“從減產(chǎn)到縮減資本開(kāi)支”成為新的關(guān)鍵詞

1、內(nèi)容目錄一：鋰：盈利能力筑底，資本開(kāi)支放緩 . - 4 -鋰生產(chǎn)企業(yè)“盈利筑底”，現(xiàn)金流不斷惡化. - 4 -西澳礦山繼續(xù)減產(chǎn)，二季度產(chǎn)量同比下滑 20%. - 6 -南美鹽湖企業(yè)放棄原產(chǎn)量指引，全年產(chǎn)量或低于預(yù)期. - 8 -國(guó)內(nèi) 2020H1 鋰鹽產(chǎn)量同比下滑 15% . - 9 -資本開(kāi)支放緩，擴(kuò)建項(xiàng)目繼續(xù)延后. - 10 -澳洲累庫(kù)放緩，國(guó)內(nèi)鋰鹽廠 Q2 開(kāi)啟去庫(kù). - 11 -二、鈷：盈利回升，供給維持收縮趨勢(shì). - 12 -鈷價(jià)逐步開(kāi)始企穩(wěn)，Q3 大幅上漲 . - 12 -礦山端 2020H1 鈷產(chǎn)量同比下滑 25%，中期供給維持收縮趨勢(shì). - 13 -鈷板塊盈利能力逐步開(kāi)始修復(fù).

2、 - 15 -冶煉廠庫(kù)存水平顯著下降，礦山端庫(kù)存主要集中在Glencore. - 16 -風(fēng)險(xiǎn)提示. - 17 -圖表目錄圖表 1：2020H1 鋰價(jià)繼續(xù)探底 . - 4 -圖表 2：鋰輝石價(jià)格持續(xù)回落. - 4 -圖表 3：碳酸鋰成本曲線. - 4 -圖表 4：2020 上半年鋰板塊營(yíng)業(yè)收入同比下滑 18%（單位：百萬(wàn)美元） . - 5 -圖表 5：2020 上半年鋰板塊企業(yè)毛利率情況（單位：%） . - 5 -圖表 6：2020 上半年鋰板塊企業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑 50%（單位：百萬(wàn)美元） . - 5 -圖表 7：2020 上半年鋰板塊企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下滑 24%（單位：百萬(wàn)美元）.-

3、6 -圖表 8：西澳礦山產(chǎn)能不斷“出清” . - 7 -圖表 9：西澳礦山（不含 Greenbushes）二季度產(chǎn)量同比下滑 20%. - 8 -圖表 10：SQM 鋰業(yè)務(wù)跟蹤（半年度）. - 9 -圖表 11：國(guó)內(nèi)碳酸鋰月度產(chǎn)量情況 . - 9 -圖表 12：國(guó)內(nèi)氫氧化鋰月度產(chǎn)量情況. - 9 -圖表 13：國(guó)內(nèi) 2020H1 鋰鹽產(chǎn)量同比下滑 15%（單位：實(shí)物噸）. - 10 -圖表 14：資本開(kāi)支放緩，擴(kuò)建項(xiàng)目不斷延后. - 11 -圖表 15：西澳礦山庫(kù)存測(cè)算（單位：實(shí)物噸）. - 11 -圖表 16：國(guó)內(nèi)鋰鹽廠商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）. - 11 -圖表 17：2020H1 國(guó)內(nèi)

4、金屬鈷價(jià)格環(huán)比上漲 1% . - 12 -圖表 18： MB 鈷價(jià)格走勢(shì). - 12 -圖表 19：國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格走勢(shì) . - 12 -圖表 20：硫酸鈷價(jià)格走勢(shì). - 13 -圖表 21：四氧化三鈷價(jià)格走勢(shì) . - 13 -圖表 22：2020H1 主要礦山鈷產(chǎn)量同比下滑 25%（單位：噸） . - 14 -圖表 23：剛果金銅鈷礦山地理位置圖. - 14 -圖表 24：剛果（金）約占全球鈷供應(yīng)量的 70% . - 15 -圖表 25：剛果（金）疫情仍在持續(xù). - 15 -圖表 26：2020H1 鈷主要企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑約 12%（單位：億元）. - 15 -圖表 27：2020H1 鈷

5、主要企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑約 12%（單位：%）. - 16 -圖表 28：鈷冶煉企業(yè)庫(kù)存水平顯著下降（單位：天數(shù)） . - 16 -圖表 29：洛陽(yáng)鉬業(yè)及金川國(guó)際庫(kù)存水平跟蹤（單位：噸）. - 17 -一：鋰：盈利能力筑底，資本開(kāi)支放緩鋰生產(chǎn)企業(yè)“盈利筑底”，現(xiàn)金流不斷惡化鋰價(jià)繼續(xù)探底，跌至成本曲線 60%分位線以?xún)?nèi)。2020 年上半年，受疫情影響，新能源車(chē)等終端需求表現(xiàn)不佳，鋰價(jià)繼續(xù)探底，鋰輝石均價(jià)為463.96 美元/噸，同比下滑 31%；電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)為 4.65 萬(wàn)元/噸，同比下滑 40%；國(guó)內(nèi)電池級(jí)氫氧化鋰均價(jià)為 5.71 萬(wàn)元/噸，同比下滑 43%；韓國(guó)電池級(jí)氫氧化鋰均價(jià)為 7.

