Equinix全球第三方IDC龍頭企業(yè)

1、核心觀點：Equinix成立于1998年，是全球第三方數據中心（IDC）龍頭企業(yè)，2018年全球市占率9%，位居首位，占據北美、大洋洲、亞洲領先數據中心地位 。截至2020年3季末，公司在全球26個國家，63個城市共部署227個數據中心，企業(yè)客戶超過1萬家；公司建立了全球化的互聯互通網絡， 幫助客戶建立全球范圍內的點對點連接、一對多連接，連接次數超過38萬次/年，擁有較強的運營管理能力并提供豐富的增值服務。Equinix發(fā)展的外生動力包括：1、全球數據流量的爆發(fā)，帶動數據中心產業(yè)高速發(fā)展；2、經濟全球化背景下，全球化布局的數據中心需求旺盛；3、全球云計算行業(yè)的高速發(fā)展，進一步推進平臺型數據中心

2、的建設； 4、數據中心REITs實施引入新的融資渠道，幫助企業(yè)盤活現有資產； 5、數據流量的不斷增長是數據中心產業(yè)持續(xù)增長的動力。Equinix發(fā)展的內生動力包括：1、公司是最早成立的IDC企業(yè)之一，把握住了數據流量的高速增長和地區(qū)發(fā)展不均衡性，率先采取全球化戰(zhàn)略 在重要地區(qū)擁有數據中心資源；2、平臺化運維幫助公司低成本高質量快速擴張，保障運營穩(wěn)定性；3、公司建立了全球化的互聯互通網絡，提 供高附加值，增加客戶粘性同時降低獲客成本；4、公司提供豐富的增值服務，為客戶一站式解決數據中心設計運維管理等問題；5、公司目前 覆蓋了絕大多數龍頭企業(yè)，具有較高的客戶粘性和品牌效應。核心觀點：我國IDC企業(yè)

3、處于高速發(fā)展期，需求+政策雙重利好，增長空間廣闊：1、數字轉型，基建先行，我國數字化產業(yè)正處于高速發(fā)展階段，數據流量爆發(fā)，數字基建需求量巨大，國內IDC產業(yè)享受多重政策利好，仍將維持高速增長，預計未來3年年均復合增速27%，向東南亞擴張有望進一步帶來增量空間；2、頭部IDC企業(yè)享有客源、運營技術和資金優(yōu)勢，第三方IDC企業(yè)市場份額向頭部集中的趨勢將更加明顯；3、IDC作為重要的云基礎設施平臺，將在企業(yè)混合云部署、數據傳輸、高效連接上發(fā)揮越來越重要的作用，平臺化發(fā)展將進一步為企業(yè)降本增效;4、 參考EV/EBITDA/g指標，國內平均估值水平為1.1倍，低于美股數據中心平均2.3倍估值水平，長期

4、來看仍然享受業(yè)績、估值雙重提升空間*。重點關注以下方向：1、一線城市數據中心資源充裕，多地區(qū)部署的IDC企業(yè)；2、資源儲備豐富，持續(xù)處于高速發(fā)展階段的企業(yè)；2、具有海外擴張能力，能夠帶來增量空間的企業(yè)；3、具有較高運維管理能力，能夠綜合網絡、設計、運維體現平臺化優(yōu)勢的企業(yè)。重點推薦公司：萬國數據、金山云、Equinix、Snowflake風險提示：能耗指標審批政策趨嚴，數據中心建設放緩；云計算廠商資本開支不及預期；數據中心交付及上架不達預期；匯率風險。*截至：2021年01月15日估值：按照2021年21.1美元/股現金流，對應Price/FFO估值33.5倍按照Price/FFO估值，根據B

5、loomberg一致預期，公司2020/21/22年經營現金流為15.6/21.1/23.2美元/股，對應Price/FFO為45.4/33.5/30.5倍， 美股數據中心平均估值27.0/23.7/21.9倍，公司是平均估值的1.68/1.42/1.4倍；公司已于2015年正式申報成為REITs主體，目前處于穩(wěn)定增長階段，根據相關規(guī)定，公司每年發(fā)放股利不低于可分配收入的90%，投資者所獲 現金流穩(wěn)定可持續(xù)，我們認為，Price/FFO估值具有更高參考性；歷史表現上看，Equinix Price/FFO估值較可比公司平均估值水平享有30%-115%溢價，主要原因包括：1、公司是全球IDC龍頭企

6、業(yè)；2、采取 全球化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)擴張；3、互聯互通業(yè)務占比相對較高，單機柜盈利能力強；4、提供豐富的增值服務；5、具有較強的運營管理能力。表2：美國數據中心REITs 歷史 Price/FFO估值表股票代碼公司簡稱Price/FFO2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y2019YEQIX.OEquinix78.3829.0635.3336.1422.5637.60DLR.NDIGITAL REALTY13.1515.5617.3320.1616.7317.98QTS.NQTS19.7019.0219.6214.4220.63COR.NCyrusone19.3619.0815.98

7、18.02CONE.OCoresite17.5919.8321.3925.7117.2421.98平均估值36.3821.0422.4924.1417.3823.24資料來源：未來現金流測算為Bloomberg一致預期，國信證券經濟研究所整理，截至2021/01/15表1：美國數據中心REITs Price/FFO估值表股票代碼公司簡稱收盤價總市值近12個月 股息率FFO/股 （美元）Price/FFO/美元/億美元2020E2021E2022E202020212022EQIX.OEquinix690.2615.01.51 %15.621.123.245.433.530.5DLR.NDIGIT

