再生制品公司企業(yè)風(fēng)險管理分析-參考

1、泓域/再生制品公司企業(yè)風(fēng)險管理分析再生制品公司企業(yè)風(fēng)險管理分析xxx（集團(tuán)）有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc111367813 一、 風(fēng)險管理及審計部門的組織結(jié)構(gòu)及職責(zé)設(shè)計 PAGEREF _Toc111367813 h 4 HYPERLINK l _Toc111367814 二、 風(fēng)險管理組織體系的總體框架 PAGEREF _Toc111367814 h 5 HYPERLINK l _Toc111367815 三、 董事會 PAGEREF _Toc111367815 h 11 HYPERLINK l _Toc111367816 四、 風(fēng)險管理職能

2、部門 PAGEREF _Toc111367816 h 13 HYPERLINK l _Toc111367817 五、 風(fēng)險管理組織體系標(biāo)準(zhǔn) PAGEREF _Toc111367817 h 14 HYPERLINK l _Toc111367818 六、 風(fēng)險管理組織體系和企業(yè)目標(biāo)的關(guān)系 PAGEREF _Toc111367818 h 15 HYPERLINK l _Toc111367819 七、 利率風(fēng)險的管理方法 PAGEREF _Toc111367819 h 15 HYPERLINK l _Toc111367820 八、 利率風(fēng)險識別 PAGEREF _Toc111367820 h 23 H

3、YPERLINK l _Toc111367821 九、 市場風(fēng)險的度量 PAGEREF _Toc111367821 h 27 HYPERLINK l _Toc111367822 十、 市場風(fēng)險應(yīng)對的一般方法 PAGEREF _Toc111367822 h 37 HYPERLINK l _Toc111367823 十一、 制度模塊的塑造 PAGEREF _Toc111367823 h 39 HYPERLINK l _Toc111367824 十二、 技術(shù)模塊的塑造 PAGEREF _Toc111367824 h 40 HYPERLINK l _Toc111367825 十三、 企業(yè)風(fēng)險管理文化建

4、設(shè)的路徑選擇 PAGEREF _Toc111367825 h 41 HYPERLINK l _Toc111367826 十四、 企業(yè)風(fēng)險管理文化建設(shè)的關(guān)鍵要素 PAGEREF _Toc111367826 h 46 HYPERLINK l _Toc111367827 十五、 風(fēng)險管理文化是股份制企業(yè)有效防范化解金融風(fēng)險的需要 PAGEREF _Toc111367827 h 48 HYPERLINK l _Toc111367828 十六、 風(fēng)險管理文化是提高企業(yè)核心競爭力的重要基礎(chǔ) PAGEREF _Toc111367828 h 49 HYPERLINK l _Toc111367829 十七、 項

5、目基本情況 PAGEREF _Toc111367829 h 50 HYPERLINK l _Toc111367830 十八、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc111367830 h 56 HYPERLINK l _Toc111367831 十九、 必要性分析 PAGEREF _Toc111367831 h 57 HYPERLINK l _Toc111367832 二十、 法人治理 PAGEREF _Toc111367832 h 58 HYPERLINK l _Toc111367833 二十一、 組織架構(gòu)分析 PAGEREF _Toc111367833 h 74 HYPERLINK l _

6、Toc111367834 勞動定員一覽表 PAGEREF _Toc111367834 h 74 HYPERLINK l _Toc111367835 二十二、 項目風(fēng)險分析 PAGEREF _Toc111367835 h 75 HYPERLINK l _Toc111367836 二十三、 項目風(fēng)險對策 PAGEREF _Toc111367836 h 77風(fēng)險管理及審計部門的組織結(jié)構(gòu)及職責(zé)設(shè)計風(fēng)險管理體系中風(fēng)險管理及審計部門的組織結(jié)構(gòu)各部門的職責(zé)如下。1、風(fēng)險管理委員會（1）由董事會正式授權(quán)監(jiān)管風(fēng)險活動，并須確保行政總裁的風(fēng)險責(zé)任作適當(dāng)履行。（2）主要職責(zé)包括制定符合企業(yè)風(fēng)險容忍度的風(fēng)險管理策略，

7、批準(zhǔn)風(fēng)險管理政策及程序。2、風(fēng)險管理職能部門（1）風(fēng)險管理職能部門是風(fēng)險管理委員會的全職執(zhí)行機(jī)構(gòu)，通過對逐單交易及風(fēng)險組合資料的審查及預(yù)先/事后批準(zhǔn)來確保風(fēng)險管理政策和程序得到遵守。（2）通過風(fēng)險管理經(jīng)理在營運單位的日常工作及風(fēng)險管理總監(jiān)等參與行政管理執(zhí)委會并對重大事故向行政總裁作出匯報等渠道建立與管理部門（行政總裁/行政管理執(zhí)委會/營運單位）的匯報機(jī)制。3、審計委員會（1）由董事會正式授權(quán)對財務(wù)報告和內(nèi)控框架的效率和成效進(jìn)行獨立評核。（2）審閱財務(wù)報告/資料以確保法律法規(guī)得到遵守。4、內(nèi)部審計部門（1）內(nèi)部審計部門是審計委員會的全職執(zhí)行機(jī)構(gòu)，通過周期/臨時審查業(yè)務(wù)部門和職能單位的具體運作來監(jiān)

8、察它們對營運的政策及程序的遵守情況。（2）通過與市場及信貸風(fēng)險主管保持緊密聯(lián)系，了解確保風(fēng)險管理政策及程序得以遵守的具體運作過程和相關(guān)文件，以便設(shè)計適當(dāng)?shù)膶徲嫴襟E和執(zhí)行方法。（3）與風(fēng)險管理總監(jiān)、信貸風(fēng)險主管、市場風(fēng)險主管及營運風(fēng)險主管等討論分析不遵守風(fēng)險政策的事件及其產(chǎn)生的風(fēng)險影響及必要的糾正措施等。風(fēng)險管理組織體系的總體框架1、風(fēng)險管理的第一道防線：業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門是企業(yè)中的業(yè)務(wù)經(jīng)營單位，有特定的目標(biāo)、戰(zhàn)略、市場、客戶和產(chǎn)品。成功的業(yè)務(wù)單位了解自己的競爭對手、客戶及所面臨的機(jī)遇和風(fēng)險。它們管理和監(jiān)督經(jīng)營活動，以創(chuàng)造利潤、服務(wù)客戶、提高產(chǎn)品質(zhì)量、縮短周期和降低成本

