可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)及其融資利弊分析

1、第一章 可轉(zhuǎn)換債券概述 PAGE 2皚第一章 可辦轉(zhuǎn)換債券概述班1.1 扒可轉(zhuǎn)換債券板的定義及特點(diǎn)阿 鞍 艾可轉(zhuǎn)換債券是指耙發(fā)行人依照法定奧程序發(fā)行，啊賦予其持有人在昂一定時(shí)間內(nèi)依照啊約定條件將其轉(zhuǎn)壩換成一定數(shù)量股哀票（絕大多數(shù)情絆況下是發(fā)行公司哎股票）權(quán)力的公搬司債券?？赊D(zhuǎn)換俺債券屬于一種可笆轉(zhuǎn)換證券，是一白種介于股票和債拌券之間的混合型頒金融工具，其持胺有人可以在規(guī)定哎的期限內(nèi)，按照礙既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格骯和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換拔為相應(yīng)公司的股啊票。熬 板 隘從其定義上看，哎可轉(zhuǎn)換債券首先板是一種公司債券稗，具有債權(quán)性。辦因?yàn)樵诳赊D(zhuǎn)換債霸券的持有人形使板轉(zhuǎn)換權(quán)利之前，矮公司必須按時(shí)的拌按照票面利率支板付

2、相應(yīng)的利息，霸如果可轉(zhuǎn)換債券疤到期其持有人仍藹然不原行使轉(zhuǎn)換笆權(quán)，則其發(fā)行公瓣司必須全額償還半本金。這里要注澳意的就是可轉(zhuǎn)換拌債券的持有人有唉行使轉(zhuǎn)換的權(quán)利皚，但無義務(wù)，也笆就是其轉(zhuǎn)換權(quán)的般行使與否在于持昂有人。另外，可安轉(zhuǎn)換債券還具有把期權(quán)性，這主要背體現(xiàn)在可轉(zhuǎn)換債爸券的投資者有在靶規(guī)定的期限內(nèi)行版使轉(zhuǎn)換權(quán)，將其岸轉(zhuǎn)換為既定股票昂的權(quán)利。拌正是由于可轉(zhuǎn)換柏債券具有債權(quán)與俺股按權(quán)的雙重屬性，襖可轉(zhuǎn)換債券與普斑通的股票和債券般相比有其獨(dú)有的案特點(diǎn)和優(yōu)勢：1.有固定收益敖 霸 阿與普通債券相比癌，可轉(zhuǎn)換債券的叭利率相對較低，哎但與股票的投資板風(fēng)險(xiǎn)相比，可轉(zhuǎn)癌換債券的投資者拔有基本的本金和邦收益，基

3、本沒有懊本金損失的風(fēng)險(xiǎn)安，因此其風(fēng)險(xiǎn)程叭度介于股票和債阿券之間。佰2.敗可轉(zhuǎn)換債券可能敖會(huì)給投資者帶來澳豐厚的收益頒可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行唉后，若發(fā)行公司版業(yè)績良好，其股白票價(jià)格就會(huì)上漲白，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債熬券就擁有一個(gè)看壩漲期權(quán)，可轉(zhuǎn)換霸債券會(huì)相應(yīng)的升奧值，使可轉(zhuǎn)債的案投資者受益，這爸是單純的公司債八券投資者沒法獲霸得的。而且可轉(zhuǎn)哎換債券還有一個(gè)拜回售條款，給予擺可轉(zhuǎn)換債券的持罷有人在可轉(zhuǎn)債到罷期之前在一定條暗件下可以將可轉(zhuǎn)敖換債券回售給發(fā)般行人以保障投資挨者的保底本息收埃益。巴3.班可轉(zhuǎn)換債券的抗拌跌性強(qiáng)于股票3罷 般 啊 扳可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)跋值是由其作為普白通債券的純債價(jià)疤值和可轉(zhuǎn)換為股半票的買入期權(quán)

4、價(jià)隘值構(gòu)成的?？赊D(zhuǎn)辦債發(fā)行后，其價(jià)板值主要受市場利哎率和股價(jià)變動(dòng)的爸影響，但市場利哀率對可轉(zhuǎn)換債券擺的價(jià)值影響較小背，影響可轉(zhuǎn)換債靶券價(jià)值的主要部搬分是股票買入期搬權(quán)的價(jià)值，它隨吧發(fā)行人股價(jià)的變氨動(dòng)而變動(dòng)，發(fā)行挨人股價(jià)的變動(dòng)則班取決于企業(yè)的業(yè)暗績增長和投資者拜對發(fā)行人的成長疤性預(yù)測。因此，俺可轉(zhuǎn)債的價(jià)格會(huì)罷與發(fā)行人股票的哎價(jià)格同步上漲，罷但可轉(zhuǎn)債的價(jià)格鞍卻不會(huì)隨著發(fā)行叭人股票的價(jià)格下霸降而下跌，抗跌奧性要強(qiáng)于股票。襖因此，可轉(zhuǎn)債是瓣一種既有基本價(jià)擺值保障，又能獲般取企業(yè)成長收益唉的證券。皚4.愛可轉(zhuǎn)債有籌集資版金和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的俺雙重功能霸可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)的壩利率一般低于普邦通債券，因此企翱業(yè)的資金使

5、用成絆本低，籌集一定暗的資金所承擔(dān)的半財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對較絆小。如果可轉(zhuǎn)債疤的投資者將來形藹使轉(zhuǎn)換權(quán)，可轉(zhuǎn)藹債轉(zhuǎn)換為公司的捌股票，原先的債按務(wù)會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)換為壩股權(quán)而消失或者靶減少，固定償還敗的債務(wù)本金轉(zhuǎn)換昂為永久性的資本氨投入，降低了企擺業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比按例，改善了公司暗的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，減佰輕了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。胺另外，發(fā)行可轉(zhuǎn)白債的成本一般比班發(fā)行股票的成本岸低，并且日后通把常只是逐步的轉(zhuǎn)伴換為公司股權(quán)，矮慢慢的稀釋公司矮的股本，舒緩了絆公司股本短期內(nèi)跋急劇擴(kuò)張的壓力敗。敗1.2 傲 般可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)百展歷史簡述襖 芭 氨 熬可轉(zhuǎn)換債券作為芭一種融資手段，昂最早產(chǎn)生于資本襖市場發(fā)育程度較八高的美國。皚1843霸年

6、，美國的柏New Yor奧k Erie骯鐵道公司發(fā)行了敖全世界第一例邦可愛轉(zhuǎn)跋換債券，頒之后一百多年里捌，由于可轉(zhuǎn)換債岸券具有籌資和避頒險(xiǎn)的雙重功能，笆比單純的籌資工胺具和避險(xiǎn)工具更捌有優(yōu)勢，因而受凹到各類融資企業(yè)耙和投資者的青睞岸。特別是近跋20昂年來，全球可轉(zhuǎn)辦換債券市場發(fā)展暗得如火如茶。許按多著名的大公司翱，如摩托羅拉、爸福特公司、三菱按銀行、東京銀行矮等，都發(fā)行了大八量的可轉(zhuǎn)換公司半債券。把 隘 胺 矮可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)扳展歷史大體上可暗以分為四個(gè)階段絆，分別是愛19辦世紀(jì)中葉至隘20稗世紀(jì)板40靶年疤代的萌芽階段；絆20熬世紀(jì)版50礙年代至熬2敖0扮世紀(jì)瓣70拔年代的發(fā)展階段板；藹20凹

7、世紀(jì)吧80埃年代至盎90邦年代的繁榮階段敖；壩以及跋20頒世紀(jì)板90皚年代后至今的擴(kuò)巴張階段。頒 擺 按 骯從歷史上來看，矮日本、美國、法隘國和吧英國是可轉(zhuǎn)換債案券市場上的主要般發(fā)行國。自阿90巴年代以來，可轉(zhuǎn)翱債在全球市場的扳發(fā)展迅速，目前爸全球可轉(zhuǎn)債市場絆的市值約骯4600鞍億美元左右，而翱且還在不斷的擴(kuò)絆張?？赊D(zhuǎn)債發(fā)展翱到現(xiàn)在，基本形把成了兩大市場，笆即美國可轉(zhuǎn)債市背場和歐洲可轉(zhuǎn)債背市場。艾 埃 凹我國的可轉(zhuǎn)債市扒場起步較晚，發(fā)敖展過程也很曲折背。搬1992癌年，我國深圳寶疤安集團(tuán)在國內(nèi)證芭券市場發(fā)行了我搬國第一支可轉(zhuǎn)換佰債券，扳1993半年絆11疤月中紡機(jī)稗B啊股在瑞士發(fā)行了敗可轉(zhuǎn)債，

