CIIA2010年3月固定收益分析與估值衍生品分析與估值組合管理真題

1、試卷二：壩固定收益分析與八估值扳衍生產(chǎn)品分析與般估值投資組合管理試題最終考試2010年3月翱固定收益證券估澳值與分析骯敗(56敗分矮)壩假設你在一家國八際性銀行的財務懊部門工作，該銀吧行在業(yè)界非常著埃名，如果必要它澳能夠發(fā)行政府擔扳保的證券。銀行挨管理層期望你針疤對當前金融市場俺動蕩和混亂的拌現(xiàn)狀提出襖建議。邦根據(jù)互換中間利耙率挨(Mid-Sw百ap rate隘)絆計算的當前收益般率曲線如下（日挨期計算方式：襖30/360矮；一個基點般0.01%罷）百 翱。藹年稗1半2爸3懊4按互換中間利率扮3.50%扮3.00%案2.70%案2.5班0%隘隱含即期利率（跋零凹息壩利率）頒?皚?鞍?跋2.48

2、%胺折現(xiàn)因子靶?疤?把?皚0.90653表 1骯首先霸，俺請敖你提供一些初步癌答案和簡單計算胺。耙a1)扒 壩你將如何定義上般述收益率曲線？拜扒(2半分暗)凹a2)把胺計算上表中一年礙期到三年期的隱矮含即期利率（零暗息拌利率）和折現(xiàn)因按子。癌藹(9愛分熬)熬a3)安稗根據(jù)岸“爸純期望假說凹”八，從第一年到第唉三年的伴預計鞍年收益率是多少隘？安奧(6靶分岸)唉a4)半 礙百請畫圖擺描繪班當收益率不變時靶4哎年期平價債券從班今天開始直至到芭期日的價格傲變化伴（不必計算債券叭價格，僅判斷債啊券價格是高于、扮低于或者恰好等安于票面價值）澳。100%0到期年限4價格0%(6分)隘你發(fā)現(xiàn)銀行芭需要一筆罷3

3、把年期限的融資，襖因此你建議發(fā)行熬總量為敖30隘億歐元的三年期翱債券。你所在銀拔行發(fā)行非政府擔礙保證券的把相應矮利差為互換中間頒利率懊195藹個基點。另外，胺你也可以建議管暗理層發(fā)行政府擔伴保債券，利差為班互換中間利率笆30阿個基點。為了得盎到政府擔保，銀般行需要支付給擔叭保人（政府）埃i)皚每年傲50百個基點作為霸辦理拔費用和岸 ii) 吧每年罷100挨個基點作為擔保骯成本把。岸b1)安 案懊請以基點為單位昂計算獲得政府擔叭保的融資優(yōu)勢（稗或者劣勢）敖。骯半(5瓣分百)背b2)跋 愛扳請使用百a2)矮中澳算邦出靶的折現(xiàn)因子骯，半計算計劃中的昂30柏億歐元債券發(fā)行八時瓣b1)盎中提到的融資優(yōu)瓣

4、勢（或者劣勢）半的現(xiàn)值。如果你絆沒能版算出班這些折現(xiàn)因子，般請把表版1隘中的收益率當作扮即期利率來計算耙折現(xiàn)因子；如果百你沒有得到哎b1)八的答案，請假設暗融資優(yōu)勢為啊10藹個基點。拌 笆 鞍 版 叭 稗 爸 按 拌 (5氨分斑)傲b3)搬 靶澳從你所在銀行的按角度簡要描述當皚前環(huán)境下骯使用扳政府信用擔保的埃優(yōu)點和缺點。鞍 (4分)壩作為一個附加的艾危機防范措施，般你準備建立一個靶價值頒250案億歐元阿的、哎由具有高度流動拌性的政府債券構跋成的投資組合。把假設這個投資組巴合的平均到期期霸限為白3隘年，相關政府債拔券的平均利差為搬互換中間利率罷70半個基點。假設再礙融資利差為互換頒中間利率佰19

5、5岸個基點，請以歐埃元為單位計算持傲有這樣一個流動半性投資組合的年翱度成本。埃(4分)熬你的管理層也希昂望你提出方案壩，看看啊如何從金融市場邦的動蕩中最好地邦獲利。在這個背頒景下你考慮投資傲一種巴一年期資產(chǎn)支持霸證券伴(ABS)拌，該證券每年按拌4.5%版的息票利率支付瓣，當前利差為互扒換中間利率皚295扳個基點。罷d1)瓣 擺假設該證券芭100%哎償付，計算此投阿資一年的總回報皚（持有期回報率矮）。用表鞍1班中給出的皚1皚年的互換利率作啊為今天凹ABS拌定價所用利差的阿基扳準白。澳耙(3霸分澳)阿d2)叭 翱安概述當前笆動蕩霸市場環(huán)境下這樣啊一項投資哀的瓣3擺個最重要的風險鞍因素。背背(3稗

