共享出行方興未艾滴滴挖掘全球共享經(jīng)濟(jì)新潛力

1、目錄/ CONTENTS滴滴已成為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)01共享出行滲透率不斷提高，電動(dòng)汽車有望帶來新變革02滴滴拓展市場邊界，電氣化和自動(dòng)駕駛提供邊際增量03風(fēng)險(xiǎn)提示04請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新301滴滴已成為全球最大的 移動(dòng)出行科技平臺(tái)請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新4滴滴：成立于2012年，現(xiàn)已成為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)01資料來源：滴滴招股書，滴滴官網(wǎng)，國泰君安證券研究滴滴出行成為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)。北京小桔科技有限公司于2012年成立，并推出嘀嘀打車APP；2014年更名 為“滴滴打車”；2015年滴滴打車與快的打車合并，更名為“滴

2、滴出行”。作為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)，截止 2021年3月，滴滴在15個(gè)國家近4000多個(gè)城鎮(zhèn)開展業(yè)務(wù)，提供網(wǎng)約車、順風(fēng)車、共享單車等服務(wù)，為消費(fèi)者提供全位、安全、實(shí)惠、便捷的出行服務(wù)?！半p飛輪”商業(yè)模式推動(dòng)滴滴持續(xù)快速增長。滴滴平臺(tái)的乘客與司機(jī)之間的共享移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)以及司機(jī)與電動(dòng)汽車之間的支 持網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造了雙飛輪效應(yīng)，隨著共享出行市場的不斷增長，乘客、司機(jī)和平臺(tái)都將從中獲益。圖：滴滴已成為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)圖： “雙飛輪”模式推動(dòng)滴滴持續(xù)增長資料來源：滴滴招股書請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新5高管團(tuán)隊(duì)陣容強(qiáng)大，分工明確，職能清晰01資料來源：滴滴招股書，國泰君安證券研究

3、請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新6滴滴高管團(tuán)隊(duì)陣容強(qiáng)大、分工明確。滴滴的董事長為創(chuàng)始人、CEO程維；管理層中，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁柳青，高級(jí)副總 裁朱景士均為董事，其余董事包括騰訊公司總裁劉熾平、蘋果公司企業(yè)發(fā)展副總裁Adrian Perica、阿里董事長張勇等。表：滴滴高管團(tuán)隊(duì)陣容強(qiáng)大姓名年齡職務(wù)角色與責(zé)任任職時(shí)間程維38創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、首 席執(zhí)行官2013年1月柳青43聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、總裁2014年12月朱景士38董事、高級(jí)副總裁、國際 業(yè)務(wù)部首席執(zhí)行官負(fù)責(zé)戰(zhàn)略、資本市場和國際業(yè)務(wù)2016年6月陳峙屹37董事博裕資本董事總經(jīng)理2015年7月（上市后辭 任董事）劉熾平48董事

4、騰訊總裁2015年2月Kentaro Matsui48董事軟銀集團(tuán)資本管理部門負(fù)責(zé)人、目 前在軟銀愿景基金亞洲投資部門2019年10月（上市后辭 任董事）Adrian Perica48董事蘋果公司企業(yè)發(fā)展副總裁2016年6月張勇49董事阿里巴巴董事長2018年4月張博37聯(lián)合創(chuàng)始人、首席技術(shù)官負(fù)責(zé)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)吳睿35聯(lián)合創(chuàng)始人、副總裁負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)控制和合規(guī)職能2015年9月同股不同權(quán)，滴滴管理層掌握投票權(quán)01股東名稱股權(quán)占比投票權(quán)程維7.015.4柳青1.76.7朱景士小于12.3軟銀愿景基金21.521.5Uber12.812.8騰訊6.86.8公司同股不同權(quán)，管理層掌握投票權(quán)。滴滴創(chuàng)始人、CE

