPU值成為2C業(yè)務增長重要指標。運營商業(yè)務發(fā)展不再受限于“提速降費”

16、影響，移動和家寬ARPU值在5G時代不再呈現(xiàn)下降勢頭，在提 供更多增值業(yè)務和內容服務后（比如VoNR高清通話、智慧家庭等），ARPU值呈現(xiàn)回升勢頭。4、2B業(yè)務關注市場開拓和業(yè)務創(chuàng)新能力政企客戶拓展成為2B業(yè)務主要驅動力，創(chuàng)新業(yè)務布局是2B業(yè)務長期發(fā)展基石。各運營商在2B業(yè)務拓展發(fā)面，通過組建解決方案公司進行市場拓展。隨 著政企客戶數(shù)積累增長，2B業(yè)務收入快速增長。以中國移動為例，在政企 客戶快速開拓（目前2B客戶數(shù)已超1800萬家）助政企業(yè)務收入快速增長。運營商近兩年研發(fā)費用率上升，持續(xù)加大在算力網(wǎng)絡、5G及相關應用等 領域自研創(chuàng)新技術投入，新一代信息基礎設施成為2B業(yè)務發(fā)展新驅動力。 目前

17、運營商已經在部署算力網(wǎng)絡，并搭建了算力交易平臺進行驗證；5G專 網(wǎng)應用新模式成型，基本完成0到1的創(chuàng)新過程，亟待形成規(guī)模復制。2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200002004006008001,0001,2001,400201920202021資料來源：中國數(shù)字經濟發(fā)展白皮書，國信證券經濟研究所整理圖19：中國移動政企市場收入與政企客戶發(fā)展（單位：億元、萬戶）政企市場收入（左軸）政企客戶數(shù)（右軸）移動聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)分公司中移物聯(lián)網(wǎng)有限公司聯(lián)通數(shù)字科技有限公司、聯(lián)通 云數(shù)據(jù)有限公司、聯(lián)通大數(shù)據(jù) 有限公司、聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)有限責 任公司、聯(lián)通智慧安全科技

18、有 限公司系統(tǒng)集成責任公司中國電信集團系統(tǒng)集成有限中移系統(tǒng)集成有限公司聯(lián)通數(shù)字科技有限公司云計算云計算分公司聯(lián)通數(shù)字科技有限公司研究機構限公司、中移雄安信息通信科技有 限公司中移（成都）信息通信科技有限公司、中移（蘇州）軟件技術有限公中國聯(lián)通研究院、聯(lián)通網(wǎng)絡技 中國電信學院、北京研究院司、中移（上海）信息通信科技有術研究院、中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信上海研究院、廣州研究院限公司、中移（杭州）信息技術有有限公司軟件研究院表1：運營商通過組建解決方案公司進行2B市場拓展相關業(yè)務電信資料來源：運營商公告、通信產業(yè)網(wǎng)，國信證券經濟研究所整理中國移動中國電信中國聯(lián)通表2：運營商5G專網(wǎng)項目規(guī)模（單位：個）5G專網(wǎng)

19、項目數(shù)440035002500 資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理圖20：算力資源交易實例資料來源：中國聯(lián)通算力網(wǎng)絡架構與技術體系白皮書，國信證券經濟研究所整理圖21：三大運營商資本開支（單位：億元）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理圖22：三大運營商資本開支占收比（單位： ）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理5、成本側分析資本開支變動與結構變動030201040502012201320142015201620172018201920202021中國移動中國聯(lián)通中國電信05001,0001,5002,0002,500201220132014201520162017

20、2018201920202021中國移動中國聯(lián)通中國電信資本開支是決定成本重要因素。每一輪新技術升級前期，運營商需要進行新一輪網(wǎng)絡 部署，投資加大，成為成本變大的主要因素。資本開支結構有所變化，是運營商業(yè)務發(fā)展方向指引。技術升級下的衍生技術及新業(yè)務發(fā)展驅動資本開支結構變化。5G中后期，資本開支重心逐步向數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務轉型。資本開支占收比增長趨緩4G投資5G投資10090807060504030201002022E圖23：移動（上）、電信（中）、聯(lián)通（下）資本開支結構變化（單位：億元）土建及其他業(yè)務支撐網(wǎng)傳輸網(wǎng)移動通信網(wǎng)10090807060504030201002022E2019基建及其他20

