財政如何影 響貨幣流動性

1、目錄索引一、政府存款的辨析 4二、財政收支對政府存款影響的機理 6（一）繳稅與其他財政收入的機理與影響 7（二）財政支出的機理與影響 10（三）政府債券融資的機理與影響 11三、如何預(yù)測政府存款變動規(guī)模 11（一）公共財政收支與政府性基金收支預(yù)測 12（二）債券融資與國庫定存 15四、風(fēng)險提示 16圖表索引 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 1：金融機構(gòu)信貸收支表的組成 5 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 2：兩種口徑政府存款之間的關(guān)系 6 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 3：2020 年稅收收入組成（億元，%） 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 圖 4：2018-2019 年 4 月與 7 月 R007 的變化（%） 9 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 5：2017-2020 年公共財政支出+政府性基金支出規(guī)模（億元） 11 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 6：擬合政府存款變動與政府存款（央行口徑）變動規(guī)模大致相當(dāng)（億元） 12 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 7：公共財政支出擬合值與實際值相差較?。▋|元） 13 HYPERLINK l _TOC_250002 圖 8：公共財政收入的擬合值與實際值相差較?。▋|元） 14 HYPERLINK l _

3、TOC_250001 圖 9：稅收收入的實際值與擬合值相差較?。▋|元） 14表 1：2021 年各個月份的繳稅申報日期 8表 2：單月公共財政收支占全年預(yù)算收支的比例具有一定的規(guī)律（%） 13表 3：單月稅收實際收入占全年公共財政預(yù)算收入的比例也相對穩(wěn)定（%） 13 HYPERLINK l _TOC_250000 表 4：單月政府性基金收支占全年預(yù)算收支的比例相對波動更大（%） 15在上一講從央行資產(chǎn)負(fù)債表看狹義流動性中，我們提到政府存款和對其他存款性公司債權(quán)已經(jīng)成為影響?yīng)M義流動性的最重要的因素。前者是財政的力量，而后者是貨幣政策的力量。本文主要討論財政。財政對狹義流動性與廣義流動性都有影響，

4、其影響會集中反映在政府存款的變化上。簡單而言，當(dāng)政府通過繳稅、發(fā)行債券等方式使財政收入增加時，貨幣資金便從私人部門進入了政府部門，而由于政府部門擁有的貨幣資金不在M2的統(tǒng)計范疇內(nèi)，因此財政收入增加帶來的政府存款增加，對廣義流動性（M2）會產(chǎn)生收縮效應(yīng)。反之當(dāng)財政加大支出，政府存款減少，貨幣資金從政府部門回流私人部門，對M2會產(chǎn)生擴張效應(yīng)。由于在我國，私人部門的貨幣資金進入政府部門需要通過商業(yè)銀行，如繳稅，企業(yè)是先將稅款繳給商業(yè)銀行，然后由商業(yè)銀行集中將稅款上繳給財政部在央行開立的國庫賬戶，這個過程對應(yīng)的是商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金變成財政在央行的存款，即我們在第二講從央行資產(chǎn)負(fù)債表看狹義流動性中講

5、到的政府存款，因此財政收入增加除了會帶來廣義流動性的收縮外，還會帶來狹義流動性的收縮。所以，研究財政對貨幣流動性的影響，本質(zhì)上是研究政府存款的變動。一、政府存款的辨析在具體展開前，我們需要厘清研究對象政府存款。政府存款有兩個口徑：一是央行資產(chǎn)負(fù)債表中的政府存款，二是金融機構(gòu)本外幣信貸收支表中的政府存款。央行資產(chǎn)負(fù)債表我們在上一講已經(jīng)做過拆解，它按業(yè)務(wù)活動記錄了央行對其他經(jīng)濟主體的債權(quán)債務(wù)規(guī)模。其中的政府存款是央行對政府部門的債務(wù)，是央行經(jīng)理國庫吸納的中央政府與地方政府存款，又稱為國庫存款。金融機構(gòu)本外幣信貸收支表是將資產(chǎn)負(fù)債表重組之后形成的另一種金融統(tǒng)計報表。與資產(chǎn)負(fù)債表不同，金融機構(gòu)本外幣信

