鋼鐵行業(yè)再論鋼鐵碳中和

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 引言：碳中和，供給側(cè)改革的延續(xù)？ 3 HYPERLINK l _TOC_250007 定位：鋼鐵現(xiàn)在基本面如何？ 3 HYPERLINK l _TOC_250006 近期：為何高爐限產(chǎn)，成材產(chǎn)量沒有同步反應(yīng)？ 5 HYPERLINK l _TOC_250005 長期：碳達峰下的限產(chǎn)與供改對比，有何不同？ 7 HYPERLINK l _TOC_250004 參考：供改期間的路徑幾何？ 8 HYPERLINK l _TOC_250003 猜演：碳達峰路徑又將如何？ 10 HYPERLINK l _TOC_250002 情境：不同路徑下，鋼鐵供給

2、端收縮程度如何？ 12 HYPERLINK l _TOC_250001 海外：中美鋼鐵是否共振？ 13 HYPERLINK l _TOC_250000 投資：重減有普漲，重加選龍頭 14圖表目錄圖 1：鋼鐵行業(yè)供給需求月度數(shù)據(jù)一覽（主要關(guān)注與 2019 年數(shù)據(jù)對比） 3圖 2：最新鋼材表觀消費量顯示，需求正在正常季節(jié)性恢復(fù)（單位：萬噸） 4圖 3：受唐山連續(xù)限產(chǎn)影響，最新鋼鐵成材產(chǎn)量環(huán)比略微下滑（萬噸） 4圖 4：最新鋼材總庫存正常季節(jié)性環(huán)比下降，但高于歷史同期（除了 2020 年天量庫存）（萬噸） 5圖 5：受高價礦石影響，估算毛利持續(xù)在底部徘徊，上行趨勢未明 5圖 6：近期鋼廠盈利面有所改

3、善，但此指標(biāo)無法表征盈利彈性 5圖 7：鋼鐵長流程工藝，“高爐（鐵水）轉(zhuǎn)爐（粗鋼）軋線（成材）”均存在調(diào)節(jié)之處 6圖 8：近期廢鋼消耗量大幅提升 6圖 9：最近電爐開工率環(huán)比上升 7圖 10：近年鋼鐵資本開支增速明顯上升，除了產(chǎn)能置換，環(huán)保投資亦提升 8圖 11：本輪去產(chǎn)量與上一輪供給側(cè)改革對比 8圖 12：鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革期間鋼價和板塊超額收益圖（螺紋鋼價單位為元/噸，鋼鐵/萬得全 A 為右軸） 9圖 13：鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革期間鋼價和板塊超額收益（鋼價單位為：元/噸） 10圖 14：國內(nèi)電爐法粗鋼產(chǎn)量占比明顯低于全球水平 11圖 15：國內(nèi)鋼鐵單位能耗相比海外先進水平仍存差距 11圖 1

4、6：部分上市鋼企噸鋼綜合能耗一覽 12圖 17：分別一年、兩年、三年、四年、五年實現(xiàn)減產(chǎn)情境下，鋼鐵行業(yè)供需平衡表測算 13圖 18：近期美國和中國熱軋價差創(chuàng)歷史新高（單位：美元/噸） 14圖 19：今年全市場排名來看，由于市場“重減”，鋼鐵板塊漲幅位居第一 15圖 20：上市鋼企估值表（截至 2021 年 3 月 19 日） 15引言：碳中和，供給側(cè)改革的延續(xù)？市場對于鋼鐵碳中和關(guān)注與日劇增，此情此景之下，也極易與供給側(cè)改革產(chǎn)生聯(lián)系。二者之間路徑有何異同，碳中和又具有哪些特點，這是我們需要厘清的。從基本面出發(fā)，讓預(yù)期匹配現(xiàn)實，落地性或許才更加務(wù)實。定位：鋼鐵現(xiàn)在基本面如何？目前，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)