21、20運營系統(tǒng)及業(yè)務平臺產業(yè)數(shù)字化2021寬帶互聯(lián)網(wǎng)4G網(wǎng)絡5G網(wǎng)絡100908070605040302010020192020資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理202120192020基礎設施、傳輸網(wǎng)及其它2021寬帶及數(shù)據(jù)移動網(wǎng)絡圖26：通信基站天線演變過程資料來源：通信工程寶典，國信證券經濟研究所整理圖25：移動和電信網(wǎng)絡能耗費用（單位：億元）圖24：三大運營商網(wǎng)絡運營支撐費用（單位：億元）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理6、運營支撐成本有不斷走高趨勢5G網(wǎng)絡建設從2019年開始，三大運營商網(wǎng)絡運營支撐費用、網(wǎng)絡能耗費呈現(xiàn)上升趨勢。速率越快，頻段越高，能耗越高，網(wǎng)絡運

22、營支撐成本 越高，這會是后續(xù)升級的長期趨勢。以中國移動2.6GHz頻段為例，5G基站信號帶寬為160MHz，可同時提供4G和5G服務，相比4G的60MHz，帶寬 提升為原來的2.67倍，峰值速率提升為原來的15倍，發(fā)射功率變?yōu)樵瓉淼?倍（由4G的120W提升為240W），導致總功耗增加。2,5002,0001,5001,0005000201620172018201920202021中國移動中國電信0100200300400201620172018資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理201920202021中國移動中國電信AAU/RRU平均功率（W）BBU平均功率（W）5G4G10050

23、空載 10050空載1127892633289273222293293293175174169表3：4G/5G設備功耗對比設備業(yè)務負荷資料來源：鮮棗課堂，國信證券經濟研究所整理中國聯(lián)通運營支撐成本有所上升網(wǎng)絡能耗有所上升5G資料來源：中國聯(lián)通，國信證券經濟研究所整理7、近年來強調研發(fā)和管理、弱化渠道競爭0%1%2%3%4%5%6%7%8%201820192020資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理2021圖27：三大運營商管理費用率（單位： ）中國移動中國電信中國聯(lián)通0%2%4%6%8%10%12%14%16%201820192020資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理2021圖2

24、8：三大運營商銷售費用率（單位： ） 中國移動中國電信中國聯(lián)通2%2%2%1%1%1%1%1%0%0%0%201820192020資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理2021圖29：三大運營商研發(fā)費用率（單位： ）中國移動中國電信中國聯(lián)通圖 ：中國聯(lián)通混改后股權結構5G時代運營商不再受“提速降費”影響，逐步弱化銷售渠道。運營商銷售費用率管控良好，持續(xù)下降。近年來運營商更重視研發(fā)投入技術創(chuàng)新和提升管理效率。運營商研發(fā)費用率持續(xù)升高，管理費用率穩(wěn)重有降。 重視管理方面，以聯(lián)通混改為例：2018年聯(lián)通集團引入了中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里 創(chuàng)投、蘇寧云商、等戰(zhàn)略投資者，積極發(fā)揮

25、戰(zhàn)略投資者在公司治理上的作用，增強財務實力的同時，強化創(chuàng) 新發(fā)展?；旄暮螅?lián)通集團持股比例由62.7 下降至36.7 ，10家戰(zhàn)略投資者合計持股比例約35.2 ，員工持股2.7 ，公眾股東持股25.4 ，形成了多元化的股權結構，也加快建立健全激發(fā)微觀主體活力的新機制。圖30：運營商過去十年ROE（單位： ）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖31：運營商港股過去十年股價（單位：港元/股）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理8、核心關注ROE的變動趨勢運營商投資主要關注盈利能力尤其是ROE的變化，估值及股價變動與ROE變動方向一致?；貒\營商過往十年ROE：自2013年左右開始RO

