IDC中游與上游投資機(jī)會(huì)對(duì)比

1、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈概覽行業(yè)供需和景氣度指標(biāo)新進(jìn)入者加劇IDC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，投資重心側(cè)重上游設(shè)備細(xì)分行業(yè)（服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)、光模塊、制冷設(shè)備）的投資要點(diǎn)投資建議及風(fēng)險(xiǎn)因素1內(nèi)容摘要自建自用IDC的CAPEX：土建配套25；機(jī)房基礎(chǔ)20；設(shè)備48；集成服務(wù)7行業(yè)增長(zhǎng)：華為預(yù)計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR26數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈，上游設(shè)備彈性大，IDC運(yùn)營(yíng)確定性高資料來(lái)源：IDC圈研究中心，華為：智能數(shù)據(jù)中心會(huì)議資料，中信證券研究部計(jì)算與配套24.9網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及存儲(chǔ)9.24.83.715.432.82獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的CAPEX：供配電，土建裝修，空調(diào)暖通，合計(jì)超過(guò)80獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的OPEX：如果不考慮租金/機(jī)柜配套情況，電費(fèi)超過(guò)8

2、0資料來(lái)源：寶信軟件公告，中信證券研究部，注：紅色部分 代表有望受政策大力扶持IDC機(jī)房OPEX （%）獨(dú)立第三方IDC運(yùn)營(yíng)，屬于重資產(chǎn)+低管理復(fù)雜度業(yè)務(wù)IDC機(jī)房CAPEX （%）21.246.815.43.63.3030.56 4.7 0.9土建裝修供配電系統(tǒng)冷源空調(diào)暖通系統(tǒng) 機(jī)柜安裝費(fèi)消防和給排水系統(tǒng) 弱電系統(tǒng)油機(jī)系統(tǒng) 公用工程 預(yù)備費(fèi)鋪底流動(dòng)資金9.0416.805.6860.727.75土地租金機(jī)柜及配套設(shè)備 管理費(fèi)用電費(fèi)其他3資料來(lái)源：寶信軟件公告，中信證券研究部，注：紅色部分 代表有望受政策大力扶持4資料來(lái)源:Nature，ICT Research，中信證券研究部云廠商CAPEX

3、強(qiáng)度持續(xù)，IDC行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)維持高速阿里&騰訊CAPEX季度變動(dòng)情況北美云計(jì)算廠商CAPEX變動(dòng)情況806040200201201201201201201201201201201201201201201201201202谷歌(ALPHABET)-A微軟公司(MICROSOFT) FACEBOOK甲骨文(ORACLE)180160140120100806040200阿里騰訊 亞馬遜(AMAZON)思科資料來(lái)源:中國(guó)信通院（含預(yù)測(cè)），IDC資料來(lái)源:中國(guó)信通院，IDC （含預(yù)測(cè)）IDC市場(chǎng)規(guī)模：2019年1562億元，IDC圈預(yù)測(cè)未來(lái)三年CAGR28IDC租賃市場(chǎng)規(guī)模：2019年814億元，IDC

4、圈預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)未來(lái)三年CAGR12全球數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)19-21年CAGR18%中國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)19-21年CAGR31資料來(lái)源：Wind，各公司公告，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，各公司公告，中信證券研究部5資料來(lái)源:wind，中信證券研究部國(guó)內(nèi)IDC機(jī)房制冷設(shè)備廠商營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）資料來(lái)源:彭博，中信證券研究部中國(guó)X86服務(wù)器單季度出貨量變動(dòng)（單位：萬(wàn)臺(tái)）數(shù)通光模塊全球出貨水平（單位：百萬(wàn)支）IDC景氣度指標(biāo)：制冷先行，服務(wù)器/網(wǎng)絡(luò)設(shè)備同步6005004003002001000依米康英維克佳力圖403530252015105.00.0CY16CY18CY19C

5、Y21CY17HistoricalCY20Forecast百萬(wàn)10G25G40G100G200G400G50%40%30%20%10%0%-10%-20%1009080706050403020100單季度出貨量同比增速10311212314014916119022527032450100150200250300350020112012201320142015201620172018 2019E 2020E資料來(lái)源:IDC，中信證券研究部資料來(lái)源:IHS（預(yù)測(cè)），中信證券研究部資料來(lái)源:IDC（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部6第三方運(yùn)營(yíng)商 電信運(yùn)營(yíng)商 行業(yè)新進(jìn)入者 云廠商 新進(jìn)入者加劇IDC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，

6、投資重心側(cè)重上游設(shè)備光環(huán)新網(wǎng)寶信軟件萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)世紀(jì)互聯(lián)數(shù)據(jù)港2020Q1機(jī)柜數(shù)9.23.962020Q2機(jī)柜數(shù)3.8310.654.44.442019年CAPEX6.99.0845.5312.6112.032020Q2在建工程情況5.780.6611.25中國(guó)：電信運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)云廠商與獨(dú)立第三方運(yùn)營(yíng)商。前者2019年IDC租賃收入合計(jì) 約520億元，占比65新基建政策下，傳統(tǒng)制造業(yè)、國(guó)家建設(shè)基金等積極進(jìn)入，加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)前階段，平衡擴(kuò)張和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)先占有優(yōu)質(zhì)客戶資源是競(jìng)爭(zhēng)勝出的關(guān)鍵資料來(lái)源：IDC圈，Wind，各公司公告，中信證券研究部IDC預(yù)測(cè)，中國(guó)X86服務(wù)器市場(chǎng)在2019年經(jīng)過(guò)周期性調(diào)

