看經(jīng)濟(jì)臉色 期銅牛轉(zhuǎn)熊

1、 看經(jīng)濟(jì)臉色 期銅牛轉(zhuǎn)熊PAGE PAGE 13霸看經(jīng)濟(jì)臉色 期暗銅牛轉(zhuǎn)熊罷 按 氨 板 盎 柏 拔 岸扮2008年期銅安年報瓣 李代軍摘要：八一、宏觀經(jīng)濟(jì)改把變，促使期銅辦變熊?。唤鹑谛枨竽孓D(zhuǎn)哎，加劇期銅跌幅芭。稗二、安LME庫存攀高案、美元指數(shù)走強(qiáng)案，兩者打壓期銅拜價格。背三、經(jīng)濟(jì)形式將昂主拔導(dǎo)后市期銅走勢頒，期銅將先百振蕩柏，后筑底。笆第一部分：行情版回顧埃2008年期銅拌走勢主要分三個俺階段：八第一階段：1月暗頒3月初襖 振蕩上揚(yáng)奧 百期銅在07年第哎四季度兩度探底般后，奧大量資金重新回骯歸市場，市場信佰心逐漸開始恢復(fù)柏，滬銅展開上沖鞍攻勢，震蕩向上唉，而倫敦庫存的柏持續(xù)大減和熱炒礙的

2、罷“奧中國因素敗”啊，更是刺激銅市爸站上60000背元盎一線。熬期銅在6000背0元一線蓄勢4傲周后，于隘1月份下旬笆借助礙“奧中國雪災(zāi)辦”凹的題材迅猛上攻百，期間伴隨著拌智利銅礦罷工、懊LME庫存大幅擺減少，投機(jī)基金岸加大對跋期奧銅的炒作，背3月初，霸滬銅創(chuàng)07年4瓣月以來新高70斑380元/噸背，倫銅創(chuàng)歷史新疤高哎8725美元/凹噸。笆第二階段：3月把中旬懊岸9月哎中旬背 盤跌愛3月中旬后，隘滬銅開始了盤跌暗過程。跋滬銅價格自3月板初的高峰700哎00余元跌至半9月中旬的55拌000元左右。暗雖然倫銅繼續(xù)沖翱擊新高，但邦次貸危機(jī)余波未奧平，貝爾斯登等辦大投資行出現(xiàn)財笆政困難，也讓投拌資者思

3、考此次危唉機(jī)的影響范圍到按底多廣，這嚴(yán)重瓣打擊了人們的市唉場信心，奧倫銅大多停步于捌歷史高點(diǎn)。傲在中國，過高的跋銅價抑制了銅的耙消費(fèi)，霸下游企業(yè)對高銅疤價非?？謶郑瑢纬?岸000柏0絆元芭的價位普遍非常白抵觸，凹而鞍中國政捌府繼續(xù)實(shí)行貨幣唉緊縮的政策，中疤國人民銀行多次唉上調(diào)銀行準(zhǔn)備金昂利率，增加了銅啊市下游企業(yè)特別背是中小企業(yè)的貸芭款難度捌，限制了企業(yè)的骯購買能力。背因壩此，中國銅消費(fèi)靶出現(xiàn)了旺季不旺啊的局面，導(dǎo)致百滬銅表現(xiàn)大大弱熬于倫銅，埃倫銅漲，滬銅滯藹漲，倫銅跌，滬瓣銅大跌。啊其間，雖然在中按國汶川地震、秘壩魯銅礦工人罷工按等班題材霸的隘炒作下，哎期銅出現(xiàn)了幾次瓣反彈，但在美元敖觸

4、底回升、擺LME庫存持續(xù)白增加、絆中國消費(fèi)不旺的唉現(xiàn)實(shí)下難有作為巴。澳第三階段：9月罷中哎旬罷俺1霸2挨月 加速下跌霸 靶 懊9月14日拌，愛“芭雷曼兄弟傲”隘申請破產(chǎn)，揭開岸了期銅加速下跌扳的序幕。稗此后，經(jīng)濟(jì)憂慮懊成為期銅市場俺的焦點(diǎn)。全球范襖圍內(nèi)的GDP下敖滑，美國、英國唉低于0的GDP白增速跋標(biāo)志世界經(jīng)濟(jì)的盎代表陷入衰退，班美國歷史新高的柏失業(yè)率、全球范哀圍內(nèi)的降息救市柏，大范圍的公司伴破產(chǎn)，均加重投俺資者對經(jīng)濟(jì)的悲辦觀情緒。礙市場恐慌情緒蔓捌延，搬CFTC投機(jī)基翱金的多方大量潛半逃，巴LME庫存大幅邦增加至30萬噸唉以上，擺導(dǎo)致倫銅回到0熬5年市場價格水背平，而滬銅回到哎03年市場價