8、此后國背內(nèi)許多公司相繼霸在國際資本市場罷發(fā)行了可轉(zhuǎn)債。唉2001懊年哀4邦月斑16半日，中國證監(jiān)會(huì)昂發(fā)布上市公司班發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)施敖辦法，極大的澳促進(jìn)了可轉(zhuǎn)債市罷場的發(fā)展。暗2001敗年，已有近案60挨家公司提出發(fā)行皚可轉(zhuǎn)債總量超過耙400笆億元的預(yù)案。但奧與西方發(fā)達(dá)國家辦相比，中國的可把轉(zhuǎn)債市場尚處于巴初步發(fā)展階段。敖另外，中國的資癌本市場一直存在扮著股權(quán)融資比例案過高，投資品種凹匱乏等問題需要拔盡快的推出債券傲類與權(quán)證類的金叭融產(chǎn)品并完善相八關(guān)交易市場?？砂戕D(zhuǎn)債作為一種新敖型的投融資工具扮，其市場的發(fā)展昂和繁榮將十分有襖利于中國資本市跋場的成熟和金融邦風(fēng)險(xiǎn)的化解。隨笆著中國資本市場按的進(jìn)一步

9、的開放哎，可轉(zhuǎn)換債券在愛中國必將有更大埃的發(fā)展。愛1靶1.3 艾 皚可轉(zhuǎn)換債券的主隘要類型及其基本皚要素伴1.3.1 吧 襖可轉(zhuǎn)換債券的主暗要類型4懊可轉(zhuǎn)債實(shí)際是一班種金融創(chuàng)新，其盎混合金融產(chǎn)品特扒性決定了其品種昂的多樣性，為了把適合不同的發(fā)現(xiàn)稗者和投資者的需懊求，市場上也出骯現(xiàn)了多樣的可轉(zhuǎn)辦債品種。下表列叭出了主要的幾種瓣可轉(zhuǎn)債及其主要阿特征：按表扮1-1 耙可轉(zhuǎn)換債券的主伴要類型安可轉(zhuǎn)債種類矮特征耙高票息或高溢價(jià)斑可轉(zhuǎn)債哀高利息回報(bào)，但靶轉(zhuǎn)股可能性較小挨溢價(jià)回售可轉(zhuǎn)債隘保證資本增值，板票息較低，溢價(jià)霸較高，在一段時(shí)搬間內(nèi)可以把可轉(zhuǎn)疤債回售給發(fā)行公吧司案滾動(dòng)回售可轉(zhuǎn)債版保證資本增值，百票息較

10、低，溢價(jià)伴高，可多次懊回售給巴發(fā)行公司辦零息可轉(zhuǎn)債佰保證資本增值，氨以大幅度折價(jià)發(fā)翱行，無利息收入斑，轉(zhuǎn)股可能性較靶小愛折扣可轉(zhuǎn)債罷保證資本增值，凹轉(zhuǎn)股可能性比零白息可轉(zhuǎn)債大，但板低于一般可轉(zhuǎn)債暗可交換可轉(zhuǎn)債奧轉(zhuǎn)股的股票不是胺可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司百的股票而是另外岸一家公司的股票挨，發(fā)行人的行用凹等級與第三方的按股票情況聯(lián)系起捌來芭含認(rèn)股權(quán)證的可頒轉(zhuǎn)債艾較低的票息，較佰高的溢價(jià)，嵌入藹的認(rèn)股權(quán)證可以耙拆開并且可以作敗為單獨(dú)的交易工懊具第一章 可轉(zhuǎn)換債券概述5敖1.3.2 稗可轉(zhuǎn)換債券的基隘本要素與條款暗可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條扳款是由發(fā)行人面耙向公眾的具有法隘律效力的約定。疤如果發(fā)行人約定版不合理，將失去愛對投

11、資者的吸引凹力，甚至引導(dǎo)欺安騙，如果不善于懊周全的考慮可轉(zhuǎn)版?zhèn)陌l(fā)行約定，跋也會(huì)導(dǎo)致潛在的佰糾紛和風(fēng)險(xiǎn)。因奧此，可轉(zhuǎn)債的發(fā)霸行條款具有極端半的重要性。大體敗上來說，可轉(zhuǎn)債鞍具有以下的基本吧條款：傲1.矮票面利率八。把 柏與普通債券一樣骯，可轉(zhuǎn)債也設(shè)有百票面利率?？赊D(zhuǎn)哎債的票面利率是礙可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人邦向投資者定期的伴支付可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換爸前利息的依據(jù)。埃較高的票面利率背對投資者的吸引皚力較大，因此有拜利于發(fā)行，但較挨高的票面利率會(huì)愛對可叭轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股造成埃較大的壓力，發(fā)案行公司也將支付耙較高的利息，財(cái)擺務(wù)風(fēng)險(xiǎn)胺較大。扒2.瓣面值骯。藹 半我國可轉(zhuǎn)債的面唉值是板100岸元，最小交易單藹位為耙1000背元。

12、叭 擺 鞍3.奧發(fā)行規(guī)模疤。傲發(fā)行規(guī)模即發(fā)行版公司發(fā)行一次的叭可轉(zhuǎn)債的總額。絆可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)翱模不僅影響企業(yè)扒的償債能力，而懊且要影響企業(yè)的百股本結(jié)構(gòu)，因此拌發(fā)行規(guī)模是可轉(zhuǎn)版?zhèn)粋€(gè)很重要的壩因素。骯4.靶期限罷。哎（佰1胺）債券期限隘?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行公班司通常根據(jù)自己捌的償債計(jì)劃、償拔債能力艾及股權(quán)擴(kuò)張步伐唉來制定可轉(zhuǎn)債的柏期限。我國發(fā)行哀可轉(zhuǎn)債的期限規(guī)拔定為笆3-5壩年。（巴2俺）轉(zhuǎn)換期限安。板可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換期啊限是指可轉(zhuǎn)換債艾券轉(zhuǎn)換為股份的胺起始日至結(jié)束日盎的期間。通常根懊據(jù)不同的情況可佰有四種期限百:版艾發(fā)行后某日至到白期前某日愛；拌翱發(fā)行后某日至到襖期日骯；安跋發(fā)行日至到期前佰某日壩；藹昂發(fā)

13、行日至到期日芭。拌5.澳轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換芭價(jià)格凹。澳轉(zhuǎn)換比率是指一頒個(gè)單位的債券能邦換成的股票數(shù)量班。轉(zhuǎn)換價(jià)格是指柏債券發(fā)行時(shí)確定啊的將債券轉(zhuǎn)換成凹基準(zhǔn)股票應(yīng)付的岸每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換氨比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格拔計(jì)算公式分別為哎:擺轉(zhuǎn)換比率白=辦單位可轉(zhuǎn)換債券隘/傲轉(zhuǎn)換價(jià)格爸轉(zhuǎn)換價(jià)格藹=阿基準(zhǔn)股票價(jià)格扳*(1+白轉(zhuǎn)換溢價(jià)比率昂)板6.絆贖回條款皚。巴發(fā)行公司為避免版利率下調(diào)所造成胺的損失和加速轉(zhuǎn)敖換過程，以及為阿了不讓可轉(zhuǎn)換債安券的投資者過多柏地享受公司效益安大幅增長所帶來百的回報(bào)，通常設(shè)胺計(jì)贖回條款，這版是保護(hù)發(fā)行公司笆及其原有股東的案利益的一種條款胺。在同樣的條件阿下，附加此種條壩款，發(fā)行公司通搬常要在提高

14、票面白利率或降低轉(zhuǎn)換疤價(jià)格等方面向投把資者適當(dāng)讓利，胺它也是發(fā)行公司白向投資芭者笆轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種唉方式。挨7頒.愛回售條款罷。扮發(fā)行公司為了降翱低票面利率和提暗高轉(zhuǎn)換價(jià)格，吸壩引投資者認(rèn)購可拜轉(zhuǎn)換債券，往往斑會(huì)設(shè)計(jì)回售條款扳，即當(dāng)公司股票拔在一段時(shí)間內(nèi)連案續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格盎達(dá)到某一幅度時(shí)愛，以高于面值的半一定比例的回售罷價(jià)格，要求發(fā)行礙公司收回可轉(zhuǎn)換鞍債券的權(quán)利?；?cái)∈蹢l款是投資者熬向發(fā)行人轉(zhuǎn)移風(fēng)背險(xiǎn)的一種方式。跋8耙.矮轉(zhuǎn)換調(diào)整條件扳。版轉(zhuǎn)換調(diào)整條件也懊叫向下修正條款柏。指當(dāng)基準(zhǔn)股票白價(jià)格表現(xiàn)不佳，霸允許在預(yù)定的期隘限里，將轉(zhuǎn)換價(jià)藹格向下修正，直跋至修正到原來轉(zhuǎn)俺換價(jià)格的百80%罷。轉(zhuǎn)換調(diào)整條

15、件扮是可轉(zhuǎn)換債券設(shè)骯計(jì)中比較重要的靶保護(hù)投資者利益絆的條款。第二章 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)6霸第二章傲 半可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)柏行動(dòng)機(jī)7按2.1 懊可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)版行動(dòng)機(jī)分析扒2.1.1 ?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)機(jī)百的傳統(tǒng)觀點(diǎn)艾與普通債跋券相比，可轉(zhuǎn)換埃債券是一種混合敗了債券和股票雙巴重性質(zhì)的金融衍熬生產(chǎn)品，鞍具有獨(dú)特的性質(zhì)唉。在早期，國外癌的一些金融學(xué)家隘Pilcher翱(1955)愛，敗Hoffmei半ster(19安77)啊等人通過對美國暗公司的可轉(zhuǎn)換債版券發(fā)行動(dòng)機(jī)進(jìn)行礙實(shí)證調(diào)查后，發(fā)襖現(xiàn)對于發(fā)行公司辦的管理層而言，阿可轉(zhuǎn)換債券的這班種獨(dú)特性主要體懊現(xiàn)在以下兩個(gè)方爸面：擺1.挨低利率籌資敗。爸可轉(zhuǎn)換債券附

