從高頻數據看美國產需修復與缺口變化

1、圖表 1: 目前美國已經累計接種近 1.75 億劑，覆蓋人口33.5%，全部完成接種 6620 萬人圖表 2: 不僅如此，美國疫苗接種目前仍在不斷加速，日均接種 300 萬劑（千劑） 美國 法國 德國 意大利 英國 智利 中國 巴西 墨西哥 印度數據截止日期：4/8200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00014-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr0疫苗累計

2、接種劑數（千劑）6,0005,0004,0003,0002,0001,00014-Dec0疫苗每日新增接種劑數七天移動平均美國 法國 德國 意大利 英國 智利 中國 巴西 墨西哥 印度數據截止日期：4/821-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr圖表 3: 近期美國的駕車和步行出行都早已恢復至疫情前水平圖表 4: 美國外出就餐人數已經接近恢復至疫情前的-10%-20%，部分地區(qū)甚至早已超過疫情前水平疫情前=100 2001801601401201008060

3、4020Jan-20 Feb-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Mar-21Mar-210美國出行：駕車公共交通步行就餐人數同比變化% 60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%Feb-20 Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Au

4、g-20 Sep-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-21 Mar-21-100%亞利桑那加利福尼亞佛羅里達紐約美國圖表 5: 休閑與酒店業(yè) 2 月和 3 月的新增就業(yè)分別多達 38.4萬和 28 萬人，占到當月新增量的 82%和 31%圖表 6: 接下來，服務性消費將成為驅動未來消費修復的主要動力（十億美元）3,5003,0002,5002,0001,500Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-

5、12 Oct-12 Mar-13 Aug-13 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19 Jun-19 Nov-19 Apr-20 Sep-20 Feb-211,000實際個人消費支出：非耐用品耐用品服務（右軸）9000850080007500700065006000資料來源：ourworldindata，Apple map，資料來源：ourworldindata，opentable，圖表 7: 通脹水平也是如此，PCE 服務性價格依然處于相對低位圖表 8

6、: BEA 統(tǒng)計的周度零售和食品刷卡消費高頻數據在 3 月份已經開始明顯走高同比變化，% 86PCE通脹非耐用品耐用品服務（右軸）3.53同比變化 % 303月17日，1.9萬億美元刺激開始發(fā)放1月4日，9000億美元刺激開始發(fā)放4月15日，第一輪刺激開始發(fā)放20零售與食品服務刷卡消費支出42.52201.5-21-40.5Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-

7、18 Jul-18 Dec-18 May-19 Oct-19 Mar-20 Aug-20Jan-21-60100-10-205-Feb 19-Feb 4-Mar 18-Mar 1-Apr 15-Apr 29-Apr 13-May 27-May 10-Jun 24-Jun 8-Jul 22-Jul 5-Aug 19-Aug 2-Sep 16-Sep 30-Sep 14-Oct 28-Oct 11-Nov 25-Nov 9-Dec 23-Dec 6-Jan 20-Jan 3-Feb 17-Feb 3-Mar 17-Mar-30圖表 9: 新訂單和在售訂單庫存再度抬升、交付時間也進一步拉長超過去年

8、4 月疫情最嚴重時期高點，而相比之下，客戶庫存則降至 29.9%的歷史新低圖表 10: 2 月份美國整體制造業(yè)產能利用率（72.9%）相比3 月份高點（75.5%）明顯回落，這可能與 2 月份的寒冷天氣有關%美國ISM制造業(yè)PMI：新訂單 訂單庫存 交付時間 自有庫存 客戶庫存7010590%產能利用率：美國整體制造業(yè)耐用品制造非耐用品制造6095855075406530552045103585%80%75%70%65%60%Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 J

9、an-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20Jan-21025Feb-80 Feb-82 Feb-84 Feb-86 Feb-88 Feb-90 Feb-92 Feb-94 Feb-96 Feb-98 Feb-00 Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Feb-12 Feb-14 Feb-16 Feb-18Feb-2055%圖表 11: 不過，供應的緊缺依然更多體現在消費端而非生產端圖表 12: 這一點從零售、渠道和生產商等不同環(huán)節(jié)的庫存水平和變化上便可以得到體現15%（十億美元）美國庫存規(guī)模：制造