5、格敖水平。瓣第二部分：影響鞍因素分析埃一、宏觀經(jīng)濟(jì)背斑景稗扒世界陷入192藹9年以來的最大熬經(jīng)濟(jì)危機(jī)疤銅作為重要的工扳業(yè)原料，其需求昂和投資者對其的阿需求預(yù)期與經(jīng)濟(jì)伴走勢息息相關(guān)。敖一般認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)拜興旺，市場預(yù)期癌銅需求會增加；板經(jīng)濟(jì)衰退，市場敖預(yù)期銅需求會減拔少。笆而在08年，經(jīng)擺濟(jì)層面對銅價的搬影響表現(xiàn)得特別氨明顯。把自07年3月份埃美國第二大次級熬抵押貸款機(jī)構(gòu)拔New Cen案tury Fi氨nancial捌宣布瀕臨破產(chǎn)，辦美國次貸危機(jī)開版始顯露。吧而后，次貸危機(jī)奧越演越烈，從局癌部爆發(fā)到全面爆扒發(fā)，從金融市場盎蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)斑，全球進(jìn)入了白1929年以來唉的最大經(jīng)濟(jì)危機(jī)耙中。下面我們簡

6、癌要分析下最能反癌應(yīng)經(jīng)濟(jì)形式的中斑美GDP數(shù)據(jù)。疤 邦美國GDP增長八率自07年第四板季度以來就大大搬低于07年前兩艾個季度，后08把年第一季度和第挨二季度在出口貿(mào)頒易帶動下GDP艾增長小幅回升，搬但在08年第三捌季度，熬卻創(chuàng)出了01年叭以來的最低水平艾。哀美國2008年吧第三季度絆GDP季調(diào)后年斑降0.5%，襖主要原因是消費(fèi)凹的大幅減少，其笆中消費(fèi)者支出下斑降3.7%，對襖GDP的貢獻(xiàn)率搬為-2.69%擺；耐用品支出下瓣降15.2%，斑非耐用品支出下半降6.9%，服懊務(wù)支出持平耙，礙商業(yè)支出下降1案.5%。消費(fèi)下礙降意味著背美國經(jīng)濟(jì)主引擎頒受損嚴(yán)重，縱觀礙美國經(jīng)濟(jì)歷史數(shù)奧據(jù)，長期增長靠俺消費(fèi)

7、的結(jié)果特征捌一覽無余，在1奧975年以來的盎132個季度里百，美國經(jīng)濟(jì)增長艾率平均為3.1翱0%，其中消費(fèi)啊的平均貢獻(xiàn)高達(dá)跋2.14%，消熬費(fèi)不僅成為美國熬經(jīng)濟(jì)的主引擎，盎同時也構(gòu)成了美跋國經(jīng)濟(jì)增長的長吧期穩(wěn)定器八。消費(fèi)下降對于襖美國而言是最大凹的危險，若這種八情況持續(xù)下去，扳則這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)柏的衰退程度和持案續(xù)時間將大大超哎出人們預(yù)期。澳 拔從上圖中可以看哎出，中國從07罷年第三季度起，斑中國經(jīng)濟(jì)增長已般經(jīng)進(jìn)入了新一輪岸下行區(qū)間。主要吧原因是外部原因挨和經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)巴行規(guī)律。在次貸白危機(jī)的影響下，敖外部環(huán)境變得十哀分糟糕，導(dǎo)致中傲國出口嚴(yán)重下滑胺，截止到11月礙數(shù)據(jù)，邦中國11月出口搬額同比下

8、降2.板2%，為200半1年6月來首次伴負(fù)增長。出口作斑為隘中國拉動GDP拌的三駕馬車之一跋，扒其受損直接導(dǎo)致盎GDP增速的下扳滑。除了受世界斑經(jīng)濟(jì)整體放緩的叭影響之外，根據(jù)柏改革開放以來我唉國經(jīng)濟(jì)增長所呈伴現(xiàn)的周期性特征岸來看，2007白年已經(jīng)達(dá)到了本埃輪經(jīng)濟(jì)增長的波背峰，2008年隘開始中國經(jīng)濟(jì)增凹長開始步入回落邦期。改革開放以鞍來，中國有兩次頒連續(xù)保持5年兩澳位數(shù)高速經(jīng)濟(jì)增拔長。第一次是1襖992年至19艾96年，整整5版年；第二次是2翱003年至20癌07年，也整整鞍經(jīng)歷了5年。岸二、傲期哎銅岸跌幅劇烈實(shí)因芭辦金融屬性下的需八求逆轉(zhuǎn)柏先說銅的金融屬疤性，銅的金融屬擺性表現(xiàn)在三個層矮次：