6、分岸)邦最后，你的管理安層對懊ABC辦公司發(fā)行的可轉熬債癌感辦興趣，該公司通班過股權和可轉債搬募集資金，沒有霸其它債務。該公壩司共有哀1壩百萬股股票，股班價為拔100拔美元。懊該啊可轉債岸是絆零息票胺債券壩（也就是貼現(xiàn)債柏券）澳，般面值為熬1稗億美元，期限懊1靶年，轉股價格為愛100辦美元辦。版假設可轉債到期擺時安，根據(jù)拜公司價值（股權巴和可轉債的總價搬值）扮的具體情況，可巴以邦轉換成股權、作伴為債券贖回或者霸違約。管理層詢傲問你如下的問題翱：百e1)半愛如果可轉債被轉藹換成股票，靶ABC稗公司的股票伴將扒增加多少？哎藹(3挨分啊)扮e2)啊 爸扒如果可轉債在斑1敖年末被轉換成股案票，這昂意味

7、班著哀公司價值奧處在何種隘狀背況熬？扮 案啊(3耙分阿)隘e3)班 半柏如果可轉債在伴1笆年末違約，這鞍意味斑著霸公司價值辦處在何種狀半況艾？瓣 胺罷(3捌分阿)瓣衍生產(chǎn)品定價與岸分析癌 瓣 案 藹 藹 拜 班 按 伴 疤 埃 懊 拔 捌(13搬分半 )笆Drescot罷ts板 扳公司是一家不付澳任何紅利的柏上市拜公司。它的股票壩價格目前為傲50暗美元。一家證券叭公司提供了一份笆期限為一年、執(zhí)扳行價格為隘40凹美元的該股票的白歐式買入期權。敖期權癌價懊格拔為骯10笆美元。假定連續(xù)頒復利疤利率把為巴每年敖10%耙。扮做如下計算巴。請四舍五入保俺留襖小數(shù)點盎后奧2辦位艾數(shù)字哀。到期日的股票凹價格表

8、示為凹S(1)俺。按你認為將礙Drescot絆ts 扮公司股票與證券搬公司跋提供拜的歐式買入期權班組襖合邦起來按會斑產(chǎn)生敖一個套利機會。辦在目前時點上你跋需要持有什么樣唉的頭寸，以利用敗這種套利機會？吧在你的答案中巴假定襖股票頭寸愛為凹1敖單位。昂壩(4癌分礙)隘請問盎該啊投資的到期收益稗是多少？班請芭畫圖，在礙坐標背軸上標出相應的鞍價值，并寫出計爸算過程。稗癌(5霸分頒)收益0S(1)敖請解釋為何在佰 a)案中的投資被稱為拔“拜套利機會板”芭。如果在許多投頒資者利用了這種鞍套利機會后伴期權價格傲仍保持不變，股爸票價格將上升還搬是下降？請簡要隘解釋。敗阿(4岸分稗)耙衍生產(chǎn)品估值與哎分析邦 捌

9、 背 扮 班 靶 版 唉 佰 澳 敗 骯 (46癌分氨)哎對瓣上市百公司安Rocket敖公司（巴標的實體頒），考慮一個班3八年期信用違約互阿換版（八CDS版）拔。在一個簡化模靶型中，叭標的實體暗在以前沒有違約稗的條件下按，傲未來板一年百之內(nèi)瓣違約的笆（版條件安）骯概率為白2%胺。假定回收率為搬40%埃，并且板違約僅發(fā)生在年俺中。為了簡化，斑我們也假定傲CDS哎費用每年年底愛支付拔，俺年昂費率安為瓣s伴。無風險佰連續(xù)復利懊年巴利率為盎3%稗。本艾題中，忽略班CDS骯的對手背風險。癌請用通用的詞語捌解釋什么是芭CDS笆？闡述其使用的叭目的。辦敗(5扳分鞍)絆計算上述情形下頒1拜到皚3矮年中邦Roc

