湘潭大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)多恩布什第十版第12章國際聯(lián)系的課件

1、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教程MacroeconomicsEighth EditionRudiger Dornbusch Stanley Fischer Richard Startz1 第十二章 國際聯(lián)系 12.1 國際收支與匯率12.2 長期匯率12.3 商品貿(mào)易、市場(chǎng)均衡與貿(mào)易失衡12.4 資本的流動(dòng)性12.5 蒙代爾弗萊明模型： 固定匯率制度下資本完全流動(dòng)情況12.6 資本的完全流動(dòng)性與可變匯率2獨(dú)立貨幣政策資本自由流動(dòng)固定匯率政策3 在國際貿(mào)易中增長最快的是發(fā)達(dá)國家之間的制成品貿(mào)易；勞務(wù)貿(mào)易增長迅速，這種貿(mào)易主要也是在發(fā)達(dá)國家之間；各國之間的貿(mào)易并不平衡，發(fā)達(dá)國家貿(mào)易增加迅速，發(fā)展中國家在國際貿(mào)易中的

2、地位相對(duì)下降；貿(mào)易自由化程度提高；發(fā)展中國家通過國際貿(mào)易使經(jīng)濟(jì)得到發(fā)展；跨國公司的發(fā)展在推動(dòng)國際貿(mào)易中起了巨大作用；國際貿(mào)易與全球資本一體化同步發(fā)展，相互促進(jìn)。 當(dāng)代世界國際貿(mào)易的特征 412.1 國際收支與匯率國際收支與匯率是國際金融學(xué)研究的兩個(gè)中心問題。國際收支從外匯收入和支出角度描述一國國際交換活動(dòng)總的數(shù)量關(guān)系，并分析這一數(shù)量關(guān)系保持平衡所需要的條件及其變動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律。匯率則是反映本國貨幣與外國貨幣之間的交換比率關(guān)系。與價(jià)格供求關(guān)系相類似，匯率一方面受到國際收支狀況的影響，另一方面匯率變動(dòng)又對(duì)國際收支發(fā)生作用。5 國際收支是一國在一定時(shí)期內(nèi)(通常是一年內(nèi))對(duì)外國的全部經(jīng)濟(jì)交往所引起的收支

3、總額的對(duì)比。這是一國與其他各國之間經(jīng)濟(jì)交往的記錄。國際收支集中反映在國際收支平衡表中，該表按復(fù)式記帳原理編制。 國際收支6 國際收支平衡表是一國居民與其他地方進(jìn)行交易的記錄。項(xiàng)目分為四類（教材上只有前兩種）： 1、經(jīng)常項(xiàng)目：經(jīng)常項(xiàng)目記錄商品與服務(wù)貿(mào)易以及轉(zhuǎn)移支付，因此又稱商品和勞務(wù)項(xiàng)目。記錄包括：商品、服務(wù)和轉(zhuǎn)移支付的情況 。 2、資本項(xiàng)目：指一切對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的交易活動(dòng)，記錄了像股票、債券與土地等資產(chǎn)的買賣交易等。記錄一國的資本輸入、輸出情況。國際收支7國際收支 3、官方儲(chǔ)備項(xiàng)目：是國家貨幣當(dāng)局對(duì)外交易凈額，金融當(dāng)局為抵消外匯的過量供求，就所擁有的官方黃金和外匯儲(chǔ)備進(jìn)行買進(jìn)和賣出的交易記錄

4、。 4、差錯(cuò)和遺漏（errors & omission）是一個(gè)估計(jì)項(xiàng)，彌補(bǔ)統(tǒng)計(jì)過程發(fā)生的誤差。8國際收支 如果數(shù)據(jù)沒有誤差，那么“經(jīng)常帳戶差額”+“資本帳戶差額”+“官方儲(chǔ)備變動(dòng)”應(yīng)當(dāng)正好等于零。然而，由于統(tǒng)計(jì)過程會(huì)發(fā)生誤差，也可能因?yàn)槿藶橐蛩赜绊懀缳Y本非法抽逃沒有被國際收支帳戶所記錄，因而實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)往往不滿足這一條件。對(duì)不同原因產(chǎn)生導(dǎo)致的誤差，設(shè)立一個(gè)估計(jì)項(xiàng)來沖銷，以保持國際收支帳戶形式上的平衡。9 國際收支平衡賬戶的簡單原則是，在任何交易中，一國居民國際收支的增加項(xiàng)就是另一國國際收支中的赤字項(xiàng)。101999年我國國際收支帳戶11國際收支平衡 經(jīng)常項(xiàng)目的任何赤字必須有一筆抵消性的資本流入

