微生物菌劑公司匯率風(fēng)險管理方案（參考）

1、泓域/微生物菌劑公司匯率風(fēng)險管理方案微生物菌劑公司匯率風(fēng)險管理方案xx（集團）有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc110635751 一、 市場風(fēng)險的含義及分類 PAGEREF _Toc110635751 h 3 HYPERLINK l _Toc110635752 二、 市場風(fēng)險的度量 PAGEREF _Toc110635752 h 7 HYPERLINK l _Toc110635753 三、 利率風(fēng)險的管理方法 PAGEREF _Toc110635753 h 16 HYPERLINK l _Toc110635754 四、 利率風(fēng)險概述 PAGEREF

2、 _Toc110635754 h 24 HYPERLINK l _Toc110635755 五、 企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素 PAGEREF _Toc110635755 h 26 HYPERLINK l _Toc110635756 六、 企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略的概念 PAGEREF _Toc110635756 h 31 HYPERLINK l _Toc110635757 七、 風(fēng)險管理的發(fā)展 PAGEREF _Toc110635757 h 32 HYPERLINK l _Toc110635758 八、 風(fēng)險管理的必要性 PAGEREF _Toc110635758 h 35 HYPERLINK

3、 l _Toc110635759 九、 企業(yè)匯率風(fēng)險的控制與管理 PAGEREF _Toc110635759 h 37 HYPERLINK l _Toc110635760 十、 企業(yè)匯率風(fēng)險管理的主要工具 PAGEREF _Toc110635760 h 44 HYPERLINK l _Toc110635761 十一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc110635761 h 46 HYPERLINK l _Toc110635762 十二、 新型肥料行業(yè)背景 PAGEREF _Toc110635762 h 47 HYPERLINK l _Toc110635763 十三、 必要性分析 PAGE

4、REF _Toc110635763 h 47 HYPERLINK l _Toc110635764 十四、 項目簡介 PAGEREF _Toc110635764 h 48 HYPERLINK l _Toc110635765 十五、 法人治理 PAGEREF _Toc110635765 h 52 HYPERLINK l _Toc110635766 十六、 組織機構(gòu)及人力資源配置 PAGEREF _Toc110635766 h 64 HYPERLINK l _Toc110635767 勞動定員一覽表 PAGEREF _Toc110635767 h 64 HYPERLINK l _Toc1106357

5、68 十七、 SWOT分析 PAGEREF _Toc110635768 h 65市場風(fēng)險的含義及分類市場風(fēng)險是指未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響。根據(jù)引發(fā)市場風(fēng)險的市場因子不同，市場風(fēng)險可分為利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票價格風(fēng)險和商品價格風(fēng)險，這些市場因素可能直接對企業(yè)產(chǎn)生影響，也可能是通過對其競爭者、供應(yīng)商、投資者或者消費者從而間接對企業(yè)產(chǎn)生影響。所有的企業(yè)都面臨著某些形式的市場風(fēng)險。不同行業(yè)以及同一行業(yè)中的不同企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險敞口的大小和形式也會有所不同。例如，一家國際化企業(yè)的離岸收入和費用是按照不同的貨幣來結(jié)算的，就會敞口于匯率變化的風(fēng)險

6、敞口中。即使這些收入和費用是同一種貨幣來結(jié)算的，當(dāng)它把離岸收益兌換成本土貨幣時，仍然存在匯率風(fēng)險。再如，一家能源企業(yè)，當(dāng)一種進(jìn)價（如原油價）的變化與產(chǎn)出價（如汽油或航空用油的價格）的變化不匹配時，這家能源企業(yè)就會遇到能源價格波動的風(fēng)險。不幸的是，很多企業(yè)，甚至是發(fā)達(dá)國家的企業(yè)對市場風(fēng)險并不了解，而且有時由于無知而承擔(dān)了很大的市場風(fēng)險，導(dǎo)致了企業(yè)的巨大損失，因而有必要通過加強對市場風(fēng)險的管理，為企業(yè)創(chuàng)造價值。市場風(fēng)險管理是識別、度量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險的全過程。市場風(fēng)險管理的目標(biāo)是通過將市場風(fēng)險控制在企業(yè)可以（或愿意）承受的合理范圍內(nèi)，實現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益率的最大化。通常市場風(fēng)險分為利率風(fēng)險、匯

7、率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、股票價格風(fēng)險四大類。（1）利率風(fēng)險是指因利率變化而產(chǎn)生預(yù)期之外損失的風(fēng)險。（2）匯率風(fēng)險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨幣的價值發(fā)生變動的可能性而導(dǎo)致的預(yù)期之外損失的風(fēng)險。（3）商品價格風(fēng)險是指由于商品價格變化而使企業(yè)產(chǎn)生預(yù)期損失之外的風(fēng)險。提供商品的企業(yè)，會受到價格變化的影響。同樣的道理，接受商品的企業(yè)和最終消費者也會受到價格變化的影響。（4）股票價格風(fēng)險是指股票價格偏離其內(nèi)在價值而給發(fā)行企業(yè)或投資者帶來損失的風(fēng)險。從發(fā)行股票企業(yè)的角度來說，則是股票價格低于其真實價值，而給企業(yè)帶來潛在損失的風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：發(fā)行階段，如果股票價格過低會影響企業(yè)的籌資金額；發(fā)

8、行上市后，如果股票價格過低，不能反映企業(yè)的真實價值，則會出現(xiàn)退市或被并購的風(fēng)險。如美國組約證券交易所、納斯達(dá)克交易所和香港證券交易所都有股票價格太低企業(yè)退市的規(guī)定。美國紐約證券交易所的規(guī)定是，每股最低成交價格如果連續(xù)30個交易日的收市價低于1美元，上市企業(yè)將會被摘牌。在納斯達(dá)克上市的公司，必須滿足以下兩項標(biāo)準(zhǔn)，否則將會被摘牌，這兩項標(biāo)準(zhǔn)是：公司的有形資產(chǎn)凈值須在400萬美元以上，有75萬股流通股，有500萬美元的流通股市值，股價不低于1美元，有400戶股東和2個做市商；市值超過5000萬美元（或者總資產(chǎn)和收入分別達(dá)到5000萬美元），流通股超過110萬股，流通股的市值超過1500萬美元，股價不

