IDC產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期及投資框架分析

1、核心觀點(diǎn)：下半年IDC行業(yè)供需有望得到改善，景氣度迎來(lái)反轉(zhuǎn)我們預(yù)計(jì)，2021年下半年IDC行業(yè)供需關(guān)系有望得到改善，景氣度迎來(lái)反轉(zhuǎn)， 2022年全年將進(jìn)一步提升 ：從需求端來(lái)看，2021Q3為新一輪需求改善起點(diǎn)：1）從云計(jì)算廠商建設(shè)周期和節(jié)奏上看，2021年全年需求整體增長(zhǎng)較為平穩(wěn)， 結(jié)構(gòu)上3、4季度將較1、2季度提升，在2020年上半年高基數(shù)效應(yīng)下，今年3、4季度改善將更為明顯；2）2021年初新開(kāi)工智慧 城市等政企IT架構(gòu)改造項(xiàng)目較多，3、4季度有望迎來(lái)集中交付，帶來(lái)增量空間； 3）除云計(jì)算廠商之外的大型互聯(lián)網(wǎng)公司在 IDC和服務(wù)器采購(gòu)需求持續(xù)增加，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)； 4）從互聯(lián)網(wǎng)廠商投資周

2、期上看，2022年全年需求有望較2021年進(jìn)一步增 加； 5）本輪復(fù)蘇中海外的云計(jì)算廠商資本投入增加，帶動(dòng)光模塊等景氣度提升，對(duì)國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商開(kāi)支具有一定的帶動(dòng)效應(yīng)。從供給端看， 20年新交付產(chǎn)能已得到部分消化，21上半年新增產(chǎn)能相對(duì)有限，供給端得到初步緩和：1）頭部第三方IDC產(chǎn)商 2020年全年新增產(chǎn)能較多，2021年上半年已經(jīng)得到部分消化；2）2021年上半年IDC機(jī)房建設(shè)交付節(jié)奏平穩(wěn)，3、4季度新增供 給消耗壓力可控；3）2021年末仍將交付部分項(xiàng)目，但交付時(shí)間接近年末，對(duì)2021年三、四季度供給沖擊擾動(dòng)有限；4）隨著 能耗指標(biāo)收緊和政策審批驅(qū)嚴(yán)，今年行業(yè)新開(kāi)工項(xiàng)目減少，行業(yè)整合初現(xiàn)端

3、倪，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。從產(chǎn)業(yè)周期上看，光模塊景氣度于二季度出現(xiàn)復(fù)蘇對(duì)第三方IDC行業(yè)有一定領(lǐng)先性，二季度國(guó)內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈率先復(fù)蘇，服務(wù) 器芯片端亦得到初步改善，看好當(dāng)前IDC產(chǎn)業(yè)鏈布局機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦：【萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)】、【寶信軟件】、【紫光股份】、【中際 旭創(chuàng)】，重點(diǎn)關(guān)注【奧飛數(shù)據(jù)】。投資摘要：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資價(jià)值分析受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)和應(yīng)用場(chǎng)景的不斷豐富，我國(guó)第三方IDC產(chǎn)業(yè)得到高速發(fā)展，未來(lái)將進(jìn)一步受益于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展和企業(yè)IT架構(gòu)的云化重塑，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，我們通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的分析和梳理，重點(diǎn)推薦大家關(guān)注以下環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1、云計(jì)算公司：整合算力資源，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一計(jì)算及跨區(qū)調(diào)度，前期

4、通常需要較大的支出投入，具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，目前公有云市 場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)固化，馬太效應(yīng)凸顯，疫情催化下，私有云發(fā)展加快，政企客戶的IT架構(gòu)云化重塑空間廣闊，企業(yè)通過(guò)項(xiàng)目制或 者標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品形式交付有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。重點(diǎn)關(guān)注【金山云】、【青云科技】；2、第三方IDC廠商：提供數(shù)據(jù)中心機(jī)房及運(yùn)營(yíng)服務(wù)，持續(xù)受益于數(shù)字流量的增長(zhǎng)，目前國(guó)內(nèi)IDC市場(chǎng)將由總量的高速發(fā)展進(jìn)一步 轉(zhuǎn)為關(guān)注綠色化、集群化、高效率的高質(zhì)量發(fā)展，一些老舊的IDC項(xiàng)目會(huì)進(jìn)一步升級(jí)改造，加速出清和行業(yè)整合，重點(diǎn)關(guān)注【萬(wàn)國(guó) 數(shù)據(jù)】、【寶信軟件】、【奧飛數(shù)據(jù)】；3、基建與設(shè)備提供商：提供產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)建造各個(gè)環(huán)節(jié)所需的設(shè)備，在國(guó)產(chǎn)替代和

5、降低PUE的背景下，擁有技術(shù)實(shí)力和滿足綠色化 轉(zhuǎn)型大方向的企業(yè)將優(yōu)先受益，服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備重點(diǎn)關(guān)注【紫光股份】、【浪潮信息】；空調(diào)及機(jī)房設(shè)備廠商重點(diǎn)關(guān)注【佳力 圖】；光模塊廠商重點(diǎn)關(guān)注【中際旭創(chuàng)】、【新易盛】；光器件設(shè)備商重點(diǎn)關(guān)注【天孚通信】。A股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表 1：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值公司公司投資收盤價(jià)/元EPSPEPB代碼名稱評(píng)級(jí)20202021E2022E20202021E2022E2020000938紫光股份增持21.880.660.861.1533.225.419.02.2300308.SZ中際旭創(chuàng)買入38.521.201.381.6032.127.924.13.4600

6、845.SH寶信軟件買入50.901.101.181.5946.343.132.09.9資料來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（截至日期：2021年6月30日）重點(diǎn)公司目前估值處于歷史較低分位水平，看好公司盈利改善及估值修復(fù)空間：紫光股份： 我們預(yù)計(jì)公司2021-2022 年?duì)I業(yè)收入 764.15/858.77 億元， 同比增速24.5/12.4% ； 歸母凈利潤(rùn)24.56/32.9 億元， 同比增速23.8/34.4% ；攤薄EPS為0.86/1.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE=25.4/19.0 x，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，運(yùn)營(yíng)商和海外業(yè)務(wù)突破，維持“增持”評(píng)級(jí)。中際旭創(chuàng)：我們預(yù)計(jì)公司2021-

7、2022年歸母凈利潤(rùn)為9.9/11.4億元，對(duì)應(yīng)PE=27.9/24.1倍 ，維持“買入”評(píng)級(jí)。寶信軟件：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)17.67/23.93/30.29億元，年增速分別為36%/35%/27%，EPS為1.81/1.59/2.02元，對(duì)應(yīng)PE=43.1/32/25.2X維持“買入”評(píng)級(jí)（國(guó)信計(jì)算機(jī)組覆蓋）。美股/港股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表2：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)及可比IDC公司 EV/EBITDA 估值表代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)（HKD/元）EVEBITDAEV/EBITDA投資評(píng)級(jí)億美元/億元2021E22E2021E22E9698.HK萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)76.90956.7226.803

8、7.4049.1035.7025.5819.49買入VNET.O世紀(jì)互聯(lián)22.95213.0213.2017.3023.2016.1412.319.18300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)14.39222.0616.0119.1823.0213.8711.589.65買入600845.SH寶信軟件50.90650.1618.6320.8126.6434.9031.2524.41買入CD.O秦淮數(shù)據(jù)15.09353.274.7011.7018.7075.1630.1918.89300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)20.7979.343.484.276.1422.8018.5612.91603881.SH數(shù)據(jù)港36.

