碳中和背景下水電鋁和再生鋁受益

1、各公司盈利和估值對比3公司代碼市值（億元）歸母凈利（億元）PE來源2019年2020年E2021年E2022年E2019年2020年E2021年E2022年E中國宏橋1378.hk88861.0105.0143.6157.85.95.16.25.6Wind一致預(yù)期順博合金002996.SZ741.71.943.538.5明泰鋁業(yè)601677.SH1229.210.713.216.511.59.98.06.4四通新材300428.SZ874.44.35.86.918.619.215.513.0Wind一致預(yù)期永茂泰605208.SH401.241.733223宏創(chuàng)控股002379.SZ303.2

2、-1.710.3數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投備注：市值截止至2021年3月16日收盤價，明泰鋁業(yè)、順博合金2020年歸母凈利為業(yè)績預(yù)告中間值，永茂泰和宏創(chuàng)控股已披露2020年報；圖表：再生鋁行業(yè)公司盈利和估值對比2434目錄CONTENTS15有色金屬行業(yè)中冶煉環(huán)節(jié)碳排放最多有色冶煉行業(yè)中鋁冶煉碳排放最多 鋁供給包原鋁和再生鋁原鋁：看好水電生產(chǎn)鋁中國宏橋再生鋁：看好產(chǎn)能擴張較快的標的順博合金明泰鋁業(yè)四通新材永茂泰宏創(chuàng)控股有色金屬行業(yè)中冶煉環(huán)節(jié)碳排放最多52019年中碳排放342億噸，占比全球29%2000年-2019年全球碳排放總量由245億噸增長至342億噸，年均增長率為2%；2019年全球

3、碳排放總量342億噸，較2018年增長1.6億噸，同比增長0.5%。主要集中在中國（占比 29%）、美國（占比15%）以及印度（占比7%）；2019年全球單位GDP碳排放量3.9萬噸/億美元，同比降低1.1%。其中，俄羅斯單位GDP碳排放量9萬 噸/億美元，印度8.6萬噸/億美元，沙特阿拉伯7.3萬噸/億美元，中國6.9萬噸/億美元；圖表：2019年各國單位GDP碳排放量（萬噸/億美元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投圖表：全球各國碳排放量及中國占比（億噸，%）數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投35%30%25%20%15%10%5%0%4003503002502001501005001 2 3 4 5

4、 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20中印度俄羅斯日本美 其他中 占 比10987654321062017年寧夏、內(nèi)蒙古、新疆碳排放強度較大根據(jù)中國碳核算數(shù)據(jù)庫，2000年-2017年中國碳排放總量由31億噸增長至99億噸，年均增長率為7%；2017年中國碳排放總量99億噸，較2016年增長2.5億噸，同比增長3%。分地區(qū)看，主要集中在山東（占比8.2%）、江蘇（占比7.5%）以及河北（占比7.4%）；2017年中國單位GDP碳排放量1.1萬噸/億元，同比降低3%。其中，寧夏單位GDP碳排放量6.7萬噸/ 億元，內(nèi)蒙古4萬噸/億元，新疆3.7萬噸/億

5、元，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)原因，西北地區(qū)碳排放強度較大；圖表：2017年中國各省單位GDP碳排放量（萬噸/億元）數(shù)據(jù)來源：中國碳核算數(shù)據(jù)庫，中信建投圖表：中國各省碳排放量（億噸）數(shù)據(jù)來源：中國碳核算數(shù)據(jù)庫，中信建投120100806040200200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017山東江蘇河北內(nèi)蒙古廣東河南其他8.07.06.05.04.03.02.01.00.07寧夏 內(nèi)蒙古新山西 河北 遼寧 甘肅 貴州 黑龍江 青海 徽吉林 陜西 廣西 云南 江西 河南 山東 海南 湖北 湖南 江蘇 四川 重慶

6、 天津 浙江 福建 上海 廣東 北京2017年有色金屬碳排放占比4.9%，其中金屬冶煉占比97%分行業(yè)看，根據(jù)中國碳核算數(shù)據(jù)庫，2017年中國碳排放量主要集中在電力（占比48%）、黑色金屬開 采冶煉（占比19%）和煤炭開采及制品（占比14%），其中有色金屬開采冶煉及加工約4.5億噸，占比 4.9%；具體來看，2000年-2017年有色金屬開采冶煉及加工碳排放量由0.7億噸增長至4.5億噸，年均復(fù)合增長率11%；2017年有色金屬開采冶煉及加工碳排放量主要包 有色金屬冶煉4.3億噸（占比97%），有色金屬加工 0.1億噸（占比2%），有色金屬礦產(chǎn)采選0.03億噸（占比1%)；圖表：中國各行業(yè)碳排

7、放量及有色金屬行業(yè)占比（千噸， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投 數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017%） 電力運輸倉儲 農(nóng)林牧漁 食品飲料 機械黑色金屬開采冶煉 化學(xué)原料及制品 零售餐飲紡織造紙其他煤炭開采及制品油氣開采及加工有色金屬開采冶煉及加工 建設(shè)有色金屬占比6.0%0100,000200,000300,000400

8、,000500,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017圖表：中國有色金屬開采冶煉及加工碳排放量（千噸）有色金屬冶煉有色金屬加工有色金屬礦產(chǎn)采選8有色冶煉行業(yè)中鋁冶煉碳排放最多9有色金屬碳排放全景（單位：噸二氧化碳/噸金屬）采選中間品精煉總排放銅銅精礦：0.73陽極銅 ：0.90精煉銅：2.34銅：3.97鋁鋁土礦：0.01氧化鋁 ：0.93電解鋁：11.2鋁：12.14鋁水電鋁土礦：0.01氧化鋁 ：0.93電解鋁：0鋁：0.94鋁（再生）鋁土礦：0.01氧化鋁 ：0.93電解鋁：0

9、.23鋁：1.17鋅鋅精礦：0.01精煉鋅：5.15鋅：5.16鉛鉛精礦：0.98精煉鉛：0.44鉛：1.42錫錫精礦：0.02精煉錫：3.83錫：3.85鎳鎳精礦：0.29電解鎳：6.76鎳：7.05鈷鈷：0.8鋰鋰精礦：0.01碳酸鋰 ：0.01氫氧化鋰：0.01鋰：0.03鎂鎂：0.01稀土稀土礦：0.50稀土氧化物：0.01稀土：0.5110數(shù)據(jù)來源：根據(jù)碳交易網(wǎng)及上市公司項目可行性報告及環(huán)評報告計算電解鋁是有色金屬行業(yè)碳中和重點領(lǐng)域112020年9月22日，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會上首次明確碳中和時間點，表 示中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳

