籌資管理-第四節(jié)

1、第四節(jié) 負債籌資 當企業(yè)投資收益率超過負債經(jīng)營所花費的成本時，企業(yè)就會采用負債籌資的經(jīng)營方式，這樣通過杠桿作用，可以為自有資本帶來更高的收益。由此可見，負債是企業(yè)的一項重要的資金來源。 負債資金的使用有時間上的限制。而且，有固定的利息負擔，無論經(jīng)營結(jié)果好壞到期都必須還本付息。負債籌資按照可使用時間的長短，分為長期負債籌資和短期負債籌資。長期負債是指期限超過一年的負債，如長期借款、發(fā)行債券、融資租賃等，短期借款主要有商業(yè)信用和短期借款。1一、長期借款籌資 長期借款籌資，指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的、使用期限超過一年的借款。長期借款籌資主要用于滿足企業(yè)購建固定資產(chǎn)和長期流動資金占用的需要

2、。2（一）長期借款的種類 1、長期借款按其用途不同，可分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、大修理借款、進口設(shè)備借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。長期借款按照提供貸款的機構(gòu)不同，可分為政策性銀行貸款，商業(yè)性銀行貸款和其他非銀行金融機構(gòu)提供的貸款。 2、長期借款按有無擔保，可分為抵押貸款和信用貸款。 3、長期借款按照借款利率的不同，還可分為固定利率借款和浮動利率借款。 3（二）長期借款籌資的優(yōu)缺點 1、長期借款的優(yōu)點 （1）籌資成本低 （2）籌資速度快 （3）借款彈性強 （4）便于利用財務杠桿效應 （5）不改變企業(yè)的控制權(quán) 2、長期借款的缺點 （1）財務風險大 （2）限制條件較多 （3）籌資數(shù)額有

3、限4二、長期債券籌資 債券是債務人發(fā)行的，并向債權(quán)人承諾在未來一定時期內(nèi)還本付息的一種有價證券。發(fā)行債券是股份公司籌措長期負債資本的又一重要方式。5（一）債券的基本要素 1、債券的面值 債券的面值包含兩個方面：一是幣種，二是債券的票面金額。 2、債券的期限 債券都有明確的到期日，債券從發(fā)行之日起至到期日之間的時間稱為債券的期限。在債券的期限內(nèi)，公司必須定期支付利息，債券到期時，必須償還本金，也可按規(guī)定分批償還或提前一次償還。 6 3、票面利息率 債券上通常都載明利率。債券利率是債券持有人定期獲取的利息與債券票面價值的比率。債券發(fā)行者在確定債券利率時要考慮市場利率、債券的到期日、自身資信狀況以及

4、資本市場資金供求關(guān)系等因素的影響。 4、債券的價格 理論上，債券的面值就應是它的價格，事實上并非如此。也就是說，由于債券的面值是固定的，而其價格卻是經(jīng)常變化的。發(fā)行者計息還本，依據(jù)的是債券的面值而非其價格 。7（三）債券的分類根據(jù)不同的標準，公司債券可以分為不同的類別。1、按發(fā)行主體不同，可將債券分為政府債券、金融債券和公司債券。2、按有無抵押擔保，可將債券分為信用債券、擔保債券和抵押債券。 信用債券：發(fā)行信用債券有許多限制性條件，這些條件最重要的是反抵押條款。 3、按債券票面上是否記名，可將債券分為記名債券和無記名債券。4、按債券是否可轉(zhuǎn)換，可將債券分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。85、按債券

5、是否可收回，可將債券分為可收回債券和不可收回債券。6、按債券利率是否固定，可將債券分為固定利率債券和浮動利率債券。9（四）債券發(fā)行價格的確定 （投資者愿意購買的價格） 等價發(fā)行 債券發(fā)行價格 折價發(fā)行 溢價發(fā)行 債券之所以會存在溢價發(fā)行和折價發(fā)行，主要是因為資金市場上的利息率是經(jīng)常變化的，而企業(yè)債券上的利息率，一經(jīng)印出，便不易再進行調(diào)整。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經(jīng)過一段時間，在這段時間內(nèi)如果資金市場上利率發(fā)生變化，就要靠調(diào)整發(fā)行價格的方法來使債券順利發(fā)行。例：P18110（六）債券籌資的利弊 債券籌資的優(yōu)點 1、資金成本較低。 2、保證控制權(quán)。 3、發(fā)揮財務杠桿作用。 4、調(diào)整公司的資