6、貸收支表按照資金來源與資金運用來劃分，資金來源類似于負(fù)債，資金運用則類似于資產(chǎn)。金融機構(gòu)包括央行和銀行業(yè)金融機構(gòu)（商業(yè)銀行、財務(wù)公司、信托公司、汽車租賃公司等），因此金融機構(gòu)本外幣信貸收支表是央行資產(chǎn)負(fù)債表和銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表重組合成的報表。在重組時，央行與銀行業(yè)金融機構(gòu)之間、銀行業(yè)金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)往來不被記錄，被抵消對沖掉，如商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金存款、A銀行購買的B銀行存單等類似活動不被記錄。只有央行和銀行業(yè)金融機構(gòu)對其他經(jīng)濟主體的業(yè)務(wù)活動才會被記錄。因此這一報表實際反映的是央行和銀行業(yè)金融機構(gòu)對其他經(jīng)濟主體的債權(quán)與債務(wù)規(guī) 模，只是債權(quán)與債務(wù)以資金來源與資金運用的別稱代替了。圖1：

7、金融機構(gòu)信貸收支表的組成數(shù)據(jù)來源：金融機構(gòu)本外幣信貸收支表中的政府存款，屬于資金來源項，記錄的是金融機構(gòu)對 “政府部門”的債務(wù)規(guī)模，是“政府”在央行與銀行業(yè)金融機構(gòu)中的存款。但這里的“政府”是一個“廣義政府”概念，和央行資產(chǎn)負(fù)債表中的“政府”不同。這里的“政府”除了傳統(tǒng)意義上的中央政府和地方政府外，還包括“機關(guān)團體”。根據(jù)央行的定義，機關(guān)團體包括“機關(guān)法人、事業(yè)法人、軍隊、武警部隊、團體法人等”。因此金融機構(gòu)信貸收支表中的政府存款，實際包括兩項：一是中央與地方政府在央行與銀行業(yè)金融機構(gòu)的存款，在金融機構(gòu)信貸收支表中被細(xì)分為“財政性存款”；二是機關(guān)團體存款，比如我們繳納的住房公積金的存款、社?；?/p>

8、金存款、軍隊存款、衛(wèi)生機構(gòu)存款等，由于這些機關(guān)團體現(xiàn)在的存款賬戶基本都開在商業(yè)銀行，因此這部分存款存放在銀行業(yè)金融機構(gòu)中。綜合以上，我們可以將金融機構(gòu)信貸收支表中的政府存款和央行資產(chǎn)負(fù)債表中的政府存款關(guān)系大致表述為：政府存款（央行資產(chǎn)負(fù)債表）=政府存款（信貸收支表）-機關(guān)團體存款-中央與地方政府在商業(yè)銀行存款中央與地方政府在商業(yè)銀行的存款分為兩塊：一是中央國庫定存與地方國庫定存（合稱國庫定存）；二是其他財政存款。中央國庫定存是財政部通過招標(biāo)的方式將國庫現(xiàn)金存到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行以國債或地方政府債券為質(zhì)押獲得的定期存款。地方國庫定存則是地方政府盤活國庫現(xiàn)金，存放在商業(yè)銀行的定期存款。其他存款包括

9、待結(jié)算財政存款、財政專用基金存款等。待結(jié)算財政存款是一個過渡性質(zhì)的存款，是政府稅收與非稅收收入未上繳至國庫，暫時留存在商業(yè)銀行的存款。財政專用基金存款則是財政部設(shè)置的有專門用途的基金，比如糧食風(fēng)險基金。政府存款（央行資產(chǎn)負(fù)債表口徑）的變動會對狹義流動性產(chǎn)生直接影響，其原理我們在上一講從央行資產(chǎn)負(fù)債表看狹義流動性中有過具體拆解，此處不再贅述。機關(guān)團體存款、國庫定存與其他存款都屬于商業(yè)銀行的一般存款，需要繳納法定存款準(zhǔn)備金，因此這些存款的變動主要通過繳準(zhǔn)來影響?yīng)M義流動性。政府存款（信貸收支表口徑）變動會對廣義流動性而言產(chǎn)生直接影響，央行公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的財政存款便是來源于此。具體原理我們在后面