10、的碳排放力爭于 2030年前達到峰值，努力爭取到2060年前實現(xiàn)“碳中和”；2020年3月兩會期間碳達峰碳中和被寫入政府工作報告，3月9日有色金屬工業(yè)協(xié)會表示， 要嚴控產(chǎn)能總量，提升產(chǎn)業(yè)水平，改善能源結(jié)構(gòu)，推動技術(shù)創(chuàng)新，推動實現(xiàn)以電解鋁行業(yè) 為重點的“碳達峰”；據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會初步統(tǒng)計：2020年我國有色金屬工業(yè)二氧化碳總排放量約6.5億 噸，占全國總排放量的6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約4.2億噸，是有色金屬工業(yè) 實現(xiàn)“碳達峰”的重要領(lǐng)域。目前，電解鋁行業(yè)的用電結(jié)構(gòu)也偏重于化石能源，電解鋁生 產(chǎn)過程中消耗電力產(chǎn)生的排放占到總排放量的87%。因此，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)是電解鋁行業(yè)也 是有

11、色金屬工業(yè)實現(xiàn)碳達峰的關(guān)鍵。內(nèi)蒙古雙控政策：碳達峰碳中和下政策先行者12根據(jù)關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務(wù)若干保障措施(征求意見稿)，1）先行確定2021年 全區(qū)能耗雙控目標為單位GDP能耗下降3%，能耗增量控制在500萬噸標準煤左右；2）能耗總量增速 控制在1.9%左右，單位工業(yè)增加值能耗（等價值）下降4%以上；控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。從2021年起，不再審批焦炭（蘭炭）、電石、聚氯乙烯（PVC）、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、燒堿、純堿、磷銨、黃磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨電 極、鋼鐵（已進入產(chǎn)能置換公示階段的，按國家規(guī)定執(zhí)行）、鐵合金、電解鋁、氧化鋁（高鋁粉煤灰提

12、 取氧化鋁除外）、藍寶石、無下游轉(zhuǎn)化的多晶硅、單晶硅等新增產(chǎn)能項目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi) 實施產(chǎn)能和能耗減量置換。除國家規(guī)劃布局和自治區(qū)延鏈補鏈的現(xiàn)代煤化工項目外，“十四五”期間原 則上不再審批新的現(xiàn)代煤化工項目。合理有序控制數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模，嚴禁新建虛擬貨幣挖礦項目；加快重點高耗能行業(yè)節(jié)能技術(shù)改造步伐。2021年2023年重點對鋼鐵、電解鋁、鐵合金、電石、銅鉛 鋅、化工、建材等高耗能行業(yè)重點用能企業(yè)實施節(jié)能技術(shù)改造，各盟市分年度至少按照40%、40%、 20%的進度完成全部改造任務(wù)，火電實施靈活性改造，力爭改造后單位產(chǎn)品能耗達到國家能耗限額標 準先進值。內(nèi)蒙古雙控政策：電解鋁噸產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)

13、，噸建項目或?qū)⒎啪彅?shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投根據(jù)阿拉丁資訊，截止2020年末中國電解鋁產(chǎn)能4295萬噸，內(nèi)蒙古電解鋁產(chǎn)能612萬噸，占全國電解 鋁產(chǎn)能14%，2012年內(nèi)蒙古電解鋁產(chǎn)量222萬噸，2020年電解鋁產(chǎn)量增長至576萬噸，年均復(fù)合增速 13%；內(nèi)蒙古主要電解鋁企業(yè)有，東方希望產(chǎn)能136萬噸，內(nèi)蒙古錦聯(lián)產(chǎn)能100萬噸，霍煤鴻駿產(chǎn)能86萬噸， 內(nèi)蒙古創(chuàng)源產(chǎn)能80萬噸；目前在建及規(guī)劃項目產(chǎn)能300萬噸，主要有內(nèi)蒙古白音華產(chǎn)能80萬噸、內(nèi)蒙 古華云80萬噸、內(nèi)蒙古創(chuàng)源65萬噸、霍煤鴻駿產(chǎn)能35萬噸；據(jù)百川資訊，2021年3月受內(nèi)蒙古雙控問題影響，共計8萬噸電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)；根據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)

14、傳統(tǒng) 產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案，原計劃建設(shè)約300萬噸電解鋁項目及配套鋁加工項目，到2022年內(nèi)蒙古電 解鋁產(chǎn)能增值至1000萬噸，預(yù)計在建項目進度或?qū)⒎啪彙D表：內(nèi)蒙古地區(qū)電解鋁產(chǎn)量情況（萬元，%）圖表：內(nèi)蒙古主要電解鋁企業(yè)產(chǎn)能數(shù)據(jù)來源：阿拉丁，中信建投18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%01,0002,0003,0004,0005,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中 其他 區(qū)產(chǎn)量內(nèi)蒙古產(chǎn)量內(nèi)蒙古產(chǎn)量占比12010080604020013鋁供給包14原鋁和再生鋁鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈鋁土礦氧化鋁火電電解鋁鋁板帶箔鋁鑄造鋁加工再生

15、鋁終端產(chǎn)品拆解回收廢鋁火電煤水電水鋁土礦氧化鋁水電電解鋁鋁板帶箔鋁鑄造鋁加工再生鋁終端產(chǎn)品拆解回收廢鋁15原鋁和再生鋁：2019年全球原鋁產(chǎn)量6370萬噸，再生鋁產(chǎn)量1666萬噸數(shù)據(jù)來源：Wind，中國有色金屬工業(yè)年鑒，中信建投注：表中的再生鋁產(chǎn)量不包括以廢料形式直接應(yīng)用的鋁量數(shù)據(jù)來源：Wind，國際鋁業(yè)協(xié)會，中信建投27%26%25%24%23%22%21%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00005,00025%4,00020%3,00015%2,00010%1,0005%00%據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2006年-2019年全球原鋁產(chǎn)量由339