8、AL REALTY129.6363.03.17 %6.16.57.022.321.019.6QTS.NQTS59.738.42.87 %2.83.03.322.120.718.8COR.NCyrusone120.451.53.69 %3.94.04.331.630.528.5CONE.OCoresite69.083.12.79 %5.35.66.113.712.911.9平均估值27.023.721.9資料來源：未來現金流測算為Bloomberg一致預期，國信證券經濟研究所整理，截至2021/01/15*股利支付率：每股股利/每股經營現金流FFO（稀釋），按照美國REITs協會要求，公司需按季

9、度披露經營現金流，FFO=NI-固定資產處置收益（費用）-可減值房地產相關的減值損失+D&A+非控制性權益數據中心為典型的重資產行業(yè)，EBITDA為主要的盈利指標，按照EV/EBITDA估值，根據Bloomberg一致預期，Equinix 2020/2021/2022年EBITDA為28.5/31.6/34.7億 美元，對應EV/ EBITDA估值倍數為24.9/22.5/20.5倍，美國可比數據中心REITs平均估值倍數25.3/23.0/21.0倍；按照EV/EBITDA/g估值，根據Bloomberg一致預期，公司2022-2024年均復合增長率10%，對應EV/EBITDA/g為2.0

10、4倍，可比公司平均估值2.3倍；按照PS估值，根據Bloomberg一致預期，公司2022年收入71.54億美元，對應PS 8.81倍，可比公司平均PS倍數為8.4倍，考慮公司盈利水平差異，我們認為PS指標較 EV/EBITDA指標不具有顯著參考價值；我國數據中心標的按照2021/2022年EBITDA計算，對應平均EV/EBITDA估值21.9/17.3倍，考慮國內數據中心正處于高速發(fā)展階段， 按照EV/EBITDA/g計算，國內平 均估值水平為1.1倍，低于美股數據中心平均2.3倍估值水平，長期來看仍然享受業(yè)績、估值雙重提升空間。估值：按照2021年EBITDA31.6億美元，對應EV/E

11、BITDA23倍表3：美股/國內標的數據中心公司EV/EBITDA 及EV/EBITDA/G 估值情況貨幣 單位收盤價總市值/億企業(yè)價值/億收入預期/億EBITDA/億EV/EBITDA2022-2024EBITDA CAGREV/ (EBITDA/G)P/ (2022Y每股營收）2020E2021E2022E2020E2021E2022E2021E2022EEquinixUSD707.8630.6726.259.9065.8371.5428.531.634.723.020.910%2.088.81DIGITAL REALTYUSD136.5382.4542.638.6543.2247.732

12、1.223.725.722.921.18%2.598.01CyrusoneUSD122.452.473.110.3011.2312.345.35.96.612.311.112%0.924.24CoresiteUSD72.387.1126.66.066.547.053.23.53.836.333.39%3.7412.36QTSUSD61.639.760.15.366.036.832.93.33.718.416.212%1.355.81美國標的平均23.621.62.38.4萬國數據-美股CNY$105.041,211.51,351.657.077.6100.925.635.948.837.727

13、.724.9%1.1112.63萬國數據-港股CNYHKD100.001,211.51,351.657.077.6100.925.635.948.837.727.724.9%1.1112.06世紀互聯CNY$ 39.66338.7352.147.260.476.012.617.423.020.215.319.2%0.804.14寶信軟件CNY61.29708.2565.784.2105.4129.416.420.024.028.323.614.7%1.605.47光環(huán)新網CNY17.87275.8286.988.5107.6124.816.920.825.113.811.411.2%1.022

14、.21數據港CNY61.19143.8149.29.715.220.54.47.09.921.315.025.0%0.607.02國內標的平均21.116.71.084.90資料來源：美股數據中心REITs預測為Bloomberg一致預期，萬國數據為國信證券預測，其余為WIND一致預期，國信證券經濟研究所整理，股價、市值截止日期2021/01/15，A股平均水平中不含萬國數據、世紀互聯美國主要數據中心企業(yè)基本信息表4：美國數據中心REITs基本信息對比企業(yè)名稱業(yè)務模式主要地區(qū)/座面積/百萬 平方英尺（2）數據中心 數據中心總數據中心總面積/ 百萬互聯互通業(yè)務客戶數主要客群公司簡介易昆尼克斯零售

15、99%全球26個國家/(Equinix)批發(fā)1%地區(qū)85%上架率占收入比/個17.2%云廠商28%、媒體14%電信運營商24%、全球IDC 龍頭，市占率超過9%，全球化擴 張領跑者，運營管理能力強，建立了生態(tài)金融機構34%、互聯網絡，具有強大的增值效應22726.22.43（38萬次/年）10,000+數字地產信托 DIGITAL REALTY零售35%批發(fā)65%全球21個國家/地區(qū)28035.43.2986%8.4%(10萬次/年)4,000+內容媒體16%、金融機構10%、企業(yè)10%云廠商46%、運營商19%、全球化IDC企業(yè)，歐洲IDC領先者，和云廠商合作占比較高，主要專注于美國、歐洲

