6第六章投資管理

1、 第六章投資管理本章考情分析本章是財務管理的一個重點章節(jié)，本章從題型來看不僅會出客觀題，而且年年都要出計算題或綜合題，近三年的平均分數為20分。近3年題型題量分析題型2011 年2012 年2013 年單項選擇題3題3分4題4分2題2分多項選擇題1題2分1題2分1題2分判斷題1題1分1題1分1題1分計算分析題1題5分綜合題1題15分0.5題7分1題15分合計6題21分7.5題19分5題20分2014年教材主要變化2014年教材與2013年相比沒有實質變化，只是將原有教材的個別文字錯誤進行了更正。本章基本結構框架第一節(jié)投資管理的主要內容一、企業(yè)投資的意義（一）投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提（二）

2、投資是獲取利潤的基本前提（三）投資是企業(yè)風險控制的重要手段,才能形成生產能力，取得未來經濟利益，【例題1?多選題】企業(yè)需要通過投資配置資產 下列有關投資意義表述正確的有 （）投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提投資是獲取利潤的基本前提投資是企業(yè)選擇最優(yōu)資本結構的重要手段投資是企業(yè)風險控制的重要手段【答案】ABD【解析】投資的意義：投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提；投資是獲取利潤的基本前提;投資是企業(yè)風險控制的重要手段。二、企業(yè)投資管理的特點（一）屬于企業(yè)的戰(zhàn) 略性決策企業(yè)的投資活動先于經營活動，這些投資活動，往往需要一 次性地投入大量的資金，并在一段較長的時期內發(fā)生作用， 對企業(yè)經營活動的方向產生重大

3、影響。（二）屬于企業(yè)的非 程序化管理企業(yè)的投資活動涉及到企業(yè)的未來經營發(fā)展方向和規(guī)模等重 大問題，是非經常發(fā)生的。投資經濟活動具有一次性和獨特 性的特點，投資管理屬于非程序化管理。（三）投資價值的波 動性大投資項目的價值，是由投資的對象物資產的內在獲利能力決 定的。這些對象物資產的形態(tài)是不斷轉換的，未來收益的獲 得具有較強的不確定性，其價值也具有較強的波動性?！纠}2?判斷題】企業(yè)的投資活動涉及到企業(yè)的未來經營發(fā)展方向和規(guī)模等重大問題, 投資管理屬于企業(yè)的程序化管理（【答案】X【解析】企業(yè)的投資活動涉及到企業(yè)的未來經營發(fā)展方向和規(guī)模等重大問題，是非經常 發(fā)生的。投資經濟活動具有一次性和獨特性的

4、特點，投資管理屬于非程序化管理。三、企業(yè)投資的分類標志I 種類含義及特點1.按投資活動與 企業(yè)本身的生產 經營活動的關系直接投資直接投資，是將資金直接投放于形成生產經營能力的 實體性資產，直接謀取經營利潤的企業(yè)投資。間接投資間接投資，是將資金投放于股票、債券等權益性資產 上的企業(yè)投資。2.按投資對象的 存在形態(tài)和性質項目投資購買具有實質內涵的經營資產，包括有形資產和無形 資產。項目投資，屬于直接投資。證券投資購買屬于綜合生產要素的權益性證券資產的投資。證 券投資屬于間接投資?！咎崾尽恐苯油顿Y與間接投資、項目投資與證券投資，兩種投資分類方式的內涵和范圍 是一致的，只是分類角度不同。 直接投資與間

5、接投資強調的是投資的方式性，項目投資與證券投資強調的是投資的對象性。發(fā)展性投資也可以稱為戰(zhàn)略性投資，是指對企業(yè)未來的生產經營 發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資，如企業(yè)間兼并合并的決策、轉換新行業(yè)和開發(fā)新產品決策、大幅度擴大生產規(guī)模的決策等等。維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術性投資， 是為了維持企業(yè)現有的生產 經營正常進行，不會改變企業(yè)未來生產經營發(fā)展全局 的企業(yè)投資。如更新替換舊設備的決策、配套流動資 金投資、生產技術革新的決策等等。3.按投資活動 對企業(yè)未來生 產經營前景的影響4.按投資活動資金投出的方向對內投資是指在本企業(yè)范圍內部的資金投放，用于購買和配置各種生產經營所需的經營性資產。對外投資通過聯合

6、投資、合作經營、換取股權、購買證券資產等 投資方式，向企業(yè)外部其它單位投放資金。5.按投資項目之 間的相互關聯關 系獨立投資是相容性投資，各個投資項目之間互不關聯、互不影響、 可以冋時并存?；コ馔顿Y是非相容性投資，各個投資項目之間相互關聯、相互替 代、不能冋時并存?！咎崾尽繉韧顿Y都是直接投資，對外投資主要是間接投資，也可能是直接投資，特別 是企業(yè)間的橫向經濟聯合中的聯營投資。【例題3?單選題】將企業(yè)投資區(qū)分為直接投資和間接投資的分類標準是（按投資活動與企業(yè)本身的生產經營活動的關系按投資活動對企業(yè)未來生產經營前景的影響按投資對象的存在形態(tài)和性質按投資項目之間的相互關聯關系【答案】A【解析】按投