10、業(yè)批發(fā)環(huán)節(jié)零售業(yè)庫存同比增速：制造環(huán)節(jié)流通環(huán)節(jié)終端銷售2020年疫情庫存去化主要在零售制造業(yè)去化幅度較小2008年金融危機金融和居民部門資產負債表式的危機沖擊了供給和需求，因此普遍大幅去化2016年，油價大跌后庫存去化發(fā)生在2014年中油價大跌后，以周期品、工業(yè)品為主零售反而增加2001年科技泡沫后科技硬件為代表的制造業(yè)最明顯零售庫存去化幅度小、時間段10%5%0%-5%-10%Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-

11、08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21-15%199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021190資料來源：Haver，Bloomberg，資料來源：Haver，BEA，圖表 13: 生產商內部，原材料庫存大幅增加至歷史新高、中間品基本維持不變、產成品庫存則

12、距離疫情前水平仍有較大差距圖表 14: 按照當前各疫苗提供商預期產量，2021 年前即可實現全部人口“群體免疫”；美國可能在不久后疫苗就會出現過剩（十億美元）280260240220200180160140120Jan-92 Jan-93 Jan-94 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-1

13、9 Jan-20Jan-21100生產商庫存：原材料環(huán)節(jié)中間品環(huán)節(jié)制成品環(huán)節(jié)（十億劑）全球2021年預計生產疫苗141.8億劑全球總人口約79億人3.53.02.52.01.51.00.50.0公司預計2021年前生產 全球訂購總量計劃生產-訂購（右軸) （十億劑）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4 資料來源：Haver，資料來源：Haver，杜克大學，疫情與疫苗監(jiān)測：歐洲疫情改善，美國小幅走高圖表 15: 美國疫情新增確診人數小幅抬升，密歇根州較為嚴重；歐洲明顯改善新增確診人數 中國法國德國意大利英國西班牙美國（右軸）7天移動平均T=0為各國家7天平

14、均日度新增確診人數超過100例數據截至4/8感恩節(jié)、圣誕節(jié)美國大選歐洲主要國家如法國、英國、德國、西班牙、意大利均采取宵禁甚至封城等限制措施英國變異病毒美國7月上旬部分州美國5月中上旬 逆轉或暫停復工分步復工2/11，中國復工復產5/4，意大利逐步解封7/31，英國取消進一步解封計劃6/1，英國分階段解封60,000250,00050,000200,00040,000150,00030,000100,00020,00010,00050,00009182736455463728190991081171261351441531621711801891982072162252342432522612

15、7027928829730631532433334235136036937838739640541442343200攀升！近期新增病例大多復工部分關閉大多關閉美國各州新增確診病例（ 7天移動平均） AKWIVT！MEWAIDMTNDMNILMINYNHOR！NVWYSDIAIN！OHMA！CT！CAUTCONEMOKYWVPA！VANJMDDERIAZAR！NC！NMKSTNSC！OKLAMSALGA截止日期： 4/9HITXFL！資料來源：Bloomberg，ourworldindata，NY Times，圖表 16: 美國和法國住院人數走高圖表 17: 美國和法國 ICU 重癥監(jiān)護人數也有

16、所抬升140,000120,000住院人數ICU重癥監(jiān)護人數美國法國意大利英國西班牙數據截止日期：4/735,00030,000100,00080,00060,00025,00020,00015,00040,00010,000美國法國意大利英國西班牙 數據截止日期：4/620,0005,000Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20

17、 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-21Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-2100資料來源：Ourworldindata，資料來源：Ourworldindata，圖表 18:

18、美國、德國和法國新增死亡人數走高圖表 19: 主要國家疫苗累計接種劑數4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500Mar-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 Apr-20 May-20 May-20 Jun-20 Jun-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-210 美國法國德國意大利英國西班牙 數據截止日期：4

19、/8每日新增死亡人數（七天移動平均）（千劑） 美國 法國 德國 意大利 英國 智利 中國 巴西 墨西哥 印度數據截止日期：4/8200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00014-Dec0疫苗累計接種劑數21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr圖表 20: 主要國家疫苗每百人接種劑數圖表 21: 主要國家疫苗每日接種速度疫苗每百人接種劑數（千劑）70 美國 法國 德國 意

20、大利 英國 智利 中國 巴西 墨西哥 印度數據截止日期：4/860504030201006,0005,000疫苗每日新增接種劑數七天移動平均美國 法國 德國 意大利 英國 智利 中國 巴西 墨西哥 印度數據截止日期：4/84,0003,0002,0001,00014-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr14-Dec21-Dec28-Dec4-Jan11-Jan18-Jan25-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb1-Mar8-Mar