6、本結(jié)構(gòu)。 債券籌資的缺點 1、籌資風險高。 2、限制條件多。 3、籌資額有限。11三、融資租賃 租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)的一種契約性行為。租賃從二十世紀50年代初在美國開始興起。二十世紀80年代初期，中國國際信托投資公司（中信公司）首開國際租賃之先例，開始采用融資租賃方式籌集資金。到80年代末期，租賃尤其是融資租賃已成為一種重要的長期資金籌集方式。租賃的種類按其性質(zhì)或目的的不同，租賃可以分為經(jīng)營租賃和融資租賃。12（一）融資租賃的含義 融資租賃又稱資本租賃、長期租賃或財務租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同

7、規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務。是現(xiàn)代租賃的主要類型。 是區(qū)別于經(jīng)營租賃的一種長期租賃形式，由于它可滿足企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要，故有時也稱為資本租賃。13（二）融資租賃的形式 融資租賃按其業(yè)務的不同特點，可分為如下幾種形式： 1、直接租賃。即由出租人向設(shè)備制造商購進設(shè)備后直接出租給承租人使用，是融資租賃業(yè)務中比較普遍的一種形式。直接租賃的主要出租人是制造商、租賃公司、金融機構(gòu)等. 2、售后租回。又叫回租租賃，是指承租人由于資金的需要將原屬于自己且需繼續(xù)使用的設(shè)備賣給出租人（需要簽訂銷售或購買合同），然后再將其租回的租賃形式。14 3、杠桿租賃。杠桿租賃要涉及承租人、出租人和資金出

8、借者三方當事人。在杠桿租賃形式下，出租人一般只支付相當于租賃資產(chǎn)價款20%-40%的資金，其余60%-80%的資金由其將欲購置的資產(chǎn)作抵押，并以轉(zhuǎn)讓收取部分租金的權(quán)利作為擔保，向資金出借者（銀行或長期貸款提供者）借資支付。這一租賃形式適用于巨額資產(chǎn)的租賃業(yè)務，從承租者角度看，杠桿租賃與其他融資租賃形式并無區(qū)別，同樣是按合同的規(guī)定，在租期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，按期支付租金。但對出租方卻不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，據(jù)此既要收取租金又要支付債務；如果還款不及時，資產(chǎn)的所有權(quán)要歸資金出借者所有。第二、出租方以較少投資（20%-40%）換得100%的折舊扣除或投資減稅額（指外國的投資減稅優(yōu)惠）

9、，從而獲得稅務上的好處，降低出租方的租賃成本。在正常情況下，杠桿租賃的出租人一般愿意將上述利益以低租金的方式轉(zhuǎn)讓一部分給承租人，使杠桿租賃的租金低于一般融資性租賃的租金。15（四）融資租賃租金的確定 在租賃籌資方式下，承租企業(yè)要按合同規(guī)定向租賃公司支付租金。租金的數(shù)額和支付方式對承租企業(yè)的未來財務狀況具有直接的影響。1、融資租賃租金的構(gòu)成 融資性租賃的租金主要包括設(shè)備價款和租息兩部分，其中租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費等。162、影響租金的因素 設(shè)備購置成本，包括設(shè)備買價、運輸費、安裝調(diào)試費、保險費；利息，即出租人為承租人購置設(shè)備融資而應計的利息；租賃手續(xù)費，指出租人承辦租賃設(shè)備所

10、發(fā)生的營業(yè)費用和一定的利潤。這一部分的多少沒有一定的標準，由出租人和承租人雙方協(xié)商確定；預計設(shè)備的殘值；租賃期限。在以上幾個因素既定的情況下，租賃期限的長短將影響租金總額，因而影響每期租金的金額；租金的支付方式 。17 設(shè)備價款是租金的主要內(nèi)容，它由設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等構(gòu)成。 資金成本指租賃公司為購買租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息。 租賃手續(xù)費（辦公費、盈利）包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利。租賃手續(xù)費由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定，按設(shè)備成本的一定比率計算。 18租金的計算方法：1、平均分攤法2、等額年金法19 3、租金的支付方式 后付租金 先付租金 =

11、/（1+i)20例：某企業(yè)為擴大經(jīng)營規(guī)模融資租入一臺機床，該機床的市價為198萬元，租期10年，租賃公司的融資成本為20萬元，租賃手續(xù)費為15萬元。租賃公司要求的報酬率為15%。要求：（1）確定租金總額。（2）如果采用等額年金法，每年年初支付，則每期租金為多少？（3）如果采用等額年金法，每年年末支付，則每期租金為多少？已知(P/A,15%,9)=4.7716,（P/A，15%，10）= 5.0188 (P/A,15%,11)=6.2337,(F/A,15%,9)=16.786 (F/A,15%,10)=20.304, (F/A,15%,11)=24.349 21【答案及解析】(1) 租金總額=