5、，以提供加以彌補(bǔ)的資金： 經(jīng)常項(xiàng)目赤字+資本項(xiàng)目盈余=0 如果一國的經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字，即支出大于收入，這項(xiàng)赤字必須以出售資產(chǎn)或以向國外借款方式，獲得資金加以彌補(bǔ)。這種出售與借款意味著該國資本賬戶出現(xiàn)盈余。12國際收支增加官方儲(chǔ)備也叫做國際收支總盈余。國際收支總盈余=官方外匯儲(chǔ)備的增加 =經(jīng)常項(xiàng)目盈余+凈私人資本流入13 一、含義 匯率又稱“外匯行市”或“匯價(jià)”，是一國貨幣單位同他國貨幣單位的兌換比率。二、匯率的標(biāo)價(jià)方法1、直接標(biāo)價(jià)法：是以1單位或100單位外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國貨幣，如1美元=6.0947人民幣2、間接標(biāo)價(jià)法：是以1單位或100單位本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)

6、額的外國貨幣，如：1人民幣=0.1641美元匯率14匯率三、名義匯率和實(shí)際匯率名義匯率：指官方公布的本外幣之間的匯率實(shí)際匯率：是名義匯率用兩國價(jià)格水平調(diào)整后的匯率15 固定匯率制固定匯率制：指一國貨幣同他國貨幣的匯率基本固定，其波動(dòng)僅限于一定的幅度之內(nèi)。在這種制度下，中央銀行必須為任何國際收支順差或逆差按官方匯價(jià)提供外匯。當(dāng)國際收支有順差時(shí)購入外匯，當(dāng)國際收支有逆差時(shí)售出外匯，以維持固定的匯率。 16固定匯率制 實(shí)行固定匯率有利于一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有利于維護(hù)國際金融體系與國際經(jīng)濟(jì)交往的穩(wěn)定，減少國際貿(mào)易與國際投資的風(fēng)險(xiǎn)。但是，實(shí)行固定匯率要求一國的中央銀行有足夠的外匯或黃金儲(chǔ)備。 干預(yù)就是中央

7、銀行買賣外匯17 浮動(dòng)匯率制指一國中央銀行不規(guī)定本國貨幣與他國貨幣的官方匯率，聽任匯率由外匯市場(chǎng)自發(fā)地決定。 浮動(dòng)匯率制又分為自由浮動(dòng)與管理浮動(dòng)。 浮動(dòng)匯率18浮動(dòng)匯率自由浮動(dòng)是指中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)不采取任何干預(yù)措施，匯率完全由外匯市場(chǎng)的供求力量自發(fā)地決定，又稱為清潔浮動(dòng)。管理浮動(dòng)指實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行各種形式的干預(yù)活動(dòng)，主要是根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求情況售出或購入外匯，以通過對(duì)外匯供求的影響來影響匯率，又叫做骯臟浮動(dòng)。19浮動(dòng)匯率 在浮動(dòng)匯率制下，中央銀行容許匯率調(diào)整來達(dá)到外幣的供求平衡。實(shí)行浮動(dòng)匯率有利于通過匯率的波動(dòng)來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，也有利于促進(jìn)國際貿(mào)易，尤其在中央銀行的外匯與黃金儲(chǔ)

8、備不足以維持固定匯率的情況下，實(shí)行浮動(dòng)匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)較為有利，同時(shí)也能取締非法的外匯黑市交易。 但浮動(dòng)匯率不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的穩(wěn)定，會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。20升值與貶值升值(appreciation)與貶值(depreciation)是描述匯率變動(dòng)的兩個(gè)基本概念。 升值表示用比較少量本幣就能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣只能換得較少數(shù)額本幣。升值使本國貨幣兌換價(jià)值提高，又稱本國貨幣變強(qiáng)了。 貶值表示需要用較多數(shù)額本幣才能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣能換得較多數(shù)額本幣。貶值使本國貨幣兌換價(jià)值下降，因而本國貨幣變?nèi)趿恕?1升值與貶值 依據(jù)升值和貶值發(fā)生機(jī)制不同，又分為法定升值貶值與市場(chǎng)升