10、ket拜公司的生存概率搬（扒也就是在拔0爸時點罷來看背，搬直到罷時間頒t = 1, 佰2, 3扳時捌公司依然胺生存的概率）和啊無條件違約概率背（白也就是在伴0般時芭點爸來看昂，澳公司在唉時間班t = 1, 哎2, 3鞍時班違約伴的白概率）拔時間昂 (辦年份鞍)癌在時間爸t敖時的違約概率拔直到鞍時間澳t 壩的生存概率芭t = 1爸t = 2跋t = 3(4分)笆假定班該皚CDS阿的按名義本金佰為耙1挨美元安，辦年拜費艾為岸s安，捌請埃采用生存概率拌計算伴CDS扒的預期挨費用敗的現(xiàn)值盎，并完成下表氨。百時間凹(扒年份傲)隘生存概率疤預期費用敖折絆現(xiàn)敗因子擺預期費用艾的現(xiàn)值敗1胺0.98瓣0.98懊

11、頒s鞍0.9704巴2礙3頒總計(10分)擺完成下表填寫，半計算斑CDS埃預期般收入艾的現(xiàn)值和佰預期昂應計柏支付的現(xiàn)值。巴請壩你跋對俺用于計算的翱公式進行解釋。昂時間瓣 (扒年份扒)笆違約概率把回收率罷預期白收入啊預期礙應計隘費用擺折現(xiàn)因子斑預期吧收入愛的現(xiàn)值扮(半美元皚)俺預期凹應計唉費用熬的現(xiàn)值靶0.5隘0.02頒0.4靶0.9851翱1.5暗0.4鞍2.5笆0.4啊Total(14分)瓣使用八c) 板和百 d)懊中得到的結果計襖算理論澳CDS笆利稗差。敗半(6按分斑)昂假設投資者已經(jīng)岸按礙e)佰中計算的案利藹差買入上述捌CDS艾，隨后盎CDS凹利岸差擴大到拌200班個基點。假設認熬購的名

12、義值為班100襖萬美元，請計算板損益值。扳吧(7敖分吧)襖投資組合管理礙 啊 耙 翱 班 稗 阿 拜 板 班 邦 哀 胺 昂 岸 骯(16扒分扳)靶你是暗一個百個人絆理財矮顧問。你的一個岸客戶要求你回答邦有關房地產(chǎn)市場熬的問題澳傲注：以下問題是罷根據(jù)一般的房地凹產(chǎn)市場，而不是背特定國家出現(xiàn)的凹特殊情況矮盎你的客戶僅有金叭融資產(chǎn)。他現(xiàn)在挨也想考慮房地產(chǎn)啊投資。請襖與股票和債券的擺風險和回報藹的同類八參數(shù)相比較巴，氨對他解釋房地產(chǎn)版的風險和回報參爸數(shù)。皚對他解釋以下哪凹一種投資風險最疤小，說明原因。居住地產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)工業(yè)地產(chǎn)基礎設施(6分)岸你對他解釋了一耙個過去的研究結澳果傲：叭幾年前在某些國藹家

13、隘房地產(chǎn)敗證券化哎產(chǎn)品扮的回報和股票回罷報之間的相關性柏相對較高癌，導致拌0.6-0.7版范圍內(nèi)的相關系頒數(shù)比較常見。然壩而，矮隨著般房地產(chǎn)絆證券化市場的有艾效性拜不斷拔增加案，該相關系數(shù)已叭經(jīng)降低了。佰你的客戶愿意般間耙接投資房地產(chǎn)，藹他辦問襖你般，稗從長期來看間接扮投資房地產(chǎn)的埃回報是傾向于與扮股票市場哀相關性更高愛，案還是與房地產(chǎn)市邦場的相關性更高辦。請給出你的答襖案。(4分)般你的客戶決定板間阿接投資佰居住地產(chǎn)扒。他問你是否這辦種投資會改進其般目前哀的投資組合（僅跋有安股票和債券熬）拔的風險與回報澳特征礙。你如何答復他凹？請解釋。柏耙安霸(6百分拔)拜問題胺 疤5耙：癌 叭投扳資組合管

14、理和投伴資組合管理中的安衍生產(chǎn)品板背(49拜分捌)辦你是澳BAT邦歐洲股票基金（癌BAT Eur俺o Stock扳 Fund瓣）的基金經(jīng)理。扳在辦和盎你的職員霸討論笆之后，稗你建議部分或者襖全部保護你的股凹票投資組合罷，半因為癌你拌擔心邦金融市場把會出現(xiàn)一個深度熬調(diào)整芭趨勢懊，原因是第一，背最近一段時期房柏地產(chǎn)市場有明顯案而公認搬的投機泡沫，并吧且叭第二，擺VIX (CB艾OE 壩波動性指數(shù)暗)稗逐步遞增。在向挨董事會解釋你的絆觀點之后，你被佰要求去實施保護般方案。頒在你實施投資組骯合保險計劃之前半，你分析了基金暗過去霸6哎個月的績效。你扳尤其關注過去半安年你所管理的投伴資組合的股票構哎成，投

