資產(chǎn)證券化交易技術(shù)（DOC15）

1、. HYPERLINK 3722 cnshu 中國最龐大的下載資料庫 (整理. 版權(quán)歸原作者一切) 假設(shè)您不是在cnshu 網(wǎng)站下載此資料的, 不要隨意置信. 請訪問cnshu, 參與cnshu必要時可將此文件解密：.；資產(chǎn)證券化買賣技術(shù)資產(chǎn)證券化的中心買賣技術(shù)一言以蔽之就是現(xiàn)金流分析和重組。從外表上看，資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支撐，但實踐上卻是以資產(chǎn)未來所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，也即資產(chǎn)證券化系以可預(yù)見的被證券化資產(chǎn)也即支持資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為支撐在資本市場發(fā)行證券以進(jìn)展融資。換言之，資產(chǎn)證券化方式下的融資，被“證券化的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，也是資產(chǎn)證券化不

2、同于其它融資方式的精華所在。因此，資產(chǎn)證券化的過程本質(zhì)就是被證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割與重組過程；各種現(xiàn)金流分析與重組的手段和工具也由此構(gòu)成資產(chǎn)證券化買賣的中心技術(shù)。資產(chǎn)證券化的運作嚴(yán)密圍繞支持資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割和重組這個中心而進(jìn)展。普通地，支持資產(chǎn)現(xiàn)金流重組目的可經(jīng)過以下幾條途徑實現(xiàn)： eq oac(,1)在滿足支持資產(chǎn)同質(zhì)性要求的前提下最大程度地實現(xiàn)資產(chǎn)來源的多元化，防止資產(chǎn)池現(xiàn)金流因資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)單一化程度高而動搖過大，提高支持資產(chǎn)收入現(xiàn)金流的可預(yù)見性； eq oac(,2)合理分割與分配資產(chǎn)池現(xiàn)金流，構(gòu)造不同到期日的證券種類以與支持資產(chǎn)收入現(xiàn)金流的實現(xiàn)情況相匹配；對買賣實施一系列信譽提

3、高手段和措施，提高證券信譽； eq oac(,3)風(fēng)險源于不確定性，應(yīng)盡力減少買賣中存在的各種不確定性，經(jīng)過將支持資產(chǎn)固有風(fēng)險分割重組為不同性質(zhì)和不同級別的“衍生風(fēng)險以控制和減少買賣風(fēng)險總量，降低投資者的價錢補償要求，減輕流動性壓力；等等。為確保現(xiàn)金流重組目的實現(xiàn)，在買賣過程中普通都要運用“破產(chǎn)隔離和“信譽增級的特征買賣技術(shù)，該兩項技術(shù)也是資產(chǎn)證券化的根本技術(shù)。證券化買賣的破產(chǎn)隔離包括兩方面的含義。首先是資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、存續(xù)和清償與支持資產(chǎn)原始權(quán)益人也即資產(chǎn)發(fā)起人的運營情況無關(guān)，即使資產(chǎn)發(fā)起人破產(chǎn)或因其它緣由被清算，對資產(chǎn)支持證券也不能有任何影響。其次是當(dāng)證券化產(chǎn)品為債務(wù)憑證類資產(chǎn)支持證券

4、時，證券發(fā)行人也即SPV本身應(yīng)為一免于破產(chǎn)的主體，更不能被隨意解散清算，以確保證券平安。破產(chǎn)隔離確保支持資產(chǎn)的獨立存在，是對買賣進(jìn)展現(xiàn)金流重組的根底。證券化買賣的信譽增級是指利用證券化買賣本身所產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn)對資產(chǎn)支持證券的自我擔(dān)?；蛴砂l(fā)起人或SPV以外的第三方也即通常所稱的信譽支持機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)?；?qū)PV提供資金支持，從而確保證券的償付，減少證券投資風(fēng)險。經(jīng)過信譽增級，資產(chǎn)支持證券的信譽級別得到提升，添加證券對投資者的吸引力，并使得資產(chǎn)發(fā)起人不論其本身整體信譽級別如何都有能夠獲得高信譽級別的融資渠道而且大大地節(jié)省融資本錢。正是由于采用了信譽增級技術(shù)，資產(chǎn)證券化才得以成為那

5、些在證券市場無法經(jīng)過常規(guī)手段進(jìn)展融資的企業(yè)信譽級別低或規(guī)模小或非上市公司可以利用的另類全新融資方式。一證券化買賣與資產(chǎn)發(fā)起人的破產(chǎn)隔離將全部買賣與融資人也即資產(chǎn)發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險隔分開來是資產(chǎn)證券化的內(nèi)在要求，也是資產(chǎn)證券化區(qū)別于其它融資手段或工具的一個非常重要的方面。在資產(chǎn)證券化買賣中，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險只與支持資產(chǎn)本身相關(guān)，其信譽等級僅取決于支持資產(chǎn)質(zhì)量及其外部信譽增級措施的支持力度，因此，只需支持資產(chǎn)質(zhì)量并未惡化，即使融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人整體運營情況不佳，資信下降甚或破產(chǎn)，其風(fēng)險也不會“傳染給證券投資者，投資者對證券的投資平安仍能得到保證。換言之，資產(chǎn)支持證券的信譽不受資產(chǎn)發(fā)起人的信譽等級

6、的變化的影響。反之，假設(shè)因支持資產(chǎn)質(zhì)量惡化或外部信譽支持措施弱化等緣由而導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券的信譽等級下降，證券投資者也不能要求證券化買賣發(fā)起人對此擔(dān)任。因此，證券化買賣風(fēng)險與資產(chǎn)發(fā)起人的風(fēng)險無關(guān)。資產(chǎn)支持證券的信譽和資產(chǎn)發(fā)起人的資信相分別，二者的等級可以不一致。而保證資產(chǎn)支持證券與資產(chǎn)發(fā)起人風(fēng)險相隔離目的實現(xiàn)的根本途徑就是支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)被發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV。支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)向SPV的轉(zhuǎn)移可采取兩種方式：一為資產(chǎn)發(fā)起人將支持資產(chǎn)銷售給SPV；二是發(fā)起人將支持資產(chǎn)信托轉(zhuǎn)移給SPV。在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)信托轉(zhuǎn)移方式下，SPV往往是一信托組織，也即SPT或基金型SPV。發(fā)起人一旦將支持資產(chǎn)銷售或信托轉(zhuǎn)移給SPV，那么不

7、再與支持資產(chǎn)有任何的產(chǎn)權(quán)聯(lián)絡(luò)，即使日后資產(chǎn)發(fā)起人運營情況惡化甚至破產(chǎn)，其風(fēng)險也不能夠涉及到已被轉(zhuǎn)移的支持資產(chǎn)并影響到證券投資者。支持資產(chǎn)的信托或真實銷售在資產(chǎn)發(fā)起人與證券化買賣之間構(gòu)筑了一道堅實的破產(chǎn)“防火墻。一.法律對支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的認(rèn)定普通而言，發(fā)起人向SPV出賣或信托轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)時，只需雙方意思表示真實，在沒有非法目的，不惡意串通損害第三人利益，不違反法律、行政法規(guī)的強迫性規(guī)定，不損害社會公共利益的前提下達(dá)成一致協(xié)議并且履行了必要的法律程序或手續(xù)假設(shè)法律或行政法規(guī)有要求的話，即可以為支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移合法有效，受法律維護(hù)。但由于支持資產(chǎn)均為無形資產(chǎn)，無形資產(chǎn)的買賣特點是沒有物質(zhì)依憑，其買