10、M2的拆解與預(yù)測中再詳細(xì)展開，此處暫時不表。圖2：兩種口徑政府存款之間的關(guān)系數(shù)據(jù)來源：二、財政收支對政府存款影響的機理我們將焦點集中在財政對狹義流動性的影響上，重點關(guān)注央行口徑下的政府存款。政府存款（央行口徑）主要受兩個因素影響。一是國庫定存；二是財政收支活動。國庫定存我們前文說了，是財政部將國庫存款下發(fā)給商業(yè)銀行，存放在商業(yè)銀行的定期存款，它的增加對應(yīng)政府存款（央行口徑）的減少，信用收支表口徑的政府存款增加。但由于這一項單月變動規(guī)模有限，且地方國庫定存難以跟蹤，因此這一因素通常不被市場所關(guān)注。財政收支活動按照財政的四本賬戶，按理應(yīng)該可以分為公共財政收支、政府性基金收支、國有資本經(jīng)營收支、社會

11、保險基金收支四個項目，但在實際分析中，并不這么區(qū)分。大部分人關(guān)注的只有三類活動，一是繳稅；二是財政支出；三是政府債券融資。其原因在于這三類活動對銀行間市場流動性的影響最大，最易于觀測。財政支出不用多說，囊括了四本賬戶的支出項目，其支出的多寡會直接影響政府存款的減少與銀行體系流動性的增加規(guī)模。繳稅形成的稅收收入是財政四本賬戶收入項中規(guī)模最大、占比最大的項目，且與土地出讓、非稅收收入相對均勻分布在全年與單個月內(nèi)不同，繳稅具有時間限制，企業(yè)必須要在限定時間內(nèi)完成稅收申報與上繳，因此對銀行體系流動性的影響具有瞬時性的特征，極易使狹義流動性在某一時間段出現(xiàn)低谷，貨幣市場利率大幅上漲。歷史上大部分時期的資

12、金面收緊，都有繳稅因素在其中，如今年1月份資金利率的大幅上漲，其背后便有繳稅的力量。政府債券容易在二三季度集中發(fā)行，對單個月的政府存款與狹義流動性容易形成較大影響。盡管它與繳稅具有時間限制不同，在月內(nèi)的分布相對均勻，但它往往是放大器，會放大繳稅對狹義流動性的收縮作用。而且這一活動最大的優(yōu)勢在于極易追蹤與預(yù)測，因此投資者對此關(guān)注也較多。下面我們先詳細(xì)展開這三項活動對狹義流動性的影響機制（順帶介紹其他財政收支的影響），然后再詳細(xì)展開如何利用財政收支活動來預(yù)測政府存款的變化。（一）繳稅與其他財政收入的機理與影響繳稅一般分為兩步，第一步是私人部門（企業(yè)/個人/非銀機構(gòu)）將稅收繳給商業(yè)銀行，對應(yīng)私人部門

13、存款減少，其他財政存款待結(jié)算財政存款增加；第二步是商業(yè)銀行將稅款繳給國庫，對應(yīng)其他財政存款待結(jié)算財政存款減少，存放央行款項超額存款準(zhǔn)備金減少，國庫存款增加。以企業(yè)繳稅為例?，F(xiàn)在企業(yè)繳稅大多采用財稅庫銀橫向聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)（簡稱“TIPS”）。這是一個電子繳稅系統(tǒng)，企業(yè)可以利用這個電子系統(tǒng)在網(wǎng)上進行申報并繳稅，TIPS系統(tǒng)會扣款，將稅款從企業(yè)存款賬戶劃轉(zhuǎn)至銀行內(nèi)部賬戶（財稅庫銀賬戶），對應(yīng)上述所說第一步，然后銀行將稅款從內(nèi)部賬戶劃繳至國庫，對應(yīng)第二步。第一步是實時完成，零在途，即企業(yè)進行了申報繳稅操作，企業(yè)存款便會立刻劃轉(zhuǎn)；而第二步一般會在當(dāng)天或第二天完成，主要依據(jù)是央行在2007年發(fā)布的關(guān)于進一步做好