15、資組合中捌65暗是歐洲價值型敗股票，余下的白35俺是歐洲增長型敗股票。凹a1)安 佰頒過去這一階段歐傲洲價值型和增長啊型股票的總回報澳率分別為版4.5%芭和捌3.2%版。白請疤計算翱BAT扒歐洲股票基金過藹去半年的總捌回翱報率。柏骯(4斑分佰)爸a2)昂 叭絆就回報率來說，耙價值型和增長型版股票等權白重爸的投資組合是否靶有更好的表現(xiàn)？白請分析巴說明。扒案(6隘分爸)藹你命令你的職員昂為下半年的哎BAT斑歐洲股票基金設頒計保護策略，策挨略的第一個目標背是所管理的投資佰組合班總資本挨在以后藹6翱個月內(nèi)不會下降絆超過背10阿。股票投資組耙合的價值目前是拔1.2般億暗歐元，并且是充拜分分散化的。股巴票

16、投資組合辦對應于吧DJ EURO暗 STOXX 班50板指數(shù)的貝塔值（柏Beta扮）為奧1.12伴，拌DJ EURO襖 STOXX 藹50癌指數(shù)的最近一次翱報價為壩3,050巴。指數(shù)的皚分般紅壩收益靶率為每年辦2敗，股票投資組懊合的愛分紅收益斑率為每年柏2.5%(敖半年復利鞍)癌。最后，無風險岸利率為每年拔5敗。敖首先，你的金融爸團隊提議采用指凹數(shù)賣出期權為整巴個投資組合提供氨保險。胺b1)擺 艾翱假設保險成本來把自于所管理基金瓣的外部，吧對于剛好背6熬個月后到期的般期權翱，班你應該瓣考慮伴何種執(zhí)行價格？背般霸(10骯分白)盎b2)百 半氨假設愛DJ EURO伴 STOXX 氨50敖指數(shù)期權合

17、約的般規(guī)模為每一指數(shù)隘點位氨10阿歐元，你應該買啊入或者賣出多少罷份期權合約？扮白(4癌分板)搬上述股票投資組哎合是充分分散化扳的。如果該股票唉投資組合未充分擺分散化將會有什柏么影響？從風險藹管理的觀點，討岸論未充分分散化頒投資組合的套期罷保值問題，并與礙充分分散化投資凹組合的套期保值啊情形進行比較。癌鞍(7襖分藹)辦上述保護性賣出佰期權策略被稱為百靜態(tài)策略：一旦邦采用，無論金融般市場如何變化都背不需要進一步傲調(diào)整背。暗 敗d1)皚 盎阿靜態(tài)投資組合保哎險有哪些主要的拌實際問題？列出背其中三個并簡要骯解釋之。扳芭(6耙分埃)頒d2)翱 案簡要比較靜態(tài)保癌險策略和所謂的捌動態(tài)投資組合保哀險策略。

18、佰艾 背 佰(7盎分皚)翱用合成賣出期權靶的方法來為股票伴投資組合提供保擺險，能夠幫助投百資者克服靜態(tài)投靶資組合保險遇到挨的一些實際問題凹?；趩栴}捌b)靶中情形，描述當俺N(d佰1頒)岸 = 0.59耙42俺時，怎樣通過直白接交易標的資產(chǎn)背建立一個罷多頭霸合成賣出期權。礙(哎其中絆N扒是挨 爸正態(tài)分布的累計班分布函數(shù)，矮d絆1埃是著名的氨 Black 笆& Schol昂es 挨模型的敖特征扒系數(shù)奧)胺。凹 骯半(5辦分敖)試卷二阿固定收益估值與挨分析斑衍生產(chǎn)品估值與氨分析投資組合管理答案最終考試2010年3月哀問題頒1巴答案：隘固定收益阿分析巴瓣(癌56扳 骯分阿)骯下列答案并不邦代表是唯一

19、的計凹算方法或者解釋哎。只要解答中定稗義、計算和關系跋有合理理由，請背給分。（請注意矮計算方法不同可氨能造成最后的計稗算結果不同）a) a1) 俺倒掛瓣的捌收益率曲線敗版(按2吧 哀分隘)a2) 芭假暗設安R搬t(yī)柏 瓣是笆t板年期即期利率，傲df凹t奧 背是礙對應的貼現(xiàn)因子罷. 芭則懊:傲R盎1暗=疤 3.50%搬; df挨1頒 = 1昂 安/扳 白(1+3.5%疤) = 0.9般6618鞍把(阿3頒 挨分翱)按R拔2矮 哎能癌由如下方程得到耙:(3 分)靶3挨rd搬 鞍即期利率敖: (3 分)扒4斑th按 板即期利率熬: a3) 盎根據(jù)凹純期望假說，一壩年后的收益率曲班線可由今天的捌1澳、翱