9、；按足以能負(fù)擔(dān)相關(guān)成本和風(fēng)險的價格，向目標(biāo)的細(xì)分市場提供產(chǎn)品和服務(wù)，同時還要能夠為股東掙得在風(fēng)險扣除后仍可接受的回報。業(yè)務(wù)單位向總經(jīng)理和企業(yè)執(zhí)行委員會匯報業(yè)務(wù)活動。業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門包含了企業(yè)大部分的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，它們在日常工作中直接面對各類風(fēng)險，風(fēng)險是他們最先要考慮的。在推出新產(chǎn)品、進(jìn)入新市場或投資新的研發(fā)項目時，業(yè)務(wù)單位和相關(guān)職能部門經(jīng)常要承受風(fēng)險。此外，在客戶關(guān)系、供應(yīng)商關(guān)系、雇員關(guān)系及自己所管理的專有資產(chǎn)等方面，業(yè)務(wù)單位與相關(guān)職能部門也面臨許多風(fēng)險。他們需要了解這些會對其產(chǎn)生影響的風(fēng)險和不確定因素，并且應(yīng)該有能力對其進(jìn)行管理。實質(zhì)上，身處第一線的業(yè)務(wù)與相關(guān)職能單位的管理層不僅負(fù)責(zé)管理

10、所選定的經(jīng)營模式中許多固有風(fēng)險，也是防范這些風(fēng)險的第一道防線，是企業(yè)風(fēng)險管理的最前線。企業(yè)必須把風(fēng)險管理的手段和內(nèi)控程序融入到業(yè)務(wù)單位的工作與流程中，才能建立好防范風(fēng)險的第一道防線。企業(yè)建立第一道防線，就是要各業(yè)務(wù)單位就其戰(zhàn)略風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、運營風(fēng)險和法律風(fēng)險，進(jìn)行系統(tǒng)化的識別、衡量、評價、管理和監(jiān)控。要建立好第一道防線，企業(yè)的各業(yè)務(wù)單位和相關(guān)職能部門需要進(jìn)行以下工作。（1）調(diào)整風(fēng)險排序、風(fēng)險容忍度和風(fēng)險戰(zhàn)略，使其符合全企業(yè)的政策和指導(dǎo)方針。（2）按照企業(yè)的整體風(fēng)險承受能力，調(diào)整經(jīng)營和產(chǎn)品開發(fā)活動的針對性，從而為企業(yè)開辟新的價值來源。（3）識別和度量風(fēng)險，查明風(fēng)險的來源。（4）為各項

11、流程確定基準(zhǔn)，交流最佳實踐方法，以期持續(xù)地改進(jìn)各項措施和流程。（5）向主要的經(jīng)理分派風(fēng)險管理職責(zé)和責(zé)任。（6）就風(fēng)險應(yīng)對措施、控制活動以及信息與溝通的整體質(zhì)量進(jìn)行報告。2、企業(yè)風(fēng)險管理的第二道防線：風(fēng)險管理委員會和風(fēng)險管理職能部門第二道防線是在第一道防線基礎(chǔ)上建立一個更高層次的風(fēng)險管理功能，它的組成部門可以包括董事會下的風(fēng)險管理委員會、投資審批委員會、信貸審批委員會等和風(fēng)險管理職能部門。風(fēng)險管理職能部門是企業(yè)風(fēng)險管理解決方案中一個選設(shè)的部門。在企業(yè)經(jīng)營模式中，有些固有的特定風(fēng)險不由業(yè)務(wù)單位予以管理，或者從企業(yè)的角度來說沒有得到有效的管理，那么，按照風(fēng)險組合觀，這些特定的風(fēng)險就由風(fēng)險管理職能部門

12、負(fù)責(zé)管理。風(fēng)險管理職能部門的目標(biāo)是使同一個或多個風(fēng)險相關(guān)的管理工作發(fā)展成為企業(yè)的一項核心能力。風(fēng)險管理職能部門可能負(fù)責(zé)管理的風(fēng)險包括：利率風(fēng)險、貨幣風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、信用風(fēng)險、氣候風(fēng)險及災(zāi)難風(fēng)險等。它們評估、集中控制、降低、轉(zhuǎn)移和利用自己負(fù)責(zé)的這些風(fēng)險。當(dāng)業(yè)務(wù)單位考慮承擔(dān)某些風(fēng)險，而自己又沒有相關(guān)知識和專門技能予以管理時，風(fēng)險管理職能部門就和它們合作，給予幫助。對企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略實施來說，風(fēng)險管理職能部門常常會起到非常重要的促進(jìn)作用。風(fēng)險管理職能部門可以由企業(yè)的某個職能部門或獨立運作的單位組成，責(zé)任是領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)各單位在管理風(fēng)險方面的工作，它的主要職責(zé)包括以下幾點。（1）編制規(guī)章制度。（2）

13、對各業(yè)務(wù)單位的風(fēng)險進(jìn)行組合管理。（3）度量風(fēng)險和評估風(fēng)險的界限。（4）建立風(fēng)險信息系統(tǒng)和預(yù)警系統(tǒng)、厘定關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)。（5）負(fù)責(zé)風(fēng)險信息披露，溝通、協(xié)調(diào)員工培訓(xùn)和學(xué)習(xí)的工作。（6）按風(fēng)險與回報的分析，為各業(yè)務(wù)單位分配風(fēng)險管理相關(guān)資源。相對于業(yè)務(wù)部門而言，風(fēng)險管理部門會克服狹隘的部門利益，能夠從企業(yè)整體利益角度考察企業(yè)所面臨的各類風(fēng)險。此外，風(fēng)險管理部門還可以綜合平衡各部門風(fēng)險。企業(yè)在不同的發(fā)展階段，各部門所面臨的風(fēng)險往往是不同的。而作為風(fēng)險管理職能部門，則需要根據(jù)一定的原則，將風(fēng)險分配于不同部門，對每個部門進(jìn)行風(fēng)險上限控制。風(fēng)險管理總監(jiān)（風(fēng)險經(jīng)理或首席風(fēng)險官）對風(fēng)險管理委員會直接負(fù)責(zé)，但對總經(jīng)理