6、97 萬(wàn)元/噸，較國(guó)內(nèi)溢價(jià) 2.26 萬(wàn)元/噸，同比下滑 32%。圖表 1：2020H1 鋰價(jià)繼續(xù)探底單位2019Q22020Q12020Q2同比環(huán)比2019H12020H1同比鋰輝石美元/噸647.08488.39440.76-32%-10%671.02463.96-31%電池級(jí)碳酸鋰萬(wàn)元/噸7.694.904.41-43%-10%7.774.65-40%國(guó)內(nèi)電池級(jí)氫氧化鋰萬(wàn)元/噸9.455.715.71-40%0%10.025.71-43%韓國(guó)電池級(jí)氫氧化鋰萬(wàn)元/噸11.708.067.89-33%-2%11.727.97-32%資料來(lái)源：百川資訊、亞洲金屬網(wǎng)等、中泰證券研究所圖表 2：鋰

7、輝石價(jià)格持續(xù)回落（單位：美元/噸）圖表 3：碳酸鋰成本曲線（單位：萬(wàn)元/噸）10009008007006005004003002001002018/6/42018/8/42018/10/42018/12/42019/2/42019/4/42019/6/42019/8/42019/10/42019/12/42020/2/42020/4/42020/6/42020/8/40鋰輝石（5%min)80000700006000050000400003000020000100000BrineHardrock0% 11% 23% 34% 45% 56% 68% 79% 90%資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)、中泰證券研

8、究所資料來(lái)源：各公司公告等、中泰證券研究所西澳礦山普遍處于虧損區(qū)間，南美鹽湖企業(yè)盈利能力大幅下滑，部分鹽湖企業(yè)出現(xiàn)虧損跡象，國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)亦無(wú)利潤(rùn)可言：西澳礦山方面，當(dāng)前鋰輝石價(jià)格（Li2O 5%min 中國(guó)到岸）已經(jīng)跌至390 美元/噸，從礦山披露的現(xiàn)金成本來(lái)看，Altura 現(xiàn)金成本（FOB）為 369 美元/噸，Mt Cattlin 二季度現(xiàn)金成本（FOB）為 412 美金/ 噸，Pilbara 和 Marion 現(xiàn)金成本（CFR）在 450 美元/噸左右，Bald Hill 現(xiàn)金成本在 550 美元/噸左右，由此可見(jiàn)，除 Greenbushes 外， 西澳礦山基本處于虧損狀態(tài)。南美鹽湖方

9、面，部分企業(yè)出現(xiàn)虧損：1）Alb 二季度調(diào)整后的EBITDA2019H12019H22020H1同比（%）環(huán)比（%）ALB616.70741.50520.50-16%-30%SQM293.50212.20151.20-48%-29%Orocrobre61.2039.9018.40-70%-54%Livent212.30176.10133.40-37%-24%MRL676.03675.55748.8211%11%Galaxy27.9641.5523.29-17%-44%Pilbara20.0525.8630.5252%18%Altura0.3327.5138.2611642%39%贛鋒鋰業(yè)329

10、.29267.15251.83-24%-6%天齊鋰業(yè)376.68317.20265.39-30%-16%雅化集團(tuán)68.6750.3933.06-52%-34%威華股份31.8640.7123.97-25%-41%合計(jì)2714.572615.612238.64-18%-14%為 9450 萬(wàn)美元，同比降低 33.3%；2）Livent 二季度實(shí)現(xiàn)毛利 1020萬(wàn)美元，同比降低 70%，凈利潤(rùn)為-20 萬(wàn)美元，（去年同期為 1550萬(wàn)美元），調(diào)整后的 EBITDA 為 640 萬(wàn)美元，同比降低 77%；3） Orocrobre 二季度銷(xiāo)售均價(jià)為 3,913 美元/噸，同比下滑 52%，環(huán)比下滑 1

11、9%，現(xiàn)金成本為 3920 美元/噸，單噸虧損 7 美元/噸；4） SQM 二季度產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)為 6817 美元/噸，同比下滑 40%，環(huán)比下滑 10%，毛利率由 20%回落至 11%，盈利能力進(jìn)一步下滑。圖表 4：2020 上半年鋰板塊營(yíng)業(yè)收入同比下滑 18%（單位：百萬(wàn)美元）南美鹽湖澳洲礦山鋰鹽廠資料來(lái)源：各公司公告、中泰證券研究所注：ALB、SQM 和雅化集團(tuán)僅包括鋰板塊營(yíng)業(yè)收入圖表 5：2020 上半年鋰板塊企業(yè)毛利率情況（單位：%）2019H12019H22020H1同比（%）環(huán)比（%）ALB35%35%32%-3.89%-3.11%SQM41%37%16%-25.16%-21.37

12、%Orocrobre51%28%11%-39.55%-16.72%Livent31%27%19%-12.73%-8.89%MRL27%23%37%9.80%14.52%Galaxy-21%-13%-2%19.59%11.29%Pilbara1%-51%-19%-19.71%31.66%Altura-4%19%3%6.99%-15.70%贛鋒鋰業(yè)29%25%20%-8.42%-4.65%天齊鋰業(yè)61%51%50%-10.77%-0.90%雅化集團(tuán)3%-3%12%8.78%14.96%威華股份19%17%-8%-27.48%-24.78%南美鹽湖澳洲礦山鋰鹽廠資料來(lái)源：各公司公告、中泰證券研究所圖