14、國庫經(jīng)收工作的通知（銀發(fā)2007216號），該通知要求“國庫經(jīng)收處收納的預(yù)算收入應(yīng)在收納當(dāng)日、最遲下一個工作日內(nèi)辦理報解手續(xù)，不得延解、占壓和挪用?！币虼?，一旦企業(yè)層面的繳稅完成，銀行在短時間內(nèi)會面臨雙重壓力，既會出現(xiàn)存款減少，也會出現(xiàn)超額存款準(zhǔn)備金減少，狹義流動性與廣義流動性會同時收縮。我國稅種大約有十余種，其中規(guī)模較高、占比較大的主要有增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅、消費稅。2020年度我國稅收收入大約12.31萬億元，其中增值稅4.5萬億元、企業(yè)所得稅2.87萬億元、個人所得稅0.89萬億元、消費稅0.86萬億元，合計占稅收收入的75%左右。圖3：2020年稅收收入組成（億元，%）202

15、0年稅收收入組成25289 ,21%45114 ,37%28777 ,23%86826377 , 5%8896 , 7%, 7%增值稅消費稅企業(yè)所得稅個人所得稅契稅其他稅收數(shù)據(jù)來源：wind，在這么多稅種里，大部分稅種是按月申報繳納的，但有幾個稅種比較特殊，可以按季繳納：一是企業(yè)所得稅，可以按季在季末月過后的次月申報繳納，即在1、4、7、 10月集中繳納，同時5月份會清算匯繳上一年度的所得稅，相對繳稅規(guī)模也比較大；二是增值稅，根據(jù)關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點的通知（財稅201636號文）附件1的要求：“增值稅的納稅期限分別為1日、3日、5日、10日、15日、1個月或者1個季度。納稅人的具體

16、納稅期限，由主管稅務(wù)機關(guān)根據(jù)納稅人應(yīng)納稅額的大小分別核定。以1個季度為納稅期限的規(guī)定適用于小規(guī)模納稅人、銀行、財務(wù)公司、信托投資公司、信用社，以及財政部和國家稅務(wù)總局規(guī)定的其他納稅人?！奔床糠衷鲋刀愐矔诩灸┰逻^后的次月申報繳納。因此，在一年12個月里，1、4、5、7、10月是繳稅大月，會回籠較多的狹義流動性。而且企業(yè)申報繳稅有時間限制，并非貫穿整個月。一般來說，大部分稅種的申報日期是每個月的1-15日，若遇到周六日或節(jié)假日則順延相應(yīng)時間，具體日期我們可以從國家稅務(wù)局的納稅服務(wù)平臺辦稅日歷欄目查詢。表1是我們從國家稅務(wù)局查詢統(tǒng)計的2021年各個月的申報繳稅日期，從中可以發(fā)現(xiàn)基本大部分月份的申報

17、繳稅截止日期集中在15日附近。表1：2021年各個月份的繳稅申報日期月份1月2月3月4月5月6月繳稅時間1日-20日1日-23日1日-15日1日-20日1日-21日1日-18日月份7月8月9月10月11月12月繳稅時間1日-15日1日-16日1日-15日1日-26日1日-15日1日-15日數(shù)據(jù)來源：國家稅務(wù)總局，實操中，企業(yè)申報繳稅也會大部分集中在截止日所在工作周內(nèi)。一方面，資金具有時間成本，因此理論上繳稅時間越遲，對企業(yè)越有利；但另一方面，如果未在規(guī)定時間內(nèi)完成繳稅，企業(yè)需要繳滯納金，因此對企業(yè)而言較好的選擇是在申報日截止前幾天完成申報繳稅。這種繳稅節(jié)奏意味著月初時，資金零散的流入國庫，到了

