從新加坡進(jìn)出口看燃料油物流變化

1、目錄摘要： 1 HYPERLINK l _TOC_250001 一、新加坡燃料油集散地地位下降，加注中心功能集中 4 HYPERLINK l _TOC_250000 二、中國燃料油進(jìn)口依存度逐年下降，燃料油期貨助力國產(chǎn)資源取代進(jìn)口資源進(jìn)程 13免責(zé)聲明 18圖目錄圖 1：新加坡高低硫燃料油銷量單位：千噸 4圖 2：全球前十大船燃加注港口單位：萬噸 4圖 3：鐵礦發(fā)貨與新加坡燃料油銷量單位：萬噸，千噸 4圖 4：新加坡燃料油銷量與原油月差 單位：萬噸，美元/桶 4圖 5：布倫特月差與浮倉噸位單位：美元/桶，千桶 5圖 6：布倫特月差與運費單位：萬噸，美元/桶 5圖 7：布倫特月差與油輪公司股價單

2、位：美元/桶，元 5圖 8：新加坡抵達(dá)船只數(shù)量單位：艘 5圖 9：新加坡燃料油銷量、凈進(jìn)口與庫存單位：萬噸 6圖 10：新加坡燃料油進(jìn)出口單位：萬噸 6圖 11：新加坡燃料油進(jìn)口與套利空間單位：噸，美元/噸 7圖 12：高低硫燃料油東西套利空間單位：美元/噸 7圖 13：新加坡燃料油需求（加注+集散）單位：萬噸 8圖 14：新加坡燃料油庫存單位：千桶 8圖 15：新加坡燃料油裂解價差單位：美元/桶 8圖 16：新加坡低硫燃油單位：美元/噸，美元/桶 9圖 17：新加坡高低硫燃油價差單位：美元/噸 9圖 18：新加坡燃料油進(jìn)口單位：噸 9圖 19：新加坡燃料油進(jìn)口來源國占比 10圖 20：新加坡

3、燃料油進(jìn)口（亞洲）單位：噸 10圖 21：新加坡燃料油進(jìn)口占比（亞洲） 11圖 22：新加坡燃料油進(jìn)口（中東、歐洲、美洲）單位：噸 11圖 23：新加坡燃料油進(jìn)口占比（其他地區(qū)） 12圖 24：新加坡燃料油出口單位：噸 13圖 25：380 燃料油-遠(yuǎn)東 LNG單位：美元/百萬英熱 13圖 26：新加坡-沙特燃料油物流單位：噸 13圖 27：中國燃料油進(jìn)口來源單位：噸 14圖 28：中國燃料油進(jìn)口單位：噸 14圖 29：中國燃料油進(jìn)口占比 14圖 30：中國燃料油產(chǎn)量、進(jìn)口和出口單位：萬噸 15圖 31：國內(nèi)低硫燃油產(chǎn)量單位：萬噸 15圖 32：高低硫燃油內(nèi)外價差（船用）單位：美元/噸 15圖

4、33：瀝青與低硫燃油期貨價格單位：元/噸 16圖34：新加坡 VLSFO-東北瀝青單位：元/噸 17圖35：LU01 和 05 內(nèi)外盤價差單位：元/噸 17圖36：FU1-5-9 內(nèi)外價差單位：元/噸 17圖37：FU 內(nèi)外盤價差與倉單量單位：元/噸，噸 17一、新加坡燃料油集散地地位下降，加注中心功能集中2020 年 IMO 正式執(zhí)行，全球船用燃料由高硫燃料油向低硫燃料油切換，低硫燃油在船用燃料中的需求占比不斷提升。高硫燃料油與低硫燃料油工藝不同，供應(yīng)來源不同，高低硫燃油需求的切換帶來物流的變化。新加坡作為全球最大的燃料油需求地與集散中心，觀察該地區(qū)燃料油物流變化能夠?qū)椭覀儗?IMO 后

5、燃料油供需格局有更清晰的認(rèn)識。圖 1： 新加坡高低硫燃料油銷量單位：千噸圖 2： 全球前十大船燃加注港口單位：萬噸HSFO380LSMFO380400035003000250020001500100050002013/01/012015/01/012017/01/012019/01/01資料來源：彭博 資料來源：彭博 2020 年，新加坡燃料油銷量 4983 萬噸，得益于中國強(qiáng)勁的干散貨需求以及原油暴跌后深度的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)驅(qū)動囤油浮倉激增，新加坡燃料油銷量連續(xù)兩年下滑后 2020 年同比增長 5，加注中心地位進(jìn)一步鞏固。圖 3： 鐵礦發(fā)貨與新加坡燃料油銷量單位：萬噸，千噸圖 4： 新加坡燃料油

