技術(shù)性衰退幅度或不夠

1、高頻數(shù)據(jù)全景掃描美國經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2 季度美 GDP 初值環(huán)比折年下滑 0.9%，正式陷入技術(shù)性衰退。我們曾在前期報告經(jīng)濟(jì)放緩幾何能抑制美國通脹？(20220703)和過熱的現(xiàn)實和見頂?shù)内厔?20220717)中提出，美國當(dāng)前大通脹的核心原因是“過多的”非農(nóng)工作崗位追逐“過少的”非農(nóng)勞動力。因此，美國對抗通脹的主要方式只能是通過提高利率來抑制企業(yè)和個人投資活動，以“削減”非農(nóng)工作崗位。我們估算截止今年 5 月，美國非農(nóng)崗位總數(shù)達(dá)到約 1.631 億個，而非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為 1.516 億人；美國需要在當(dāng)前基礎(chǔ)上削減約 580 萬個非農(nóng)工作崗位，就業(yè)市場才能接近自然失業(yè)率；即使考慮有工作意愿

2、的非勞動力還能提供 130 萬新增勞動力，也需要削減約 450 萬個崗位。這預(yù)計需要美國真實 GDP 在今年 1 季度基礎(chǔ)上再出現(xiàn) 2%左右的下滑，而 2 季度美國 GDP 的下滑還沒有達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計不足以推動就業(yè)市場轉(zhuǎn)冷，也難以使核心通脹回落至美聯(lián)儲的合意水平。盡管技術(shù)性衰退可以抑制核心 PCE 上漲的速度，疊加油價觸頂，聯(lián)儲可以趁勢放緩加息速度，但 9 月繼續(xù)加息仍是大概率事件。圖表 1. 美國不變價 GDP 與非農(nóng)崗位數(shù)資料來源：萬得，。從美國投資周期來看，新屋銷售周期往往領(lǐng)先于整體的私人投資周期。如下圖所示，美國歷次投資周期轉(zhuǎn)為下行以前大約 2 個季度，美國新屋銷售通常會出現(xiàn)下滑。

3、這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的解釋仍不完備，理論上可能的解釋包括：居民購房行為影響對其他耐用消費品的需求（類似于房地產(chǎn)后周期邏輯）、房地產(chǎn)市場的“金融加速器”效應(yīng)；或者是房地產(chǎn)作為最重要的一種投資品，房地產(chǎn)市場對利率周期和金融周期更為敏感。當(dāng)前美國新屋銷售已出現(xiàn)顯著放緩，即使中長期利率不再上行，而僅是保持于高位，預(yù)計美國投資周期也將在下一季度繼續(xù)回落，使 GDP 有繼續(xù)衰退的可能。2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 5圖表 2. 美國新屋銷售周期領(lǐng)先私人投資周期資料來源：萬得，。新屋銷售和私人投資數(shù)據(jù)均通過 HP 濾波方法，剔除趨勢。2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 6

4、-0.74-0.79-0.37-0.910.080.09-0.12-0.01-22.00-2.95-7.8751.960.06-0.10-0.12-0.190.44-0.010.28-0.05-0.70-2.50-4.17-2.20-1.000.49-0.871.841.362.11-1.16-4.94-3.53-1.12-1.11-1.30-0.22-0.13-0.65-1.132.46-0.93-6.76-5.88圖表 3. 高頻數(shù)據(jù)周度環(huán)比變化（單位：%）指標(biāo)名稱單位當(dāng)期值前1期前2期前3期走勢圖22個省市:豬糧比價:環(huán)比-1.750.1215.4415.3122個省市:平均價:豬肉:環(huán)

5、比0.244.5717.435.17食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù):環(huán)比0.202.303.402.10食品全國大中城市:出場價格:生豬:環(huán)比-0.042.6016.7911.68中國大宗商品價格指數(shù):農(nóng)產(chǎn)品類:環(huán)比0.81-2.15-0.99-0.20CCBFI:糧食:環(huán)比-1.54-0.55-0.244.22山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù):總指數(shù):周:環(huán)比-6.037.996.1812.48柯橋紡織:價格指數(shù):原料類:環(huán)比柯橋紡織:價格指數(shù):服裝面料類:環(huán)比其他消費品 電影票房收入:當(dāng)周值:環(huán)比柯橋紡織:價格指數(shù):總類:環(huán)比義烏中國小商品指數(shù):場內(nèi)價格指數(shù):環(huán)比生產(chǎn)資料價格指數(shù):環(huán)比中國大宗商品價格指數(shù):總指數(shù)