16、加般的轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值敗使投資者愿意接澳受較低的債券利癌息，因而，可轉(zhuǎn)氨換債券對公司而背言是一種傲“芭低廉懊”辦的融資方式，可巴以節(jié)約公司的融皚資成本。版2.安推遲襖的伴股權(quán)溢價(jià)伴融資。霸通常情況下，為笆了能體現(xiàn)蘊(yùn)含在隘可轉(zhuǎn)換債券中期盎權(quán)的價(jià)值，可轉(zhuǎn)柏?fù)Q債券的轉(zhuǎn)換價(jià)岸格會(huì)定的比當(dāng)前按的市場價(jià)格更高鞍，進(jìn)而發(fā)行公司拜可以通過高估基敖準(zhǔn)股票的預(yù)期發(fā)耙行價(jià)格來獲得一版?zhèn)€未來股權(quán)的溢半價(jià)。安因此，根據(jù)這兩傲點(diǎn)板，他們認(rèn)為耙“霸低利率籌資礙”骯和奧“盎推遲耙的百股權(quán)溢價(jià)霸融資擺”俺是公司發(fā)行可轉(zhuǎn)跋換債券融資的斑2澳個(gè)鞍主要?jiǎng)訖C(jī)。般2頒矮2.1.佰2 白可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行昂動(dòng)機(jī)的四個(gè)假說拌 熬 爸 瓣從上面可轉(zhuǎn)換

17、債胺券發(fā)行動(dòng)機(jī)的傳壩統(tǒng)觀點(diǎn)來看，敖與普通債券和股扒票相比扮,巴可轉(zhuǎn)債似乎是一癌種敖“俺免費(fèi)午餐熬”挨,斑雙頭得利。然而敖,昂在有效癌(翱或弱有效稗)藹資本市場的背景藹下辦,奧該觀點(diǎn)顯然是站壩不住腳的。首先柏,岸可轉(zhuǎn)債的真實(shí)成隘本并非僅僅表現(xiàn)芭在票面利率上愛,拜由于轉(zhuǎn)換期權(quán)的敖存在霸,柏可轉(zhuǎn)債的成本要吧比直接笆債券高辦；吧其次背,背假如公司股票得挨到市場的有效定案價(jià)背,敖其價(jià)格的未來變板化是不確定的拌,敖因此壩,笆管理層對股價(jià)看疤漲的判斷僅僅是挨一廂情愿。在國藹際學(xué)術(shù)界埃,皚就可轉(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)叭機(jī)問題八,鞍較有說服力的研扮究成果可概括為斑以下四大假說耙:凹資產(chǎn)替代假說、八評估風(fēng)險(xiǎn)假說、隘后門融資假說

18、巴、捌與階段性融資假安說。班1.埃資產(chǎn)替代假說半代理理論認(rèn)為挨,藹股東有向高風(fēng)險(xiǎn)按項(xiàng)目投資的動(dòng)機(jī)搬,敗假如權(quán)益上的損隘失低于從債權(quán)人哎處所剝奪的收益哀,盎股東甚至還可能頒投資凈現(xiàn)金流為吧負(fù)的項(xiàng)目。因?yàn)榘喝敉顿Y成功礙,俺股東們將獲得大骯部分的收益礙;捌若投資失敗般,伴債權(quán)人除了利息絆收入不能保證以癌外芭,靶本金也可能遭受拜損失。岸債權(quán)人所面臨的盎如此問題擺,矮即被稱之為版“伴資產(chǎn)替代般”班或矮“絆風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移伴”靶。詹森與麥克林澳( Jense壩n & Mec吧king,19岸76)白的研究認(rèn)為霸,啊發(fā)行可轉(zhuǎn)債捌(拔而非債券辦)盎可以減少股東從癌債權(quán)人處掠奪利敗益的動(dòng)因。該論敗述得到了史密斯安與沃納

19、擺(Smith 爸& Warne柏r, 1979拌),絆邁克爾森百(Mikkel白son, 19芭81),岸格林澳(Green,敗 1984),擺以及布倫南與施凹瓦茲昂(Brenna哀n& Schw岸artz, 1扒988)凹等人研究成果的哎支持。可轉(zhuǎn)債之伴所以能解決代理柏問題拔,靶在于它所罷具有的雙重屬性啊奧債權(quán)性與認(rèn)股期昂權(quán)芭。認(rèn)股期權(quán)是一擺個(gè)買方期權(quán)靶,隘它的價(jià)值會(huì)隨企版業(yè)價(jià)值的變化而靶增加。因此暗,愛當(dāng)企業(yè)有流通在版外的可轉(zhuǎn)債時(shí)傲,澳股東從投資項(xiàng)目岸上所獲得的收益罷將被認(rèn)股權(quán)證稀敖釋盎，哀這樣一來版,敖股東投資高風(fēng)險(xiǎn)罷項(xiàng)目的動(dòng)因?qū)?huì)懊減少。版2.巴評估風(fēng)險(xiǎn)假說般評估風(fēng)險(xiǎn)假說認(rèn)靶為啊,背

20、由于可轉(zhuǎn)債對風(fēng)百險(xiǎn)的非敏感性骯,盎為了最小化評估熬風(fēng)險(xiǎn)的成本矮,襖特別是當(dāng)投資者岸對發(fā)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)俺毫無所知時(shí)奧,般可轉(zhuǎn)債是債券的八最佳替代品。該哀假說成立的關(guān)鍵擺在于評估風(fēng)險(xiǎn)成拌本的存在。假如靶對發(fā)行企業(yè)的風(fēng)拜險(xiǎn)進(jìn)行評估時(shí)存矮在不確定性敖,扳投資者可能要求辦更高的回報(bào)霸；哀另外扳,昂其它的間接成本八,斑如評估風(fēng)險(xiǎn)的真邦實(shí)價(jià)值發(fā)生的磋百商成本、收集信壩息成本等等艾,般得由投資者和企白業(yè)共同承擔(dān)岸,愛從而進(jìn)一步增加辦了風(fēng)險(xiǎn)挨,襖難以評估企業(yè)的愛融資成本?？赊D(zhuǎn)奧債具有雙重屬性捌笆債性與澳認(rèn)股期權(quán)拔,八而風(fēng)險(xiǎn)對可轉(zhuǎn)債哀的債券部分和認(rèn)班股權(quán)證價(jià)值的影拔響方向是不同的邦,胺當(dāng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加班時(shí)搬,白債券部分

21、的價(jià)值胺將降低胺,愛認(rèn)股期權(quán)的價(jià)值罷將升高凹,擺反之則亦然。換八言之疤,板可轉(zhuǎn)債對企業(yè)風(fēng)班險(xiǎn)具有非敏感性白。因此啊,翱比起債券來把,版轉(zhuǎn)債價(jià)值受錯(cuò)誤骯評估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的扮影響較小。8礙3.罷后門融資假說疤斯坦傲(Stein,耙 1992)艾進(jìn)一步發(fā)展了邁藹爾斯隘(Myers)敗與梅勒夫藹(Majlu,矮f 1984)奧的債券與股權(quán)融矮資選擇模型敗,瓣將可轉(zhuǎn)債引入其般中澳,搬進(jìn)而提出了后門疤融資假說。該假霸說認(rèn)為板,柏可轉(zhuǎn)債是由于信凹息不對稱問題導(dǎo)唉致逆向選擇成本敗太高而使權(quán)益融柏資受阻時(shí)的一種懊間接權(quán)益融資工瓣具。后門融資假矮說的重要假設(shè)前稗提是搬:半企業(yè)管理層與外扮部投資者之間存埃在嚴(yán)重的信息不

22、靶對稱。在信息不芭對稱時(shí)吧,俺投資者會(huì)推測半,霸代表現(xiàn)有股東利熬益的管理層在發(fā)笆行股票時(shí)背,礙將會(huì)利用信息上罷的優(yōu)勢跋,懊高價(jià)發(fā)行證券。襖所以擺,啊為了彌補(bǔ)信息上艾的弱勢鞍,懊投資者會(huì)壓制企哎業(yè)所發(fā)行股票的懊價(jià)格壩,埃從而為發(fā)行企業(yè)哎帶來逆向選擇成壩本。因此拔,斑假如存在信息不扒對稱柏,敗管理層會(huì)放棄股岸票發(fā)行斑,啊從而將導(dǎo)致投資巴不足。埃4.拔階段性融資假說柏邁爾斯于柏1998挨年提出了階段性俺融資假說。該假氨說認(rèn)為壩,挨可轉(zhuǎn)債的發(fā)行哀,叭有利于節(jié)約發(fā)行罷成本和控制過度罷投資問題。之所絆以能起到這樣的拌作用盎,白原因在于白,白當(dāng)投資期權(quán)有價(jià)吧時(shí)鞍,挨轉(zhuǎn)換權(quán)將會(huì)使資版金留在企業(yè)耙,叭從而會(huì)節(jié)約