12、198+20+15=233(萬元)(2) 如果采用等額年金法，每年年初支付，則每期租金為:A=233(P/A,15%,9)+1=233(4.7716+1)=40.37(萬元)A=46.43(1+15%)=40.37 (萬元) (3) 如果采用等額年金法，每年年末支付，則每期租金為:A=233(P/A,15%,10)=2335.0188=46.43(萬元)22（五）融資租賃籌資的評價 優(yōu)點 1、籌資速度快。 2、設(shè)備淘汰風險小。 3、限制條款少。 4、財務風險小。 5、稅收負擔輕。 6、為企業(yè)提供一種新的資金來源。 缺點 1、資金成本較高。 2、喪失資產(chǎn)殘值。 3、固定的租金也會構(gòu)成一項較重的負

13、擔。23（三）混合籌資企業(yè)在籌資過程中發(fā)行的證券，有的基本性質(zhì)是股票，但又具有債券的某些特點；有的基本性質(zhì)是債券，但又可能轉(zhuǎn)化為股票。這種具有雙重性質(zhì)的籌資活動，被稱為混合性籌資。 混合性籌資主要有發(fā)行優(yōu)先股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。 1.發(fā)行優(yōu)先股籌資 242.可轉(zhuǎn)換債券籌資 定義：可轉(zhuǎn)換債券又稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。這種債券的轉(zhuǎn)換并未增加公司資本總量，但是改變了公司的資本結(jié)構(gòu)。 25 性質(zhì)：可轉(zhuǎn)換債券是市場上一種典型的混合性金融產(chǎn)品。 在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換之前，投資人將它作為普通債券來持有，有票面利率和到期日，到期還本付息，

14、具有債券的特征。 在可轉(zhuǎn)換債券的持有人依據(jù)約定的條件將其轉(zhuǎn)換成股票之后，可轉(zhuǎn)換債券的持有人就成為了公司的股東。因此可轉(zhuǎn)換債券又被稱為“準股票”，具有股票的特征。 可轉(zhuǎn)換債券還具有期權(quán)的特征，即投資者以放棄一定的利息收益為代價獲得一個權(quán)利：當股票價格高于轉(zhuǎn)換價格時，按轉(zhuǎn)換價格將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，獲取價差利得。 26可轉(zhuǎn)換債券的要素相關(guān)股票：基準股票，可轉(zhuǎn)換債券的標的物轉(zhuǎn)換比率：就是可轉(zhuǎn)換公司債券在實際轉(zhuǎn)換時，一個單位的債券能換成的股票數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格：是指在可轉(zhuǎn)換公司債券整個有效期間債券可以據(jù)此轉(zhuǎn)換成基準股票的每股價格。轉(zhuǎn)換價格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換期：債券持有人

15、行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效時間 一種是發(fā)行公司制定一個特定的轉(zhuǎn)換期限 一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時間?？赊D(zhuǎn)換債券利息率：即票面所附的利息率27（2）贖回條款 贖回條款包括不可贖回期、贖回期、贖回價格和贖回條件。不可贖回期是指可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行開始，不能贖回的那段時間。不可贖回期結(jié)束之后，就進入了可贖回期，在可贖回期內(nèi)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司可以將債券贖回。發(fā)行公司將可轉(zhuǎn)換債券贖回時的價格，即贖回價格。該價格是事先規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價，一般高于可轉(zhuǎn)換債券的債券面值。贖回條件是對發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司贖回債券的情況要求，即發(fā)行公司在什么情況下才能將債券贖回。 28（3）回售

16、條款 回售條款是指按照合同規(guī)定，在可轉(zhuǎn)換債發(fā)行公司發(fā)行的股票達到某種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)將債券按照約定價格賣給發(fā)行公司的條款。這種條款有利于降低投資人的投資風險，保護投資人利益。 （4）強制性條款 強制性條款是指在發(fā)行條款中規(guī)定，一旦具備某些條件，債券的持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票，無權(quán)要求償還本金的規(guī)定。 29（5）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 （6）可轉(zhuǎn)換債券籌資的利弊分析發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點: 1、發(fā)行初期資本成本較低 2、轉(zhuǎn)換價格高于發(fā)行股票市價 有利于解決代理問題，協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人之間的矛盾 3、有力于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 4、有利于籌資發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點: 1、稀釋股權(quán)(dilutio