5、O程維持股7%，投票權(quán)15.4%，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁柳青持股1.7%，投票權(quán)6.7%；所有董事和高管持股比例合計(jì)10.5%，投票權(quán)20.1%。機(jī)構(gòu)投資者中，軟銀愿景基金持股高達(dá)21.5%， 投票權(quán)21.5%，Uber持股12.8%，投票權(quán)12.8%，騰訊持股6.8%，投票權(quán)6.8%，三大股東合計(jì)持股約 41%；表：公司同股不同權(quán)資料來源：滴滴招股書，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新7歷經(jīng)23輪融資，累計(jì)金額超800億元01公司上市前經(jīng)歷23輪融資，騰訊、阿里多次參與。公司目前公開披露共23輪融資。2012年公司開啟天使輪融資，此后融 資節(jié)奏較為迅猛，2014年完成D

6、輪融資，2016年完成金額達(dá)45億美元的G輪融資。其中，騰訊投資共參與5輪融資；軟銀、阿里巴巴也多次參與融資。表：公司上市前經(jīng)歷23輪融資資料來源：天眼查，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新8中國出行業(yè)務(wù)為核心收入來源，其他業(yè)務(wù)有望成為重要邊際增長點(diǎn)01資料來源：滴滴招股書，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明91352.881547.861417.36204.72421.6318001600140012001000800600400200020182021Q1201920202020Q1營業(yè)收入（億元）98.46%95.58%94.29%92.54%93.06%0.

7、30%1.28%1.65%3.75%1.91%1.23%3.15%4.06%3.71%5.04%88%90%92%94%96%98%100%20182019中國出行業(yè)務(wù)20202020Q12021Q1國際業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)中國出行業(yè)務(wù)國際業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)網(wǎng)約車國際出行共享單車和電單車出租車外賣車服（充電、加油、 保養(yǎng)和維修、以及租賃業(yè)務(wù)）代駕貨運(yùn)順風(fēng)車社區(qū)團(tuán)購自動(dòng)駕駛金融服務(wù)滴滴核心收入來源于中國出行業(yè)務(wù)，營收在疫情后恢復(fù)增長。受疫情影響，2020年滴滴實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1417.36億元，同比 下降8.43%，而在疫情影響減小后，滴滴在2021Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入421.63億元，同比增長105.95%。滴滴營

8、收中第一大收 入來源為中國出行業(yè)務(wù)，2018-2021Q1占比始終保持在90%以上。此外，其他業(yè)務(wù)在2021Q1收入占比為5.0%，且有望 不斷增長?？傮w來看，滴滴收入的核心驅(qū)動(dòng)力為中國出行業(yè)務(wù)，包括自動(dòng)駕駛在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)有望成為重要的邊際增長點(diǎn)。圖：滴滴營業(yè)收入在疫情后重新恢復(fù)增長圖：滴滴核心收入來源于中國出行業(yè)務(wù)圖：滴滴的三大主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：滴滴招股書，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明10毛利潤保持增長，各項(xiàng)費(fèi)用率較為平穩(wěn)01從利潤端來看，滴滴毛利潤保持增長，凈利潤在2021Q1首次實(shí)現(xiàn)盈利。2020年滴滴毛利潤為159.12億元

9、，同比增長 5.23%，2021Q1毛利潤為45.66億元，同比增長46.44%。2018-2020年而滴滴凈利潤在2021Q1首次實(shí)現(xiàn)盈利，主要由于 滴滴將旗下社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)橙心優(yōu)選拆分獨(dú)立融資，確認(rèn)了未實(shí)現(xiàn)收益91億元。在Non-GAAP下2021Q1調(diào)整后的息稅前利 潤為55億虧損。從支出和費(fèi)用端來看，營業(yè)成本占據(jù)較大比例，各項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)。滴滴營業(yè)成本主要為支付給司機(jī)的傭金、補(bǔ)貼，占 據(jù)較大比例。各項(xiàng)費(fèi)用中，銷售費(fèi)用占比最高，2021Q1達(dá)到51.07億元，銷售費(fèi)用率為12.11%。滴滴技術(shù)及研發(fā)的相關(guān) 費(fèi)用在2021Q1達(dá)到18.62億元，費(fèi)用率為4.42%?？傮w來看，各項(xiàng)費(fèi)用支出有

10、所提升，費(fèi)用率較為平穩(wěn)。數(shù)據(jù)來源：滴滴招股書，國泰君安證券研究15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%(200.0)(150.0)(100.0)(50.0)0.050.0100.02018201920202020Q12021Q1圖：滴滴毛利潤保持增長圖：滴滴費(fèi)用率較為平穩(wěn)圖：滴滴凈利潤在2021Q1實(shí)現(xiàn)盈利74.46151.2131.1845.665.50%9.77%11.23%159.1215.23%10.83%0.0%2.0%6.0%4.0%8.0%10.0%12.0%1801601401201008060402002018201920202020Q12021Q1毛利潤（

