CTA應(yīng)重視夏普比隱波上漲關(guān)注期權(quán)策略

1、期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)第一部分：宏觀經(jīng)濟(jì)和期貨期權(quán)市場(chǎng)回顧宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境2020 年 2 月，我國(guó) CPI 同比增速-0.2%，較上月回升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速 0.6%，較上月下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，豬肉價(jià)格同比下降 14.9%，降幅擴(kuò)大 11%，而其他食品分項(xiàng)均出現(xiàn)同比上漲。非食品項(xiàng)方面，交通和通訊是 CPI 主要拖累項(xiàng)。環(huán)比來(lái)看，受春節(jié)期間消費(fèi)需求增加和運(yùn) 輸成本上升等因素影響，除豬肉外的食品項(xiàng)環(huán)比漲幅較大。2 月，我國(guó) PPI 同比增速 1.7%，較上月大幅上升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速 0.8%，較上月回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。 分行業(yè)來(lái)看，環(huán)比上漲最大的是

2、石油化工產(chǎn)業(yè)和黑色產(chǎn)業(yè)鏈。從大類分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲 2.3%，漲幅擴(kuò)大 1.8%。圖表 1：CPI 當(dāng)月同比和環(huán)比（%）圖表 2：PPI 當(dāng)月同比和環(huán)比（%）來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind2 月，我國(guó)制造業(yè) PMI 錄得 50.60%，較上月回落 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)回落 1.6 個(gè)百分點(diǎn)至 51.90%，新訂單指數(shù)回落 0.8 個(gè)百分點(diǎn)至 52.30%。春節(jié)長(zhǎng)假應(yīng)為供需兩端 PMI 均下行的主要原因。受到國(guó)際大宗商 品價(jià)格上漲的帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋼鐵、能源、礦產(chǎn)類指數(shù)均呈現(xiàn)商鞅走勢(shì)，主要 原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)上升至 66.70%。圖表 3：

3、PMI 生產(chǎn)和需求（%）圖表 4：PMI 庫(kù)存和價(jià)格（%） 來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind- 2 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)期貨市場(chǎng)回顧2021 年 2 月，商品期貨市場(chǎng)快速上漲。Wind 商品指數(shù)月度收益率 7.84%，振幅超過(guò) 10%，整月的 15 個(gè)交易日中，僅有月初有兩日下跌，月末兩日 下跌，其余交易日均以上漲為主，尤其春季后的第一個(gè)交易日 2 月 18 日， Wind 商品指數(shù)大幅上漲 3.38%。從波動(dòng)率的角度看，市場(chǎng)波動(dòng)率在 2 月再 次大幅上漲，除了各版塊出現(xiàn)不同幅度的上漲外，還有一部分原因是春節(jié) 后第一日反應(yīng)了春

4、節(jié)期間外盤商品的價(jià)格波動(dòng)，部分品種和板塊收益率較 高。圖表 5：商品期貨市場(chǎng) 20 日加權(quán)波動(dòng)率（截止 2021 年 2 月 28 日）來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind分版塊來(lái)看，各主要商品板塊在 2 月均出現(xiàn)不同幅度的上漲。其中，化工 板塊和有色板塊漲幅較大，分別上漲為 14.87%和 14.03%，振幅分別為 18.15%和 18.63%，對(duì)商品市場(chǎng)整體的漲幅和波動(dòng)率的上升起到了明顯的 拉升作用。能源板塊由于原油的帶動(dòng)也出現(xiàn)了較大漲幅，2 月上漲 9.36%，振幅 11.67%。黑色板塊和油脂油料則表現(xiàn)為寬幅偏強(qiáng)震蕩，趨勢(shì)性較弱， 2 月漲幅分別為 6.29%和 4.71%，振幅分別為 11