9、低于5美元，有400戶股東和4個做市商。而中國香港聯(lián)合交易所則規(guī)定：連續(xù)30個交易日的移動平均每日交投量加權(quán)股價在0.5港元以下的企業(yè)要退市。退市會給上市企業(yè)帶來一系列的損失。首先，退市使企業(yè)失去了上市融資的渠道，會影響到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展；其次，退市意味著企業(yè)資信下降，使投資者對其失去信心，即使退市企業(yè)并未破產(chǎn)，其將來的發(fā)展也會受到影響；再次，退市會影響企業(yè)的并購擴張。如果股票價格長期過低，不能反映發(fā)行股票企業(yè)的真實價值，則會出現(xiàn)企業(yè)因價值低估被其他企業(yè)并購，企業(yè)的法律地位消失或不再作為獨立的經(jīng)營實體而存在的風(fēng)險。一般工商企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營實體產(chǎn)品，經(jīng)營活動和收益主要與產(chǎn)品市場相關(guān)，其面

10、臨的市場風(fēng)險主要是商品價格風(fēng)險。但一般工商企業(yè)也可能面臨金融市場風(fēng)險（與利率、匯率及金融衍生品相關(guān)），金融市場風(fēng)險是由這些企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不確定性間接導(dǎo)致的，所以金融市場風(fēng)險是一般工商企業(yè)基本經(jīng)營活動的“副產(chǎn)品”。企業(yè)市場風(fēng)險的主要產(chǎn)生因素在于以下幾個方面。（1）在資本與資產(chǎn)籌措方面（主要包括經(jīng)營資本和固定資產(chǎn)的籌措）。債務(wù)融資是經(jīng)營資本籌措的主要渠道，市場利率的波動、企業(yè)信用級別的變化都會引起企業(yè)債券收益率的上升，從而導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升。當(dāng)企業(yè)通過外匯融資時，匯率的波動會引起企業(yè)實際債務(wù)成本支出的變化。企業(yè)現(xiàn)金流和資金需求的不匹配，也會導(dǎo)致企業(yè)的倉促被動融資，從而增加融資成本。

11、企業(yè)更新或增加固定資產(chǎn)時，商品價格的波動通常會引起資產(chǎn)購置成本的變化。（2）生產(chǎn)與運營方面（主要包括原材料采購和產(chǎn)品銷售）。企業(yè)的現(xiàn)金流主要受原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格的影響，因此，由原材料價格和產(chǎn)品售價的波動而引起的市場風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營的影響較大。對于跨國經(jīng)營的企業(yè)，匯率波動引起的商品實際價格的變化也會引起原材料成本和產(chǎn)品銷售收益的波動。另外，企業(yè)商品銷售合同的對方違約，如推遲付款或賴賬，也會給企業(yè)造成相應(yīng)的損失。（3）企業(yè)發(fā)展方面（主要包括對外投資和產(chǎn)品研發(fā)）。企業(yè)由于現(xiàn)金流不足會導(dǎo)致自我發(fā)展行為的減少，或需要依靠外部融資；利率、匯率、商品價格等市場價格的變化也會對企業(yè)的投資水平產(chǎn)生影響，

12、特別是投資資產(chǎn)的市場價格發(fā)生變化，不僅直接影響了企業(yè)的投資收益，也會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。（4）企業(yè)買賣或投資衍生產(chǎn)品時。如買賣期貨或期權(quán)等產(chǎn)品進(jìn)行投機時會面臨較大的市場風(fēng)險，而一般的套期保值行為市場風(fēng)險是可以控制在一定限度內(nèi)的。市場風(fēng)險的度量在確認(rèn)對企業(yè)有顯著影響的市場風(fēng)險因素以后，就需要對各種風(fēng)險因素進(jìn)行度量，即對風(fēng)險進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場風(fēng)險度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型，即相對度量指標(biāo)和絕對度量指標(biāo)。（一）相對指標(biāo)相對度量指標(biāo)主要用來測量市場因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。

13、其中久期、凸性主要用來衡量利率風(fēng)險，Beta系數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指標(biāo)主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場（包括商品期貨、金融期貨）的風(fēng)險。1、久期久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的平均時間，故也稱加權(quán)平均回收期。久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實際收回全部現(xiàn)金所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險的工具。久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久

14、期與市場利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大?？梢?，同等要素條件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險能力強，但抗利率下降風(fēng)險能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價。需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個券上，而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個

15、短久期的債券可以組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運作時，準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到預(yù)期效果。此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價

16、格一收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關(guān)系，由久期作出的預(yù)測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的修正。久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風(fēng)險度量的精度。凸性具有以下性質(zhì)。（1）凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。（2）對于沒有隱含期權(quán)的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時，債券價格以減速度下降。（3）含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù)，即價格隨著利率的下降以減速度上升，或債券的

17、有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率的上升而延長。因為利率下降時買入期權(quán)的可能性增加了。3、Beta系數(shù)Beta系數(shù)是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內(nèi)的整個經(jīng)濟環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個資產(chǎn)的收益率同市場組合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場全部資產(chǎn)平均風(fēng)險水平來說，一項資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。4、DeltaDelta是指衍生產(chǎn)品（包括期貨、期權(quán)等）的價格相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險。5、Theta期權(quán)組合的Theta，是在其他條件保持不變的條件下，組合