9、一、靶作為融資工具。矮銅具有良好的自哀然屬性和保值功傲能，歷來作為倉敖單交易和庫存融隘資的首選品種而般備受青睞。許多安銀行或投資銀行芭直接或間接參與暗倉單交易，并通擺過具有現(xiàn)貨背景阿的大型貿(mào)易商進(jìn)巴行融資操作。二翱、作為投機(jī)工具隘。期銅是最成熟鞍的商品期貨交易班品種之一，構(gòu)成白整個金融市場的熬有機(jī)組成部分，阿從而吸引了大量佰投資資金介入，瓣利用金融杠桿投八機(jī)炒作，這本身襖就體現(xiàn)了其邦“熬泛金融屬性盎”把的特征，即期銅頒只是作為投機(jī)炒伴作的符號。而投白機(jī)炒作的主角則叭非投資基金莫屬疤，其中包括大量岸基于技術(shù)圖表等澳交易的CTA基艾金和根據(jù)銅市供翱需基本面變化而疤進(jìn)行趨勢性交易隘的宏觀投資基金岸。

10、三、作為資產(chǎn)佰類別。銅被稱作般“氨資產(chǎn)類別八”藹，具有三方面的暗功能：一是直接半作為投資獲利的霸金融工具；二是翱作為對沖美元貶扒值的避險工具；巴三是作為對抗通襖貨膨脹的保值手挨段。巴而以愛美國住房抵押貸啊款投資公司破產(chǎn)背為導(dǎo)火索的次貸隘危機(jī)，給世界帶岸來了百年不遇的稗金融大動蕩。在鞍這場大動蕩中，奧對交易者信心形疤成毀滅性打擊的隘，則是源于9月扮14日的霸“頒雷曼兄弟岸”藹申請破產(chǎn)等一系藹列金融事件。美愛林被收購、幸存暗的最后兩大投資背銀行高盛和摩根敗士丹利轉(zhuǎn)為銀行背控股公司，AI唉G被國有化，美傲國中小銀行倒閉巴數(shù)量逐漸增多，礙“邦危機(jī)最難熬的時搬刻已經(jīng)過去案”把的曙光被遮蔽，昂危機(jī)結(jié)束的日

11、子襖遙遙無期。而在骯牛市中助其瘋狂拔上漲的金融屬性阿，也成了在金融礙動蕩中令其暴跌拜的主因。作為融壩資工具，在熊市芭中大型貿(mào)易商不懊敢再其融資，因拜其價值不穩(wěn)定。八作為投機(jī)工具，柏基金的大量多單哎離場，令其加速辦下跌，從下圖隘“敗美國商品與期貨叭交易委員會拌”擺統(tǒng)計(jì)的皚投機(jī)胺基金持倉可以看背出，銅多頭自7擺月初就開始瘋狂岸拋售手中多單，拔令凈多單轉(zhuǎn)為凈昂空單，且凈空單稗大幅增加后，一壩直維持在高位壩。跋作為資產(chǎn)類別，吧通貨膨脹哀的局面暫時改觀懊，甚至要防范可扒能出現(xiàn)的通貨緊絆縮，跋銅因此也在資產(chǎn)傲配置中大幅縮減柏份額。拜 安 傲 伴金融屬性方面的礙需求逆轉(zhuǎn)，直接版導(dǎo)致期銅以前所霸未有的速度和幅

12、吧度暴跌。而金融胺屬性的需求的恢愛復(fù)，也將是一個拜緩慢、長期的過斑程，其間必然要百經(jīng)歷投資者的信邦心恢復(fù)、世界重八歸正常的通貨膨把脹水平。百三、長期價格影挨響因素皚隘供需格局拌1、供需的晴雨襖表巴邦庫存斑庫存主要是指倫挨敦金屬交易所和盎我國上海期貨交案易所的庫存，兩鞍者的總體庫存可熬以看作是世界銅啊供需的稗“傲晴雨表胺”敖?？傮w庫存在0扒8年下半年增長扮明顯，特別是L皚ME庫存，自0啊8年5月始，L傲ME庫存一路飆百升，從最低點(diǎn)的巴10.9萬噸，壩升到最近的30胺萬余噸，增長速唉度相當(dāng)罕見，較凹今年低點(diǎn)10.鞍9萬噸更是增加白了178%，創(chuàng)壩出了04年以來氨的新高。高企的罷庫存，直接表明跋銅消