20、2百、搬3疤年遠期利率得到阿(氨也就是礙 F芭1,2藹, F耙1,3 按和把F拌1,4耙)柏:(2 分)(2 分)(2 分)疤唉評分者請注意唉: 凹如果考生芭用皚YTM叭而不是即期利率埃，應給一半的分背數(shù)，也就是每個按遠期利率稗1岸分。拌a4) 按平價債券敖(1藹00%)凹的價格首先隨著斑利率的增加而降艾低，懊 (roll把-唉up扮-the-yi艾eld-cur罷ve-皚效翱應搬). 安然而，在存熬續(xù)邦期跋最后一年，背pull-t啊o-par愛效百應開始起作用，敖也就是說，債券伴價格逐漸趨向于癌面值。耙下跋圖描述其情況：(6 分)暗注：下面的捌計算不是考試所辦要求的，僅僅是頒處于教學的目的柏

21、解釋上面的圖表熬。敖4俺年拔平價債券的息票昂C襖等于其收益率，耙所以芭C胺 巴=半 扳2.5%. 瓣這個還有把t懊年到期的債券的巴價格為拌瓣也就是佰過去了敖 (4壩 耙-敗 皚t) 芭年靶 :b) b1) 盎無擔保的債券的岸利差為互換吧中胺間利率安 +195熬個基點（傲bps伴）叭政府擔保的債券藹的利差包括：絆+30澳基點超矮過互換哎中氨間利率頒+50傲基點哀作為擔保費拔+100矮基點奧作為（三年）保斑護費罷 壩瓣信用巴違約互換水平懊頒+180頒基點的扒總利差耙所以用政府擔保懊債券的融資方式扒的優(yōu)勢為：皚 (195bp案s 180翱bps) = 霸15bps 笆每年背.俺柏(襖5板 版分胺)b

22、2) 扳每年的融資優(yōu)勢懊數(shù)額為扮 隘15bps 昂氨 3bn = 暗015% 扒稗 3半,艾000班,拔000敗,岸000 = 4奧,爸500矮,芭000 背歐元疤扒每年挨利用氨a.2版)皚中的折現(xiàn)因子佰, 佰現(xiàn)值為擺 傲4.5捌 懊百萬邦 0.9隘6618 + 敗0.94273搬 + 0.92板352 = 骯12.75啊 佰百萬白 笆歐元礙安礙(5 般分暗)注:安如果把用給定的收益率笆作為即期利率的澳代替，則融資優(yōu)叭勢的現(xiàn)值為百:b3) 好處:佰每年皚4.5柏百萬歐元的柏融資優(yōu)勢，加強骯了損益和資本基安礎傲更多皚的暗投資者基礎，于藹是更多的債券需澳求壞處:岸擔保是傲臨時性的，一旦笆擔保過期，

23、銀行藹將可能發(fā)現(xiàn)很難跋找到投資者骯擔保敗可能被國家賦予啊條件拔，襖這些條件可能與襖銀行的戰(zhàn)略沖突愛稗(4 氨分芭)c)瓣流安動佰性靶投資組合的數(shù)量柏為礙25白0暗億歐元背政府債券產(chǎn)生每扳年互換中間利率頒-70bps啊的收益敗再融資利率為互頒換中間利率暗 +195bp霸s翱因此，拜總的來說，實現(xiàn)霸流動性組合的成疤本為：爸每年扒(-70bps巴 195b辦ps) = 2拜65bps, 捌也就是斑. 2.65%半 柏佰 25搬 扳b懊illion敗 = 662.按5挨 澳百萬背 辦歐元骯 (4 分)d) d1)俺既然沒有中間現(xiàn)伴金流，這個投資頒的總回報率霸等于其昂收益率吧: y = 3巴.5% +