9、值貶值兩類情況。 法定升值（revaluation）指政府當(dāng)局和規(guī)定宣布提高本國貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值，如戰(zhàn)后德國馬克曾被法定升值。 法定貶值（devaluation）指政府當(dāng)局規(guī)定和宣布降低本國貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值，如我國1994年匯率改革，官方匯率與市場(chǎng)調(diào)劑匯率并軌，人民幣實(shí)際發(fā)生法定貶值。 22升值和貶值市場(chǎng)升值（appreciation）指由于外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變動(dòng)造成的某國貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值上升；市場(chǎng)貶值（depreciation）指由于外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變動(dòng)造成的某國貨幣對(duì)外幣兌換價(jià)值下降。23圖12-1 1957-1999年間的美元-日元匯率Source: Haver Analytics

10、Macroeconomic Database美元/日元24 如果匯率下跌（經(jīng)濟(jì)學(xué)中一般用本國通貨表示的價(jià)格代表匯率），本國貨幣的價(jià)值就更大，購買一單位的外國通貨只需花費(fèi)更少的美元。 當(dāng)固定匯率制度下外國通貨的價(jià)格由于官方行為而升高時(shí)，本幣的法定貶值就會(huì)發(fā)生。 在浮動(dòng)匯率制下，一種通貨的貶值，就是按照外國通貨計(jì)量，其價(jià)值的減少（或更便宜）。2512.2 長期匯率購買力平價(jià)理論（purchasing power parity: PPP）當(dāng)一單位本國貨幣能在本國或在國外購買到同樣一攬子商品時(shí)，兩國貨幣就處在購買力平價(jià)上?；舅枷胧牵喝藗冎孕枰鈬泿?，歸根到底是因?yàn)橥鈬泿旁谄浒l(fā)行國國內(nèi)具有購買

11、力；外國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樗诒緡哂匈徺I力；因而，本國與外國貨幣之間兌換關(guān)系取決于兩國貨幣購買力。又由于貨幣購買力大小受到物價(jià)水平影響，所以貨幣兌換率取決于兩國價(jià)格水平比較。2627長期匯率如果實(shí)際匯率等于1，各種貨幣處于購買力平價(jià)。如果實(shí)際匯率大于1，說明國外商品比本國商品要貴，在其他情況不變的條件下，這意味著本國居民對(duì)外國商品的需求減少，對(duì)本國商品的需求增加；國外對(duì)本國商品的需求也增加。只要實(shí)際匯率大于1，對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)商品的相對(duì)需求可望增加，最終結(jié)果不是迫使國內(nèi)價(jià)格上升，就是迫使匯率下降，更接近于購買力平價(jià)28長期匯率當(dāng)真實(shí)匯率偏離購買力平價(jià)時(shí)，市場(chǎng)力量會(huì)驅(qū)使它逐漸趨向于購買力

12、平價(jià)。例如，真實(shí)匯率高于1意味著國外商品比本國要貴。但若其他情況不變，這又意味著國內(nèi)外人們將增加對(duì)本國商品的購買，其結(jié)果不是國內(nèi)價(jià)格上升，就是迫使名義匯率下降，從而使真實(shí)匯率更接近于購買力平價(jià)。29長期匯率以英國經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志2007年7月5日推出的“巨無霸”指數(shù)為例。從經(jīng)濟(jì)學(xué)家網(wǎng)頁，我們可以看到，漢堡包的價(jià)格在美國是3.41美元，而在中國是11元人民幣，如果用1美元兌8元的官方匯率換算，因此，基于絕對(duì)購買力平價(jià)的實(shí)際匯率=8（3.4111）2.5，即2.5個(gè)中國產(chǎn)的巨無霸換1個(gè)美國產(chǎn)巨無霸。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)趨向于1個(gè)中國產(chǎn)的巨無霸換1個(gè)美國產(chǎn)巨無霸，即實(shí)際匯率=1。30圖12-2 1367-1