14、（執(zhí)行總裁）負(fù)有匯報責(zé)任。同樣，風(fēng)險管理職能部門經(jīng)理直接對風(fēng)險管理總監(jiān)負(fù)責(zé)，但對策略性業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人負(fù)有匯報責(zé)任。3、企業(yè)風(fēng)險管理的第三道防線：審計委員會和內(nèi)部審計部門第三道防線涉及一個獨立于業(yè)務(wù)單位的部門，監(jiān)控企業(yè)內(nèi)控和其他企業(yè)關(guān)心的問題，這就是企業(yè)的內(nèi)部審計部門。美國內(nèi)部審計師協(xié)會對內(nèi)部審計所下的定義是：內(nèi)部審計是一項獨立、客觀的審查和咨詢活動，其目的在于增加企業(yè)的價值和改進(jìn)經(jīng)營。內(nèi)部審計通過系統(tǒng)的方法，評價和改進(jìn)企業(yè)的風(fēng)險管理、控制和治理流程的效益，幫助企業(yè)實現(xiàn)其目標(biāo)。內(nèi)部審計師應(yīng)就管理層的決策提出勸告和質(zhì)疑或表示支持，而不是對風(fēng)險管理作出決策。依據(jù)上述觀點，內(nèi)部審計師協(xié)會還確定了在企業(yè)

15、風(fēng)險管理實施中內(nèi)部審計的核心角色及不應(yīng)承擔(dān)的角色。其中核心角色包括以下幾點。（1）為企業(yè)風(fēng)險管理流程提供保障。（2）確保風(fēng)險得到正確的評估。（3）評估風(fēng)險管理流程。（4）評估關(guān)鍵風(fēng)險的報告工作。（5）檢查對關(guān)鍵風(fēng)險的管理工作。內(nèi)部審計不應(yīng)承擔(dān)以下職責(zé)。（1）設(shè)定風(fēng)險承受能力。（2）批準(zhǔn)和命令實施風(fēng)險管理流程。（3）在就風(fēng)險及風(fēng)險管理績效提供保障方面承擔(dān)管理角色。（4）決定風(fēng)險應(yīng)對的決策。（5）代表管理層實施風(fēng)險應(yīng)對措施。（6）接受對風(fēng)險管理的責(zé)任。另外，內(nèi)部審計師學(xué)會特別指出內(nèi)部審計還可以承擔(dān)上述兩種極端角色之間的其他一些“合理合法的內(nèi)部審計職責(zé)”，但前提是要有適宜的安全保障措施存在。（1）協(xié)

16、助風(fēng)險的識別和評估。（2）指導(dǎo)管理層對風(fēng)險作出應(yīng)對。（3）協(xié)調(diào)企業(yè)風(fēng)險管理活動。（4）綜合對風(fēng)險的報告。（5）維持和完善企業(yè)風(fēng)險管理框架。（6）領(lǐng)導(dǎo)建立企業(yè)風(fēng)險管理。（7）制定風(fēng)險管理戰(zhàn)略，呈報董事會審批。總之，內(nèi)部審計可以通過評估風(fēng)險識別的充分性，評價已有風(fēng)險衡量的恰當(dāng)性，以及評估風(fēng)險防范措施的有效性等三方面參與企業(yè)風(fēng)險管理工作，不應(yīng)主導(dǎo)企業(yè)的風(fēng)險管理工作。企業(yè)的內(nèi)部審計工作是對各業(yè)務(wù)部門和風(fēng)險管理職能部門的風(fēng)險管理活動進(jìn)行再監(jiān)督，而不是親自參與每項風(fēng)險的評估與控制。內(nèi)部審計總監(jiān)對審計委員會直接負(fù)責(zé)，但對執(zhí)行總裁負(fù)有匯報責(zé)任。同樣，內(nèi)部審計員直接對內(nèi)部審計總監(jiān)負(fù)責(zé)，但對各策略性業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人

17、負(fù)有匯報責(zé)任。董事會我國公司法對董事會、股東大會和總經(jīng)理的責(zé)權(quán)進(jìn)行了較為明確的劃分，董事會在其中居于相對核心的地位。董事會是企業(yè)風(fēng)險控制框架構(gòu)建的核心，它需要對風(fēng)險管理的目標(biāo)確立、組織建立、制度訂立與執(zhí)行以及審計與監(jiān)控負(fù)責(zé)。相對而言，董事會居于風(fēng)險控制框架的核心具有一定的優(yōu)勢。首先，由于股東大會召開頻率較低，而且股東水平參差不齊，甚至存在眾多根本不關(guān)注企業(yè)日常經(jīng)營的股東，所以股東大會難以肩負(fù)起建立風(fēng)險管理體系和監(jiān)督其實施的重任。其次，如果總經(jīng)理居于風(fēng)險控制框架的核心，容易導(dǎo)致自我監(jiān)管的弊病，并且會誘發(fā)其追求短期利益的機(jī)會主義傾向。相反，如果確立以董事會為核心的風(fēng)險管理體系，一方面能夠保持一定的

18、監(jiān)管獨立性，另一方面也可以保證站在更高的、更全面的角度進(jìn)行風(fēng)險管理決策。董事會就企業(yè)全面風(fēng)險管理工作的有效性對股東大會負(fù)責(zé)。它了解重大風(fēng)險，并對企業(yè)風(fēng)險管理的基本成分負(fù)最后責(zé)任，這包括風(fēng)險戰(zhàn)略、容忍度及重大政策。董事會在全面風(fēng)險管理方面主要履行以下職責(zé)。（1）創(chuàng)造良好的風(fēng)險控制環(huán)境?？刂骗h(huán)境是風(fēng)險管理活動得以開展的土壤。好的控制環(huán)境要求從董事會向企業(yè)傳達(dá)積極穩(wěn)健的管理哲學(xué)和經(jīng)營風(fēng)格，同時還要以身作則帶頭實踐正直、誠信的道德規(guī)范，督導(dǎo)企業(yè)風(fēng)險管理文化的培育。建設(shè)風(fēng)險管理組織體系也是董事會的職責(zé)。董事會可以設(shè)立風(fēng)險管理委員會和內(nèi)部審計委員會兩個專門機(jī)構(gòu)，承擔(dān)風(fēng)險管理與評估及內(nèi)外部審計的工作。董事會