6、銷量與原油月差 單位：萬噸，美元/桶000000第一季 第一季 第一季 第一季 第一季 第一季 第一季 第一季2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年40001350013001350030002500200013000125001200011500110001050012501200115011000.50-0.5-11500求和項:巴西澳洲鐵礦發(fā)貨求和項:總銷量1000010502019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4新加坡燃料油銷量布倫特月差-1.5資料來源：Win

7、d 資料來源：Wind 我們在【中信期貨能源（燃料油）】空遠(yuǎn)月 380 裂解價差可行性探究專題報告 20200415 中提出油輪運費、浮倉數(shù)量、油輪類股票價格與原油月差負(fù)相關(guān)， 原油暴跌后導(dǎo)致原油遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)加深，浮倉囤油需求大增驅(qū)動運費大漲，航運 股票大漲，此輪運費大漲或與沙特原油增產(chǎn)、疫情沖擊原油需求有關(guān)。疫情逐步 好轉(zhuǎn)后，深度升水的原油結(jié)構(gòu)有望得到改善，囤油需求減少，運費有望回到正常 水平，那么運費對裂解價差的支撐有望減弱。我們在專題【中信期貨能源(燃料油)】燃料油需求專題（二）航線與運費專題報告 20200602，好望角型（16-17 萬 載重噸）船靠泊期間耗油量 10 噸/天，202

8、0 年二季度出現(xiàn)的原油深度升水結(jié)構(gòu)驅(qū) 動浮倉數(shù)量增加對新加坡地區(qū)燃料油銷量的帶動較為明顯，其他地區(qū)港口或也有 帶動，隨著浮倉逐步被消化，運費回落，浮倉囤油拉動的燃料油消費不再，燃料 油銷量有望恢復(fù)正常，考慮到舟山等港口的崛起對燃料油需求的分流，不排除未 來新加坡燃料油銷量觸頂后下降（2020 年二季度新加坡地區(qū)油輪抵達(dá)數(shù)量激增證 實該時間段浮倉囤油需求大增）。圖 5： 布倫特月差與浮倉噸位單位：美元/桶，千桶圖 6： 布倫特月差與運費單位：萬噸，美元/桶325000010281601500004-12-21000000200000-3-4-5 2016/1/12018/1/12020/1/15

9、00000-2-4-62016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1布倫特月差全球浮倉布倫特月差TD3C運費資料來源：彭博 資料來源：彭博 圖 7： 布倫特月差與油輪公司股價單位：美元/桶，元圖 8： 新加坡抵達(dá)船只數(shù)量單位：艘121086420-2-4-62016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1布倫特月差招商股價60050040030020010002013-02 2014-05 2015-08 2016-11 2018-02 2019-05化學(xué)品船抵達(dá)數(shù)量液化氣體船數(shù)量油船抵達(dá)數(shù)量（右

10、軸）200018001600140012001000資料來源：彭博 資料來源：Wind 新加坡地區(qū)燃料油產(chǎn)量低，燃料油供應(yīng)主要依靠進(jìn)口，傳統(tǒng)高硫燃油進(jìn)口來源地集中于歐洲、中東等國家，燃料油物流依賴東西套利空間，我們判斷燃料油強(qiáng)弱主要參考庫存：東西套利空間高驅(qū)動新加坡燃料油凈進(jìn)口量增加，結(jié)合燃料油銷量就可以判斷庫存的增減（無法區(qū)分高低硫燃油，以 2020 年為節(jié)點，之前為高硫燃油物流，之后為低硫燃油物流）。IMO 驅(qū)動高低硫燃油切換體現(xiàn)在 2019 年新加坡燃料油庫存數(shù)據(jù)中，2018 年三季度-2019 年二季度，新加坡燃料油銷量下降，帶動燃料油庫存增長；2019 年三季度-2020 年二季度新