6、:環(huán)比大宗RJ/CRB商品價格指數(shù):周:環(huán)比現(xiàn)貨價(中間價):線型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中國:周:環(huán)比水泥價格指數(shù):全國:周:環(huán)比市場價(中間價):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全國:周:環(huán)比開工率:焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能200萬噸:環(huán)比-5.77-5.58-1.50-1.35綜合平均價格指數(shù):環(huán)渤海動力煤(Q5500K):環(huán)比-0.140.000.000.00能源煤炭庫存:秦皇島港:環(huán)比0.000.000.008.65CCBFI:煤炭:環(huán)比-4.387.24-1.277.02中國大宗商品價格指數(shù):能源類:環(huán)比0.00-4.76-2.632.25期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油:周:環(huán)比

7、1.084.18-4.20-8.19期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油:周:環(huán)比-2.771.66-5.11-5.38現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅:/倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價:周:環(huán)比有色現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅:周:環(huán)比CCBFI:金屬礦石:環(huán)比現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁:周:環(huán)比鋼材綜合價格指數(shù):環(huán)比螺紋鋼:中國:市場價:環(huán)比日均產(chǎn)量:粗鋼:國內(nèi):環(huán)比唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率:環(huán)比黑金高爐開工率:全國:環(huán)比盈利鋼廠:全國:環(huán)比庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫):環(huán)比中國大宗商品價格指數(shù):鋼鐵類:環(huán)比鋼材價格指數(shù):螺紋鋼:12-25:環(huán)比中國鐵礦石價格指數(shù)(CIOPI):周:環(huán)比市場價:線材:HPB300 6.5mm:全

8、國:周:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值:環(huán)比100大中城市:成交土地總價:當(dāng)周值:環(huán)比房地產(chǎn)100大中城市:成交土地溢價率:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周值:環(huán)比平均價:PO42.5水泥:西北:全國均值:環(huán)比航運CCFI:綜合指數(shù):環(huán)比-1.27-1.441.38-1.19波羅的海干散貨指數(shù)(BDI):周:環(huán)比-6.204.17-1.76-6.28CCBFI:綜合指數(shù):環(huán)比-3.084.61-0.774.943.254.180.510.27-4.09-6.

9、45-3.35-6.09-1.421.12-0.162.600.303.10-1.78-1.690.71-2.24-5.42-2.30-0.631.270.900.26-4.21-3.77-0.07-3.65-0.90-0.60-2.30-0.850.002.5615.858.00-5.97-6.12-5.53-4.761.83-8.51-2.250.912.07-1.12-4.92-2.659.62-4.98-6.71-5.66-5.22-6.363.85-1.02-44.612.23-55.43347.48-71.0040.32-21.6594.00-61.73-19.18-3.7414.

10、16-42.0122.732.591.38-49.55-6.3520.83-24.02-30.7013.56-1.13-0.83-0.41-1.41資料來源：萬得，；注：由于季節(jié)原因，空白表示此期數(shù)據(jù)缺失。2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 7圖表 4. 高頻數(shù)據(jù)全景掃描（單位：%）對重要指標(biāo)有前瞻/相關(guān)關(guān)系的高頻數(shù)據(jù)高頻指標(biāo)最新值T-1T-2T-3T-4T-5規(guī)模以上工業(yè)增加值:同比LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價同比-21.46-21.45-21.91-17.23-10.86-6.22粗鋼日均產(chǎn)量同比-7.02-3.91-7.39-4.28-2.341.05PPI：全部工業(yè)品:同比生產(chǎn)資

11、料價格指數(shù)同比5.887.0510.7913.8515.2317.11中國大宗商品價格指數(shù)同比9.968.6513.7014.9814.1818.6312-25螺紋鋼鋼材價格指數(shù)同比-25.31-25.38-23.59-16.97-12.14-14.43南華綜合指數(shù)同比9.656.405.2512.7820.5621.18中國鐵礦石價格指數(shù)同比-43.27-51.91-50.85-47.28-42.95-45.08布倫特原油期貨結(jié)算價(連續(xù))同比42.8248.5733.2038.8053.3749.63RJ/CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比31.7434.6229.5834.9939.2144.90LME

12、鋁現(xiàn)貨結(jié)算價同比-4.13-0.74-5.28-4.02-2.513.25線型低密度聚乙烯LLDPE現(xiàn)貨價同比-8.17-2.741.005.377.389.97全國水泥價格指數(shù)同比2.332.351.49-0.09-1.03-0.56聚氯乙烯PVC市場價同比-28.69-30.52-28.86-23.98-19.03-16.40CPI:同比食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比8.158.586.042.030.84-0.78農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價同比34.0236.6235.4223.963.72-1.88山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)137.69146.52135.68127.78113.6198.2370個大中城

13、市新建住宅價格指數(shù):同比100大中城市成交土地溢價率2.282.913.924.852.885.65固定資產(chǎn)投資價格指數(shù):同比HPB300 6.5mm線材市場價同比-23.25-15.11-14.76-11.99-8.75-8.7912-25螺紋鋼鋼材價格指數(shù)同比-25.31-25.38-23.59-16.97-12.14-14.43生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比5.887.0510.7913.8515.2317.11固定資產(chǎn)投資完成額:同比產(chǎn)能200萬噸以上的100家焦化企業(yè)開工率70.2074.5078.9080.1081.2084.10粗鋼日均產(chǎn)量同比-7.02-3.91-7.39-4.28-2.