5、.85%和 10.74%。圖表 6：商品期貨各板塊近期收益（截止 2021 年 2 月 28 日）來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind- 3 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)分品種來(lái)看，2 月，月度收益超過(guò) 20%的品種共有 3 個(gè)，其中苯乙烯漲幅超過(guò)了 30%。另外漲幅在 15-20%區(qū)間內(nèi)的品種數(shù)量共有 7 個(gè)，10-15%區(qū)間內(nèi)的品種數(shù)量共有 14 個(gè)。大量活躍品種在 2 月出現(xiàn)了快速上漲或大幅波動(dòng)，給 CTA 策略的運(yùn)行帶來(lái)豐富的交易機(jī)會(huì)。目前原油整體處于需求預(yù)期上升，供應(yīng)偏緊的情況。需求方面，隨著 全球新冠新增確診人數(shù)的持續(xù)放緩，以及疫苗的持續(xù)接種，市場(chǎng)對(duì) 20

6、21 年上半年始終保持有較樂(lè)觀的預(yù)期。供給方面，OPEC+持續(xù)推 進(jìn)減產(chǎn)，美國(guó)原油開采受到拜登新能源政策影響而難以大幅增產(chǎn)，壓 制了原油供給的預(yù)期，使油價(jià)長(zhǎng)期易漲難跌。而 2 月俄羅斯和美國(guó)遭 到極寒天氣影響，階段性沖擊了原油供給，以及部分化工品種的供給，美國(guó)最大的油田，得克薩斯州二疊紀(jì)盆地的產(chǎn)量下降了 65%，短期供 給缺口引發(fā)了本月原油的大幅上漲。然而，倘若油價(jià)繼續(xù)保持上漲， 可能會(huì)影響 OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的推進(jìn)，未來(lái)油價(jià)的演變還需繼續(xù)關(guān)注相 關(guān)政策信息。當(dāng)前銅的基本面依然良好，全球庫(kù)存低位，以及供應(yīng)偏緊，都對(duì)銅價(jià)提供了較強(qiáng)支撐，尤其南美銅礦運(yùn)輸受到惡劣天氣影響，發(fā)運(yùn)受阻，供應(yīng)緊俏。宏觀層

7、面上，全球流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兩大邏輯仍然未變，銅價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)。但 2 月的上漲速度過(guò)快，現(xiàn)貨貼水?dāng)U大，短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)和震蕩。黑色方面，高爐開工率仍處于高位，長(zhǎng)流程鋼在春節(jié)期間延續(xù)增產(chǎn)，產(chǎn)量高于往年同期水平，盡管目前高爐處于虧損狀態(tài)，但預(yù)期樂(lè)觀，產(chǎn)量穩(wěn)定。短流程鋼在春節(jié)期間停工，但節(jié)后復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快。同時(shí)，春節(jié)期間剛才持續(xù)累庫(kù)，與較高的供給一起，限制了黑色系的漲幅。2月黑色板塊的上漲一定程度上受到了商品市場(chǎng)整體上漲情緒的提振。圖表 7：商品期貨各品種指數(shù) 2020 年 2 月收益率來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind整體來(lái)說(shuō)，2 月商品市場(chǎng)快速上行，波動(dòng)劇烈，有利于 CTA 策略的運(yùn)行。 最主

8、要的收益來(lái)源為化工板塊和有色板塊。黑色板塊的基本面邏輯并不支 持短期的快速上漲，2 月整體表現(xiàn)為寬幅震蕩上行，相較于其他板塊來(lái)說(shuō)， CTA 盈利難度稍大，尤其基本面偏空邏輯和實(shí)際上堅(jiān)挺的行情，容易使主 觀策略和量化基本面策略發(fā)生回撤。- 4 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)股指期貨方面，A 股市場(chǎng)在 2 月大幅震蕩，中證 50、滬深 300、中證 500 的當(dāng)月連續(xù)合約月度收益率分別為 0.96%、-0.51%和 0.11%，振幅分別為 8.09%、9.14%、7.10%。股指期貨行情在 2 月走出倒 V 行情，短期趨勢(shì) 幅度較大，有利于隔夜股指期貨 CTA 策略。