5、需求正常季節(jié)性恢復(fù)，庫存也開始正常季節(jié)性去化，并未存在超預(yù)期一說，畢竟今年旺季需求成色定調(diào)需要等到 4、5 月份，而最新出爐的 1-2 月數(shù)據(jù)表明，地產(chǎn)新開工較弱，與地產(chǎn)投資形成背離，這或許與“三條紅線”以及房住不炒主線下，地產(chǎn)商今年繼續(xù)加快后端的施工與推盤，前端的拿地與開工則階段性放緩有關(guān)。若此推論成立，鋼鐵需求彈性將一定程度受限。不過，短期重點，仍是關(guān)注產(chǎn)量即時變化，最新周度產(chǎn)量環(huán)比略微下降，反饋并未特別劇烈，同比上升 16.97%，而 1-2 月統(tǒng)計局粗鋼與鐵水產(chǎn)量也依舊高增。圖 1：鋼鐵行業(yè)供給需求月度數(shù)據(jù)一覽（主要關(guān)注與 2019 年數(shù)據(jù)對比）分類同比增速2021年前2月 2020年

6、12月 前2月增速-2020年 2021年前2月 2020全年 前2月增速-2020全年 2021年前2 相比2019年12月增速增速月前2月需求地產(chǎn)地產(chǎn)銷售面積104.87%11.47%上升93.4個百分點104.90%2.60%上升102.3個百分點104.90%23.14%東部113.90%19.85%上升94.05個百分點113.90%7.10%上升106.8個百分點113.90%39.25%中部104.30%6.05%上升98.25個百分點104.30%-1.90%上升106.2個百分點104.30%11.96%西部95.10%6.96%上升88.14個百分點95.10%2.60%上

7、升92.5個百分點95.10%14.52%地產(chǎn)投資38.30%9.35%上升28.95個百分點38.30%7.00%上升31.3個百分點38.30%15.76%東部32.40%9.60%上升22.8個百分點32.40%7.60%上升24.8個百分點32.40%15.85%中部52.50%12.22%上升40.28個百分點52.50%4.40%上升48.1個百分點52.50%13.00%西部45.10%6.48%上升38.62個百分點45.10%8.20%上升36.9個百分點45.10%18.11%土地購置面積33.00%20.55%上升12.45個百分點33.00%-1.10%上升34.1個百

8、分點33.00%-5.97%地產(chǎn)新開工64.30%6.33%上升57.97個百分點64.30%-1.20%上升65.5個百分點64.30%-9.47%施工面積11.00%28.03%下降17.03個百分點11.00%3.70%上升7.3個百分點11.00%14.22%竣工面積40.40%-0.15%上升40.55個百分點40.40%-4.90%上升45.3個百分點40.40%8.25%基建基建投資34.95%4.26%上升30.69個百分點34.95%3.41%上升31.54個百分點34.95%-1.30%工業(yè)制造業(yè)投資37.30%10.22%上升27.08個百分點37.30%-2.20%上升

9、39.5個百分點37.30%-5.95%工業(yè)增加值52.34%25.40%上升26.94個百分點35.10%25.40%上升9.7個百分點35.10%0.15%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)21.60%10.70%上升10.9個百分點21.60%6.70%上升14.9個百分點21.60%19.17%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)22.70%3.80%上升18.9個百分點22.70%2.50%上升20.2個百分點22.70%12.27%汽車產(chǎn)量89.90%6.50%上升83.4個百分點89.90%-1.40%上升91.3個百分點89.90%2.93%發(fā)電量19.50%9.10%上升10.4個百分點19.50

10、%2.70%上升16.8個百分點19.50%9.70%印證水泥產(chǎn)量61.10%6.30%上升54.8個百分點61.10%1.60%上升59.5個百分點61.10%13.58%供給粗鋼產(chǎn)量12.90%7.70%上升5.2個百分點12.90%5.20%上升7.7個百分點12.90%16.40%十種有色金屬產(chǎn)量10.60%8.60%上升2個百分點10.60%5.50%上升5.1個百分點10.60%13.03%原鋁(電解鋁)產(chǎn)量8.40%7.60%上升0.8個百分點8.40%4.90%上升3.5個百分點8.40%11.00%資料來源：Wind，若未來上行幅度不明顯甚至繼續(xù)收縮，減產(chǎn)預(yù)期將強化，利于板塊