8、賣方式完全依賴于當(dāng)事人的商定，這就既使得同性質(zhì)買賣的方式千變?nèi)f化，又使得不同性質(zhì)買賣的方式有能夠類似。因此，為了明確支持資產(chǎn)買賣性質(zhì)能否為銷售或信托，也即對支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)能否發(fā)生轉(zhuǎn)移進(jìn)展認(rèn)定，法律上普通從以下幾個方面進(jìn)展判別：1.支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移買賣應(yīng)具備相關(guān)的法定要件。我國法律對于某些無形資產(chǎn)也即財富權(quán)益的轉(zhuǎn)讓，規(guī)定必需求符合一定的法定要件方能成立生效，否那么不發(fā)生權(quán)屬變卦結(jié)果。例如，對于債務(wù)的轉(zhuǎn)移，需通知債務(wù)人才對債務(wù)人產(chǎn)生效能；專利、商標(biāo)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，需求到相關(guān)產(chǎn)權(quán)核準(zhǔn)或登記部門辦理登記備案；股權(quán)或股份的轉(zhuǎn)讓，需到工商行政管理部門或證券登記機(jī)構(gòu)辦理變卦登記；資產(chǎn)屬國有的，還要到

9、相應(yīng)國有資產(chǎn)管理部門進(jìn)展登記備案或獲得同意；等等。至于法律對其權(quán)屬轉(zhuǎn)讓沒有特別規(guī)定的那些無形資產(chǎn)，只需買賣雙方就其轉(zhuǎn)讓意思表示真實達(dá)成一致協(xié)議即可，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的時間、方式等均由買賣當(dāng)事人商定。 2.發(fā)起人沒有就支持資產(chǎn)的信譽風(fēng)險向SPV提供追索權(quán)。追索權(quán)就其設(shè)立的目的和行使的條件看可分為兩大類，一類目的在于擔(dān)保資產(chǎn)的質(zhì)量，假設(shè)發(fā)起人對資產(chǎn)質(zhì)量作了虛偽陳說或資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)不到買賣雙方共同認(rèn)可的程度，那么發(fā)起人應(yīng)向SPV賠償。另一類的目的在于擔(dān)保資產(chǎn)的信譽風(fēng)險，只需支持資產(chǎn)未來現(xiàn)金流達(dá)不到發(fā)起人所承諾的程度或雙方所商定的程度，SPV就可向發(fā)起人索賠，而不論資產(chǎn)現(xiàn)金流問題是由資產(chǎn)債務(wù)人違約或其它非發(fā)起人的

10、緣由所引致。實踐的證券化買賣中，發(fā)起人為了最大限制地獲得當(dāng)期資金，減少支持資產(chǎn)銷售的價錢折扣，有能夠向SPV提供一定的追索權(quán)；而SPV也情愿發(fā)起人對其提供某種方式的追索權(quán)以確保支持資產(chǎn)未來現(xiàn)金流，或者說資產(chǎn)支持證券的償付來源的穩(wěn)定性。常見的追索權(quán)方式有： eq oac(,1)買賣價款保管； eq oac(,2)發(fā)起人賠償支持資產(chǎn)信譽損失或就該等損失對買賣價錢進(jìn)展事后調(diào)整； eq oac(,3)對不合格資產(chǎn)予以交換或另行追加新的支持資產(chǎn)； eq oac(,4)發(fā)起人的抵押/質(zhì)押擔(dān)保，包括對支持資產(chǎn)質(zhì)量或其未來收入現(xiàn)金流的擔(dān)保；等等。 擔(dān)保資產(chǎn)質(zhì)量的追索權(quán)不構(gòu)成發(fā)起人的額外義務(wù)，由于這是資產(chǎn)銷售買

11、賣的應(yīng)有之義，就象任何一個商品銷售者向買主保證其商品質(zhì)量一樣。因此，此種性質(zhì)的追索權(quán)的存在不會影響對資產(chǎn)買賣的銷售性質(zhì)的認(rèn)定。而發(fā)起人提供擔(dān)保資產(chǎn)信譽風(fēng)險的追索權(quán)闡明發(fā)起人在支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后仍對資產(chǎn)承當(dāng)本質(zhì)性的風(fēng)險，對資產(chǎn)債務(wù)人履行義務(wù)或?qū)Ψ瞧浔旧砭売伤碌馁Y產(chǎn)信譽風(fēng)險向SPV提供擔(dān)保，由此使得資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移很能夠被認(rèn)定為融資擔(dān)保而非出賣。該類追索權(quán)的存在能否會影響對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移性質(zhì)的最終認(rèn)定取決于追索權(quán)所覆蓋的范圍和程度能否適當(dāng)。與支持資產(chǎn)的歷史信譽損失相比較，假設(shè)追索權(quán)覆蓋的范圍大大超越歷史的損失比例，那么可以為發(fā)起人提供了過度的追索權(quán)。這種過度追索權(quán)的存在使得人們有理由置信發(fā)起人仍本質(zhì)性地保管了

12、支持資產(chǎn)的風(fēng)險，從而使得資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移不大能夠在法律上被認(rèn)定為銷售 某些情況能夠是例外，如支持資產(chǎn)或資產(chǎn)債務(wù)人所在的地域或所處的行業(yè)過于集中導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險也過于集中，需求適當(dāng)加大追索權(quán)予以補償。因此，追索權(quán)的性質(zhì)不同，對資產(chǎn)買賣的定性也大相徑庭，雖然不同性質(zhì)的追索權(quán)能夠都采取一樣的表現(xiàn)方式。擔(dān)保支持資產(chǎn)質(zhì)量的追索權(quán)不會影響對資產(chǎn)銷售的定性。而假設(shè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移買賣附帶了擔(dān)保資產(chǎn)信譽風(fēng)險的追索權(quán)，只需追索權(quán)的范圍有限，缺乏以讓發(fā)起人承當(dāng)本質(zhì)性的資產(chǎn)風(fēng)險，那么還是可認(rèn)定支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)已發(fā)生轉(zhuǎn)移。3. 從買賣結(jié)果調(diào)查，假設(shè)支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致以下法律后果的，那么可認(rèn)定買賣的銷售或信托屬性，否那么不能隨便斷定產(chǎn)權(quán)曾經(jīng)轉(zhuǎn)

13、移： eq oac(,1) SPV 控制并可獨立處置支持資產(chǎn)。例如，在典型的支持資產(chǎn)銷售案例中，SPV應(yīng)有權(quán)管理和控制支持資產(chǎn)未來的任何現(xiàn)金流收入。該等權(quán)益包括：A.一切與資產(chǎn)收入相關(guān)的帳冊和記錄都?xì)wSPV一切；B.SPV可任命一代理人代表其本人收取資產(chǎn)收入，SPV控制該收款代理人行為并可隨時對其進(jìn)展撤換；C.SPV對資產(chǎn)收入現(xiàn)金流的運用不受發(fā)起人的任何約束；等等。假設(shè)發(fā)起人被任命為買賣效力商從而成為當(dāng)然的收款代理人，其也必需象其他任何一位效力商或代理人一樣按照SPV的指示行事，不得以任何方式截留、挪用支持資產(chǎn)收入；并按照市場價錢或通行規(guī)范獲得效力費或代理報酬而不能享用比其他效力商或代理人更為