16、4萬噸增長至6370萬噸，再生鋁產(chǎn)量所占 比重由24%提升至26%，全球范圍內(nèi)再生鋁產(chǎn)量占鋁產(chǎn)量的比例穩(wěn)步提高；據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2006年-2019年全球再生鋁產(chǎn)量由827萬噸增長至1666萬噸，年均復(fù)合增長率 6%，其中中國（占43%）、美國（占20%）、日本（占5%）；據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2006年-2019年中國原鋁產(chǎn)量由936萬噸增長至3580萬噸，再生鋁產(chǎn) 量所占比重由7%提升至20%，低于全球26%的平均水平；圖表：全球原鋁再生鋁產(chǎn)量及占比（萬噸，%）圖表：中國原鋁再生鋁產(chǎn)量及占比（萬噸，%）原 產(chǎn)量再 生 產(chǎn)量再生 產(chǎn)量占比原 產(chǎn)量再 生 產(chǎn)量再生 產(chǎn)量占比16鋁土礦

17、：2019年全球儲量300億噸，產(chǎn)量3.5億噸圖表：19年鋁土礦儲量幾內(nèi)亞和澳大利亞占比25%和20%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投圖表：19年鋁土礦產(chǎn)量澳大利亞和中國占比30%和20%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000020152016201720182019圖表：2019年鋁土礦全球儲量300億噸澳大利亞巴西幾內(nèi)亞牙買加越南其他40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

18、2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019圖表：2019年全球鋁土礦產(chǎn)量3.5億噸澳大利亞中國幾內(nèi)亞巴西印度印尼其他澳大利 亞 30%中國20%幾內(nèi)亞18%巴西 9%印尼3%印度8%其他12%幾內(nèi)亞25%17澳大利亞20%越南12%巴西8%牙買加7%其他28%氧化鋁產(chǎn)量：2020年全球產(chǎn)量1.34億噸，中國占比54%根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2020年全球氧化鋁產(chǎn)量1.34億噸，較2019年增長252萬噸，同比增長2%；中國是氧化鋁的主要生產(chǎn)國（占比53%），2019年產(chǎn)量7101萬噸，同比下降0.4%；由于巴西海德魯氧化鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)致南美洲產(chǎn)量增

19、長7.5%，帶動2020年全球氧化鋁產(chǎn)量增長。圖表：2019年全球氧化鋁產(chǎn)量結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：USGS，中信建投圖表：全球氧化鋁產(chǎn)量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：USGS，中信建投160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中國大洋洲南美西歐北美中歐和東歐其他中國53%18大洋洲16%中歐和東歐3%北美2%西歐4%南美9%其他13%氧化鋁供給：進口量增長致氧化鋁供給過剩，氧化鋁價格持續(xù)下行據(jù)百川資訊，截至2021年3月，全國氧化鋁建成產(chǎn)能為8784萬噸/年，運行

20、產(chǎn)能7350萬噸/年，開工率 84%。2020年中國氧化鋁產(chǎn)量7101萬噸，同比下降0.4%；由于海外氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)增長，2020年1- 12月氧化鋁凈進口量299萬噸，同比增長116%；2020年進口量增長致氧化鋁供給過剩190萬噸，氧化鋁價格持續(xù)下行，截止2021年3月15日，氧化鋁 價格2330元/噸，較去年同期下降10%，預(yù)計2021年氧化鋁新增產(chǎn)能380萬噸，氧化鋁過剩205萬噸， 價格將維持低位。圖表：氧化鋁價格（元/噸）圖表：中國氧化鋁產(chǎn)量及進口情況（萬噸）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002012-08

21、-062014-08-06數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投2016-08-062018-08-062020-08-06-20%-10%20%10%0%30%40%2015-082017-082019-08中 氧 化 產(chǎn) 量80070060050040030020010002011-082013-08氧化 凈進口量供給同比19電解鋁：2019年全球電解鋁產(chǎn)量6275萬噸，中國產(chǎn)量3514萬噸，占比56%根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2006年-2019年全球電解鋁產(chǎn)量由1462萬噸增長至6275萬噸，年均復(fù)合增 長率12%；2019年較上年增長296萬噸，同比上漲5%；其中，中國產(chǎn)量3514萬噸，占比5

22、6%，俄羅 斯產(chǎn)量364萬噸，占比6%，印度產(chǎn)量331萬噸，占比5%；中國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國，2006年-2019年中國電解鋁產(chǎn)量由430萬噸增長至3514萬噸，年均 復(fù)合增長率18%；2019年較上年增長156萬噸，同比上漲5%；其中，山東產(chǎn)量812萬噸，占比23%； 新疆產(chǎn)量594萬噸，占比17%；內(nèi)蒙古產(chǎn)量576萬噸，占比14%。圖表：中國各地區(qū)電解鋁產(chǎn)量（萬噸）圖表：全球及中國電解鋁產(chǎn)量（萬噸，%）60%50%40%30%20%10%0%70006000500040003000200010000印度澳大利亞中加拿大 其他俄羅斯 阿聯(lián)酋中 產(chǎn)量占比4,0003,5003,0002,

23、5002,0001,5001,0005000201220132014201520162017201820192020山東新疆內(nèi)蒙古云南青海甘肅其他數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投20原鋁：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進入尾聲，預(yù)計未來供給保持低增速21圖表：鋁企業(yè)資本開支及鋁產(chǎn)量增速（億元，元/噸）數(shù)據(jù)來源：彭博，中信建投圖表：鋁企業(yè)資本開支及鋁價（億元，元/噸）數(shù)據(jù)來源：彭博，中信建投2017年4月，四部委聯(lián)合發(fā)布清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目行動工作方案的通知，拉開電解鋁 供給側(cè)改革序幕，2018年1月，工信部發(fā)布關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換通知， 明確了新增產(chǎn)