18、價值變動與時間變化之間的比率。通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡量權(quán)利金的日損失率，它僅與時間價值相關(guān)。6、GammaGamma，用符號表示，是用來衡量Delta本身相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險度量的精度。7、VegaVega，即v，表示衍生產(chǎn)品的價格相對于其波動率變化的敏感程度，Vega用于度量商品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險。8、RhoRho表示衍生產(chǎn)品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡量利率風(fēng)險。通常使用相對指標(biāo)對相關(guān)市場風(fēng)險作敏感性分析，估算市場波動不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次

19、測算時僅考慮一個重要風(fēng)險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險管理部門可以檢測到整個企業(yè)的市場風(fēng)險，并根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。上述針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對股票的Beta，針對衍生金融工具的Delta，Gamma，Vega等風(fēng)險度量指標(biāo)實際上是測量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在測量市場風(fēng)險時存在以下主要問題。近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實相符，因此它只是一種局部性測量方法。對產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用于某

20、一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn)，久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險，另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度。對于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma，Vega等概念很難理解。相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險損失到底是多大。要得到損失的大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能市場因子的變化是隨機的。因此利用靈敏度測量市場風(fēng)險時，必須掌握市場因子這一隨機變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。正是針對相對指標(biāo)的這些缺陷，產(chǎn)生了對市場風(fēng)險進(jìn)行度量的絕對指標(biāo)

21、，主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。（二）絕對指標(biāo)1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實務(wù)界廣泛接受。在HarryMarkowitz1952發(fā)表的論文證券組合選擇中，Markowitz假定投資風(fēng)險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性可以用統(tǒng)計學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說，某一金融資產(chǎn)組合的價值為100萬美元，標(biāo)準(zhǔn)差為5%，則該組合的風(fēng)險可能為5萬美元。由于方差具有良好的統(tǒng)計特性，被廣泛運用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險。方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。這種方法“似乎”解決了風(fēng)險測量問題知道了某一組合的波動性，可以得到其收益的平均

22、波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風(fēng)險度量問題，主要表現(xiàn)在以下方面：波動性只是描述了收益的不確定性偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負(fù)偏離，而實際中關(guān)注的只是負(fù)偏離（損失），但波動性并沒有說明這一點。當(dāng)然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一方面往往不具有良好的統(tǒng)計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)差是50萬元，無法判定組合的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬元（如最大可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標(biāo)準(zhǔn)差并沒有指出風(fēng)險為50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機性，證券組合的收益變化是一個隨機

23、變量，根據(jù)統(tǒng)計學(xué)理論，隨機變量的特性應(yīng)該通過隨機變量的概率分布確切描述，而不是僅用標(biāo)準(zhǔn)差。這樣，證券組合市場風(fēng)險的度量，應(yīng)該通過證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風(fēng)險度量的VaR方法。2、下偏距方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時度量了風(fēng)險的正面和負(fù)面影響，而人們通常認(rèn)為風(fēng)險僅有負(fù)面影響，因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險不能反映人們真實的心理感受。針對方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷，下偏距方法不考慮風(fēng)險的正面影響，僅刻畫相對某一目標(biāo)收益水平（通常取總體平均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風(fēng)險時，著重考察

24、收益率分布的左邊，以此為前提，產(chǎn)生了許多刻畫相對某一目標(biāo)收益水平之下的收益率分布特征的風(fēng)險指標(biāo)，其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標(biāo)準(zhǔn)差相似，DownsideRisk方法主要運用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險。3、風(fēng)險價值風(fēng)險價值代表了目前市場風(fēng)險度量的最佳實踐，是度量市場風(fēng)險的國際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場風(fēng)險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動而導(dǎo)致整個資產(chǎn)組合在未來某個時期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示金

25、融資產(chǎn)頭寸的市場風(fēng)險大小，又有比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計理論作為基礎(chǔ)，因此得到了國際金融理論和實業(yè)界的廣泛認(rèn)可。國際銀行業(yè)巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市場風(fēng)險來確定銀行以及其他金融機構(gòu)的資本充足率。計算VaR的方法很多，主要包括方差協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。（1）方差協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險因素收益的變化服從特定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風(fēng)險因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風(fēng)險因素發(fā)生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風(fēng)險要素的VaR值，再根據(jù)各個風(fēng)險要素之間的相關(guān)系數(shù)來確定整個組合的VaR值。（2）歷史模擬法。

26、以歷史可以在未來重復(fù)為假設(shè)前提，直接根據(jù)風(fēng)險因素收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風(fēng)險因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風(fēng)險因素收益的函數(shù)。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：為組合中的風(fēng)險因素安排一個歷史的市場變化序列；計算每一歷史市場變化的資產(chǎn)組合的收益變化；推算出VaR值。因此，風(fēng)險因素收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源。（3）蒙特卡羅模擬法。即通過隨機的方法產(chǎn)生一個市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險因素的收益分布，最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬

27、法的主要區(qū)別在于前者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復(fù)制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可以通過假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計算過程比較復(fù)雜，因此應(yīng)用上沒有前面兩種方法廣泛。VaR的優(yōu)點非常明顯，它把預(yù)期的未來損失和該損失發(fā)生的概率結(jié)合起來，將不同市場因子、不同市場的風(fēng)險集成為一個數(shù)，較準(zhǔn)確地測量了由不同風(fēng)險來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機構(gòu)的實際風(fēng)險。綜合上述方法對風(fēng)險進(jìn)行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面臨的市場風(fēng)險大小，為進(jìn)一

28、步的風(fēng)險管理活動奠定基礎(chǔ)。利率風(fēng)險的管理方法降低利率風(fēng)險的常見方法包括：平滑法：維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡；匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配；遠(yuǎn)期利率協(xié)議；現(xiàn)金余額的集中；利率期貨；利率期權(quán)；利率互換。本節(jié)將主要討論上述第項。（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在當(dāng)前簽訂一項協(xié)議，約定在將來的某一特定日期，按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種約定。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種資產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實質(zhì)性的本金交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來對未來的利率變動進(jìn)行防范。借款人買人FRA，從而將他在未來某一時間的借款利率預(yù)先固定