7、資活動與企業(yè)本身的生產經營活動的關系分為直接投資和間接投資。【例題4?多選題】維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術性投資，下列屬于維持性投資的有 （）更新替換舊設備的決策配套流動資金投資生產技術革新的決策開發(fā)新產品決策【答案】ABC【解析】維持性投資一般包括更新替換舊設備的決策、配套流動資金投資、生產技術革 新的決策等等。四、投資管理的原則（一）可行性分析原則等方面。1、內容：主要包括環(huán)境可行性，技術可行性、市場可行性、財務可行性2、財務可行性的含義及內容（1）含義是在相關的環(huán)境、技術、市場可行性完成的前題下，著重圍繞技術可行性和市場可行性 而開展的專門經濟性評價。同時，一般也包含資金籌集的可行性。（2）

8、內容財務可行性分析的主要方面和內容包括：收入、費用和利潤等經營成果指標的分析；資產、負債、所有者權益等財務狀況指標的分析；資金籌集和配置的分析；資金流轉和回收等 資金運行過程的分析；項目現金流量、凈現值、內含報酬率等項目經濟性效益指標的分析， 項目收益與風險關系的分析等?！纠}5?判斷題】在投資項目可行性研究中，應首先進行財務可行性評價，再進行技術 可行性分析，如果項目具備財務可行性和技術可行性，就可以做出該項目應當投資的決策。（）【答案】X【解析】投資項目可行性主要包括環(huán)境可行性，技術可行性、市場可行性、財務可行性 等方面。其中財務可行性是在相關的環(huán)境、技術、市場可行性完成的前題下，著重圍繞

9、技術可行性和市場可行性而開展的專門經濟性評價。（二）結構平衡原則投資項目在資金投放時， 要遵循結構平衡的原則，合理分布資金，包括固定資金與流動資金的配套關系、生產能力與經營規(guī)模的平衡關系、資金來源與資金運用的匹配關系、投資進度和資金供應的協調關系、 流動資產內部的資產結構關系、發(fā)展性投資與維持性投資配合關系、對內投資與對外投資順序關系、直接投資與間接投資分布關系，等等。（三）動態(tài)監(jiān)控原則投資的動態(tài)監(jiān)控，是指對投資項目實施過程中的進程控制。特別是對于那些工程量大、 工期長的建造項目來說，有一個具體的投資過程，需要按工程預算實施有效的動態(tài)投資控制。第二節(jié)投資項目財務評價指標一、項目現金流量（一）現

10、金流量的含義由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現金收支，叫做現金流量（Flow）。Cash現金流入量,現金流出量現金凈流量（Net Cash Flow,簡稱NCF）:現金流入量與現金流出量相抵后的余額。 【提示】（1） 在一般情況下，投資決策中的現金流量通常指現金凈流量（NCF）。（2）廣義現金：所謂的現金既指庫存現金、支票、銀行存款等貨幣性資產，也可以指相 關非貨幣性資產（如原材料、設備等）的變現價值。（二）投資項目的經濟壽命周期建設起點終結點投資期營業(yè)期項g的經濟壽命周期（三）現金凈流量的確定1.不考慮所得稅的現金凈流量投資期現金）爭流量二-原始投資額長期資產投資（包括固定資

11、產、無形資產遞延資產等）墊支營運資金-追ffl的流動資產擴大量-結算性流動 負債擴大量長朗資產投貫（包括a定資產*無彫資產遞S資產等）投芻贈現金浄流亠原始投資額墊支S運資金的流動資產增a的經g性流動廣檜朋資產投資（包括固宦資產、無形資產遞延資產等）投資朋現金浄流星亠原始投資額彳I曼支營運赍金折舊、長期芻產攤 銷及減值準備J增圧茁流動資產-增加的徑營性流動負債 r =營業(yè)収入-忖現成本 =利莊+非付現成本-營業(yè)期現金凈流量Hr回収固定貴產變價凈收入終結期現金;爭流量Y回收墊支營運資金【提示】時點化假設以第一筆現金流出的時間為“現在”時間即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾 日。在此基礎上，一年

12、為一個計息期。對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設現金在每個“計息期初”支付。對于收入、成本、利潤，如果沒有特殊指明，均假設在“計息期末”取得。5年,（不5年，【例題6?計算題】A公司找到一個投資機會，該項目投資建設期為2年，營業(yè)期預計該項目需固定資產投資 750萬元，分兩年等額投入。會計部門估計每年固定成本為 含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限為40000件，單價250元/件。生產部門估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為估計需要250萬元的凈營運資本投資，在投產開始時一次投入。為簡化計算，假設沒有所得稅。要求計算各年的凈現金流量?！敬鸢浮?/p>

13、（萬元）（萬元）（萬元）NCF=-375NCF=-375NCE=-250NCF-6=4X 250-4 X 180-40=240 （萬元）NCF=240+250+50=540 （萬元）考慮所得稅的現金凈流量（1）基本概念： 稅后付現成本 稅后收入 非付現成本抵稅【例題7】某公司目前的損益狀況如表所示。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付 2000元，假設所得稅稅率為 25%該項廣告的稅后成本是多少？項目目前（不做廣告）做廣告方案銷售收入1500015000成本和費用50005000新增廣告2000稅前凈利100008000所得稅費用（25%25002000稅后凈利75006000新增廣告稅后成本