21、15-Mar22-Mar29-Mar5-Apr0資料來源：杜克大學，Ourworldindata，資料來源：Ourworldindata，圖表 22: 美國各州接種疫苗情況ID19.2%截止日期： 2021/4/917.5%TX14.5%GA15.6%AL17.8%MS19.2%LA21.6%OK18.3%SC19.2%NC17.2%16.5%TNAR20.4%KS27.2%NM26.0%RI19.3%DE21.5%MD20.7%VA22.1%WV21.3%KY18.6%MO20.5%22.0%NECO24.9%CT23.4%NJ19.4%PA26.0%SD20.0%AZ19.2%CANV20

22、.0%19.0%OR21.6%NH22.6%NY20.1%OH20.4%MI19.3%IN19.5%IL22.6%IA22.8%MN24.0%ND20.8%WY22.5%MT21.7%WA25.1%ME22.9%MA23.3%VT22.4%WI25.5%AKFL19.1%UT14.6%HI22.8%美國各州疫苗完全接種人口占比資料來源：State health departments，焦點圖表：服務業(yè) PMI、PPI 走高、美股超買圖表 23: 3 月美國 ISM 服務業(yè) PMI 抬升至 63.7，高于前值（55.3）且超預期（59.0）圖表 24: 3 月美國 PPI 同比 4.2%，為 2

23、011 中以來新高；環(huán)比 1%，也高于 2 月的 0.5%服務業(yè)PMI：美國日本歐洲中國% 563584533484323813302823-118Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20Nov-20Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-

24、12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20Nov-20-2PPI：同比環(huán)比圖表 25: TSA（機場）安檢人數一度恢復到 2019 同期的-30%圖表 26: 美股市場目前已經明顯超買YoY 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%1-Mar 15-Mar 29-Mar 12-Apr 26-Apr 10-May 24-M

25、ay 7-Jun 21-Jun 5-Jul 19-Jul 2-Aug 16-Aug 30-Aug 13-Sep 27-Sep 11-Oct 25-Oct 8-Nov 22-Nov 6-Dec 20-Dec 3-Jan 17-Jan 31-Jan 14-Feb 28-Feb 14-Mar 28-Mar-100%-39%TSA安檢人數同比（相較2019年）變化圖表 27: 過去一周，10 年美債利率下降至 1.66%，實際利率和通脹預期均回落圖表 28: 過去一周，疫情受損少板塊相對跑贏，周期和金融地產相對跑輸（%）321-0Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 A

26、pr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18Oct-18-1美國10年期國債利率實際利率通脹預期11852-1-4-7-10-13-16-19Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-222月，預算調整程序帶來1.9萬億財政刺激11月，輝瑞 預期疫苗獲批投入使用疫情受損少：軟件服務、媒體、制藥、零售業(yè)、醫(yī)療保健，電信服務疫情受損多：交通運輸、消費者服務、耐用消費品與服裝、汽車金融地產：銀行、多元金融、保險、地產周期：能源、原材料、資本品2020/2/19 = 01

27、月，民主黨贏下參議院多數席位相對標普500表現：疫情受損少疫情受損多金融地產周期 Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21資料來源：Bloomberg，Wind，TSA，資料來源：Bloomberg，Haver，資產表現：股債大宗；成長領漲、利率和美元回落圖表 29: 過去一周，美元計價下，大類資產排序為股債大宗，FAAMNG、巴西、美歐等發(fā)達股市、日本國債、銅等相對領先；VIX 多頭、原油，美元指數等相對落

28、后過去一周全球資產表現（美元計價）股市債券外匯大宗另類8%6%4%2%0%-2%-4%-6%VIX多頭天然氣 MSCI俄羅斯 Brent原油 印度Nifty滬深300恒生國企 印度盧比 俄羅斯盧布美元指數英鎊標普大宗商品 MSCI新興市場比特幣大豆澳元全球REITs新興市場貨幣人民幣美國國債新興市場債券美元企業(yè)債中國國債 巴西里爾 全球公司債美元高收益全球債券 日經225全球高收益全球國債全球對沖基金黃金日元歐元區(qū)國債歐元銅歐元企業(yè)債韓國KOSPI日元公司債歐元高收益日本國債 德國DAX英國富時100臺灣TAIEXMSCI全球市場法國CAC40Stoxx歐洲600 MSCI發(fā)達市場標普500巴