9、20104.255.416.408.9119.2716.3011.70增持平均28.3718.5013.52EQIX.O易昆尼克斯(EQUINIX)802.60832.0128.531.234.529.1626.6824.09-資料來(lái)源: wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（截至日期：2021年6月30日）我們預(yù)計(jì),萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)2021-23年?duì)I業(yè)收入79/102/130億元，Adjusted EBITDA 37.4/49.1/63.6億元，同比增速39.6%/31.3% /29.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) EV/EBITDA=25.58/19.49 /15.04X，考慮公司仍處于較快增長(zhǎng)期（CAGR30%

10、以上），參考美股IDC廠商EV/EBITDA平均25倍的估值水平（ CAGR 10%），公司目前估值水平具有較高性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí).與市場(chǎng)預(yù)期不同及主要投資風(fēng)險(xiǎn)核心假設(shè)或邏輯第一，從云廠商及大型互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)投資周期來(lái)看，2021年全年總預(yù)計(jì)穩(wěn)中略升，2022年投資有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)行業(yè)景氣 度提升；第二，目前公共服務(wù)及企業(yè)加速云化轉(zhuǎn)型，更多將采取云端的部署模式；第三，2021年新建產(chǎn)能放緩，老舊IDC資產(chǎn)將加速整合出清，行業(yè)整合初現(xiàn)端倪，供給端格局迎來(lái)改善； 第四，降低PUE、提高能效是IDC產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的大方向，企業(yè)將加大在綠色化方向上的投資；與市場(chǎng)預(yù)期不同之處第一，詳細(xì)統(tǒng)計(jì)了2015

11、-2020年第三方IDC廠商交付產(chǎn)能、云廠商資本開(kāi)支及消化情況，建立了詳細(xì)的供需關(guān)系曲線圖； 第二，從供需平衡情況以及產(chǎn)業(yè)鏈“建設(shè)交付上架”周期分析了產(chǎn)業(yè)鏈景氣度演繹及價(jià)值傳導(dǎo)邏輯；第三，詳細(xì)梳理了IDC產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資價(jià)值，以及在大的背景環(huán)境下，值得重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的；核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)第一、公共服務(wù)及政企上云的進(jìn)程不及預(yù)期，云廠商及下游客戶資本開(kāi)支增長(zhǎng)不及預(yù)期； 第二、服務(wù)器芯片等供應(yīng)緊張，影響設(shè)備端交付；第三、新增產(chǎn)能消化不及預(yù)期，第三方IDC企業(yè)上架及盈利水平受到影響。一、IDC行業(yè)概況：發(fā)展驅(qū)動(dòng)力及主要趨勢(shì)二、IDC景氣度：從供需關(guān)系及建設(shè)周期分析行業(yè)景氣度 三、IDC產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?/p>

12、理：挖掘IDC各個(gè)環(huán)節(jié)的投資價(jià)值基建及設(shè)備提供方服務(wù)器及相關(guān)芯片廠商運(yùn)營(yíng)服務(wù)方下游客戶四、投資建議目錄1.1 IDC商業(yè)模式：專業(yè)化服務(wù)器機(jī)房，提供數(shù)據(jù)中心租賃托管服務(wù)數(shù)據(jù)中心提供專業(yè)化的服務(wù)器托管等業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)中心（IDC：Internet Data Center）即互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，主要為互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商（ICP）、企業(yè)、 政府機(jī)構(gòu)等部門及單位提供大規(guī)模、高質(zhì)量、安全可靠的專業(yè)化服務(wù)器托管、空間租用、網(wǎng)絡(luò)批發(fā)帶寬以及ASP、EC等業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期租賃模式為主，現(xiàn)金流穩(wěn)定可持續(xù)。以某頭部IDC廠商上海項(xiàng)目為例，一般建設(shè)周期為2年，項(xiàng)目收益周期為10年，前兩年為產(chǎn)能爬坡期，一 般在第2或者第3年達(dá)到滿架

13、的上架率，IDC廠商通常會(huì)和客戶簽署長(zhǎng)期的租賃合同，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定。一般的IDC項(xiàng)目投資匯報(bào)率（IRR）在 10%-15%區(qū)間水平。表3：上海某IDC項(xiàng)目效益測(cè)算（單位：萬(wàn)元）T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10營(yíng)業(yè)收入14400336004800048000480004800048000480004800048000產(chǎn)能利用率30%70%100%100%100%100%100%100%100%100%平均MRR/元2400560080008000800080008000800080008000營(yíng)業(yè)成本8,94722,95028,75428,75428,75428,

14、75428,75428,75428,75428,754利潤(rùn)總額5,45310,65019,24619,24619,24619,24619,24619,24619,24619,246凈利潤(rùn)4,0899,05316,35916,35916,35916,35916,35916,35916,35916,359現(xiàn)金流入-72858.618459.425,76625,76625,76625,76625,76625,76625,76625,766測(cè)算周期10年投資回收期8.5年IRR（稅后）12%資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（該項(xiàng)目規(guī)劃建成5000個(gè)機(jī)柜，MRR=年度營(yíng)收/機(jī)柜數(shù)/12）圖 1

15、：IDC主要應(yīng)用場(chǎng)景及服務(wù)模式資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2 IDC應(yīng)用場(chǎng)景：提供算力基建，有效賦能千行百業(yè)IDC主要支持應(yīng)用場(chǎng)景包括音視頻、交易支付、超高清、車聯(lián)網(wǎng)、VR/AR、網(wǎng)頁(yè)瀏覽、視頻播放、以及數(shù)據(jù)存儲(chǔ)備份等，按照時(shí)延要求劃分為：1）低延時(shí)短距離場(chǎng)景：主要為應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)生地200Km以內(nèi)，包含金融市場(chǎng)高頻交易、虛擬現(xiàn)實(shí)/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（VR/AR）、超高清視頻、車聯(lián)網(wǎng)、聯(lián)網(wǎng) 無(wú)人機(jī)、智慧電力、智能工廠、智能安防等；2）中等時(shí)延要求場(chǎng)景，主要為應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)生地500Km以內(nèi)，包含網(wǎng)頁(yè)瀏覽、普通視頻播放等；3） 對(duì)延時(shí)要求較低場(chǎng)景，主要包括：后臺(tái)加工、離線分析、存儲(chǔ)備份等。圖 2

16、：我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（左）及增速（右）資料來(lái)源：信通院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.3 IDC發(fā)展驅(qū)動(dòng)力一：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)IDC行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量爆發(fā)式增長(zhǎng)，是推動(dòng)IDC行業(yè)發(fā)展的第一波浪潮。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的流量快速發(fā)展的周期始于2013年，隨著移動(dòng)電話的普及、移動(dòng)網(wǎng) 絡(luò)升級(jí)流量迎來(lái)快速增長(zhǎng)。2018年，在各種線上線下服務(wù)加快融合，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新大力驅(qū)動(dòng)下，移動(dòng)支付/出行/視頻直播等應(yīng)用場(chǎng)景快速 普及，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速創(chuàng)下新高（同比+189%）。2020年，我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量達(dá)到1656億GB/年，2013-2020年間累計(jì)增長(zhǎng)125倍；戶均流量達(dá)到10.35GB