9、同時(shí)，跨期貼水波動(dòng)幅度較大，對(duì)套利類策略也比較有益。圖表 8：三大股指期貨近期行情圖表 9：股指期貨近月連續(xù)合約基差 來(lái)源：國(guó)金證券研究所來(lái)源：國(guó)金證券研究所期權(quán)市場(chǎng)方面， 50ETF 和 300ETF 期權(quán)的隱含波動(dòng)率先抑后揚(yáng)，波動(dòng)較 2020 年下半年由大幅度提升。此類行情非常有利于波動(dòng)率套利策略的運(yùn)行。但過(guò)高的隱含波動(dòng)率則可能使期權(quán)賣方策略失去盈利空間。圖表 10：50ETF 期權(quán)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率圖表 11：300ETF 期權(quán)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind綜合來(lái)看，2 月商品期貨市場(chǎng)波動(dòng)率大幅上升，化工和有色板塊走出快速上漲的趨勢(shì)

10、，CTA 策略明顯受益。期貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)較好的同時(shí)，股票市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，2 月整體很能體現(xiàn)宏觀策略的資產(chǎn)配置能力和擇時(shí)能力。期權(quán)市場(chǎng)方面，隱含波動(dòng)率在大幅震蕩中上升，有利于波動(dòng)率套利策略。- 5 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)第二部分：期貨宏觀策略私募和期權(quán)策略私募近期表現(xiàn)回顧根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的全部 1523 個(gè)期貨宏觀策略私募基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，2021年 2 月，該策略大類產(chǎn)品平均收益 4.09%，策略整體再次獲得較高的月度收益。其中正收益產(chǎn)品數(shù)量 1154 個(gè)，正收益產(chǎn)品數(shù)量占比 75.77%，負(fù)收益產(chǎn)品數(shù)量 369 個(gè)，負(fù)收益產(chǎn)品數(shù)量占比 24.23%。我們按照主觀和

11、量化對(duì)全部 1523 個(gè)期貨宏觀策略私募基金產(chǎn)品進(jìn)行分類，628 個(gè)主觀期貨和宏觀對(duì)沖策略產(chǎn)品平均收益 3.56%，其中 452 個(gè)產(chǎn)品在 2 月收益率為正，占比 71.97%；176 個(gè)產(chǎn)品 2 月收益為負(fù)，占比 28.03%。895 個(gè)量化 CTA策略產(chǎn)品 2 月平均月度收益 4.47%，702 個(gè)產(chǎn)品 2 月獲得正收益，產(chǎn)品數(shù)量占比 78.44%， 193 個(gè)產(chǎn)品 2 月負(fù)收益，產(chǎn)品數(shù)量占比 21.56%。圖表 12：近期期貨宏觀策略產(chǎn)品平均表現(xiàn)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)我們持續(xù)關(guān)注跟蹤部分期貨宏觀策略私募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以他們?yōu)榇?觀察各細(xì)分策略近期業(yè)績(jī)變化。整體來(lái)看，我們持續(xù)關(guān)

12、注的這些產(chǎn)品 2 月 的平均月度收益為 3.55%，整體表現(xiàn)較好。各產(chǎn)品之間的收益率離散度仍 然較大，收益最高的產(chǎn)品月度收益率超過(guò) 26%，收益率最低的產(chǎn)品在 2 月 回撤超過(guò)-3%，均為宏觀策略，可見當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀方向存在較大分歧。在持續(xù)關(guān)注的 39 個(gè)產(chǎn)品中，共有 31 個(gè)產(chǎn)品在 2 月收益率為正。整體來(lái)看，期貨宏觀策略在 2021 年 2 月表現(xiàn)較好。圖表 13：近期部分期貨宏觀策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)（數(shù)據(jù)截止 2021 年 2 月）產(chǎn)品私募近一月近三月近六月近一年最大回撤主要策略泓湖穩(wěn)宏泓湖投資26.07%54.43%79.71%118.66%15.81%宏觀策略厚方宏觀對(duì)沖二號(hào)厚方投資11