16、市場，亞洲市占率相對較低QTS零售66%批發(fā)34%主要在北美（新進入歐洲）277.00.6593.6%8.0%1,200+主要數據中心分布于美國亞特蘭大、里士 滿（Richmond）、達拉斯，目前公司主 要數據中心資源為低功率Cyrusone零售49% 批發(fā)51%美國、歐洲、 亞洲（美國外 占比較低）507.1（4）0.6684%5.6%1,000+云廠商49%、金融機構14%、IT企業(yè)8%、電信5%、其余24%公司提供場地出租、超大數據中心、數據 中心訂制等服務，33%的收入來自得克薩 斯州Coresite零售72% 批發(fā)28%美國8座城市+242.70.2581%13.7%1,350+公司

17、主要在美國8座城市提供數據中心租 賃服務數據來源：上市公司年報、國信證券經濟研究所整理， 數據截至2020Q3（1）上述5家企業(yè)均為數據中心REITs主體，享受稅收優(yōu)惠政策；（2）換算公式：1平方英尺=0.0929；（3）除特殊說明，截至Q32020；（4）截至2019年末國內第三方IDC廠商基本信息自有土地比例%萬國數據批發(fā)為主北上廣地區(qū)合計83%54%69%63302535云廠商73%， 互聯網14%、國內第三方IDC龍頭，以批發(fā)業(yè)務模式為主，核心資 源儲備豐富，持續(xù)擴張，綠色數據中心建設全國領金融機構及其他13%先世紀互聯批發(fā)+零售 北上廣深為主，累計88%超20個地區(qū)66%882220

18、68云廠商+互聯網公司2020年以前主要為零售業(yè)務，2020年開始向零售+批發(fā)轉型，旗下子公司為Azure中國運營商，可提供多樣化的增值服務表5：國內第三方IDC廠商基本信息企業(yè)名稱業(yè)務模式主要地區(qū)土地所有權/上架率MRR*/元MSR*/元主要客群業(yè)務優(yōu)勢寶信軟件批發(fā)型上海、武漢、華北、寶鋼鐵集團提供空閑 華南等土地和建筑物等資源80%7875-互聯網企業(yè)等運營商、金融機構、大型 IDC布局以上海為核心向全國核心地段不斷延展。IDC業(yè)務加速布局，逐漸成為公司經營業(yè)績持續(xù)增 長的推動力。光環(huán)新網零售北京、上海、華南地 區(qū)等基本上都采用 自持土地+物業(yè)模式75%6602零售型模式+一線核心城市廣泛

19、布局，現有數據中心-金融機構、互聯網公司等 上架率較高，新建數據中心將于2021年逐步交付，有望迎來業(yè)績拐點數據港批發(fā)型上海、杭州、華北、華南等依靠和大客戶深度綁定，上架率較高80%2586-和阿里巴巴深度合作綁定大客戶，提高上架率，專注生命周期運維管理秦淮數據批發(fā)+ 訂制型主要集中在華北地區(qū) 擁有有印度、馬來西 亞數據中心以自持為主74%-字節(jié)跳動為第一大客戶亞太新興市場領先的運營商中立超大規(guī)模數據中心 解決方案提供商，同時專注于信息技術產業(yè)生態(tài)基 礎設施規(guī)劃、投資、設計、建造和運營數據來源：上市公司年報、國信證券經濟研究所整理、 MRR/MSR截至2019年末目錄一、公司概況：全球第三方I

20、DC龍頭，服務企業(yè)超過1萬家二、核心優(yōu)勢：采取全球化擴張戰(zhàn)略，搭建完善互聯互通網絡三、估值分析：參考Price/FFO估值，公司享有較高估值溢價四、國內IDC發(fā)展機遇：處于高速增長期，需求+政策雙重利好五、重點推薦：萬國數據、金山云、Equinix、Snowflake一、公司概況公司概況：全球第三方IDC龍頭企業(yè)，領先數據中心平臺締造者Equinix（EQIX.O）成立于1998年，2002年12月在納斯達克上市，是全球規(guī)模最大的第三方數據中心服務商，提供數據中心主機托管、互聯互通 服務、邊緣服務以及其他增值服務等。公司作為全球數據中心龍頭企業(yè)，業(yè)務遍及五大洲，在63個城市，截至2020Q3，

21、共部署227座IBX（International Business Exchange）數據 中心，綜合上架率85%，平均MRR$1940?？偪蛻舫^1萬家（包含行業(yè)主要龍頭企業(yè)），Equinix搭建了全球的生態(tài)系統(tǒng)，幫助客戶靈活的選擇 公有云和運營商服務商，并通過建立數據中心直連，幫助客戶實現數據高速、安全傳輸，互聯互通次數超過38萬次/年。圖1：Equinix 發(fā)展歷程資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理與新加坡i-STT 合并，12月底于 納斯達克上市以4.8億美元收購 數據中心運營商 IXEurope，開始進 入歐洲市場以6.8億美元收購交換和 托管服務提供商Switch a

22、nd Data，鞏固北美市 場的地位先后收購Ancotel、Asia Tone、Dubai IBX數據中心等公司，擴展了其在中東和東南亞的 市場2.25億美元收購了巴西數據 中心ALOG100%股權（2011 年收購ALOG的53%股權）， 擴展了其在拉丁美洲的業(yè)務正式變更成為REITs2015年，以2.8億美元 收購日本供應商Bit-Isle，加強在亞太戰(zhàn)略布局以38億美元完成對歐洲第三 大數據中心企業(yè)Telecity Group的收購，在歐洲增加 了7個新市場，成為歐洲最大 數據中心提供商數據中心提供商Itconic，該公司在西班牙運營了 4個數據中心、在葡萄牙 運營了1個數據中心提出進一