11、加坡高硫燃料油銷量斷崖下降、低硫燃料油囤積帶動庫存持續(xù)攀升。圖 9： 新加坡燃料油銷量、凈進(jìn)口與庫存單位：萬噸000000000000000第三季 第二季 第一季 第四季 第三季 第二季 第一季 第四季 第三季 第二季 第一季 第四季 第三季2011/1/12011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年1450045012400103508300250620041501002500求和項:產(chǎn)量求和項:380銷量求和項:總銷量求和項:進(jìn)口-出口平均值項:庫存資料來源：彭博 2020 年一季度-二季度新加坡燃料油庫存持續(xù)攀升的另一個原因是凈進(jìn)口

12、量激增，出口量持續(xù)低位，進(jìn)口量對凈進(jìn)口量的帶動明顯。圖 10：新加坡燃料油進(jìn)出口單位：萬噸9008007006005004003002001000Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 Sep-17 May-18 Jan-19 Sep-19 May-20進(jìn)口出口進(jìn)口-出口資料來源：彭博 東西價差驅(qū)動的套利船貨數(shù)量影響新加坡燃料油進(jìn)口數(shù)量。出口量持續(xù)走低，新加坡燃料油進(jìn)口量決定了凈進(jìn)口量，反映新加坡燃料油逐漸集中于加注，集散 功能逐漸下降。380 東西價差持續(xù)走低驅(qū)動新加坡燃料油進(jìn)口逐漸下降202

13、0 年二季度疫情沖擊下歐洲煉廠開工低位，鹿特丹燃料油強(qiáng)勢，疊加運費飆升，380 東西套利空間創(chuàng)記錄低位，新加坡燃料油到貨低位，此后隨著東西套利空間提升，新加坡燃料油進(jìn)口有望觸底回升，可以說高低硫燃油供應(yīng)最緊張的時間已過。圖 11：新加坡燃料油進(jìn)口與套利空間單位：噸，美元/噸第一季 第三季 第一季 第三季 第一季 第三季 第一季 第三季 第一季 第三季 第一季 第三季 第一季 第三季 第一季 第三季 第一季 第三季20122013201420152016201720182019 20201000000025900000020800000015700000010600000055000000040

14、00000-53000000-102000000-151000000-200-25俄羅斯歐洲中東總東西套利空間資料來源：彭博 套利空間=東西 380 價差-新加坡 380 月差-（鹿特丹-新加坡運費），高低硫燃油東西套利空間走勢一致，意味著套利空間低位對高低硫燃料油供應(yīng)的影響接近，因高低硫燃油轉(zhuǎn)換后低硫燃料油需求量遠(yuǎn)大于高硫，因此套利空間低位對低硫燃料油的影響（庫存、月差等）要大于高硫燃油。圖 12：高低硫燃料油東西套利空間單位：美元/噸40.020.00.0(20.0)(40.0)(60.0)(80.0)(100.0)2019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020

15、/7/12020/9/12020/11/12021/1/1低硫東西套利空間高硫東西套利空間資料來源：彭博 圖 13：新加坡燃料油需求（加注+集散）單位：萬噸500450400350300250200150100500Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 Sep-17 May-18 Jan-19 Sep-19 May-20出口總銷量資料來源：彭博 高低硫燃料油東西價差幾乎同向變動，可以判斷在 2020 年二季度東西價差攀升，自西向東到新加坡的高低硫燃料油套利船貨增多，凈進(jìn)口量大幅攀升，但此時高低

16、硫燃油需求已完成切換，新加坡燃料油進(jìn)口量或主要為低硫燃油，新加坡此時間段積累的庫存主要為低硫燃油，低硫燃油裂解價差承壓，而高硫燃油供應(yīng)較少，裂解價差強(qiáng)勢，低硫-高硫燃油價差在 2020 年二季度達(dá)到新低，此后在燃料油去庫（低硫）存驅(qū)動下價差逐步反彈。圖 14：新加坡燃料油庫存單位：千桶圖 15：新加坡燃料油裂解價差單位：美元/桶2800026000240002200020000高硫1800016000140001200010000VLSFO裂解價差HSFO裂解價差（右軸）3530252015105低硫050-5-10-15-20-25-302019/1/22020/1/22021/1/2201

