從國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看中國養(yǎng)老保險基金管理制度的安排

1、從國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看中國養(yǎng)老保險基金管理制度的安排武漢大學(xué) 李 珍 提 綱1.德國模式及其引其的爭論焦點(diǎn)2.三種養(yǎng)老保險基金管理模式的比較3.對中國養(yǎng)老基金管理制度安排的啟示1.1 德國養(yǎng)老社會保險1884年第一個建立社會養(yǎng)老保險制度國家強(qiáng)制、現(xiàn)收現(xiàn)付、既定給付、集中管理、政府導(dǎo)向的模式，仍是世界上最基本的法定保險模式20世紀(jì)70年代后備受指責(zé)，關(guān)于社會保障制度改革的相關(guān)理論爭論也都由此引起養(yǎng)老保險及基金管理模式的構(gòu)建“磚”德國模式美國加州模式新加坡模式智利模式基本構(gòu)成強(qiáng)制性既定給付既定供款現(xiàn)收現(xiàn)付基金積累公共帳戶個人帳戶管理模式集中管理分散管理政府導(dǎo)向市場導(dǎo)向監(jiān)管嚴(yán)格監(jiān)管謹(jǐn)慎人監(jiān)管Back to

2、 outline1.2 從基金管理角度看德國模式引發(fā)的爭論1.2.1 關(guān)于養(yǎng)老基金所有制和 財務(wù)制度的爭論1.2.2 關(guān)于養(yǎng)老基金運(yùn)營模式的爭論Back to outline1.2.1 關(guān)于所有制和財務(wù)制度的爭論擠出儲蓄現(xiàn)收現(xiàn)付制妨礙資本形成影響經(jīng)濟(jì)增長基金積累制擠進(jìn)儲蓄促進(jìn)資本形成推動經(jīng)濟(jì)增長公共帳戶個人帳戶應(yīng)對老齡化1.2.2 關(guān)于養(yǎng)老基金管理運(yùn)營模式的爭論基金積累制集中管理分散管理政府導(dǎo)向市場導(dǎo)向2、三種典型模式的比較分析2.1 公有公營的典范:美國加州模式2.2 私有公營的典范:新加坡模式2.3 私有私營的典范:智利模式Back to outline2.1 公有公營的典范:美國加州模式

3、公有公營的典型。美國最大的公共養(yǎng)老金，世界第二大公共養(yǎng)老金獨(dú)立的、利益制衡的治理結(jié)構(gòu)：管理委員會及執(zhí)行委員會基金積累制、既定給付、集中管理、公共帳戶 管理高效、成本低廉市場導(dǎo)向，積極的多元化投資策略，收益豐厚強(qiáng)調(diào)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)市場導(dǎo)向的集中管理模式雇主、成員繳費(fèi)管理委員會養(yǎng)老金發(fā)放基金管理機(jī)構(gòu)A基金管理機(jī)構(gòu)B基金管理機(jī)構(gòu)C .充分競爭的市場執(zhí)行委員會高效的加州養(yǎng)老金管理制度建立了 服務(wù)中心，一年提供的 服務(wù)達(dá)到100多萬次，成員只要打一個 ，就可以馬上得到有關(guān)問題的答案 建立了高效運(yùn)轉(zhuǎn)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，擁有個人鑒定號碼（PIN）的成員可以通過一個自助入口（Personal Access）隨時獲取他們所

4、需要的資料 建立了自動通信交流系統(tǒng)（ACES），雇主能夠通過一個安全的網(wǎng)絡(luò)通道把退休和健康表冊及工薪冊資料以電子方式傳遞給加州公務(wù)員退休計劃 建立了自己的圖書館和學(xué)習(xí)中心，經(jīng)常組織對成員（為了教育成員，他們在2000-01財務(wù)年度組織了2，822次金融和退休計劃培訓(xùn)和其他會議）、雇主和內(nèi)部員工進(jìn)行培訓(xùn)集中辦理退休申請和各種養(yǎng)老金支付業(yè)務(wù)，對于提出退休申請的成員，幾乎所有成員都會在30天內(nèi)進(jìn)入其的退休名冊，而95%的新退休成員可以在自退休之日起的30天內(nèi)獲得養(yǎng)老金支付。對于成員退休前死亡，大約95%會在收到所有需要文件后的45天內(nèi)支付收益。對于成員退休后死亡，大約90%會在收到文件后的30天內(nèi)支