29、下來以防范未來利率上升的風(fēng)險。投資人賣出FRA，從而將他在未來某一時間的投資利率預(yù)先確定下來以防范未來利率下降的風(fēng)險。遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保護借款人免受利率出現(xiàn)不利變動的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發(fā)生不利變動的風(fēng)險。但另一方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。銀行愿意為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對利率變動的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那

30、么，銀行很可能會將利率定為高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變利率的固定利率。（二）子公司現(xiàn)金余額的集中現(xiàn)金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風(fēng)險。如果一家機構(gòu)，如集團公司，在一家銀行開設(shè)了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時將其子公司的賬戶余額集中起來?，F(xiàn)金余額的集中有以下好處。盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。加強控制。余額的集中，意味著核心財務(wù)部門更容易實施對資金的控制，并利用其專長，確保風(fēng)險得到管理，機遇得以有效利用。增加投資機會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著

31、這些資金的核心財務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場等。但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點。對資金的需求。作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題。本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他們可能喪失動力。交易費用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費用，且這些費用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。匹配。出色的匯率風(fēng)險管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計價的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險相匹配，努力使風(fēng)險降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項原則相沖突

32、。（三）利率期貨利率期貨是指在將來特定的時間內(nèi)，以事先商定好的價格購買或銷售規(guī)定數(shù)量的有價證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有國家債券的投資者，急需能回避風(fēng)險和套期保值的工具，利率期貨應(yīng)運而生。利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。1979年所羅門兄

33、弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債期貨。在1979年10月，美國聯(lián)邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。利率期貨的效果和遠(yuǎn)期利率協(xié)議非常相似，所提供的保值結(jié)果也是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的，有時候可能不能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保證金，因此收益大，但是風(fēng)險更大，在利用期貨時一定要有承擔(dān)風(fēng)險的準(zhǔn)備。（四）利率互換利率互換

34、是交易雙方同意在規(guī)定時間內(nèi)，按照一個名義上的本金額相互支付以兩個不同基礎(chǔ)計算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在整段協(xié)議期間內(nèi)皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計息期間開始前均根據(jù)參考利率重新調(diào)整一次，每個利息期均根據(jù)新確定的利率計算利息。借款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有效控制債?wù)的成本。利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當(dāng)利率看漲時，將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想。同理，當(dāng)利率看跌時，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有債務(wù)，也可以用于新借債務(wù)，還可以做成

35、遠(yuǎn)期起息。債務(wù)人可以根據(jù)各自的資金安排選擇適宜的形式，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)，設(shè)法籌集相對便宜的資金。（五）利率期權(quán)利率期權(quán)是交易雙方同意期權(quán)購買者擁有權(quán)利在未來特定時間，按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存款的協(xié)議。利率期權(quán)的購買者在買到這種權(quán)利的同時并不承擔(dān)將來一定行使的義務(wù)，權(quán)利的使用與否完全由購買者根據(jù)是否對自己有利而決定。利率期權(quán)為企業(yè)利率風(fēng)險管理提供了新的方法，通過利率期權(quán)，企業(yè)不僅能規(guī)避利率不利變動所導(dǎo)致的損失，而且保留了從利率有利變動中獲利的機會。利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互換期權(quán)等。1、利率上限利率上限是買賣雙方達(dá)成一項

36、協(xié)議，確定一個利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費。企業(yè)通過買入利率上限可以在市場利率超過協(xié)定利率時，將借款成本鎖定在協(xié)定利率上，而當(dāng)市場利率低于協(xié)定利率時，又可以不執(zhí)行合同。2、利率下限利率下限是買賣雙方達(dá)成一個協(xié)議，規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分。若市

37、場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費。利率上限是用來防止利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是為浮動資產(chǎn)的利息收入保底，但同時也是一種有效規(guī)避利率下跌風(fēng)險的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企業(yè)來說，如果市場利率上升，企業(yè)可以獲得因節(jié)約利息所帶來的收益。但是如果市場利率下降，企業(yè)就要承擔(dān)利息成本過高的壓力，從而面臨市場利率下跌的風(fēng)險。在這種情況下，企業(yè)通過買入利率下限，就可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負(fù)擔(dān)。3、利率上下限所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而

38、成的。具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進(jìn)一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上限的成本，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險又降低成本費用的目的。利率上下限為防止利率上升所導(dǎo)致的損失提供了保證，同時也把利率持有者因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。4、利率互換期權(quán)利率互換期權(quán)是基于利率互換合約的期權(quán)，它給予持有者在未來某個時間，按特定的期限和利率，進(jìn)行某個利率互換的權(quán)利。在實際中會選擇哪一種工具來防止利率風(fēng)險，取決于企業(yè)所面臨的實際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標(biāo)以及對某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風(fēng)險防范手段時需要

39、考慮到所涉及的期限和風(fēng)險防范的結(jié)果。如果企業(yè)想規(guī)避短期的利率風(fēng)險，那么可以選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨合約。如果想規(guī)避210年的利率風(fēng)險，可以選擇利率互換或者是利率期權(quán)。利率期權(quán)可以防止利率向另一邊倒的風(fēng)險，即利率期權(quán)可以使投資者防止市場利率走勢對自己不利的風(fēng)險，又能利用市場利率走勢對自己有利的機會。而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風(fēng)險，只有在利率市場走勢不利時，才能取得最大的效用。利率風(fēng)險概述利率風(fēng)險是指利率變動對收益或資本所產(chǎn)生的風(fēng)險。按照利率風(fēng)險的成因，巴塞爾利率風(fēng)險監(jiān)管委員會在利率風(fēng)險原則中把利率風(fēng)險分為4類，即重新定價風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和期權(quán)風(fēng)險。重新定價風(fēng)險，又稱