18、月中臨近截止日，繳稅會集中增加，資金會加速從銀行體系流入國庫，使政府存款增加，超儲減少。因此，繳稅對貨幣市場利率的影響通常會在繳稅截止日前幾天開始顯現(xiàn)，并不斷強化。繳稅截止日過去后，由于銀行體系的流動性被大量抽走，如果央行沒有及時“補水”，那么繳稅過后資金面偏緊的現(xiàn)象會持續(xù)，直至財政支出下發(fā)，將國庫存款重新轉(zhuǎn)為超額存款準(zhǔn)備金。我們以2018-2019年的繳稅大月4月與7月的資金利率走勢為例，將繳稅截止日記為 T，會發(fā)現(xiàn)資金利率會從月初起上行，多在T-1或T-2日開始加速上行，并在T+4日達(dá)到峰值，T+4日后逐步下行。圖4：2018-2019年4月與7月R007的變化（%）3.403.203.0

19、02.802.602.402.202.002018-2019年4月與7月R007的變化T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+97.006.005.004.003.002.001.002019-042018-072019-072018/4/1（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，備注：T 表示當(dāng)月的申報繳稅截止日可見，繳稅這一因素對貨幣市場利率的影響主要集中在繳稅截止日前幾天與后幾天的時間內(nèi)。其他財政收入比如費用收入、罰沒收入以及土地出讓收入等，大體也是遵循先進入銀行過渡賬戶，然后再由銀行將其統(tǒng)一上繳

20、的模式。但與繳稅不同的是，這些財政收入的電子化系統(tǒng)普及度沒有稅收收入高，時效性不如繳稅。根據(jù)財政部關(guān)于進一步規(guī)范地方國庫資金和財政專戶資金管理的通知（財庫 2014175號）的要求，“暫未實現(xiàn)非稅收入資金直接繳入國庫的，應(yīng)當(dāng)將先入財政專戶的非稅收入資金在10個工作日內(nèi)足額從財政專戶繳入國庫，不得以任何理由拖延或不繳”，即銀行在10個工作日內(nèi)完成上繳行為即可?，F(xiàn)實中，大部分銀行也是每月定期多次上繳，這也是為什么我們在一開始說其他財政收入分布相對均勻，沒有像繳稅一樣具備限時性、瞬時性特征的原因。（二）財政支出的機理與影響我國財政實行國庫集中收付制度，基本所有的財政收入與支出都國庫單一賬戶體系下完成

21、。國庫單一賬戶體系包括五個賬戶，其中國庫單一賬戶是核心與主要賬戶，是中央與地方政府在央行以及各級分支機構(gòu)開設(shè)的國庫賬戶的總稱，各個預(yù)算單位（可簡單理解為使用財政資金的單位，如建筑央企、高校、事業(yè)單位等）沒有分散賬戶，不直接擁有財政收入或直接使用財政資金。如果預(yù)算單位有支出需求，如建筑央企需在季度末支付工程款，則預(yù)算單位需要先向財政部門提出申請，財政部門首先進行審查該項支出是否符合預(yù)算要求，審查通過后再給央行國庫發(fā)送撥款指令。央行由于承擔(dān)經(jīng)理國庫的職責(zé)，要對支出進行二次審查，審查通過后，再借助代理銀行將財政資金劃轉(zhuǎn)至預(yù)算單位或收款人在商業(yè)銀行的存款賬戶，以此完成財政支出。這種財政支出方式稱為直接