17、/月/戶，累計(jì)增長(zhǎng)74倍，預(yù)計(jì)未來(lái) 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將維持高速增長(zhǎng)，推動(dòng)IDC行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。圖 3：我國(guó)月均每戶移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總流量（左）及增速（右）資料來(lái)源：信通院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 5：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)及增速（億，%）資料來(lái)源：信通院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.3 IDC發(fā)展驅(qū)動(dòng)力二：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，成為IDC發(fā)展新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的加速落地，成為推動(dòng)IDC行業(yè)加速發(fā)展第二波浪潮。目前，消費(fèi)互聯(lián) 網(wǎng)發(fā)展增速放緩，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，在大量的傳統(tǒng)企業(yè)效率低下，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 正迎來(lái)發(fā)展的新契機(jī)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連接的對(duì)象包括人、設(shè)備、產(chǎn)品以及各類生產(chǎn)要 素，其潛在連接設(shè)備的數(shù)量級(jí)別遠(yuǎn)超消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)

18、愛(ài)立信等預(yù)測(cè)，2025年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)有望突破250億，帶來(lái)百億級(jí)別的增量空間 ；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)量亦保持加速發(fā)展態(tài)勢(shì)，是驅(qū)動(dòng)IDC行業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。圖 4：我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及增速（億戶，%）資料來(lái)源：信通院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2019年連接數(shù)2025年連接數(shù)愛(ài)立信107億246億GSMA120億246億IoT Analytics83億215億Machina Research107億251億 表 4：物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：信通院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理1.3 IDC發(fā)展驅(qū)動(dòng)力三：政企IT架構(gòu)上云重構(gòu)，IDC需求進(jìn)一步提升疫情過(guò)后政企IT重構(gòu)上云成為重點(diǎn)，智慧城市市場(chǎng)空間超過(guò)880

19、億元：根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)智慧城市總規(guī)模有望超過(guò)389億美元，20-23年增量空間130億美元（約884億元），近三年為高速發(fā)展期。2021年以來(lái)累計(jì)公示的政企招標(biāo)項(xiàng)目超過(guò)71億元（不完全統(tǒng)計(jì)），主要中標(biāo)方為云廠商，IDC作為政企IT架構(gòu)的底層基建提供方，亦將受益。圖 6：中國(guó)智慧城市總規(guī)模（億美元，%）資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表5：2021年企業(yè)及公共服務(wù)中標(biāo)情況（部分）公司時(shí)間項(xiàng)目中標(biāo)額/億元公司時(shí)間項(xiàng)目中標(biāo)額/億元阿里云6月14日浙江省政務(wù)云4.68騰訊云5月31日四川省農(nóng)行醫(yī)保信息化0.45阿里云5月21日“云上嘉善”信息化建設(shè)項(xiàng)目2.90騰訊云江門市新型智慧

20、城市（一期）4.00阿里云5月25日農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行小微智貸系統(tǒng)0.28騰訊云5月25日黃埔智慧城市一期2.13阿里云5月20日吉林省醫(yī)保云0.57騰訊云3月30日廣南生態(tài)健康產(chǎn)業(yè)園5G項(xiàng)目1.00阿里云5月21日煙草總局福建省大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)0.25小計(jì)6.58阿里云4月中旬云南醫(yī)保云保健項(xiàng)目華為+華海智匯5月28日禪城區(qū)城市大腦項(xiàng)目（分包一）1.19阿里云3月26日上海煙草（云平臺(tái)項(xiàng)目）0.69華為云4月12日吉安智慧城市二期（城市大腦）0.94阿里云2月24日?？谑谐鞘写竽X（二期）8.61華為等聯(lián)合2月26日智慧交通一體化9.70阿里云2月9日寧波城市大腦1.60小計(jì)11.83阿里云2月5日宿

21、州“城市大腦”一期采購(gòu)項(xiàng)目0.99?？抵锹?lián)6與4日嘉興車路協(xié)同項(xiàng)目1.74阿里云2月4日宿州市主城區(qū)智慧城管建設(shè)0.77?？低?月4日宿遷智慧教育1.49阿里云1月25日廈門市智慧財(cái)政普洱城市大腦有限 公司5月18日普洱城市大腦0.67小計(jì)21.33云上云4月15日云南省智慧醫(yī)保1.80紫光云& 移動(dòng)6月5日江西數(shù)字貴溪5G智慧城市一期航天信息3月23日智慧公安2.78紫光云5月11日煙臺(tái)經(jīng)開(kāi)區(qū)新型智慧城市一期3.12百度Apollo3月11日成都高新1.05紫光云5月7日曲靖城市大腦0.50河北聯(lián)通1月14日承德政務(wù)云0.18紫光云& 國(guó)資委4月9日淮安智慧城市一期3.14發(fā)布公告6月22

22、日昆明市智慧工程一期0.92紫光云2月20日智慧濱海0.89發(fā)布公告6月3日鶴壁市5G智慧城市新基建13.19小計(jì)7.64合計(jì)71.21資料來(lái)源：云頭條，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（統(tǒng)計(jì)口徑含：傳統(tǒng)IDC業(yè)務(wù)及公有云（IAAS+PAAS）1.4 我國(guó)IDC行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2020年，中國(guó)IDC市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)2230億元，同比+43.3%，增速為近五年來(lái)最高。隨著5G技術(shù)加速滲透及新應(yīng)用場(chǎng)景普及，我 國(guó)IDC行業(yè)有望維持高速發(fā)展。圖 7：不同階段我國(guó)IDC行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及增速（億元，%）2G時(shí)代3G/4G時(shí)代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)5G時(shí)代圖 9

23、：IDC內(nèi)部架構(gòu)示意圖資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 8：數(shù)據(jù)中心機(jī)房?jī)?nèi)/外示意圖資料來(lái)源：光環(huán)新網(wǎng)、世紀(jì)互聯(lián)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.5IDC內(nèi)外部結(jié)構(gòu)：地理位置和運(yùn)維安全穩(wěn)定性為核心要素IDC的地產(chǎn)屬性體現(xiàn)在地理位置是決定資產(chǎn)價(jià)值的核心要素：IDC距離數(shù)字應(yīng)用場(chǎng)景的距離決定了數(shù)據(jù)中心的價(jià)值，核心一線城市內(nèi)需求較大而新 增供給十分有限，部分能源充裕地區(qū)可提供供給多，但是需求相應(yīng)少，所以整體體現(xiàn)為“結(jié)構(gòu)性供需不平衡”。IDC的IT屬性體現(xiàn)在安全運(yùn)維是重中之重：數(shù)據(jù)中心作為數(shù)字基建提供方，保障整個(gè)系統(tǒng)安全不間斷的運(yùn)營(yíng)，提供算力支撐是重中之中，這也決 定了為什么IDC有一定的進(jìn)入壁壘

24、和技術(shù)要求。1.6 國(guó)內(nèi)IDC產(chǎn)業(yè)分布：主要分布在一線城市及周邊地區(qū)北上廣深及周邊地區(qū)占比超過(guò)64%：根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2019年，我國(guó)IDC行業(yè)中北上廣深及周邊地區(qū)IDC機(jī)柜總數(shù)超過(guò)170萬(wàn)架，占比超過(guò)64%， 其中北京及周邊地區(qū)建設(shè)交付速度較快。目前第三方IDC仍主要以布局北上廣深及周邊地區(qū)IDC機(jī)房為主，在第三方IDC資源布局中，一線及周邊地區(qū)占比更高。表6：國(guó)內(nèi)IDC機(jī)柜分布情況2018年2019年2018-2019增長(zhǎng)率地區(qū)在用機(jī)架數(shù)/萬(wàn)架占比在用機(jī)架數(shù)/萬(wàn)架占比北京及周邊北京13.56.5%14.15.3%4.4%河北、天津、內(nèi)蒙21.710.5%41.315.5%90.3%合計(jì)3