19、還需要安排總經(jīng)理和風(fēng)險管理總監(jiān)的人選，以確保他們有能力執(zhí)行風(fēng)險管理政策。（2）審議并向股東大會提交企業(yè)全面風(fēng)險管理年度報告。（3）確定企業(yè)風(fēng)險管理總體目標(biāo)及風(fēng)險偏好或風(fēng)險承受度，明確地排除偏離戰(zhàn)略和不可接受的行為和活動。董事會需要根據(jù)對競爭環(huán)境和自身實力的判斷，制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并由此確定企業(yè)風(fēng)險管理的總體目標(biāo)、風(fēng)險偏好或風(fēng)險承受度。（4）以面對整個企業(yè)的全局視野，而不是面對業(yè)務(wù)單位或部門的狹隘視野來選擇企業(yè)風(fēng)險與回報的整體優(yōu)化戰(zhàn)略。（5）了解和掌握企業(yè)面臨的各項重大風(fēng)險及其風(fēng)險管理現(xiàn)狀，批準(zhǔn)風(fēng)險管理策略和重大風(fēng)險管理解決方案，作出有效控制風(fēng)險的決策。（6）批準(zhǔn)重大決策、重大風(fēng)險、重大事件和重

20、要業(yè)務(wù)流程的判斷標(biāo)準(zhǔn)或判斷機(jī)制，批準(zhǔn)重大決策的風(fēng)險評估報告，在高風(fēng)險領(lǐng)域?qū)嵭杏行У膬?nèi)部控制和核查與平衡機(jī)制。（7）批準(zhǔn)內(nèi)部審計部門提交的風(fēng)險管理監(jiān)督評價審計報告。（8）批準(zhǔn)風(fēng)險管理措施，糾正和處理任何組織或個人超越風(fēng)險管理制度規(guī)定作出的風(fēng)險性決定。（9）全面風(fēng)險管理其他重大事項。風(fēng)險管理職能部門企業(yè)應(yīng)設(shè)立專職部門或確定相關(guān)職能部門履行全面風(fēng)險管理的職責(zé)。該部門對總經(jīng)理或其委托的高級管理人員負(fù)責(zé)。風(fēng)險管理部對包括生產(chǎn)、銷售、財務(wù)、人力資源、研發(fā)等在內(nèi)的各業(yè)務(wù)和職能部門運營流程中的各環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)控，檢查其遵守公司規(guī)章制度的情況，并針對各項檢查結(jié)果，向總經(jīng)理和風(fēng)險管理委員會匯報。具體而言，風(fēng)險管理部主

21、要履行以下職責(zé)。（1）研究提出全面風(fēng)險管理工作報告。（2）研究提出跨職能部門的重大決策、重大風(fēng)險、重大事件和重要業(yè)務(wù)流程的判斷標(biāo)準(zhǔn)或判斷機(jī)制。（3）研究提出跨職能部門的重大決策風(fēng)險評估報告。（4）研究提出風(fēng)險管理策略和跨職能部門的重大風(fēng)險管理解決方案，并負(fù)責(zé)該方案的組織實施和對該風(fēng)險的日常監(jiān)控。（5）負(fù)責(zé)對全面風(fēng)險管理有效性評估，研究提出全面風(fēng)險管理的改進(jìn)方案。（6）負(fù)責(zé)組織建立風(fēng)險管理信息系統(tǒng)。（7）負(fù)責(zé)組織協(xié)調(diào)全面風(fēng)險管理的日常工作。（8）負(fù)責(zé)指導(dǎo)、監(jiān)督有關(guān)職能部門、各業(yè)務(wù)單位，以及全資、控股子企業(yè)開展全面風(fēng)險管理工作。（9）負(fù)責(zé)風(fēng)險管理其他有關(guān)工作。需要明確的是，雖然風(fēng)險管理部門涉及不同

22、的部門，但是絕不能說風(fēng)險管理部門可以控制不同部門的風(fēng)險。實際上，多數(shù)企業(yè)風(fēng)險都是在風(fēng)險管理部門和各職能部門的共同努力下得到控制并有效管理的。在風(fēng)險管理部門內(nèi)部，也會設(shè)立不同的專業(yè)團(tuán)隊或組織，重點控制和管理某一方面的風(fēng)險。風(fēng)險管理組織體系標(biāo)準(zhǔn)各個企業(yè)根據(jù)自身的具體情況都有適合自己的風(fēng)險管理組織體系，風(fēng)險管理組織體系的設(shè)計更像是一門藝術(shù)而不是一門科學(xué)。人們?nèi)匀恍枰m宜的決策機(jī)構(gòu)，來破除許多企業(yè)中風(fēng)險管理責(zé)任空缺和重疊的僵局。關(guān)鍵是要在現(xiàn)有的管理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上發(fā)展，并把企業(yè)的經(jīng)營模式、目標(biāo)、文化和風(fēng)險承受能力等因素納入考慮的范圍。在較小的企業(yè)中，風(fēng)險管理組織機(jī)構(gòu)可以像執(zhí)行委員會那樣簡單，通過行使管理特