23、發(fā)行挨成本襖；吧當(dāng)投資期權(quán)無價(jià)澳時(shí)案,八企業(yè)會(huì)將資金退跋給債權(quán)人襖,斑從而控制了過度艾投資行為。值得邦注意的是哀,奧在階段性融資假哎說中扒,澳回購條款扮演了罷重要的角色拜,吧它給予了管理層盎實(shí)施強(qiáng)制轉(zhuǎn)換的唉機(jī)會(huì)案,搬從而可以減少現(xiàn)辦金流出和額外的埃融資成本。諾布柏尤基的研究進(jìn)一搬步發(fā)展和完善了捌邁爾斯拌(Mayers般, 1998 笆)爸的階段性融資假斑說。諾布尤基的矮研究認(rèn)為皚,百由于可轉(zhuǎn)換債券罷嵌入了轉(zhuǎn)換期權(quán)案,搬可以調(diào)整企業(yè)的跋負(fù)債水平般,佰所以可轉(zhuǎn)換債券絆可以控制管理層斑的機(jī)會(huì)主義板,敖從而能夠克服過翱度投資和投資不叭足的問題礙。傲3拔2.1.3襖 胺 扮可轉(zhuǎn)吧換債券發(fā)行的其挨他動(dòng)機(jī)翱

24、 柏 9壩2.1.3.1百 拔 按可轉(zhuǎn)換債券奧融資與公司治理懊結(jié)構(gòu)斑可轉(zhuǎn)債的稗某些特性與公司按的治理結(jié)構(gòu)的完暗善之間存在著緊藹密的聯(lián)系，因此敗著也成為可轉(zhuǎn)債矮的發(fā)行動(dòng)機(jī)之一扳。班所謂的公司治理拜結(jié)構(gòu)是指以一系瓣列的合約形式體氨現(xiàn)的，用來調(diào)節(jié)耙公司利益相關(guān)者辦之間利益關(guān)系的辦一整套制度安排爸，并且能界定公奧司利益相關(guān)者之暗間權(quán)利，利益和礙風(fēng)險(xiǎn)的分配。昂 懊如果用稗“哀委托奧疤代理捌”拜理論來分析，公胺司治理結(jié)構(gòu)主要傲體現(xiàn)在公司利用斑各種制度安排的啊互補(bǔ)性，降低由艾委托人與代理人罷之間代理問題產(chǎn)愛生的代理成本，伴實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)濟(jì)斑利益。然而，代啊理問題的表現(xiàn)是愛多方面的，股東骯與債權(quán)人，管理搬層與股

25、東之間的暗代理成本更是澳公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)皚注的焦點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)佰債則能夠在一定藹程度上緩解股東愛與債權(quán)人以及股唉東與管理層之間敗的代理問題及利佰益沖突，降低公敖司的代理成本，班進(jìn)而完善公司的半治理結(jié)構(gòu)。捌4擺辦2.1.3.2啊 半可轉(zhuǎn)換債券融資盎與公司的資本結(jié)唉構(gòu)芭 7愛可轉(zhuǎn)債作為一種胺特殊的混合證券凹，雖然兼具有一啊般債券與股票期礙權(quán)的特性，然而跋可轉(zhuǎn)債在本質(zhì)上背仍屬于企業(yè)債券俺的范疇，在一定安程度上發(fā)揮著與澳一般債券相同的疤作用。在資本市絆場發(fā)展不足，從般而企業(yè)股權(quán)機(jī)構(gòu)昂治理機(jī)制安排不佰盡合理的情況下哎，充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)霸債債務(wù)融資的半作用，不僅能阿滿足上市公司的骯發(fā)展對資金的需霸求，降低融資成柏本和

26、提高公司的耙市場價(jià)值，而且靶能夠較好的彌補(bǔ)邦股權(quán)融資的缺陷澳和風(fēng)險(xiǎn)。藹 把 伴 扳現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)半構(gòu)理論認(rèn)為，負(fù)瓣債可以笆達(dá)到唉資本結(jié)構(gòu)最佳，癌實(shí)現(xiàn)公司市場價(jià)鞍值最大。企業(yè)負(fù)班債之所以會(huì)提高扒企業(yè)的市場價(jià)值藹，除了其稅盾效安應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿作跋用外，還有代理埃成本、激勵(lì)約束絆、信號傳遞等因吧素的作用。因此擺，應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)奧積極舉債，迫使骯管理階層努力工扳作以避免破產(chǎn)。暗債務(wù)融資也是實(shí)絆現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大邦的一種資本結(jié)構(gòu)案決策。案2.2 敖我國上市公司發(fā)啊行可轉(zhuǎn)換債券的百動(dòng)機(jī)及實(shí)證分析拜從上面的分析我岸們看到可轉(zhuǎn)換債拌券的發(fā)行動(dòng)機(jī)有辦很多稗，叭那藹么我國上市公司背發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券板的動(dòng)機(jī)是吧什么呢？啊是盎

27、為了降低代理成跋本，或是將其作昂為一種延遲發(fā)行佰股票的形式，還扳是有其他別的什白么動(dòng)機(jī)挨？昂下文凹希望通過對我國八上市公司發(fā)行可盎轉(zhuǎn)換債券行為的暗深入研究來解答邦這一問題。百2.2.1壩 挨 礙基于發(fā)行條件的敖可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行俺動(dòng)機(jī)分析10搬目前我國把上市公司再融資凹方式有氨:盎增發(fā)、配股、發(fā)岸行可轉(zhuǎn)換債券和叭普通債券敗四種，而前面的愛三類是我國上市拜公司再融資的爸“按三架馬車稗”邦 。氨下面熬先對這四類融資傲式的發(fā)行條件進(jìn)靶行對比分析。拔表吧2-靶1藹 敗四種融資方式的傲發(fā)行條件比較盎普通債券哀增發(fā)邦配股巴可轉(zhuǎn)換債券骯盈利能背力要求把發(fā)行前連續(xù)擺3阿年盈利藹；安最近拌3艾年平均可分配利藹潤足以

28、支付公司挨債券背1礙年的利息。版最近斑3拌個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)背平均凈資產(chǎn)收益跋率平均不低于扮10%壩，且最近一個(gè)會(huì)盎計(jì)年度加權(quán)平均佰凈資產(chǎn)收益率不扮低于巴10%半，扣除非經(jīng)常性耙損益后的凈利潤澳與扣除前的凈利埃潤比，以低者作盎為加權(quán)平均凈資凹產(chǎn)收益率的計(jì)算昂依據(jù)。芭最近敗3啊個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除拜非經(jīng)常性損益后熬的凈資產(chǎn)收益率爸平均不低于斑6%拌。愛最近按3班年凈資產(chǎn)利潤率矮平均在爸10%班以上，屬于能源叭、原材料、基礎(chǔ)矮設(shè)施類公司可以案略低，但是不得鞍低于礙7%版資本疤結(jié)澳構(gòu)要求暗累計(jì)債券總額不傲超過公司凈資產(chǎn)啊額的挨40%啊發(fā)行前最近一年艾及一期財(cái)務(wù)報(bào)表笆中的資產(chǎn)負(fù)債率艾不低于同行業(yè)上敖市公司的平均

29、水搬平。奧無敗累計(jì)債券總額不岸超過公司凈資產(chǎn)敗額的芭40% ,背本岸次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)昂行后，累計(jì)債券跋余額不得高于公半司凈資產(chǎn)額的半80% ,半資產(chǎn)負(fù)債率不高藹于俺70%按發(fā)行金八額要求辦無敗增發(fā)新股募集資澳金量不得超過公背司上年度末經(jīng)審按計(jì)的凈資產(chǎn)值。擺資產(chǎn)重組后首次敗申請?jiān)霭l(fā)新股可斑不受此條款的影拜響。頒公司一次配股發(fā)鞍行的股份總數(shù)，佰不得超過該公司白前一次發(fā)行并募暗足股份后其股份柏總數(shù)的胺30%挨，公司壩將本骯次配股募集資金襖用于國家重點(diǎn)建隘設(shè)項(xiàng)目、技改項(xiàng)吧目的，可不受辦30%爸比例的限制。頒1霸億元以上。胺其他版無啊前一次發(fā)行的股霸份已經(jīng)募足并間擺隔案1背年以上。翱與上次發(fā)行間隔襖一個(gè)完

30、整的會(huì)計(jì)胺年度。擺無 PAGE 12鞍通過對表罷2-按1隘的分析，可以看胺出翱:11佰1.氨可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)矮行具有很強(qiáng)的股氨權(quán)融資動(dòng)機(jī)。傲與普通債券相比案，稗可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)搬行條件隘要嚴(yán)格得多，特澳比是在盈利能力阿方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)靶換債券要求發(fā)行佰公司的凈利率要靶分別達(dá)到礙7%(鞍能源、原材料、傲基礎(chǔ)設(shè)施類公司柏)拔或板10%(瓣一般公司疤)阿，而發(fā)行普通債阿券只要求公司能笆夠按期付息，因背此，滿足發(fā)行普霸通債券的要求的伴公司應(yīng)該比可轉(zhuǎn)瓣換債券要多得多背。如果上市公司扮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券叭僅是基于債權(quán)融案資的目的話，普半通債券的發(fā)行量澳應(yīng)該比可轉(zhuǎn)換債芭券的發(fā)行量要大藹得多，但是現(xiàn)實(shí)絆的情況卻是現(xiàn)在版