14、特別的待遇。假設(shè)SPV不能完全控制或者不能自在地處分支持資產(chǎn)，那么不能以為SPV已獲得支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)。 eq oac(,2)發(fā)起人對支持資產(chǎn)不再享有任何的一切者權(quán)益。假設(shè)發(fā)起人在支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV后仍保管了資產(chǎn)的部分產(chǎn)權(quán)那么不能輕言支持資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)已發(fā)生轉(zhuǎn)移。典型的情況是，在支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓買賣中，假設(shè)SPV趨向于提高支持資產(chǎn)與擬發(fā)行證券的比率“抵押率以確保證券化買賣的平安性和提高證券的信譽等級，那么其將向發(fā)起人支付較少的資產(chǎn)購買價錢公平價錢應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)的歷史損失率及資產(chǎn)的未來收入現(xiàn)值計算得出，但允許發(fā)起人保管對支持資產(chǎn)的剩余索取權(quán)也即對支持資產(chǎn)現(xiàn)金流支付終了資產(chǎn)支持證券后的全部剩余的懇求權(quán)。由于剩余

15、索取權(quán)本質(zhì)是一種一切權(quán)益益，這就意味著支持資產(chǎn)“轉(zhuǎn)移時其產(chǎn)權(quán)并未全部移交給SPV，發(fā)起人仍保管了部分資產(chǎn)產(chǎn)權(quán) 但假設(shè)發(fā)起人與SPV商定由其充任資產(chǎn)效力商，支持資產(chǎn)現(xiàn)金流支付終了證券后的全部剩余作為對其良好效力的獎勵支付給發(fā)起人那么另當(dāng)別論。由于發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)是以確定的價錢成交，并且不對資產(chǎn)享有或承當(dāng)額外權(quán)益或義務(wù)，防止了“針對資產(chǎn)信譽風(fēng)險的價風(fēng)格整的嫌疑。 eq oac(,3)支持資產(chǎn)所隱藏的風(fēng)險全部或大部分都轉(zhuǎn)移給SPV，發(fā)起人不承當(dāng)支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后的任何損失或義務(wù)。假設(shè)發(fā)起人仍為支持資產(chǎn)承當(dāng)了部分義務(wù)或風(fēng)險，且該部分義務(wù)或風(fēng)險構(gòu)成支持資產(chǎn)所附著義務(wù)或風(fēng)險的本質(zhì)性部分，那么可視為S

16、PV仍未獲得支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)。例如在發(fā)起人以缺乏額的資產(chǎn)銷售對價支付為代價保管對支持資產(chǎn)的剩余索取權(quán)的情況下，由于該等權(quán)益是一種或然的權(quán)益，其能否有價值及其價值大小取決于未來資產(chǎn)支持證券的償付情況，發(fā)起人因此已本質(zhì)上承當(dāng)了資產(chǎn)損失風(fēng)險或資產(chǎn)信譽風(fēng)險。買賣存在現(xiàn)實上的針對資產(chǎn)信譽風(fēng)險的“價錢事后調(diào)整，因此，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的買賣很難被認(rèn)定為銷售。二. 法律對支持資產(chǎn)銷售或信托的無效或可撤銷的規(guī)定1. 發(fā)起人債務(wù)人對發(fā)起人損害其利益的向SPV銷售或信托轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)的行為享有撤銷權(quán)。這些行為普通都表現(xiàn)為財富轉(zhuǎn)讓的對價不公允或發(fā)起人沒有得到公平對待，且發(fā)起人在客觀上具有逃避、拖延履行其債務(wù)或欺騙債務(wù)人的故意。對于

17、此類債務(wù)人欺詐性轉(zhuǎn)移財富惡意逃廢債務(wù)損害其債務(wù)人利益的行為，我國法律不予維護(hù)并賦予債務(wù)人撤銷的權(quán)益。我國規(guī)定：“因債務(wù)人放棄其到期債務(wù)或者無償轉(zhuǎn)讓財富，對債務(wù)人呵斥損害的，債務(wù)人可以懇求人民法院撤銷債務(wù)人的行為。債務(wù)人以明顯不合理的低價轉(zhuǎn)讓財富，對債務(wù)人呵斥損害，并且受讓人知道該情形的，債務(wù)人也可以懇求人民法院撤銷債務(wù)人的行為。；“撤銷權(quán)的行使范圍以債務(wù)人的債務(wù)為限；“撤銷權(quán)自債務(wù)人知道或者該當(dāng)知道撤銷事由之日起一年內(nèi)行使。我國也規(guī)定：“委托人設(shè)立信托損害其債務(wù)人利益的，債務(wù)人有權(quán)懇求人民法院撤銷該信托。；撤銷懇求權(quán)“自債務(wù)人知道或者該當(dāng)知道撤銷緣由之日起一年內(nèi)不行使的，歸于消滅。由于在證券化

18、買賣中，為提高資產(chǎn)支持證券的信譽，SPV能夠會組織一個價值高于擬發(fā)行證券面值的支持資產(chǎn)池作為證券的償付保證也即提高支持資產(chǎn)對證券的擔(dān)保率，因此，為減少提高證券擔(dān)保率所帶來的本錢負(fù)擔(dān)，SPV在“購買支持資產(chǎn)時，普通會以發(fā)起人認(rèn)購一定金額的擬發(fā)行證券中的低檔種類或要求發(fā)起人對擬發(fā)行證券承當(dāng)一定的信譽提升義務(wù)作為其購買支持資產(chǎn)的條件。在這種情形下，買賣能夠會由于發(fā)起人承當(dāng)了過多的非買賣義務(wù)而被以為是不公允或不公平的，存在被發(fā)起人的債務(wù)人依法懇求撤銷或被法律宣告無效的能夠性?；蛘?，SPV會直接要求發(fā)起人以低于支持資產(chǎn)實踐價值的價錢“銷售支持資產(chǎn)來獲得對證券化買賣的超額擔(dān)保，而這種不正常的“銷售價錢使得

19、人們有理由疑心資產(chǎn)銷售的“真實性。假設(shè)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的行為被認(rèn)定無效或被撤銷，那么一切應(yīng)回復(fù)到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移前的形狀，支持資產(chǎn)仍應(yīng)回轉(zhuǎn)至發(fā)起人處。2. 發(fā)起人于其破產(chǎn)宣告日前一段期間內(nèi)非對等、非正常地處置資產(chǎn)的行為無效或可撤銷。任何一個機(jī)構(gòu)，假設(shè)其因無力歸還到期債務(wù)而被宣告破產(chǎn)時，其能夠早已到達(dá)法定破產(chǎn)界限。為了保證對該機(jī)構(gòu)一切債務(wù)人的公平清償，很多國家或地域的破產(chǎn)法普通都規(guī)定破產(chǎn)宣告日前一段時期內(nèi)破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的一切非對等、非正常的資產(chǎn)處置行為都被視為無效或可撤銷，相關(guān)非正常處置資產(chǎn)將被追繳并納入破產(chǎn)財富。我國規(guī)定：“在人民法院受理破產(chǎn)懇求前一年內(nèi)，對破產(chǎn)人以下財富處分行為，破產(chǎn)人的管理

20、人有權(quán)懇求人民法院予以撤銷： 一無償轉(zhuǎn)讓財富的； 二以明顯不合理的價錢進(jìn)展買賣的； 三對沒有財富擔(dān)保的債務(wù)提供財富擔(dān)保的；四對未到期的債務(wù)提早清償?shù)?；五放棄債?wù)的。 “假設(shè)破產(chǎn)人在人民法院受理破產(chǎn)懇求前六個月內(nèi)曾經(jīng)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)缺乏以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償才干，但仍對個別債務(wù)人進(jìn)展清償?shù)模飘a(chǎn)人的管理人有權(quán)懇求人民法院予以撤銷但該等個別清償使破產(chǎn)人財富受害的除外。“破產(chǎn)人為逃避債務(wù)而隱匿、轉(zhuǎn)移財富的行為無效。三.支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的會計認(rèn)定由于財富權(quán)益類資產(chǎn)買賣的復(fù)雜性，有時，在法律無法確定該等資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)能否經(jīng)買賣轉(zhuǎn)移的情況下，相關(guān)會計準(zhǔn)那么的規(guī)定就非常重要，由于普通情況下，假設(shè)