14、1500單位：元表稅后付現成本=實際付現成本X（ 1-所得稅率）稅后收入=收入金額X（ 1-所得稅率）0【例題8】假設有甲公司和乙公司， 全年銷貨收入、付現費用均相同，所得稅稅率為25%。 兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產，每年折舊額相同。兩家公司的現金流量如表所示。折舊對稅員的影響單位：元項目甲公司乙公司銷售收入2OOW30WOS用：付現營業(yè)費用1000010000折舊30000合計1300010000稅前凈利700010WO所得稅費用（25%）17502500稅后淨利52507500營業(yè)現金流入：稅后凈利52507500折舊30000合計82507500甲公司比乙公司擁有較多現金7

15、50折舊抵稅=折舊X稅率（2）考慮所得稅后的營業(yè)現金凈流量=營業(yè)收入-付現成本-所得稅=稅后營業(yè)利潤+非付現成本=收入X（ 1-稅率）-付現成本X（ 1-稅率）+非付現成本X稅率教材【例6-1】某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設資金 90萬元，共投入270 萬元。建成投產之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經營活動需要。 生產出A產品， 估計每年可獲凈利潤 60萬元。固定資產使用年限為 7年，使用后第5年預計進行一次改良， 估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用年限平均法計提折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。6-1所示。根據以上資

16、料，編制成“投資項目現金流量表”如表【提示】（1）年平均法下：年折舊 =（270-11 ） /7=37 （萬元）（2）改良支出攤銷=80/2=40 （萬元）年份012345678910甲 方 案固定資產投資-90-90-90-80營運資金墊支-140營業(yè)現金流量9797979797137137固定資產殘值11營運資金回收140現金流量合計-90-90-90-1409797979717137288單位：萬元表6-1投資項目現金流量計算表教材【例6-2】某公司計劃增添一條生產流水線，以擴充生產能力?，F有甲、乙兩個方 案可供選擇。甲方案需要投資 500000元。乙方案需要投資 750000元。兩方案

17、的預計使用壽 命均為5年，折舊均采用直線法，預計殘值甲方案為20000元、乙方案為30000元，甲方案預計年銷售收入為 1000000元，第一年付現成本為660000元，以后在此基礎上每年增加維修費10000元。乙方案預計年銷售收入為1400000元，年付現成本為1050000元。方案投入營運時，甲方案需墊支營運資金 200000元，乙方案需墊支營運資金 250000元。公司所得稅 率為20%。根據上述資料，兩方案的現金流量計算如表6-2和6-3所示。表6-2所示的是甲方案營業(yè)期間現金流量的具體測算過程，乙方案營業(yè)期間的現金流量比較規(guī)則，其現金流量的測算可以用公式直接計算。項目12345甲方案

18、銷售收入（1）10000001000000100000010000001000000付現成本（2）esoooo5700006SOOOO690000TOOOOO折舊（3）9600096000960009000096000稅前刊潤4)=(1) - (2) - C3)244000234000224000214000204000所得稅（5）= X2O%4SSOO46800448004230040300稅后凈利=（4） - （5）195200187200179200171200163200現金浣量=（3）+ 29120028330035200267200259200投資項目現金流量計算表單位：萬元年份

19、項目012345甲 方 案固定資 產投資-500000營運資 金墊支-200000營業(yè)現 金流量291200283200275200267200259200固定資 產殘值20000單位：萬元乙方案營業(yè)現金流量=稅后營業(yè)利潤+非付現成本=（1400000-1050000-144000 ）X（ 1-20%） +144000=308800 （元）或：=收入x（ 1-稅率）-付現成本X（ 1-稅率）+非付現成本X稅率=1400000X 80%-1050000X 80%+144000X 20%=308800 （元）表6-3投資項目現金流量計算表營運資 金回收200000乙方案固定資 產投資-750000

20、營運資金墊支-250000營業(yè)現 金流量308800308800308800308800308800固定資 產殘值30000營運資金回收250000現金流量合計-1000000308800308800308800308800588800二、凈現值（NPV（一）含義Net一個投資項目，其未來現金凈流量現值與原始投資額現值之間的差額稱為凈現值（Preset Value ）。（二）計算凈現值（NPV =未來現金凈流量現值-原始投資額現值（三）貼現率的參考標準以市場利率為標準；以投資者希望獲得的預期最低投資報酬率為標準；以企業(yè)平均資本成本率為標準教材【例6-3】恒業(yè)公司擬購買一臺新型機器，以代替原來的

21、舊機器。新機器購價為 800000元，購入時支付60%余款下年付清，按 20%十息。新機器購入后當年即投入使用， 使用年限6年，報廢后估計有殘值收入 80000元。使用新機器后，公司每年新增凈利潤 70000 元。資本成本為 12%要求：用凈現值分析評價該公司能否購買新機器？【答案】0時點凈現金流量=-48 （萬元）第1年末投資及利息支出的凈現金流量：-（設備購置支出+利息支出）=-（32+32 X 20%）=-38.4 （萬元）第1年末-第6年末營業(yè)現金凈流量=凈利潤+折舊=7+ （80-8 ） /6=19 （萬元）第6年末回收凈現金流量=8 （萬元）凈現值=-48-38.4 X（ P/F,