13、表 6：2020 上半年鋰板塊企業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑 50%（單位：百萬(wàn)美元）2019H12019H22020H1同比（%）環(huán)比（%）ALB210.47131.29119.28-43%-9%SQM150.72127.3995.82-36%-25%Orocrobre30.57-14.88-37.11-221%-149%Livent32.4017.80-2.10-106%-112%MRL106.04605.5478.50-26%-87%Galaxy-171.86-111.88-22.19-87%-80%Pilbara-12.03-43.40-23.6196%-46%Altura-7.96-11.06-

14、21.66172%96%贛鋒鋰業(yè)43.038.3022.10-49%166%天齊鋰業(yè)28.13-885.81-98.39-450%-89%雅化集團(tuán)16.95-6.6818.5810%-378%威華股份8.85-17.34-23.64-367%36%合計(jì)（不含天齊鋰業(yè)）407.17685.08203.97-50%-70%南美鹽湖澳洲礦山鋰鹽廠資料來(lái)源：各公司公告、中泰證券研究所2019H12019H22020H1同比（%）環(huán)比（%）ALB199.288520.086207.9174%-60%SQM210.913216.058126.986-40%-41%Orocrobre11.382-2.090

15、-14.100-224%575%Livent41.30016.800-0.300-101%-102%MRL140.622109.896285.628103%160%Galaxy-77.545-10.762-9.166-88%-15%Pilbara-11.819-32.241-8.568-28%-73%Altura8.5501.254-23.329-373%-1960%贛鋒鋰業(yè)28.28067.66026.810-5%-60%天齊鋰業(yè)137.450200.12019.520-86%-90%雅化集團(tuán)180.460151.05112.750-38%-25%威華股份23.54-20.85-48.25-

16、305%131%合計(jì)892.421216.98675.90-24%-44%從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流來(lái)看，2020H1 鋰板塊整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為 6.76億美元，同比下滑 24%，環(huán)比下滑 44%。具體來(lái)看，南美鹽湖企業(yè) Alb和 SQM 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正，但環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑，Orocrobre 和 Livent 現(xiàn)金流均為負(fù)值；澳洲礦山方面，MRL 與贛鋒簽訂了穩(wěn)定包銷(xiāo)協(xié)議，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，其余礦山企業(yè) Galaxy、Pilbara 和 Altura 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為負(fù)值：國(guó)內(nèi)鋰鹽廠商，除威華股份外，贛鋒、天齊和雅化的現(xiàn)金流仍為正值，但由于鋰價(jià)的疲軟，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均出現(xiàn)了較大幅度的下滑

17、。圖表 7：2020 上半年鋰板塊企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下滑 24%（單位：百萬(wàn)美元）南美鹽湖澳洲礦山鋰鹽廠資料來(lái)源：各公司公告、中泰證券研究所西澳礦山繼續(xù)減產(chǎn)，二季度產(chǎn)量同比下滑 20%西澳礦山減產(chǎn)、停產(chǎn)不斷。2018 年以來(lái)，鋰輝石價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間處于下跌通道內(nèi)，當(dāng)且已經(jīng)跌破 400 美元/噸，因此，2019 年下半年以來(lái)，高成本西澳礦山開(kāi)始出現(xiàn)關(guān)停及減產(chǎn)等事件。2020Q2，西澳（不含 Greenbushes）六大鋰輝石礦山合計(jì)生產(chǎn) 25.77 萬(wàn)噸鋰精礦，同比下滑 20%，具體來(lái)看：1）Mt Marion 整體運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)定，2020Q2 公司礦石開(kāi)采量為 68.1 萬(wàn)噸，環(huán)比上升 15%，同

18、比上升 2%。鋰精礦產(chǎn)量為 14.6 萬(wàn)噸，環(huán)比上升 32%，同比上升 62%；銷(xiāo)量為 11.4 萬(wàn)噸，環(huán)比上升 15%，同比上升 41%，產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá) 78%。其中，高品位 6%鋰輝石精礦產(chǎn)量為 8.03 萬(wàn)噸，所占比例為 55%，比例與上一季度持平。公司產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)主要系公司為匹配贛鋒鋰業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃；2）Mt Cattlin 繼續(xù)減產(chǎn)，預(yù)計(jì)將 2020 年鋰精礦減產(chǎn) 45%-53%，公司 Q2 生產(chǎn)鋰精礦 30,942 干噸，同比下滑 45%，環(huán)比上升 116%，完成了二季度制定的 2.53.0 萬(wàn)干噸生產(chǎn)指引；上半年合計(jì)生產(chǎn) 45,248 干噸鋰精礦，品位為 5.97%，符合年度生產(chǎn)指引；3

19、）Pilbara 從 2019 年 Q3 開(kāi)始減產(chǎn)，二季度公司繼續(xù)降低產(chǎn)量來(lái)管理營(yíng)運(yùn)資金，鋰精礦產(chǎn)量同比下滑 45.93%至 34,484 噸，銷(xiāo)量同比下滑 32.17%至 29,312 噸（符合 25,000-35,000 產(chǎn)量指引）；上半年鋰精礦產(chǎn)量合計(jì) 54,735 噸，同比下滑 53%；鋰精礦銷(xiāo)量合計(jì) 63,041 噸，同比下滑 23%；4）Altura 生產(chǎn)維持正常，公司 2020Q2 鋰精礦產(chǎn)量 46,316 濕噸，同比增長(zhǎng) 9%，環(huán)比增長(zhǎng) 10%，上半年共生產(chǎn)鋰精礦 88,598 濕噸，同比增長(zhǎng) 23%；從銷(xiāo)量方面看，公司 2020Q2 鋰精礦銷(xiāo)量 58,208 噸，同比增長(zhǎng) 5