26、E整體呈現(xiàn)下降趨勢，3G/4G時代在提速降費政策下，運營商價格戰(zhàn)激烈，盈利能力有所減弱導致ROE呈現(xiàn)下降趨勢。2019年建設5G網(wǎng)絡以來，運營商價格由“競爭”走向“競合”，套餐價格不再激烈競爭，盈利能力有所回升，ROE也呈現(xiàn)企穩(wěn)回升勢頭。204681012141618202012201320142015201620172018201920202021中國聯(lián)通中國移動中國電信ROE逐步下降ROE企穩(wěn)回升0204060801001202012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-31202

27、0-01-312021-01-31中國移動中國電信中國聯(lián)通圖32：三大運營商過去十年現(xiàn)金分紅比例（單位： ）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理圖33：三大運營商每股派息（單位：元）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理9、增速穩(wěn)健背景下關注分紅率提升，具有固定收益特征0204060801001202012201320142015201620172018201920202021中國電信中國聯(lián)通中國移動012345672012201320142015201620172018201920202021中國移動中國聯(lián)通中國電信運營商ROE提升，若沒有新一代網(wǎng)絡基礎設施大力度投資的需要，運

28、營商把強勁的現(xiàn)金流拿來分紅，往往能更好地回饋股東，也是提升運營 商市場形象和估值的驅動力。中國移動、中國電信、中國聯(lián)通2021年度現(xiàn)金分紅比列分別為60 /57 /45 。中國電信預計到2023年進一步提 升至70 以上；中國聯(lián)通在2021年首次開啟中期派息，全年分紅率同比提升5pct，中期派息有望提升未來年度分紅率；中國移動計劃2021年 起三年內以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當年公司股東應占利潤的70 以上。運營商港股的股利支付率較高，成為債權類資產。中國移動股利支付率最高，在50 上下。運營商股息率較高，移動、電信、聯(lián)通港股股息 率一度達到了8.2 /7.2 /6.9 ，可以視作較高回報

29、的債券類資產。近兩年分紅持續(xù)提升三.運營商個股成長邏輯資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理1、移動業(yè)務：增長動力較弱，格局穩(wěn)定0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.12021.112021.122022.01中國移動中國電信中國聯(lián)通圖34：三大運營商移動用戶數(shù)格局穩(wěn)定（單位：千戶）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理-20%-10%0%1

30、0%20%30%40%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021圖36：運營商過去十年移動業(yè)務增速（單位： ）中國移動中國電信中國聯(lián)通01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002018201920202021中國移動中國電信中國聯(lián)通圖35：三大運營商移動業(yè)務收入（單位：億元）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理三大運營商移動業(yè)務營收增長及用戶數(shù)發(fā)展趨于穩(wěn)定：用戶數(shù)發(fā)展：我國移動用戶數(shù)已達16.6億戶，趨于飽和。三大運營商移動用戶數(shù)呈現(xiàn)個位數(shù)增長，整體格局穩(wěn)定。移動業(yè)務格局及增速：移

31、動用戶數(shù)格局穩(wěn)定背景下，三大運營商移動業(yè)務收入趨于相同格局形式，近幾年移動業(yè)務收入增速大多小于5 ， 增速落后于3G/4G時代移動業(yè)務發(fā)展。資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理2、寬帶業(yè)務：千兆網(wǎng)絡升級提升ARPU，寬帶滲透率尚有提升空間圖37：電信智慧家庭發(fā)展戰(zhàn)略及智慧家庭收入發(fā)展資料來源：中國電信，國信經濟研究所整理0102030405060708090010203040502021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.12021.112021.122022.022022.032022.042022.05圖39：1000M速率以上用戶

32、數(shù)及100M以上用戶占比（單位：百萬戶、 ）1000M速率以上用戶數(shù)100M以上用戶占比6010005101520253035404550中國移動寬帶ARPU中國電信寬帶ARPU中國聯(lián)通寬帶ARPU2018 2019 2020 2021圖38：運營商家寬ARPU值變（單位：元/月）資料來源：運營商公告，國信證券經濟研究所整理ARPU值提升ARPU值提升千兆網(wǎng)絡升級及智慧家庭擴展提升家寬業(yè)務ARPU值，千兆寬帶滲透率仍然有提升空間：提振ARPU值：運營商著力打造“智慧家庭”服務，以品質和內容驅動家寬業(yè)務發(fā)展，持續(xù)提振家寬業(yè)務ARPU值。以中國電信為例，其 “全屋智能”方案擁有增值業(yè)務屬性，家寬A