22、支付，一般對應(yīng)的是工資支出、工程采購、物品和服務(wù)等大額支出。如果是一些零星或小額支出，預(yù)算單位可以按照財政的授權(quán)，自行要求代理銀行簽署劃款指令，在一定額度范圍內(nèi)先獲得財政資金，代理銀行之后再向央行國庫賬戶 “報銷”。這種財政支出方式被稱為授權(quán)支付?，F(xiàn)在大部分財政支出都以直接支付的方式來完成，授權(quán)支付規(guī)模較小，因此我們下面僅考慮直接支付對狹義流動性的影響。首先，從直接支付的流程來看，財政支出是下發(fā)至代理銀行，并不是所有銀行，代理銀行是通過財政部的招標(biāo)篩選所得，在中央財政層面一般是國有行與股份行。這也就意味著財政支出下發(fā)，只會使大行的超額存款準(zhǔn)備金增加，其他銀行與非銀機構(gòu)需要通過同業(yè)拆借、回購等手

23、段才能從大行手中獲得財政支出帶來的流動性紅利。其次，根據(jù)央行與財政部聯(lián)合印發(fā)的中央單位財政國庫管理制度改革試點資金銀行支付清算辦法，代理銀行須于營業(yè)日1500之前將劃款申請憑證提交至中國人民銀行國庫局，中國人民銀行國庫局在營業(yè)日1500（含）之前收到代理銀行提交的申請劃款憑證，應(yīng)在當(dāng)日1600之前將資金劃往代理銀行清算賬戶；1500之后收到，須將資金在下一營業(yè)日及時劃出。即當(dāng)日如果有財政支出，則央行一般會在當(dāng)日16:00之前就會下發(fā)給商業(yè)銀行，使商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金增加，最遲也就是在第二個營業(yè)日。換言之，財政支出從下發(fā)到商業(yè)銀行超儲增加，并沒有太多的時滯，如果財政支出下發(fā)后銀行體系流動性依

24、然緊張，貨幣市場利率依然沒有好轉(zhuǎn)，則原因可能是財政支出下發(fā)力度有限，或是財政支出下發(fā)規(guī)模加多，但代理銀行融出意愿有限。再次，從財政支出的月度節(jié)奏來看，財政支出在季末月規(guī)模較高，尤其是在年末。這背后的原因可能是政府委托代建工程項目大部分是按季或按年結(jié)算，同時按照慣例，有關(guān)財政超收收入的使用安排會在當(dāng)年的11月份做出，12月份開始支付，所以12月通常是政府的大量撥款結(jié)算的月份。圖5：2017-2020年公共財政支出+政府性基金支出規(guī)模（億元）7000060000500004000030000200001000002017-2020年公共財政支出+政府性基金支出當(dāng)月規(guī)模345678910111220

25、17201820192020數(shù)據(jù)來源：wind，備注：由于政府性基金收支為累計值，且從 2 月開始，因此為得到當(dāng)月值，我們剔除了 1-2月份數(shù)據(jù)，直接從 3 月開始統(tǒng)計。（三）政府債券融資的機理與影響與繳稅及財政支出相比，政府債券融資對狹義流動性的影響較為直觀。當(dāng)商業(yè)銀行在一級市場上投標(biāo)認(rèn)購政府債券，并進行繳款時，銀行直接在央行層面將超額存款準(zhǔn)備金“轉(zhuǎn)賬”至國庫賬戶，以此帶來政府存款的增加與超儲的減少。如果是非銀行機構(gòu)認(rèn)購繳款，則商業(yè)銀行同樣需要利用超儲轉(zhuǎn)賬至國庫賬戶，并在資產(chǎn)負(fù)債表中減記非銀存款。三、如何預(yù)測政府存款變動規(guī)模在知道財政主要收支活動對政府存款與狹義流動性影響的原理后，我們更需要

26、了解的是未來政府存款會如何變化，對狹義流動性的影響有多大。預(yù)測這一點，我們有兩種方法：一是將央行資產(chǎn)負(fù)債表中的政府存款變動均值作為參考，結(jié)合我們對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的定性分析擇機加一些或減一些；二是綜合考察影響政府存款變動的因素，對各個因素進行預(yù)測。這兩種方法各有優(yōu)劣，第一種方法比較簡單直接。我們不再詳述，重點來介紹第二種。根據(jù)第二部分的分析，影響政府存款的因素有公共財政收支、政府性基金收支、債券融資與國庫定存等。如果我們將公開財政收支差額+政府性基金收支差額+債券融資-國庫定存變動（擬合值）與政府存款（央行口徑）變動進行對比，會發(fā)現(xiàn)兩者在大部分時期都保持著相似的變動幅度，誤差主要出現(xiàn)在12月份，2