11、億元）毛利率（%）048121616.0%2014.0%2018 2019 2020 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1運(yùn)營和支持費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率凈利潤（億元）Non-GAAP下凈虧損（億元） 凈利率（%）Non-GAAP下凈虧損率（%）誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明1102共享出行滲透率不斷提 高，電動(dòng)汽車有望帶來 新變革誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明12移動(dòng)出行市場發(fā)展空間較大，新型出行方式釋放充足潛力02我國特有的人口條件為移動(dòng)出行帶來較大的可發(fā)展市場空間。中國擁

12、有世界上最多的人口和許多集中密集的城市，是當(dāng) 今世界上最大的出行市場，2020年中國移動(dòng)出行用戶規(guī)模將達(dá)6.23億人，用戶規(guī)模不斷增長為移動(dòng)出行市場帶來充足的 客源儲(chǔ)備。此外，中國移動(dòng)出行市場規(guī)模達(dá)5.7萬億元，占全球移動(dòng)出行市場規(guī)模的13.1%，預(yù)計(jì)到2025年達(dá)到10.6萬億 元，以13.1%的年均復(fù)合增長率增。其中共享出行以及共享單車和電動(dòng)車市場貢獻(xiàn)較高增長率。2020年共享出行市場規(guī)模為233億元，預(yù)計(jì)2020-2025年將 以29.9%的年均復(fù)合增長率增長。2020年共享單車和電動(dòng)車市場規(guī)模分別為136億元和85億元，預(yù)計(jì)2020-2025年將以 23.2%的年均復(fù)合增長率增長。新的

13、出行方式為未來移動(dòng)出行市場帶來充足潛力。數(shù)據(jù)來源：CIC，未來城市出行藍(lán)皮書2020，國泰君安證券研究圖：中國移動(dòng)出行市場規(guī)模不斷增長（十億元）3,8914,2154,8295,0894,6875,5636,1696,9257,7408,694545558582592503596613631649666403313319133414235100350683603514021621875235231987622272383326641853468086202,0004,0006,0008,00010,00012,00020162017201820192020 2021E 2022E 2023E私

14、家車公共交通及其他傳統(tǒng)出租車共享單車和電動(dòng)車2024E 2025E共享出行3.654.355.5819.18%4.9914.71%11.82%11.65%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%765432102016201720182019中國移動(dòng)出行用戶規(guī)模（億人）2020Eyoy圖：2020年中國移動(dòng)出行用戶規(guī)模超6億人6.23共享出行滲透率提高，網(wǎng)約車成為主力02共享出行滲透率不斷提高，細(xì)分市場創(chuàng)造重要市場機(jī)會(huì)。2020年，基于支出的中國共享出行在移動(dòng)出行中滲透率為4.1%。 預(yù)計(jì)共享出行滲透率將從2016年的2.5%增加到2025年的8.1%。預(yù)計(jì)到2040年共享出行

15、滲透率將增長到35.9%。中國共享 出行的總支出預(yù)計(jì)將從2020年的2,330億元增長到2025年的8,620億元，年均復(fù)合增長率為29.9%。其中，作為共享出行中 最大細(xì)分市場，網(wǎng)約車支出預(yù)計(jì)到2025年增長至7,000億元，年均復(fù)合增率為32.0%。滴滴作為網(wǎng)約車頭部APP，將受益于網(wǎng)約車市場增長。從2020年10月的APP活躍人數(shù)來看，滴滴出行遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他APP， 第二名為滴滴推出的花小豬打車，主打市場下沉和吸引年輕用戶策略。隨著網(wǎng)約車市場的不斷擴(kuò)大，滴滴將從中受益。數(shù)據(jù)來源：CIC，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新2.5%3.4%3.9%3.9%4.1%4.8%5.5%6.