13、.58%13.20%20.06%30.94%5.34%宏觀策略雙隆-隆富 2 號(hào)雙隆投資11.22%22.31%29.42%51.79%10.61%中長(zhǎng)周期鑫嵐龍騰 1 號(hào)鑫嵐投資10.77%18.34%23.58%66.08%18.41%宏觀策略浙江白鷺量化 CTA 一號(hào)白鷺資管7.38%17.53%26.64%52.49%5.19%中長(zhǎng)周期永隆精選 A呈瑞投資6.93%9.90%15.01%17.94%6.60%中長(zhǎng)周期芷瀚量化 CTA 激進(jìn)一號(hào)芷瀚資產(chǎn)6.66%10.75%22.95%31.45%5.34%中短周期明得浩倫 CTA 一號(hào)明得浩倫投資6.65%14.61%19.89%61.

14、32%10.43%中長(zhǎng)周期- 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)明汯精選 CTA明汯投資6.51%12.74%12.36%54.29%5.87%中長(zhǎng)周期千象 1 期千象資產(chǎn)6.19%8.08%9.78%25.25%7.81%中長(zhǎng)周期景上源 1 號(hào)景上源投資5.18%3.74%4.21%20.20%12.94%主觀期貨安進(jìn)二號(hào)安誠(chéng)數(shù)盈投資4.47%11.37%17.15%32.40%5.41%量化基本面華澄 1 期華澄投資4.34%7.13%2.83%22.03%7.16%中短周期象限 1 號(hào)象限資產(chǎn)4.21%11.36%15.32%49.43%4.53%復(fù)合策略致

15、遠(yuǎn) CTA 精選 2 期富善投資3.79%9.23%17.11%50.46%8.23%中長(zhǎng)周期念空彗星 CTA念空數(shù)據(jù)科技3.22%5.09%-1.53%-2.87%12.50%中短周期固禾翡翠一號(hào)固禾資產(chǎn)3.09%5.63%10.81%39.23%4.87%復(fù)合策略天馬一號(hào)量游資產(chǎn)2.98%3.66%6.62%10.10%5.62%中短周期趨勢(shì)匯艾資產(chǎn)-穩(wěn)健 1 號(hào)匯艾資產(chǎn)2.82%5.40%24.90%16.92%21.85%主觀套利黑翼 CTA 二號(hào)黑翼資產(chǎn)2.60%5.28%9.58%26.35%9.41%中短周期眾壹資產(chǎn)鐵樹套利 1 號(hào)眾壹資產(chǎn)2.20%4.79%15.03%21.8

16、1%6.19%主觀期貨弈泰 CTA 八號(hào)弈泰資產(chǎn)1.93%5.27%9.02%21.79%6.44%中短周期盛冠達(dá) CTA 基本面量化 1 號(hào)盛冠達(dá)資產(chǎn)1.80%3.52%7.03%34.15%5.51%量化基本面寬投量化三號(hào)寬投資產(chǎn)1.79%3.59%14.50%25.86%4.77%中短周期量游二號(hào)量游資產(chǎn)1.42%0.92%5.91%17.13%5.46%中短周期對(duì)沖涵德盈沖量化 CTA1 號(hào)涵德投資1.30%1.50%3.59%26.79%7.44%中短周期元葵復(fù)利 3 號(hào)元葵資產(chǎn)1.18%15.55%23.12%41.52%18.98%宏觀策略思博量道十五號(hào)思勰投資0.81%4.50