24、能和違規(guī)建設(shè)需要指標置換，在以上兩個政策的指導(dǎo)下，劃定中國4500萬噸電解鋁產(chǎn)能 紅線；由于2017年開始，允許企業(yè)之間交易電解鋁產(chǎn)能指標，河南山西等地電解鋁產(chǎn)能向西北和西南地區(qū)轉(zhuǎn) 移，造成電解鋁企業(yè)資本開支到2019年提升至147億元，目前電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移步入尾聲，預(yù)計未來電 解鋁新增產(chǎn)能有限，供給量有望保持低增速。電解鋁產(chǎn)量：2020年中國電解鋁產(chǎn)量增長4.2%，產(chǎn)能開工率上升至94%根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2020年中國電解鋁產(chǎn)量3724萬噸，同比增長4.2%，2021年3月中國電解鋁有效產(chǎn) 能4354萬噸，運行產(chǎn)能3969萬噸，全國電解鋁產(chǎn)能開工率94%；2021年1-3月電解鋁產(chǎn)量968.4萬

25、噸， 同比增長70.8萬噸，增幅8%。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2020年中國電解鋁新增產(chǎn)能196萬噸。由于電解鋁價格上漲，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度加快， 我們預(yù)計2022年電解鋁新增產(chǎn)能100萬噸，電解鋁產(chǎn)量增長218萬噸，增幅5.9%；由于海外電解鋁產(chǎn) 能保持穩(wěn)定，預(yù)計2021全球電解鋁產(chǎn)量增長3.2%。圖表：中國電解鋁產(chǎn)量及進口情況（萬噸，%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投圖表：電解鋁產(chǎn)能及開工率（萬噸，%）-5%0%5%10%15%20%25%4003503002502001501005002014-102015-102016-102017-10數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投2018-102019-

26、102020-10中電解產(chǎn)量同比95%90%85%80%75%70%65%60%5,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)2011-072013-062015-052017-042019-032021-02噸毛利（左,元/噸）電解22開工率（右，%）100%圖表：中國電解鋁新增產(chǎn)能情況（萬噸）23數(shù)據(jù)來源：SMM，中信建投電解鋁新增產(chǎn)能情況NO公司地區(qū)投產(chǎn)時間2021年3月運行產(chǎn)能計劃建設(shè)產(chǎn)能2021年投產(chǎn)產(chǎn)能2022年及以后投產(chǎn)產(chǎn)能1百礦田林廣西2018年5月02010102內(nèi)蒙古創(chuàng)源（二期）內(nèi)蒙古2020年8月3535403云鋁昭通（二期

27、）云南2020年9月8352704云鋁鶴慶（二期）云南2020年9月2124305魏橋硯山云南2020年9南其亞云南2020年11月13408197云南神火（二期）云南2020年12月75903508內(nèi)蒙古白音華內(nèi)蒙古2021年Q404010309興仁登高（二期）貴州2021年6月02552010百礦德保廣西2018年4月203010011廣元中孚（二期）四川2020年7月17250812云鋁文山（二期）云南待定05005013云鋁涌鑫（二期）云南待定05005014百礦隆林廣西待定02002015元豪鋁業(yè)貴州待定01001016中鋁華昇廣西待定0100010017陜

28、縣恒康河南2021年3月02424018甘肅中瑞甘肅待定010010年新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)期196460電解鋁盈利：受益鋁價上行及成本下降，預(yù)計目前電解鋁噸毛利4200元/噸數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投氧化鋁和電力是電解鋁主要成本，每噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁，目前氧化鋁價格2330元/噸，占電解 鋁成本40%左右，需要13500度電，電價約0.3-0.4元/度，占電解鋁成本30%左右；電力價格較為穩(wěn) 定，氧化鋁價格是影響電解鋁成本的主要因素之一，2017-2018年氧化鋁價格維持高位，國內(nèi)外氧化 鋁企業(yè)盈利較好，全球氧化鋁產(chǎn)能快速增長，進入2019年后氧化鋁價格開啟下降周期，2020年3月氧

29、 化鋁價格較2018年高點下降30%致2330元/噸；受電解鋁供給側(cè)改革影響，原鋁供給增速受限，鋁價持續(xù)上漲，2020年3月鋁價較上年同期上漲53% 至1.76萬元/噸，根據(jù)我們的測算，2020年3月預(yù)計電解鋁噸毛利上升至4200元左右。圖表：電解鋁成本占比（%）圖表：電解鋁、氧化鋁價格走及利潤（元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信建投氧化鋁39%電力32%2%預(yù)焙陽極13%維修2%人工2% 輔料折舊財務(wù)2%4%5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0

30、000毛利潤價氧化 成本噸成本24再生鋁產(chǎn)量：2019年全球再生鋁產(chǎn)量1666萬噸，占鋁供給產(chǎn)量26%據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2006年-2019年全球再生鋁產(chǎn)量由827萬噸增長至1666萬噸，年均復(fù)合增長率 6%，其中中國（占43%）、美國（占20%）、日本（占5%）；2006年-2019年全球原鋁產(chǎn)量由3394萬噸增長至6370萬噸，再生鋁產(chǎn)量所占比重由24%提升至26%，全球范圍內(nèi)再生鋁產(chǎn)量占鋁產(chǎn)量的比例穩(wěn)步提高；分區(qū)域看，發(fā)達國家的再生鋁產(chǎn)業(yè)鏈成熟，再生鋁產(chǎn)量普遍超過原鋁產(chǎn)量，根據(jù)美國聯(lián)邦地理調(diào)查局統(tǒng) 計數(shù)據(jù)，2017年美國再生鋁產(chǎn)量370萬噸，原鋁產(chǎn)量74萬噸，再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量的83%

31、。圖表：全球各國再生鋁產(chǎn)量及中國占比（萬噸，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，國際鋁業(yè)協(xié)會，中信建投數(shù)據(jù)來源：Wind，國際鋁業(yè)協(xié)會，中信建投50%40%30%20%10%0%0500100015002000中 德 挪威美意大利 西班牙日本 巴西 其他中 產(chǎn)量占比27%26%25%24%23%22%21%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000圖表：全球再生鋁產(chǎn)量及占比電解鋁產(chǎn)量（萬噸，%）原 產(chǎn)量再 生 產(chǎn)量再生 產(chǎn)量占比25再生鋁產(chǎn)量：2019年中國再生鋁產(chǎn)量715萬噸，占鋁供給量20%據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2006年-2019年中國再生鋁產(chǎn)