23、權(quán)來識別風(fēng)險、排定風(fēng)險和輕重緩急順序、任命風(fēng)險責(zé)任人、分析缺陷、批準(zhǔn)行動計劃和監(jiān)督執(zhí)行結(jié)果。但是，在規(guī)模較大且復(fù)雜的企業(yè)中，則需要設(shè)立風(fēng)險管理總監(jiān)和獨立的風(fēng)險管理委員會。風(fēng)險管理組織體系和企業(yè)目標(biāo)的關(guān)系建立完善的風(fēng)險管理組織體系的目的無疑是要保證企業(yè)風(fēng)險管理目標(biāo)的實現(xiàn)，保證企業(yè)在可承受的風(fēng)險水平下運行，從而保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。各個企業(yè)的風(fēng)險管理目標(biāo)根據(jù)本企業(yè)的實際情況，如戰(zhàn)略定位和發(fā)展階段，會有所不同。但一般企業(yè)風(fēng)險管理的主要目標(biāo)包括生存和使風(fēng)險管理成本最小化。生存是企業(yè)的基本保障，只有生存下去了才能去實現(xiàn)企業(yè)的其他目標(biāo)。風(fēng)險管理就是以最小的代價降低企業(yè)風(fēng)險，所以，風(fēng)險管理成本最小化也是風(fēng)

24、險管理目標(biāo)的一部分。除了上述兩個主要目標(biāo)，企業(yè)風(fēng)險管理一般還包括保證資源在損失后的充足性，滿足法律與合同的義務(wù)，等等。風(fēng)險管理組織體系就是為了實現(xiàn)企業(yè)的這些風(fēng)險管理目標(biāo)所設(shè)計的，企業(yè)風(fēng)險管理組織體系為企業(yè)完善風(fēng)險管理提供了基礎(chǔ)。利率風(fēng)險的管理方法降低利率風(fēng)險的常見方法包括：平滑法：維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡；匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配；遠(yuǎn)期利率協(xié)議；現(xiàn)金余額的集中；利率期貨；利率期權(quán)；利率互換。本節(jié)將主要討論上述第項。（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在當(dāng)前簽訂一項協(xié)議，約定在將來的某一特定日期，按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種約定。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種資

25、產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實質(zhì)性的本金交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來對未來的利率變動進(jìn)行防范。借款人買人FRA，從而將他在未來某一時間的借款利率預(yù)先固定下來以防范未來利率上升的風(fēng)險。投資人賣出FRA，從而將他在未來某一時間的投資利率預(yù)先確定下來以防范未來利率下降的風(fēng)險。遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發(fā)

26、生不利變動的風(fēng)險。但另一方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動中獲益。銀行愿意為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對利率變動的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那么，銀行很可能會將利率定為高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變利率的固定利率。（二）子公司現(xiàn)金余額的集中現(xiàn)金余額的集中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風(fēng)險。如果一家機(jī)構(gòu)，如集團(tuán)公司，在一家銀行開設(shè)了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時將其子公司的賬戶余額集中起來?，F(xiàn)金余額的集中有以下好處。盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，

27、從而降低應(yīng)付利息的金額。加強控制。余額的集中，意味著核心財務(wù)部門更容易實施對資金的控制，并利用其專長，確保風(fēng)險得到管理，機(jī)遇得以有效利用。增加投資機(jī)會。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場等。但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點。對資金的需求。作為營運資金的一部分，子公司的運營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題。本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他們可能喪失動力。交易費用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費

28、用，且這些費用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時。匹配。出色的匯率風(fēng)險管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計價的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險相匹配，努力使風(fēng)險降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項原則相沖突。（三）利率期貨利率期貨是指在將來特定的時間內(nèi)，以事先商定好的價格購買或銷售規(guī)定數(shù)量的有價證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率波動使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險，特別是越來越多持有國家債券的投資者，急需能回避風(fēng)險和套期保值的工具，利率期貨應(yīng)運而生。利率期貨價格與實際利率成

29、反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率上升（這會引起IBM債券的價值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債期貨。在1979年10月，美國聯(lián)邦政府允許利率自由浮動，利率上漲。盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價值下降，但是由于他們賣出的期貨價值也在下跌，這樣他們高價賣出了期貨，期貨市場上獲得的收益減少了承銷IBM債券價值下跌的損失。利率期貨的效果和遠(yuǎn)期利率協(xié)議非常相似，所提供的保值結(jié)果也是十分明

30、確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的，有時候可能不能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保證金，因此收益大，但是風(fēng)險更大，在利用期貨時一定要有承擔(dān)風(fēng)險的準(zhǔn)備。（四）利率互換利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時間內(nèi)，按照一個名義上的本金額相互支付以兩個不同基礎(chǔ)計算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在整段協(xié)議期間內(nèi)皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)議期間支付浮動利率利息。浮動利率在每個計息期間開始前均根據(jù)參考利率重新調(diào)整一次，每個利息期均根據(jù)新確定的利率計算利息。借款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有效控制債?wù)的成本。利率互換的

31、形式是多種多樣的。一般地說，當(dāng)利率看漲時，將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想。同理，當(dāng)利率看跌時，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有債務(wù)，也可以用于新借債務(wù)，還可以做成遠(yuǎn)期起息。債務(wù)人可以根據(jù)各自的資金安排選擇適宜的形式，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)，設(shè)法籌集相對便宜的資金。（五）利率期權(quán)利率期權(quán)是交易雙方同意期權(quán)購買者擁有權(quán)利在未來特定時間，按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存款的協(xié)議。利率期權(quán)的購買者在買到這種權(quán)利的同時并不承擔(dān)將來一定行使的義務(wù)，權(quán)利的使用與否完全由購買者根據(jù)是否對自己有利而決定。利率期權(quán)為企業(yè)利率風(fēng)險管理提供了新的方法，通過利率

32、期權(quán)，企業(yè)不僅能規(guī)避利率不利變動所導(dǎo)致的損失，而且保留了從利率有利變動中獲利的機(jī)會。利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互換期權(quán)等。1、利率上限利率上限是買賣雙方達(dá)成一項協(xié)議，確定一個利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費。企業(yè)通過買入利率上限可以在市場利率超過協(xié)定利率時，將借款成本鎖定在協(xié)定利率上，而當(dāng)市場利率低于協(xié)定利率時，又可以

33、不執(zhí)行合同。2、利率下限利率下限是買賣雙方達(dá)成一個協(xié)議，規(guī)定一個利率下限，賣方向買方承諾在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分。若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費。利率上限是用來防止利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是為浮動資產(chǎn)的利息收入保底，但同時也是一種有效規(guī)避利率下跌風(fēng)險的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企業(yè)來說，如果市場利率上升，企業(yè)可以獲得因節(jié)約利息所帶來的收益。但是如果市場利率下降，企業(yè)就要承擔(dān)利