25、5.217.0%55.420.8%57.4%上海及周邊上海27.913.5%34.813.1%24.7%江蘇浙江32.815.9%37.914.3%15.5%合計(jì)60.729.4%72.727.4%19.8%廣深及周邊 地區(qū)廣州、深圳20.910.1%22.28.4%6.2%廣東其它地區(qū)、福 建、海南16.17.8%19.77.4%22.4%合計(jì)37.017.9%41.915.8%13.2%其它地區(qū)73.6335.7%95.836.0%130.9%總計(jì)206.53100.0%265.8100.0%28.7%資料來(lái)源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 10-1全國(guó)擬規(guī)劃建成8大IDC算力節(jié)點(diǎn)資

26、料來(lái)源：全國(guó)一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實(shí)施方案，國(guó)信證券 經(jīng)濟(jì)研究所整理1.7IDC發(fā)展趨勢(shì)一：城內(nèi)優(yōu)先滿足低延時(shí)場(chǎng)景，行業(yè)整合加速未來(lái)我國(guó)有望建成8大算力中心節(jié)點(diǎn)，城市內(nèi)優(yōu)先滿足低延時(shí)場(chǎng)景需求： 21年5月，國(guó)家有關(guān)部門最新發(fā)布了全國(guó)一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體 系算力樞紐實(shí)施方案，我國(guó)將布局建設(shè)全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)國(guó)家樞紐節(jié) 點(diǎn)，分別為京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝，以及貴州、內(nèi)蒙古、 甘肅、寧夏等八個(gè)地區(qū)。對(duì)于京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝等跨 區(qū)域的國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)，原則上布局不超過(guò)2個(gè)集群。對(duì)于貴州、內(nèi)蒙古、 甘肅、寧夏等單一行政區(qū)域的國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)，原則上布局1個(gè)集群。我們

27、認(rèn)為，目前一線城市正加快老舊IDC資源的出清，競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步整合，優(yōu)先向頭部廠商集中。圖10-2：數(shù)據(jù)中心耗電量統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：IDC圈，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.8IDC發(fā)展趨勢(shì)二開(kāi)啟能源側(cè)改革，注重能源+IDC綜合發(fā)展在碳中和背景下，綠色化轉(zhuǎn)型為IDC發(fā)展的關(guān)鍵：IDC為高耗能基礎(chǔ)設(shè)施資源，根據(jù)IDC圈統(tǒng)計(jì)，2019年數(shù)據(jù)中心總耗電量超過(guò)2045千瓦時(shí)，占 全社會(huì)用電總量超過(guò)2.4%，各大廠商相繼探尋IDC綠色化轉(zhuǎn)型發(fā)展道路，“零碳”數(shù)據(jù)中心成為轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)。提升數(shù)據(jù)綠色化的路徑及技術(shù)包括：1）購(gòu)買綠證；2）使用光伏、風(fēng)電等清潔能源技術(shù)（從源頭解決）；3）降低各個(gè)環(huán)節(jié)的能耗水平（降低P

28、UE）；資料來(lái)源：數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)白皮書，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.9IDC發(fā)展趨勢(shì)三注重IT使用效率，持續(xù)降低PUE指標(biāo)一線城市新增數(shù)據(jù)中心PUE控制在1.3以下。目前國(guó)家對(duì)新增IDC機(jī)房的PUE指標(biāo)均有較為嚴(yán)格的限制，北上深相關(guān)政策提出了新增數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目PUE指標(biāo)需嚴(yán)格控制在1.3以下；降低制冷及供電設(shè)備能耗為降低PUE的關(guān)鍵：PUE=（IT設(shè)備+制冷設(shè)備+供電設(shè)備+照明及其它等設(shè)備）/IT設(shè)備能耗，一般PUE指標(biāo)越低，IT設(shè)備 消耗電力資源指標(biāo)越高，降低空調(diào)系統(tǒng)及供電設(shè)備的IT能耗為提升IDC機(jī)房資源使用效率，降低數(shù)據(jù)中心PUE的關(guān)鍵。圖11：不同PUE指標(biāo)下數(shù)據(jù)中心能耗表7：北

29、上深地區(qū)PUE相關(guān)政策指標(biāo)梳理省份政策政策要求北京市北京市數(shù)據(jù)中心統(tǒng)籌發(fā)展實(shí)施方案（2021-2023年）（征求意見(jiàn)稿），對(duì)年均PUE高于2.0或平均單機(jī)架功率低于2.5千瓦或平均上架率低于 30%的功能落后的備份存儲(chǔ)類數(shù)據(jù)中心要逐步關(guān)閉；加快對(duì)年均 PUE高于1.8或平均單機(jī)架功率低于3千瓦的數(shù)據(jù)中心進(jìn)行改造，開(kāi) 展節(jié)能改造節(jié)能量評(píng)估，改造后的計(jì)算型云數(shù)據(jù)中心PUE不應(yīng)高于 1.3、邊緣計(jì)算中心PUE不應(yīng)高于1.6北京市新增產(chǎn)業(yè)的禁止和限制目錄（2018）全市層面禁止新建和擴(kuò)建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、信息處理和存儲(chǔ)支持服 務(wù)中的數(shù)據(jù)中心（PUE值在1.4以下的云計(jì)算數(shù)據(jù)中心除外）；中心 城區(qū)全面禁止

30、新建和擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心。上海市上海市推進(jìn)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 助力提升城市能級(jí)和核心競(jìng)爭(zhēng)力三年 行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）（2018.11新增機(jī)架數(shù)量控制在6萬(wàn)個(gè)，總規(guī)?？刂圃?6萬(wàn)個(gè)，存量改造數(shù)據(jù)中心PUE不高于1.4，新建數(shù)據(jù)中心PUE限制在1.3以下上海市互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)導(dǎo)則（2019）（2019.06）嚴(yán)禁上海市中環(huán)以內(nèi)區(qū)域新建IDC，單項(xiàng)目規(guī)模應(yīng)控制在3000至5000個(gè)機(jī)架，PUE值不超過(guò)1.3上海市 經(jīng)信委（2021.4.7）“新建項(xiàng)目綜合PUE控制在1.3以下，改建項(xiàng)目綜合PUE控制在1.4以下；鼓勵(lì)集約建設(shè)，原則上應(yīng)不低于3000標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架規(guī)模。深圳市深圳市發(fā)展和改革委員

31、會(huì)關(guān)于數(shù)據(jù)中 心節(jié)能審查有關(guān)事項(xiàng)的通知（2019）PUE1.4以上的數(shù)據(jù)中心不享有支持，PUE低于1.25的數(shù)據(jù)中心可享 受新增能源消費(fèi)量40%以上的支持。資料來(lái)源：政府網(wǎng)站，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖12：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)海外IDC節(jié)點(diǎn)布局資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.10IDC發(fā)展趨勢(shì)四海外擴(kuò)展帶來(lái)潛在增量空間國(guó)內(nèi)云計(jì)算出海加速，東南亞成為首選地區(qū)。目前，東南亞成為國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商出海首選布局之地。我國(guó)云計(jì)算在發(fā)展進(jìn)程上整體領(lǐng)先于東南亞 廠商，能夠有效的幫助當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字化發(fā)展，同時(shí)帶來(lái)自身業(yè)務(wù)增量空間。目前在海外有布局的國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商包括阿里、騰訊（位于新加坡、泰國(guó)、 印度等地）、UClo