17、%4.67%7.31%5.58%中短周期雁豐管理期貨 1 號(hào)雁豐投資0.72%22.63%59.58%174.17%15.91%復(fù)合策略嘉翼商品對(duì)沖嘉理資產(chǎn)0.40%-0.74%5.22%23.06%14.85%量化基本面衍盛量化 CTA 二號(hào)衍盛資產(chǎn)0.11%4.00%12.31%23.46%15.61%中短周期陽(yáng)澤澤豐另類量化 1 號(hào)陽(yáng)澤投資-0.41%-3.25%4.66%24.61%7.95%量化基本面君拙玉泉二號(hào)君拙投資-0.50%0.58%4.57%12.26%4.51%量化基本面凱豐宏觀策略 9 號(hào)凱豐投資-0.87%7.55%12.18%32.49%19.75%宏觀策略洛書尊享

18、 CTA 拾壹號(hào)洛書投資-0.92%-0.69%18.60%83.91%14.04%中長(zhǎng)周期從容全天候基金 1 期從容投資-1.84%17.83%24.09%46.57%31.20%宏觀策略九坤量化 CTA1 號(hào)九坤投資-1.94%-1.09%-0.69%11.97%5.08%中短周期旌安 2 號(hào)旌安投資-2.03%2.13%9.65%48.66%6.04%主觀期貨半夏宏觀對(duì)沖半夏投資-3.24%6.84%14.17%31.88%12.95%宏觀策略來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)從子策略的平均收益情況來(lái)看，主要商品板塊和品種的再次快速上漲，使長(zhǎng)周期策略再度獲得較高收益。而中短周期策略由于在 1

19、 月的震蕩中可能調(diào)整了多頭頭寸，因此 2 月的收益明顯弱于中長(zhǎng)周期策略。2 月的上漲主要原因是北美和南美的極端天氣，大幅影響了化工板塊部分品種的供給，一定程度上影響了銅礦的發(fā)運(yùn)，這類事件性的行情驅(qū)動(dòng)較難被純粹的基本面量化策略捕捉，因此基本面量化策略近期表現(xiàn)不佳。宏觀策略方面，不同管理人的業(yè)績(jī)差異較大，表現(xiàn)出較大資產(chǎn)配置分歧和宏觀觀點(diǎn)分歧。- 7 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)圖表 14：期貨宏觀策略各子策略近期平均表現(xiàn)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)我們持續(xù)跟蹤部分期權(quán)策略私募基金產(chǎn)品，以他們?yōu)榇碛^察期權(quán)策略私募的整體業(yè)績(jī)。2021 年 2 月，我們關(guān)注的期權(quán)策略

20、產(chǎn)品的整體表現(xiàn)良好， 2 月的平均收益為 1.61%。2 月市場(chǎng)的核心表現(xiàn)為隱含波動(dòng)率和實(shí)際波動(dòng)率的上升，這個(gè)過(guò)程對(duì)期權(quán)賣方策略比較不利，但是有利于做多波動(dòng)率的策略，以及波動(dòng)率套利類策略，同時(shí)也有利于部分產(chǎn)品中混合的股指期貨 CTA 策略。因此期權(quán)策略整體表現(xiàn)較好。圖表 15：近期部分期權(quán)策略私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)（數(shù)據(jù)截止 2021 年 2 月）產(chǎn)品私募近一月近三月近六月近一年最大回撤塑造者 1 號(hào)合繹投資4.20%7.35%17.89%99.73%6.94%牧鑫多策略 0 號(hào)牧鑫資產(chǎn)3.40%8.41%16.05%44.84%10.37%藍(lán)色天際-寬宏 1 號(hào)藍(lán)色天際投資3.22%7.41%12