22、 12% 1） +19X（ P/A, 12% 6） +8X（ P/F , 12% 6）=-48-38.4 X 0.8929+19 X 4.1114+8 X 0.5066=-0.1180 （萬元）教材解析：機器購入使用后：每年折舊費=（800000-80000 ） /6=120000 （元）營業(yè)期每年NCF靜禾U潤+折舊=70000+120000=190000 （元）（1 ）未來現金凈流量現值：元）元） =40528（元）每年 NCF的現值=190000 X（ P/A , 12% 6） =781166 （元）一年的利息費用 =800000 X 40%BA現值指數（PVI）ACB內含報酬率（IRR

23、）ABC年金凈流量AHCF）BCA表6-9獨立投資方案的比較決策內含報酬率指標綜合反映了各方案的獲利程度,在各種結論：在獨立投資方案比較性決策時, 情況下的決策結論都是正確的。本例中，投資順序應該按 A、B、C順序實施投資。二、互斥投資方案的決策（一）決策的實質決策的實質在于選擇最優(yōu)方案，屬于選擇決策。（二）決策的方法1.投資項目壽命期相同時（無論投資額是否相同） 決策指標：凈現值、年金凈流量【提示】在壽命期相同時，凈現值與年金凈流量指標的決策結論一致。 教材例6 11的A B兩項目項目A項目B項目原始投資額(10000)(18000)每年NCF40006500期限5年5年凈現值（NPV+51

24、64+6642現值指數（PVI）1.521.37內含報酬率（IRR）28.68%23.61%年金凈流量（ANCF+1362+1752投資項目壽命期不同時決策指標：（1 ）最小公倍壽命期法下的凈現值（2）年金凈流量教材【例題6 12】現有甲、乙兩個機床購置方案，所要求的最低投資報酬率為10%甲機床投資額10000元，可用2年，無殘值，每年產生 8000元現金凈流量。乙機床投資額 20000元，可用3年，無殘值，每年產生 10000元現金凈流量。問：兩方案何者為優(yōu)？*6-10互斥投資方案的選優(yōu)決策單位：元項目甲機床乙機床凈現值（HP眄38384870年金凈流量（WJCF）223S1353內含報酬率

25、（IER）SS%23.30%1方法1最小公倍壽命法（了解）乙 F100008000 8000At100001000020000100008000 8000 8000100001000010000申200008000甲凈現值=9000 X (P/A, 10%, 6)- lOOOOXXP/F, 10%, 4)-10000 XCP/F, 10%, 2)- 10000=3000X4. 3553-10000X0. 68310000X0. S264-10000-9748 (元)10000410000乙掙現值=10000X (P/A, 10%, 6)- 20000X(P/F, 10%, 3)- 20000-

26、10000X4. 3553-20000X0. 7513-20000=8527元)9748元高于乙方上述計算說明，延長壽命期后，兩方案投資期限相等，甲方案凈現值案凈現值8527元，故甲方案優(yōu)于乙方案。方法2:年金凈流量法（1）甲方案 TOC o 1-5 h z 年金凈流量=3888/（P/A,10%，2）=3888/1.7355=2240（元）或：年金凈流量 =9748/（P/A,10%，6）=9748/4.3553=2238（元）（2）乙方案年金凈流量=4870/（P/A，10% 3）=4870/2.4869=1958（元）或：年金凈流量 =8527/（P/A，10% 6）=8527/4.35

27、53=1958（元）所以：甲方案優(yōu)于乙方案?！纠}14?計算題】C公司擬投資建設一條生產線，現有甲、乙兩種投資方案可供選擇, 相關資料如表1所示：表1甲、乙投資方案現金流量計算表金額單位：萬元項目投資期營業(yè)期012-56甲方案固定資產投資eoo0無形資產投資(A)0息稅前利潤156156折舊及攤銷112112調整所得稅*凈殘tt凈現金流量-6200289乙方案固定資產g資300300凈現金流量*260說明：表中“ 25”年中的數字為等額數?！? ”代表省略的數據。該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%假定基準現金貼現率為 8%財務費用為零。相關貨幣時間價值系數表如表 2所示：表2相關貨幣時間價1直

28、系數表n123456(P/F, 0%,n0.92590.85730. 79380.73500. 63060*6302P心 3%, n0.92531.7833N 57713.31213. 39274,6223要求：（1） 確定表1內英文字母代表數值（不需要列出計算過程）。（2） 若甲、乙兩方案的凈現值分別為264.40萬元和237.97萬元，且甲、乙兩方案互斥, 分別計算甲、乙兩方案的年金凈流量，并根據計算結果進行決策。【答案】（1）A=20 （萬元）B=156X 25%=39（萬元）C=156+112 39=229 （萬元）（2） 甲方案的年金凈流量 =264.40/ （ P/A , 8% 6