13、985年英國與荷蘭的大麥對(duì)數(shù)相對(duì)價(jià)格比較英國對(duì)荷蘭大麥價(jià)格對(duì)數(shù)價(jià)格為白銀的價(jià)格。Source: Kenneth A. Froot, Michael Kim, and Kenneth Rogoff, “The Law of One Price over 700 Years,” NBER Working Paper 5132, 199631長期匯率 購買力平價(jià)理論并不意味著實(shí)際匯率應(yīng)該等于1，相反，實(shí)際上PPP的含義是，在長期中，實(shí)際匯率將回到其平均水平。倘若實(shí)際匯率高于其長期平均水平，PPP就意味著匯率行將下降。32商品貿(mào)易、市場(chǎng)均衡與貿(mào)易平衡分析假定： 貿(mào)易帳戶=經(jīng)常帳戶 忽略資本帳戶 價(jià)格不

14、變33商品貿(mào)易、市場(chǎng)均衡與貿(mào)易平衡1 、國內(nèi)支出與對(duì)國內(nèi)商品的支出34 凈出口35商品市場(chǎng)的均衡收入增加一美元所引起的進(jìn)口需求的增加叫做邊際進(jìn)口傾向。邊際進(jìn)口傾向衡量收入額外再增加的1美元中用于進(jìn)口的部分。開放經(jīng)濟(jì)條件下的IS曲線包括了作為總需求組成部分的凈出口。 IS曲線：Y=A(Y,i)+NX(Y,Yf,R)36商品市場(chǎng)的均衡國外收入的提高會(huì)使得IS曲線向右移動(dòng)；國外收入水平的降低使得IS曲線向左移動(dòng)實(shí)際貶值提高了每一個(gè)收入水平的凈出口，使得IS曲線向右移動(dòng)；實(shí)際升值使IS曲線向左移動(dòng)。370iYY0YEE ISISLM利率產(chǎn)出圖12-3 國外收入提高的效應(yīng)38例題設(shè)某國宏觀經(jīng)濟(jì)由下述方程

15、描述： C=28+0.8YD I=20 G=26 T=25+0.2Y X=20 Q=2+0.1Y試求該國的均衡產(chǎn)出與貿(mào)易赤字（或盈余）39例題收入恒等式為：Y=C+I+G+X-M 而C=28+0.8Yd=28+0.8 (Y - T) =28 + 0.8 (Y 25 0.2 Y)= 8 + 0.64Y代入收入恒等式有：Y= 8+0.64Y +20+26+20-2-0.1Y所以Y=156.5此時(shí)，Q=2+0.1Y=2+0.1*156.5=17.65則X Q = 20 17.65 = 2.35 ，即貿(mào)易盈余23.5 億美元。40表12-2 擾動(dòng)對(duì)收入和凈出口的影響國內(nèi)支出增加國外收入增加實(shí)際貶值收入

16、 + + +凈出口 41回響效應(yīng)在相互依存的世界中，我們的政策變化既影響其他國家，也影響我們自己，然后反饋于我們的經(jīng)濟(jì)。增加政府支出時(shí)，我們的收入提高了，部分增加的收入將花費(fèi)于進(jìn)口商品，這意味著國外的收入水平也會(huì)提高，國外收入增加后，會(huì)提高他們對(duì)我們商品的需求，這又增加因政府提高支出而引起的國內(nèi)收入擴(kuò)大的勢(shì)頭。4212.3.4 回蕩效應(yīng)表12-3 美元貶值10%的影響43資本的流動(dòng)性國際間資本完全流動(dòng)時(shí)，投資者能在他們選定的任何國家，以低交易成本，迅速而無限地購買資產(chǎn)。資本完全流動(dòng)時(shí)，資產(chǎn)持有人愿意并能夠調(diào)動(dòng)大量資金，跨國尋求最大回報(bào)或最低借貸成本。44資本的流動(dòng)性承認(rèn)利率影響資本流動(dòng)與國際收