21、.66%19.16%5.67%淘利量化對(duì)沖 15 號(hào)淘利資產(chǎn)2.70%5.91%10.05%22.00%10.25%淘利量化 9 號(hào)淘利資產(chǎn)2.35%4.32%6.01%11.41%4.18%量游檀雅一號(hào)量游資產(chǎn)1.98%-1.20%6.37%-3.97%和元達(dá)元五號(hào)期權(quán)量化和元達(dá)量化1.58%11.36%11.24%37.38%6.58%時(shí)代復(fù)興微觀一號(hào)元貞銘至1.55%3.62%5.27%2.39%5.61%廈門言起泰森 2 號(hào)言起投資1.53%7.56%16.19%12.16%13.84%海獅期權(quán)伽瑪一期海獅資產(chǎn)1.20%3.43%7.87%14.28%2.79%豐衍財(cái)富與日聚金一號(hào)豐衍

22、財(cái)富1.09%2.22%3.95%7.72%3.29%小強(qiáng)期權(quán)套利小強(qiáng)投資0.79%-0.36%-1.03%4.44%4.18%聯(lián)海量化期權(quán) 1 號(hào)聯(lián)海資產(chǎn)0.60%1.80%5.11%3.33%7.35%正瀛權(quán)智 1 號(hào)正瀛資產(chǎn)0.47%1.26%5.07%13.28%2.23%匯融期權(quán) 3 號(hào)匯智融達(dá)0.41%3.82%7.45%16.92%3.76%泓倍期權(quán)套利 1 號(hào)泓倍資產(chǎn)0.26%0.96%5.74%8.91%2.31%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)- 8 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)第三部分：近期市場(chǎng)環(huán)境展望與投資建議市場(chǎng)長(zhǎng)期的基調(diào)仍然是疫苗投放后

23、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的思路，但短期市場(chǎng)的主要分歧在于已經(jīng)處于高位的商品價(jià)格，是否過(guò)度反映了需求復(fù)蘇預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期。長(zhǎng)期來(lái)看，化工板塊和有色板塊受國(guó)際定價(jià)影響較大，更多的受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹預(yù)期的支撐，但受到極端天氣階段性影響，這兩個(gè)板塊短期內(nèi)漲幅較大，令人擔(dān)憂當(dāng)前行情是否過(guò)度預(yù)支了需求復(fù)蘇預(yù)期，在供給逐漸恢復(fù)后，行情是否會(huì)持續(xù)橫盤震蕩?；ぐ鍓K則始終會(huì)遇到原油的成本壓制。原油價(jià)格始終受到頁(yè)巖油成本的壓制，一旦漲幅過(guò)高，可能會(huì)影響 OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議，從而在成本端壓制化工板塊的上漲空間。黑色板塊方面，產(chǎn)能和庫(kù)存均處于高位，使得黑色板塊在 1 月弱勢(shì)震蕩。但隨著 2 月化工和有色板塊的上漲，黑

24、色板塊受到帶動(dòng)，再次上行，進(jìn)一步加劇了我們對(duì)后市出現(xiàn)偏弱震蕩行情的擔(dān)憂。實(shí)際上，2 月底至 3 月初，有色板塊和化工板塊均已出現(xiàn)了快速回調(diào)和震蕩，對(duì)于趨勢(shì)策略會(huì)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資金方風(fēng)險(xiǎn)偏好和宏觀觀點(diǎn)的不同，對(duì)期貨宏觀策略可以進(jìn)行不同風(fēng)格的配置。若風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，同時(shí)看好需求復(fù)蘇和通貨膨脹，則可以配置中長(zhǎng)周期 CTA 以及部分持類似觀點(diǎn)的宏觀策略產(chǎn)品；若風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，并認(rèn)為現(xiàn)在商品市場(chǎng)可能存在透支需求預(yù)期，可以考慮配置短周期策略，或復(fù)合策略 CTA，以追求更高的夏普比。另一方面，近期 50ETF 和 300ETF 隱含波動(dòng)率顯著上漲，有利于波動(dòng)率套利策略的運(yùn)行。由于今年整體宏觀環(huán)境并不悲觀，A