5、付收益加州公務(wù)員退休制度成本低廉這種管理體制使得制度在對外交往或談判中能夠掌握主動權(quán)。例如：既能夠在談判中盡可能地壓低傭金，又可以吸引世界上最優(yōu)秀的投資經(jīng)理，并實(shí)施有效的監(jiān)督；能夠?qū)ψ约簠⑴c的一些項(xiàng)目或企業(yè)發(fā)揮足夠的影響力，使其向有利于自己的方向發(fā)展等 這種管理體制能夠充分利用自己所擁有的人力資源，使行政管理成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于分散化的管理。例如：2002-03財務(wù)年度，管理著1538億美元資產(chǎn)的加州公務(wù)員退休制度的所有行政管理開支（包括雇傭外部投資顧問的開支）不到億美元，也就是說管理成本僅為大約0.16% 加州公務(wù)員退休制度的多元化投資策略 加州公務(wù)員退休制度的資產(chǎn)配置 （2003年10月31日）

6、資料來源： 加州公務(wù)員退休制度的投資業(yè)績到2001年6月30日，加州公務(wù)員退休制度的5年期年均投資收益為10.6%，10年期年均投資收益為11.4.%加州公務(wù)員退休制度投資組合市場價值的增長（億美元）（1997-2001年）資料來源： 加州公務(wù)員退休制度強(qiáng)調(diào)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)其加州投資組合一直穩(wěn)步增長，到2003年10月31日，投資總額達(dá)到180億美元，占加州公務(wù)員退休制度資產(chǎn)總額的11.7% 把獲取更高的回報與服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)很好地結(jié)合起來。近20多年來，它為加州的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了大量的資金，這些投資不僅獲取了不錯的投資回報同時帶來了一系列附加利益增加就業(yè)、住房，改進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施，服務(wù)于加州公務(wù)員退休制度成

7、員的廣泛利益；促進(jìn)加州經(jīng)濟(jì)增長，有利于參加加州公務(wù)員退休制度的雇主的發(fā)展，從而有助于增強(qiáng)雇主持續(xù)向計劃繳費(fèi)的能力2.2 私有私營的典范:新加坡模式私有公營的典型，以個人帳戶為基礎(chǔ)的、強(qiáng)制性的，集中管理的既定供款計劃政府導(dǎo)向型的集中管理模式，低管理成本 低于美、英、智利取得較好的投資收益取得社會效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長放寬個人投資限制的嘗試效果不佳成員“隱性稅”問題 對成員而言，名義收益率是固定的，不能分享社會資本的平均回報 政府導(dǎo)向型的集中管理模式雇主雇員交費(fèi)中央公積金普通帳戶醫(yī)療帳戶專門帳戶退休金勞工部（相關(guān)政策并監(jiān)督）貨幣管理當(dāng)局（執(zhí)行國債存款的投資管理）政府投資管理公司（國內(nèi)住房、基礎(chǔ)設(shè)施、海

8、外投資）新加坡中央公積金名義收益率和實(shí)際收益率（%） 1960S1970S1980S1960-1990名義收益率4.626.205.275.36通貨膨脹率（CPI）1.096.452.353.27實(shí)際收益率3.50-0.242.862.02資料來源：Dimitri Vittas (1993), “Swiss Chilanpore: the Way Forward for Pension Reform?” :/ /pensions.取得社會效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長新加坡政府獲得了大規(guī)?？芍滟Y金，用于修建公路、港口、機(jī)場等公共設(shè)施，并向國外投資，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長率的提高，并在一定程度上確保了公積金的

9、回報率和安全系數(shù)相對較高 中央公積金個人帳戶資金流動圖繳費(fèi)普通帳戶醫(yī)療帳戶專門帳戶成員結(jié)余基金保險基金退休前取款基金中央公積金局購買國債投資于指定的保險公司個人選擇投資，但有限制擴(kuò)大個人對公積金投資的自由選擇權(quán)并不是一種很好的政策選擇公積金成員個人可以把可用于投資的基金的50%以上直接投資于股票，把100%的此類基金投資于信托投資公司。由于投資能力等方面的限制，大部分選擇自己投資的個人遭受了嚴(yán)重?fù)p失 。在19941997年，每一年只有不到20%的自己投資的成員獲取的投資回報率高于如果把資金留在中央公積金將會獲取的投資回報率。在1998年，相應(yīng)的比例只有10%。在1995年10月1日到1996年