20、1%，環(huán)比增長(zhǎng) 158%，因此庫(kù)存水平有所下降；5）Bald Hill 礦山于 2019 年 8 月宣布破產(chǎn)重組，ALB 于 2019 年 11 月關(guān)停Wodgina 礦山運(yùn)營(yíng)，2020 年 3 月天齊宣布推遲西澳大利亞州 Kwinana 氫氧化鋰加工廠的投產(chǎn)時(shí)間。圖表 8：西澳礦山產(chǎn)能不斷“出清”資料來(lái)源：公司公告、中泰證券研究所圖表 9：西澳礦山（不含 Greenbushes）二季度產(chǎn)量同比下滑 20%公司項(xiàng)目2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2環(huán)比同比Mineral ResurcesWodgina鋰精礦生產(chǎn)量（噸）-22,000-鋰精礦發(fā)貨量（噸）-3

21、,000-Mineral ResurcesMt Marion鋰精礦生產(chǎn)量（噸）107,00090,000115,000124,000111,000146,00032%62%鋰精礦發(fā)貨量（噸）111,00081,00095,00099,00099,000114,00015%41%Altura MiningAltura-Pilgangoora鋰精礦生產(chǎn)量（噸）29,62742,40245,48447,00042,28246,31610%9%鋰精礦發(fā)貨量（噸）14,77038,49125,06142,00022,56458,208158%51%Pilbara MineralsPilbara-Pilg

22、angoora鋰精礦生產(chǎn)量（噸）52,19663,78221,32215,00020,25134,48470%-46%鋰精礦發(fā)貨量（噸）38,56243,21420,04433,00033,72929,312-13%-32%Galaxy ResourcesMt Cattlin鋰精礦生產(chǎn)量（噸）41,87456,46050,01443,00014,30630,942116%-45%鋰精礦發(fā)貨量（噸）15,19229,43958,27830,00032,51226,030-20%-12%Alita ResourcesBald Hill鋰精礦生產(chǎn)量（噸）38,29138,717-鋰精礦發(fā)貨量（噸）4

23、4,30518,669-生產(chǎn)量合計(jì)（噸）268,988291,361253,820229,000187,839257,742228%-20%銷(xiāo)售量合計(jì)（噸）208,637181,374143,105174,000155,293201,520160%60%資料來(lái)源：公司公告、中泰證券研究所南美鹽湖企業(yè)放棄原產(chǎn)量指引，全年產(chǎn)量或低于預(yù)期受疫情及低迷鋰價(jià)影響，除 SQM 仍維持原有的生產(chǎn)計(jì)劃外，南美鹽湖其他企業(yè)生產(chǎn)不確定性繼續(xù)增加：ALB：上半年鋰板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.21 億元，同比下滑 16%，環(huán)比下滑 30%，并計(jì)劃從 9 月開(kāi)始關(guān)停Silver Peak 鹽湖和Kings Mountain氫氧化

24、鋰工廠，并計(jì)劃于 2021 年初恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，其中 Silver Peak 鹽湖提取的碳酸鋰，主要供應(yīng)給 Kings Mountain 生產(chǎn)氫氧化鋰，年產(chǎn)能約 4000-5000 噸，停產(chǎn) 4 個(gè)月約影響 1333-1667 噸產(chǎn)量；SQM：2020 年上半年碳酸鋰銷(xiāo)量為 2.12 萬(wàn)噸，同比下滑 6.6%，環(huán)比下滑 4.9%，公司計(jì)劃 2020 年鋰化合物銷(xiāo)量達(dá)到 5.5-6.0 萬(wàn)噸 LCE，產(chǎn)量指引維持 7 萬(wàn)噸 LCE，但公司仍面臨著環(huán)保及疫情風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)端仍有較大的不確定性；Orocrobre：由于 COVID-19 限制，Olaroz 鋰工廠在 3 月底關(guān)閉后，于 4 月 9 日重新開(kāi)始

25、生產(chǎn)，但開(kāi)工率有所降低并根據(jù)需求彈性生產(chǎn)， 2020Q2 公司鋰產(chǎn)量 2511 噸，同比下滑 27%，環(huán)比下滑 8%；鋰銷(xiāo)量為 1601 噸，同比下滑 53%，環(huán)比下滑 36%；上半年產(chǎn)量合計(jì) 5243噸，同比下滑 19.7%；Livent：2020 年第二季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入 6490 萬(wàn)美元，同比降低 43%，銷(xiāo)量下降約減少公司營(yíng)業(yè)收入 200 萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)全年碳酸鋰產(chǎn)量與去年持平，氫氧化鋰產(chǎn)量根據(jù)需求進(jìn)行生產(chǎn)，此前公司放棄了年初發(fā)布的 2020 年產(chǎn)量指引（公司原計(jì)劃碳酸鋰等價(jià)物總產(chǎn)量 26.5-28.5 千噸，較去年上調(diào) 30%）。圖表 1：Orocobre 鋰業(yè)務(wù)跟蹤2019Q1201