32、量由67萬噸增長至715萬噸，年均復(fù)合 增長率20%，總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)；2006年-2019年中國原鋁產(chǎn)量由936萬噸增長至3580萬噸，再生鋁產(chǎn)量所占比重由7%提升至20%，低于全球26%的平均水平；2019年我國再生鋁產(chǎn)量725萬噸，同比增長4%，其中鑄造鋁合金產(chǎn)量約500萬噸，占比69%；變形 鋁合金產(chǎn)量225萬噸，占比31%。圖表：2019年中國再生鋁產(chǎn)量結(jié)構(gòu)占比數(shù)據(jù)來源：2019年中國再生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，中信建投圖表：中國再生鋁產(chǎn)量及占比電解鋁產(chǎn)量（萬噸，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，中國有色金屬工業(yè)年鑒，中信建投注：表中的再生鋁產(chǎn)量不包括以廢料形式直接應(yīng)用的鋁量鑄造鋁合金69%變

33、形鋁合金31%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,000原 產(chǎn) 量再生 產(chǎn)量再生 產(chǎn)量占比26再生鋁原料：2019年國內(nèi)廢鋁回收量600萬噸，舊廢料供應(yīng)量占比67%再生鋁行業(yè)的主要原材料為廢鋁，根據(jù)原料來源的不同，通常將含鋁的廢料分為新廢料和舊廢料兩大類； 2019年中國廢鋁回收量600萬噸，占再生鋁產(chǎn)業(yè)原料全部供應(yīng)量的81.2%；新廢料來自鋁產(chǎn)品使用之前的環(huán)節(jié)，主要包各種鋁材生產(chǎn)和加工利用過程中產(chǎn)生的邊角料、報廢品及切屑 等，一般由生產(chǎn)廠自行回收，只有小部分進入社會流通；2019年我國新廢料約200萬噸；舊廢料來自鋁產(chǎn)品使用之后的報廢拆解環(huán)節(jié)，201

34、9年我國舊廢料約400萬噸，其中建筑領(lǐng)域140萬噸（占 35%）、交通運輸領(lǐng)域110萬噸（占27%）、包裝領(lǐng)域60萬噸（占15%）、機械制造領(lǐng)域50萬噸（占13%）、 電力電子領(lǐng)域40萬噸（占10%）；圖表：2019年中國再生鋁國內(nèi)舊廢料結(jié)構(gòu)占比數(shù)據(jù)來源：2019年中國再生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，中信建投圖表：2019年中國再生鋁原料結(jié)構(gòu)占比數(shù)據(jù)來源：2019年中國再生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，中信建投建筑35%交通運輸27%包裝15%機械制造13%電力電子10%新廢料33%27舊廢料67%28再生鋁能耗：噸再生鋁碳排放量0.23噸，約為噸電解鋁碳排放量的2.1%原鋁的生產(chǎn)過程能耗非常高，據(jù)國際鋁業(yè)

35、協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年我國電解鋁的綜合交流電耗為13531千瓦 時/噸。按此測算，2019年我國電解鋁產(chǎn)量3580萬噸，僅電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)就消耗電能4844億千瓦時， 占同期全國工業(yè)用電量（48473億千瓦時）的10%，電解鋁吧行業(yè)是我國節(jié)能減排的重點行業(yè)；據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，單噸電解鋁碳排放量約為11.2噸，再生鋁碳排放量僅為0.23噸；再生鋁主要工藝為熔 煉，根據(jù)順博合金招股說明書披露，每噸再生鋁天然氣消耗量為80立方米/噸，用電量為70千瓦時/噸， 根據(jù)碳交易網(wǎng)數(shù)據(jù)，天然氣的碳排放量為2.16千克/立方米，火電的碳排放量為0.8千克/千瓦時，因此 生產(chǎn)1噸再生鋁的碳排放量為：（80*2.1622+

36、70*0.8）/1000=0.23噸。再生鋁是碳排放量為電解鋁 碳排放量的2.1%；據(jù)2019年中國有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，2019年與生產(chǎn)等量的原鋁相比，生產(chǎn)再生鋁共節(jié)約能耗1137 萬噸標準煤，節(jié)水1.18億立方米，減少排放固體廢物1.66億噸、減少二氧化碳排放938萬噸、減少鋁土 礦開采1.47億噸，具有明顯的節(jié)能減排優(yōu) 。原鋁：看好水電生產(chǎn)鋁29中國宏橋30數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投注：宏橋集團股權(quán)結(jié)構(gòu)為2020年12月數(shù)據(jù)，公司子公司及股權(quán)結(jié)構(gòu)為2019年12月數(shù)據(jù)中國宏橋簡介中國宏橋成立于1994年，2011年3月于香港聯(lián)交所上市，是全球特大型鋁業(yè)生產(chǎn)企業(yè)；截止2020年12月，公

37、司控股股東為中國宏橋控股有限公司，持有公司68.44%股權(quán)，中國宏橋控股同 時通過宏橋投資控制A股上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）28.18%的股權(quán)，為公司實控股東；公司主營鋁產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)，涉及鋁合金產(chǎn)品、氧化鋁和鋁合金加工產(chǎn)品三大板塊。圖：業(yè)務(wù)及子公司結(jié)構(gòu)中國宏橋集團有限公司PT WHWAR 61%100%100%100%100%100%宏橋控股中信信惠資本68.44%9.09%100%山 東 宏 橋100%鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)CHI 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%鄒鄒宏山 平平橋東 縣縣國宏 宏宏際橋 旭利貿(mào)融 熱熱易資 電電租

38、 賃有 限 公 司100%100%100%100%00%00%鄒 鄒 山 鄒 鄒 鄒 鄒 惠 沾 陽 濱 濱 山 濱 鄒 山 濱 宏 平 平 東 平 平 平 平 民 化 信 州 州 東 州 平 東 州 創(chuàng) 縣 縣 魏 縣 縣 縣 縣 縣 匯 縣 北 市 宏 宏 宏 宏 市宏 宏 橋 匯 匯 匯 匯 匯 宏 匯 海 宏 帆 展 發(fā) 濱 北 茂 正 鋁 聚 才 盛 茂 宏 新 宏 匯 諾 實 鋁 鋁 國 海 新 新 電 新 新 新 新 新 材 新 宏 新 業(yè) 業(yè) 業(yè) 際 信 材 材材 材 材 材 材 料 材 新 材科 科 商 和 料 料料 料 料 料 料料 材 料技 技 貿(mào) 新料材料28.18%重