11、行情延續(xù)；產(chǎn)量如若正?；厣彝仍龇琅f較大，將導(dǎo)致減產(chǎn)預(yù)期有所弱化。 噸鋼盈利，是判斷本輪減產(chǎn)預(yù)期落地程度的重要指標(biāo)，減產(chǎn)到位，鋼價升、礦價降；減 產(chǎn)溫和，則鋼礦走勢難以區(qū)分，盈利彈性就無從談起。目前除了冷軋外（冷軋盈利好，走的是制造業(yè)補庫周期帶來的需求邏輯，已歷經(jīng)半年多時間，也并非本輪供給邏輯引發(fā)），其他品種本輪盈利遠不如 2017-2018 供改期間?？傊蕹艏竟?jié)性影響，行業(yè)基本處于一個相對中性節(jié)點，減產(chǎn)限產(chǎn)沖擊尚未特別反饋。制造業(yè)優(yōu)于建筑業(yè)的本輪需求特征，仍將引領(lǐng)品種間的景氣分化。圖 2：最新鋼材表觀消費量顯示，需求正在正常季節(jié)性恢復(fù)（單位：萬噸）農(nóng)歷綜合表觀消費量20001800

12、1600140012001000800600400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200201620172018201920202021資料來源：Wind，Mysteel，圖 3：受唐山連續(xù)限產(chǎn)影響，最新鋼鐵成材產(chǎn)量環(huán)比略微下滑（萬噸）鋼材周度總產(chǎn)量（萬噸）160015501500145014001350130012501200115011001234567891011122021年2020年2019年2018年2017年2016年資料來源：Wind，Mysteel，圖 4：最新鋼材總庫存正常季節(jié)性環(huán)比下降，但高于歷史同期（除了 2020 年天量庫存）（

13、萬噸）春節(jié)前后全國總庫存季節(jié)性變化圖（鋼廠+鋼貿(mào)）春節(jié)12345678910111216,8005,8004,8003,8002,8001,8008002021年2020年2019年2018年2017年2016年資料來源：Wind，Mysteel，圖 5：受高價礦石影響，估算毛利持續(xù)在底部徘徊，上行趨勢未明圖 6：近期鋼廠盈利面有所改善，但此指標(biāo)無法表征盈利彈性Mysteel全國247家鋼廠盈利率（周,%）19001400900400-100-600999489847916-Jan 16-Apr 16-Jul 16-Oct 17-Jan 17-Apr 17-Jul 17-Oct 18-Jan

14、18-Apr 18-Jul 18-Oct 19-Jan 19-Apr 19-Jul 19-Oct 20-Jan 20-Apr 20-Jul 20-Oct21-JanMar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21Mar-2174成本滯后一月熱軋估算毛利成本滯后一月螺紋鋼估算毛利資料來源：Wind，Mysteel，資料來源：Wind，Mysteel，近期：為何高爐限產(chǎn)，成材產(chǎn)量沒有同步反應(yīng)？此時不

15、禁有疑惑，為何近期限產(chǎn)減產(chǎn)風(fēng)風(fēng)火火，但是成材產(chǎn)量未明顯下降？這主要在現(xiàn)金盈利原則引導(dǎo)下，鋼鐵長流程工序可調(diào)節(jié)空間大有關(guān)：“高爐（鐵水）轉(zhuǎn)爐（粗鋼）軋線（成材）”均存在調(diào)節(jié)之處，應(yīng)付短期限產(chǎn)。圖 7：鋼鐵長流程工藝，“高爐（鐵水）轉(zhuǎn)爐（粗鋼）軋線（成材）”均存在調(diào)節(jié)之處資料來源：Wind，高爐端，主要以停配套的燒結(jié)機與燜爐為主，由此，燒結(jié)機受限，可以提前備好燒結(jié)礦庫存，而燜爐則意味著高爐復(fù)產(chǎn)速度快（與高爐扒爐料停產(chǎn)是兩個概念），從而，最終導(dǎo)致鐵水減產(chǎn)幅度并不如高爐開工率降幅那么明顯。轉(zhuǎn)爐端，前端部分減少的鐵水，可以由廢鋼補足，近期廢鋼比快速上升即是印證。從而，轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)出來的粗鋼并不會與鐵水同比例