34、息成本過高的壓力，從而面臨市場利率下跌的風(fēng)險。在這種情況下，企業(yè)通過買入利率下限，就可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負(fù)擔(dān)。3、利率上下限所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。具體地說，購買一個利率上下限，是指在買進(jìn)一個利率上限的同時，賣出一個利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部分沖銷利率上限的成本，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險又降低成本費用的目的。利率上下限為防止利率上升所導(dǎo)致的損失提供了保證，同時也把利率持有者因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。4、利率互換期權(quán)利率互換期權(quán)是基于利率互換合約的期權(quán)，它給予持有者在未來某個時間，按特定的期限和利率，

35、進(jìn)行某個利率互換的權(quán)利。在實際中會選擇哪一種工具來防止利率風(fēng)險，取決于企業(yè)所面臨的實際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標(biāo)以及對某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風(fēng)險防范手段時需要考慮到所涉及的期限和風(fēng)險防范的結(jié)果。如果企業(yè)想規(guī)避短期的利率風(fēng)險，那么可以選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨合約。如果想規(guī)避210年的利率風(fēng)險，可以選擇利率互換或者是利率期權(quán)。利率期權(quán)可以防止利率向另一邊倒的風(fēng)險，即利率期權(quán)可以使投資者防止市場利率走勢對自己不利的風(fēng)險，又能利用市場利率走勢對自己有利的機(jī)會。而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風(fēng)險，只有在利率市場走勢不利時，才能取得最大的效用。利率

36、風(fēng)險識別企業(yè)用以識別和計量風(fēng)險的系統(tǒng)和程序，取決于企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和復(fù)雜性。在企業(yè)識別和控制利率風(fēng)險敞口時，這種系統(tǒng)必須能夠提供充分、及時且精確的信息。產(chǎn)生利率風(fēng)險的源頭很多，計量系統(tǒng)在掌握各類利率風(fēng)險敞口的實際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計量系統(tǒng)，企業(yè)管理層應(yīng)首先考慮其產(chǎn)品和活動的性質(zhì)與組合。在試圖識別利率風(fēng)險敞口的主要源頭及每一源頭對形成企業(yè)整體利率風(fēng)險狀況的相對作用之前，管理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征。然后，可對不同的風(fēng)險計量系統(tǒng)進(jìn)行評估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當(dāng)?shù)刈R別和量化企業(yè)風(fēng)險敞口的主要源頭。企業(yè)的利率風(fēng)險敞口可分為四大類，即重新定價或期限錯配風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險、

37、收益曲線風(fēng)險和期權(quán)風(fēng)險。（一）重新定價或期限錯配風(fēng)險重新定價風(fēng)險是由利率變動的時機(jī)和因企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債表外工具的定價和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時機(jī)存在差異造成的。重新定價風(fēng)險常常是企業(yè)利率風(fēng)險最為明顯的來源，可通過對企業(yè)在給定時間段內(nèi)到期或重新定價的資產(chǎn)數(shù)量與負(fù)債數(shù)量進(jìn)行比較的方式予以計量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中承擔(dān)重新定價風(fēng)險，其目的是為了提高收益。由于收益曲線一般是向上傾斜的（長期收益大于短期收益），利用短期負(fù)債為長期資產(chǎn)融資，企業(yè)常?？梢再嵢≌罘?。但是，這類企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會導(dǎo)致其融資成本上升。被重新定價的資產(chǎn)期限長于被重新定價的負(fù)債期限的企業(yè)，被

38、認(rèn)為是“對負(fù)債敏感的”企業(yè)，原因是，它們的負(fù)債會更快地被重新定價。利率下降時，對負(fù)債敏感的企業(yè)收益會增加，而利率提高時，收益會減少。相反，對資產(chǎn)敏感的企業(yè)（資產(chǎn)重新定價的期間比負(fù)債重新定價的期間短）一般會從利率升高中獲益，而利率降低時發(fā)生損失。重新定價常常（而非始終）在企業(yè)當(dāng)前的收益績效上表現(xiàn)出來，企業(yè)可能會因此造成重新定價的不平衡，而這種情況直到未來的某個時間才會顯現(xiàn)出來。僅把重點放在短期重新定價的不平衡問題上的企業(yè)，可能會主動承擔(dān)增加的利率風(fēng)險，將期限展期，以提高收益。因此，在評估重新定價風(fēng)險時，重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡，還應(yīng)考慮長期的不平衡。如果不能計量和管理重大的、長期的、重

39、新定價的不平衡，可能導(dǎo)致企業(yè)未來收益受到利率變動的重大影響。（二）基準(zhǔn)風(fēng)險產(chǎn)生基準(zhǔn)風(fēng)險的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場利率，或為資產(chǎn)和負(fù)債定價所用的指數(shù)在不同的時間發(fā)生變化，或變動金額不同時，會出現(xiàn)基準(zhǔn)風(fēng)險。由于存款利率會落后于市場利率的提高，許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)，利率升高時，其凈息差開始變動。但是，利率穩(wěn)定后，這種變動就被重新定價的不平衡和其他主要市場利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款利率逐漸趕上市場利率。某些定價指數(shù)具有固有的“滯后”特點，因此，這些指數(shù)對于市場利率的變動反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會強化或緩和企業(yè)短期利率敞口。一些企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債表外

40、衍生工具作為其他投資的備用方法；另一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具，企業(yè)可達(dá)到以下目標(biāo)：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行；增加產(chǎn)量和使收入或資本波動降至最低。盡管衍生工具可用來對利率風(fēng)險進(jìn)行套期，它們同時使得企業(yè)面臨基準(zhǔn)風(fēng)險，原因是現(xiàn)金與衍生工具之間的差額可能發(fā)生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券組合進(jìn)行套期保值的企業(yè)，可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險，原因是，互換利率與國庫券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負(fù)債表外工具，如期貨、互換和期權(quán)，進(jìn)行套期或改變資產(chǎn)負(fù)債表上頭寸的利率風(fēng)險特征的企業(yè)，需要考慮資產(chǎn)負(fù)債表外合同的現(xiàn)金流量會如何隨利率變動及被套期或被改變的頭寸而變化。衍生