16、3%7.2%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2016 20172018 2019 20202021E2022E2023E2024E2025E921221641841752503264235457003437344351596913392030371230226328610121762228536451261852352472333264185346808086202004006008001,0002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E網(wǎng)約車出租車順風(fēng)車8.1%單位：十億元資料來源：易觀請參閱附注免責(zé)聲明13圖：基于支

17、出的中國共享出行滲透率不斷提高（%）圖：共享出行總支出將快速增長，網(wǎng)約車貢獻(xiàn)較大圖：滴滴出行活躍人數(shù)遙遙領(lǐng)先誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明14共享出行成本低，將進(jìn)一步吸引用戶，擴(kuò)大規(guī)模02共享出行成本低于傳統(tǒng)燃油私家車出行成本。據(jù)CIC統(tǒng) 計(jì)，2020年中國的共享出行費(fèi)用為每公里2.9元，而傳 統(tǒng)燃油私家車出行費(fèi)用為每公里4.1元。將每公里4.1元 的成本拆分，私家車車主將支付2.0元的折舊費(fèi)、0.6元 的燃油費(fèi)、0.8元的保險(xiǎn)、維修和保養(yǎng)費(fèi)以及0.6元的停 車費(fèi)和門票費(fèi)。相對(duì)于三線城市及以下，一二線城市共 享出行費(fèi)用降低得更為明顯，更多人會(huì)選擇成本較低的 共享出行，共享出行市

18、場將進(jìn)一步擴(kuò)大。數(shù)據(jù)來源：CIC，國泰君安證券研究3.22.41.60.60.81.30.70.60.80.50.60.83.52.82.701234567私家車共享出行私家車停車及門票費(fèi)能源燃料費(fèi)共享出行私家車共享出行保險(xiǎn)、維修及保養(yǎng)費(fèi)折舊費(fèi)一線城市二線城市三線城市及以下圖：共享出行能降低每公里出行成本（元）假設(shè)：1、線、線、三線城市及以下的燃油私家平均購買價(jià)格分別為24萬元、18萬元和12萬元。2、私家車的折舊成本按7年生命周期計(jì)算。3. 線城市包括北上廣深；線城市是指經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市或區(qū)域中城市或省會(huì) 城市，具有定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和較高的商業(yè)活躍度，如杭州、成都等。其他城市都被歸類為三線城市及以

19、下。誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明15電動(dòng)汽車成本優(yōu)勢明顯，有望為共享出行帶來新變革02數(shù)據(jù)來源：CIC，國泰君安證券研究0.20.20.20.20.60.30.10.10001111燃油車停車及門票費(fèi)保險(xiǎn)、維修及保養(yǎng)費(fèi)電動(dòng)汽車 能源燃料費(fèi) 折舊費(fèi)23.4937.6561.2285.16102.11209.36293.52401.9460.28%62.60%39.10%11497.9.000%43.964%2.424%0.20%36.94%33.62%30.0%20.0%10.0%0.0%60.0%50.0%40.0%01002003004005002016 2017 2018

20、 2019 20202021E2022E2023E2024E2025E規(guī)模（億元）yoy電動(dòng)汽車能有效降低成本、減少碳排放，相較于燃油汽車有明顯優(yōu)勢。根據(jù)CIC，當(dāng)用于共享出行時(shí)，燃油汽車每公里成本 為1.1元，電動(dòng)汽車每公里成本為0.8元，總體成本降低了31.7%。同時(shí)，與配置類似的燃油汽車相比，電動(dòng)汽車平均每年碳 排放量減少20%-40%。此外，電動(dòng)汽車使用壽命更長，利用率更高，優(yōu)勢凸顯。電動(dòng)汽車銷量不斷上漲，充電市場快速放量。根據(jù)CIC數(shù)據(jù)，2020年全球有7.7%的新車銷售為電動(dòng)汽車，預(yù)計(jì)2025年將達(dá) 到21%。電動(dòng)汽車銷量的增長也與充電裝置和充電量的增加有關(guān)，2020年我國充電總支