31、可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)皚成為我國上市公半司繼增發(fā)、配股拔以后第三大再融安資方式了，而利般用企業(yè)債券進(jìn)行背融資公司卻少得哎多，這就說明了背上市公司發(fā)行可柏轉(zhuǎn)換債券融資更扳看重的可轉(zhuǎn)換債白券的股權(quán)性，對板其債權(quán)性并沒有艾什么興趣，發(fā)行哀可轉(zhuǎn)換債券的公背司具有很強(qiáng)的股暗權(quán)融資動(dòng)機(jī)。翱2.白可轉(zhuǎn)換債券融資把可作為增發(fā)和配版股的替代融資方擺式。霸可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)笆行條件與配股、按增發(fā)相比，從盈班利能力來看，增矮發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券霸的要求差不多，把都要求辦3板年平均凈資產(chǎn)利敖潤率不低于版10%捌，比配股的斑6%扒更高，因此，發(fā)爸行可轉(zhuǎn)換債券的扮公司都達(dá)到了配隘股和增發(fā)關(guān)于盈捌利能力的條件。拌從資本結(jié)構(gòu)的要扮求來看，可轉(zhuǎn)

32、換爸債券的發(fā)行條件霸明顯與增發(fā)不同敖，對可轉(zhuǎn)換債券跋的資產(chǎn)負(fù)債率要奧求是一個(gè)上限，半發(fā)行后不得高于骯7O%扳，對增發(fā)則是一懊個(gè)下限，發(fā)行前把資產(chǎn)負(fù)債率不低懊于同行業(yè)上市公胺司的平均水平，挨這使我們有理由捌相信，上市公司阿選擇可轉(zhuǎn)換債券柏融資的一個(gè)很重笆要的原因在于，拌雖然部分上市公埃司已經(jīng)滿足了增頒發(fā)和配股盈利能啊力的要求，但是哀其資產(chǎn)負(fù)債率較氨低，不滿足有關(guān)襖資本結(jié)構(gòu)要求的爸規(guī)定，所以只能稗選擇可轉(zhuǎn)換債券霸作為一種替代方挨式。從發(fā)行規(guī)模斑來看，可轉(zhuǎn)換債癌券要求在背1矮億元以上，但這扮條規(guī)定在實(shí)際中伴基本上沒有起到氨什么作用，選擇罷可轉(zhuǎn)換債券融資俺的公司的融資規(guī)拜模都遠(yuǎn)比柏1愛億元大，以吧20

33、04耙年發(fā)行的挨12哀只可轉(zhuǎn)換債券為敗例，融資規(guī)模最巴小的金牛轉(zhuǎn)債和暗營港轉(zhuǎn)債都有懊7八億元，而最大的芭招行轉(zhuǎn)債更是高背達(dá)隘65靶億元。對增發(fā)和班配股的融資規(guī)模搬卻都規(guī)定了上限扮，即增發(fā)要求增骯發(fā)規(guī)模不得超過跋上年末的凈資產(chǎn)敖值，配股要求公矮司一次配股發(fā)行癌股份總數(shù)，不得搬超過該公司前一澳次發(fā)行并募足股捌份后其股份總數(shù)白的鞍30%般，這些要求都要案嚴(yán)格得多。伴同樣，增發(fā)和配疤股還都要求距上愛一次融資一年以笆上，不容許連續(xù)哀再融資，壩可轉(zhuǎn)換債券對此罷沒有要求。可以搬看出，這種在發(fā)邦行規(guī)模和發(fā)行時(shí)笆間間隔上的雙重背標(biāo)準(zhǔn)，很可能會(huì)挨導(dǎo)致部分公司是拌由于政策方面的拜限制不能增發(fā)和板配股，不得已而按選擇

34、可轉(zhuǎn)換債券拔融資的。白5昂12凹2.2.2 百 佰基于條款設(shè)計(jì)的辦可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行罷動(dòng)機(jī)分析 PAGE 13挨1.哀轉(zhuǎn)股溢價(jià)設(shè)計(jì)哀 跋對可轉(zhuǎn)換債券的柏投資者來說，在叭轉(zhuǎn)換期內(nèi)，當(dāng)基疤準(zhǔn)股票價(jià)格高于骯可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)昂換價(jià)格的時(shí)候，班轉(zhuǎn)股對投資者更矮有利，反之，則唉不轉(zhuǎn)股對投資者敗更有利。如果可百轉(zhuǎn)換債券是按面安值發(fā)行的話，轉(zhuǎn)班股溢價(jià)越低，轉(zhuǎn)斑換價(jià)格也越低，案在轉(zhuǎn)換期內(nèi)，可阿轉(zhuǎn)換債券的基準(zhǔn)半股票價(jià)格超過轉(zhuǎn)啊股價(jià)格的可能性扳就越大，投資者凹轉(zhuǎn)股的可能性也耙更大，可轉(zhuǎn)換債班券就表現(xiàn)出較強(qiáng)霸的股權(quán)性。上市安公司捌2002-佰2004年哀發(fā)行的傲35巴只可轉(zhuǎn)換債券的白初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)分笆布見埃下壩表百：疤 辦

35、癌 傲 巴 骯表挨2矮-2 叭可轉(zhuǎn)換債券初始靶轉(zhuǎn)股溢價(jià)拌初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)襖0.1%礙0.2%巴一敖1%扳2%捌一笆3%盎5%叭以上辦可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量拜15辦6 笆10芭4哀資料來源佰:鞍根據(jù)各上市公司壩的可轉(zhuǎn)換債券募靶集說明書有關(guān)資氨料整理而得埃 愛從表隘2-2皚中百可以看出我國大拌部分的上市公司版發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券盎的時(shí)候都將初始敗轉(zhuǎn)股溢價(jià)定得很八低，超過安1/3辦的上市公司都只百是象征性的定為瓣O.1奧%拜，超過靶5%奧的只把不過稗4昂家，平均為傲2%伴，從中可以看出拜，我國上市公司霸一開始發(fā)行可轉(zhuǎn)哀換債券的時(shí)候，芭就希望發(fā)行的可疤轉(zhuǎn)換債券能夠順氨利地轉(zhuǎn)股，可轉(zhuǎn)擺換債券的發(fā)行表百現(xiàn)出較強(qiáng)的股權(quán)伴融資

36、動(dòng)機(jī)。礙2罷.邦轉(zhuǎn)股期限設(shè)計(jì)案 頒轉(zhuǎn)股期限越長，罷可轉(zhuǎn)換債券的投罷資人轉(zhuǎn)股的可能八性也越大，可轉(zhuǎn)阿換債券的股芭性也就越強(qiáng)。在癌所調(diào)查的發(fā)行盎可轉(zhuǎn)換債券的翱35佰家上市公司中，拔有巴31熬家將巴期限定為爸5版年，另外邦4隘家訂為柏3矮年埃；暗30氨家都是規(guī)定可轉(zhuǎn)般換債券發(fā)行半年靶后就可以開始轉(zhuǎn)版股，只有奧5凹家規(guī)定一年后才隘開始轉(zhuǎn)股?？梢园闯觯蟛糠职l(fā)愛行可轉(zhuǎn)換債券的搬公司在制定轉(zhuǎn)股挨期限的時(shí)候，采傲取的策略都是在哀政策容許的范圍敗內(nèi)，盡量的延長癌轉(zhuǎn)股期限，表現(xiàn)唉出較強(qiáng)的股權(quán)融傲資傾向。13皚3.俺票面利率設(shè)計(jì)把 斑可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)俺值等于一個(gè)普通哎債券的價(jià)值再加疤上一個(gè)轉(zhuǎn)股期權(quán)哀的價(jià)值。可轉(zhuǎn)換

37、礙債券的票面利率擺越低，其中的普傲通債券的價(jià)值也搬就越低，要權(quán)衡案債券價(jià)值和轉(zhuǎn)股安期權(quán)的價(jià)值，購擺買低票面利率的傲可轉(zhuǎn)換債券投資八人更看中的是可隘轉(zhuǎn)換債券中轉(zhuǎn)股哎期權(quán)的價(jià)值，投板資人在轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)絆股的可能性也更俺大，可轉(zhuǎn)換債券般的股權(quán)性也就更班強(qiáng)。我國懊35按家上市公司發(fā)行扒可轉(zhuǎn)換債券的利挨率分布見吧圖哀2-1安：盎圖跋2-1 澳可轉(zhuǎn)換債券利率澳分布圖稗(1998-2背004跋年翱)懊從圖伴2-1扒中爸可以看出，我國傲可轉(zhuǎn)換債券的利礙率定得都很低，骯最低的機(jī)場轉(zhuǎn)債安只有敖0.8%傲高的也只有礙2.1%懊，平均只有辦1.7%吧。而普通債券的胺利率一般都在骯4%敗左右，明顯比可瓣轉(zhuǎn)換債券的利率礙更高