14、341.05高爐開工率45.9946.4146.6947.7948.2048.62社會消費品零售總額:同比柯橋紡織服裝面料類價格指數(shù)同比0.080.12-0.100.090.030.08出口金額:同比LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價同比-21.46-21.45-21.91-17.23-10.86-6.22LME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價同比-4.13-0.74-5.28-4.02-2.513.25RJ/CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比31.7434.6229.5834.9939.2144.90布倫特原油期貨結(jié)算價同比42.8248.5733.2038.8053.3749.63CCBFI綜合指數(shù)同比-6.31-0.97-1.87-0.0

15、8-3.89-13.84其他指標(biāo)義烏中國小商品指數(shù)同比0.300.861.14-1.37-0.49-0.18波羅的海干散貨指數(shù)同比-37.94-30.56-35.75-35.92-34.30-24.6530大中城市商品房成交面積同比-6.97-26.81-32.84-38.721.7214.27CRB現(xiàn)貨指數(shù)：金屬：同比-11.63-12.58-12.67-11.76-11.53-11.12LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價指數(shù)104.85103.66101.51102.04100.1199.09鐵礦石期貨結(jié)算價指數(shù)（活躍合約）86.1584.7781.7380.2478.2673.29PMIMSCI新興市場

16、同比-17.01-19.96-22.42-20.79-21.28-21.57粗鋼日均產(chǎn)量同比（月平均）-0.79-3.28-2.14-1.20-2.25-1.87LME金屬指數(shù)同比-13.65-13.17-14.63-10.23-5.580.10布倫特原油價格同比41.8047.3435.6041.0552.8949.66資料來源：萬得，；注：由于季節(jié)原因，空白表示此期數(shù)據(jù)缺失。2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 8高頻數(shù)據(jù)和重要宏觀指標(biāo)走勢對比（注：紅線左軸，黃線右軸）圖表 5. 銅現(xiàn)貨價同比與工業(yè)增加值同比（+PPI 同比）圖表 6. 粗鋼日均產(chǎn)量同比與工業(yè)增加值同比圖表

17、7. RJ/CRB 價格指數(shù)同比與出口金額同比圖表 8. 生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 9. 大宗商品價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 10. 螺紋鋼價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 9圖表 11. 南華綜合指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)品同比圖表 12. 鐵礦石價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 13. 布倫特原油價格同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 14. RJ/CRB 價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)品同比圖表 15. LME 鋁價格同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 16. LLDPE 價格同比與 PPI 工業(yè)同比2022 年 7 月

18、 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 10圖表 17. 水泥價格指數(shù)同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 18. PVC 價格同比與 PPI 工業(yè)同比圖表 19. 食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比與 CPI 同比圖表 20. 豬肉平均價同比與 CPI 同比圖表 21. 山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù)同比與 CPI 同比圖表 22. 成交土地溢價率與新建商品住宅價格指數(shù)環(huán)比2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 11圖表 23. 柯橋紡織價格指數(shù)同比與社會零售總額同比圖表 24. CRB 指數(shù)環(huán)比與商品房銷售累計同比圖表 25. 鐵礦石價格指數(shù)與 LME 銅價格指數(shù)圖表 26. 乘用車廠家銷售量同比圖表 27. PV

19、C 價格同比與固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)當(dāng)季同比圖表 28. 焦化企業(yè)開工率與固定投資完成額同比2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 12圖表 29. 粗鋼日均產(chǎn)量同比與固定投資完成額同比圖表 30. 高爐開工率與固定投資完成額同比圖表 31. 粗鋼產(chǎn)量累計同比與固定投資完成額同比圖表 32. LME 銅價格同比與出口金額同比圖表 33. LME 鋁價格同比與出口金額同比圖表 34. CCBFI 綜合指數(shù)同比與出口金額同比2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 13圖表 35. 布倫特原油價格同比與出口金額同比2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 14美國重要高頻指標(biāo)圖表 36.美國發(fā)電量和工業(yè)產(chǎn)出同比圖表 37.美國生鐵產(chǎn)量和工業(yè)產(chǎn)出圖表 38.美國消費舒適度和核心 PCE 同比圖表 39.美國同店銷售增速和 PCE 同比圖表 40. 美國周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和實際經(jīng)濟(jì)增速圖表 41.美國首周申領(lǐng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率2022 年 7 月 31 日技術(shù)性衰退幅度或不夠 15高頻數(shù)據(jù)季節(jié)性走勢（注：以下指標(biāo)均為環(huán)比漲幅，單位：%）圖表 42.