17、9/11/012020/03/012020/07/012020/11/01資料來源：彭博 資料來源：彭博 圖 16：新加坡低硫燃油單位：美元/噸，美元/桶圖 17：新加坡高低硫燃油價差單位：美元/噸3570030600252020庫存最高峰20500151040053000200-5-10100-1502019/10/31 2020/1/31 2020/4/30 2020/7/31 2020/10/31 2021/1/31月差裂解價差2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1VLSFO-HSFOHSFOVLSFO資料來源：彭博

18、 資料來源：彭博 新加坡燃料油集散地地位逐年下降，燃料油供應(yīng)來源向亞洲集中。近年來新加坡燃料油進(jìn)口、出口逐步下降，仍為燃料油加注中心，但隨著 IMO 后燃料油需求由高硫燃料油向低硫燃油切換，低硫燃油（馬來西亞、巴西等國）較高硫燃油（俄羅斯、沙特等國）供應(yīng)來源發(fā)生變化，中國等國傳統(tǒng)燃料油需求地對新加坡燃料油進(jìn)口需求下降，新加坡地區(qū)燃料油集散地地位逐年下降。圖 18：新加坡燃料油進(jìn)口單位：噸800000007000000060000000500000004000000030000000200000001000000002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年

19、2019年2020年求和項:北美洲 求和項:南美洲 求和項:中東 求和項:地中海 求和項:西北歐洲 求和項:俄羅斯 求和項:亞洲資料來源：彭博 圖 19：新加坡燃料油進(jìn)口來源國占比7060504030201002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年亞洲俄羅斯西北歐地中海中東南美洲北美洲資料來源：彭博 新加坡燃料油需求分為加注需求和出口集散需求，這兩部分需求主要依靠進(jìn)口和當(dāng)?shù)責(zé)拸S生產(chǎn)滿足（產(chǎn)量較進(jìn)口占比較?。?。新加坡燃料油進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年下降趨勢，隨著高低硫燃油轉(zhuǎn)換后，各地低硫燃油供應(yīng)能力增強(qiáng)，新加坡地區(qū)集散功能逐步下降，進(jìn)口用以滿足加

20、注需求。2020 年新加坡燃料油進(jìn)口量下降，但進(jìn)口來源發(fā)生明顯變化。高低硫燃油品質(zhì)不同，供應(yīng)來源地不同，2020 年新加坡高硫 380 燃料油銷量 965 萬噸，低硫燃油銷量 2531 萬噸，新加坡自亞洲、南美洲燃料油進(jìn)口占比顯著提升，或暗示低硫燃油來自這兩個地區(qū)，自俄羅斯、中東燃料油進(jìn)口占比顯著下降，暗示高硫燃油需求逐步下降。圖 20：新加坡燃料油進(jìn)口（亞洲）單位：噸3000000025000000200000001500000010000000500000002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年求和項:中國臺灣求和項:越南求和

21、項:澳大利亞求和項:泰國求和項:日本求和項:韓國求和項:印尼求和項:印度求和項:馬來西亞求和項:中國資料來源：彭博 新加坡自亞洲燃料油進(jìn)口占比不斷提升，其中自馬來西亞、澳大利亞、日本等國的燃料油進(jìn)口增幅明顯，或暗示新加坡低硫燃料油自亞洲的供應(yīng)來源地主要集中在這幾個國家，值得注意的是 2020 年中國-新加坡燃料油出口 25.9 萬噸，創(chuàng)近幾年新高，這或與燃料油期貨倉單帶來的復(fù)出口交易有關(guān)（高硫燃油），也不排除低硫燃油轉(zhuǎn)運的可能。圖 21：新加坡燃料油進(jìn)口占比（亞洲）259020807015605010540302010002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2

22、018年2019年2020年中國印度印尼韓國日本泰國澳大利亞越南中國臺灣馬來西亞（右軸）資料來源：彭博 圖 22：新加坡燃料油進(jìn)口（中東、歐洲、美洲） 單位：噸40000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年求和項:俄羅斯 求和項:荷蘭 求和項:委內(nèi)瑞拉 求和項:哥倫比亞 求和項:巴西 求和項:伊朗 求和項:阿聯(lián)酋 求和項:沙特 求和項:科威特資料來源：彭博 2020 年前，中東、歐洲、美洲作為高硫燃油供應(yīng)來源地，持