16、減少，即粗鋼生產(chǎn)受限幅度再弱一層。軋線端，鋼廠可通過外購鋼坯（粗鋼），來補充其減量，來保證成材產(chǎn)量的正常生產(chǎn)。此外，短流程的電爐開工增加，也可以補充部分成材產(chǎn)量。因此，短期限產(chǎn)，對于成材產(chǎn)量數(shù)據(jù)限制，并不會立竿見影。限產(chǎn)力度與長度，才是關(guān)鍵，隨著環(huán)保限產(chǎn)時間增長，成材產(chǎn)量也會逐步反應(yīng)。而這也是市場博弈的重點。圖 8：近期廢鋼消耗量大幅提升450,000富寶147家鋼廠廢鋼日耗:全國（噸）400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00001-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10

17、-02 11-02 12-02201920202021資料來源：Wind，Mysteel，圖 9：最近電爐開工率環(huán)比上升80%70%60%50%40%30%20%10%Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20Jan-210%電弧爐開工情況獨立電弧爐鋼廠開工率獨立電弧爐鋼廠產(chǎn)能利用率資料來源：Wind，Mysteel，長

18、期：碳達峰下的限產(chǎn)與供改對比，有何不同？ 那從更長維度判斷，本輪碳達峰、碳中和背景下的限產(chǎn)減產(chǎn)，與供改有何不同？背景不同：2016 年-2018 年，基于鋼廠產(chǎn)能過剩、經(jīng)營承壓、金融債務(wù)風(fēng)險較大等背景，要求短期淘汰小高爐、減量置換、打擊地條鋼以及常態(tài)化環(huán)保限產(chǎn)；相比之下，本輪在中長期碳中和戰(zhàn)略下，以減少碳排放量為目標(biāo)，減產(chǎn)量與調(diào)結(jié)構(gòu)并舉，具體減量方案尚未披露?；久孢壿嫴煌?016 年-2018 年期間，供需雙優(yōu)化，供給為表，需求為里，彼時三四線棚改引發(fā)新一輪地產(chǎn)新開工周期，驅(qū)動鋼鐵需求增速顯著上行；而本輪，且不論供給這一待定項表現(xiàn)如何，至少需求方面沿著地產(chǎn)扁平化周期行進，彈性弱于上輪，而制

19、造業(yè)補庫并不是鋼鐵需求的主力項，去年下半年開始的“工業(yè)材優(yōu)于建筑材”分化軌跡便是此種需求結(jié)構(gòu)結(jié)果。由此，最重要的盈利項，并未全面好轉(zhuǎn)，以螺紋、線材為主的建筑材毛利水平遠不如 2017-2018 年水平，短期減產(chǎn)將遇到鋼企個體保盈利規(guī)模的博弈。環(huán)保水平不同：經(jīng)過供改期間超低排放改造技術(shù)的推廣以及環(huán)保類資本開支的落地，部分鋼廠環(huán)保水平其實已有大幅提升；本輪碳達峰是在此前基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化。圖 10：近年鋼鐵資本開支增速明顯上升，除了產(chǎn)能置換，環(huán)保投資亦提升50%40%30%20%10%2015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082

20、019-022019-082020-022020-080%-10%-20%-30%黑色金屬固投累計同比資料來源：Wind，總之，背景、基本面、環(huán)保水平均有不同之下，從去產(chǎn)能到去產(chǎn)量，期間過程或許會有較大差異，且碳達峰時間窗口長，屬于中長期重點結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略，具體路徑與成效仍需觀察。圖 11：本輪去產(chǎn)量與上一輪供給側(cè)改革對比資料來源：Mysteel，工信部，發(fā)改委，參考：供改期間的路徑幾何？具體復(fù)盤來看，2016-2018 年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革主要可分為六個階段：2015 年底-2016 年 7 月，需求復(fù)蘇為主+去產(chǎn)能政策發(fā)酵：隨著 2015 年底汽車購置稅優(yōu)惠+2016 年初地產(chǎn)刺激，催生鋼鐵