41、工具策略旨在進(jìn)行套期或抵消資產(chǎn)負(fù)債表頭寸的風(fēng)險，一般會使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現(xiàn)金流特點與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強。企業(yè)還需要考慮不同合同的相對流動性和成本，并選擇能夠提供相關(guān)性、流動性和相對成本的最佳組合的產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)的，企業(yè)還可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險，原因是現(xiàn)金和衍生工具價格并非總是協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進(jìn)行衍生工具合同交易的企業(yè)，應(yīng)確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風(fēng)險。（三）收益曲線風(fēng)險收益曲線風(fēng)險是由與期限范圍相關(guān)的利率變動的差異性產(chǎn)生的。它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場的利率之間的關(guān)系變動。給定市場的收益曲線

42、在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜（反轉(zhuǎn)）時，這種關(guān)系會發(fā)生變化。收益曲線的差異性會放大期限錯配的影響，加重企業(yè)頭寸的風(fēng)險。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù)，其收益和收益曲線關(guān)系直接相關(guān)。（四）期權(quán)風(fēng)險企業(yè)或企業(yè)的交易對手有權(quán)（而非義務(wù)）改變一項資產(chǎn)、負(fù)債或資產(chǎn)負(fù)債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時機(jī)時會產(chǎn)生期權(quán)風(fēng)險。期權(quán)賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價格（行使價）購買（看漲期權(quán)）或銷售（看跌期權(quán)）金融工具的權(quán)利。對于期權(quán)的銷售者（或賣方），如果期權(quán)持有人行使了期權(quán)，則他也應(yīng)承擔(dān)履約義務(wù)。期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對

43、稱的業(yè)績。一般來說，期權(quán)的持有者僅會在其能夠收益的情況下，才會行使權(quán)利。因此，期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風(fēng)險以及無限的上行回報。期權(quán)賣方面臨無限的下行風(fēng)險（期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)賣方的時間行使期權(quán)）以及有限的上行回報（如果持有者不行使期權(quán)，則賣方可保留期權(quán)金）。期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險或回報出現(xiàn)不對稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易對手那里買入期權(quán)，那么，企業(yè)可能因有利的利率變動而取得的收益或資本價值金額，可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動時可能損失的金額。因此，企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報。同樣的，對于許多企業(yè)來說，它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風(fēng)險，無論利率是升還是降。市場風(fēng)險的度量在確認(rèn)對企業(yè)有

44、顯著影響的市場風(fēng)險因素以后，就需要對各種風(fēng)險因素進(jìn)行度量，即對風(fēng)險進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場風(fēng)險度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型，即相對度量指標(biāo)和絕對度量指標(biāo)。（一）相對指標(biāo)相對度量指標(biāo)主要用來測量市場因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風(fēng)險，Beta系數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指標(biāo)主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場（包括商品期貨、金融期貨）的風(fēng)險。1、久期久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，

45、因此這個概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計量了回收一筆投資資金所需要的平均時間，故也稱加權(quán)平均回收期。久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實際收回全部現(xiàn)金所需要的時間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險的工具。久期隨著市場利率的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期與市場利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險能力強，但抗利率下降風(fēng)險能力較弱。正是久期的上述特征

46、給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價。需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個券上，而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個長久期的債券和一個短久期的債券可以組合一個中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運作時，準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到

47、預(yù)期效果。此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價格對利率變動的敏感性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。凸性是對債券價格利率敏感性的二階估計，是對債券久期利率敏感性的測量。在價格一收益率出現(xiàn)大幅度變動時，它們的波動幅度呈非線性關(guān)系，由久期作出的預(yù)測將有所偏離，凸性就是對這個偏離的修正。久期描述了價格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利

48、率風(fēng)險度量的精度。凸性具有以下性質(zhì)。（1）凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。（2）對于沒有隱含期權(quán)的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時，債券價格以減速度下降。（3）含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù)，即價格隨著利率的下降以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率的上升而延長。因為利率下降時買入期權(quán)的可能性增加了。3、Beta系數(shù)Beta系數(shù)是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內(nèi)的整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個資產(chǎn)的收益率同市場組合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個別資產(chǎn)

49、收益的變化與市場上全部資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場全部資產(chǎn)平均風(fēng)險水平來說，一項資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。4、DeltaDelta是指衍生產(chǎn)品（包括期貨、期權(quán)等）的價格相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險。5、Theta期權(quán)組合的Theta，是在其他條件保持不變的條件下，組合價值變動與時間變化之間的比率。通常對Theta報價時，時間是按日度量的，此時的Theta用來衡量權(quán)利金的日損失率，它僅與時間價值相關(guān)。6、GammaGamma，用符號表示，是用來衡量Delta本身相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商

50、品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險度量的精度。7、VegaVega，即v，表示衍生產(chǎn)品的價格相對于其波動率變化的敏感程度，Vega用于度量商品價格風(fēng)險或股票價格風(fēng)險。8、RhoRho表示衍生產(chǎn)品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡量利率風(fēng)險。通常使用相對指標(biāo)對相關(guān)市場風(fēng)險作敏感性分析，估算市場波動不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風(fēng)險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險管理部門可以檢測到整個企業(yè)的市場風(fēng)險，并根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。上述針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對股票的Beta，針對衍生金融工具的Delta，Gamma

51、，Vega等風(fēng)險度量指標(biāo)實際上是測量證券組合價值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方法由于簡單、直觀而在實際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在測量市場風(fēng)險時存在以下主要問題。近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實相符，因此它只是一種局部性測量方法。對產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用于某一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn)，久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險，另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險程度。對于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma，Vega等概念很難理解

52、。相對性。靈敏度只是一個相對的比例概念，并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險損失到底是多大。要得到損失的大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能市場因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測量市場風(fēng)險時，必須掌握市場因子這一隨機(jī)變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。正是針對相對指標(biāo)的這些缺陷，產(chǎn)生了對市場風(fēng)險進(jìn)行度量的絕對指標(biāo)，主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。（二）絕對指標(biāo)1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實務(wù)界廣泛接受。在HarryMarkowitz1952發(fā)表的論文證券組合選擇中，Markowitz假定投資風(fēng)險可以視為投資收益的不確定性，這種不