39、宏慶橋宏投橋資65%31中國宏橋：2020年鋁合金產(chǎn)品及氧化鋁收入占比分別為73%和16%2014年公司營業(yè)收入361億元，2020年增長至861億元，年均復(fù)合增長率為16%；分業(yè)務(wù)看，2014-2020年鋁合金產(chǎn)品收入從338億元增長至633億元，年均復(fù)合增長率11%；鋁合金 加工收入從22億元增長至88億元，年均復(fù)合增長26%；2017-2020年氧化鋁營業(yè)收入從46億元增長 至135億元，年均復(fù)合增長43%；2020年公司實現(xiàn)收入861億元，同比增長2%；鋁合金產(chǎn)品、氧化鋁、鋁合金加工產(chǎn)品和蒸汽占比分別 為73%、16%、10%和1%。圖表：公司2020年營收占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信

40、建投圖表：公司營業(yè)收入（億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投 1,2001,00080060040020002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年合金產(chǎn)品（原液態(tài)合金+錠）氧化合金加工產(chǎn)品蒸汽合金產(chǎn)品（原液態(tài) 合金+錠）73%32合金加工產(chǎn)蒸汽 品1%10%氧化16%圖表：公司2020年毛利占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投圖表：公司毛利（億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投2014年公司毛利93億元，2020年增長至194億元，年均復(fù)合增長率為13%；分業(yè)務(wù)看，2017-2019年鋁合金產(chǎn)品毛利從92億元（鋁產(chǎn)品）增長至152億元，年均復(fù)合增長率2%，

41、氧化鋁毛利從15億元增長至22億元，年均復(fù)合增長率14%，鋁合金加工毛利從4億元增長至19億元， 年均復(fù)合增長率74%；2020年公司實現(xiàn)毛利194億元，同比增長18%；鋁合金產(chǎn)品、氧化鋁和鋁合金加工產(chǎn)品占比分別為 79%、11%和10%。中國宏橋：2020年鋁合金產(chǎn)品毛利占比79%500-501501002002502017年2018年2019年2020年合金產(chǎn)品（原液態(tài)合金+錠）氧化合金加工產(chǎn)品蒸汽鋁合金產(chǎn)品（原液態(tài)鋁合金+錠）79%33鋁合金加工產(chǎn) 品10%氧化鋁 11%中國宏橋：產(chǎn)能超600萬噸，203萬噸搬遷為水電鋁，再生鋁30萬噸342014年2015年2016年2017年2018

42、年2019年2020年產(chǎn)能403519744646646646646產(chǎn)量316442604754564產(chǎn)品及 合金加工產(chǎn)品銷量313428569753587506506數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投注：2019年年報披露2019年內(nèi)無新增產(chǎn)能，認為2019年產(chǎn)能=2018年產(chǎn)能，假設(shè)2020年產(chǎn)能不變公司現(xiàn)有鋁產(chǎn)品產(chǎn)能超過600萬噸（646萬噸產(chǎn)能指標）；現(xiàn)有產(chǎn)能位于山東省，電解鋁主要運營公司為全資子公司山東魏橋鋁電；2019年11月，山東省批復(fù)將集團203萬噸產(chǎn)能指標（火電）轉(zhuǎn)移至云南省（水電），根據(jù)長江金屬 有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司目前建成33萬噸已通電投產(chǎn)，21年3季度有望完成100萬噸產(chǎn)能通電投

43、產(chǎn)；2019年5月，新格集團年產(chǎn)30萬噸再生鋁項目落地鄒平市，魏橋鋁電參與其中；2020年9月，公司與 世界領(lǐng)先的混合金屬回收企業(yè)德國順爾茨集團（SCHOLZ GROUP）在山東濱州簽署協(xié)議，決定共同 在濱州建設(shè)以再生鋁、報廢汽車回收、電池回收以及再生技術(shù)研發(fā)為主的中德宏順循環(huán)科技合作項目。圖表：公司鋁產(chǎn)品產(chǎn)銷情況（萬噸）再生鋁：看好產(chǎn)能擴張較快的標的35再生鋁行業(yè)公司對比分析36公司代碼市值（億元）現(xiàn)有再生鋁產(chǎn)能（萬噸）市值產(chǎn)量比（萬元/噸）在建再生鋁產(chǎn)能（萬噸）未來再生鋁總產(chǎn)能（萬噸）噸售價（萬元/噸）噸成本（萬元/噸）噸毛利（萬元/噸）順博合金002996.SZ88412.025661.

44、251.170.08泰鋁業(yè)601677.SH123304.13868四通新材300428.SZ90432.166永茂泰605208.SH3922.51.722.51.050.920.13宏創(chuàng)控股002379.SZ31103.110201.51.40.09圖表：再生鋁行業(yè)公司對比分析數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投備注：市值截止至2021年3月17日收盤價，噸售價噸成本噸毛利為2019年年度數(shù)據(jù)；順博合金37數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投順博合金簡介順博合金成立于2003年3月21日，于2020年8月28日在深交易所上市，總部位于重慶市；截止2020年第三季度末，公司控股股東為王增潮及其他一致行動人，

45、合計持有股權(quán)61.88%；公司主營業(yè)務(wù)為再生鋁合金錠，現(xiàn)有產(chǎn)能40萬噸，在建產(chǎn)能35萬噸。圖：子公司結(jié)構(gòu)廣 東 順 博 鋁 合 金100%順 博 鋁 合 金 湖 北100%順博合金重 慶 博 鼎 鋁 業(yè)100%順 博 合 金 江 蘇60.3%再生鋁合金錠王增潮及其他一致行動人61.88%38順博合金：2020年H1再生鋁合金錠收入占比為98.9%2017年公司營業(yè)收入39.3億元，2019年增長至43.5億元，年均復(fù)合增長率為5%；分業(yè)務(wù)看，2017-2019年鋁合金錠收入從38.7億元增長至42.8億元，年均復(fù)合增長率5%；受托加工收 入從0.2億元降低至0.1億元，年均復(fù)合增長-8%；其他