21、法庭無法征引相關(guān)法律對買賣進(jìn)展定性時，那么往往會參考會計準(zhǔn)那么等相關(guān)技術(shù)性規(guī)定。例如，國際會計準(zhǔn)那么在對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓買賣進(jìn)展定性時就以資產(chǎn)的控制權(quán)歸屬決議資產(chǎn)的一切權(quán)歸屬；美國在金融資產(chǎn)一切權(quán)轉(zhuǎn)移的會計處置問題上也采取類似的規(guī)范。由于我國包括金融資產(chǎn)在內(nèi)的財富權(quán)益類資產(chǎn)的買賣目前都還是規(guī)模較小，發(fā)生頻率較低。因此，對該類資產(chǎn)買賣的相關(guān)會計定性和處置規(guī)定都還不健全。2005年5月16日，為配合信貸資產(chǎn)證券化試點任務(wù)，我國財政部頒行了。該規(guī)定規(guī)范了發(fā)起人、SPT、信貸資產(chǎn)效力商、資金保管人、投資者參與證券化買賣的會計處置，其對支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性的相關(guān)詳細(xì)內(nèi)容是： “第四條 發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)一切權(quán)

22、上幾乎一切(通常指95%或者以上的情形,下同)的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時，該當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確以為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。“第五條 發(fā)起機(jī)構(gòu)保管了信貸資產(chǎn)一切權(quán)上幾乎一切的風(fēng)險和報酬時，不該當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)；轉(zhuǎn)讓該信貸資產(chǎn)收到的對價，該當(dāng)確以為一項負(fù)債?！暗诹鶙l 不屬于第四條和第五條情形的,發(fā)起機(jī)構(gòu)該當(dāng)分別以下兩種情況進(jìn)展處置：(一)發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄了對該信貸資產(chǎn)控制的，該當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確以為當(dāng)期損益。以下條件全部符合時，闡明

23、發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄了對所轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的控制：1.發(fā)起機(jī)構(gòu)與該信貸資產(chǎn)實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離；2.特定目的信托受托機(jī)構(gòu)按信托合同商定，可以單獨將該信貸資產(chǎn)出賣給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方，且沒有額外條件對該項出賣加以限制。(二)發(fā)起機(jī)構(gòu)仍保管對該信貸資產(chǎn)控制的，該當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日按其繼續(xù)涉入該信貸資產(chǎn)的程度確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)，并相應(yīng)確認(rèn)有關(guān)負(fù)債。發(fā)起機(jī)構(gòu)繼續(xù)涉入該信貸資產(chǎn)的程度，是指該信貸資產(chǎn)價值變動使發(fā)起機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險程度?！暗谄邨l 信貸資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)讓符合終止確認(rèn)條件的，該當(dāng)將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價值在終止確認(rèn)部分和未終止確認(rèn)部分之間，按轉(zhuǎn)讓日各自的相對公允價值進(jìn)展分?jǐn)?，并將終止確認(rèn)部分的賬面價值與終止確認(rèn)部分的對價(

24、因該轉(zhuǎn)讓獲得的新資產(chǎn)扣除承當(dāng)?shù)男仑?fù)債后的凈額包括在內(nèi))之間的差額，確以為當(dāng)期損益?！暗诎藯l 發(fā)起機(jī)構(gòu)僅繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)一部分的，該當(dāng)將該信貸資產(chǎn)整體的賬面價值，在繼續(xù)涉入仍確認(rèn)的部分和終止確認(rèn)部分之間，按轉(zhuǎn)讓日各自的相對公允價值進(jìn)展分?jǐn)?，并將終止確認(rèn)部分的賬面價值與終止確認(rèn)部分的對價之間的差額，確以為當(dāng)期損益。二 SPV的破產(chǎn)隔離在證券化買賣構(gòu)造中引入SPV的最主要動機(jī)就是設(shè)立一主體在法律上持有支持資產(chǎn)，使支持資產(chǎn)從資產(chǎn)發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去，從而實現(xiàn)證券化買賣與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險相隔離的目的。作為資產(chǎn)發(fā)起人與投資者之間的中介，SPV在證券化買賣構(gòu)造中居于中心的位置，是資產(chǎn)證券化買賣構(gòu)造設(shè)計的

25、關(guān)鍵所在，對買賣平安起著重要的保證作用。在信托買賣構(gòu)造下，由于支持資產(chǎn)作為SPT的受托管理資產(chǎn)與SPT自有資產(chǎn)是相互獨立的，SPT在買賣過程中能否破產(chǎn)都不改動支持資產(chǎn)的獨立性質(zhì)，因此，采取信托構(gòu)造的證券化買賣無需思索SPT破產(chǎn)風(fēng)險。但在債務(wù)融資構(gòu)造的證券化買賣中，由于SPV系支持資產(chǎn)一切人和資產(chǎn)支持證券投資者的債務(wù)人，為確保支持資產(chǎn)不受任何第三人追索，保證支持資產(chǎn)現(xiàn)金流優(yōu)先支付證券化產(chǎn)品本息，買賣要求SPV必需是一免于破產(chǎn)風(fēng)險的組織，也即SPV本身也應(yīng)為破產(chǎn)隔離的，普通不會蒙受強迫性破產(chǎn)，也不會自愿提出破產(chǎn)懇求以保證買賣的平安。 為實現(xiàn)SPV本身破產(chǎn)隔離目的，一方面要限制SPV的業(yè)務(wù)范圍，使S

26、PV本身成為不能破產(chǎn)的實體。另一方面，SPV要完全獨立于其他買賣參與人尤其是發(fā)起人，使SPV能與相關(guān)當(dāng)事人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，不受其破產(chǎn)與否的影響。為此，除證券債務(wù)與證券化買賣相關(guān)債務(wù)外，須制止SPV負(fù)有其它債務(wù)。除為完成證券化買賣外，SPV不得從事任何其它的業(yè)務(wù)活動為匹配支持資產(chǎn)的收入現(xiàn)金流與證券本息償付現(xiàn)金流而發(fā)生的短期投資或負(fù)債除外，以確保不對第三人負(fù)債。如此一來，不但SPV被第三人懇求破產(chǎn)的能夠性不復(fù)存在，而且確保了支持資產(chǎn)收入全部或優(yōu)先用于證券的清償。一.SPV破產(chǎn)隔離的普通要求為實現(xiàn)SPV本身的破產(chǎn)隔離，在SPV的設(shè)立及其存續(xù)過程中，必需做到：限定SPV運營范圍為防止與證券化買賣無關(guān)

27、的業(yè)務(wù)活動能夠產(chǎn)生債務(wù)而引致SPV破產(chǎn)的風(fēng)險，應(yīng)在SPV的組建文件SPV股東/合伙人簽署的合資/合伙運營協(xié)議、SPV章程等中對其業(yè)務(wù)范圍予以限制。除為實現(xiàn)證券化目的所必需進(jìn)展的運營活動外，SPV應(yīng)被完全制止進(jìn)展任何其它運營和投融資活動。為明確此點，在SPV的組建文件應(yīng)載明SPV的目的和權(quán)益限制條款，詳細(xì)包括： eq oac(,1)SPV不得隨意融資； eq oac(,2)不得隨意減免相關(guān)當(dāng)事人對其所負(fù)債務(wù)或義務(wù)； eq oac(,3)不得額外聘用任何任務(wù)人員，相關(guān)資產(chǎn)管理和效力應(yīng)委托效力商進(jìn)展； eq oac(,4)除為維持其合法運營主體資歷的存續(xù)而需交納的必要稅費外不得有其它開支； eq o