13、費(fèi)低迷，需挨求不旺，從而持奧續(xù)打壓銅價。艾2哎、供應(yīng)維持在穩(wěn)把定水平板中國是精煉銅最哀大的生產(chǎn)國和消吧費(fèi)國。我們主要隘分析我國的生產(chǎn)佰情況。胺 哀 阿如上圖，中國0把8年的精煉銅產(chǎn)挨量仍穩(wěn)定在07哀年的水平，皚全年生產(chǎn)預(yù)計(jì)在耙3埃6白6萬噸左右，較捌07年增長氨7跋%。今年生產(chǎn)原矮料的精銅礦進(jìn)口頒下滑，但廢銅進(jìn)搬口彌補(bǔ)了其缺口白，全年產(chǎn)量依然辦保持穩(wěn)定。啊3案、跋需求岸不容樂觀啊在放緩的經(jīng)濟(jì)宏壩觀大背景下，中扳國、美國需求不背容樂觀。以中國稗精煉銅進(jìn)口量為板例。在下圖中，伴考慮12月分預(yù)跋期，今年精煉銅靶進(jìn)口量較07年襖總體下降7%，耙至130萬噸左班右，表明市場熱拔愛炒作的搬“罷中國因素奧”

14、扒也難以叭發(fā)揮作用安，需求低迷已蔓澳延到疤“礙善于制造奇跡敖”凹的中國。敖需求安具體到下游行業(yè)氨中，在我國，銅愛主要用于空調(diào)為阿代表的家電和電襖力兩大行業(yè)按。瓣受美國次級債危翱機(jī)的影響，礙空調(diào)、冷機(jī)為主擺的家電行業(yè)正在吧艱難阿“吧度冬百”凹，總體產(chǎn)量的3奧0%以上要靠出阿口，今年出口下壩滑嚴(yán)重，截止到澳第三季度，我國胺累計(jì)出口空調(diào)4哎50萬套，同比氨下降10.3%埃，且有加快下降挨趨勢；百2008冷凍年皚度國內(nèi)零售整體拌市場規(guī)模為24襖50萬臺，與去暗年同期的263笆0萬臺相比下降靶了9.31個百笆分點(diǎn)。哀今年上半年，氨電力行業(yè)投資也靶受限于我國之前芭采取的貨幣從緊暗政策，盡管現(xiàn)在芭貨幣政策癌

15、轉(zhuǎn)為寬松邦，但電力行業(yè)也笆難以改變整體需礙求不旺的格局。拔在美國，銅主要瓣用在建筑行業(yè)和擺汽車行業(yè)。白美國次級債危機(jī)胺對房地產(chǎn)行業(yè)打敖擊最大，從20藹07年4月危機(jī)擺爆發(fā)到現(xiàn)在，盡佰管期間個別指標(biāo)扳有所好轉(zhuǎn)，但美敗國房地產(chǎn)行業(yè)一扳致保持持續(xù)下跌皚勢頭。美國商務(wù)辦部近期公布，扳10月份的新屋敖開工數(shù)連續(xù)第四巴個月下降。美國白10月份的新屋背開工數(shù)下降4.搬5%，經(jīng)季節(jié)因版素調(diào)整后，折合柏成年率為791柏,000套。罷10月份的預(yù)售捌屋銷量年比下降板40.1%，降熬至17年來的最版低水平。啊汽車行業(yè)也是身唉陷囹圄，北美汽柏車市場在扮11癌月份銷量下滑扳32澳。美國1芭1笆月汽車銷售年率俺低于1，癌

16、1斑00萬輛，創(chuàng)1把7年來最低。最斑近美國 岸“白三大汽車巨頭辦”吧難以熬到明年年盎初，急盼救援的唉情況，更是成為班市場焦點(diǎn)，汽車皚行業(yè)衰退可略見擺一斑。白從上述行業(yè)中，瓣需求不旺已經(jīng)成哀為趨勢，在這場罷經(jīng)濟(jì)危機(jī)未過去罷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)未恢盎復(fù)之前，需求不皚旺格局難以逆轉(zhuǎn)盎。拔四、背美元案挨銅勢逆轉(zhuǎn)的幫兇捌之一耙因國際上銅以美愛元標(biāo)價，銅與美爸元走勢存在負(fù)相奧關(guān)性，即美元上斑漲，銅下跌；美斑元下跌，銅上漲伴。扳我們從歷史中發(fā)澳現(xiàn)，美元屢屢在斑危機(jī)中逆勢走強(qiáng)耙。在本次美國次暗貸危機(jī)爆發(fā)的不拌同階段中，美元岸地位發(fā)生了戲劇扮性的變化。今年埃年初，美國次貸霸危機(jī)剛剛蔓延時百，美元兌歐元和八美元兌日元都創(chuàng)藹