17、n)，由于可轉(zhuǎn)換債券可能轉(zhuǎn)換為普通股，一旦轉(zhuǎn)換， 則普通股每股收益將下降 2、呆滯債券，即所謂“懸掛”(overhang)現(xiàn)象 3、低成本籌資的時限性30五、短期負債籌資 （ 一）商業(yè)信用籌資 1、含義：商業(yè)信用是指商品交易中由于延期付款或預收貨款（延期交貨）形成的借貸關(guān)系，是買賣雙方企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。 在市場經(jīng)濟條件下，商業(yè)信用是企業(yè)最重要的一項短期資金來源，其數(shù)額遠高于銀行短期借款。312、商業(yè)信用的形式 1、賒購商品應付賬款 2、預收賬款 3、商業(yè)匯票應付票據(jù) 4、其他3、信用條件銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。形式： （1）預收賬款（2）延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣

18、例：“net45” （3）延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣 “2/10,1/20,n/45” 資金成本？放棄的收益-機會成本32（4）放棄現(xiàn)金折扣的資金成本（機會成本）的計算 某企業(yè)擬以“2/10，n/30”信用條件購進一批原料，價款10萬元。 在這種情況下，企業(yè)的選擇有： （1）立即付款（10天內(nèi)付款），有2%的現(xiàn)金折扣的收益，不存在籌資成本； （2）延期付款（1130天內(nèi)付款），放棄了2%的現(xiàn)金折扣，機會成本；選擇（投資收益率） 計算放棄現(xiàn)金折扣的資金成本：每年的成本/實籌金額 CD：現(xiàn)金折扣率 N：失去現(xiàn)金折扣延 期付款天數(shù)=信用期-折扣期33例:某公司擬采購一批商品，供應商報價如下：1

19、）立即付款，價格為9630元；2）30天內(nèi)付款，價格為9750元；3）3160天內(nèi)付款，價格為9870元；4）6190天內(nèi)付款，價格為10000元。要求計算放棄現(xiàn)金折扣的資金成本，并確定對該公司最有利的日期和價格。 解： 1)立即付款 CD1=3.7% 2)30天內(nèi)付款 CD2=2.5% 3)60天內(nèi)付款 CD3=1.3% 對該公司最有利的日期和價格：3160天內(nèi)付款，價格為9870元34 （二）銀行短期借款 1、含義 短期借款主指短期銀行貸款，即企業(yè)為解決短期資金而向銀行借入的期限在一年以內(nèi)的借款。 它是一種僅次于商業(yè)信用的短期籌資來源。 2、分類 （1）按照國際通行做法，短期借款按償還方式

20、不同，分為一次性償還借款和分期償還借款。 35（2）按有無擔保品，分為抵押借款和信用借款（3）我國目前的短期借款按照目的用途不同可分為若干種，主要有： 流動資金借款 生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款 臨時借款 結(jié)算借款 此外、還有科技開發(fā)貸款、專項貸款和賣方信貸。企業(yè)在申請借款時，應根據(jù)各種借款的條件和需要加以選擇。363、信用條件 按照國際通行做法，銀行開展短期借款往往帶有一些信用條件，主要有： （1）信貸限額。信貸限額也叫信用額度，是銀行對借款人規(guī)定的無擔保借款的最高數(shù)額。 （2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)協(xié)定，通常要對貸款限額的未使用部分

21、付給銀行一筆承諾費。例：P187 （3）補償性余額。這是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按信用額度或?qū)嶋H借用額的一定百分比（通常為10%20%）計算的最低活期存款余額。從銀行的角度講，補償性余額可降低貸款風險，補償其可能遭受的損失；但對借款企業(yè)來說，補償性余額則提高了借款的實際利率。例：P18737 （4）借款抵押。借款抵押即抵押短期貸款，是申請貸款企業(yè)以有價證券或其他財產(chǎn)作抵押品，向銀行申請并由銀行按抵押品價值的一定比例計算發(fā)放的貸款。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應收賬款、存貨、股票、債券以及房屋等。銀行接受抵押品后，將根據(jù)抵押品的賬面價值決定貸款金額，一般為抵押品賬面價值的30%50%。抵押借

22、款抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款。 （5）借款的償還。384、短期借款的付息方式 常見的短期借款的利息支付方式主要有三種：（1）收款法 收款法也叫利隨本清法，是指在借款到期時向銀行支付利息的方法。（2）貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法是指銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，到期時借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的方法。（3）加息法 加息法是指銀行根據(jù)名義利率計算的利息加到貸款本金上計算出貸款的本息和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還本息之和的金額。39六、營運資金籌資1、流動資產(chǎn)和流動負債分析資產(chǎn)分為：流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)負債分為：流動負債和長期負債40流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)（季節(jié)性臨時性需要）永久性流動資產(chǎn)（長期穩(wěn)定需要）臨時性流動資產(chǎn)短期負債籌資永久性流動資產(chǎn)長期負債和股權(quán)籌資41流動負債是指預期在一年之內(nèi)就需要支付現(xiàn)金的義務。應