25、 股頻繁發(fā)生極端跳空開盤這類給波動(dòng)率套利策略帶來(lái)極端風(fēng)險(xiǎn)的行情的可能性并不大，因此建議低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者關(guān)注期權(quán)波動(dòng)率套利策略。具體標(biāo)的可以關(guān)注申毅投資和淘利資產(chǎn)，前期月報(bào)均有過(guò)推薦和介紹。本期月報(bào)推薦量游資產(chǎn)，量游資產(chǎn)復(fù)合周期趨勢(shì)策略產(chǎn)品和短周期多空對(duì)沖策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)良好，尤其短周期多空對(duì)沖策略產(chǎn)品，近期在保持一定收益的同時(shí)，能夠在震蕩行情下保持較低回撤，值得關(guān)注。另一方面，量游的期權(quán)波動(dòng)率套利策略產(chǎn)品也已開始運(yùn)行，其期權(quán)策略負(fù)責(zé)人來(lái)自有長(zhǎng)期較好期權(quán)策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)的成熟私募，同樣值得關(guān)注。上海量游資產(chǎn)管理有限公司1、公司簡(jiǎn)介與核心團(tuán)隊(duì)上海量游資產(chǎn)管理有限公司，成立于 2014 年 4 月，協(xié)會(huì)登記

26、時(shí)間為 2014 年 12 月，注冊(cè)資本 1000 萬(wàn)元，實(shí)繳資本 500 萬(wàn)元。公司致力于用科學(xué)的、統(tǒng)計(jì)的方法研究資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，投資范圍包括股票、期貨、期 權(quán)等，目前管理 30 只私募基金產(chǎn)品，資管規(guī)模約 8 億。量游資產(chǎn)目前共有員工 17 人，其中 12 人為投研人員，在投研人員中共有5 名投資經(jīng)理。蔡炯煜先生，公司合伙人、總經(jīng)理，美國(guó)賓夕法尼亞州立大學(xué)工程學(xué) 碩士，中國(guó)科技大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)士。曾任貝爾斯登銀行全球證券副總裁，瑞士信貸銀行自營(yíng)交易部副總裁、高級(jí)技術(shù)主管，加拿大皇家銀行全 球算法交易部總監(jiān)。楊樹彬先生，公司合伙人、資深投資經(jīng)理，卡耐基梅隆大學(xué)金融工程 碩士學(xué)位，復(fù)旦大學(xué)

27、金融學(xué)學(xué)士學(xué)位。曾就職于芝加哥 HTG Capital Partners 公司，從事針對(duì)美國(guó)股指期貨的程序化交易的策略研究工作，目前管理公司量游系列和杉樹系列產(chǎn)品。劉鵬宇先生，公司合伙人，資深投資經(jīng)理，美國(guó)布朗大學(xué)理論物理學(xué)博士，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理學(xué)學(xué)士。曾任紐銀梅隆西部基金量化投- 9 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明期貨宏觀策略及期權(quán)策略私募基金月報(bào)資分析師，參與組建系數(shù)股權(quán)投資基金并任核心量化策略師。目前負(fù)責(zé)公司天馬系列和寰宇系列產(chǎn)品。2、CTA 投資策略量游的 CTA 策略產(chǎn)品分為兩大策略線。其一為趨勢(shì)類策略產(chǎn)品，分別為天馬系列產(chǎn)品和寰宇系列產(chǎn)品。其二為對(duì)沖策略產(chǎn)品，分別為量游系列產(chǎn)品和杉樹系列產(chǎn)品。量游的趨勢(shì) CTA 策略產(chǎn)品為量游的第一套 CTA 策略，策略初期主要進(jìn)行 日內(nèi)趨勢(shì)策略和周級(jí)別的中長(zhǎng)周期策略，在產(chǎn)品中占比各有一半。2017 年，量游認(rèn)為單純的趨勢(shì)策略很難獲得較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，因此將日內(nèi)策略改 為多空對(duì)沖的方式