17、支，對(duì)穩(wěn)定性政策有著重要的意義。第一，貨幣政策和財(cái)政政策能影響利率，它們對(duì)資本項(xiàng)目，從而對(duì)國際收支也會(huì)有影響。第二，有國際資本流動(dòng)時(shí)，貨幣政策與財(cái)政政策影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國際收支變動(dòng)的作用途徑是不同的。45國際收支與資本流動(dòng)46內(nèi)部均衡和外部均衡內(nèi)部均衡：產(chǎn)出處于充分就業(yè)水平外部均衡：國際收支接近平衡之時(shí) 當(dāng)IS=LM時(shí)，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部均衡；當(dāng)IS=LM=BP時(shí)，內(nèi)部均衡與外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)47資本流動(dòng)性在資本完全流動(dòng)的情況下，BP曲線是 一條水平線，這意味著只有在利率水平等于國外利率水平時(shí)，該國才能實(shí)現(xiàn)國際收支平衡。高于BP=0的點(diǎn)對(duì)應(yīng)著盈余，低于曲線BP=0的點(diǎn)對(duì)應(yīng)著赤字48BP 曲線國際收支平衡時(shí)

18、國民收入和利率的組合 iii4912.4.2 政策的兩難困境： 內(nèi)部平衡和外部平衡國內(nèi)收入，產(chǎn)出國內(nèi)利率盈余失業(yè)盈余過度就業(yè)赤字失業(yè)赤字過度就業(yè)圖12-4 固定匯率制度下的內(nèi)部平衡和外部平衡5012.5 蒙代爾弗萊明模型：固定匯率制度下資本完全流動(dòng)的情況開放經(jīng)濟(jì)下，人們更關(guān)注內(nèi)部均衡和外部均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn) 51美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明（J. Fleming）和蒙代爾(R. Mundell)分別于1962年至1963年發(fā)表有關(guān)文章，運(yùn)用凱恩斯主義的ISLMBP曲線，繼續(xù)研究斯旺曲線模型提出的政策性難題。他們的主要貢獻(xiàn)是分析了財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)一國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部均衡的不同作用，并且著重探討了國際資本流動(dòng)

19、的影響，他們的研究成果被稱為蒙代爾弗萊明模型（M-F ）。52例題蒙代爾弗萊明模型考察一國貨幣政策和財(cái)政政策效果時(shí)，假定（ ）A 資本完全不流動(dòng)B 資本不完全流動(dòng)C 資本完全流動(dòng)D 以上說法都不對(duì)答案：D53結(jié)論： 在固定匯率制和資本完全流動(dòng)下，一國無法采取獨(dú)立的貨幣政策。利率無法背離那些在世界市場(chǎng)上通行的利率水平。實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的任何嘗試都會(huì)導(dǎo)致資本流動(dòng)，并且需要干預(yù)，直到利率重新回到與世界市場(chǎng)上的利率水平一致時(shí)為止。下表12-4表明了這種觀點(diǎn)的各個(gè)步驟。541.緊縮通貨2.提高利率3.資本流入、國際收支盈余4.貨幣升值的壓力5.通過賣出本國貨幣、買進(jìn)外幣來加以干預(yù)6.干預(yù)擴(kuò)張了貨幣，降低

20、了利率7.回到原先的利率、貨幣存量和國際收支的水平表 12-4 國際收支失衡、干預(yù)以及固定匯率制與資本完全流動(dòng)下的貨幣供給55（1）貨幣政策 M i 資本外流 國際收支赤字 外匯匯率上升 干預(yù)外匯市場(chǎng) M （賣外幣，買本幣） 結(jié)論：在上述條件下，一國不能實(shí) 行獨(dú)立的貨幣政策，貨幣政策無效。i0YBP=0ISLM1LM2EE11212.5.1 貨幣擴(kuò)張產(chǎn)出i=if56A 增加支出，IS曲線右移B 收入增加，利率上升C 資本內(nèi)流D 國際收支盈余：匯率升高F 中央銀行擴(kuò)大貨幣供給， 收入進(jìn)一步增加。結(jié)論：財(cái)政政策極為有效。i0yBP=0ISIS1LM產(chǎn)出12.5.2 財(cái)政政策i=ifLM1EE157