32、ud（位于新加坡、泰國(guó)、印度、印尼和越南等五地）；國(guó)內(nèi)IDC+服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈同步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)，有望形成協(xié)同效應(yīng)。隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張加速，對(duì)海外數(shù)據(jù)中心資源需求提升，國(guó)內(nèi)IDC企業(yè)服務(wù)多年積累的技術(shù)、成本、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)將有利于承接企業(yè)海外擴(kuò)張需求，雙方共同促進(jìn)海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。圖13：秦淮數(shù)據(jù)IDC節(jié)點(diǎn)布局資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理一、IDC行業(yè)概況：發(fā)展驅(qū)動(dòng)力及主要趨勢(shì)二、IDC景氣度分析：從供需關(guān)系及建設(shè)周期分析 三、IDC產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚和诰騃DC各個(gè)環(huán)節(jié)的投資價(jià)值基建及設(shè)備提供方服務(wù)器及相關(guān)芯片廠商運(yùn)營(yíng)服務(wù)方下游客戶四、投資建議目錄圖 15：BAT每年所需機(jī)柜數(shù)測(cè)算及

33、同比增速（個(gè)，%）資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析預(yù)測(cè)圖 14：BAT資本開(kāi)支及同比增速（百萬(wàn)元，%）資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.1 需求分析云計(jì)算廠商需求測(cè)算云計(jì)算廠商為第三方IDC主要的需求方，以BAT為代表的國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商的建設(shè)采購(gòu)周期對(duì)IDC行業(yè)景氣度有重要的影響。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，國(guó)內(nèi) 以BAT為代表的云廠商的資本開(kāi)支年度之間整體呈現(xiàn)一定的周期波動(dòng)性。2016、2018年受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量高速發(fā)展催化，BAT資本開(kāi)支大幅提升， 2020年受新基建政策利好，同比亦實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。我們按照目前的資本開(kāi)支、基于既定服務(wù)器采購(gòu)支出占比、平均服務(wù)器單價(jià)、整體上架率水平、服務(wù)器

34、新舊更換比、平均每臺(tái)機(jī)柜可放置服務(wù)器 等假設(shè)，測(cè)算出，以BAT為代表的云計(jì)算廠商平均新增機(jī)柜需求為7-8萬(wàn)架/年。圖 16：服務(wù)器整機(jī)出貨量及同比增速（萬(wàn)臺(tái)，%）資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)圖 17：互聯(lián)網(wǎng)廠商所需機(jī)柜數(shù)及同比增速（臺(tái)，%）資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)2.1 需求分析按照服務(wù)器出貨量測(cè)算隨著國(guó)內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，對(duì)IDC需求日益提升，我們按照國(guó)內(nèi)服務(wù)器出貨量整體進(jìn)行計(jì)算，測(cè)算以服務(wù)器為基礎(chǔ)對(duì)應(yīng)的國(guó) 內(nèi)機(jī)柜需求數(shù)量。根據(jù)IDC披露，2020年我國(guó)服務(wù)器整機(jī)出貨量達(dá)到350萬(wàn)臺(tái)，同比+9.8%，其中，互聯(lián)網(wǎng)廠商服務(wù)器出貨量占比約43%，我們?cè)诖?/p>

35、基礎(chǔ)上，基 于平均上架率、新舊替換比例、平均每臺(tái)機(jī)柜可放置服務(wù)器、自研服務(wù)器數(shù)量等假設(shè)，測(cè)算出，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商每年所需要的新增機(jī)柜需求約 為10-12萬(wàn)架/年（含BAT）。圖 18：頭部第三方IDC交付產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（臺(tái)）資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（*上述數(shù)據(jù)中包含：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件、科華數(shù)據(jù)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港，為保證2015-2020機(jī)柜增量可比性，暫不包含秦淮數(shù)據(jù)）2.2 供給分析近5年第三方IDC交付總機(jī)柜數(shù)國(guó)內(nèi)第三方IDC廠商的建設(shè)周期跟隨云廠商的資本開(kāi)支、服務(wù)器出貨水平呈現(xiàn)一定的同步性。我們統(tǒng)計(jì)了萬(wàn)國(guó)、世紀(jì)互聯(lián)等8家頭部第三方IDC公司2015-2020總機(jī)柜及

36、新增情況，截至2020年末總機(jī)柜數(shù)超過(guò)38萬(wàn)架，較2015年增加超過(guò)31萬(wàn)架，其中2016、2018、2020年產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2016年受益于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)接入和移動(dòng)流量較快，IDC建設(shè)步伐加快（因部分廠商2015年總機(jī)柜數(shù)并未披露，數(shù)據(jù)存在高估可能）；2018年供給端大幅增加主要受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)下，云廠商擴(kuò)建需求增加；2020年受新基建政策利好，總體產(chǎn)能亦實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。圖 19：第三方IDC新增機(jī)柜及BAT、頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商每年新增機(jī)柜需求對(duì)比（萬(wàn)架）資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)2.3 供需綜合分析21年下半年供需關(guān)系緩和，22年進(jìn)一步緩解21年上半年供需錯(cuò)配壓力較大，下半

37、年出現(xiàn)緩和。綜合供需周期性及產(chǎn)能交付情況，在新基建刺激下，2020年供給端新增產(chǎn)能較多，2021年上半年第三方IDC市場(chǎng)存量供 給大幅增加，高于需求消化節(jié)奏，供需錯(cuò)配較為嚴(yán)重，行業(yè)進(jìn)入存量消化階段。下半年隨著存量IDC資產(chǎn)得到一定消化，供給端亦出現(xiàn)改善（上半年新交付節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)）， 需求端隨著互聯(lián)網(wǎng)廠商采購(gòu)需求增加，得到提升，行業(yè)供需格局出現(xiàn)緩和；22年供需有望得到進(jìn)一步緩解：供給端，2021年新增項(xiàng)目放緩，整體壓力減輕；需求端，隨著算力資源的消耗，云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)廠商有望加速數(shù)據(jù)中心布局，整體需求2022年有望較今年明顯提升，供需關(guān)系得到進(jìn)一步緩解。圖 21：2011-2020國(guó)內(nèi)服務(wù)器出貨量

38、及同比增速（萬(wàn)臺(tái)，%）資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 20：全球服務(wù)器出貨情況-按季節(jié)（萬(wàn)臺(tái)，%）資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4需求端改善跡象（1）三季度服務(wù)器出貨有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善全球服務(wù)器出貨量呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，疫情擾動(dòng)后將恢復(fù)正常出貨節(jié)奏：從全球服務(wù)器的季度出貨數(shù)據(jù)來(lái)看，季節(jié)性較為明顯。一般3、4季度的 出貨量整體明顯優(yōu)于1、2季度。2020年受疫情影響需求前置，2季度出貨量明顯增加，在高基數(shù)和冗余消耗的節(jié)奏下，2021年上半年服務(wù)器出貨 量的增速預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)，3、4季度有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。圖 23：近5年信驊月度營(yíng)收及增長(zhǎng)趨勢(shì)（百萬(wàn)新臺(tái)幣，%）資料來(lái)源：

39、公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4 需求端改善跡象（2）芯片廠商同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)臺(tái)灣芯片廠商信驊每月披露營(yíng)收及增速，領(lǐng)先約一個(gè)季度左右。從服務(wù)器廠商芯片備貨（一般提前1-2個(gè)月），以及出貨的情況（一般2個(gè)月服 務(wù)器出貨），公司的月度營(yíng)收指標(biāo)傳導(dǎo)到服務(wù)器上架周期為一個(gè)季度左右。21年1-5月同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)期頭部服務(wù)器復(fù)蘇有望優(yōu)于芯片廠商增速。我們看到2021年1-5月份整體信驊收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但是整體同 比增速都相對(duì)平穩(wěn)，我們認(rèn)為，一部分由于20年上半年收入為歷史高點(diǎn)，在高基數(shù)效應(yīng)下，增速較為平穩(wěn)；此外，芯原廠的加工產(chǎn)能亦對(duì)芯片 整體收入增長(zhǎng)產(chǎn)生一定影響?？紤]到國(guó)內(nèi)頭部服務(wù)器廠商（浪潮