33、RPU值受益該業(yè)務增長；智慧家庭收入在21年達到139億元（+25 ）；千兆滲透率：截止22年5月，我國100Mbps及以寬帶用戶達5.23億戶，占總用戶數(shù)93.6 ；1000Mbps及以上寬帶用戶達5591萬戶，對比 100Mpbs用戶數(shù)，仍然有較大提升空間。3、政企業(yè)務：產業(yè)數(shù)字化前景廣闊，關注解決方案能力與盈利能力圖41：我國數(shù)字經濟規(guī)模（單位：萬億元）產業(yè)數(shù)字化是未來的大方向，運營商是產業(yè)數(shù)字化的重要推動力量。政企客戶需求多元化，提供面向不同行業(yè)的定制化解決方案是政企業(yè)務擴展的重 要能力。以移動云為例，可以針對政務、金融、教育、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等不同行業(yè) 提供定制化云解決方案，移動云業(yè)務開

34、拓不到五年，已躍居國內市場第三。運營商積極落實“東數(shù)西算”工程，持續(xù)加大云網(wǎng)資源部署，面對數(shù)據(jù)中心服務 商和云廠商，運營商機架規(guī)模、客戶資源、全國服務優(yōu)勢明顯，通過提供完整的 DICT解決方案，運營商產業(yè)數(shù)字化業(yè)務有望迎來收益期。50454035302520151050201420152016201720182019資料來源：中國數(shù)字經濟發(fā)展白皮書，國信證券經濟研究所整理20202021數(shù)字產業(yè)化 產業(yè)數(shù)字化中國移動中國電信中國聯(lián)通萬國數(shù)據(jù)世紀互聯(lián)寶信軟件光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港秦淮數(shù)據(jù)圖40：2020年數(shù)據(jù)中心運營商機架規(guī)模及IDC市場競爭格局（單位：萬架、 ）50 45 數(shù)據(jù)港, 1%40鵬博士,

35、2%其他, 10%秦淮數(shù)據(jù), 2%35光環(huán)新網(wǎng), 2%30寶信軟件, 3%25中國電信, 29%20世紀互聯(lián), 5%15萬國數(shù)據(jù), 6%10 5中國聯(lián)通, 23%0中國移動, 17%資料來源：工信部.公司公告，國信經濟研究所整理科華數(shù)據(jù)表4：2021年云廠商收入.增速對比.云資源池部署對比（單位：億元、%、個）云服務商營收（億元）同比增長（）云資源池落地省份云資源可用區(qū)數(shù)阿里云724301057天翼云2791023359移動云2421142933華為云20134932聯(lián)通云16346.303151百度智能云15164.00718金山云9137.76-Ucloud2918.46-紫光云1067.

36、84-資料來源：中國信通院.通信產業(yè)網(wǎng)，國信證券經濟研究所整理四.數(shù)據(jù)庫與資料來源行業(yè)高頻數(shù)據(jù)：關注工信部通信行業(yè)月度數(shù)據(jù)051015203035402021M1-M42021M1-M52021M1-M62021M1-M72021M1-M82021M1-M92021M1-M102021M1-M112021M1-M122022M1-M22022M1-M32022M1-M42022M1-M5電信業(yè)務收入增速新興業(yè)務收入增速909091919225929393949401020304050602021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.12021.1

37、12021.122022.022022.032022.042022.051000M速率以上用戶數(shù)100M以上用戶占比161616161617172021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.12021.112021.122022.022022.032022.042022.05圖42：我國移動用戶數(shù)（單位：億戶）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖43：我國寬帶用戶數(shù)（單位：百萬戶）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖44：傳統(tǒng)業(yè)務和新興業(yè)務收入增長（單位： ）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理工信部及信通院每月均會公布我國移動用戶數(shù)和寬帶用戶數(shù)變化情況、以及運營商傳統(tǒng)業(yè)務和新興業(yè)務月度同比增速情況、物聯(lián)網(wǎng)終端數(shù)和 手機出貨量情況。運營商2C傳統(tǒng)業(yè)務與用戶數(shù)和ARPU值相關，工信部每月公布的移動和寬帶