21、固定匯率制和資本的完全流動(dòng)在固定匯率制與資本完全流動(dòng)的情況下，貨幣政策無法影響產(chǎn)出，中央銀行不能獨(dú)立運(yùn)用貨幣政策；而此時(shí)財(cái)政政策高度有效，財(cái)政擴(kuò)張會(huì)提高利率，從而使中央銀行增加貨幣存量，以保持匯率的固定不變。58例題根據(jù)蒙代爾弗萊明模型，在固定匯率制下，如果實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策，結(jié)果是（ ）A 收入上升，國際儲(chǔ)備增加B 收入上升，國際儲(chǔ)備下降C 收入不變，國際儲(chǔ)備增加D 收入不變，國際儲(chǔ)備下降答案：D59例題根據(jù)蒙代爾弗萊明模型，在固定匯率制下，貨幣政策（ ）A 完全失效B 完全有效C 同財(cái)政政策作用一致D 無法判斷答案：D60獨(dú)立貨幣政策資本自由流動(dòng)固定匯率政策不可能三角61不可能三角（三元悖

22、論）在現(xiàn)代金融理論中有一個(gè)非常著名的定理，即蒙代爾不可能三角（Impossible triangle）。一個(gè)國家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。也就是說，一個(gè)國家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。如果一個(gè)國家想允許資本流動(dòng)，又要求擁有獨(dú)立的貨幣政策，那么就難以保持匯率穩(wěn)定；如果要求匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)，就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。62不可能三角（三元悖論）例如，在1944年至1973年的“布雷頓森林體系”中，各國“貨幣政策的獨(dú)立性”和“匯率的穩(wěn)定性”得到實(shí)現(xiàn)，但“資本流動(dòng)”受到嚴(yán)格限制。而1973年以后，“貨幣政策獨(dú)立性”和“資本自由流動(dòng)”得以實(shí)現(xiàn)，但“匯率穩(wěn)定”不

23、復(fù)存在。“永恒的三角形”的妙處，在于它提供了一個(gè)一目了然地劃分國際經(jīng)濟(jì)體系各形態(tài)的方法。63不可能三角（三元悖論）中國正在進(jìn)入一個(gè)三元悖論的時(shí)期，同時(shí)控制匯率并實(shí)行獨(dú)立的國內(nèi)貨幣政策正在變得越來越難。如果中國仍然將匯率控制在目標(biāo)范圍內(nèi)，那么代價(jià)就是不得不“輸入”美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策。對(duì)于愈演愈烈的通脹率，外部因素如美聯(lián)儲(chǔ)的第四輪量化寬松政策（QE4）是造成通脹的一大推手；但另一方面，中國對(duì)人民幣匯率的控制導(dǎo)致貨幣體系內(nèi)流動(dòng)性增加，這才是導(dǎo)致通脹的主要推動(dòng)力。64 資本的完全流動(dòng)性與可變匯率在完全可變匯率制下，中央銀行不會(huì)為了外匯干預(yù)市場(chǎng)。匯率必定會(huì)調(diào)整得使市場(chǎng)出清，外匯供求得以平衡。因此，不需

24、要中央銀行干預(yù)，國際收支余額必然等于零。 在完全可變匯制下，沒有干預(yù)意味著國際收支余額為零。任何經(jīng)常項(xiàng)目赤字必須由私人資本流入加以彌補(bǔ)：經(jīng)常項(xiàng)目盈余由資本流出來平衡。匯率的調(diào)整保證經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之和為零。65資本的完全流動(dòng)與可變匯率制完全可變匯率的第二個(gè)含義是，中央銀行能按照自己的意愿決定貨幣供給。由于沒有干預(yù)任務(wù)，國際收支與貨幣供給之間不再有任何自動(dòng)的聯(lián)系國際收支只有在i=if的利率水平上才能達(dá)到平衡6667資本完全流動(dòng)與可變匯率制 1 貨幣貶值 本國商品便宜 出口增多 凈出口改善 IS曲線右移2 貨幣升值 本國商品昂貴 出口減少，進(jìn)口增多 凈出口惡化 IS曲線左移68資本完全流動(dòng)與可變匯率匯率與總需求的關(guān)系 在任何高于i=if曲線的點(diǎn)上，匯率升值，本國商