40、成熟期不匹配風(fēng)險，是指由于企業(yè)可重新定價的資產(chǎn)和可重新定價的負(fù)債的不匹配，即利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債之間存在缺口，只要缺口不為零，則利率變動時，企業(yè)就會面臨利率風(fēng)險。收益曲線是描述投資收益率與投資期限之間關(guān)系的曲線。收益率曲線風(fēng)險是指由于收益曲線的意外位移或斜率的變化而對企業(yè)的凈利差收入造成的不利影響?；鶞?zhǔn)風(fēng)險是指企業(yè)的利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債即使相等，但只要二者利率波動幅度不一致，就會引起企業(yè)收益的變動，由此產(chǎn)生的收益風(fēng)險稱為基準(zhǔn)風(fēng)險，也叫利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險。大多數(shù)金融產(chǎn)品都包含有期權(quán)特征，銀行存貸款也包含有存款人提前支取存款和貸款人提前歸還貸款本息的權(quán)利。期權(quán)風(fēng)險是指企業(yè)行使提前歸還

41、貸款本息和提前支取存款的潛在選擇而產(chǎn)生的利率風(fēng)險。期權(quán)風(fēng)險常常在市場利率水平發(fā)生較大變化時出現(xiàn)。從20世紀(jì)80年代中后期以來，國際經(jīng)濟總體一直處于衰退和低迷狀態(tài)，利率不斷下調(diào)。6個月期的英國銀行同業(yè)拆借利率由1995年的7.5%左右下降到2003年的1%左右，達(dá)到歷史低點，后又不斷上漲，2007年12月又達(dá)到6.7150%的高點，目前6個月期的英鎊同業(yè)拆借利率只有1.4425%（2009年6月23日）。以10年期的美元利率來看，美元最高的時候達(dá)到了9%，而在2004年只有3.2%?？梢?，利率的浮動性也是非常之大的，這些風(fēng)險如果得不到有效管理，將給企業(yè)造成巨大損失。利率市場化是一個不斷放松利率管

42、制的過程。隨著我國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，愈來愈多的因素，包括國內(nèi)政局、經(jīng)濟形勢、金融市場、國際利率和匯率變化等都將影響我國市場利率水平，利率變動的幅度和頻率會不斷擴大，企業(yè)利率風(fēng)險因此將呈上升趨勢。利率變動將改變企業(yè)凈利息收入及其他利率敏感的收入和費用，從而對企業(yè)的報告收益和賬面資本產(chǎn)生影響。利率的變動還會影響企業(yè)的實際經(jīng)濟價值。企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及與利率相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表外合同的價值，會受到利率變動的影響。這是因為，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值以及在某些情況下的現(xiàn)金流本身被改變。擁有大量金融資產(chǎn)和負(fù)債的企業(yè)，如商業(yè)銀行，所面臨的利率風(fēng)險較大。因此，毫不奇怪的是這些組織開發(fā)了廣泛的風(fēng)險管理系統(tǒng)來對沖和控制這些

43、風(fēng)險。許多非銀行貿(mào)易企業(yè)擁有產(chǎn)生利息的金融資產(chǎn)較少，但負(fù)債較高，這些負(fù)債也導(dǎo)致了利率風(fēng)險。利率風(fēng)險可能會對企業(yè)產(chǎn)生以下影響。（1）企業(yè)負(fù)債成本增加。（2）企業(yè)擁有利率固定不變的金融資產(chǎn)在市場利率發(fā)生變化時其價值可能縮水。（3）利率風(fēng)險對股票也有間接影響。股東收取的是股息，而不是利息。但是，如果市場上的利率上調(diào)或下跌了，股息通常也會發(fā)生相應(yīng)的上調(diào)或下跌。當(dāng)利率上漲時，股價和債券的價格一樣，也趨向下跌。同樣，當(dāng)利率下跌時，債券價格會攀升，股價也會攀升。企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略一般包括以下6個要素。（一）風(fēng)險模型和風(fēng)險度量風(fēng)險模型和風(fēng)險度量是整個風(fēng)險戰(zhàn)略及風(fēng)險分析和評價的基

44、礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的實際情況建立在整個企業(yè)中統(tǒng)一的風(fēng)險模型和風(fēng)險度量，用以描述本企業(yè)各個部門和層面上所有的風(fēng)險。風(fēng)險度量是指企業(yè)建立一套標(biāo)準(zhǔn)去度量企業(yè)風(fēng)險的重要性，然后利用這些基準(zhǔn)去分析風(fēng)險。而這些度量方法主要應(yīng)用于被指定的范圍內(nèi)，因為沒有一種度量方法是適用于所有范疇的。有些風(fēng)險的度量只能在主觀上進(jìn)行大致估計。對此，微軟公司的風(fēng)險管理人員有如下觀點：“我們只能盡可能地把財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險數(shù)量化、精確化，但也不必為不能將所有因素數(shù)量化而感到愧惜”。在現(xiàn)實當(dāng)中，人們更容易得到高頻率、小破壞力事件的分布數(shù)據(jù)。如果風(fēng)險能夠被準(zhǔn)確度量，企業(yè)就能確定風(fēng)險的真實水平，而不至于僅憑感覺和經(jīng)驗行事。目前，對市

45、場風(fēng)險進(jìn)行度量的模型主要有：正常情況下的VaR價值模型、極端情況下的壓力測試或情景分析方法、資產(chǎn)/負(fù)債管理模型。對信用風(fēng)險進(jìn)行度量的模型主要有信用評分模型、信用轉(zhuǎn)移模型、信用敞口模型及信用組合模型。營運風(fēng)險的度量方法主要有自上而下法和自下而上法。這些模型將在第三篇和第四篇中進(jìn)行詳細(xì)說明，在此不再贅述。（二）風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)利用建立的風(fēng)險模型和度量，從本單位的戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)出發(fā)建立本單位的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度。在眾多的風(fēng)險中，有些是企業(yè)不愿承擔(dān)而需要避免、轉(zhuǎn)移或者降低的，而有些則因為能夠取得更高的回報率是企業(yè)愿意承擔(dān)的。這就是為什么需要風(fēng)險管理戰(zhàn)略和政策來確定企業(yè)的風(fēng)險

