A股市場投資策略：慢漲三部曲

1、框架再升級在過往框架的基礎(chǔ)上，綜合了宏觀、政策、產(chǎn)業(yè)、主題幾大方法論主題政策產(chǎn)業(yè)宏觀綜合分析投資者行為A股大勢研判與配置1資料來源：中信證券研究部策略組繪制回歸常態(tài)：內(nèi)外盈利修復(fù)，中美博弈緩和2疫苗落地，海外經(jīng)濟逐步走出疫情陰霾資料來源：紐約時報，各公司官網(wǎng)、公告，帝國理工學(xué)院官網(wǎng)，醫(yī)科院醫(yī)學(xué)生物學(xué)研究所官網(wǎng)；中信證券研究部醫(yī)藥組注1：數(shù)據(jù)截至2020年11月16日；疫苗的研發(fā)進度為中信證券研究部醫(yī)藥組預(yù)測。3歐美經(jīng)濟緩慢修復(fù)，2、3季度彈性較大資料來源： Bloomberg；中信證券研究部。注1：預(yù)測數(shù)據(jù)為Bloomberg各機構(gòu)預(yù)測的一致預(yù)期加權(quán)匯總得到的。疫苗落地并廣泛接種，發(fā)達經(jīng)濟體逐

2、步走出疫情陰霾疫情沖擊 社交隔離疫情季節(jié)性反復(fù)疫苗廣泛接種2019年1.042.06.93.63.22.92020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q18國集團GDP同比增速（一致預(yù)期）中美博弈趨于緩和，上半年是真空期資料來源： 中信證券研究部策略組繪制貿(mào)易科技金融短期壓力緩解整體保持壓制沖突概率很低博弈領(lǐng)域趨勢美方策略重新評估中美關(guān)稅，以區(qū)域協(xié)議 “孤立”而非“打壓”中國；以所謂“隱私”和“知識產(chǎn)權(quán)”代替“國 家安全”限制中國科技領(lǐng)域追趕；實際沖突小，潛在風(fēng)險高，很難把 中國踢出SWIFT中方應(yīng)對RCEP vs TPP+TTIP科技興國，自主可控人民幣國際化5油價緩

3、慢爬升，金價先升后降資料來源：DataStream；中信證券研究部石化組與有色組預(yù)測。國際油價與黃金價格趨勢及預(yù)測02040608010012014016005001000150020002500201320142015201620172018201920202021美元/盎司美元/桶COMEX黃金布倫特原油現(xiàn)價（右）供需矛盾緩和，油價爬升2021年均價50.5財政赤字+擴表節(jié)奏+通脹預(yù)期 金價先升后降6信用周期緩慢下行，貨幣政策靈活適度資料來源： Wind；中信證券研究部宏觀經(jīng)濟研究小組預(yù)測。信用周期從高位緩慢下行（新增社融累計同比）對沖資管新規(guī)到期，年中之后流動性操作更寬松-30%-15%

4、0%15%30%45%60%75%90%105%-8-404812162024282010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021萬億元信貸非標 債券12M累計同比（右）跨年前后是信用周期拐點1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/11%DR007逆回購利率:7天7以量控價：央行將 依然維持銀行間流 動性合理寬裕國內(nèi)外盈利共振修復(fù)2021年A股盈利增長驅(qū)動與各板塊盈利增速資料來源：Wind；中信證券研究部策

5、略組預(yù)測、繪制海外經(jīng)濟修 復(fù)，全球工 業(yè)品補庫存國內(nèi)消費持續(xù)恢復(fù)-3%-5%-4%8%5%20%15%8%32%15%25%17%全市場大金融工業(yè)消費TMT醫(yī)藥2020E2021E盈利增速預(yù)測工業(yè)和消費板塊貢獻最大8A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動空間全部A股及其中非金融板塊單季盈利同比增速（中證800口徑）資料來源：Wind；中信證券研究部策略組預(yù)測注1：數(shù)據(jù)口徑為中證800指數(shù)的成分股，表中2020Q3及之前的數(shù)據(jù)為實際值，2020Q4及之后的數(shù)據(jù)為中信證券研究部策略組預(yù)測值。-50%-10%10%30%50%2014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q