21、續(xù)期大幅反彈；同時，去產(chǎn)能政策出臺，但是產(chǎn)量影響有限，產(chǎn)量跟隨需求回升；鋼價漲，權(quán)益跌，市場相對謹慎，一是擔(dān)心需求持續(xù)性，二是預(yù)期去產(chǎn)能落地概率較小。2016 年 7 月-2017 年 2 月，需求復(fù)蘇+去產(chǎn)能逐步落地：期間地產(chǎn)和制造需求持續(xù)景氣，支撐需求靚麗；此外，鋼鐵去產(chǎn)能政策落地，2016 年淘汰 0.65 億噸，占全國比 5.42%，進一步抬升價格彈性；鋼價與權(quán)益同漲，需求持續(xù)超預(yù)期和去產(chǎn)能穩(wěn)步落地。2017 年 6 月-2017 年 8 月，去產(chǎn)能加速：需求延續(xù)景氣，地產(chǎn)投資增速高達8%；去產(chǎn)能節(jié)奏加速，除了淘汰落后產(chǎn)能 0.5 億噸，還加速淘汰 1.4 億噸地條鋼；鋼價與權(quán)益同漲，

22、權(quán)益更強，去產(chǎn)能加速推進，供給格局優(yōu)化預(yù)期較強。2017 年 11 月-2018 年 2 月，重心從去產(chǎn)能切換至環(huán)保限產(chǎn)：需求景氣延續(xù)高位震蕩；鋼鐵供給側(cè)改革重心從去產(chǎn)能切換至環(huán)保限產(chǎn)，采暖季限產(chǎn)落地，京津冀等高爐階段限產(chǎn) 50%；鋼價與權(quán)益同漲，權(quán)益更強，限產(chǎn)力度十分嚴(yán)格，且直接影響產(chǎn)量彈性。2018 年 5 月-2018 年 8 月，多地環(huán)保限產(chǎn)延續(xù)：需求景氣延續(xù)高位震蕩；環(huán)保限產(chǎn)延續(xù)，如唐山為退出重點污染城市倒數(shù)第一，限產(chǎn) 30%-50%；鋼價與權(quán)益同漲，權(quán)益更強，限產(chǎn)力度仍然嚴(yán)格，且直接導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量增速放緩。2018 年 10 月之后，環(huán)保限產(chǎn)禁止“一刀切”：需求景氣延續(xù)高位震蕩；環(huán)保

23、限產(chǎn)禁止“一刀切”和去產(chǎn)能節(jié)奏放緩，鋼鐵產(chǎn)能和產(chǎn)量彈性大幅釋放，2019年和 2020 年量增 8%和 5%；鋼價與權(quán)益同跌，權(quán)益更弱，鋼鐵上下游地位降低，盈利加速下滑。圖 12：鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革期間鋼價和板塊超額收益圖（螺紋鋼價單位為元/噸，鋼鐵/萬得全 A 為右軸）資料來源：Wind，圖 13：鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革期間鋼價和板塊超額收益（鋼價單位為：元/噸）資料來源：Wind，猜演：碳達峰路徑又將如何？ “碳達峰”、“碳中和”與供改歷程當(dāng)然不能等同。猜演碳達峰過程，不僅有“減”，更會有“加”： 1）減控產(chǎn)、減產(chǎn)，減少碳排放量；2）加增加碳排放量相對較少的短流程工藝、增加行業(yè)集中度、增加高強