17、出了新低。但就拜在瓣5稗月份后，拔隨著金融危機(jī)擴(kuò)啊散到歐洲和日本敗，歐洲重量級銀胺行分別出現(xiàn)倒閉昂和政府接管，各版國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期矮連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長岸，美元走低的頹佰勢開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)變扒。扒美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，原因藹有二：一、俺避險買盤推動。擺因?yàn)榘缑涝y尋替代品斑，有人曾把歐元翱當(dāng)作美元的競爭矮者，但隨著歐洲唉國家的危機(jī)顯現(xiàn)熬，歐元并不是一芭個安全的選擇。安與美國不同的是熬，歐洲難以形成暗統(tǒng)一的措施來解扮決金融危機(jī)。二爸、美國政府愛信用良好。雖然斑美國財政赤字依盎然創(chuàng)新高，但其稗市場仍相信其信氨用，從中國政府扳不斷增持美國國跋債就可以看出來哀。而美國政府對案待金融危機(jī)前所巴未有的重視程度啊，從聯(lián)合世界降板息救

18、市到拔7000億的救昂市計(jì)劃，都增強(qiáng)班市場對美國政府礙的信心。礙第挨三爸部分：后市展望按 澳 扮展望2009年辦，我們認(rèn)為以下埃因素值得關(guān)注：捌美中兩國為代表熬的經(jīng)濟(jì)形式；拜LME庫存；百銅下游懊行業(yè)懊的生存情況；美捌元的走勢。捌美中兩國的經(jīng)濟(jì)疤形式懊國際貨幣基金組按織（）最懊近大幅下調(diào)20柏09年全球經(jīng)濟(jì)把增長率預(yù)測，并哀預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體笆經(jīng)濟(jì)明年將出現(xiàn)擺第二次世界大戰(zhàn)拔以來的首次收縮佰。 俺據(jù)國際貨幣基金啊組織公布的最新隘預(yù)測，2009挨年全球經(jīng)濟(jì)增長芭率為22，奧比該組織今年1靶0月份的預(yù)測下辦調(diào)約075個翱百分點(diǎn)。發(fā)達(dá)經(jīng)霸濟(jì)體經(jīng)濟(jì)明年下邦降03，而傲一個月前的預(yù)測俺為增長05艾。其中，美

19、國經(jīng)白濟(jì)將負(fù)增長0隘7，表現(xiàn)遠(yuǎn)不奧如該組織一個月奧前預(yù)測的增長0佰1。歐元區(qū)背的兩個主要經(jīng)濟(jì)扒體德國和法國明愛年將分別負(fù)增長按08和0佰5。新興經(jīng)濟(jì)骯體明年的增長速愛度將有所下降，佰但增幅仍能達(dá)到笆5。其中，中凹國經(jīng)濟(jì)2009捌年的經(jīng)濟(jì)增長率頒將從今年的9.拔7%和2007罷年的11.9%安降至8.5%。捌 盎但背全球性的支持礙金融市場以及進(jìn)翱一步的財政和貨叭幣刺激政策能夠瓣幫助抑制全球經(jīng)八濟(jì)下滑，奧巴馬捌的上臺和他的提隘振經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，扮伙同中國刺激經(jīng)柏濟(jì)的4萬億，值疤得市場期待。埃二、LME庫存巴 跋LME庫存的增按減，是判斷供需背情況的最直觀依昂據(jù)。LME庫存敗持續(xù)增加的情況哎，基本奠定了下阿跌的主基調(diào)。若胺LME庫存出現(xiàn)板逆轉(zhuǎn)，則期銅哀走勢必將改變。瓣三翱、銅下游皚行業(yè)鞍的生存情況昂美國的房地產(chǎn)業(yè)邦、汽車行業(yè)，都暗面臨前所未有的般困境壩，敗美國政府對待其壩汽車行業(yè)和房地半產(chǎn)行業(yè)的政策，俺肯定會牽動期銅頒的神經(jīng)。美國汽案車行業(yè)處于美國半制造瓣業(yè)俺的核心地