29、） =57.19 （萬元） 乙方案的年金凈流量 =237.97/（P/A, 8% 5） =59.60 （萬元） 由于乙方案的年金凈流量大于甲方案，所以應選擇乙方案。三、固定資產更新決策（一）壽命期相同的設備重置決策替換重置方案中，所發(fā)生的現金流量主要是現金流出量。1.確定舊設備相關現金流量應注意的問題 IBiS備的初始投資額應以其變現價值考慮L設備的使用年限應按尚可使用年限考慮項目舊設備新設備原價8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限（年）S年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）0年6年墊支營運資金1000011000大修理支出13000 （第2年末9000 （第4

30、年末）每年折舊S （直線法）1000012000每年營運成本130007000目前變現價值4000076500最終報廢殘值5500SOOO單位：元教材【例6- 13】宏基公司現有- 該公司所得稅率40%資本成本率為臺舊機床是三年前購進的，目前準備用一新機床替換。10%其余資料如表 6- 11所示。表6-11 新舊設備資料(1)保留舊設備投資期現金流量分析長期資產投資膘瑁聽其變現價值考臥墊支營運資金固定資產清理賬面凈值 三原值已提折舊-84000-3X10000-54000肉現價值出直4000040000 *清理損失,14000營業(yè)外支岀14000出售設備流量=40000+14000X 40%繼

31、續(xù)使用舊設備喪失變現流量=40000+14000 X 40%= 45600繼續(xù)使用舊設備喪失變現流量二-E60000-6000X40%銀行存款賬面凈值 二原值-已提折舊 =84000-3X10000 =54000營業(yè)外收入變現價值60000 ，出售，600006000清理收益6000固定資產清理出售設備流量=60000 6000X 40%保留舊設備初始現金流量分析 初始喪失的固定資產變現流量=變現價值+變現凈損失抵稅（或-變現凈收入納稅）=40000+14000 X 40%= 45600變現凈損失（或凈收入）是指變現價值與賬面凈值對比4000054000【答案】表 6-12保留舊機床方案單位：

32、元 表 6-12保留舊機床方案單位：元 #項目現金流量年份現值系數現11設備投資(76500)01(76500)2 墊支營運資金11000- 10000= (1000 01(1000)乩每年營運成本7000X (1-40%)二(4200)4.355(1S231)4.每年折舊抵稅12000 X 405643004.35520904反大修理費9000X (1-40% =(5400)40.633(3608.2)&殘11變愉收入600060. 5653390化殘值凈收益納稅(eOOO-4500)X 40爐(600)e0. 565(339)氐營運資金收回1100060.5656215凈現值(69309)

33、購買新機床方案單位：元(1)投資期現金流量分析項目現金流量年份現值系數現值目前變價收入(40000)01(40000)變現凈損失減稅40000-54000) X40%=(5600)01(5600)每年營運成本13000X (1-40%) = = C losoo20,S26(8920.8)殘值變價收入550060. 5653107.5殘值凈收益納不貝(5500-4000) X 40 (600)60.565339)營運資金收回1000060,5655650凈現值一(6490?)6-13C長期資產投資霧話驚蠢S以其變現價值考慮墊支營運資金改表6-13購買新機床方案單位：元 改表6-13購買新機床方案

34、單位：元 # 項目現金溢S年份現系數現目前變價收入(40000)01C40000)變現凈損失減稅(40000一 54000)X40%=5600)0120,826(S320.S)殘值變價收入550060. 5653107.E殘值;爭收益納稅(5500 - 4000) X4C%= 60,565（339）回收營運資金100006a 5655650現值合計CT490T)【方法一：總額分析法的答案】保留舊機床方案單位：元【方法一：總額分析法的答案】【提示】對營運資金處理的方法教材作法：保留舊設備:叵皈營運資金longA23456回吹營運資金11000# b購置新設備方法保留舊設備,購直新設備總額法，新舊

35、設備自己考慮自身的營運資金回收莒運資金10000ff回收營運資金11000方法二:保留舊設備：墊莒運資金10000墊？莒運資金11000差量分析法，只考慮新設備新增的相關流量購置新設備IJ 2 増加將莒運濱金100023466個回收增加的營運資金1000項目現金流量年份現值系數現值設&投資CT05CO)01(76500)2.墊支營運資金C11000)01(11000)3,每年營運成本7000X (1-40%) = (4200)re4,355(18291)4每年折舊抵稅12000X4048001飛4,355209045.大修理費9000X (1-40%) = (5400)40,683(3688.

36、2)乩殘值變價收入eooo60, 5653390化殘值凈收益納稅(6000-4500) X 40% (600)6565(339)乩營運資金收回1100060. 5656215浄現值(79309)【方法二：差量分析法的答案】項目現金流量年份現值系數現值目變價收入40000)01(40C00)變現凈損失減稅(40000-54000)X4Q爐(5600)01(5600)每年營運成本13000 X (1 40%) = (7800)4.355(33069)每年折舊抵稅10000 X4O%=4OOO153.79115164大修理費18000 X (1-40%) = C10800)20.825(8920.8

37、)殘值變價收入550060.565SiWY. 5殘值凈收ii納稅5500-4000) X40%= (600)60.565C339)凈現值(70557)改表6-12保留舊機床方案【方法二：差量分析法的答案】單位：元表 6-12保留舊機床方案單位：元 表 6-12保留舊機床方案單位：元 #改表6 - 13購買新機床方案單位：元 項目現金流量年份現值系數現值設備投資(76500)01(76500)2増加營運資金11000-10000= 1000)01(1000)乩每年營運成本7000XC1-40%)=(4200)IT4. 355(18291)4.每年折舊抵稅12000 X4O%=4S00IT4.35