26、9Q22019Q32019Q42020Q12020Q2同比環(huán)比產(chǎn)量（噸）3,0753,4553,0933,5862,7322,511-27%-8%銷(xiāo)量（噸）3,5303,3873,1083,2872,5181,601-53%-36%營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）33.427.822.117.812.16.3-77%-48%銷(xiāo)售均價(jià)（美元/噸）9,4518,2207,1115,4194,8103,913-52%-19%現(xiàn)金成本（美元/噸）4,1934,4934,8854,1093,9723,920-13%-1%毛利（美元/噸）5,2583,7272,2261,310838-7-100%-101%毛利率56

27、%45%31%24%17%0%-來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所圖表 10：SQM 鋰業(yè)務(wù)跟蹤（半年度）2018H12018H22019H12019H22020H1同比環(huán)比銷(xiāo)量（千噸）21.12422.722.321.2-6.60%-4.90%銷(xiāo)售價(jià)（美元/噸）16,51116,11312,9309,5167,132-44.80%-25.00%銷(xiāo)售成本價(jià)（美元/噸）5,2938,5537,6255,9726000-21%0%營(yíng)業(yè)成本（百萬(wàn)美元）111.6205.3173.1133.2127.2-27%-5%營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）348.1386.7293.5212.2151.2-48.50%-28

28、.70%毛利率（%）68%47%41%37%16%-25%-21%來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所國(guó)內(nèi) 2020H1 鋰鹽產(chǎn)量同比下滑 15%受疫情影響，一季度國(guó)內(nèi)鋰鹽廠商開(kāi)工率下調(diào)，二季度隨著疫情得到控制，逐漸開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)，綜合來(lái)看，2020 年上半年國(guó)內(nèi)廠商共生產(chǎn)鋰鹽10.81 萬(wàn)噸 LCE，同比下滑 15%，環(huán)比下滑 19%。具體來(lái)看：上半年共生產(chǎn)碳酸鋰 6.52 萬(wàn)噸，同比下滑 17%，環(huán)比下滑 13%， 其中 Q2 產(chǎn)量為 3.75 萬(wàn)噸，同比下滑 18%，環(huán)比增長(zhǎng) 36%。由于 儲(chǔ)能市場(chǎng)景氣度較高，磷酸鐵鋰需求較好，帶動(dòng)工業(yè)級(jí)碳酸鋰需求 量增加，上半年工碳產(chǎn)量為1.51 萬(wàn)噸，同比增

29、長(zhǎng)5%，環(huán)比增長(zhǎng)16%；國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)上半年同比下滑 40%，三元市場(chǎng)需求較為疲軟，電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)量為 5.02 萬(wàn)噸，同比下滑 22%，環(huán)比下滑 20%；2020H1 氫氧化鋰產(chǎn)量為 3.86 萬(wàn)實(shí)物噸，同比下滑 11%，環(huán)比下滑 26%，其中 Q2 產(chǎn)量 2.19 萬(wàn)噸，同比下滑 19%，環(huán)比增長(zhǎng) 32%。圖表 11：國(guó)內(nèi)碳酸鋰月度產(chǎn)量情況圖表 12：國(guó)內(nèi)氫氧化鋰月度產(chǎn)量情況 20000150001000050002018-012018-040產(chǎn)量（噸）同比（%）200150100500-502020-042020-07-10012000100008000600040002000201

30、8-072018-102019-012019-042019-072019-102020-010產(chǎn)量（噸）同比（%）3002502001501005002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07-50資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)、中泰證券研究所資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)、中泰證券研究所圖表 13：國(guó)內(nèi) 2020H1 鋰鹽產(chǎn)量同比下滑 15%（單位：實(shí)物噸）2019Q22020Q12020Q2同比環(huán)比2019H12019H22020

31、H1同比環(huán)比碳酸鋰產(chǎn)量459652768537525-18%36%784207535065210-17%-13%其中：工業(yè)級(jí)碳酸鋰8550630087502%39%1430012980150505%16%電池級(jí)碳酸鋰374152138528775-23%35%641206237050160-22%-20%氫氧化鋰產(chǎn)量269701666021920-19%32%432105191038580-11%-26%鋰鹽產(chǎn)量合計(jì)759324619661881-19%34%126431133028108077-15%-19%來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，中泰證券研究所資本開(kāi)支放緩，擴(kuò)建項(xiàng)目繼續(xù)延后高成本礦山關(guān)停（比如B

32、ald Hill、Wodgina 項(xiàng)目）是 2019 年市場(chǎng)的額一個(gè)明顯特征，標(biāo)志著產(chǎn)能出清、行業(yè)格局重塑過(guò)程的開(kāi)啟，由于鋰價(jià)的大幅下滑，2020 年的一個(gè)明顯特征就是低成本南美鹽湖企業(yè)開(kāi)始放緩資本開(kāi)支，不斷推遲擴(kuò)建項(xiàng)目的投產(chǎn)日期：ALB 表示放緩擴(kuò)建項(xiàng)目以保持財(cái)務(wù)靈活性，預(yù)計(jì) 2020 年資本支出從年初預(yù)期的 10-11 億美元降至 8.5-9.5 億美元，并計(jì)劃 2020 年 9月至 2021 年初關(guān)停 Silver Peak 鹽湖和Kings Mountain 氫氧化鋰工廠，其智利的 Le Negra III、IV 碳酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目（項(xiàng)目建成后將新增 4 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能），原計(jì)劃于 202