29、西IBOVSPAFAAMNG-8%資料來源：Bloomberg，Factset，圖表 30: 過去一周，發(fā)達新興；發(fā)達中，FAAMNG、美國領漲；新興中巴西領漲；債市中，國債高收益?zhèn)緜粎R率中，歐元、日元走強，印度盧比和美元走弱；大宗商品中，銅和黃金上漲，天然氣和原油下跌；另類資產中，比特幣和 VIX 均下跌過去一周各類資產表現6%股票（本幣計價）全球債券主權債信用債外匯大宗商品另類2%3% 3%2%2%2%1% 1% 1%1%1%1%1%1% 1%1%0% 0%1% 0% 0%1% 1%0% 0% 0% 0%1% 1%0%1%0%-1%-0%-0%-1%-1%-1%-1%-1%-2%-2

30、%-4%-2%-3%-4%-7%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%MSCI發(fā)達市場 MSCI全球市場 MSCI新興市場FAAMNG標普500英國富時100 Stoxx歐洲600法國CAC40德國DAX日經225巴西IBOVSPA臺灣TAIEX韓國KOSPI印度Nifty恒生國企滬深300MSCI俄羅斯全球國債全球高收益全球公司債日本國債歐元區(qū)國債中國國債 美國國債歐元企業(yè)債美元高收益 美元企業(yè)債 新興市場債券歐元日元巴西里爾人民幣新興市場貨幣澳元英鎊美元指數 俄羅斯盧布印度盧比銅黃金大豆標普大宗商品指數Brent原油天然氣全球對沖基金全球REITs比特幣VIX-8%資料來源：Bloombe

31、rg，圖表 31: 過去一周，美股各板塊中技術硬件、零售、軟件與服務等上漲，能源和電信服務下跌圖表 32: 過去一周，美股整體上漲，無風險利率下降是貢獻美股上漲的主要因素技術硬件零售軟件與服務媒體消費者服務耐用消費品商業(yè)服務 標普500食品綜合金融半導體汽車與零部件醫(yī)療設備資本品 家庭用品銀行運輸公用事業(yè)保險食品煙草原材料 房地產 生物科技電信服務能源 -4.0%6.4%5.2%4.6%3.9%3.2%3.1%2.9%2.7%2.6%2.6%2.4%2.4%2.4%1.7%1.4%1.4%1.4%1.3%1.3%1.0%0.7%0.5%0.4%-1.1%60%標普500指數表現驅動因素拆解盈利

32、貢獻風險溢價貢獻無風險利率貢獻市場表現無風險利率風險溢價40%20%0%-20%-40%Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21Feb-21 Mar-21 Apr-21-60%圖表 33: 過去一周，10 年美債利率下降至 1.66%，日本利率下降，德國 、中國利率抬升10年期國債收益率，%

33、美國德國日本中國圖表 34: 美國 2s10s 期限利差收窄至 150.4 個基點，紐約聯儲預測 2022 年 2 月衰退概率為 9.6%ppt 期限利差：10年-2年紐約聯儲衰退概率指數（右軸）中國 美國 日本 德國2021/4/2 3.199 1.722 0.121 -0.3292021/4/9 3.210 1.659 0.104 -0.304一周變化 0.011 -0.063 -0.017 0.025534231201-10Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16

34、 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20Jan-21-1-250403020100Jan-82 Jan-84 Jan-86 Jan-88 Jan-90 Jan-92 Jan-94 Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18Jan-20-10圖表 35: 過去一周，10 年美債利率下降至 1.66%，實際利率和通脹預期均回落圖表 36: 過去一周，

35、美國投資級信用利差走擴，高收益?zhèn)庞美钍照?）321-0Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-1美國10年期國債利率實際利率通脹預期（ppt）22201816141210864Jan-04 Sep-04 May-05 Jan-06 Sep-06 May-07 Jan-08 Sep-08 May-09 Jan-10 Sep-10

36、 May-11 Jan-12 Sep-12 May-13 Jan-14 Sep-14 May-15 Jan-16 Sep-16 May-17 Jan-18 Sep-18 May-19 Jan-20 Sep-202信用利差：美國高收益?zhèn)?10年期國債投資級債券-10年期國債（右軸）（ppt）6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0 資料來源：Bloomberg，資料來源：Bloomberg，情緒倉位：美歐超買；美元多頭微降圖表 37: 過去一周，VIX 指數持續(xù)回落圖表 38: C 美股看空/看多期權比例（10 天平均）上周回落，目前略低于歷史均值下方 1 倍標準

37、差標普500 VIX指數股票指數隱含波動率指數(%) 998979695949392919Jan-03 Sep-03 May-04 Jan-05 Sep-05 May-06 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 Sep-17 May-18 Jan-19 Sep-19 May-20 Jan-21942004000380036003400320030002800260024002200 S&P 500-1標準差CB