38、520904氐大修理裁900QXC1-40%)=C5400)4O.6S31-64.355(33969)每年折舊抵稅10000X40爐 40001-53.79115164犬修理費18000X (1-40%) = (10800)20.826C8920.8殘值變價收入550060.5653107, 5殘值凈收益納稅(5EO0-4O00) X40%= (600)60.505(339)營運資金收回10000SO.5S5S650目刖變價收入01(5600)凈現值-(64907項目現金漬M年份現值系數現值1設備投資(76500)01(76500)臨墊支營運資金11000-10000= (1000)01(10

39、00)乳每年營運成本7000X (1-40%) = (4200)1飛4. 355(10291)4 每年折舊抵稅120)0X404800L飛4. 355209045大修理費9000 X (1-40%) =5400)40.683(3688. 2)&殘值變價收入600060. 5653390化殘值凈收益納 稅(6000-4500) X40%= 600)S0.565 1500回收殘值流量=5500-1500 X 40%=5500-600=4900S疋資產清理-4000最終殘WE3bDO500晉業(yè)外支出500回收殘值流量=3500+500X 40%最終回收殘值流量=最終殘值+殘值凈損失抵稅（或-殘值凈收

40、益納稅）表 6-12保留舊機床方案單位：元 表 6-12保留舊機床方案單位：元 項目現金流量年份現ffl系數現值每年營運成本13000X= 78Q0)1飛4 355(33969)每年折舊抵稅10000X40=40001筲3. 79115164大修理碧13000X (1-40%) = (10800)20,82660. 565(339)營運資金收回1000060 5655650目前變價收入(40000)01(40000)變現凈損失減稅(40000-54000) X40( 5600)01（5600）現值-(64907)表 6-13項目現金流S年份現值系數現值1.設備投資C76500)01&年營運成本

41、13000X (1-40%) =(7800)4. 355(33969)每年折舊抵稅10000X4040001-53. 791151S4大修理費1SOOOX 1-40%) = 10SOO )20.826(S920.S)殘值變價收入550060. 5653107. 5殘值凈收益納稅C 5500-4000) X40爐 SOO)60. 56E(339)凈現值-(70557)【建議方法一：差量分析法的答案】表6-13購買新機床方案項目現金流量年份現值系數現值1 設備投資(76500)01C76500)2.増加營運資金11000-10000= (1000)011000 )3-每年營運成本7000X 1-4

42、0%) = 4200)1飛4.355(18291)4每年折舊抵稅12000X40 爐曲 001飛4.3S5209045大修理費9000 X 1-40%) = 5400)40.6S3(36SS. 2)6.殘值變價收入600060.5653390T.殘值;爭收益納稅(S000-4 500 ) X 40%= ( 600 )60.SS5(339)8.増扣營運資金收 回100060.565565凈現值單位：元決策：購買新機床的總現值=-74959保留舊機床的總現值=-70557說明使用舊機床比新機床節(jié)約現金流出現值為 使用舊機床?！窘ㄗh方法二：總額分析法的答案】4402 ( 70557-74959 )元

43、，因此應該繼續(xù)表6乙公司舊設備資料單位：萬元 表6乙公司舊設備資料單位：萬元 #保留舊機床方案里位：元 項目現金流S年份現值系數現倩目前變價收入(40000)01(40000)變現凈損失減稅(40000-54000)(5600)01(5600)墊支營運資金 = (4200)1飛4.355(18291)4 每年折舊抵稅1飛4,355209045.大修理費9000X (1-40% M (5400)40.583(3638.2)乩殘值變價收入600060. 5653390? 殘值凈收益納稅C6000-4500) X40爐 600)60. 505(339)乩營運資金收回1100060. 5656215凈

44、現值(73309)購買新機床方案單位：元決策：購買新機床的總現值=-79309保留舊機床的總現值=-74907說明使用舊機床比新機床節(jié)約現金流出現值為4402 ( 74907-79309 )元，因此應該繼續(xù)使用舊機床?！?013年考題綜合題】乙公司是一家機械制作企業(yè)，適用的企業(yè)所得稅率為25%該公司要求的最低收益率為 12%為了節(jié)約成本支出，提升運營效率和盈利水平，擬對正在使 用的一臺舊設備予以更新。其他資料如下：資料一：舊設備數據資料如表6所示。項目使用舊設備購S新設備原值45004800預計使用年限（年）106已用年限（年）40尚可使用年限（年）65稅法殘值500600最終報廢殘值4006

45、00目前變現價值19004800年折舊400700年忖現成本20001500年營業(yè)收入2SOO2800資料二：相關貨幣時間價值系數如表7所示。表7貨幣時間價值系數朗限5）56（P/F，12%, n）Q.56T40. 5066（P/A, 12%j n）3.604s4.1114要求：（1）計算與購置新設備相關的下指標：稅后年營業(yè)收入；稅后年付現成本；每年折舊抵稅；殘值變價收入；殘值凈收益納稅；第15年現金凈流量（NCF15和第6年現金凈流量（NCF6 ；凈現值（NPV。（2）計算與使用舊設備相關的下指標；目前賬面價值； 報廢損益對所得稅的影響；殘值報廢損失減稅。（3）已知使用舊設備的凈現值（NPV