28、ac(,5)除根據(jù)買賣相關(guān)文件規(guī)定所開立的帳戶外不得在任何銀行另行開立任何帳戶；等等。為防止上述運營范圍限制條款被恣意修正，SPV組建文件中還應(yīng)規(guī)定任何修正決議都必需得到全體股東/合伙人的一致贊同。在SPV組建文件中寫入上述運營范圍限制條款界定了SPV的行為才干，SPV的一切行為或活動都應(yīng)符合組建文件的要求，否那么SPV的決策運營機(jī)構(gòu)應(yīng)承當(dāng)相應(yīng)的責(zé)任。并且，由于組建文件系對公眾開放的，公眾可方便地查閱、了解SPV的運營目的和權(quán)益限制，把握與SPV進(jìn)展業(yè)務(wù)活動的準(zhǔn)那么，從而從買賣對手面限制SPV的超范圍運營。限制SPV債務(wù)SPV除為履行買賣中確定的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外，不應(yīng)再向任何第三人舉借債務(wù)或為

29、他人承當(dāng)債務(wù)或為他人的債務(wù)提供任何擔(dān)保，除非再舉借的債務(wù)滿足以下條件之一： eq oac(,1)新借債務(wù)的歸還順序次于先期發(fā)行的資產(chǎn)支持證券； eq oac(,2)新借債務(wù)的信譽等級不低于已發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信譽等級。上述第 eq oac(,1)個條件保證了新債務(wù)不會對資產(chǎn)支持證券產(chǎn)生不利影響。其次，該條件還限制了新債務(wù)人懇求SPV破產(chǎn)的能夠。這是由于即使新債務(wù)人懇求SPV破產(chǎn)，新債務(wù)也須在資產(chǎn)支持證券清償終了后才干得到歸還，SPV的破產(chǎn)不會對新債務(wù)人帶來任何益處，相反，由于破產(chǎn)財富還需優(yōu)先支付破產(chǎn)本錢和費用，新債務(wù)人的受償率反而會較SPV不破產(chǎn)時還低。尤其是，假設(shè)SPV與新債務(wù)人在簽定買賣合

30、同時商定新債務(wù)人不能對SPV提出強迫破產(chǎn)懇求，那么進(jìn)一步保證了SPV遠(yuǎn)離被強迫破產(chǎn)的風(fēng)險。在第 eq oac(,2)個條件下，由于債務(wù)信譽等級越高，其受償?shù)哪軌蛐栽酱螅虼?，新借債?wù)信譽不低于已發(fā)行的資產(chǎn)支持證券闡明新債務(wù)的受償較資產(chǎn)支持證券更有保證，也闡明SPV在舉借新債務(wù)時的償債才干不低于其發(fā)行資產(chǎn)支持證券之時，新債務(wù)不會添加SPV對資產(chǎn)支持證券的歸還負(fù)擔(dān)。保證SPV的獨立性應(yīng)保證SPV獨立位置，防止SPV受控于其股東/合伙人或其它任何機(jī)構(gòu)或組織，確保支持資產(chǎn)不為其股東或其它機(jī)構(gòu)所侵占。同時應(yīng)保證即使SPV的股東或合伙人破產(chǎn)時也不會發(fā)生SPV被法庭要求與其股東或合伙人進(jìn)展實體合并共同破產(chǎn)的

31、情形。為此應(yīng)做到： eq oac(,1)堅持簿記及運營記錄同其他任何個人或機(jī)構(gòu)相獨立； eq oac(,2)堅持資產(chǎn)不同任何其他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)混合； eq oac(,3)與其他個人或機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)分開，只以本人的名義從事業(yè)務(wù)活動，不同其他個人或機(jī)構(gòu)發(fā)生不用要的關(guān)聯(lián)買賣。必需的關(guān)聯(lián)買賣應(yīng)由董事會表決經(jīng)過并得到獨立董事的贊同，關(guān)聯(lián)買賣符合市場規(guī)范； eq oac(,4)自主決議本人的運營活動； eq oac(,5)與其他個人或機(jī)構(gòu)的財務(wù)分開，堅持本人財務(wù)報表的獨立； eq oac(,6)高級管理人員不在其他機(jī)構(gòu)任職； eq oac(,7)有獨立董事代表投資者利益，對與支持資產(chǎn)或資產(chǎn)支持證券相關(guān)的任何艱苦決

32、策應(yīng)征得獨立董事的贊同。其中，要特別強調(diào)獨立董事的作用。獨立董事獨立于SPV、SPV股東或合伙人以及SPV管理層，與SPV董事會其他成員相比，獨立董事在諸如SPV章程修正、SPV運營目的和運營范圍變卦、SPV分立或重組、SPV合并或兼并、SPV解散清算、SPV自愿懇求破產(chǎn)、SPV出賣本身重要資產(chǎn)等關(guān)于SPV運營管理艱苦事項決策方面擁有獨立的否決權(quán)，這就使得SPV股東或合伙人以及SPV董事會很難構(gòu)成有損于投資者利益的相關(guān)決策。SPV不得被分立、兼并、重組或破產(chǎn)為確保SPV在其存續(xù)期間的破產(chǎn)隔離形狀不受破壞，應(yīng)規(guī)定，在資產(chǎn)支持證券尚未清償終了的情況下： eq oac(,1)SPV不得分立，不得自行

33、解散，不得與他方合并，除非合并后的實體同樣也是非破產(chǎn)的； eq oac(,2)SPV不應(yīng)設(shè)立除買賣文件規(guī)定之外的任何獨立的附屬機(jī)構(gòu)； eq oac(,3)SPV不得向他人轉(zhuǎn)讓支持資產(chǎn)； eq oac(,4)在未事先通知受托管理人、投資者、效力商等有關(guān)當(dāng)事人的情況下，SPV股東或合伙人不得修正其章程； eq oac(,5)SPV的股東或其執(zhí)行機(jī)構(gòu)不得自動對SPV提起破產(chǎn)懇求 在SPV組建文件中公然制止SPV自愿懇求破產(chǎn)的條款能夠會被以為違反法律規(guī)定或損害社會公共利益而被宣布無效，但可采取間接方式來實現(xiàn)這一目的。例如，在組建文件中規(guī)定自愿破產(chǎn)懇求須全體董事一致贊同，而獨立董事的存在使得董事會不大能

34、夠受相關(guān)利益方的控制一致決議提出自愿破產(chǎn)懇求。；等等。SPV不得分紅或分配在資產(chǎn)支持證券未清償終了之前，SPV不得對其股東或合伙人進(jìn)展任何方式的分配，即使SPV在支付當(dāng)期證券本息尚有剩余的，該等剩余亦應(yīng)以某種保值增值方式進(jìn)展處置，例如存入利差帳戶或進(jìn)展合規(guī)投資等，以保證后期的證券本息償付，直至證券清償終了，剩余的支持資產(chǎn)收入及其殘值才干被用于對SPV股東或合伙人的分紅或分配。對受托管理人設(shè)立支持資產(chǎn)擔(dān)保權(quán)益為確保支持資產(chǎn)現(xiàn)金流優(yōu)先滿足資產(chǎn)支持證券的償付，作為證券債務(wù)人，SPV應(yīng)將其所持有的支持資產(chǎn)對證券投資者的利益代表受托管理人設(shè)立擔(dān)保權(quán)益，如此一來，即使SPV因故不可防止破產(chǎn)，支持資產(chǎn)也不會