23、續(xù)供應(yīng)高硫燃料油至新加坡地區(qū)，2020 年后，隨著高低硫燃油切換，新加坡對幾個地區(qū)的燃料油進(jìn)口需求下降，現(xiàn)存的高硫燃油供應(yīng)地主要為俄羅斯、沙特等國，阿聯(lián)酋（富查伊拉港口供應(yīng)低硫）、巴西（低硫原油供應(yīng)充足）作為低硫燃油供應(yīng)地未來將持續(xù)供應(yīng)低硫燃料油至新加坡地區(qū)。圖 23：新加坡燃料油進(jìn)口占比（其他地區(qū)）4540353025201510502011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年科威特沙特阿聯(lián)酋伊朗巴西哥倫比亞委內(nèi)瑞拉荷蘭俄羅斯資料來源：彭博 新加坡燃料油進(jìn)口來源更加集中于亞洲，高硫燃油進(jìn)口需求不斷下滑。新加坡燃料油進(jìn)口量下滑主要原因是高

24、低硫燃油切換后，新加坡集散地功能下降，進(jìn)口僅需要滿足加注需求，新加坡的出口量逐漸下降就能說明這一點。新加坡燃料油的出口集中在亞洲，出口量逐年下降，其中出口至馬來西亞、中國香港、中國的量降幅較大，值得注意的是 2020 年新加坡出口 179.4 萬噸燃料油至沙特，該出口集中在 2020 年 6-12 月份，該時間段正好是沙特燃料油發(fā)電需求旺季。過去沙特一直是新加坡的高硫燃料油供應(yīng)地，但在 2020 年出現(xiàn)了歷史 性的逆物流（沙特自新加坡進(jìn)口燃料油且數(shù)量較多），我們在【中信期貨能源(燃 料油)】燃料油需求專題（四）當(dāng)高硫燃油倉單變廢為寶漸成現(xiàn)實專題報告 20200824 中指出，美國、印度將俄羅斯

25、-地中海-歐洲的高硫燃料油資源壟斷（過 去沙特從歐洲大量采購高硫燃料油），歐洲燃料油偏強(qiáng)，東西套利窗口長時間關(guān)閉，沙特從新加坡購買大量高硫燃油，相當(dāng)于支撐了定價中心的價格。在【中信期貨 能源（燃料油）】需求復(fù)蘇高低硫燃油價格底部夯實，重質(zhì)化趨勢下高低硫燃油分 化2021 年報進(jìn)一步闡釋了 2020 年高硫燃料油供應(yīng)極度緊張的原因創(chuàng)記 錄原油減產(chǎn)疊加疫情影響下歐洲煉廠開工大降；在天然氣價格飆升的背景下，夏 季結(jié)束后甚至十二月沙特仍從新加坡大量進(jìn)口燃料油，隨著遠(yuǎn)東 LNG 價格暴跌，燃料油發(fā)電經(jīng)濟(jì)性不再，沙特也就停止了從新加坡進(jìn)口燃料油，沙特?zé)拸S開工恢復(fù)后，逐步供應(yīng)燃料油至新加坡，相當(dāng)于供應(yīng)增加、

26、需求下降。圖 24：新加坡燃料油出口單位：噸350000003000000025000000200000001500000010000000500000002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年求和項:美國求和項:沙特求和項:中國臺灣求和項:越南求和項:菲律賓求和項:巴布亞新幾內(nèi)亞求和項:澳大利亞求和項:泰國求和項:日本求和項:韓國求和項:印尼求和項:印度求和項:馬來西亞求和項:香港求和項:中國資料來源：彭博 圖 25：380 燃料油-遠(yuǎn)東LNG單位：美元/百萬英熱圖 26：新加坡-沙特燃料油物流單位：噸20151050-5-10-

27、15-20-25201420152016201720182019202020211 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5370000060000050000040000030000020000010000002019/1/22019/7/22020/1/22020/7/22021/1/2沙特-新加坡新-沙特資料來源：Wind 資料來源：彭博 二、中國燃料油進(jìn)口依存度逐年下降，燃料油期貨助力國產(chǎn)資源取代進(jìn)口資源進(jìn)程中國燃料油進(jìn)口依存度逐年下降，燃料油期貨影響力初顯。2020 年隨著中國布局