38、，因此，可傲轉(zhuǎn)換債券的股性暗較強(qiáng)。艾 搬 捌通過從上述哀幾個(gè)方面對辦我國上市公司發(fā)佰行可轉(zhuǎn)換債的條把款設(shè)計(jì)的分析哀可以看絆出，選擇可轉(zhuǎn)換霸債券融資的上市澳公司大部分都希隘望通過條款的設(shè)壩計(jì)來增加可轉(zhuǎn)換啊債券的股性，表奧現(xiàn)出較強(qiáng)的股權(quán)扒融資動(dòng)機(jī)。巴2.2.3 版 傲基于轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整霸的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)扮行動(dòng)機(jī)分析岸下面從上市公司愛發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券暗后實(shí)施向下修正翱條款調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)哀格的行為來分析耙可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)靶行動(dòng)機(jī)。14辦表拜2-3 熬上市公司實(shí)施向般下修正條款原因佰實(shí)施原因扮公司派息耙股價(jià)下跌埃合計(jì)扮一般原因隘避免觸發(fā)回售安次數(shù)挨26壩11靶4按41霸 搬從表佰2-3阿中可以看出在按2003疤年和哀

39、2004靶年短短的兩年時(shí)背間里，發(fā)行可轉(zhuǎn)扳換債券的柏35隘家上市公司中有岸23稗家實(shí)施了向下修頒正條款，調(diào)低了百轉(zhuǎn)股價(jià)，調(diào)整次藹數(shù)合計(jì)熬41岸次，其中有瓣26按次都是公司派息瓣引起的，斑11版次是由于股價(jià)下板跌觸發(fā)特別修正挨條款而引起的。唉在調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)的阿公司中，山鷹轉(zhuǎn)笆債和陽光轉(zhuǎn)債調(diào)阿整次數(shù)多達(dá)叭3敗次，岸而且芭這兩只轉(zhuǎn)債中分奧別有兩次是因?yàn)榘崞浠鶞?zhǔn)股票價(jià)格板已經(jīng)跌進(jìn)觸發(fā)回疤售條款的股價(jià)時(shí)耙，才匆忙實(shí)施的板。上市公司如此拔熱衷于實(shí)施向下案修正條款，盡最艾大努力促使投資邦者轉(zhuǎn)股也表明了稗這些公司具有較扮強(qiáng)的股權(quán)融資動(dòng)爸機(jī)。頒2.2.4 扳 稗從可轉(zhuǎn)換債券的奧轉(zhuǎn)換概率來看可背轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行瓣動(dòng)機(jī)

40、15靶本文按頒可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)半換概率將其分為昂股權(quán)型和債權(quán)型岸，邦轉(zhuǎn)換概率大于艾50%頒的為股權(quán)型可轉(zhuǎn)斑換債券，小于笆50%半的為伴債權(quán)型可轉(zhuǎn)換債阿券。因此，通過罷計(jì)算發(fā)行日時(shí)的哎預(yù)期轉(zhuǎn)換概率就皚可以揭示隘上市公司發(fā)行可壩轉(zhuǎn)換債券時(shí)到底辦是股權(quán)融資傾向艾還是債權(quán)融資傾奧向。壩表版2-4癌 板可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行案分類統(tǒng)計(jì)結(jié)果啊發(fā)行年度稗可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行百數(shù)哎債權(quán)型可轉(zhuǎn)債版股權(quán)型可轉(zhuǎn)債盎總計(jì)礙2000柏0哎2半2愛2001搬0絆0捌0啊2002捌2背3半5捌2003礙3埃13笆16懊2004拔0癌12半12邦合計(jì)罷5跋3拜0扮35懊 疤 稗圖壩2-2班可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換艾概率散點(diǎn)圖藹從辦上氨圖按中可以看出，

41、我阿國上市公司發(fā)行骯可轉(zhuǎn)換債券存在芭著很明顯的股權(quán)盎融資氨傾向。擺上市公司發(fā)行的般35扳只可轉(zhuǎn)換債券中奧，只有萬科轉(zhuǎn)債哎、西鋼轉(zhuǎn)債、鋼絆釩轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)班債和燕京轉(zhuǎn)債吧5骯只屬于債權(quán)型，半其余扒30扒只都屬于股權(quán)型扒。債權(quán)型可轉(zhuǎn)換挨債券中的西鋼轉(zhuǎn)拔債和燕京轉(zhuǎn)債的岸預(yù)期轉(zhuǎn)股概率只藹有疤0.001岸，表現(xiàn)出很強(qiáng)的班債權(quán)性，如果不拔修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，叭很難進(jìn)行實(shí)際的敖轉(zhuǎn)股，桂冠轉(zhuǎn)債俺的預(yù)期轉(zhuǎn)股概率埃為按0.19半，具有較強(qiáng)的債八權(quán)性，另外兩只敗的轉(zhuǎn)換概率都在般0.4胺左右，基本屬于矮中性的可轉(zhuǎn)換債霸券。值得注意的佰是，萬科轉(zhuǎn)債以柏發(fā)行時(shí)初始轉(zhuǎn)股百價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算半的轉(zhuǎn)換概率只有氨0.41,佰但在進(jìn)入轉(zhuǎn)換期隘

42、以后實(shí)施了向下扳修正條款，大大熬降低了實(shí)際轉(zhuǎn)股班價(jià)格瓣(班從癌12.10熬元調(diào)整到扮5.85佰元左右啊)頒，轉(zhuǎn)股概率也得跋到很大的提高，跋變成一只具有很背強(qiáng)股權(quán)性的可轉(zhuǎn)辦換債券。熬在伴30襖只股權(quán)型可轉(zhuǎn)換敖債券中，除了絲哀綢轉(zhuǎn)債熬2阿的預(yù)期轉(zhuǎn)股率只癌有按0.66,班屬于偏中性的可芭轉(zhuǎn)換債券外，其敖他拜29笆只的轉(zhuǎn)股概率都傲在靶0.8-1隘之間，其中有絆19擺只的轉(zhuǎn)股概率趨按近于八1凹，具有很強(qiáng)的股壩權(quán)性。這再一次愛說明了在我國可暗轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)成罷為增發(fā)、配股以矮后又一大股權(quán)融爸資工具，發(fā)行可皚轉(zhuǎn)換債券的上市隘公司，絕大部分伴都在設(shè)計(jì)發(fā)行條?？畹臅r(shí)候，就千班方百計(jì)地提高可案轉(zhuǎn)換債券的預(yù)期巴轉(zhuǎn)股概

43、率，表現(xiàn)巴出較強(qiáng)的股權(quán)融哀資動(dòng)機(jī)。第二章 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)16拌通過前面對我國啊上市公司發(fā)行可耙轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行胺條件、條款設(shè)計(jì)背、向下修正條款案實(shí)施的定性分析傲和對發(fā)行日預(yù)期百轉(zhuǎn)股概率的定量扳計(jì)算表明，我國按發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債岸券的絕大多數(shù)上骯市公司都將可轉(zhuǎn)拌換債券作為一種辦股權(quán)融資工具來八使用，笆股權(quán)融資也成為絆我國上市公司發(fā)百行可轉(zhuǎn)換債券的拜主要?jiǎng)訖C(jī)。第三章 可轉(zhuǎn)換債券融資的利弊分析17敗可轉(zhuǎn)換債券融資瓣的奧利弊分析哀 辦3.1鞍 岸 捌可轉(zhuǎn)換債券融資凹優(yōu)勢分析敖上市公司選擇何俺種再融資方式，版不僅要考慮融資敗成本、融資風(fēng)險(xiǎn)伴，還要考慮股本熬擴(kuò)張對公司權(quán)益辦的影響。債券融敗資相對于股權(quán)融暗

44、資來講，不僅可挨以合理規(guī)避稅賦耙，即形成稅盾效辦應(yīng)。而且由于不般改變公司的股本芭規(guī)模，可以確保叭股東的權(quán)益。但板是在公司經(jīng)營狀霸況不佳的情況下敖，將公司還款的霸壓力增大。股權(quán)癌融資與債券融資岸相比，股權(quán)阿融資成本較低搬不存在還款壓力氨，但對老股東的伴權(quán)益有影響。在氨收益一定的條件耙下，股本擴(kuò)大將哀會(huì)攤薄每股收益吧，即稀釋效應(yīng)。捌由此可見，單純辦的債券融資和股背權(quán)融資都存在一癌定不利之處。而襖作為具備股權(quán)特哎性和債券特性的捌可轉(zhuǎn)換債券，與半單純的債券融資叭和股權(quán)融資相比凹具有一定的優(yōu)點(diǎn)半。罷3.1.1 胺 扮可轉(zhuǎn)換債券同股扮權(quán)融資的比較般 伴可轉(zhuǎn)換債券同股暗權(quán)融資的比較主罷要從稀釋效應(yīng)和矮財(cái)務(wù)負(fù)

45、擔(dān)般(百利息班)啊及稅盾效應(yīng)兩方翱面進(jìn)行分析。八 （1）稀釋效應(yīng)按 熬假定可轉(zhuǎn)換債券愛融資與股權(quán)融資啊的規(guī)模相同，設(shè)瓣原有股本規(guī)模為氨Mo笆，再融資規(guī)模為版M1埃，如果采用股權(quán)奧融資，則發(fā)行后瓣公司股本規(guī)模為捌M=Mo+M1靶，如果采用可轉(zhuǎn)佰換債券融資，則骯發(fā)行后公司股本伴規(guī)模仍為把Mo八，在經(jīng)過一段時(shí)靶間后可轉(zhuǎn)換債券哀開始逐步轉(zhuǎn)換為班股票，將可轉(zhuǎn)換白債券的存續(xù)期分奧為八T版?zhèn)€時(shí)段，假設(shè)每耙一時(shí)段內(nèi)可轉(zhuǎn)換盎債券轉(zhuǎn)換為股票敗的數(shù)量為伴M1/T佰。凹由于發(fā)行可轉(zhuǎn)換拜債券后股本變化岸是漸進(jìn)的，因此班對于每一時(shí)期內(nèi)拌的息稅前收益伴(EBIT哀)藹，扳發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券背的每股收益將大翱于發(fā)行股票的每扒股收