35、被列入SPV的破產(chǎn)財富，受托管理人代表一切投資者就證券債務(wù)對支持資產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)益。此舉也減少了SPV被他人懇求強迫破產(chǎn)的能夠性，由于破產(chǎn)懇求人次于受托管理人享用支持資產(chǎn)利益，最終難以從SPV的破產(chǎn)中而獲得多少益處。二.合伙SPV的破產(chǎn)隔離條件前已敘及由合伙做SPV很難實現(xiàn)證券化買賣所要求的破產(chǎn)隔離和信譽增級，但確實有一些發(fā)起人希望利用組建合伙型SPV進(jìn)展證券化買賣以到達(dá)享用某些稅收益處的目的。一個合伙要想經(jīng)過信譽評級機(jī)構(gòu)的審查而成為符合最低要求的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體也即合規(guī)SPV，除需具備前述SPV的普通條件外，還須滿足以下幾個根本條件： eq oac(,1)至少有一個合伙人是“破產(chǎn)隔

36、離的實體。假設(shè)是有限合伙，那么至少有一個普通合伙人是破產(chǎn)隔離的； eq oac(,2)合伙的以下活動應(yīng)得到“破產(chǎn)隔離的合伙人的贊同：懇求自愿破產(chǎn)、解散、添加或減少合伙人、出賣合伙重要資產(chǎn)、修正合伙協(xié)議及章程，等等； eq oac(,3)合伙的決議應(yīng)思索合伙債務(wù)人的利益； eq oac(,4)合伙不得與其他合伙合并或被其他合伙兼并； eq oac(,5)只需有一個合伙人有限合伙有一個普通合伙人尚有清償合伙債務(wù)的才干，合伙就應(yīng)繼續(xù)存續(xù)，不能解散。仔細(xì)分析上述幾個條件不難看出其本質(zhì)是要求有一個破產(chǎn)隔離的實體為合伙SPV承當(dāng)最后的責(zé)任，經(jīng)過至少一個合伙人對有限合伙而言為普通合伙人的免于破產(chǎn)來保證合伙債

37、務(wù)也即資產(chǎn)支持證券的歸還，使得證券化買賣不受合伙SPV 破產(chǎn)與否的影響，從而間接地實現(xiàn)證券化買賣所要求的證券發(fā)行人的“破產(chǎn)隔離的要求；而支持資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離那么可經(jīng)過由破產(chǎn)隔離的合伙人向發(fā)起人購買支持資產(chǎn)再轉(zhuǎn)移給合伙SPV 來實現(xiàn)。三 證券化買賣的信譽增級證券化買賣的信譽增級為資產(chǎn)支持證券提供了一個在普通情況下很難獲得的添加其本身流動性的時機(jī)。通常，假設(shè)某個證券種類是一個全新產(chǎn)品或普通投資者對其難以了解，并且其發(fā)行人在資本市場上也并非信譽卓著或者說為人熟知，那么欲提高證券對投資者的吸引力必然要提高證券的收益率或降低證券的發(fā)行價錢，但這無疑不利于證券化發(fā)起人最大程度地實現(xiàn)其融資目的。如假設(shè)

38、對證券進(jìn)展信譽增級，使投資者僅憑證券本身的高信譽評級來決議投資，那么能以較高的價錢將證券發(fā)行出去。因此，經(jīng)過信譽增級提高資產(chǎn)證券的信譽級別，是吸引投資，改善證券發(fā)行條件，使證券更易于銷售和買賣，從而保證證券化買賣順利實現(xiàn)的必要環(huán)節(jié)。對證券化買賣進(jìn)展信譽增級或提高可利用外部或內(nèi)部的手段與方式進(jìn)展。外部的方式是由信譽支持機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券提供信譽擔(dān)?；?qū)PV給予資金支持，包括保險公司保險、企業(yè)擔(dān)保、信譽證、現(xiàn)金抵押帳戶和流動性便利等；而內(nèi)部的信譽提高經(jīng)過對買賣構(gòu)造進(jìn)展合理安排，將買賣風(fēng)險進(jìn)展適當(dāng)?shù)脑俳M合，加大部分買賣參與者包括部分投資者的風(fēng)險以弱化減少另一部分投資者的風(fēng)險。主要方式有建立優(yōu)先/次

39、級構(gòu)造、超額抵押、資產(chǎn)發(fā)起人承當(dāng)相關(guān)義務(wù)如回購違約資產(chǎn)、保管次級權(quán)益、為證券提供擔(dān)保等、以及利用支持資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流設(shè)立利差帳戶和貯藏基金或現(xiàn)金擔(dān)?；饋韺崿F(xiàn)自我擔(dān)保等。一外部信譽增級途徑1保險公司保險保險公司保險是外部信譽增級措施中最簡單的方式。保險公司可為資產(chǎn)支持證券提供多種方式的保險，每種保險為投資者提供的維護(hù)程度都不一樣。在西方興隆國家例如美國存在專門為金融產(chǎn)品提供保險的金融擔(dān)保公司，又稱單線保險公司，可對證券提供本息的支付保險。當(dāng)投資者未收到SPV對證券本息的及時償付時，單線保險公司將承當(dāng)本息支付責(zé)任，此種責(zé)任實踐是對SPV償付證券約保證。例如，對一個投保AAA/Aaa信譽等級的

40、資產(chǎn)支持證券來說，單線保險公司應(yīng)保證投資者及時地得到利息和本金的歸還。單線保險公司須為其所承當(dāng)?shù)拿恳还P證券化買賣保險保管一定的資本預(yù)備金以確保其屆時能替代SPV履行證券本息支付義務(wù)。普通地，單線保險公司只為投資級，也即信譽等級為BBB之上的證券提供保險。實際中由于單線保險公司的保險價錢較高，普通的證券化買賣都只會選擇一家單線保險公司為證券提供保險。除單線保險公司以外的普通保險公司大多只提供證券損失保險，保險責(zé)任是當(dāng)證券本息未得到償付時對投資者進(jìn)展補償，但并不一定保證投資者收回本金和利息。SPV在為證券的單一風(fēng)險投保時，通常都選擇普通保險公司，因其保險費率較單線保險公司低。為堅持買賣的信譽等級不

41、隨便下降，一個證券化買賣通常吸引多家普通保險公司共同參與對證券的保險。由于即使某一家保險公司資信下降，還有其他保險公司接替其在買賣中的位置以穩(wěn)定證券的資信。同時，由于許多機(jī)構(gòu)投資者在對由某一擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的證券投資時往往都有數(shù)量限制，而對多個擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與的買賣構(gòu)造所發(fā)行的證券進(jìn)展投資普通沒有該方面的限制，因此，證券化買賣吸引多家保險公司參與有助于提高證券化產(chǎn)品的流動性。2企業(yè)擔(dān)保企業(yè)擔(dān)保是指由與買賣無關(guān)聯(lián)的資信等級較高的大公司、大企業(yè)向投資者保證資產(chǎn)支持證券的本息支付，當(dāng)SPV不能按時償付證券本息時，投資者可直接要求擔(dān)保企業(yè)履行支付義務(wù)或承當(dāng)損失賠償責(zé)任。擔(dān)保可以針對證券化買賣中的全部證券種類，