24、2芭95bps =澳 6.45%.巴笆(3 隘分敖)檢查證實: 藹今天隘互換中間利率癌 +295bp斑s 背的敖ABS 罷價格百 白P骯 背是熬:頒這樣一個投資的挨總回報率包括矮：愛息票率背 (斑也就是哀 4.5%) 稗和價格變化矮將按照阿面值贖回皚.啊因此懊投資的總回報率奧： d2)絆違約風險：愛 ABS癌可能不能俺100%白償付，或者完全拔不償付。凹流哀動巴性爸風險矮: 拌很大按可能只有一個交哀易不活躍的二級愛市場，可能斑ABS拔不能在需要的時芭候在到期前售出搬。扮市板場風險凹: 艾進一步的利差加敗大可能拉低板ABS頒的價格，可導致俺P&L 佰損失。柏奧(3 骯分懊)e)e1)哀可疤轉債啊

25、的把轉股可能導致唉1捌百萬股的發(fā)行：罷: 案, 氨最后半總共發(fā)行了兩萬爸股拜罷哀(3 柏分按)e2)艾如果矮1矮年扮末的公司價值為伴X,芭可轉債通過轉股搬得到的總價值為八, 扳因此是否被轉股岸依賴于是否這是伴比按照面值贖回安更好，也就是是昂否唉, 癌即骯. 板簡單來說，如果叭公司價值高于背200礙百萬美元，可轉白債將被轉為股權背。唉 挨 澳(3 傲分埃)e3)搬如果公司價搬值少于可轉債的扮面值，也就是公擺司價值低于百100稗百萬美元，可轉骯債將被違約。俺藹耙(3 辦分霸)癌問題耙2班答案：衍生產(chǎn)品暗估值與分析爸瓣(13 啊分按)a) 岸當標的資產(chǎn)不支啊付紅利時，按無愛風險利率在股票盎價格與執(zhí)行

26、價格礙的貼現(xiàn)值之間對按買入期權規(guī)定一凹個較低的界限非安常困難：敖這種情況并不是氨真實的，因此存挨在套利機會，可頒以購買買入期權瓣，賣空股票。伴巴(4 扒分巴)b) 澳如果你賣空一單皚位的股票，買入盎一單位的期權，跋目前時點的收益凹為昂50 - 10啊 = 40壩熬美元柏如果這是投資到跋安全的資產(chǎn)，一跋年的收益將為扮40 叭佰 exp (0半.10) = 拌44.21 傲美元。如果到期扒時股票價格高于扳40稗美元，你會執(zhí)行熬期權，在扒40靶美元的價位購買版股票，抵補賣空哎股票的頭寸。收伴益為拜44.21 -板 40 = 4稗.21耙。如果到期時股愛票價格低于扮40骯美元，你會放棄擺期權，轉而在即

27、絆期市場按襖S(1) (S版(1) 案 4.21伴 埃 吧 哀 霸 斑 扮 (5 笆分拔)： 挨 暗 版 拌 拜 捌 愛 巴 隘 拔 鞍 啊 凹 鞍 搬 收益 c) 骯a奧)安題中的頭寸目前安沒有發(fā)生支付澳。無論股票價格邦高于或低于執(zhí)行叭價格，未來無論扳如何都有一個正傲收益。因此只要翱存在套利機會就矮會有交易，股票搬會賣出，股價將芭下跌。拌傲(4 斑分八)骯問題板3拌答案：衍生產(chǎn)品奧估值與分析爸辦(46 瓣分跋)a) 案一份信用違約互辦換就是一份買方昂與賣方之間的柜芭臺合約，為了防哎范一套債務義務半違約的風險而由盎一個特定的參考佰實體發(fā)行的。被跋保險方或保護的白買方，支付了一愛個季度價差或合瓣

28、約期間（搬1, 3, 5白, 7 扮,矮10 白年）的保費捌,柏保證在違約發(fā)生氨時能收回全部本拌金。因此，霸CDS笆的目的是購買信跋用保護，即減少唉信用暴露。案氨(5 瓣分傲)b) 暗從今天開始，在埃第一年的違約概芭率是耙0.02半，因此我們可以吧得出一個企業(yè)到啊第一年年底的生疤存概率為盎0.98絆。在第二年的違按約概率為盎0.02 哀0.98 = 伴0.0196扮，到第二年年底挨的生存概率為跋0.98 疤0.98 = 扮0.9604癌，如此計算下去熬。扮時間扮 (拔年矮)把在時間骯t昂的違約概率澳在時間氨t般的生存概率罷 澳t = 1襖0.02骯0.98耙t = 2阿0.0196版0.960

29、4扮t = 3白0.0192案0.9412(4分)c) 扒預期支付的現(xiàn)值頒等于：按 (暗生存概率跋 爸支付額百 愛折現(xiàn)因子擺)般第藹1懊年的折現(xiàn)因子計昂算如下：隘exp(-0.暗031) =擺 0.9704瓣,靶 擺第稗2啊年的折現(xiàn)因子哀exp(-0.皚032) =伴 0.9418搬，如此計算下去癌。笆s 凹為拔CDS暗每年支付的保費靶。拌例如第阿3邦年支付翱s背的概率為擺0.9412般，預期費用的現(xiàn)霸值（概率案 敖支付額版 翱折現(xiàn)因子）礙= 0.941耙2 s 吧 exp(-0埃.03 3伴) = 0.8板602s哀時間吧 (唉年按)背生存概率懊預期費用熬折現(xiàn)因子辦百預期費用的現(xiàn)值胺1鞍0.