38、OE美股看空/看多期權比（10天平均，右軸逆序）買入期權較多，市場情緒亢奮+1標準差賣出期權較多，市場情緒低迷0.50.60.70.80.911.11.2Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21Mar-211.3圖表 39: 過去一周，除新興市場外，各主要市場股市 RSI點位均回升，美股、歐

39、洲已超買；布油抬升，黃金回落RSI最新點位超買過去一年均值過去一年最高值1倍標準差超賣過去一年最低值90807060504030圖表 40: 上周，美股市場投機性空頭倉位繼續(xù)增加 CFTC投機性合約凈頭寸：E-Mini S&P 500標普500（右軸）千張4003002001000-100-200-300Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18

40、Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-4004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00020標普500Stoxx歐洲日經MSCI新興市場黃金布油圖表 41: 上周，新興市場投機性多頭倉位減少圖表 42: 上周，美元投機性投機性多頭倉位減少 CFTC投機性合約凈頭寸：MSCI新興MSCI新興（右軸）千張2702201701207020May-11 Oct-11 Mar-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 May-16

41、 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19 Sep-19 Feb-20 Jul-20Dec-20-301,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600CBOT投機性合約凈頭寸，千張100806040 200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-

42、18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-20美元指數凈頭寸美元指數（右軸）100908070 資料來源：Bloomberg，資料來源：Bloomberg，圖表 43: 上周，歐元投機性多頭倉位繼續(xù)減少圖表 44: 上周，WTI 原油期貨投機性多頭倉位減少CBOT投機性合約凈頭寸，千張歐元凈頭寸歐元/美元（右軸）CBOT投機性合約凈頭寸，千張WTI期貨凈頭寸WTI油價（右軸）250200150100500-50-100-150-200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 M

43、ay-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20-2501.51.451.41.351.31.251.21.151.11.05175065055045035025015050120100806040200Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15

44、Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20-20圖表 45: 上周，銅期貨多頭倉位繼續(xù)減少圖表 46: 上周，黃金期貨多頭倉位增加CBOT投機性合約凈頭寸，千張 9070503010-10-30-50Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-1

45、7 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-70銅期貨凈頭寸倫銅價格（右軸)510460410360310260210160CBOT投機性合約凈頭寸，千張 400350300 250200 150 100 500Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-

46、18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21-50黃金期貨凈頭寸黃金價格（右軸）220020001800 1600 1400 12001000 資料來源：Bloomberg，資料來源：Bloomberg，流動性：債市流入回暖；中國再度流出圖表 47: 過去一周，美國金融條件放寬，日本、歐洲和中國均收緊圖表 48: 過去一周，債市加速流入，股市和貨幣市場基金繼續(xù)流入高盛金融狀況指數，FCI金融狀況緊縮金融狀況寬松102.0101.5美國歐洲日本中國（右軸）106.5累計資金流向同比變化，十億美元700600債券型基金股票型基金24.8個月

47、 12.4個月101.0100.5100.099.599.098.598.097.5105.5104.5103.5102.5101.5100.55004003002001000-100-200-30031.7個月28.9個月33.1個月25.7個月Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-2197.099.5-40035.2個月30.6個月

48、23.8個月33.4個月圖表 49: 過去一周，美股、日本、發(fā)達歐洲及新興市場持續(xù)流入，中國持續(xù)流出Jun-07 Feb-08 Oct-08 Jun-09 Feb-10 Oct-10 Jun-11 Feb-12 Oct-12 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Jun-15 Feb-16 Oct-16 Jun-17 Feb-18 Oct-18 Jun-19 Feb-20Oct-20圖表 50: 上周資金流入韓國、印度、新興歐洲，流出中國4003002001000-100-20060美國發(fā)達歐洲日本新興市場中國（右軸）2016年以來，股票型基金累計資金流向同比變化，十億美元50403020

49、100-10-20-30Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-40百萬美元361149 128 11174 644224 19 18 16 12 12 116-7826004002000-200-400-600-800-1,000主要新興股市上周資金流向圖表 51: 近期新興與美股之間資金強弱關系轉向美股圖表 52: 過去一周，高

50、收益?zhèn)铀倭魅?，信用債繼續(xù)流入，利率債持續(xù)小幅流入0.800.780.760.740.720.700.680.660.640.62May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Aug-20 Nov-20 Feb-210.60動態(tài)估值折價：M