40、、紫光等）為重點(diǎn)客戶，需求將優(yōu)先被滿足，實(shí)際復(fù)蘇情況有望高于芯片廠商 復(fù)蘇節(jié)奏。圖22：信驊季度營(yíng)收及增速（百萬(wàn)新臺(tái)幣，%）資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.5 供給端改善跡象新批指標(biāo)收緊，行業(yè)整合初現(xiàn)端倪20年存量在21年上半年得到初步消化，新增機(jī)柜平穩(wěn)，供給壓力整體降低。2021年末仍將會(huì)有一批項(xiàng)目交付，時(shí)間接近年末，對(duì)供給端擾動(dòng)有限。能耗指標(biāo)批復(fù)收緊，2021年新建項(xiàng)目較2020年減少。從目前已經(jīng)披露的在建項(xiàng)目來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年第三方IDC交付機(jī)柜總機(jī)柜數(shù)有所降低。部分跨界IDC廠商因缺乏運(yùn)營(yíng)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，已交付IDC項(xiàng)目空置率較高，行業(yè)整合初現(xiàn)端倪。根據(jù)科智咨詢發(fā)布的2020

41、2021年上海及周邊地區(qū) IDC市場(chǎng)研究報(bào)告顯示，上海地區(qū)IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)中部分跨界進(jìn)入IDC行業(yè)的第三方IDC服務(wù)商由于不了解上海地區(qū)客戶需求及上海數(shù)據(jù)中心的運(yùn) 營(yíng)模式，同時(shí)，銷售渠道尚不完備，導(dǎo)致機(jī)柜資源與客戶資源、銷售模式不匹配，最終造成機(jī)柜滯銷，整體空置率較高（部分達(dá)到40%）。我們認(rèn)為，在當(dāng)前的格局下，資源優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步向頭部具有豐富運(yùn)營(yíng)管理能力的IDC運(yùn)營(yíng)服務(wù)商切斜。表8：第三方IDC廠商在建待交付產(chǎn)能情況統(tǒng)計(jì)2Q212H211H222H22萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)交付機(jī)柜數(shù)17,20321,48820,2635,691交付面積/萬(wàn)430075371950657142281H212H211H222H

42、22秦淮數(shù)據(jù)交付機(jī)柜數(shù)2,8754,1257,8754,875交付功率/兆瓦233363391H212H212021-20232022-2025世紀(jì)互聯(lián)交付機(jī)柜數(shù)9,40015,6007,0008,000資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析整理（部分公司僅統(tǒng)計(jì)了在建項(xiàng)目中2022年交付產(chǎn)能情況，實(shí)際新增數(shù)目可能高于目前統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，從行業(yè)整體趨勢(shì)上我們 判斷新增的節(jié)奏有所放緩）圖 24：數(shù)據(jù)中心交付節(jié)奏資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.6IDC產(chǎn)業(yè)周期演繹產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)景氣度傳導(dǎo)邏輯圖IDC需求側(cè)的傳導(dǎo)邏輯是：芯片廠商出貨服務(wù)器廠商出貨（云計(jì)算廠商資本開(kāi)支增加）第三方IDC廠商收入

43、確認(rèn)；IDC設(shè)備端的建設(shè)周期是：土建機(jī)電端（配電、冷卻、機(jī)柜設(shè)備）網(wǎng)絡(luò)端（光模塊、交換機(jī)、網(wǎng)絡(luò)光纖等）交付上架。圖 27：出貨量及出貨單價(jià)變動(dòng)情況資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 26：Intel不同部門營(yíng)收季度增速資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.7 需求端信號(hào)（1）：服務(wù)器CPU芯片Intel DCG部門營(yíng)收景氣度Intel DCG收入增速呈現(xiàn)一定周期性，一般四季度收入為全年高點(diǎn)。從過(guò)去四年Intel 季度收入及漲幅來(lái)看，一般1季度收入為全年低點(diǎn)，二季 度產(chǎn)能逐漸爬坡，3、4季度為全年高點(diǎn)。受疫情影響，服務(wù)器及云計(jì)算廠商提前儲(chǔ)備算力資源，大量采購(gòu)芯片，2020年二季

44、度出貨量達(dá)到全 年高點(diǎn)，隨著疫情影響的逐漸褪去，復(fù)產(chǎn)復(fù)工后有望恢復(fù)至正常節(jié)奏。目前Intel芯片出貨量有望進(jìn)一步提升。2021年一季度Intel DCG部門的營(yíng)收增長(zhǎng)處于較低分為水平，我們認(rèn)為，主要原因包括：1）去年疫情影 響下的基數(shù)水平較高；2）Intel自身大客戶在開(kāi)發(fā)自研生產(chǎn)線，對(duì)公司的業(yè)務(wù)造成一定的擾動(dòng)；3）代工廠產(chǎn)能相對(duì)緊缺等。圖 25：Intel DCG部門營(yíng)收季度增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 29：近5年信驊月度營(yíng)收及增長(zhǎng)趨勢(shì)（百萬(wàn)新臺(tái)幣，%）資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖28：信驊季度營(yíng)收及增速（百萬(wàn)新臺(tái)幣，%）資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，國(guó)信證券

45、經(jīng)濟(jì)研究所整理2.8 需求端信號(hào)（2）：服務(wù)器BMC芯片芯片廠商同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)臺(tái)灣信驊為fabless晶圓IC設(shè)計(jì)廠商，主要用作服務(wù)器面板芯片。公司主要生產(chǎn)多媒體、電腦周邊、高端消費(fèi)電子產(chǎn)品電路板晶片，按照每片主 板至少需要1顆遠(yuǎn)端管理晶片測(cè)算，公司生產(chǎn)的服務(wù)器面板晶片在全球的市占率接近70%。公司每月披露營(yíng)收及增速，通常以該指標(biāo)作為服務(wù)器出貨量的景氣度先行指標(biāo)。我們認(rèn)為按照服務(wù)器廠商芯片備貨（一般提前1-2個(gè)月），以及 出貨的情況（一般2個(gè)月服務(wù)器出貨），公司的月度營(yíng)收指標(biāo)傳導(dǎo)到第三方IDC廠商的收入約為一個(gè)季度左右。圖 31：冷卻設(shè)備、交換機(jī)、IDC機(jī)柜同比增速對(duì)照表資料來(lái)源：信通院，億歐

46、，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 30：芯片、服務(wù)器、光模塊季度同比增速對(duì)照表資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.9 產(chǎn)業(yè)鏈綜合分析：芯片、服務(wù)器、光模塊景氣度同步趨勢(shì)更顯著綜合考慮供給端（電源/機(jī)柜/冷卻系統(tǒng)/光模塊/交換機(jī)等）及需求端（服務(wù)器/服務(wù)器芯片）主要設(shè)備廠商季度營(yíng)收增長(zhǎng)情況，并建立擬合曲線：芯片、服務(wù)器、以及光模塊同比增速呈現(xiàn)一定的周期同步性和較強(qiáng)的相關(guān)性：我們選取了Intel、信驊、服務(wù)器（紫光+浪潮）、光模塊（中際旭創(chuàng)+新易盛）2015-2021Q1季度同比增速進(jìn)行分析，整體走勢(shì)呈現(xiàn)一定的周期性，和較強(qiáng)的相關(guān)性。從節(jié)奏上看，一般芯片廠商的同比增速一般領(lǐng)先 一個(gè)季度或者同步