53、確定性可以用統(tǒng)計學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說，某一金融資產(chǎn)組合的價值為100萬美元，標(biāo)準(zhǔn)差為5%，則該組合的風(fēng)險可能為5萬美元。由于方差具有良好的統(tǒng)計特性，被廣泛運用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險。方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動性，因此稱為波動性方法。這種方法“似乎”解決了風(fēng)險測量問題知道了某一組合的波動性，可以得到其收益的平均波動。但這種波動性的描述同樣沒有解決風(fēng)險度量問題，主要表現(xiàn)在以下方面：波動性只是描述了收益的不確定性偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負(fù)偏離，而實際中關(guān)注的只是負(fù)偏離（損失），但波動性并沒有說明這一點。當(dāng)然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半

54、方差）一方面往往不具有良好的統(tǒng)計特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。波動性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)差是50萬元，無法判定組合的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬元（如最大可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標(biāo)準(zhǔn)差并沒有指出風(fēng)險為50萬元的可能性有多大。而事實上，由于市場因子的隨機(jī)性，證券組合的收益變化是一個隨機(jī)變量，根據(jù)統(tǒng)計學(xué)理論，隨機(jī)變量的特性應(yīng)該通過隨機(jī)變量的概率分布確切描述，而不是僅用標(biāo)準(zhǔn)差。這樣，證券組合市場風(fēng)險的度量，應(yīng)該通過證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風(fēng)險度量的VaR方法。2、下偏距方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時度量了

55、風(fēng)險的正面和負(fù)面影響，而人們通常認(rèn)為風(fēng)險僅有負(fù)面影響，因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險不能反映人們真實的心理感受。針對方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷，下偏距方法不考慮風(fēng)險的正面影響，僅刻畫相對某一目標(biāo)收益水平（通常取總體平均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)是：對于各種收益率分布，投資者在考慮和管理風(fēng)險時，著重考察收益率分布的左邊，以此為前提，產(chǎn)生了許多刻畫相對某一目標(biāo)收益水平之下的收益率分布特征的風(fēng)險指標(biāo)，其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標(biāo)準(zhǔn)差相似，DownsideRisk方法主要運用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險。3、風(fēng)險價值風(fēng)險價值代表了目前市

56、場風(fēng)險度量的最佳實踐，是度量市場風(fēng)險的國際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場風(fēng)險測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動而導(dǎo)致整個資產(chǎn)組合在未來某個時期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場風(fēng)險大小，又有比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計理論作為基礎(chǔ)，因此得到了國際金融理論和實業(yè)界的廣泛認(rèn)可。國際銀行業(yè)巴塞爾委員會也利用VaR模型所估計的市場風(fēng)險來確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。計算VaR的方法很多，主要包括方差協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬

57、法。（1）方差協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險因素收益的變化服從特定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計該風(fēng)險因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風(fēng)險因素發(fā)生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風(fēng)險要素的VaR值，再根據(jù)各個風(fēng)險要素之間的相關(guān)系數(shù)來確定整個組合的VaR值。（2）歷史模擬法。以歷史可以在未來重復(fù)為假設(shè)前提，直接根據(jù)風(fēng)險因素收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風(fēng)險因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值，而這種盯市價值是風(fēng)險因素收益的函數(shù)。具體來說，歷史模擬法分為三

58、個步驟：為組合中的風(fēng)險因素安排一個歷史的市場變化序列；計算每一歷史市場變化的資產(chǎn)組合的收益變化；推算出VaR值。因此，風(fēng)險因素收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源。（3）蒙特卡羅模擬法。即通過隨機(jī)的方法產(chǎn)生一個市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險因素的收益分布，最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前者采用隨機(jī)的方法獲取市場變化序列，而不是通過復(fù)制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機(jī)的方法獲得一個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可以通過假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計算過程比較復(fù)雜，因此應(yīng)用

59、上沒有前面兩種方法廣泛。VaR的優(yōu)點非常明顯，它把預(yù)期的未來損失和該損失發(fā)生的概率結(jié)合起來，將不同市場因子、不同市場的風(fēng)險集成為一個數(shù)，較準(zhǔn)確地測量了由不同風(fēng)險來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)的實際風(fēng)險。綜合上述方法對風(fēng)險進(jìn)行的定量分析，可以使企業(yè)明確自身所面臨的市場風(fēng)險大小，為進(jìn)一步的風(fēng)險管理活動奠定基礎(chǔ)。市場風(fēng)險應(yīng)對的一般方法一旦企業(yè)確認(rèn)了自身面臨的主要風(fēng)險，并且通過風(fēng)險度量方法對這些風(fēng)險有了定量的把握，那么企業(yè)現(xiàn)在就可以運用多種手段和工具來對它們所面臨的風(fēng)險暴露加以定量的管理了。首先需要明確的是，并不存在一種對所有企業(yè)都是最優(yōu)的風(fēng)險應(yīng)對技

60、術(shù)。不同的企業(yè)，甚至是同一企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其所面臨的風(fēng)險類型和規(guī)模都不一樣，因此需要針對具體情況采取不同的優(yōu)化風(fēng)險管理策略。一般來講，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其面臨的風(fēng)險暴露超過了企業(yè)可以承受的標(biāo)準(zhǔn)以后，可以采用以下幾種方式來管理風(fēng)險，從而使其風(fēng)險暴露回復(fù)到可以承受的水平之下。（1）風(fēng)險回避。風(fēng)險和收益總是相伴而生的，獲得收益的同時必然要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。試圖完全回避某種市場風(fēng)險的影響意味著完全退出這一市場。因此，對企業(yè)的所有者而言，完全回避風(fēng)險通常不是最優(yōu)的風(fēng)險應(yīng)對策略。（2）風(fēng)險接受。有些企業(yè)在經(jīng)營活動中會忽略它們面臨的部分市場風(fēng)險，不會采取任何措施來管理某些類別的風(fēng)險。有研究發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的瑞士企