6、22020Q12020Q42021Q3歸母凈利潤當(dāng)季同比-30%預(yù)測非金融板塊（中證800口徑）A股整體（中證800口徑）-70%2011Q12011Q42012Q32013Q22014Q1剔除基數(shù)效應(yīng)，本輪盈利周期高點2021Q392021年A股預(yù)計凈流入資金7000億元10明年歐美日央行擴表集中在上半年美歐日三大央行資產(chǎn)負債表規(guī)模及預(yù)測（右圖為增量預(yù)測）05101520252007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，DataStream；中信證券研究部預(yù)測注：歐央行，美聯(lián)儲和日

7、本銀行的資產(chǎn)負債表規(guī)模都按照月末匯率折算成美元。萬億美元美聯(lián)儲日本央行歐央行10年擴表10萬億美元疫情后月均擴表1萬億美元2021年仍將擴表2.2萬億美元， 主要集中在上半年11人民幣匯率還有升值空間資料來源： Wind，DataStream；中信證券研究部預(yù)測。人民幣匯率與美元指數(shù)走勢預(yù)測8284868890929496981005.65.86.06.26.46.66.87.07.27.42019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/

8、032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12CNY/USD人民幣兌美元：CNY/USD人民幣匯率預(yù)測區(qū)間下沿人民幣匯率預(yù)測區(qū)間上沿美元指數(shù)（右）人民幣先強后弱美 元指數(shù)先弱后強12拐點在2021Q3疫情強化了A股在新興市場的優(yōu)勢北向資金的“漂亮50”相對新興市場基準表現(xiàn)非常優(yōu)異資料來源：DataStream，Wind；中信證券研究部策略組繪制注

9、1：組合收益率權(quán)重按照2019年1月2日北向資金持倉市值計算；陸股通前50大北向資金重倉股占其總持倉市值70%。-10010203040506070806075901051201351501651801952018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042

10、020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12%累計相對收益（右）陸股通前50重倉股組合表現(xiàn)（持倉加權(quán)）MSCI-新興市場指數(shù)疫情來相對收益+43%132019 88%外資明年將凈流入A股2000億元資料來源： Wind；中信證券研究部策略組測算注1：根據(jù)托管行公布的托管數(shù)據(jù)進行測算，具體方法和分析框架可以參考我們的報告800萬條托管數(shù)據(jù)剖析北上資金構(gòu)成和行為（2019/10/29）； 注2：除了“配置型”和“交易型”的資金外，還有一類“托管于內(nèi)港資機構(gòu)的資金”，因為整體占比很小，這里略去。北向資金2020年累計凈流動及屬性拆分外

11、資依然整 體低配A A 在新興市 場中吸引力 提升人民幣仍有 升值空間-1000-500050010001500200025002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/11億元配置型外資交易型外資14除了海外疫情初爆發(fā)，配置型外資全年穩(wěn)定凈流入。國內(nèi)居民增配權(quán)益趨勢不變資料來源： Wind；中信證券研究部。居民可投類固收產(chǎn)品收益率下行“房住不炒”定調(diào)下房價上漲預(yù)期下行01234562014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016

12、/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/08%余額寶年化收益銀行理財年化收益：3個月資管新規(guī)壓制類 固收產(chǎn)品收益-2-1012342010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07月環(huán)比%一線城市二線城市三線城市“房住不炒”1

13、5基金新發(fā)仍將比較活躍資料來源： Wind；中信證券研究部策略組注1：截至2020年11月12日可得數(shù)據(jù)計算，以基金募集結(jié)束日期為標準。2021年新發(fā)基金規(guī)模將依然處于偏高水平050010001500200025003000180023002800330038004300480035002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/0420