27、018-2020年的擬合值分別要比實際值低7200億元、5200億元與8500億元，其余月份兩者的差值大部分在3000億元以內(nèi)。之所以12月會出現(xiàn)較大的誤差，可能和年末財政會使用預(yù)算調(diào)節(jié)基金與財政結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金彌補預(yù)算赤字與實際赤字的差值有關(guān)。圖6：擬合政府存款變動與政府存款（央行口徑）變動規(guī)模大致相當(dāng)（億元）15,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.002017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-0120

28、19-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11-20,000.00貨幣當(dāng)局:政府存款:環(huán)比增加擬合政府存款變動數(shù)據(jù)來源：wind，備注：擬合政府存款變動=公共財政收支差額+政府性基金預(yù)算差額+政府債券凈融資-國庫定存變動下面我們分開來預(yù)測各個分項。（一）公共財政收支與政府性基金收支預(yù)測公共財政收支的預(yù)測每年兩會都會披露當(dāng)年的公共財政預(yù)算收支規(guī)模，而歷史上大部分年份，每月公共財政實際收支占全年預(yù)算收支規(guī)模的比例比較穩(wěn)定，比如2017-2019年3月份，公共財政實際收入占全年預(yù)算收入的比例都在8

29、%附近，2020年由于新冠疫情，公共財政收入偏低，占比相對偏低。因此，如果我們假設(shè)2021年各個月份的公共財政收支占全年預(yù)算收支的比例為 2017-2019年的歷史均值，在我們已知全年預(yù)算收支規(guī)模的情況下，即可得到2021年各個月份公共財政收入與支出情況。由于稅收收入占公共財政收入的比例較高，稅收收入占全年預(yù)算收入的比例也相對穩(wěn)定，因此我們同樣借助這種方法可以得到每個月的稅收收入規(guī)模。表2：單月公共財政收支占全年預(yù)算收支的比例具有一定的規(guī)律（%）單月公共財政實際收入占全年預(yù)算收入比例20172018201920202017單月公共財政實際支出占全年預(yù)算支出比例2018201920203 月8%

30、8%8%6%11%10%11%9%4 月10%10%10%9%7%7%7%7%5 月10%10%9%9%9%8%7%7%6 月10%10%9%10%14%14%13%11%7 月10%10%9%10%7%7%6%7%8 月6%6%6%7%8%7%6%7%9 月8%7%7%8%10%11%11%10%10 月10%9%9%10%6%6%5%6%11 月7%6%6%6%9%8%7%7%12 月6%6%6%7%12%14%14%15%數(shù)據(jù)來源：wind，表3：單月稅收實際收入占全年公共財政預(yù)算收入的比例也相對穩(wěn)定（%）20172018201920203 月6%6%6%4%4 月9%9%9%8%5 月

31、8%9%8%8%6 月8%8%7%8%7 月9%9%8%9%8 月5%5%5%5%9 月6%6%5%6%10 月8%7%8%9%11 月5%4%4%5%12 月5%4%4%6%數(shù)據(jù)來源：wind，圖7：公共財政支出擬合值與實際值相差較?。▋|元）40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-0920

32、20-122021-032021-062021-092021-120.00公共財政支出(實際值）公共財政支出（擬合值）數(shù)據(jù)來源：wind，圖8：公共財政收入的擬合值與實際值相差較小（億元）25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-120.00公共財政收入（實際值）公共財政收入（擬合值）數(shù)據(jù)來源：wind，圖9：稅收收入的實際值與擬合值相差較?。▋|元）稅收收入（實際值）稅收收入（擬合值）18,000.0015,000.0012,000.009,000.006,000.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09