46、偏好和風(fēng)險承受度。實際上，風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度解決這樣的問題：“企業(yè)在追尋自己的目標(biāo)、執(zhí)行自己的策略時，希望接受什么樣的變動因素及相應(yīng)可能的損失呢？”1、風(fēng)險偏好（1）風(fēng)險偏好的概念。所謂風(fēng)險偏好，廣義地講，就是企業(yè)在追求其價值增值過程中所愿意接受的風(fēng)險數(shù)量。它反映了一個企業(yè)的風(fēng)險管理理念，反過來也會對企業(yè)文化與經(jīng)營風(fēng)格產(chǎn)生影響。許多企業(yè)定性地考慮風(fēng)險偏好問題，將風(fēng)險分為高、中、低幾個大類；另外一些企業(yè)采用定量方法，在增長、收益與風(fēng)險之間進(jìn)行平衡。風(fēng)險偏好直接和公司的戰(zhàn)略目標(biāo)制定有關(guān)。因為制定不同的戰(zhàn)略會產(chǎn)生不同的風(fēng)險，而考慮該風(fēng)險是否和公司的風(fēng)險偏好一致就會影響管理層戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇。（2）風(fēng)

47、險偏好對企業(yè)的影響。風(fēng)險偏好引導(dǎo)企業(yè)的資源配置。高風(fēng)險偏好的企業(yè)愿意將企業(yè)的大部分資本投入高風(fēng)險領(lǐng)域，如新興市場等。相反，低風(fēng)險偏好的企業(yè)可能為了限制資本短期內(nèi)的巨大損失而僅投資于成熟、穩(wěn)定的市場。公司可以根據(jù)對風(fēng)險的偏好來分配資金。有些公司，主要是商業(yè)銀行及其金融機構(gòu)，分配資金（股權(quán)或監(jiān)管要求的資金）給主要的風(fēng)險源頭。事實上，在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，銀行業(yè)的監(jiān)管要求商業(yè)銀行根據(jù)不同的業(yè)務(wù)來分配資金。風(fēng)險偏好與企業(yè)的戰(zhàn)略直接相關(guān)。不同的戰(zhàn)略伴隨不同的風(fēng)險，因此，企業(yè)風(fēng)險管理有助于管理層選擇一種預(yù)期價值創(chuàng)造與公司風(fēng)險偏好相一致的戰(zhàn)略。風(fēng)險偏好影響企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對策略：實際上，企業(yè)可以選擇接受、轉(zhuǎn)移或減輕

48、風(fēng)險。企業(yè)（或利益相關(guān)者）的風(fēng)險偏好對于方法的選擇有很大的影響。比如，企業(yè)家接受了某種風(fēng)險，既可能因為他能夠忍受這種風(fēng)險，也可能因為他能夠轉(zhuǎn)移風(fēng)險或把風(fēng)險的影響減輕到某種可承受的程度。2、風(fēng)險承受度企業(yè)必須確定每種風(fēng)險的最大風(fēng)險自擔(dān)極限，特別是必須指出那些損失不能自擔(dān)的風(fēng)險。設(shè)置這樣一個限制是制定風(fēng)險管理政策中最困難的決策之一，但是，要避免極端的風(fēng)險，就必須作出這個決策。（1）風(fēng)險承受度的概念。風(fēng)險承受度是指企業(yè)有能力承擔(dān)的風(fēng)險，它是許多變量的一個函數(shù)。這些變量包括人員，流程，用來測量、監(jiān)控及管理風(fēng)險的技術(shù)，公司的運營環(huán)境，以及資金、長期商業(yè)策略、負(fù)債能力、收入/現(xiàn)金流對財務(wù)及其他因素的敏感性

49、。企業(yè)的風(fēng)險承受度與企業(yè)的目標(biāo)相關(guān)，在確定風(fēng)險承受度時，管理層需要考慮各具體目標(biāo)的相對重要性，并將風(fēng)險承受與風(fēng)險偏好相協(xié)調(diào)。（2）風(fēng)險承受度的決定因素。企業(yè)到底能夠承擔(dān)多少風(fēng)險？這個問題既復(fù)雜，又充滿技術(shù)性。風(fēng)險管理的基本理念是一個企業(yè)應(yīng)該盡可能多地自擔(dān)風(fēng)險。一個企業(yè)可以承擔(dān)的風(fēng)險當(dāng)然取決于它的現(xiàn)金流量、流動資產(chǎn)和企業(yè)在應(yīng)對緊急事件時可以從外部獲得的資金。確定可以安全消化的損失最大量，需要測定現(xiàn)金流和估計現(xiàn)金流增加的可能性。大多數(shù)管理人員都會同意：風(fēng)險偏好必須總是低于公司承擔(dān)風(fēng)險的能力，否則公司就會陷于重大財務(wù)困難的風(fēng)險泥淖中。公司的挑戰(zhàn)在于，在尋求有效率的調(diào)度資金時，選擇合適的中間地帶，并通