23、步加大對亞太地 區(qū)布局，計劃戰(zhàn)略收購印 度數據中心收購Axtel的3座數據中心，加大在墨西哥地區(qū)數據 中心資源儲備服務種類：提供數據中心租賃、互聯互通及增值服務數據中心數據中心租賃服務在全球共有227個數據中心，橫跨26個國家，63個全球市場；一次性交付費用+月租金數據中心托管服務保證核心數據中心的有效運營，最高可靠性可達99.9999%；數據中心服務根據客戶需求，設計符合客戶要求的數據中心布局，幫助客戶更好的開展業(yè)務；數據中心設計服務秉持綠色數據中心理念，滿足相關要求，安全性、穩(wěn)定性強；互聯互通cloud exchange Fabric通過網絡，將全球各地Equinix平臺上分布式的基礎設施

24、和數字系統(tǒng)相連接一次性交付費用+供費用（按照帶寬、 連接數、容量等）Equinix Internet Exchange通過網絡將全球25個地區(qū)，22個數據交換節(jié)點（IXP）相連，共有上萬合作伙伴接入共享端口中Equinix Connect通過IBX數據中心提供綜合的網絡接入服務，滿足不同的寬帶需求Merto Connect將一個城市不同的IBX數據中心之間直連Cross Connects幫助任意企業(yè)之間實現高效、快速、穩(wěn)定、低延遲的連接服務Fiber Connect實現大城市圈IBX之間的高效鏈接，幫助客戶提高數據傳輸安全和靈活性，方便在不同系統(tǒng)之間數據傳輸增值服務 與解決方案邊緣服務通過EC

25、X Fabric幫助企業(yè)在全球范圍內實現實時高效數據同步按照合同收費/一次性交付+月供費 用安全管理服務Equinix smartkey主要針對全球SaaS服務提供安全管理服務，通過Equinix數據平臺，為不同的客戶建立安全防護措施咨詢服務團隊擁有數十年的數據中心加工、授權、管理、設計、測試服務等，能夠幫助開發(fā)IT基礎設施、網絡和云架構管理服務幫助客戶提供數據中心設計解決方案和管理服務，幫助企業(yè)更好的專注于主營業(yè)務行業(yè)解決方案覆蓋汽車、銀行、云計算廠商、云服務商、建筑業(yè)、零售、數字媒體、教育、金融、游戲、醫(yī)療、IT、制造業(yè)、支付、旅游等IOA服務幫助企業(yè)搭建更快捷的管理商業(yè)架構資料來源：Eq

26、uinix，國信證券經濟研究所整理表6 ：Equinix 產品及服務種類服務類型服務內容服務簡介主要收費模式月管理層介紹：核心管理團隊穩(wěn)定，從業(yè)經歷豐富表7：Equinix管理層介紹Charles Meyers（邁耶斯）在通信行業(yè)從業(yè)經驗超過25年，曾擔任頭部電信和信息技術公司多個高管；于2010年加入Equinix，擔任美洲區(qū)總裁，領導公司最大的運營區(qū)域，任職期間業(yè)績卓越。2013年，開始擔任EquinixCharles Meyers首席運營官，率先推動全球一致性發(fā)展，負責全球銷售、營銷、運營和客戶開拓；CEO&董事長現擔任戰(zhàn)略服務和創(chuàng)新（SSI）總裁，負責監(jiān)督產品組織、領導技術、戰(zhàn)略和業(yè)務

27、開發(fā)團隊，推動公司下一階段的發(fā)展，制定未來業(yè)務擴展規(guī)劃。Keith D. Taylor先生，自2005年9月起擔任首席財務官；自2001年2月至2005年9月，擔任財務副總裁兼首席財務官；自 1999年2月至2001年2月，擔任財務和行政主管；Keith D. Taylor曾擔任International Wireless Communications（無線通信網絡的運營商）財務副總裁和臨時首席財務官；首席財務官曾擔任Becton Dickinson & Company（醫(yī)療和診斷設備制造商）高級行業(yè)分析師，負責亞洲、拉丁美洲和歐洲的診斷業(yè)務。Sara Baack Sara Baack女士自2

28、012年開始擔任首席市場官，累計在公司任職超過13年，曾擔任零售事業(yè)部高級副總裁、數據中心服 首席產品官務部門副總裁。加入公司前曾擔任PaineWebber 投行事業(yè)部分析師，畢業(yè)于Rice大學歷史管理系，并取得哈佛商學院MBA學位。資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理圖2：Equinix全球數據中心分部情況資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理，截至2020Q3數據中心：全球范圍內部署227個數據中心，總機柜30萬臺以上截至2020年9月末，Equinix在全球范圍內共有227個數據中心，覆蓋26個國家（地區(qū)），包括63個全球市場，總機柜數30.76萬臺；其中，美洲

29、地區(qū)共有104個數據中心，總機柜11.79萬臺，占比40%；歐洲、中東和非洲（EMEA）地區(qū)共有78個數據中心，總機柜12.39萬臺，占 比38%；環(huán)太平洋地區(qū)共有45個數據中心，總機柜6.58萬臺，占比21%。Equinix全球數據中心明細表8： Equinix全球數據中心分布情況2014201520162017201820192020Q3全球數據中心/個*101112146190200204212機柜數/架124,800139,900197,600242,600276,700297,000307,600YOY12.1%41.2%22.8%14.1%7.3%3.6%上架率78%81%80%8