47、與服務(wù)器廠商同比增速達(dá)到最高值。交換機(jī)、機(jī)柜季度營(yíng)收同比增速相關(guān)性較弱，我們認(rèn)為跟目前A股市場(chǎng)上有關(guān)設(shè)備廠商市場(chǎng)份額較低，代表性相對(duì)較弱也有一定關(guān)系。圖 33：我國(guó)頭部第三方IDC廠商收入及同環(huán)比增速（億元， ）資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 32：光模塊及服務(wù)器營(yíng)收及同環(huán)比增速（億元， ）資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.10 服務(wù)器、光模塊行業(yè)景氣有一定前瞻性服務(wù)器、光模塊在二、三季度業(yè)績(jī)及環(huán)比增速對(duì)第三方IDC廠商收入情況有一定前瞻性。一般光模塊和服務(wù)器在2、3季度同環(huán)比增速較快的年份，IDC在第三季度亦有不錯(cuò)的表現(xiàn)。小結(jié)：下半年供需關(guān)系預(yù)期改善，IDC行業(yè)景氣

48、度有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)2021年下半年IDC行業(yè)供需關(guān)系預(yù)期改善，景氣度有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)， 2022年預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升 ：從需求端來(lái)看，2021Q3為新一輪需求改善起點(diǎn)：1）從云計(jì)算及其它大型互聯(lián)網(wǎng)廠商的建設(shè)周期和節(jié)奏上看，2021年全年需求 預(yù)計(jì)整體增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上3、4季度將較1、2季度提升，在2020年上半年高基數(shù)效應(yīng)下，今年3、4季度改善將更為明顯； 2）2021年初新開(kāi)工智慧城市等政企IT架構(gòu)改造項(xiàng)目較多，3、4季度有望集中交付，帶來(lái)增量需求； 3）除云計(jì)算廠商之外的 大型互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)IDC和服務(wù)器的需求持續(xù)增加，成為新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)； 4）從互聯(lián)網(wǎng)廠商投資周期上看，2022年全年需求有 望較

49、2021年進(jìn)一步增加； 5）本輪復(fù)蘇中海外的云計(jì)算廠商資本投入增加，帶動(dòng)光模塊等景氣度提升，對(duì)國(guó)內(nèi)云計(jì)算廠商開(kāi)支 具有一定的拉動(dòng)效應(yīng)。從供給端看， 20年新交付產(chǎn)能已得到部分消化，21上半年新增產(chǎn)能節(jié)奏平穩(wěn)，供給端進(jìn)一步得到緩和：1）頭部第三方IDC產(chǎn) 商2020年全年新增產(chǎn)能較多，2021年上半年已經(jīng)得到部分消化；2）2021年上半年新投放產(chǎn)能節(jié)奏平穩(wěn)，3、4季度新增供給消 耗壓力緩解；3）2021年末仍將交付部分項(xiàng)目，交付時(shí)間接近年末，對(duì)2021Q3、Q4供給沖擊擾動(dòng)有限；4）隨著能耗指標(biāo)收緊 和政策審批驅(qū)嚴(yán)，今年新開(kāi)工項(xiàng)目減少，行業(yè)整合初現(xiàn)端倪，供需關(guān)系進(jìn)一步改善。從產(chǎn)業(yè)鏈周期傳導(dǎo)上看，

50、本輪景氣周期中光模塊景氣度二季度率先復(fù)蘇，對(duì)于下半年第三方IDC行業(yè)的景氣度提升有一定的參考意義。一、IDC行業(yè)概況：發(fā)展驅(qū)動(dòng)力及主要趨勢(shì)二、IDC景氣度：從供需關(guān)系及建設(shè)周期分析行業(yè)景氣度 三、IDC產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚和诰騃DC各個(gè)環(huán)節(jié)的投資價(jià)值基建及設(shè)備提供方服務(wù)器及相關(guān)芯片廠商運(yùn)營(yíng)服務(wù)方下游客戶四、投資建議目錄圖 34：IDC產(chǎn)業(yè)鏈全景圖資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.1IDC產(chǎn)業(yè)鏈全景：分為設(shè)備方、服務(wù)方、客戶方IDC產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游分別是基建和設(shè)備提供商、IDC服務(wù)商和下游客戶。上游：基建及設(shè)備制造商，主要生 產(chǎn)數(shù)據(jù)中心機(jī)房?jī)?nèi)的各種設(shè)備、服 務(wù)器等；中游：IDC服務(wù)提供方，

51、主要包括 運(yùn)營(yíng)商、專業(yè)的第三方IDC廠商， 以及傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型做IDC的服務(wù)方 比如杭鋼等；下游：IDC租用客戶：最大的需求 方為云計(jì)算廠商，大型互聯(lián)網(wǎng)如字 節(jié)、愛(ài)奇藝、美團(tuán)等占比增加；以 及傳統(tǒng)的金融、政企等客戶。圖 35：數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)（按基建類型）資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2IDC各環(huán)節(jié)成本開(kāi)支電力及冷卻系統(tǒng)為最大資本開(kāi)支項(xiàng)平均單機(jī)柜的建設(shè)成本約在20萬(wàn)元/機(jī)柜：根據(jù)A股幾家上市公司披露，一線城市及其周邊地區(qū)IDC單機(jī)柜平均建造成本約為22萬(wàn)/機(jī)柜；設(shè)備投入為最大成本開(kāi)支項(xiàng)，占比約80%，為最大的開(kāi)支項(xiàng)，施工成本約占16%，土地及其它成本開(kāi)支占比約5%；電力及電源為

52、最大資本投入設(shè)備類型：按照設(shè)備類型劃分，發(fā)電機(jī)、電力設(shè)備、UPS電源、配電柜、冷卻系統(tǒng)為主要成本開(kāi)支項(xiàng)，占比分別為23%/20%/18%/8%/8%。圖 36：數(shù)據(jù)中心設(shè)備成本拆分（按設(shè)備類型）資料來(lái)源：IDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)中心（擬）建成機(jī) 柜/個(gè)（擬）投資總額/萬(wàn)元單機(jī)柜造價(jià)/ 萬(wàn)元光環(huán)新網(wǎng)北京房山5000122,090.2824.42光環(huán)新網(wǎng)上海嘉定5000130,000.0026.00光環(huán)新網(wǎng)河北燕郊15000298,600.0019.91光環(huán)新網(wǎng)湖南長(zhǎng)沙16000346,380.0021.65數(shù)據(jù)港寶山數(shù)據(jù)中心132328,893.4021.84寶信軟件寶之云四期

53、9000195,262.0021.70平均22.58資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表9：IDC建造成本圖 38：數(shù)據(jù)中心供電系統(tǒng)示意圖資料來(lái)源：電子發(fā)燒友，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.3.1 IDC配電系統(tǒng)UPS為IDC提供穩(wěn)定電力供應(yīng)UPS即不間斷電源，是一種含有儲(chǔ)能裝備，以逆變器、整流器、蓄電池組等為主要組成部分，為負(fù)載設(shè)備提供安全、穩(wěn)定、不間斷電能的電力電 子裝置。當(dāng)電力系統(tǒng)正常時(shí)，UPS為設(shè)備提供優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定交流電源同時(shí)為蓄電池組充電，一旦電力出現(xiàn)故障時(shí)逆變電立即將蓄電池直流電源逆變成 電壓和頻率穩(wěn)定的交流電源，為負(fù)載設(shè)備供電，保持?jǐn)?shù)據(jù)中心的正常工作。數(shù)據(jù)中心內(nèi)服務(wù)器等IT設(shè)備對(duì)