28、低硫燃料油生產(chǎn)、擴(kuò)大保稅船燃市場份額，國產(chǎn)資源逐步代替進(jìn)口資源，進(jìn)口依存度逐年下降，中國自新加坡燃料油進(jìn)口需求逐步下降。中國仍保留自俄羅斯等地（高硫燃料油產(chǎn)地）燃料油進(jìn)口，保稅加注、進(jìn)口交割、進(jìn)口轉(zhuǎn)內(nèi)貿(mào)等高硫燃料油需求仍存，中國高硫燃料油期貨（FU）內(nèi)外盤價差持續(xù)走低甚至倒掛，倉單實現(xiàn)復(fù)出口，中國燃料油出口至新加坡成為可能，未來隨著中國低硫燃料油期貨（LU）內(nèi)外盤價差逐步走低甚至倒掛，低硫燃油倉單復(fù)出口或境外提貨也將逐漸增多，中國對高低硫燃料油價格影響力逐步提升。圖 27：中國燃料油進(jìn)口來源單位：噸圖 28：中國燃料油進(jìn)口單位：噸16000000140000001200000010000000

29、800000060000004000000200000002015年2016年2017年2018年2019年2020年1800000016000000140000001200000010000000800000060000004000000200000002015年2016年2017年2018年2019年2020年印度尼西亞 俄羅斯委內(nèi)瑞拉阿聯(lián)酋新加坡馬來西亞泰國韓國日本一般貿(mào)易保稅資料來源：海關(guān) 資料來源：海關(guān) 圖 29：中國燃料油進(jìn)口占比6050403020100印度尼西亞俄羅斯委內(nèi)瑞拉阿聯(lián)酋新加坡馬來西亞泰國韓國日本2019 2020資料來源：海關(guān) 圖 30：中國燃料油產(chǎn)量、進(jìn)口和出口單

30、位：萬噸4504003503002502001501005002010/1/1 2011/1/1 2012/1/1 2013/1/1 2014/1/1 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1產(chǎn)量進(jìn)口出口資料來源：Wind 2020 年中國燃料油產(chǎn)量 3505.8 萬噸（同比+43），其中國產(chǎn)低硫燃油在 650-780 萬噸之間（卓創(chuàng) 652 萬噸、隆眾 765 萬噸、金聯(lián)創(chuàng) 779 萬噸、我們自己測算國產(chǎn)低硫燃油 1023 萬噸，2020 年中國四大國有煉廠低硫燃料油產(chǎn)能為 1815 萬噸，第一批 1000 萬噸出口配額中石化

31、 429 萬噸，中石油 295 萬噸，中海油 86 萬噸，中化 90 萬噸，浙石化 100 萬噸），以隆眾資訊產(chǎn)量為例，2020 年國產(chǎn)低硫燃油產(chǎn)量占國內(nèi)燃料油產(chǎn)量 22，占出口量的 45 （中國燃料油出口量為保稅燃料油加注需求量），進(jìn)口 1473 萬噸（同比持平），出口 1690 萬噸（同比+57），出口大增，進(jìn)口持平，國產(chǎn)資源有效補充了燃料油的需求缺口，但同時國內(nèi)燃料油進(jìn)口依然偏高，國產(chǎn)資源完全取代進(jìn)口資源仍需要一定時間。2021 年第一批燃料油出口配額 500 萬噸（中石化 240 萬噸，中石油 149 萬噸，中海油 40 萬噸，中化 32萬噸，浙石化 39 萬噸），卓創(chuàng)資訊預(yù)計 202

32、1 年國產(chǎn)低硫燃料油產(chǎn)量有望達(dá)到 1000萬噸。圖 31：國內(nèi)低硫燃油產(chǎn)量單位：萬噸圖 32：高低硫燃油內(nèi)外價差（船用）單位：美元/噸2001801601401201008060402002020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-111009080706050403020100200150100500-502019/10/112020/3/112020/8/112021/1/11推算低硫產(chǎn)量金聯(lián)創(chuàng)低硫燃油產(chǎn)量高硫舟山-新加坡低硫舟山-新加坡資料來源：金聯(lián)創(chuàng) 資料來源：路透 國產(chǎn)資源取代進(jìn)口資源，需要有足夠的利潤驅(qū)動煉廠生產(chǎn)低硫燃油（2021 年新加坡 VLSFO-東北瀝青價差重回正值，低硫燃油生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)），需要內(nèi)外盤價差低位限制進(jìn)口量（低硫燃油現(xiàn)貨、期貨內(nèi)外價差均在低位，限制進(jìn)口量的同時，提