46、業(yè)務(wù)收入從0.4億元增長至0.6億元，年均復(fù)合增 長17%；2020年H1公司實現(xiàn)收入17.9億元，同比降低2%；其中，鋁合金錠收入17.7億元（占比98.5%），受 托加工收入0.1億元（占比0.4%），其他業(yè)務(wù)收入0.2億元（占比1.1%）。圖表：公司2020年H1營收占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投500,000400,000300,000200,000100,00002017年2018年2019年2020H1圖表：公司營業(yè)收入（萬元）鋁合金錠受托加工費其他業(yè)務(wù)收入鋁合金錠99%39受托加工0.4%其他業(yè)務(wù)1%圖表：公司2020年H1毛利占比數(shù)據(jù)來源：公司公告

47、，中信建投圖表：公司毛利（萬元）2017年公司毛利3.0億元，2019年增長至3.2億元，年均復(fù)合增長率為2%；分業(yè)務(wù)看，2017-2019年鋁合金錠毛利從2.7億元增長至2.8億元，年均復(fù)合增長率2%，受托加工毛 利從234萬元降低至-5.8萬元；其他業(yè)務(wù)毛利從3118萬元增長至3688萬元，年均復(fù)合增長率9%；2020年H1公司實現(xiàn)毛利1.2億元，同比增長-11%；其中，鋁合金錠毛利1.1億元（占比92%），受托 加工毛利166萬元（占比1%），其他業(yè)務(wù)毛利883萬元（占比7%）。順博合金：2020年H1鋁合金錠毛利占比為92%35,00030,00025,00020,00015,0001

48、0,0005,00002017年2018年數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投2019年2020H1鋁合金錠受托加工其他業(yè)務(wù)鋁合金錠92%40受托加工 其他業(yè)務(wù)1%7%順博合金再生鋁產(chǎn)能：現(xiàn)有產(chǎn)能41萬噸，在建產(chǎn)能25萬噸412017年2018年2019年2020年E2021年E2022年E2023年E重慶合川生產(chǎn)基地20172020202020重慶涪陵生產(chǎn)基地33廣東清遠生產(chǎn)基地9.5111111111111江蘇溧陽生產(chǎn)基地一期1.581015101010現(xiàn)有產(chǎn)能34394141414141江蘇溧陽生產(chǎn)基地二期5555IPO募投產(chǎn)能（湖北襄陽 生產(chǎn)基地）5202020產(chǎn)能總計343941516666

49、66數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投公司在重慶、廣東清遠、江蘇溧陽擁有生產(chǎn)基地，再生鋁合金錠產(chǎn)能41萬噸。在建產(chǎn)能35萬噸，其中：1）江蘇溧陽生產(chǎn)基地二期5萬噸； 2）IPO募投湖北襄陽生產(chǎn)基地的新增20萬噸；2017年-2019年公司鋁合金錠產(chǎn)能分別為34萬噸、39萬噸和40萬噸，預(yù)計隨著新增項目投產(chǎn)，公司 產(chǎn)能保持增長。圖表：公司鋁合金錠產(chǎn)能（萬噸）順博合金：再生鋁合金盈利情況42數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投2017年-2019年公司鋁合金錠的產(chǎn)量分別為30.53萬噸、32.61萬噸、34.23萬噸，產(chǎn)能利用率分別為89.73%、84.57%、84.99%，每噸鋁合金消耗廢鋁量分別為0.87萬

50、噸、0.89萬噸和0.90萬噸；2017-2019年鋁合金錠毛利從2.7億元增長至2.8億元，年均復(fù)合增長率2%；鋁合金錠成本結(jié)構(gòu)為 “廢鋁+其他材料+直接人工+燃料動力+其他投入“的模式，2017年-2019年鋁合金錠噸成本從 1.20萬元/噸，下降至1.17萬元/噸；噸收入從1.29萬元/噸，下降至1.25萬元/噸；鋁合金錠噸毛利保 持穩(wěn)定；預(yù)計未來隨著產(chǎn)能擴大及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力將持續(xù)提升。圖表：鋁合金錠盈利2017年2018年2019年產(chǎn)能（萬噸）343941產(chǎn)量（萬噸）313334銷量（萬噸）313235鋁價（含）1.441.421.39鋁價（不含）1.231.211.19廢鋁價

51、格（不含）1.021.03噸收入（萬元/噸，不含）1.291.311.25噸成本（萬元/噸，不含）1.201.231.17噸毛利（萬元/噸，不含）0.090.080.08營業(yè)收入（萬元）387,361417,278428,334營業(yè)成本（萬元）360,268392,365400,126毛利（萬元）27,09324,91328,209明泰鋁業(yè)43數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投明泰鋁業(yè)簡介明泰鋁業(yè)成立于1997年4月18日，于2011年9月19日在上交所上市，總部位于河南鄭州；截止2020年第三季度末，公司控股股東為馬廷義，持股17.19%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定；公司主營業(yè)務(wù)可分為鋁板帶、鋁箔、鋁型

52、材和電汽四大板塊。圖：業(yè)務(wù)及子公司結(jié)構(gòu)鞏 電 熱 力90.4%鄭 州 明 泰 新 材 料100%明泰鋁業(yè)馬廷義17.19%昆 山 明 泰 鋁 業(yè)100%明 泰 科 技100%鄭 州 明 泰 實 業(yè)80.56%泰 鴻 鋁 業(yè)100%明 泰 售 電55%鋁板帶箔特 邦 特100%明 泰 瑞 展99.5%光 陽 鋁 業(yè)100%鄭 州 中 車16.67%明 晟 新 材 料100%其他電、汽鋁型材鋁箔44明泰鋁業(yè)：2020年H1鋁板帶和鋁箔收入占比分別為78%和14%2014年公司營業(yè)收入65億元，2019年增長至141億元，年均復(fù)合增長率為17%；分業(yè)務(wù)看，2014-2019年鋁板帶收入從56億元增長

53、至115億元，年均復(fù)合增長率15%；鋁箔收入從8 億元增長至19億元，年均復(fù)合增長19%；電、汽收入從0.3億元增長至1.3億元，年均復(fù)合增長率33%； 2017年新增鋁合金軌道車體業(yè)務(wù)，2017-2019年營業(yè)收入分別為0.3億元、1.2億元和1.9億元；2020年H1公司實現(xiàn)收入69億元，同比增長4%；其中，鋁板帶收入56億元（占比78%），鋁箔收入 10億元（占比14%），鋁合金軌道車體收入1.2億元（占比2%），電、汽收入0.8億元（占比1%）。圖表：公司2020年H1營收占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投 1,600,0001,400,0001,200,00