24、鋼、高附加值鋼種應(yīng)用，從而減少鋼鐵應(yīng)用總量。所以，鋼鐵碳中和，減中有加，減可通過加來實現(xiàn)，因而長期重點或更在于加、在于調(diào)結(jié)構(gòu)。因此，十年碳達峰窗口，路徑上，短期減為輔，長期加為主。市場近期重點，反而在減，這是鋼價與股價近期產(chǎn)生波動的最直接驅(qū)動。 短期單純的減， 的確可實現(xiàn)碳排放量減少，但有難度也有扭曲：供歷來匹配于需：過往除了 2015 年行業(yè)絕對低谷之際，粗鋼自發(fā)調(diào)整至負增速，其他年份按照市場化機制演繹，皆為正增速，包括供給側(cè)改革期間。在經(jīng)濟恢復(fù)、需求平穩(wěn)背景下，若外生干預(yù)，打出缺口，或靠進口高價成材彌補內(nèi)需問題，與直接進口鐵礦石，似乎難改本質(zhì)；扭曲：單純減量代價必將由部分鋼企承擔(dān)，更重要的

25、是，短期極度高價的鋼鐵，對下游，特別是對制造業(yè)部門盈利，將造成一定程度上侵蝕。 而長期由加來減，碳中和真諦更顯：加高附加值鋼，可匹配需求側(cè)改革進程，亦是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級所需；加短流程鋼，減排同時，結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整， 優(yōu)化噸鋼能耗（從節(jié)能中長期專項規(guī)劃和能源政策研究披露的鋼鐵能耗來看，鋼鐵能耗整體保持下行趨勢，但相比海外先進水平仍存差距：2020 年噸鋼綜合能耗和噸鋼可比能耗，分別相比海外先進水平高出 9.38%和 4.92%，而 2010 年至 2020 年這十年時間，國內(nèi)噸鋼綜合能耗和噸鋼可比能耗期間下降 4.11%和 6.57%。優(yōu)化空間較大，通過優(yōu)化能耗，也可以助力碳達峰的實現(xiàn)）；加集中度，行業(yè)

26、協(xié)同控產(chǎn)或更為協(xié)調(diào)，更易均衡多方利益。圖 14：國內(nèi)電爐法粗鋼產(chǎn)量占比明顯低于全球水平電爐法占粗鋼百分比80%70%60%50%40%30%20%10%1990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180%中國美國世界日本韓國資料來源：Wind，圖 15：國內(nèi)鋼鐵單位能耗相比海外先進水平仍存差距7807607407207006806606406202005年2010年2020年國際先進水平噸鋼綜合能耗噸鋼可比能耗600鋼鐵單位能耗歷年變化和海外對比（千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸）資料來源：節(jié)能中長期專項規(guī)劃，能源政策研究，從統(tǒng)計上市公司

27、2019 年噸鋼綜合能耗來看，三鋼閩光、華菱鋼鐵、新興鑄管和太鋼不銹能耗水平相對較低。圖 16：部分上市鋼企噸鋼綜合能耗一覽噸鋼綜合能耗（kgce）700600500400300200100山東鋼鐵寶鋼股份馬鋼股份鞍鋼股份南鋼股份柳鋼股份太鋼不銹新興鑄管華菱鋼鐵三鋼閩光0資料來源：Wind，情境：不同路徑下，鋼鐵供給端收縮程度如何？ 十年碳達峰下，何時減產(chǎn)，用多長時間減產(chǎn)，便成為最大變量?！耙荒隃p產(chǎn)”與“五年減 產(chǎn)”顯然不是同等級的概念。換言之，時間長短，便成為鋼鐵板塊超額收益高低的主導(dǎo) 變量，它決定著基本面缺口大小，也決定著權(quán)益行情強弱。而時間長短，則取決于接下 來政策配套廣度與執(zhí)行落地強度

28、（落地措施包括提高行業(yè)集中度后的協(xié)同控產(chǎn)、碳排放配額減少、環(huán)保限產(chǎn)、嚴(yán)查成材質(zhì)量、出口減少與進口增多等），這需要密切跟蹤。簡單測算不同情境的減產(chǎn)影響，假設(shè)全年需求增 3%，若鋼鐵今年完全不減產(chǎn)，假設(shè)全年粗鋼產(chǎn)量同比增長 4%，則鋼鐵供需缺口惡化 1271 萬噸，測算鋼價均值下跌 18%；若鋼鐵今年減產(chǎn)落地，假設(shè)全年粗鋼產(chǎn)量同比下降 0.1%，則供需缺口優(yōu)化 3046萬噸，測算鋼價均值上漲 19%。除了一年，再分兩年、三年、四年、五年實現(xiàn)減產(chǎn)情境下，鋼鐵行業(yè)供需平衡表測算。圖 17：分別一年、兩年、三年、四年、五年實現(xiàn)減產(chǎn)情境下，鋼鐵行業(yè)供需平衡表測算資料來源：Wind，關(guān)鍵假設(shè)：1、 假設(shè)需求