46、 否更新的決策，并說明理由?！敬鸢浮浚?）稅后年營業(yè)收入=2800 X（ 1-25%）稅后年付現成本=1500X（ 1-25%）目前資產報廢損益；資產為943.29萬元，根據上述計算，做出固定資產是=2100 （萬元）=1125 （萬元）每年折舊抵稅=700 X 25%=175（萬元）殘值變價收入=600萬元殘值凈收益納稅 =（600-600 ）X 25%=0萬元NCF15=2100-1125+175=1150 （萬元）NCF6=1150+600-0=1750 （萬元）NPV=-4800+1150X （ P/A, 12% 5） +1750X （ P/F , 12% 6） =-4800+1150

47、 X 3.6048+1750 X 0.5066=232.07 （萬元）（2）目前賬面價值=4500-400 X 4=2900 （萬元）目前資產報廢損失 =1900-2900=-1000 （萬兀）資產報廢損失抵稅=1000 X 25%=250 （萬元）殘值報廢損失減稅 =（500-400 ） X 25%=25（萬元）所以應選擇繼續(xù)使用舊設6-14】某城市二環(huán)路已不適應交通需要，市政府決定加以改造?，F有兩A方案是在現有基礎上拓寬，需要一次性投資3000萬元，以后每年需投每5年末翻新路面一次需投資 300萬元，永久使用；B方案是全部重建, 70萬元，每8年末翻新路面一次需投資（3）因為繼續(xù)使用舊設備

48、的凈現值大于使用新設備的凈現值， 備，不應更新。需一次性投資7000萬元，以后每年需投入維護費教材例題【例 種方案可供選擇： 入維護費60萬元， 420萬元，永久使用，原有舊路面設施殘料收入2500萬元，問：在貼現率為14%寸，哪種方案為優(yōu)？A方案：拓寬方案J 60 60 60 en 6016060 60 60 6i.6O 60 603000 300A 方案 Pa=3000+60/14%+300/ ( F/A , 14% B方案：重建方案25003005) /14%=3752.76 (萬元)J bJ J J J J J 4 J fu0 / /o fo /o /o m1 lUUi I7D /O

49、rO/Q/D /G fOJ J J JI/O /o / /oMOO420420B 方案 Pb= （ 7000-2500 ） +70/14%+420/ （ F/A, 14% 8） /14%=5155.14 （萬元） 顯然，A方案FA B方案Pb,拓寬方案為優(yōu)。（二）壽命期不同的設備重置決策1.擴建重置的設備更新后會引起營業(yè)現金流入與流出的變動，420應考慮年金凈流量最大的舊設備新設備熄價3500036000預計使用年限10年10年已經使用年限4年0年稅法殘5(X)0 元4000 元最終報廢癡值35OQ 元4200 元目刖變現價值10000 元36000 元每年折舊S（直線法）3000 元比00元

50、每年營運成本10500 元8000 元（P/血川）教材【例6-15】安保公司現有舊設備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準備予以更新。當 期貼現率為15%假設不考慮所得稅因素的影響，其他有關資料如表6-14所示：表6-14安保公司新I日設備資料單位：元【解析】繼續(xù)使用舊設備現金凈流量：（1）初始現金凈流量=-原始投資額=-變現價值+變現損失抵稅（或-變現收益納稅）=-10000（2）營業(yè)現金凈流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=-10500（3） 終結回收現金流量=最終殘值+殘值凈損失抵稅（或-殘值凈收益納稅）=3500方案。年金 JISI=（P/AU）2.替換重置的設備更新一般不改變生產能力，

51、營業(yè)現金流入不會增加，替換重置方案的 決策標準，是要求年金成本最低。“卄S （各頃甌鈿就瓏）年金射h舊設備年金凈流量=凈現值/年金現值系數=-10000-10500 X( P/A, 15%, 6)=-12742.76(元)舊設備年金成本=-舊設備年金凈流量購置新設備現金流量：(1 )初始現金凈流量=-原始投資額(2 )營業(yè)現金凈流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅(3)終結回收現金流量=最終殘值+殘值凈損失抵稅(或-殘值凈收益納稅)4200+3500 X( P/F, 15% 6) /(P/A , 15% 6)=12742.76 (元)-36000-8000新設備年金凈流量=-36000-80

52、00 X( P/A , 15% 10) +4200 x( P/F , 15% 10)=-14965.92(元)新設備年金成本=14965.92 (元)因為舊設備的年金成本低，所以應當繼續(xù)使用舊設備。教材【例6-16】上述【例6-15】例中，假定企業(yè)所得稅率為 現金流量的影響。表 6-14/ ( P/A , 15% 10)40%則應考慮所得稅對舊設&新設備原價3500036000預計使用年限10年年已經使用年限4年0年稅法殘值500。元4000 元最終報廢殘值3500 元4200 元目刖變現價值10000 元36000 元每年折舊S(直線法3000 元3200 元每年營運成本10500 元帥00