51、SCI新興 vs. S&P 500資金流向：新興-美股 (15w mavg，RHS)10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000-12,000全球高收益?zhèn)?008年以來累計資金流向，十億美元信用債利率債3803302802301801308030Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 D

52、ec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-19 Jun-20Dec-20-20 資料來源：Bloomberg，EPFR，資料來源：Bloomberg，EPFR，基本面與政策：美國 ISM 非制造業(yè)PMI 大超預期；PPI 走高過去一周海外市場主要經濟數據如下：美國：首次申請失業(yè)金人數不及預期，ISM 非制造業(yè) PMI 大超預期；PPI 繼續(xù)走高。美國本周首次申請失業(yè)金人數為 74.4 萬人，高于前值（72.8 萬人）且不及預期（68萬人）；ISM 非制造業(yè) PMI 抬升至 63.7，高于前值（55.3）且超預期（59.0）；3 月美國 PPI 同比 4.2%，為 2011

53、中以來新高；環(huán)比 1%，也高于 2 月的 0.5%。歐洲：法國 2 月工業(yè)產出環(huán)比下降 4.7%，低于前值（3.2%）且大幅不及預期（0.5%）。日本：2 月國際收支經常項目余額 2.9 萬億日元，高于前值（0.6 萬億日元）且好于預期（2.0 萬億日元）。圖表 53: 過去一周經濟數據總結資料來源：Bloomberg，萬得資訊， （同比/環(huán)比數據單位為%）圖表 54: 未來一周海外主要事件與經濟數據披露時間表日期北京時間國家/地區(qū)經濟數據數據名稱周期一致預期前值主要央行/政府動態(tài)2021/4/122021/4/13星期一星期二07:5014:00日本英國PPI同比工業(yè)產值(月環(huán)比)3月2月0

54、.5%0.5%-0.7%-1.5%ECB和官員在網絡研討會講話2021/4/13星期二14:00英國制造業(yè)生產月環(huán)比2月0.5%-2.3%2021/4/13星期二16:00意大利工業(yè)產值(月環(huán)比)2月0.7%1.0%2021/4/13星期二17:00德國ZEW調查預期4月79.076.62021/4/13星期二17:00德國ZEW調查當前形勢4月-55.0-61.02021/4/13星期二20:30美國CPI 月環(huán)比3月0.5%0.4%2021/4/14星期三07:50日本核心機械訂單-環(huán)比2月2.8%-4.5%2021/4/14星期三19:00美國周度MBA抵押貸款申請指數環(huán)比4/9/21-

55、5.1%2021/4/152021/4/15星期四星期四14:0014:00德國德國CPI 月環(huán)比CPI 同比3月終值3月終值0.5%1.7%0.5%1.7%Fed的Clarida討論政策框架2021/4/15星期四14:45法國CPI 同比3月終值1.1%1.1%2021/4/15星期四16:00意大利歐盟調和CPI 同比3月終值0.6%0.6%2021/4/15星期四20:30美國周度首次申領失業(yè)救濟人數4/10/21700k744k2021/4/15星期四20:30美國零售銷售月環(huán)比3月5.5%-3.0%2021/4/15星期四20:30美國紐約州制造業(yè)調查指數4月18.817.4202

56、1/4/15星期四21:15美國工業(yè)產值(月環(huán)比)3月2.5%-2.2%2021/4/16星期五17:00歐元區(qū)CPI 同比3月終值1.3%0.9%2021/4/16星期五20:30美國新宅開工指數3月1600k1421k2021/4/16星期五22:00美國密歇根大學消費者信心指數4月初值89.084.9資料來源：Bloomberg，圖表 55: 過去一周，除歐洲外，美國、日本、中國經濟意外指數繼續(xù)抬升圖表 56: 美聯儲資產負債表目前規(guī)模約 7.71 萬億美元，較上周有所增加28024020016012080400-40-80-120-160-200-240-280Jan-16 Apr-1

57、6 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21Apr-21-320正面意外負面意外花旗經濟意外指數美國歐元區(qū)日本中國十億美元美聯儲資產負債表同比增速（右軸）76006600560046003600Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20Jan-212600美聯儲資產負債表規(guī)模85%65%45%25%5%-15%圖表 57: 標普 500 指數 2021 年 EPS 一致預期同比增長26.8%，市場一致預期 2022 年同比增長 14.9%標普 500指數預測EPS，美元標普500指數EPS一致預期：2020: -13.6% YoY2021e: 26.8% YoY2022e: 14.9% YoY2015201620172018201920202021