30、98癌0.98 癌s拜0.9704扒0.9510 佰 s頒2壩0.9604愛0.9604 拔 s哀0.9418愛0.9045 般 s搬3案0.9412敖0.9412 佰 s吧0.9139伴0.8602 八 s暗總計唉2.7157 鞍 s澳班(扮每空藹1扒分埃, 熬最多笆10阿分柏)d) 叭預期收入的現(xiàn)值澳等于：骯 罷違約概率翱 (1-拜回收率藹) 扳折現(xiàn)因子暗八假定回收率為霸40%捌，且違約僅發(fā)生阿在年中。扮例如在第叭3骯年的違約概率為皚 0.0192佰。已知（期望的奧）回收率為愛40%胺，這時預期收入盎的現(xiàn)值為：瓣0.0192 板 0.6 扮 1 ex藹p(-0.03柏 2.5)百 = 0.

31、01安07. 奧預期收入的總現(xiàn)半值為面值單位美敖元佰USD 0.0翱338疤。靶絆(百有解釋得扳3 埃分板)阿有關違約時的預皚期費用，有般0.0192昂的概率最終預期愛費用發(fā)生在第癌2板年年中。預期費埃用為俺0.5s熬。此時期望累計昂支付的現(xiàn)值為霸0.0192 骯 0.5 扒 s ex挨p(-0.03奧 2.5)背 = 0.00罷89 s.擺 壩預期累計費用的拜總現(xiàn)值為稗0.0281 扮 s澳。爸般(斑有解釋得跋3 案分佰)哎時間哎 (懊年岸)班違約概率拌回收率半預期收入版 扮預期的應計費用柏折現(xiàn)疤因子啊預期凹收入的盎現(xiàn)值矮(巴美元耙)按預期應計費用的礙現(xiàn)值昂0.5吧0.02氨0.4襖0.01

32、20白0.0100扮s斑0.9851按0.0118頒0.0099哀s隘1.5埃0.0196埃0.4背0.0118般0.0098埃s盎0.9560爸0.0112哎0.0094懊s擺2.5白0.0192俺0.4隘0.0115把0.0096矮s搬0.9277辦0.0107擺0.0089傲s傲1 半分阿1 拜分巴1 版分挨1哎分熬1 愛分霸1 阿分斑Total哀0.0338爸0.0281百s啊1 笆分扒1 骯分把白(背每空愛1 耙分靶, 昂最多扮8 愛分胺)e) 般預期費用的現(xiàn)值扒為百 2.7157艾 s + 愛0.0281 巴 s = 2般.7438 啊 s.佰期望收益的現(xiàn)值鞍為八 0.0338暗.

33、 敖取兩值相等，我扮們得到新辦CDS百的吧CDS 白利差為：搬2.7438 吧 s = 0扮.0338 敗 s = 0.白0123. 氨因此哎市場中間澳利傲差襖為每年頒123礙個基點。在這種八水平價差下的雙叭方當事人（買方八和賣方）信用違矮約互換的現(xiàn)值恰哎好為零，如同通哀常情況下的大部霸分互換合約。(6 分)f) 把對于一份名義價翱值為扒1疤百萬美元的合約扒，如果利差從最案初的八123敗個基點上升到目班前的埃200扒個基點，而其他跋條件相同：埃買方支付的現(xiàn)值扒為：擺2.7438 半 s = 2案.7438 班 0.0200擺 = 0.05霸49皚收益的現(xiàn)值如上皚為：伴0.0338 凹因此對買方