50、過長期監(jiān)控來更新選擇。（三）風(fēng)險管理指導(dǎo)方針企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)建立結(jié)合本單位戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險管理指導(dǎo)方針，包括對于風(fēng)險管理的基本態(tài)度、風(fēng)險管理的目標(biāo)、各種風(fēng)險管理策略的選擇和實施規(guī)劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險管理為企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)服務(wù)的原則。在制定風(fēng)險管理指導(dǎo)方針時，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮到各方利益相關(guān)人的利益訴求，特別關(guān)注企業(yè)合規(guī)經(jīng)營的需要。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險管理的指導(dǎo)方針中確定對每一個或每一類風(fēng)險的對策，包括風(fēng)險回避、風(fēng)險接受、風(fēng)險降低和風(fēng)險分擔(dān)。（四）風(fēng)險管理的資源配置企業(yè)及其下屬各級單位應(yīng)當(dāng)為實行本單位的風(fēng)險管理總體戰(zhàn)略準(zhǔn)備必需的資源，以保證風(fēng)險戰(zhàn)略的執(zhí)行；同時，注意把握風(fēng)險管理成本與風(fēng)險管理收益的

51、平衡。（五）風(fēng)險文化企業(yè)的風(fēng)險文化是企業(yè)風(fēng)險管理水平的反映，也是風(fēng)險管理的有力工具。企業(yè)應(yīng)當(dāng)致力于風(fēng)險文化的培養(yǎng)，使風(fēng)險管理真正成為企業(yè)文化的有機組成部分。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過風(fēng)險管理培訓(xùn)等手段，增強每一位職工的風(fēng)險意識，努力把風(fēng)險管理變成每一位員工的自覺行動。企業(yè)要充分發(fā)揮企業(yè)中黨組織和職工代表大會的作用，推進(jìn)風(fēng)險文化的建設(shè)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定并公布本企業(yè)員工遵守的道德誠信準(zhǔn)則。企業(yè)的道德誠信準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)經(jīng)過全體員工討論后由企業(yè)董事會或決策層批準(zhǔn)。（六）為實現(xiàn)風(fēng)險管理某一具體目標(biāo)而作的特殊安排企業(yè)應(yīng)當(dāng)在清楚認(rèn)識企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略要求的基礎(chǔ)上，分析風(fēng)險管理工作的需要，為滿足全面風(fēng)險管理的戰(zhàn)略、經(jīng)營、報告和合規(guī)4個

52、目標(biāo)做出具體安排。企業(yè)全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略的概念全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略制定的全面風(fēng)險管理的整體戰(zhàn)略，目的是保證企業(yè)的風(fēng)險最優(yōu)化。與企業(yè)整體戰(zhàn)略保持一致的風(fēng)險戰(zhàn)略過程的直接結(jié)果就是減少了戰(zhàn)略錯誤的可能性，企業(yè)風(fēng)險戰(zhàn)略實際上起著風(fēng)險轉(zhuǎn)換的作用。風(fēng)險管理的發(fā)展風(fēng)險管理思想理論的萌芽始于20世紀(jì)30年代。在19291933年的經(jīng)濟危機中，經(jīng)濟衰退、工廠倒閉、工人失業(yè)、社會財富遭受巨大損失，人們開始思考如何采取有效的措施減少或消除風(fēng)險帶給人們的種種損失。1931年，在美國經(jīng)營者協(xié)會大會上，明確了對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理的重要意義，并設(shè)立保險部門作為美國經(jīng)營者協(xié)會的獨立機構(gòu)，該保險部門每年召開兩次會

53、議，除了從事保險管理外，還開展有關(guān)風(fēng)險的研究和咨詢事務(wù)，從此管理企業(yè)風(fēng)險的人被稱為風(fēng)險管理人或風(fēng)險經(jīng)理。1932年，由企業(yè)風(fēng)險管理人員共同組成了紐約投保人協(xié)會，彼此交換風(fēng)險管理的技術(shù)和方法。20世紀(jì)50年代，風(fēng)險管理以學(xué)科的形式發(fā)展起來，并形成了獨立的理論體系。風(fēng)險管理理論最早起源于美國，并在美國獲得了廣泛的發(fā)展。1950年，美國加拉格爾在調(diào)查報告費用控制的新時期風(fēng)險管理中，首次使用了風(fēng)險管理一詞。同時，20世紀(jì)50年代后，風(fēng)險管理的方法也從早期的唯一方法保險進(jìn)一步擴大，特別是20世紀(jì)60年代，很多學(xué)者開始系統(tǒng)研究風(fēng)險管理的方法，并尋求風(fēng)險管理方法的多樣化。1963年，美國出版的保險手冊刊載了

54、梅爾和赫奇斯的企業(yè)的風(fēng)險管理一文；1964年，威廉姆斯和漢斯出版了風(fēng)險管理與保險一書，引起歐美各國的廣泛重視。20世紀(jì)70年代中期以后，風(fēng)險管理在歐洲、亞洲、拉丁美洲等一些國家和地區(qū)得到了廣泛的傳播。1970年，原聯(lián)邦德國引入美國風(fēng)險管理理論，并形成了自己的獨特的理論體系。20世紀(jì)70年代后，法國引入了風(fēng)險管理理論，并在國內(nèi)廣泛傳播。1976年，查邦民爾在其所著的企業(yè)保全管理學(xué)中，就防止意外風(fēng)險的發(fā)生及有關(guān)法律上的保護、預(yù)防和保險等問題進(jìn)行了綜述。1978年，考夫出版了風(fēng)險控制學(xué)，將控制意外風(fēng)險作為企業(yè)經(jīng)營管理的核心，開展了經(jīng)營管理型的風(fēng)險管理研究，形成了獨立的風(fēng)險管理理論體系。1986年，歐