54、01,000,000800,000600,000400,000200,0000圖表：公司營業(yè)收入（萬元）板帶箔電、汽合金軌道車體其他業(yè)務(wù)鋁板帶78%45鋁箔14%電、汽 鋁合金軌道車體 1%2%其他業(yè)務(wù)5%圖表：公司2020年H1毛利占比數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投圖表：公司毛利（萬元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投2014年公司毛利4.9億元，2019年增長至16.8億元，年均復(fù)合增長率為28%；分業(yè)務(wù)看，2014-2019年鋁板帶毛利從3.5億元增長至11.4億元，年均復(fù)合增長率27%，鋁箔毛利從 0.9億元增長至3.1億元，年均復(fù)合增長率28%，電、汽毛利從486萬元增長至0.6億元，年均

55、復(fù)合增長 率67%，2017年新增鋁合金軌道車體業(yè)務(wù)，2017-2019年毛利分別為220萬元、0.3億元和0.6億元；2020年H1公司實現(xiàn)毛利8.6億元，同比增長12%；其中，鋁板帶毛利5.9億元（占比66%），鋁箔毛 利1.7億元（占比19%），鋁合金軌道車體毛利0.5億元（占比6%），電、汽毛利0.5億元（占比5%）。明泰鋁業(yè)：2020年H1鋁板帶和鋁箔毛利占比分別為66%和19%鋁板帶66%鋁箔19%鋁合金軌道車體6%電、汽5%其他業(yè)務(wù)4%180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000板帶箔合金軌道車體電、汽其

56、他業(yè)務(wù)46明泰鋁業(yè)鋁加工產(chǎn)能：未來再生鋁產(chǎn)能68萬噸，鋁板帶箔產(chǎn)能143萬噸472015年2016年2017年2018年2019年2020年E2021年E2022年E原有產(chǎn)能3535353541535353IPO募投產(chǎn)能55555555年產(chǎn)20萬噸高精度交通用 板帶項目51520202020202012.5萬噸車用 合金板512.512.512.512.512.57.2萬噸 箔項目7.27.27.27.27.2可轉(zhuǎn)債募投25萬噸技改擴建項目2525韓 光 陽 業(yè)1010鄭州明泰搬遷項目1522板帶箔產(chǎn)能總計455565798698148155數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投*備注：據(jù)投資者互動平臺

57、披露，韓國光陽鋁業(yè)產(chǎn)能10萬噸、鄭州明泰搬遷項目新增一期產(chǎn)能15萬噸于2020年6月投產(chǎn)根據(jù)公司2020年3月15日在投資者互動平臺披露，現(xiàn)有再生鋁產(chǎn)能30萬噸， 2020年投資4億元，引進行業(yè)先進設(shè)備，計劃將再生鋁產(chǎn)能擴建至68萬噸；鋁板帶箔產(chǎn)能86萬噸，在建產(chǎn)能57萬噸，其中：1）可轉(zhuǎn)債募投項目新增鋁板帶產(chǎn)能25萬噸，預(yù)計于 2021年投產(chǎn)；2）韓國光陽鋁業(yè)項目新增產(chǎn)能10萬噸，預(yù)計于2021年6月投產(chǎn)； 3）鄭州明泰搬遷項 目產(chǎn)能50萬噸（預(yù)計新增產(chǎn)能22萬噸），一期產(chǎn)能15萬噸，預(yù)計于2021年6月投產(chǎn)；2017年-2019年公司鋁板帶箔產(chǎn)能分別為65萬噸、79萬噸和86萬噸，預(yù)計隨著

58、新增項目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能保持增長；圖表：公司鋁加工產(chǎn)能變化（萬噸）明泰鋁業(yè)鋁加工產(chǎn)量：2019年鋁板帶箔產(chǎn)量86萬噸，產(chǎn)能利用率98%482017年2018年2019年2020年E2021年E2022年E鋁板帶箔產(chǎn)能（萬噸）65.079.086.098.0148.0155.0鋁板帶箔產(chǎn)量（萬噸）63.576.386.398.0120.0150.0鋁板帶箔產(chǎn)能利用率（%）98%97%100%100%83%97%鋁板帶箔銷量（萬噸）63.775.885.698.0120.0140.0鋁板帶箔產(chǎn)銷率（%）100%99%99%100%100%100%數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投2017年-2019年公司

59、鋁板帶箔產(chǎn)量分別為63.5萬噸、76.3萬噸和86萬噸，產(chǎn)能利用率分別為98%、 97%和100%；2017年-2019年公司鋁板帶箔銷量分別為63.7萬噸、75.8萬噸和85.6萬噸，產(chǎn)銷率分別為100%、99%和99%；由于公司在建產(chǎn)能集中在2021年6月投產(chǎn)，預(yù)計2021年有效產(chǎn)能約為120萬噸，預(yù)計全年鋁板帶箔產(chǎn) 能利用率為83%。圖表：鋁板帶箔產(chǎn)能產(chǎn)量（萬噸）四通新材49數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投四通新材簡介四 通 稀 土 新 材 料100%河 北 立 中 合 金100%四通新材天津東安兄弟39.42%天 津 立 中 車 輪100%江 蘇 立 中 新 材 料100%四 通 股 權(quán)

60、投 資 基 金100%京 保 股 權(quán) 投 資 基 金44%其他其他中間合金新材料鋁合金車輪再生鋁新 天 津 合 金50100%新 河 北 合 金100%四通新材成立于1998年7月28日，于2015年3月19日在深交所上市，總部位于河北保定；截止2020年第三季度末，公司控股股東為天津東安兄弟有限公司，持股39.42%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn) 定；公司主營業(yè)務(wù)可分為鋁合金車輪、再生鋁和其他中間合金新材料三大板塊，公司2019年鑄造合金總產(chǎn) 量71.48萬噸，其中再生鋁產(chǎn)量達到43萬噸。圖：業(yè)務(wù)及子公司結(jié)構(gòu)四通新材：2020年H1鋁合金車輪和中間合金收入占比分別為77%和23%2014年公司營業(yè)收入