30、0%81%79%79%MRR/美元1942193019611907183418841940美洲地區(qū)數據中心/個52555587878688機柜數/架54,80062,60065,10096,300105,900110,900117,900YOY14.2%4.0%47.9%10.0%4.7%6.3%上架率83%81%82%82%77%77%73%MRR/美元2345244825122371238923842394EMEA地區(qū)數據中心/個30306473737376機柜數/架43,70049,50092,700101,900113,500120,300123,900YOY13.3%87.3%9.9

31、%11.4%6.0%3.0%上架率75%82%80%82%83%84%84%MRR/美元1597143914081342135214561539亞太地區(qū)數據中心/個19272730404545機柜數/架26,30027,80039,80044,40057,30065,80065,800YOY5.7%43.2%11.6%29.1%14.8%0.0%上架率75%81%74%74.%83%75%81%MRR/美元1883190319632007176218241880資料來源：Equinix定期報告，國信證券經濟研究所整理 *2020Q3全球數據中心227座，表格中統(tǒng)計數據不含Packet acqu

32、isition, Bell Canada acquisition, non-IBX assets and EMEA xScale JV; 2020Q3全球MRR按照三個地區(qū)加權平均數計算圖4：Equinix亞洲數據中心布局資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理圖3：近5年不同地區(qū)機柜數增長率資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理數據中心擴張：加大亞洲市場布局，擬通過戰(zhàn)略收購進入印度市場2015-2019年EMEA為Equinix重點擴張地區(qū)，EMEA數據中心總機柜數復合年均增速約18%，領先于其 它地區(qū)（美洲地區(qū)年均復合增速12%，亞太地區(qū)年均復合增速16.5%）；2020

33、年，亞太地區(qū)為重點發(fā)展地區(qū)，公司宣布將通過收購印度領先數據中心de facto interconnection 進入印度市場，交易預期于2021Q1完成，Equinix全球互聯互通網絡將新增印度數據中心節(jié)點。公司表 示，印度具有全球領先的內需市場，有助于推動公司業(yè)務的持續(xù)增長。圖5：不同地區(qū)上架率資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理EMEA平均上架率82領先，美洲地區(qū)MRR$2396領先圖6：Equinix 不同地區(qū)MRR/美元資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理公司近6年平均上架率約80%，其中歐洲、中東和非洲（EMEA）地區(qū)平均近6年平均上架率約82%，位于領先水平

34、，美洲地區(qū)平均上架率79.9%， 亞太地區(qū)平均上架率77.6%；截至2020Q3，美洲地區(qū)平均單機柜平均收入（MRR*）$2396，領先于其他地區(qū)，EMEA地區(qū)$1539，亞太地區(qū)$1880，公司平均MRR$1940，整 體來看，Equinix單機柜創(chuàng)收能力高于其余可比數據中心REITs。*MRR：平均單機柜收入/月收費模式、互聯互通業(yè)務占比為影響各地區(qū)MRR最主要因素資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理Equinix各地區(qū)定價差異主要影響因素：1、各地區(qū)電力價格及收費模式；2、人力成本；3、互聯互通業(yè)務占比；4、IDC市場競爭格局；5、匯率影響。整體來看，公司在 北美地區(qū)平均單機

35、柜收入最高，亞太地區(qū)次之，歐洲相對較低。全球MRR在2012Q3以前歷經較快增長，目前平均單機柜收入基本穩(wěn)定。Equinix在北美單機柜收入較高的主要原因包括：1、公司數據中心占據美國主要核心城市及周邊以及重要的樞紐地區(qū)，具有供需端資源優(yōu)勢，享有較高的定價權；2、美 國互聯互通業(yè)務收入占到總收入的20%以上，遠高于其它地區(qū)，為單機柜的收入加成；3、公司在美國數據中心中擁有最強大的互聯互通網絡，客戶可以快速的實現跨區(qū) 數據中心互聯，為客戶帶來巨大的增值效應，享有較高的溢價權，提升定價空間。Equinix在歐洲單機柜定價相對較低的主要原因：1、歐洲地區(qū)數據中心電費分開結算，平均電力收費較低（美國客

36、戶電費部分是整體收費）；2、互聯互通業(yè)務占比較低，整體不到10%；3、匯率的變動是造成按美元計費MRR波動的重要原因。亞太區(qū)定價制度與美國地區(qū)趨同，基本價格走勢基本一致，互聯互通業(yè)務占比、電力、人力成本、匯率等因素影響單機柜成本。圖8：2010-2012全球MRR變化趨勢/美元圖7：公司在美國主要定價優(yōu)勢電力等收費模 式數據中心位于 核心城市及重 要樞紐第三方IDC網絡覆蓋最廣泛互聯互通業(yè)務 占比20 以上資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理收入分析：收入同比增速10左右，進入穩(wěn)定增長期Equinix 自2015年正式轉為REITs主體，目前處于穩(wěn)定增長階段。2019年總收入55.