14、18/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10靈活配置型（右）偏股混合型（右）普通股票型（右）上證綜指億元2021年基金新發(fā) 預(yù)計仍處于較高 水平，前高后低16172021年A股預(yù)計資金凈流入7000億元資料來源： Wind；中信證券研究部策略組預(yù)測。 注1：“產(chǎn)業(yè)資本+PE”此項包括了回購；注2：外資凈流入包括北向資金和QFII&RQFII；注3：這里的預(yù)測只包括A股部分投資者，并非全口徑預(yù)測。2021年A股主要投資者資金流動規(guī)模及節(jié)奏測算（單位：

15、億元）300022007501050Q1Q2Q3Q4億元+7000慢漲“三部曲”18A股慢漲，注意節(jié)奏四要素量化打分下A股的大勢和節(jié)奏資料來源：中信證券研究部策略組繪制注1：具體多空打分和評價方式請參考A股市場2021年投資策略慢漲“三部曲”（2020-11-17）。增量資 金流入基本面明確改善貨幣政策 回歸常態(tài)中美博弈 趨于緩和2021Q12021Q22021Q32021Q42020Q4流動性海外因素基本面政策192021年A股慢漲“三部曲”資料來源：各季度打分根據(jù)前文我們對宏觀、政策、流動性、海外因素四條主線在各季度研判打分加權(quán)匯總得到，與各季度市場漲跌幅度并非一一對應(yīng)，中信證券研究部策略

16、組預(yù)測、繪制2021Q32021Q42020Q42021Q12021Q2+1.2內(nèi)外循環(huán)修復(fù) 全球權(quán)益正面共振+5.0基本面超預(yù)期 中美博弈緩和 流動性偏松0.0盈利復(fù)蘇接近尾聲 外部擾動增強 貨幣環(huán)境弱化+1.4內(nèi)外貨幣政策回歸常態(tài) 全市場注冊制將落地+4.4盈利預(yù)期改善 “十四五”預(yù)期提升輪動慢漲期20平靜期共振上行期緊扣景氣輪動，把握配置節(jié)奏各板塊對A股非金融盈利同比增速的貢獻（中證800口徑）資料來源：Wind；中信證券研究部策略組預(yù)測注1：數(shù)據(jù)口徑為中證800指數(shù)的成分股，表中2020Q3及之前的數(shù)據(jù)為實際值，2020Q4及之后的數(shù)據(jù)為中信證券研究部策略組預(yù)測值。-60%-40%20

17、%0%-20%40%80%60%100%120%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4工業(yè)消費TMT醫(yī)藥非金融整體基數(shù)效應(yīng)下2021Q1同 比高增長，工業(yè)和消費 是主要驅(qū)動2021Q4增速回落， TMT與醫(yī)藥的貢獻和 吸引力提升疫情沖擊低點去杠桿周期低點去產(chǎn)能周期21兼顧“十四五” 催化的相關(guān)主題資料

18、來源： Wind；中信證券研究部預(yù)測。政 策 看 點2021Q22021Q32021Q42020Q4“十四五”規(guī)劃建議2021Q1“兩會”后整體規(guī)劃落地細分領(lǐng)域規(guī)劃陸續(xù)出爐新能源車光伏、風(fēng)電生育政策國防安全5G，半導(dǎo)體科技規(guī)劃退市制度 減持規(guī)則調(diào)整 外資持股上限深交所主板與中小板合并 全市場注冊制改革征求意見第一批全市場 注冊制公司 上市22各時期重點配置建議輪動慢漲期平靜期共振上行期科技消費電子 互聯(lián)網(wǎng) 云計算大金融醫(yī)藥創(chuàng)新藥 醫(yī)療器械 CXO可選消費汽車、家電 白酒、化妝品 旅游、家居周期有色金屬（銅，鋰） 基礎(chǔ)化工新能源汽車材料制造光伏鋰電池航空發(fā)動機必選消費基礎(chǔ)調(diào)味品 乳制品種植產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體主題人口政策國防安全資料來源： 中信證券研究部策略組繪制。注1：各階段配置中的細分主線皆來自中信證券研究部