42、也可以只針對某個檔級或部分比例的證券。企業(yè)擔(dān)保也可由資產(chǎn)發(fā)起人提供，此種情況屬于買賣的內(nèi)部信譽增級范疇。3信譽證L/CL/C是由銀行發(fā)行的保證付款的承諾函。銀行可以對支持資產(chǎn)提供100%的L/C擔(dān)保，也可提供不完全L/C支持，即按買賣開場時的支持資產(chǎn)總額的一定比例提供最高額L/C擔(dān)保，該比例確實定取決于對支持資產(chǎn)根據(jù)其歷史損失情況所做出的風(fēng)險損失估計以及SPV所希望獲得的資產(chǎn)支持證券發(fā)行評級。在L/C的維護(hù)下，當(dāng)支持資產(chǎn)發(fā)生損失時，銀行必需對投資者承當(dāng)全部的或最高限額的損失賠償責(zé)任。如今發(fā)行人普通都趨向于獲得不完全L/C支持的信譽增級或不采用L/C的增級方式。緣由在于，L/C是高風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)，

43、為簽發(fā)L/C，銀行將不得不預(yù)備大量的資本金，因此所帶來的高資本本錢勢必轉(zhuǎn)嫁給L/C懇求人也即SPV，從而加大證券化買賣本錢。對銀行而言，在資本充足率監(jiān)管壓力下，其對L/C的簽發(fā)也趨于保守和謹(jǐn)慎。4現(xiàn)金抵押帳戶現(xiàn)金抵押帳戶是SPV建立的擔(dān)保資產(chǎn)支持證券支付的帳戶，一切由該帳戶擔(dān)保的證券損失將以該帳戶內(nèi)資金來彌補。帳戶內(nèi)資金系向發(fā)起人或其他金融機(jī)構(gòu)借貸獲得，最終須以證券化買賣利差來歸還；SPV可依約將帳戶內(nèi)閑置資金投資于某些短期合格資產(chǎn)。由于現(xiàn)金抵押帳戶資金普通都應(yīng)計付利息，為節(jié)約本錢，帳戶內(nèi)的資金余額普通不以買賣的資產(chǎn)池價值而以未歸還的證券余額的某一比例來計取?，F(xiàn)金抵押帳戶是證券化買賣中較常采用

44、的信譽增級方式。與前述L/C增級方式不同的是，經(jīng)L/C增級后資產(chǎn)支持證券的最終信譽評級將不超越L/C簽發(fā)銀行本身的信譽評級，因此，為到達(dá)增級目的，對L/C簽發(fā)銀行的資信程度要求較高；但現(xiàn)金抵押帳戶相當(dāng)于物的擔(dān)保，因此對為現(xiàn)金抵押帳戶提供貸款的貸款機(jī)構(gòu)的資信要求并不太嚴(yán)。實際中，未被SPV用于短期合規(guī)投資的現(xiàn)金抵押帳戶內(nèi)資金普通仍須儲存于信譽支持機(jī)構(gòu)或規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)處。5流動性便利指當(dāng)支持資產(chǎn)現(xiàn)金流無法與證券的支付要求相匹配時，由信譽支持機(jī)構(gòu)向SPV提供暫時性資金保證證券本息的及時支付，一旦支持資產(chǎn)有后期現(xiàn)金流產(chǎn)生就應(yīng)立刻歸還該機(jī)構(gòu)也即流動性便利提供者。設(shè)置流動性便利抑制了買賣現(xiàn)金流入量與流出量

45、在時間上的不匹配。這種不匹配發(fā)生的緣由很多，主要是資產(chǎn)池內(nèi)某些支持資產(chǎn)現(xiàn)金流延誤發(fā)生。流動性便利提供者并不承當(dāng)證券化買賣的信譽風(fēng)險，而是僅僅為那些確實可以支付但因某種緣由暫時無法支付的支持資產(chǎn)未來收入代墊款項。倘假設(shè)流動性便利提供者經(jīng)調(diào)查后確認(rèn)其無法從后期發(fā)生的支持資產(chǎn)現(xiàn)金流得到歸還時，其可回絕提供這種便利。因此，流動性便利提供者僅保證證券本息支付的及時性，而不保證支付確實定性；并且，其對支持資產(chǎn)現(xiàn)金流享有比證券持有人及其他信譽支持機(jī)構(gòu)都優(yōu)先的追索權(quán)。流動性便利普通由效力商提供，由于效力商是支持資產(chǎn)現(xiàn)金流的第一經(jīng)手人，由其提供流動性便利最方便證券化買賣的運轉(zhuǎn)，且對買賣的本錢添加也最小。假設(shè)由發(fā)

46、起人作為效力商提供流動性便利須留意其職能范圍，明確其所提供的僅僅是流動性便利，而非提供應(yīng)投資者或SPV直接追索權(quán)，否那么將對支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的定性發(fā)生影響。二內(nèi)部信譽增級途徑內(nèi)部信譽增級經(jīng)過對證券化買賣構(gòu)造進(jìn)展調(diào)整，將買賣的現(xiàn)金流重新進(jìn)展分配從而實現(xiàn)證券的信譽評價提高目的，因此也是資產(chǎn)證券化所特有的信譽增級方式。1優(yōu)先/次級構(gòu)造優(yōu)先/次級構(gòu)造，又稱分層構(gòu)造，是在證券化買賣中將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券分為不同檔級，不同檔級證券的受償優(yōu)先順序不同，或者說承當(dāng)支持資產(chǎn)損失的比例不同。較高檔級證券比較低檔級證券享有優(yōu)先支付本息的權(quán)益，因此可獲得較高的信譽評級；而較低檔級證券先于較高檔級證券承當(dāng)證券化買賣損失，以

47、此為較高檔級證券提供信譽維護(hù)。在有些買賣構(gòu)造中還設(shè)計了對高檔級證券的支持檔證券，又經(jīng)常被稱為伴生檔證券，例如PAC與TAC構(gòu)造。由于這種構(gòu)造建立了對優(yōu)先檔證券的額外支持，所以又被稱作超級優(yōu)先/次級構(gòu)造信托構(gòu)造的證券化產(chǎn)品系信托受害憑證。普通情況下，信托受害憑證代表對支持資產(chǎn)的收益權(quán)益，一切憑證持有人都應(yīng)享有平等的權(quán)益并平等承當(dāng)相應(yīng)義務(wù)。但法律并不制止憑證持有人在SPV安排下相互協(xié)商有差別地收受支持資產(chǎn)收益，也即全體憑證持有人自愿分成幾類并分別接受不同類別的信托受害憑證，每類憑證持有人對支持資產(chǎn)所享有的權(quán)益和承當(dāng)?shù)牧x務(wù)有所區(qū)別，從而使各類憑證持有人所面臨的信譽風(fēng)險各不一樣。并且，在發(fā)行分層證券的

48、信托構(gòu)外型證券化買賣中，除次級證券外，其它各級證券的收益率和存續(xù)期均可預(yù)先確定，因此這些較高檔次的證券雖然其法律性質(zhì)仍為信托受害憑證，但其市場屬性卻更類似于債券，可象債券一樣在市場上發(fā)行和買賣。而次級證券由于其收益很難預(yù)見，無法對其進(jìn)展信譽評級，因此普通不會公開發(fā)行，其買賣也是私相進(jìn)展。優(yōu)先/次級構(gòu)造的本質(zhì)是對本來由全部證券平均承當(dāng)?shù)馁I賣風(fēng)險進(jìn)展重新分配，經(jīng)過提高部分證券所承當(dāng)?shù)馁I賣風(fēng)險來降低其他證券原應(yīng)承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。由于次級證券的受償次序在后，因此該構(gòu)造也相當(dāng)于以次級證券所應(yīng)得到的收益作為支付高級證券收益的保證金。實際中，次級證券普通由資產(chǎn)發(fā)起人認(rèn)購或持有，也可視為發(fā)起人向SPV提供一筆支持資