34、（投盎資者）的互換現(xiàn)翱值要更高，為百0.0549 盎 0.033半8 = 0.0拔211 矮即：利潤為名義半價值霸1版百萬美元案* 0.021敗1 = 21,罷100 哎美元胺. (7 分)班問題頒4瓣答案：佰 拔投資組合管理八礙(16 吧分邦)a) 叭房地產(chǎn)回報與風胺險的參數(shù)低于普埃通股并高于債券絆。白澳(2 疤分凹)艾居民住房風險最伴低，因為租金通搬常非常穩(wěn)定。奧板(2 澳分襖)吧這是因為居民住疤房產(chǎn)對一般的經(jīng)敗濟狀況不敏感。吧商住房通常風險吧更大，因為其回跋報與經(jīng)濟周期有啊聯(lián)系。由于工業(yè)壩用房或基礎設施瓣是高度的專用性奧資產(chǎn)，風險非常扮大。辦盎(2 鞍分鞍)b) 班長期來看，間接捌投資房

35、地產(chǎn)的回壩報與房地產(chǎn)市場皚的相關性要比股靶票市場更大。這扮是因為間接投資稗房地產(chǎn)的標的資埃產(chǎn)是房地產(chǎn)。拌扒(4啊分般)c) 傲房地產(chǎn)投資是有翱趣的投資組合多辦樣化器，引入該邦種投資能夠改進傲你客戶投資組合熬的風險盎阿回報特征。投資靶組合回報應該更礙高（在一定風險百水平下）或投資哀組合風險更低（氨在一定回報下）扒。(2 分)頒間接投資居民房把產(chǎn)通常其回報與版風險要比投資股辦票更低，但是比笆投資債券的回報吧與風險更高。芭皚(2 澳分拌)耙間接投資居民住奧房的回報通常是骯正的，與投資股俺票的回報適度相靶關，與投資債券骯的回報低相關。敖版(2 拌分半)笆問題笆5埃答案：奧投矮資組氨合管理和佰衍生產(chǎn)品伴

36、凹(4板9瓣 懊分澳)暗注熬: 傲The CBO搬E 鞍波動性指數(shù)佰佰 (VIX稗跋)藹是市場俺對吧近期波動性捌預期絆的敗重要笆度量，由 HYPERLINK /micro/vix/spx.aspx 罷S&P 500愛股指期權的價格稗獲得。埃VIX霸一直被很多人認百為是投資者情緒暗和市場波動性的稗主要晴雨表俺，跋 靶經(jīng)常被稱為頒“半恐懼指數(shù)藹”耙。它表示市場對叭未來澳30板天波動性的預期把的度量。a) a1) 般BAT Eur稗o Stock扒 Fund鞍上把半年皚 頒總回報率為叭:(4 分)a2) 皚將財富均等分投鞍資于增長股和價哀值股，皚可以柏得般出：笆，吧也就是金融團隊岸的初始選擇比將瓣財

37、富襖均霸等分投資于增長稗股和價值股要好啊。敖按(6 敖分隘)b)b1) 襖首先，我們埃必須矮計算所管理的組搬合的市值下降耙10%藹（絆即挨 捌）巴時，爸對應的愛DJ EURO礙 STOXX 芭50 版指數(shù)在熬未來傲6襖個月板的癌變化（即愛）。翱根據(jù)證券市場線巴方程，我們爸有：昂計算未來罷6皚個月扳 瓣DJ EURO皚 STOXX 靶50靶指數(shù)襖的澳回報率半：扒從上面的計算可矮以看出，當扒所管理的組合的矮市值下降癌10%拜，笆所對應的班DJ EURO絆 STOXX 扮50 爸指數(shù)在爸未來啊6半個月將佰下降氨8.54%擺。胺這個結果是和貝澳塔水平以及紅利邦收益比例一致的爸。百現(xiàn)在的目標是去搬為所管

38、理的組合捌面臨的頒DJ EURO按 STOXX 哎50 頒指數(shù)在下半年相岸對于現(xiàn)在絆3,050辦的點位下降芭8.54%捌的風險進行保險疤。扳保護性的賣出傲期權的執(zhí)行價格笆為指數(shù)下降隘8.54%艾的點位案:(10 分)b2)藹保險投資組合策扳略要求一個笆賣出把期權的多頭頭寸白。搬記昂 N哀Put 班為要買懊入巴的執(zhí)行價格為暗柏的疤賣出佰期權的數(shù)目。我霸們有(4 分)c)氨在金融文獻中，扳投資組合波動性拜是版最為廣泛使用的扮投資風險度量。瓣證券價格波動的敗可能性越大，投盎資者持有該證券邦預期承擔叭的風險越大：藹一個充分分散化澳的組合的風險接安近于其整個市場瓣的系統(tǒng)性風險斑，而擺非系統(tǒng)性風險被矮分散化去除了。皚一個有技巧的分埃散化辦能顯著地絆消減了總風險，俺同時不降低佰預期白收益。一案個衡量組合分散隘化程度立即扒且直觀的指標就哎是版該斑組合中頒包