29、端國內(nèi)表觀消費量 2021E2025E 同比增速分別為 3%、2.5%、2%、1.5%和 1%；2、 供給情形 15 分別假設(shè) 1、2、3、4、5 年實現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比增速實現(xiàn)-0.1%同比下降，之后維持增速不變，之前按照均勻速率削減，供給情形 0 為不考慮粗鋼產(chǎn)量同比下降狀態(tài)。海外：中美鋼鐵是否共振？中美看似共振，驅(qū)動其實不同去年下半年以來，海內(nèi)外鋼價均出現(xiàn)快速攀升行情，海外能否與中國鋼價共振，這是市場進一步的預(yù)期。但其實，主線邏輯卻各有側(cè)重。中國，在目前“碳達峰、碳中和”背景下，市場幾乎將“碳排放量短期減少等同于鋼鐵產(chǎn)量減少”，同時忽略“調(diào)工藝流程結(jié)構(gòu)、調(diào)產(chǎn)品發(fā)展結(jié)構(gòu)、調(diào)行業(yè)格局結(jié)構(gòu)”等中長

30、期措施。重“減”不重“加”，疊加恰逢其時的唐山環(huán)保限產(chǎn)，今年供給收縮預(yù)期充分，由此鋼鐵股持續(xù)上揚。重供給，一定程度將演化成為政策市。美國，疫情緩和之下，制造業(yè)復(fù)蘇+新一輪地產(chǎn)景氣周期，催生鋼鐵需求增量，由于鋼廠復(fù)產(chǎn)速度相較需求增量偏慢，產(chǎn)能利用率 75%遠不及疫情前 82%水平，催生供需錯配，疊加進口受限（此前美國對進口鋼鐵加征費用，保護本土鋼企），美國本土鋼價便隨之暴漲，現(xiàn)美國熱軋基準(zhǔn)價格已大漲至 1360 美元/噸，已超 07 年歷史高點。未來，隨著 1.9 萬億的經(jīng)濟救助計劃落地，以及“兩萬億基建”預(yù)期渲染，需求驅(qū)動主線將使美國鋼價持續(xù)位于高位，受益于此，美國鋼鐵股大漲，紐柯鋼鐵股價甚至

31、創(chuàng)下歷史新高。中美市場割裂，主線之下各自演化不難發(fā)現(xiàn)，美國熱軋價格高出中國超 70%，如此巨大的價差，難道無法通過國際貿(mào)易形式抹平？客觀而言，中國粗鋼產(chǎn)量近 11 億噸，美國 7000 多萬噸，產(chǎn)量之比遠超 10 比1，由出口抹平美國缺口，從數(shù)據(jù)上難度的確不大，但是現(xiàn)實層面存在幾個阻礙：由于貿(mào)易保護主義，美國對進口鋼鐵存在加征費用現(xiàn)象，而中國鋼鐵更是屬于重點管控對象，占美國進口不到 3%；今年由于存在減產(chǎn)預(yù)期，國內(nèi)甚至可能需要出口回流，回補國內(nèi)缺口，因此無論直接出口或轉(zhuǎn)運出口，難以形成有效增量，也就對于美國鋼鐵缺口短期無法形成彌補。 因此，中美鋼鐵實則為割裂的兩個市場，“共振”一說暫未找到對接點。美國，繼續(xù)沿著 經(jīng)濟恢復(fù)需求驅(qū)動主線；中國，則是博弈供給收縮預(yù)期落地情況。圖 18：近期美國和中國熱軋價差創(chuàng)歷史新高（單