37、62億美元（同比+10%），2020前三季度總收入44.34億美元（同比+7.5%），受疫情影響，2020年前三季度整體業(yè)績增速出現小幅放緩；從歷史收入來看，Equinix收入增速可以大致分為三個階段：2011年之前為高速發(fā)展期，年均復合增速41%；2012-2014年增速放緩，公司申報進 行REITs轉型，擴寬融資渠道，期間年均復合增速15%；2015-2019年為穩(wěn)定增長期，2015年完成REITs轉型，次年營收大幅增長，目前保持10% 左右年均復合增速。圖9：Equinix營業(yè)收入及增速（億美元，%）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理收入結構：互聯互通及增值服務占比約24，

38、穩(wěn)中有升從收入結構上看，隨著業(yè)務發(fā)展，公司傳統(tǒng)的數據中心租賃業(yè)務占比呈下降趨勢，互聯互通及增值服務占比小幅提升。2019年，數據中心租賃收 入40.22億美元（同比+10%，占比77%）、互聯互通收入8.94億美元（同比+11%，占比17%）、數據中心代管收入2.93億美元（同比+5%，占比 6%）；2020年前三季度，數據中心租賃收入31.70億美元（占比77%）、互聯互通收入7.53億美元（占比18%）、數據中心代管收入2.40億美元（占比6%） ，其中互聯互通業(yè)務占比增加1pct，小幅提升。圖10：Equinix收入結構/按業(yè)務類型資料來源：Equinix財報，國信證券經濟研究所整理圖1

39、2：美國數據中心REITs營業(yè)收入按地區(qū)占比資料來源：上市公司財報、Bloomberg，國信證券經濟研究所整理，截至2020Q3地區(qū)結構：2020Q3美洲以外地區(qū)占比超50，持續(xù)提升從地區(qū)上看，隨著Equinix全球業(yè)務板塊擴大，美國以外地區(qū)占比持續(xù)提升。截至2020Q3，美洲地區(qū)總收入20億美元，占比45%（較2019年末下 降2pct），EMEA地區(qū)總收入14.85億元，占比33%（較2019年上升1pct），環(huán)太平洋地區(qū)總收入9.54億美元，占比22%（較2019年上升1pct）。綜合比較美國5家數據中心REITs，Equinix全球化程度最高。Digital Realty 主要收入來自

40、美洲、歐洲地區(qū)， Cyrusone 主要集中在美洲地區(qū)，歐 洲非洲及中東地區(qū)業(yè)務占比較低，QTS剛剛宣布進入歐洲市場， Coresite則專注于北美市場。圖11：Equinix營業(yè)收入占比（按地區(qū)）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理圖14：Equinix營業(yè)收入占比（按客群）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理，截至2020Q3收入結構：客群結構多元化，比例分布較為均衡從客群上看，Equinix客戶群結構多元化較高。截至2020年Q3，云&IT服務商收入占比28%，為第一大客群，運營商占比24%，企業(yè)占比18%， 內容&數字媒體占比14%；相比較其余美國數據中心REI

41、Ts，Equinix的客群分散化程度最高，這與公司采用零售為主的商業(yè)模式有關系，公司具有較好的運營管理能力，數 據中心整體具有較高的議價能力。圖13：Equinix營業(yè)收入占比（按客群）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理客戶分析：總客戶超過1萬家，財富500強企業(yè)50以上為公司客戶Equinix的客戶包括運營商、云服務商、內容供應商、金融公司等，公司根據不同客戶業(yè)務特點，為客戶提供一系列綜合解決方案，截至2020Q3，Equinix在全球擁有超過10,000個企業(yè)客戶和服務供應商，財富500強客戶中50%以上為公司客戶，客戶總數較2015年增長58.7%；客戶收入相對分散，頭部客

42、戶集中度小幅提升。截至2020Q3，前50客戶收入占比40%，較2015年提升3pct，前10大客戶占比19.2%，較2015年 提升3.2pct，單個客戶占比不超過10%。圖15：Equinix企業(yè)客戶總數（個）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理圖16：Equinix前50/前10大客戶收入占比（%）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理獲客模式：直銷+代銷獲客，基本實現行業(yè)龍頭全覆蓋Equinix 采取零售為主的商業(yè)模式，獲客渠道包括直銷和代銷兩種。公司根據客群、地域分類做好客戶營銷和服務工作。目前Equinix 已經基本覆蓋云計算&IT服務、內容服務商、企業(yè)客戶、

43、金融/保險客戶、運營商等行業(yè)龍頭企業(yè)，具有較高的客戶粘性。公司建立的全球范圍內的數據中心 和交互平臺，能夠有效提升供應商與合作伙伴的連接效率，降低連接費用，提高安全保障。Equinix強大的網絡效應能夠更加有效的吸引到新客戶，降低公司的獲客成本。表9： Equinix 主要覆蓋行業(yè)和客戶云計算&IT服務內容服務商企業(yè)客戶金融/保險機構運營服務商AWS（亞馬遜云）CriteoAnheuser-BuschAllianz Technologyof AmericaAT&TBox.Inc.Direct TVAetnaBritish TelecomCisco Systems Inc.Discovery.I

44、ncBMC SoftwareAonChina Mobile谷歌云平臺Index ExchangeEricssonBloombergLycamobileDatapipeMovileCDM SmithChicago BoardNTTIBM CloudNetflixColony BrandsOptions ExchangeMobility ServicesMicrosoft AzurePDeloitteLincoln FinancialT-SystemsNetAppThomson ReutersDocuSignNASDAQTATA Communications VerizonOracle Cloud

45、 InfrastructureFord MotorsOptions Exchange PayPalVodafoneIngram MicroSalesforceMazda Motor CorpThe society of LloydsSAP HANA EnterpriseSmithfield FoodsCloud and SAP CloudSysco FoodsTIAAVMware CloudWeyerhaueserWorkday.Inc.Wing On資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理盈利能力：利潤率水平穩(wěn)中有升，亞洲地區(qū)EBITDA利潤率相對較高2019年 Equinix凈利潤