49、產(chǎn)質(zhì)量保證金。而在資產(chǎn)發(fā)起人充任買賣效力商的情況下，讓其持有次級證券還能促使其忠心履行效力職責(zé)，確保支持資產(chǎn)質(zhì)量從而保證證券化買賣的信譽質(zhì)量。這是由于，在證券化買賣中，支持資產(chǎn)效力商所得到的效力報酬普通與支持資產(chǎn)余額成比例，而隨著買賣進(jìn)程的推進(jìn)，支持資產(chǎn)余額將逐漸減少，那么效力商所得到的效力費也將越來越少，因此，存在著效力商越到買賣后期越怠于履行效力職責(zé)的能夠性。而假設(shè)由資產(chǎn)發(fā)起人充任支持資產(chǎn)的效力商并保管次級證券，那么由于其對次級證券的“投資也將從其對資產(chǎn)的良好效力中獲得報答，利益的刺激普通將使其盡心盡職于支持資產(chǎn)的效力管理，故效力商的品德風(fēng)險將降至最低，此點也有助于加強其他投資者對證券化買

50、賣的自信心，評級機(jī)構(gòu)在對買賣進(jìn)展評級時也會對此予以思索。2超額抵押超額抵押是另一種常用的信譽增級方式，是指SPV建立一個比所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模更大的支持資產(chǎn)組合庫，使得資產(chǎn)池內(nèi)支持資產(chǎn)價值遠(yuǎn)大于資產(chǎn)支持證券價值，以確保有充足的現(xiàn)金流量來支付證券本息。采用此種方式的信譽增級手段有一不利之處就是支持資產(chǎn)的利用率不高，添加買賣的時機(jī)本錢，因此在證券化買賣中普通不單獨運用。支持資產(chǎn)超額抵押的代價往往由發(fā)起人承當(dāng)，由于SPV在獲得全部超額抵押支持資產(chǎn)時并不支付相當(dāng)資產(chǎn)價值的全額價款，而是按照證券與資產(chǎn)抵押率的比例向發(fā)起人支付對價，未支付的價款往往作為發(fā)起人對SPV的股本出資或次級權(quán)益，以防止發(fā)起人向

51、SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)的買賣被以為是擔(dān)保融資。在支持資產(chǎn)現(xiàn)金流支付終了買賣費用和歸還證券后還有剩余的，資產(chǎn)發(fā)起人可以受償次級權(quán)益持有人或以SPV股東身份參與分配。3利差帳戶利差帳戶是用來聚集證券化買賣利差的專門帳戶，帳戶內(nèi)資金將優(yōu)先用于彌補支持資產(chǎn)損失。隨著證券化買賣的進(jìn)展，買賣利差不斷發(fā)生并歸集到利差帳戶內(nèi)，當(dāng)帳戶內(nèi)資金余額不斷添加并上升至預(yù)先確定的程度時，超額部分資金能夠被依約支付給效力商作為對其提供效力的額外報酬或支付給資產(chǎn)發(fā)起人作為其出賣支持資產(chǎn)的價錢補償或其保管次級權(quán)益/次級證券的補償。但假設(shè)支持資產(chǎn)情況惡化到預(yù)先確定的程度之下，那么帳戶內(nèi)已有資金不得動用直至支持資產(chǎn)情況得以改善或買賣終

52、了；也即帳戶內(nèi)資金不能在支持資產(chǎn)信譽損失一發(fā)生時就立刻在投資者之間進(jìn)展分配，而應(yīng)等信譽損失在以后的買賣過程中自行彌補或“累計到買賣終了時再行分配。有時，資產(chǎn)發(fā)起人或其他信譽支持機(jī)構(gòu)為買賣所提供的支持貸款普通也存于利差帳戶，此時該帳戶還是買賣的現(xiàn)金抵押帳戶。利差帳戶所積累的現(xiàn)金可以進(jìn)展某些短期合格投資。4證券償付預(yù)備金SPV還可自行建立證券償付預(yù)備金，包括現(xiàn)金擔(dān)保基金或貯藏基金以對資產(chǎn)支持證券進(jìn)展信譽支持和增級，保證證券的正常償付。作為預(yù)備金的現(xiàn)金擔(dān)保基金和貯藏基金普通是抽取證券發(fā)行收入的一部分儲存起來而建立，并且通常情況下證券化買賣利差也聚集到基金中以到達(dá)并堅持評級機(jī)構(gòu)所規(guī)定的程度。假設(shè)支持資

53、產(chǎn)現(xiàn)金流的實現(xiàn)情況繼續(xù)一定期間低于原先預(yù)見的程度，那么基金中的全部或部分現(xiàn)金將用于提早歸還證券以減少支持資產(chǎn)收入到時不能支付證券本息的能夠性。這種能夠?qū)е伦C券提早清償?shù)念A(yù)備金制度也被稱為“渦輪構(gòu)造擔(dān)保。5. 清倉回購清倉回購是指當(dāng)證券化買賣進(jìn)展到后期，支持資產(chǎn)余額達(dá)不到要求的程度而由資產(chǎn)發(fā)起人再行買回從而對剩余證券進(jìn)展提早清償。該種信譽增級方式主要用于資產(chǎn)發(fā)起人力求募集到最大數(shù)額資金的情況。由于證券化買賣后期隨著大部分支持資產(chǎn)得到兌現(xiàn)，資產(chǎn)池內(nèi)剩余資產(chǎn)量大為減少，使得支持資產(chǎn)組合的資信情況變得很不穩(wěn)定，現(xiàn)金流的產(chǎn)生也變得很難把握，因此，發(fā)起人購回剩余的支持資產(chǎn)使得證券得到清償對投資者無疑是有利

54、的。普通而言，在證券化買賣構(gòu)造、支持資產(chǎn)及信譽支持程度都一樣的情況下，“回購的期限間隔 買賣開場的時間越短，對投資者的維護(hù)也越大。清倉回購義務(wù)也可由資產(chǎn)發(fā)起人以外的信譽程度較高的第三人承當(dāng)支持，這本質(zhì)上是外部的信譽增級。由于資產(chǎn)發(fā)起人的回購保證充其量也只能到達(dá)資產(chǎn)發(fā)起人本身的信譽程度，因此由第三人回購余額資產(chǎn)可以防備資產(chǎn)發(fā)起人屆時不能履行回購義務(wù)的風(fēng)險；但是此舉無疑也將添加買賣本錢，由于第三人會以信譽支持報酬的方式要求承當(dāng)回購義務(wù)的“對價；而資產(chǎn)發(fā)起人承當(dāng)回購義務(wù)普通是無代價的。6. 對發(fā)起人的直接追索指SPV對已購買的支持資產(chǎn)在資產(chǎn)質(zhì)量未到達(dá)發(fā)起人所描畫或承諾的程度，也即支持資產(chǎn)存在不實或虛偽成分時向發(fā)起人追索或拒付價金。發(fā)起人的承諾并不包含對支持資產(chǎn)未來收入的保證，而只是保證支持資產(chǎn)符合一定的條件，是對支持資產(chǎn)的質(zhì)量擔(dān)保。支持資產(chǎn)買賣所規(guī)定的直接追索條款普通要求發(fā)起人承當(dāng)對違約資產(chǎn)的回購義務(wù)，并往往輔以發(fā)起人尋求信譽程度較高的第三人所提供的履約擔(dān)保。在發(fā)起人不能履行回購違約資產(chǎn)義務(wù)時，SPV可直接要求擔(dān)保人履行資產(chǎn)回購義務(wù)。直接追索與清倉回購在實現(xiàn)手段和方式上較為類似，但二者作用的根底不同，前者是對發(fā)起人違約銷售支持資產(chǎn)的補救措施，后者是買賣中義務(wù)