54、供電的連續(xù)性和可靠性有著非常高的要求，數(shù)據(jù)中心配電系統(tǒng)提出了一系列要求，包括雙路冗余供電、UPS配置容 量等。從技術(shù)等級(jí)上劃分，UPS可以分為工業(yè)級(jí)和商業(yè)級(jí)UPS，其中，IDC機(jī)房主要是用商業(yè)級(jí)UPS。圖 37：UPS基本工作原理資料來(lái)源：電子發(fā)燒友，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 40：2018年中國(guó)UPS應(yīng)用市場(chǎng)占比資料來(lái)源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.3.2 UPS技術(shù)分類在線式UPS廣泛應(yīng)用于IDC，占比80%以上在線式UPS可實(shí)現(xiàn)零間斷供電，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心。UPS按照不同工作原理和技術(shù)指標(biāo)可以劃分為在線式、互動(dòng)式、離線式三總，其中在線式 UPS結(jié)構(gòu)中逆變器始終處于工作狀態(tài)，具有

55、最高的可靠性，能夠?qū)崿F(xiàn)零間斷供電，造價(jià)相對(duì)較高，廣泛的應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心中。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)， 2018年，我國(guó)在線式、互動(dòng)式、離線式UPS占比分別為8%/%/8%，在線式UPS占據(jù)絕絕大多數(shù)市場(chǎng)份額。UPS下游應(yīng)用廣泛，電信、互聯(lián)網(wǎng)、金融為主要應(yīng)用場(chǎng)景，根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，2018年國(guó)內(nèi)上述三大行業(yè)累計(jì)占比超過(guò)44%，隨著數(shù)字流量的持 續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)UPS的主要增長(zhǎng)來(lái)源。圖 39：2018年中國(guó)UPS類型占比資料來(lái)源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表10：UPS工作模式及應(yīng)用場(chǎng)景類型原理應(yīng)用場(chǎng)景特點(diǎn)在線式不管電網(wǎng)電壓是否正常，負(fù)載所用的交流電壓 都要經(jīng)過(guò)逆變電路，逆變器一

56、直處于工作狀態(tài) 當(dāng)停電時(shí)，UPS能馬上將其存儲(chǔ)的電能通過(guò)逆 變器轉(zhuǎn)化為交流電對(duì)負(fù)載進(jìn)行供電金融機(jī)構(gòu)、電 信企業(yè)、數(shù)據(jù) 中心極高的可靠性，能夠 實(shí)現(xiàn)零間斷供電，輸 入電壓范圍寬，成本 較高互動(dòng)式在市電正常時(shí)直接由市電向負(fù)載供電，當(dāng)市電 偏低或偏高時(shí)，通過(guò)UPS內(nèi)部穩(wěn)壓線路穩(wěn)壓后 輸出，當(dāng)市電異常或停電時(shí)，通過(guò)轉(zhuǎn)換開(kāi)關(guān)轉(zhuǎn) 為電池逆變供電。計(jì)算機(jī)、交通、 金融、醫(yī)療、 工業(yè)控制低成本、高可靠，效 率95%，存在轉(zhuǎn)換 時(shí)間，輸入電壓范圍 較寬離線式平時(shí)處于蓄電池充電狀態(tài)，在停電時(shí)逆變器緊 急切換到工作狀態(tài)，將電池提供的直流電轉(zhuǎn)變 為穩(wěn)定的交流電輸出網(wǎng)點(diǎn)、工作站、 個(gè)人電腦、自 動(dòng)控制系統(tǒng)、 門禁系統(tǒng)結(jié)

57、構(gòu)簡(jiǎn)單、價(jià)格便宜 存在轉(zhuǎn)換時(shí)間、輸出 電壓范圍寬、精度相 對(duì)較差資料來(lái)源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 41：2017-2019國(guó)內(nèi)UPS銷量及銷售額（萬(wàn)臺(tái)，億元）資料來(lái)源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.3.3 UPSIDC市場(chǎng)需求旺盛，增速高于平均水平國(guó)內(nèi)UPS銷量及銷售額整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2019年國(guó)內(nèi)UPS銷售額為152.6億元，累計(jì)銷售量超過(guò)72.3萬(wàn)臺(tái)。大功率UPS成為主要趨勢(shì)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，大功率UPS銷售額2015-2017年間從28.59億元增長(zhǎng)至40.55億元，同比增速連續(xù)3年保持2位 數(shù)以上。而容量在20KV以下的中小功率市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)縮水，連續(xù)三年呈現(xiàn)

58、負(fù)增長(zhǎng)。圖42：2017-2019國(guó)內(nèi)不同功率UPS銷售額（億元）資料來(lái)源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 44：2018年中國(guó)UPS下游應(yīng)用市場(chǎng)占比資料來(lái)源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.3.4IDC配電系統(tǒng)國(guó)外廠商主導(dǎo)，看好國(guó)產(chǎn)替代空間下投資機(jī)遇國(guó)外廠商主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)占比逐漸提升。目前我國(guó)UPS市場(chǎng)仍主要由國(guó)外廠商主導(dǎo)，根據(jù)IC Tresearch統(tǒng)計(jì)，2019年國(guó)外廠商占比超過(guò)61%（同比- 1.2pct），國(guó)內(nèi)廠商占比超過(guò)38%（同比+2pct），國(guó)外前3大供應(yīng)商為維諦、山特、施耐德，國(guó)內(nèi)頭部廠商包括華為、科華數(shù)據(jù)、科士達(dá) 。以施耐 德、艾默生、伊頓為主的國(guó)外UPS電源巨頭依靠技

59、術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)占據(jù)國(guó)內(nèi)UPS高端市場(chǎng)?？春脟?guó)產(chǎn)替代背景下國(guó)內(nèi)UPS龍頭企業(yè)市場(chǎng)市占率提升機(jī)遇。在數(shù)字流量和國(guó)產(chǎn)替代加快利好下，華為、科華數(shù)據(jù)、科士達(dá)等國(guó)內(nèi)領(lǐng)先UPS提供商 仍有較大的增長(zhǎng)空間和發(fā)展前景。圖 43：2018/2019國(guó)內(nèi)UPS市場(chǎng)格局（2018：內(nèi)圈；2019外圈）資料來(lái)源：IC Tresearch，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.3.5 IDC配電系統(tǒng)科華數(shù)據(jù)科華數(shù)據(jù)成立于1988年，是UPS 行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，公司目前發(fā)展戰(zhàn)略為“以數(shù)據(jù)中心為核心，綜合發(fā)展智慧電能及新能源業(yè)務(wù)”。在IDC業(yè)務(wù)上：公司依托

60、在UPS產(chǎn)品、IDC運(yùn)營(yíng)方面豐富經(jīng)驗(yàn)，致力于打造模塊化、可快速交付的IDC產(chǎn)品，主要客戶包括三大運(yùn)營(yíng)商、騰訊等大 型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府機(jī)關(guān)等，截至2020年末，公司已建成機(jī)柜數(shù)2.8萬(wàn)余個(gè)，在手訂單儲(chǔ)備豐富，計(jì)劃未來(lái)3年每年新增機(jī)柜1萬(wàn)個(gè)以上；在智慧電能業(yè)務(wù)上，公司提供電源系統(tǒng)整體解決方案，不斷鞏固在金融、通信等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)并將在交運(yùn)等領(lǐng)域持續(xù)取得突破；公司新能源業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)能、光伏等可再生能源應(yīng)用領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包含光伏逆變器、光伏離網(wǎng)控制器、儲(chǔ)能變流器、離網(wǎng)逆變器等產(chǎn)品及相應(yīng)配 套系統(tǒng)解決方案服務(wù)。圖 45：公司營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）圖 46：2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成圖 47：公司