46、5.07億美元，凈利率9.1%，EBITDA 26.88億美元，EBITDA Margin 48.3%。公司自2008年實現凈盈利，目前基本處于穩(wěn)定經營階段，隨著規(guī)模 效應和運營管理能力的提升，凈利潤水平整體穩(wěn)中有升；從地區(qū)上看，2019年，美洲地區(qū)EBITDA Margin 48%， 歐洲、中東、非洲地區(qū)EBITDA Margin 46%，亞太地區(qū)EBITDA Margin 53% ，亞洲地區(qū)EBITDA利潤率位于相對較高水平。亞洲地區(qū)采取跟美國相近的定價策略，平均單機柜收入僅次于美國地區(qū)，但人力等成本相對較低，綜合EBITDA 率較高。圖17：Equinix 凈利潤、EBITDA、凈利率、

47、EBITDA Margin（億元。%）資料來源：Equinix年報，國信證券經濟研究所整理圖18：Equinix EBITDA利潤率，按地區(qū)（%）資料來源：Equinix年報，國信證券經濟研究所整理二、核心優(yōu)勢圖19 ：2018年全球IDC市場份額資料來源：415research，前瞻產業(yè)研究院，國信證券經濟研究所整理全球化擴張戰(zhàn)略：把握地區(qū)發(fā)展不均衡，做全球化數據中心領先布局者Equinix制定了清晰的全球化擴張路徑，公司深刻意識到全球區(qū)域之間發(fā)展的不均衡性和差異性，先后取得北美、歐洲領先數據中心領先地位、 不斷鞏固在中東、東南亞、拉丁美洲市場地位，長期來看全球化發(fā)展戰(zhàn)略的IDC廠商整體表現

48、優(yōu)于本地戰(zhàn)略發(fā)展的IDC廠商，2018年，Equinix 全球IDC市場份額第一，占比9%。Equinix 全球擴張戰(zhàn)略主要包括：1）抓住未來全球數據的先發(fā)趨勢，搶先布局；2）采取精密謹慎的資本配置策略，發(fā)揮資金效用最大化。表10：Equinix 擴張脈絡1998Y2007201220142015201620192020北美本地迅速擴 張領先地位歐洲進入歐洲 市場成為歐洲 最大IDC 供應商中東擴展業(yè)務東南亞擴展業(yè)務鞏固亞太 區(qū)地位加大布局拉丁美洲擴展業(yè)務加大資源 儲備資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理Equinix位居北美、亞洲、大洋洲數據中心領先地位Equinix在數據中心租

49、賃和互聯互通業(yè)務上均占據全球領先地位：根據CloudScene研究報告，Equinix 目前處于北美、大洋洲、亞洲三地數據中心領先地位；根據IDC報告，公司2019年位于IDC與互聯互通服務商領導者象限。表11：全球數據中心綜合排名北美洲EMEA大洋洲亞洲1EquinixDigital RealtyEquinixEquinix2Digital RealtyEquinixNEXTDCNTT Communications3CoreSiteCenturyLinkVocus CommunicationsSUNeVision4CenturyLinkColt Technology ServicesGlob

50、al SwitchSify5CologixOrange Business ServicesTelestraST Telemedia Global Data Centres6VerizonKDDISparkGPX Global Systems7CyrusOneTelia CarrierAAPTGlobal Switch8CyxteraGTTDatacomAIMS Data Centre9FlexentialNTT CommunicationsFujitsu AustraliaTelkom Indonesia10ZayoGlobal SwitchiSeekDigital Realty資料來源：Cl

51、oudscene，國信證券經濟研究所整理，截至2019年末圖20：2020Q3 Equinix 客戶在全球數據中心部署情況（ %）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理Equinix滿足企業(yè)全球化需求，在三地部署客戶比例超50互聯網浪潮疊加全球化經濟背景下企業(yè)加大全球化擴張路徑，催生對統(tǒng)一、高標準的數據中心和全球化數據中心網絡的需求。目前，Equinix 客戶中在三地均租賃數據中心客戶占比62%（美洲地區(qū)、EMEA（歐洲、中東、非洲三地）、及環(huán)太平洋地區(qū)），多地區(qū)租賃占比74%，多 城市租賃占比88%；Equinix前十大客戶均在三大區(qū)域內租賃數據中心。公司的海外擴張與客戶全球化擴張

52、相協同，幫助客戶解決了海外數據中心部署、運營等 問題，同時能夠吸引產業(yè)鏈上的客戶加入，降低了新客戶開發(fā)成本。表12：前十大客戶數據中心部署區(qū)域序號客戶類型%MRR所占區(qū)域數據中心數1運營商3.10%31262云和IT服務2.50%3603云和IT服務2.40%3674企業(yè)2.10%3455云和IT服務2.10%3616運營商1.60%31197運營商1.50%31448內容數字媒體1.40%3649云和IT服務1.20%32210內容數字媒體1.20%325資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理混合云平臺：69%以上客戶采取混合云部署，IDC為云基建重要平臺根據Flexera研究統(tǒng)計

53、，企業(yè)云基礎設施布局中有69%以上采取混合云架構，22%僅使用公有云，3%僅使用私有云。發(fā)展早期企業(yè)為降低資本開 支，會采用公有云架構服務，隨著數據量的增加和對敏感信息要求的提升，大部分企業(yè)會采用私有云+公有云的混合云架構；數據中心在混合云架構上具有天然平臺和網絡優(yōu)勢。Equinix目前覆蓋了全球主要公有云廠商，公司可以幫助客戶便捷接入公有云服務網絡，靈活 選擇公有云服務商。圖21：企業(yè)IT部署架構公有云解決方案混合云解決方案私有云解決方案22%僅69%3%僅公有云混合云私有云架構早期，企業(yè)為降低IT成本多采用有效解決企業(yè)IT成本、應用便捷、保存重要敏感信息 以及數據安全問題數據中心在企業(yè)混合