55、洲11國共同成立了“歐洲風(fēng)險研究會”，進(jìn)一步將風(fēng)險管理研究擴大到國際交流的范圍。英國成立了“工商企業(yè)風(fēng)險管理與保護協(xié)會”。20世紀(jì)70年代大多數(shù)企業(yè)風(fēng)險管理只是單一的信用風(fēng)險管理，把企業(yè)風(fēng)險通過在財產(chǎn)或其他保險公司投保來轉(zhuǎn)移；到20世紀(jì)80年代企業(yè)風(fēng)險管理主要是針對投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的分散和回避，這主要受到當(dāng)時的財務(wù)理論，如投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和套利資本資產(chǎn)定價模型的大力發(fā)展所致；進(jìn)入20世紀(jì)90年代，隨著全球一體化的發(fā)展及企業(yè)外部環(huán)境變化的不確定性增加，許多企業(yè)越來越重視風(fēng)險和風(fēng)險管理。一些新的風(fēng)險管理概念、模式和方法等被提出，以克服舊的風(fēng)險管理的局限性。1992年，基于Tread

56、way委員會的提議，其贊助機構(gòu)又組成了一個專門研究內(nèi)部控制問題的委員會一發(fā)起機構(gòu)委員會。2004年在對1992年框架修訂的基礎(chǔ)上，COSO又頒布了全新的企業(yè)風(fēng)險管理整合框架。COSO認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險管理是由企業(yè)的董事會、管理層和其他人員實施的，從戰(zhàn)略層面開始并貫穿整個企業(yè)的一個過程。這個過程的設(shè)計是為了識別可能影響企業(yè)的潛在事件并按企業(yè)接受風(fēng)險的態(tài)度管理風(fēng)險，為實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)提供合理的保證。企業(yè)風(fēng)險管理由內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險反應(yīng)、控制活動、信息和溝通、監(jiān)控8個要素構(gòu)成，各要素貫穿在企業(yè)的管理過程之中。這套涵蓋企業(yè)風(fēng)險管理目標(biāo)、風(fēng)險管理要素和風(fēng)險管理執(zhí)行層次的框架已經(jīng)逐漸為市場

57、所接受，并由美國證券交易委員會向企業(yè)推薦采納。對企業(yè)內(nèi)控有著嚴(yán)格要求的2002年薩班斯奧克斯利法案也推薦企業(yè)采納COSO的企業(yè)全面風(fēng)險管理框架。自從全面風(fēng)險管理誕生后，已經(jīng)有許多專業(yè)化的組織在其主要的出版物上提出了基于這種風(fēng)險管理模式的風(fēng)險控制和風(fēng)險評估的具體方法。此外，世界幾大會計師事務(wù)所中有好幾家也開始提供分析報告來說明企業(yè)全面風(fēng)險管理的價值。風(fēng)險管理的必要性事實證明，所有的企業(yè)都面臨著風(fēng)險，風(fēng)險是一種客觀存在。而幸運的企業(yè)往往可以通過一套比較全面的風(fēng)險管理系統(tǒng)，屏蔽掉潛在的風(fēng)險，或者盡量使其弱化或最小化，只是經(jīng)歷一些較小的問題或有驚無險的沖擊，之后依然能夠正常經(jīng)營、發(fā)展和進(jìn)步。風(fēng)險管理的

58、主旨不在于消除風(fēng)險，因為那樣只會把獲得回報的機會浪費掉。風(fēng)險管理所需要做的應(yīng)該是對風(fēng)險進(jìn)行管理，主動選擇那些能夠帶來收益的風(fēng)險。1、風(fēng)險管理有助于企業(yè)作出合理的決策一方面，風(fēng)險管理為經(jīng)濟主體企業(yè)劃定了行為邊界，約束其擴張的沖動。企業(yè)作為市場的參加者必須在風(fēng)險和收益之間作出理智的權(quán)衡，從而避免將社會資源投入到重大風(fēng)險、缺乏現(xiàn)實可行性的項目之中。風(fēng)險管理對市場參加者的行為起著警示和約束作用。另一方面，風(fēng)險管理也有助于企業(yè)把握市場機會。通常，市場風(fēng)險大都是雙向的，既存在可能的風(fēng)險損失，也存在可能的風(fēng)險收益。因此，在市場上，時刻都有大量風(fēng)險的客觀存在，同時也帶來了新的機遇。如果企業(yè)能夠洞察市場供求狀況

59、及影響市場的各種因素，預(yù)見市場的變化趨勢，采取有效、科學(xué)的措施控制和防范風(fēng)險，同時果斷決策、把握機會，就有可能獲取可觀的收益。2、風(fēng)險管理可以降低企業(yè)效益的波動風(fēng)險管理的目標(biāo)之一是降低公司收益和市值對外部變量的敏感性。例如，市場風(fēng)險管理比較完善的公司，其股票價格對市場價格變動就可以顯示出較低的敏感性，不至于因為整個市場價格下跌，其股價市值造成大幅度的縮水；手中持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的公司，如果在風(fēng)險管理方面做得比較出色，就可以顯示出其外匯資產(chǎn)的價值、收益或負(fù)債成本對市場匯率變動較低的敏感性，這些都是由實證得出的結(jié)論?？傊?，受到利率、匯率、能源價格和其他市場變量的影響，公司通過風(fēng)險管理能更好地管理收

60、益波動。3、風(fēng)險管理可以提升股東價值承擔(dān)基于風(fēng)險的股東價值管理項目的公司大都認(rèn)同風(fēng)險管理和經(jīng)營最優(yōu)化可以增加20%30%或更多的公司價值，這也是由實證得出的結(jié)論。弗吉尼亞大學(xué)的喬治，阿萊亞斯與姆斯.威斯通在1998年的一項研究支持了這一看法。他們比較了從1990年到1995年或多或少積極從事市場風(fēng)險管理的公司的市值與面值的比率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)更積極地從事市場風(fēng)險管理的公司得到了市值平均20%的回報。風(fēng)險管理不僅使個別公司增值，而且通過降低資本費用和減少商業(yè)活動的不確定性來支持經(jīng)濟的全面增長。4、風(fēng)險管理有助于增加公司機構(gòu)效率大多數(shù)公司都擁有風(fēng)險管理和公司監(jiān)督職能部門，如財務(wù)風(fēng)險、審計及合規(guī)部等。此外