33、1 年建成投產(chǎn)或?qū)⒀舆t；SQM 表示今年的資本支出將從最初預(yù)期的 4.5 億美元降至 3.5 億美元，并將對(duì) Mt Holland 項(xiàng)目投資的決定推遲至 2021 年 Q1；公司的 Atacama5 萬(wàn)噸碳酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目（其中包含 8000 噸氫氧化鋰）投產(chǎn)日期推遲至 2021 年底；Livent 于今年 3 月暫停了全球所有資本擴(kuò)張工作，公司目前無(wú)法提 供擴(kuò)建項(xiàng)目恢復(fù)的具體日期，兩個(gè)產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目阿根廷 0.95 萬(wàn)噸 碳酸鋰項(xiàng)目和美國(guó) 0.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目投產(chǎn)日期預(yù)計(jì)將繼續(xù)延后；Olaroz 鹽湖二期 2.5 萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目和 Naraha 工廠 1 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目原計(jì)劃于 2021 年

34、進(jìn)行調(diào)試投產(chǎn)，但由于 COVID-19 限制，Olaroz 鹽湖二期擴(kuò)建工程已于3 月20 日暫停，4 月29 日重新開(kāi)工，現(xiàn)場(chǎng)工程受到較大影響。截至第二季度末，項(xiàng)目已完成約 40%的工程，使用了 1.39 億美元資本開(kāi)支，較上季度末僅增加約 5%的進(jìn)展。由于檢疫限制，員工數(shù)量減少，二期竣工進(jìn)一步推遲；澳洲鋰輝石礦山方面，主要擴(kuò)建項(xiàng)目有 Talison 三期60 萬(wàn)噸、Pilbara二期 50-55 萬(wàn)噸鋰精礦擴(kuò)建項(xiàng)目、Altura 二期 22 萬(wàn)噸鋰精礦、 Wodgina 二三期 50 萬(wàn)噸鋰精礦擴(kuò)建項(xiàng)目均向后延期，具體投產(chǎn)日期目前尚不明確。圖表 14：資本開(kāi)支放緩，擴(kuò)建項(xiàng)目不斷延后企業(yè)項(xiàng)目

35、產(chǎn)能規(guī)劃原計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間最新投產(chǎn)時(shí)間AlbemarleLa Negra 項(xiàng)目4 萬(wàn)噸碳酸鋰2020 年底2021 年 Q1Kemerton 項(xiàng)目5 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目2021 年2021 年下半年SQMSalar de Atacama5 萬(wàn)噸碳酸鋰（其中 8000 噸氫氧化鋰產(chǎn)能）2020 年下半年2021 年下半年Mt Holland4.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目2021 年投產(chǎn)將投資計(jì)劃推遲至 2021Q1Livent阿根廷0.95 萬(wàn)噸碳酸鋰2020Q32021 年中美國(guó)0.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目2020Q42021 年中OrocrobreOlaroz Phase II2.5 萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目2020

36、 年2021 年之后贛鋒鋰業(yè)Cauchari-Olaroz4 萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目2020 年底2021 年天齊鋰業(yè)奎納納項(xiàng)目2.4 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目2019 年暫不確定Pilbara二期擴(kuò)建項(xiàng)目50-55 萬(wàn)噸鋰精礦項(xiàng)目2020 年 Q1暫不確定Altura二期擴(kuò)建項(xiàng)目22 萬(wàn)噸鋰精礦項(xiàng)目2020 年 Q1暫不確定Wodgina二三期擴(kuò)建項(xiàng)目50 萬(wàn)噸鋰精礦項(xiàng)目已經(jīng)被ALB 雪藏，暫不確定投產(chǎn)日期資料來(lái)源：公司公告、中泰證券研究所澳洲累庫(kù)放緩，國(guó)內(nèi)鋰鹽廠 Q2 開(kāi)啟去庫(kù)澳洲礦山累庫(kù)放緩：2019 年下半年以來(lái)，Bald Hill 礦山關(guān)停，Mt Cattlin礦山和 Pilbara 礦山開(kāi)始

37、減產(chǎn)，澳洲累庫(kù)速度開(kāi)始放緩，上半年共增加精礦庫(kù)存 3.02 萬(wàn)噸，其中主要為 Marion 礦山庫(kù)存，上半年共增加鋰精礦庫(kù)存 4.4 萬(wàn)噸。截至 2020 年 6 月 30 日，西澳鋰礦山（不含 Talison）庫(kù)存合計(jì)為 39.83 萬(wàn)噸，約 4.98 萬(wàn)噸 LCE。國(guó)內(nèi)鋰鹽廠 Q2 開(kāi)啟去庫(kù)：從主流鋰鹽廠商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，一季度由于疫情原因，庫(kù)存被動(dòng)增加，二季度生產(chǎn)商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)開(kāi)始下降，其中贛鋒鋰業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)由 239217，天齊鋰業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)由 183177，雅化集團(tuán)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)由 10783。圖表 15：西澳礦山庫(kù)存測(cè)算（單位：實(shí)物噸）圖表 16：國(guó)內(nèi)鋰鹽廠商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位