54、云部署架 構上具有明顯的基礎設施平臺 優(yōu)勢資料來源：Flexera 2019年云計算報告，Digital Realty 按94%的回復客戶篩選，國信證券經濟研究所整理互聯互通服務：建立多維度的連接網絡，實現安全有效數據聯動Equinix提供幾種不同維度的互聯互通服務，包括交叉連接（通過光纖直連）、以及虛擬連接。其中交叉連接主要針對同一（相鄰）數據中 心之間、同城不同區(qū)域之間、以及跨城市數據中心連接；虛擬連接主要包括軟件定義連接和全球范圍的網絡平臺，幫助客戶在全球范圍內安 全、高效互聯互通。同時接入了全球主要運營商網絡，方便客戶一站式的選擇運營商服務。2019年，Equinix互聯互通共計36.

55、3萬次，其中交叉連接超過34萬次，占比94%；虛擬連接超過2.2萬次，占比6%。表13： Equinix互聯互通主要業(yè)務模式模式服務名稱適用情景業(yè)務模式連接次數/次占比交叉連接光纖互聯、交叉互聯、 城市互聯等同一數據中心園區(qū)內不同機柜之間一次性安裝費用+每月收費340,90094%相鄰數據中心/客戶之間一次性安裝費用+每月收費同城不同區(qū)域之間一次性安裝費用+每月收費（跟流量掛鉤）城市群之間一次性安裝費用+每月收費（跟流量掛鉤）軟件定義連接（Equinix Fabric）虛擬連接在全球任意兩個ECX Fabric站點之間 建立安全連接，(已布局45+個地區(qū)/國 家）一次性安裝費用+每月收費（跟I

56、P數量掛鉤）22,5006%網絡交換平臺（Equinix Internet Exchange ）通過接入Equinix網絡交換平臺，實現 基礎安裝費+月收費（跟連接 一對多連接（已建立1906個ASN網絡）數相關）總計363,400100%資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理，截至日期2019年末圖23：美國數據中心REITs互聯互通業(yè)務收入占比資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理圖22：Equinix 互聯互通服務收入、增速及占比（億美元，% ，%）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理互聯互通：收入近9億元，占比17，位居美國數據中心REITs首位2019

57、年，Equinix互聯互通業(yè)務總收入8.94億美元（同比+11.5%），占經常性收入比例17%（較2010年增加 2pct），基本維持穩(wěn)定水平；Equinix 2019年連接總次數超過36萬次，是Digital Realty連接總次數10萬次的3.6倍。美國數據中心REITs互聯互通業(yè)務收入平均占比10.58%，公 司17%的占比遠高于平均水平，互聯互通業(yè)務增強了公司整體的盈利能力。圖24：Equinix 互聯互通服務連接次數及增速（萬次，%）資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理互聯互通服務：全球帶寬互聯增速50以上根據GIX，全球數據寬帶連接量仍將保持高速增長，預計2022年連接

58、次數將超過1.3Tbps，對應2012-2022年均復合增速超過51%，其中北美地區(qū) 增速46%以上、歐洲地區(qū)增速51%以上，環(huán)太平洋地區(qū)增速56%以上，拉丁美洲地區(qū)增速63%以上。Equinix已經在全球范圍內搭建互聯互通網絡，隨著需求的不斷增長，公司會不斷擴充網點，在互聯互通業(yè)務上仍有較為廣闊的增長空間。圖25：全球寬帶連接增長情況（Tbps，%）資料來源：GIX，國信證券經濟研究所整理圖27：Equinix Fabric 數字生態(tài)系統(tǒng)資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理Equinix Fabric：軟件定義互聯，提供安全高速直連服務圖26：Equinix 連接網絡資料來源：E

59、quinix，國信證券經濟研究所整理Equinix cloud exchange Fabric (ECX Fabric)通過軟件定義互聯，幫助客戶在城市間或者全球任意兩個ECX Fabric站點之間建立安全、動態(tài)的連 接，目前已經在全球45+個地區(qū)布局，可以通過單站點接入5個以上網絡、內容和云服務提供商。EXC Fabric幫助客戶建立站點發(fā)掘新的潛在客戶、通過APIs實現建立動態(tài)連接實現隨時互聯、降低延遲，使用私域連接增加數據安全保障性等。圖29：Equinix 網絡平臺示意圖資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理Equinix Internet Exchange ：提供一對多連接

60、服務，有效降低費用圖28：Equinix Internet Exchange 可用站點資料來源：Equinix，國信證券經濟研究所整理Equinix Internet Exchange (IX) ：客戶通過接入Equinix網絡交換平臺，可以實現一對多連接服務，傳輸速度可達1Gbps 到 100Gbps，同時提供 私域VLAN、多層次互換、以及防DDOS攻擊等服務；IX目前在全球5大洲、21個國家、37座城市、142個數據中心，1500+個組織，建立了1906個ASN網絡，能夠有效幫助客戶降低連接成本，保障數 據傳輸安全，可以幫助客戶有效降低數據傳輸等費用支出。資料來源：Equinix，國信證