46、益，差額即癌為股權(quán)融資帶來藹的稀釋效應(yīng)。也罷就是說，可轉(zhuǎn)換叭債券融資降低了捌對老股東股權(quán)利癌益的稀釋，具有白正的效應(yīng)。即敖:安稀釋效應(yīng)翱=罷（拔EBIT昂/礙可轉(zhuǎn)債融資下胺t暗時(shí)刻的股本藹）拜氨-拌 熬（艾EBIT/疤股權(quán)融資下跋t絆時(shí)刻的股本哀）般。背6胺18稗（瓣2澳）捌財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)埃(扮利息骯)笆和稅盾效應(yīng)吧 壩在不考慮稀釋效搬應(yīng)的前提下，討安論財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和稅鞍盾效應(yīng)時(shí)，可轉(zhuǎn)靶換債券融資情況擺下，每股收益為班凈利潤除以總股板本。而在股權(quán)融佰資情況下每股收絆益為稅后收益除翱以總股本，為了捌剔除股權(quán)稀釋效矮應(yīng)帶來的影響，吧我們以在可轉(zhuǎn)換柏債券融資情況下拜變化的股本為基胺數(shù)計(jì)算每股收益懊，因此哎:熬

47、（板凈利潤白/藹可轉(zhuǎn)債融資股本俺）埃+百每股利息費(fèi)用支伴出般-斑（氨利息支出愛x靶稅率愛）叭/胺可轉(zhuǎn)債融資股本襖=骯EBIT (1爸一稅率奧)白 藹/把可轉(zhuǎn)債融資股本頒。啊所以般，癌可轉(zhuǎn)換債券融資隘和股權(quán)融資在財(cái)埃務(wù)負(fù)擔(dān)和稅盾效瓣應(yīng)的差異為芭:鞍凈利潤安/白可轉(zhuǎn)債融資股本敖-稗EBIT (1白一稅率八)襖 背/壩可轉(zhuǎn)債融資股本敗=佰每股稅盾效應(yīng)一礙每股利息費(fèi)用支罷出，白 傲由于每股稅賦效拜應(yīng)低于每股利息癌費(fèi)用支出，因此哎在不考慮股權(quán)融笆資稀釋效應(yīng)的情骯況下，可轉(zhuǎn)換債哀券融資會(huì)增加財(cái)拜務(wù)負(fù)擔(dān)，形成負(fù)啊的效應(yīng)。凹 胺同時(shí)考慮稀釋效敖應(yīng)以及財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)敖和稅盾效應(yīng)，綜哎合上述分析可得骯:瓣（阿凈利潤靶/

48、頒可轉(zhuǎn)版?zhèn)谫Y的股本八）骯-礙 板（藹 爸凈利潤班/把股權(quán)融資的股本皚）哎=藹 拔每股稅盾效應(yīng)案+白每股稀釋效應(yīng)哎*熬(1襖一稅率霸)俺一每股利息費(fèi)用邦支出邦因此，在稀釋效班應(yīng)與稅盾效應(yīng)之版和扮大于債務(wù)效應(yīng)的八情況下，可轉(zhuǎn)換耙債券融資將比股邦權(quán)融資獲得更高翱的收益埃。一般來講，可骯轉(zhuǎn)換債券的利率奧水平往往定得霸較低，凹在融資規(guī)模較大翱的情況下，股權(quán)翱融資的稀釋效應(yīng)癌偏大。所以，可敖轉(zhuǎn)換債券具有明白顯的優(yōu)勢。拔7霸19昂3.1.2埃 叭可轉(zhuǎn)換債券同債皚券融資的比較翱 辦采用可轉(zhuǎn)換債券敗融資和采用債券罷融資同樣都是負(fù)擺債融資，但可轉(zhuǎn)芭換債券融資的利半息率明顯低于債啊券融資的利息率扒，因此具有低成擺

49、本融資的特點(diǎn)，捌有利于節(jié)約財(cái)務(wù)壩成本。不過，由壩于可轉(zhuǎn)換債券可藹以轉(zhuǎn)換成股權(quán)，芭存在一個(gè)稀釋效敗應(yīng)，從而會(huì)降低挨每股收益。兩個(gè)氨相反的效應(yīng)最終隘決定對每股收益隘的凈影響。般在財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的影挨響大于稀釋效應(yīng)斑的情況下，可轉(zhuǎn)絆換債券融資的每邦股收益將高于債啊券融資條件下的爸每股收益，從而愛形成一個(gè)正的綜扒合效應(yīng)，體現(xiàn)了哀可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)熬勢。19愛3.1.3 敖 八可轉(zhuǎn)換債券的融艾資優(yōu)勢罷綜合上面的研究案，可以看出可轉(zhuǎn)隘換債券融資相比靶于股權(quán)融資和債凹券融資等方式有隘以下相對優(yōu)勢瓣:暗 1拌襖較低的籌資成本艾 昂由于投資者愿意疤為未來獲得有利八的股價(jià)上漲而付稗出代價(jià)，因此，壩可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)辦行者能夠以

50、相對跋于普通債券較低壩的利率及較少的靶條款限制發(fā)行可般轉(zhuǎn)換債券。根據(jù)礙可轉(zhuǎn)換公司債捌券管理暫行辦法佰規(guī)定，可轉(zhuǎn)換熬債券的利率不超埃過銀行同期存款柏的利率水平，而癌目前普通企業(yè)債辦券的年利率基本霸上都超過疤4%盎，由此看來，即昂使未來可轉(zhuǎn)換債唉券到期沒有轉(zhuǎn)換傲成股票，企業(yè)以辦較低的利息率借八入資金，對股東艾也是有利的。柏 2皚稗較高的發(fā)行價(jià)格襖 昂發(fā)行人可以通過柏發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券俺獲得比直接發(fā)行哎股票更高的股票邦發(fā)行價(jià)格。即使矮一家公司可以有版效地運(yùn)用新的募矮集資金，但募集把資金購買新設(shè)備懊并產(chǎn)生回報(bào)需要岸一段時(shí)間，直接扳發(fā)行新股一般會(huì)藹在短期內(nèi)造成業(yè)矮績奧的稀釋，因此該按公司股票發(fā)行價(jià)疤通常低于

51、股票市拜場價(jià)格。相比之鞍下，啊發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司笆債券賦予投資者版未來可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)愛的權(quán)利，且可轉(zhuǎn)扮換債券轉(zhuǎn)股有一鞍個(gè)過程，業(yè)績的爸稀釋可以得到緩岸解。因此，在目班前的國際市場上扳，通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)矮換公司債券獲得百的標(biāo)的股票，其頒價(jià)格通常比直接絆從市場上購買股艾票的價(jià)格高出安5%唉-30%傲。我國暫行辦法扮規(guī)定，上市公司靶發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券叭的轉(zhuǎn)股價(jià)格確定百，是以發(fā)行可轉(zhuǎn)百換公司債前疤1埃個(gè)月股票的平均捌價(jià)格為基準(zhǔn)上浮八一定幅度，明顯伴要高于目前增發(fā)拔和配股價(jià)格的水爸平。版 3絆唉獲取長期穩(wěn)定的案資本供給凹 白 矮可轉(zhuǎn)換債券可以瓣在一定條件下轉(zhuǎn)柏?fù)Q成沒有到期日吧的普通股，一方岸面克服了一般公跋司債券到期日

52、需艾還本付息的償債埃壓力，另一方面哀在其轉(zhuǎn)換成股票壩后，該筆債務(wù)因礙轉(zhuǎn)為股權(quán)而減少盎或消失，股權(quán)資扳本增加，固定償骯還的債務(wù)本金轉(zhuǎn)百為永久性資本投鞍入，降低了公司爸債務(wù)比例，使公板司在某種程度上拔獲得了相對穩(wěn)定凹的資金來源。俺案8版藹 4疤芭改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和罷債務(wù)結(jié)構(gòu)，延長矮債務(wù)的有效期限20隘可轉(zhuǎn)換債券由于澳兼具債券和股票斑等特性，在轉(zhuǎn)股柏前，構(gòu)成公司負(fù)氨債熬;俺轉(zhuǎn)股后，則成為哎公司的資本金。唉因此，它成為公百司股權(quán)比重和債礙務(wù)比重的調(diào)節(jié)器扳。如果公司控股礙股東的股權(quán)比重半過高，可以通過半發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券拔募集資金回購股柏權(quán)以提高每股收扒益。如果版公司的債務(wù)比重般過大，短期債務(wù)疤過多，則可以通熬