38、：天） Wodgina Mt Marion Altura Pilbara Mt Cattlin Bald Hill 贛鋒鋰業(yè)天齊鋰業(yè)雅化集團(tuán)5000004000003000002000001000000300250200150100500資料來(lái)源：各公司公告、中泰證券研究所資料來(lái)源：Wind、中泰證券研究所二、鈷：盈利回升，供給維持收縮趨勢(shì)鈷價(jià)逐步開(kāi)始企穩(wěn)，Q3 大幅上漲2020H1 鈷價(jià)小幅回落。2019 年 8 月，嘉能可決定關(guān)停 Mutanda 礦山， MB 鈷價(jià)格跌至 12 美元/磅，標(biāo)志著 2018 年 5 月份開(kāi)啟的下跌周期的結(jié)束。2020 年 1-2 月份，年底備貨拉動(dòng)鈷價(jià)小幅上

39、漲，3 月份由于海外疫情的大規(guī)模爆發(fā)，需求市場(chǎng)的沖擊帶動(dòng)鈷價(jià)回落。整體來(lái)看，2020H1國(guó)內(nèi)金屬鈷均價(jià)為 25.87 萬(wàn)元/噸，同比下滑 10%，環(huán)比增 1%；硫酸鈷均價(jià)為 5.02 萬(wàn)元/噸，同比下滑 6%，環(huán)比增長(zhǎng) 3%；四氧化三鈷均價(jià)為18.01 萬(wàn)元/噸，同比下滑 12%，環(huán)比增長(zhǎng) 4%；MB 鈷（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)）均價(jià)為 15.91 美元/磅，同比下滑 7%，環(huán)比基本持平；MB 鈷（合金級(jí)）均價(jià)為 16.26 美元/磅，同比下滑 7%，環(huán)比基本持平。Q3 供需階段性錯(cuò)配帶動(dòng)鈷價(jià)上行。中美歐等消費(fèi)國(guó)疫情 5 月份開(kāi)始得到穩(wěn)定控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)定推進(jìn)，而剛果（金）、南非等資源國(guó)疫情仍在擴(kuò)散期，物流運(yùn)

40、輸、礦山生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等受到不同程度的影響，市場(chǎng)鈷原料較為緊張，MB 鈷折價(jià)系數(shù)從 65%上漲到 75%，國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格也由 23萬(wàn)元/噸的低點(diǎn)上漲至將近 30 萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到 30%。圖表 17：2020H1 國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格環(huán)比上漲 1%單位2019Q22020Q12020Q2同比環(huán)比2019H12019H22020H1同比環(huán)比金屬鈷萬(wàn)元/噸25.9726.7025.07-3%-6%28.5925.5025.87-10%1%鈷粉萬(wàn)元/噸27.1228.5927.682%-3%31.3826.9628.12-10%4%硫酸鈷萬(wàn)元/噸4.595.374.682%-13%5.364.855.02-6

41、%3%四氧化三鈷萬(wàn)元/噸18.1217.9018.120%1%20.3817.3418.01-12%4%MB 鈷（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)）美元/磅15.7316.6615.21-3%-9%17.1715.8915.91-7%0%MB 鈷（合金級(jí)）美元/磅16.6517.2715.30-8%-11%17.5216.3216.26-7%0%資料來(lái)源：百川資訊等、中泰證券研究所圖表 18： MB 鈷價(jià)格走勢(shì)圖表 19：國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格走勢(shì) 金屬鈷(萬(wàn)元/噸)MB鈷(標(biāo)準(zhǔn)級(jí),美元/磅)MB鈷(合金級(jí),美元/磅) 80454070356030502520401530102016/122017/122018/122019/

42、1220102016/022017/022018/022019/022020/02資料來(lái)源：MB、中泰證券研究所資料來(lái)源：百川資訊、中泰證券研究所圖表 20：硫酸鈷價(jià)格走勢(shì)圖表 21：四氧化三鈷價(jià)格走勢(shì)硫酸鈷(萬(wàn)元/噸)17551550451340113593072520515310四氧化三鈷(萬(wàn)元/噸)2016/022017/022018/022019/022020/022016/022017/022018/022019/022020/02資料來(lái)源：百川資訊、中泰證券研究所資料來(lái)源：百川資訊、中泰證券研究所礦山端 2020H1 鈷產(chǎn)量同比下滑 25%，中期供給維持收縮趨勢(shì)2020H1 礦山端

43、鈷產(chǎn)量同比下滑 25%。我們統(tǒng)計(jì)了 Glencore、Vale、 Sherritt、洛陽(yáng)鉬業(yè)和金川國(guó)際主要上市公司上半年鈷產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2020H1礦山端鈷產(chǎn)量合計(jì)為 3.66 萬(wàn)噸，同比下滑 25%，其中 Q2 鈷產(chǎn)量為 1.50萬(wàn)噸，同比下滑 15%，環(huán)比增長(zhǎng) 18%，嘉能可Mutanda 和洛陽(yáng)鉬業(yè) Tenke礦山為主要減量礦山。嘉能可（Glencore）2020 年上半年共生產(chǎn)鈷 14300 金屬?lài)崳认禄?33%。分礦山來(lái)看，銅鈷礦方面，公司暫停位于剛果金 Mutanda銅鈷礦的運(yùn)作是導(dǎo)致上半年鈷產(chǎn)量同比大幅下降的原因，Mutanda銅鈷礦的鈷產(chǎn)量占 19 年上半年產(chǎn)量的 62%；相比