53、元安保公司新舊設備資料單位：元【解析】繼續(xù)使用舊設備現金凈流量：(1 )初始現金凈流量=-原始投資額=-變現價值+變現損失抵稅(或-變現收益納稅)=-(10000+13000X 40%=-15200(2 )營業(yè)現金凈流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=-10500X( 1-40%) +3000X 40%=-5100 (元)(3)終結回收現金流量=最終殘值+殘值凈損失抵稅(或-殘值凈收益納稅)=3500+ ( 5000-3500 )X 40%=4100(元)舊設備年金凈流量=凈現值/年金現值系數=-15200-5100 X( P/A, 15% 6) +4100 X( P/F , 15% 6)

54、 /(P/A , 15% 6) =-8648.4(元)舊設備年金成本=-舊設備年金凈流量=8648.4 (元)【解析】購置新設備現金流量：(1 )初始現金凈流量=-原始投資額=-買價=-36000(2 )營業(yè)現金凈流量=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=-8000X( 1-40%) +3200X 40 %=-3520 (元)(3)終結回收現金流量=最終殘值+殘值凈損失抵稅(或-殘值凈收益納稅)=4200- (4200-4000 )X 40%=4120新設備年金凈流量(P/F, 15% 10) / (P/A, 15% 10)=-36000-3520 X( P/A, 15% 10) +4120 X

55、 =-10489.86 (元)新設備年金成本=10489.86 (元)8648.40元，低于購買新設備的年金成本A,變現價值為3000元，還可以使用 5 5年后A設備報廢時購進 B設備替代上述計算表明，繼續(xù)使用舊設備的年金成本為 10489.86元，應采用舊設備方案。補充要求：(1)(2)(3)(4)教材【例6-17】格力公司目前有一臺在用設備 年?，F計劃更新設備，有兩個方案可供選擇：方案一，A設備B設備C設備目前購價(元)30001127010000年使用費(元)12009001000最終殘值(元)00500可使用年限(年)51012單位：元A設備，B設備可用10年；方案二，目前由 C設備立

56、即替代 A設備，C設備可用12年。貼 現率為10%有關資料如表 6 - 15所示：表6- 15公司設備更換相關資料計算A設備的年金成本; 計算B設備的年金成本; 計算C設備的年金成本; 比較哪個方案更優(yōu)。解析：A設備I 1200I 12001 1200 1 120012003000A設備年金凈流量(P/A, 10% 5)=-3000-1200 X( P/A, 10% 5) /=(-3000-1200 X 3.791 ) /3.791=-1991.35 (元)A設備年金成本=1991.35 (元)解析：B設備900 900 11270TSOOT900T900Tr9009001 Ir9009009

57、001900B設備年金凈流量=-11270-900 X=(-11270-900 X 6.145 ) /6.145=-2734.01(元)B設備年金成本=2734.01(元)(P/A,10% 10)/ ( P/A, 10% 10)解析：C設備i I tt t I rV 100010001000 1000 10001000 100010000i1000i10005001It1000 1000 1000=-10000-1000X( P/A, 10%12)+500 X(P/F , 10%12)/(P/A,10%=-10000-1000X 6.814+500 X0.3186/6.814=-2444.19

58、（元）（在這里，因為系數的精確度不同，結果會有差額，以書上為標準）C設備年金成本=2444.19 (元)方案1: A+B0 123456789101112=t13TJz 3/ J 11i1J 1200- 1200900900900 900 903 900 900 900 900 90030005方案2: C0 12345678910C設備年金凈流量12)15.14 J5500V 100010000合理的做法：方案 1 的年金凈流量 =-3000-1200 X( P/A,10%,5 ) -11270 X( P/F , 10% 5) -900X( P/A, 10% 10)X( P/F, 10% 5

59、) /(P/A, 10% 15)X 0.621-900 X 6.145 X 0.621 ) /7.606=-3000-1200 X 3.791-11270=-2364.23 （元）方案1的年金成本=2364.23方案2的年金成本=2444.19（元）（元）采用第一方案，年金成本每年比第二方案節(jié)約 教材解法：（有問題）以第二方案為基礎，采用C設備與采用A設備5年內的年金成本差額現值為：前 5 年內年金成本差額現值 =（2444.19 1991.35 ）X（ P/A, 10% 5） =1716.72 （元）79.96 元。 B設備比較，有：X( P/A, 10% 7)X( P/F, 10% 5)(

60、元)在后7年內，第一方案將使用B設備，C設備與7年內年金成本差額現值 =（2444.19 2734.01 ） =876.13 （元）年金成本總差額現值 =1716.72 876.13=840.59上述計算表明，采用第二方案，在12年內年金成本現值比第一方案高 840.59元，也就 是說，采用第一方案，年金成本每年比第二方案節(jié)約123.36元（840.59/ （ P/A,10%,12 ）,應當繼續(xù)使用A設備?？偨Y項目投資決策的關鍵：確定現金流量利用相關指標進行決策r壽命期相同:凈現值法互斥方案I壽命朗不同:年金凈流量法I獨i方案內含報酬率法舊設&的初始投資應次喪失的變/現漬量考慮廠処運翻 J長期