10、9月30日，20.7%的此類投資獲得了億新加坡元的利潤，而79.3%的成員總損失了億新加坡元。在1996年10月到1997年9月，434,802名自己投資的成員中，11.7%的人獲得了億新加坡元的利潤，而88.3%的人遭受了億新加坡元的損失 2.3 私有私營的典范:智利模式私有私營的典型，以個人帳戶為基礎(chǔ)的、強(qiáng)制性的、分散管理、市場導(dǎo)向的的既定供款計劃取得矚目的投資收益率管理成本居高不下投資實(shí)際情況相對保守，投資組合高度相似養(yǎng)老基金管理市場高度集中市場導(dǎo)向型的分散管理模式成員繳費(fèi)基金管理機(jī)構(gòu)A成員領(lǐng)取養(yǎng)老金成員繳費(fèi)基金管理機(jī)構(gòu)B成員領(lǐng)取養(yǎng)老金 . . .競爭選擇智利養(yǎng)老金投資收益率 年份總的實(shí)

11、際年度收益率 年份總的實(shí)際年度收益率 198112.6199129.7198228.819923.1198321.3199316.219843.5199418.2198513.41995-2.5198612.319963.519875.419974.719886.41998-1.119896.9199916.3199015.520004.9簡單平均10.9管理成本居高不下在制度的早期，考慮了管理費(fèi)用后，一些年份的收益率其實(shí)是負(fù)數(shù)。它直接損害了會員的利益，所以，盡管制度收益率很高，但實(shí)際交費(fèi)會員與參保會員的比率越來越低 分散管理模式引起過度競爭是管理成本增加的最大主要原因，其重要體現(xiàn)是行銷成本過

12、高。1983年，直接行銷和行銷人員的成本占退休基金管理公司管理總成本的1/4左右；1984年這一指標(biāo)為21.9%，1995年，又上升到32% 投資實(shí)際情況相對保守，投資組合高度相似與投資政策的限制相比，智利養(yǎng)老基金投資的實(shí)際情況要保守一些，或者說更謹(jǐn)慎一些大量的養(yǎng)老基金集中于少數(shù)投資工具和對象，將使得這些投資對象的市場價格嚴(yán)重偏離其真實(shí)價值 ，風(fēng)險增大；對于生產(chǎn)領(lǐng)域而言，養(yǎng)老基金集中于少數(shù)上市公司，有可能導(dǎo)致這些公司的生產(chǎn)規(guī)模大于最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模，長此以往，有可能帶來整個產(chǎn)品市場的供求失衡，將成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的一個潛在動因 養(yǎng)老基金管理市場高度集中過度競爭與競爭不足并存1981年至1994年 ，養(yǎng)

13、老基金管理公司由少至多，公司數(shù)由12家增長為21家 1994年后，養(yǎng)老基金管理市場兼并時有發(fā)生， 1996年基金公司為15家，到1997年末，只剩13家，到2000年只剩下7家。其中最大的3家擁有近70%的會員，這個市場已經(jīng)變成了一個高度壟斷的市場制度設(shè)計缺陷無疑是最主要的原因。營銷成本的快速上升，雖投資收益記錄不錯，但基金公司的盈利能力卻差強(qiáng)人意3.對中國養(yǎng)老基金管理制度安排的啟示3.1 理論討論公共退休金制度并不必然采取隨收即付制度,也可以是基金制度基金制度與政府導(dǎo)向型投資管理沒有必然的聯(lián)系基金的所有制與基金收益率沒有必然聯(lián)系基金制度的有效性取決于基金的市場化運(yùn)營基金所有制與是否集中管理無聯(lián)系3.2 中國養(yǎng)老保險基金管理基本制度安排(1)來自加州的經(jīng)驗(yàn): 集中管理市場化運(yùn)營(與基金的所在制無關(guān)) 集中管理的理論支持: 規(guī)模效應(yīng): 基金談判能力 專家選擇能力 日常管理單位成本 監(jiān)管的成本 競爭引起的效果成本3.2 中國養(yǎng)老保險基金管理基本制度安排(2)市場化運(yùn)營的理論支持: 基金積累制度有效性的本質(zhì)要求:收益率高于通貨膨脹率及工資增長率 市場化配置養(yǎng)老基金是基金追求社會資本平均回報的惟一途徑 資本市場的完善及金融工具的創(chuàng)新使基金可能在獲取合理回報時風(fēng)險最小化3.2 中國養(yǎng)