44、之下，公司提高了 Katanga 銅鈷礦的生產(chǎn)，該礦 20Q2 鈷產(chǎn)量同比上漲 177%，達(dá)到7200 噸；鎳鈷礦方面，位于加拿大的Sudbury / Raglan 礦山20Q2產(chǎn)量為900 噸，同比增長(zhǎng)50%，澳大利亞的Murrin Murrin 礦山20Q2產(chǎn)量為 100 噸，同比下降 75%。2020 年一季度，嘉能可將 2020年產(chǎn)量指引由 2.9 萬(wàn)噸下調(diào)至 2.8 萬(wàn)噸/年，并將今年的資本支出將從最初預(yù)期的 55 億美元降至 40 億-45 億美元。洛陽(yáng)鉬業(yè) Tenke 礦山 2020H1 共生產(chǎn)鈷 6543 噸，同比下滑 24%，其中 Q2 產(chǎn)量為 3299 噸，同比下滑 14%

45、，環(huán)比增長(zhǎng) 2%。產(chǎn)量指引方面，預(yù)計(jì)全年鈷產(chǎn)量約 1.4-1.7 萬(wàn)噸/年。Vale 上半年產(chǎn)量 2508 噸，同比增長(zhǎng) 13%，據(jù) SMM 報(bào)道，由于 Vale無(wú)法與 NCZ 公司就 VNC 礦山達(dá)成出售協(xié)議，將采取措施對(duì) VNC進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量將有所下滑。圖表 22：2020H1 主要礦山鈷產(chǎn)量同比下滑 25%（單位：噸）礦產(chǎn)商礦山項(xiàng)目2019Q22020Q12020Q2同比環(huán)比2019H12020H1同比GlencoreMutanda Mining7,000-100%0200%13,4000-100%-Katanga2,6005,3007,200177%36%6,10012,50

46、0105%Minara/MurrinMurrin60070090050%29%1,4001,60014%Sudbury / Raglan400100100-75%0%600200-67%total10,6006,1008,200-23%34%21,50014,300-33%ValeSudbur11%26829711%Thompson202213-35%-41%4135-15%Voiseys Bay4053074337%41%872740-15%VNC34762765388%4%7591,28069%others1209264-47%-30%286156-45%tota

47、l1,0311,1891,31928%11%2,2262,50813%SherrittMoa Nickel8308008502%6%1,6821,650-2%洛陽(yáng)鉬業(yè)Tenke3,8163,2443,299-14%2%8,6146,543-24%金川國(guó)際Ruashi1,2561,3331,3024%-2%2,6112,6351%合計(jì)17,53312,66614,970-15%18%36,63327,636.00-25%資料來(lái)源：各公司公告、中泰證券研究所礦山端中期維持收縮趨勢(shì)。2019 年 12 月底，嘉能可決定關(guān)停 Mutanda礦山（約影響全球供給的 16%左右），新增礦山方面僅有 KCC

48、、RTR、 Deziwa 等少量項(xiàng)目，無(wú)大型礦山投產(chǎn)計(jì)劃，奠定了中期供給收縮趨勢(shì)。此外，7 月初，剛果（金）嘉能可旗下 Katanga 銅鈷礦山六名工人感染新冠肺炎，疫情對(duì)剛果（金）礦山運(yùn)行的影響仍在持續(xù)，疫情同樣導(dǎo)致鈷擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)日期推遲，更是對(duì)應(yīng)了未來(lái) 2 年中期供給的不暢。圖表 23：剛果金銅鈷礦山地理位置圖資料來(lái)源：Google Maps、中泰證券研究所圖表 24：剛果（金）約占全球鈷供應(yīng)量的 70%圖表 25：剛果（金）疫情仍在持續(xù)拿大%澳大利亞巴布亞新 馬達(dá)加斯加 其他幾內(nèi)亞2%2%5%3%俄羅斯4%古巴 4%律賓4%剛果（金）73%加31200010000800060004000

49、菲 20000累計(jì)確診病例新增確診病例（右軸）250200150100500來(lái)源：Wind，中泰證券研究所來(lái)源：Wind，中泰證券研究所鈷板塊盈利能力逐步開(kāi)始修復(fù)從營(yíng)業(yè)收入角度來(lái)看，鈷板塊營(yíng)業(yè)收入同比下滑約 12%。2020 年上半年 LME 銅均價(jià)為 5502 美元/噸，同比下滑 11%，MB 鈷（標(biāo)準(zhǔn)級(jí)）均價(jià)為 16 美元/磅，同比下滑約 6%，量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致 2020H1 鈷板塊營(yíng)業(yè)收入同比下滑約 12%。圖表 26：2020H1 鈷主要企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑約 12%（單位：億元）2019H12019H22020H1同比（%）環(huán)比（%）Glencore108.0190.0277.35-28%-14%洛陽(yáng)鉬業(yè)44.7538.5742.97-4%11%礦山金川國(guó)際10161550%-6%Sherritt4.113.143.46-16%10%Vale143.92154.07139.44-3%-9%華友鈷業(yè)30.1226.6922.6-25%-15%寒銳鈷業(yè)7.166.476.97-3%8%合計(jì)348335308-12%-8%冶煉廠資料來(lái)源：各公司公告、中泰證券研究所注：Glencore 非洲銅鈷板塊營(yíng)業(yè)收入、洛陽(yáng)鉬業(yè)、金川國(guó)際為銅鈷板塊營(yíng)收、Vale