21、出為102.11億元，預(yù)計(jì)年復(fù)合增長 率達(dá)到39.4%，2025年達(dá)到537.07億元，保持高速增長。圖：中國電動(dòng)汽車充電市場規(guī)模增速較快537.07 70.0%圖：電動(dòng)汽車能有效降低共享出行每公里成本（元） 圖：電動(dòng)汽車占全球汽車銷量比例不斷增加（元）3.0%3.8%4.9%5.6%7.7%20.8%17.8%14.6%11.9%9.5%0%5%10%15%20%25%600201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E03滴滴拓展市場邊界，電 氣化和自動(dòng)駕駛提供邊 際增量請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新1603資料來源：滴滴招股書滴

22、滴作為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)，業(yè)務(wù)范圍廣，用戶數(shù)量龐大。滴滴在15個(gè)國家地區(qū)的近4,000個(gè)城市、縣和 城鎮(zhèn)開展業(yè)務(wù)，2020年3月-2021年3月，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機(jī)1500萬。其中，滴滴在中 國擁有3.77億年活躍用戶和1300萬年活躍司機(jī)；滴滴平臺(tái)促成了4100萬筆日均交易，總交易額達(dá)到3410億元。圖：滴滴業(yè)務(wù)范圍廣，用戶數(shù)量龐大圖：滴滴中國業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)覆蓋場景眾多請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新17滴滴作為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)，業(yè)務(wù)范圍廣，用戶數(shù)量龐大誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明1803數(shù)據(jù)來源：滴滴招股書，國泰

23、君安證券研究滴滴作為全球最大的移動(dòng)出行科技平臺(tái)，業(yè)務(wù)范圍廣，用戶數(shù)量龐大2044.61 2023.67 1890.02446.09256.56229.5641.0270.74546.6521242253214648732777.6305001,0001,5002,000255.84201820192020 2019Q1 2020Q1 2021Q1國際業(yè)務(wù)GTV（億元） 中國業(yè)務(wù)GTV（億元）87.8986.6977.5019.3010.582.839.6213.481.653.3722.8190.7296.3190.9820.9513.954.1726.9802062340608079.171

24、002,500120201820192020 2019Q1 2020Q1 2021Q1國際業(yè)務(wù)交易量（億筆） 中國業(yè)務(wù)交易量（億筆）3541424140393837363534333220192020.3-2021.3日交易量（百萬筆）滴滴核心平臺(tái)交易量和交易額在疫情后恢復(fù)快速增長。2018-2019年滴滴核心平臺(tái)交易量和交易額保持增長，2020 年受到疫情影響交通量下降，中國業(yè)務(wù)平臺(tái)交易出現(xiàn)小幅度下滑，而國際市場的擴(kuò)張、外賣業(yè)務(wù)的增長，使得國際 業(yè)務(wù)交易額同比增長11.45%。2021Q1中國業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)全面恢復(fù)正常增長，平臺(tái)交易總額達(dá)到623億元，同比增 長90.52%；平臺(tái)交易量達(dá)到2

25、6.98億筆，同比增長93.40%。截至2021年3月止12個(gè)月的日交易量為4100萬筆，較 2019年全年平均日交易量增長17.14%。圖：滴滴平臺(tái)交易總額快速提升圖：滴滴平臺(tái)交易量疫情后恢復(fù)增長圖：滴滴平臺(tái)日交易量保持增長誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明1903全球共享出行市場方興未艾。根據(jù)CIC的數(shù)據(jù)，2020年，包括拉美、歐洲、中東、非洲、亞太在內(nèi)的共享出行市場規(guī) 模達(dá)到410億美元，預(yù)計(jì)2020-2025年復(fù)合增長率為23.2%，2025年將達(dá)到1170億美元。預(yù)計(jì)到2040年，全球市場 上共享出行滲透率將達(dá)到24%。滴滴加速布局海外市場。2018年，滴滴收購了巴西最大的共享出行公司99Taxis，此后加速在拉美地區(qū)的布局。滴滴 也參與了Lyft、Grab、Uber、Careem等的融資。2018年3月到2019年3月和2019年3月到2020年3月，滴滴海外 MAU分別為2300萬人和6000萬人，年復(fù)合增長率為63.50%。2020Q1滴滴平臺(tái)海外日交易量達(dá)到460萬筆。滴滴不斷挖掘海外的增量市場。數(shù)據(jù)來源：CIC，滴滴招股書，國泰君安證券研究拓寬市場邊界，加速海外布局圖：共享出行滲透率不斷擴(kuò)大（十億美元）6182328323621331