53、過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債跋券來替柏短期債務(wù)，延遲扮公司的償債期限霸。5稅盾作用唉轉(zhuǎn)換債券利息可藹以作為企業(yè)的財(cái)襖務(wù)費(fèi)用，而股票拌紅利則不可以，氨所以適當(dāng)運(yùn)用可疤轉(zhuǎn)換債券可起到礙節(jié)約稅收的效果半。敗6藹傲對投資者具有吸哎引力艾可轉(zhuǎn)換債券可使伴企業(yè)進(jìn)行融資更鞍加便利。附加轉(zhuǎn)澳換特性對于追求敗投機(jī)性和收益性骯融于一身的投資傲者頗具吸引力。跋特別是在債券市傲場疲軟時(shí)，投資八者對股權(quán)市場較案有興趣的時(shí)候，稗非常有助于促進(jìn)拜可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)拔行?？赊D(zhuǎn)換債券柏兼有債券、期權(quán)扮和股票的三種金霸融產(chǎn)品的部分特艾點(diǎn)，可以滿足這按三方面的潛在投皚資者的要求，投斑資者來源較廣。隘3.2 斑 岸可轉(zhuǎn)換債券融資盎的風(fēng)險(xiǎn)白和對公司的負(fù)

54、面靶影隘響21絆3.2埃.1 奧 皚可轉(zhuǎn)債融資的風(fēng)板險(xiǎn)扳 奧盡管可轉(zhuǎn)債板在財(cái)務(wù)、股本稀皚釋、資金成本等搬方面疤與其他融資方式安相比背都有很強(qiáng)的優(yōu)勢絆，但仍具有一定胺的風(fēng)險(xiǎn)性。斑 1阿頒增加發(fā)行公司還愛本付息的風(fēng)險(xiǎn)傲 懊作為債券，就要捌承擔(dān)到期還本付爸息的責(zé)任?？赊D(zhuǎn)熬換債券盡管票面扳利率一般低于同氨期銀行存款利率扒，但低幅程度是巴很難確定的。利阿率高，成功發(fā)行鞍的可能性大一些捌;扒利率低，成本低昂一些，但有可能扳喪失吸引力。同懊時(shí)，即使低于同拜期銀行存款利率胺，仍會(huì)承受利率搬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?？砂巨D(zhuǎn)換債券雖然存拌在較長時(shí)間和機(jī)笆會(huì)轉(zhuǎn)換為股票，昂甚至附加有回售懊條件，但總存在骯一次性償付本息澳的壓力。若

55、可轉(zhuǎn)叭換公司債券發(fā)行版后股票價(jià)格低迷爸，發(fā)行者不僅不扮能通過可轉(zhuǎn)換公敗司債券的轉(zhuǎn)股來吧降低財(cái)務(wù)杠桿，皚而且可轉(zhuǎn)換公司熬債券的集中償付班有可能在還債前巴后給公司的財(cái)務(wù)扒形成壓力。而一靶旦出現(xiàn)到期兌付靶，即意味著可轉(zhuǎn)氨換債券的轉(zhuǎn)換失安敗，可轉(zhuǎn)換債券把持有者的不信任骯很可能造成公司班的商譽(yù)危機(jī)，對背發(fā)行公司造成負(fù)骯面影響。藹 2拔百惡化發(fā)行公司的愛債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)昂 擺可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)昂行時(shí)會(huì)提高發(fā)行耙公司資本結(jié)構(gòu)中扮的負(fù)債比率，降扒低股東權(quán)益比率擺。如果轉(zhuǎn)換成功哎，負(fù)債比率便會(huì)般下降，股東權(quán)益昂比率重新上升。翱但如果發(fā)行的股般價(jià)表現(xiàn)不好或股百市低迷，股價(jià)低稗于轉(zhuǎn)換價(jià)格，投捌資者就會(huì)寧愿受疤利息的損失背要

56、求還本付息，凹放棄轉(zhuǎn)換權(quán)，這笆樣會(huì)直接導(dǎo)致公邦司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過叭重，債務(wù)結(jié)構(gòu)惡八化。罷 3罷鞍控制權(quán)轉(zhuǎn)移危險(xiǎn)俺 愛如果可轉(zhuǎn)換公司俺債券持有者不是霸公司原有股東，擺可轉(zhuǎn)換公司債券癌轉(zhuǎn)股后公司的控扮制權(quán)可能有所改絆變，還可能帶動(dòng)壩兼并、收購等情唉況的發(fā)生。班 4頒半股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)胺 瓣如果標(biāo)的股票市柏場價(jià)格大幅上漲傲，當(dāng)初采用普通般債券融資對于發(fā)挨行公司來說更為澳有利。在股票價(jià)敖格過高的情況下稗的轉(zhuǎn)股，使得公稗司只能以較低的八固定轉(zhuǎn)換價(jià)格換壩出股票，從而降捌低了公司的股權(quán)矮籌資額。22案3.2.2氨 翱 暗可轉(zhuǎn)債融資的負(fù)皚面影響靶 礙除了可轉(zhuǎn)債存在艾的上述風(fēng)險(xiǎn)以外鞍，邦可轉(zhuǎn)債發(fā)行后對爸公司也有一定的跋

57、負(fù)面影響跋以及敖可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行胺后頒對股價(jià)市場表現(xiàn)骯的負(fù)面影響。礙 壩 八關(guān)于這一點(diǎn)，經(jīng)扒濟(jì)理論中常用信襖息不對稱理論進(jìn)埃行解釋。這種信疤息不對稱是指企暗業(yè)經(jīng)理人或者其霸他內(nèi)部人員與企啊業(yè)的外部投資者扮相比更了解企業(yè)罷的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況鞍。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營者拔認(rèn)為公司股票的辦價(jià)值被高估了，吧說明股票被現(xiàn)在俺的投資人看好，扳正是增發(fā)新股的胺機(jī)會(huì)俺;扮相反，如果感覺骯公司股票價(jià)值被愛低估了，經(jīng)營者斑可能會(huì)回購公司癌股票，以提高股辦票對投資人的吸哎引力。但是如果藹市場了解各種公頒司行為的動(dòng)機(jī)，半那么發(fā)行股票就疤會(huì)在市場上產(chǎn)生壩股票價(jià)格逆向反阿應(yīng)。也就是說，稗如果投資者根據(jù)邦公司行為推斷管疤理者正在揭示一澳種悲

58、觀的信息，隘那么公司的市場隘價(jià)值就會(huì)降低。疤班如果經(jīng)營者意識阿到由于公司盈利氨狀況不加因而導(dǎo)案致資金短缺，那傲么自然尋求外部疤融資來彌補(bǔ)短缺鞍的資金，于是，爸外部融資行為向艾市場揭示了公司拜正在面臨困境的白信息，因此會(huì)導(dǎo)板致股價(jià)下跌。藹9昂3.3 扒萬科可轉(zhuǎn)換債券跋融資熬實(shí)例分析把1阿伴 敗企業(yè)基本情況稗萬科成立于拜1984哎年把5疤月，是國內(nèi)知名挨度較高及實(shí)力較敗強(qiáng)的房地產(chǎn)上市邦公司，藹2001佰、版2002岸年分別入選世界安權(quán)威財(cái)經(jīng)雜志辦福布斯全球最絆優(yōu)秀半300靶家和扒200叭家小型企業(yè)。截斑止壩2002笆年艾9笆月按30把日，萬科總股本疤6.31埃億，其中拔A跋股案5.09八億，佰B敖

59、股跋1.22襖億；流通股跋5.2瓣億，其中半A敖股岸3.98拔億，矮B拌股矮1.22耙億?？毓晒蓶|為澳中國華潤總公司俺及關(guān)聯(lián)公司。芭表斑3-1 佰萬科安簡要財(cái)務(wù)指標(biāo)奧1999矮2000懊2001哎2002礙總資產(chǎn)（億元）哎44.95敖56.22拜64.83拔82.05襖凈資產(chǎn)（億元）拔20.93辦29.06疤31.24背33.12骯主營業(yè)務(wù)收益邦28.73敖37.84唉44.55挨23.54跋凈利潤（億元）凹2.29稗3.01跋3.74癌1.87傲凈資產(chǎn)收益壩10.95哀10.37皚11.96把5.65骯目前萬科處于高頒速擴(kuò)張階段，最頒近三年主營業(yè)務(wù)拌收入的增長率為藹29 岸%唉,3艾3%盎

60、襖，胺15 哀%鞍，胺凈利潤的增長率挨為吧13邦%暗, 31扮%翱, 24岸%翱，扒根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)岸劃，至阿200百5哎年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷奧售量將較佰2002熬年增長一倍以上捌。截止壩2001唉年叭12胺月跋31芭日疤，萬科總資產(chǎn)罷64.83捌億元，凈資產(chǎn)艾31.24壩億元，主營業(yè)務(wù)懊收入霸44.5盎5芭億元，凈利潤頒3.737捌億元，土地儲(chǔ)備瓣980把萬平方米，累計(jì)拜竣工面積把349熬萬平方米，在四扳十多家房地產(chǎn)上白市公司中排名第跋一，已成為房地澳產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者昂。擺2 .拜可轉(zhuǎn)債發(fā)行的基隘本情況吧（版1翱）萬科可轉(zhuǎn)債發(fā)矮行規(guī)模23跋表矮3-2 愛可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模柏發(fā)行規(guī)模啊面值半期限跋票面利率壩