7、整后，2020年后市場(chǎng)將逐步恢復(fù) 并迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)，2023年將達(dá)到292.85億美元，2020-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 11.9%。從行業(yè)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、政府和電信依然是前三大行業(yè)，占據(jù)整體市場(chǎng)出貨量60%以上的 份額。浪潮、華為、新華三把握市場(chǎng)前三，低毛利率的競(jìng)爭(zhēng)紅海IDC預(yù)測(cè)X86服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元）2019Q3中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)份額服務(wù)器：2019年是周期底部，未來(lái)將迎來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)x86服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：IDC（含預(yù)測(cè)）同比增速0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502017201820192020202120222023x86服務(wù)

8、器市場(chǎng)規(guī)模同比增速33.10%16.10%13.70%11.90%9.70%3.20%2.60%4.00%5.80%浪潮 華為 H3C聯(lián)想 戴爾 曙光 寶德ODM廠商 其他7資料來(lái)源：IDCIDC的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，Capex份額9%，華為預(yù)計(jì)未來(lái)三年復(fù)合增速CAGR26%。技術(shù)升級(jí)：白盒化、智能化是趨勢(shì)，通用設(shè)備+開源系統(tǒng)領(lǐng)跑者：Cisco、華為、新華三挑戰(zhàn)者：Arista、銳捷網(wǎng)絡(luò)資料來(lái)源：IDC，信通院，中信證券研究部中國(guó)與全球交換機(jī)市場(chǎng)空間（單位：億美元）2019Q3中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)份額交換機(jī)：格局優(yōu)于服務(wù)器，IDC市場(chǎng)存在彎道超車機(jī)會(huì)2.352.42.83.33.923.1723.8324.4

9、325.7428.0916%14%12%10%8%6%4%2%0%0.5.10.15.20.25.30.20142015201620172018中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)空間（十億美元）世界交換機(jī)市場(chǎng)空間（十億美元）中國(guó)占世界比重40.00%33.00%10.11%1.95%6.25%8.62%華為 新華三 銳捷 中興 思科 其他8資料來(lái)源：IDC、中信證券研究部光模塊技術(shù)升級(jí)的核心邏輯是單lane速率升級(jí)驅(qū)動(dòng)單G成本/功耗不斷下降100G 單波產(chǎn)品迎合400G組網(wǎng)需求，成為新的增長(zhǎng)極，需要DSP芯片基礎(chǔ)上的PAM4調(diào) 制技術(shù)。Ovum預(yù)測(cè)2024年將降至1美元/Gb的均價(jià)水平。光模塊賽道優(yōu)異，但玩家眾多

10、。但如果僅考慮高端產(chǎn)品，其實(shí)核心玩家并不多。400G目前國(guó)內(nèi)能夠出貨的仍然只有三家。主要玩家：中際旭創(chuàng)、海信寬帶（未上市）、光迅科技、新易盛、劍橋科技資料來(lái)源：Yole，中信證券研究部繪制單lane速率升級(jí)驅(qū)動(dòng)單G成本/功耗不斷下降2019年全球光模塊廠商市場(chǎng)規(guī)模占比光模塊市場(chǎng)：400G周期初至，處于高景氣周期起點(diǎn)INNOLIGHT成2% 2%2%1%1% 2%II-VI(+Finisar)Lumentum(+Oclaro)本/G3%4%19%FOITACCELINKHG GENUINE OPTICS競(jìng)爭(zhēng) 紅海10G40G市場(chǎng)主力 產(chǎn)品25G100G下一波市 場(chǎng)熱點(diǎn)50G100G200G400

11、G400G800G6%7%8%功 耗9%10%14%10%SUMITOMO CISCO(ACACIA)NeoPhotonics FujistuOE solutions Source Photonics GigaLightAOIEmcore10G/lane25G/lane50G/lan100G/ elane/GOthers資料來(lái)源：華為，中信證券研究部繪制9資料來(lái)源：IDC圈2019年底，中國(guó)IDC保有量6萬(wàn)個(gè)，機(jī)架超過(guò)200萬(wàn)，平均PUE1.81，年耗電量超過(guò)1500億度北上廣均已出臺(tái)PUE值下降力度大的新能耗指標(biāo)（如廣東1.3）技術(shù)迭代：開放式架構(gòu)，UPS+分布式鋰電，空冷升級(jí)為液冷英維克、

12、佳力圖等對(duì)傳統(tǒng)市場(chǎng)龍頭Vertiv(艾默生電器)的國(guó)產(chǎn)替代Gartner預(yù)測(cè)全球IDC制冷市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)2019年中國(guó)IDC制冷市場(chǎng)規(guī)模占比機(jī)房制冷：PUE指標(biāo)限制下，利好高技術(shù)實(shí)力龍頭30.50%11.80%9.60%9.60%9.50%9.00%2.102%.50%3.50%5.50%6.40%Vertiv佳力圖 艾特網(wǎng)能 依米康 華為英維克世圖茲 施耐德 海信 申菱 其他7.110230510152025201620192026ECAGR=12%10CAGR=15%資料來(lái)源：Gartner（含預(yù)測(cè)）11資料來(lái)源:Nature，ICT Research，中信證券研究部IDC行業(yè)ROE水平光模

13、塊產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司ROE水平設(shè)備商板塊ROE水平機(jī)房制冷行業(yè)ROE水平資料來(lái)源:Wind分行業(yè)ROE水平-25-15-55152520152016201720182019數(shù)字房地產(chǎn)信托 世紀(jì)互聯(lián)寶信軟件易昆尼克斯(EQUINIX) 萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng) 數(shù)據(jù)港105252015403530020152016201720182019艾默生電氣英維克佳力圖依米康-1001020304020152016201720182019聯(lián)想集團(tuán)ARISTA網(wǎng)絡(luò)浪潮信息 紫光股份思科星網(wǎng)銳捷403020100-10-20-3020152016201720182019II-VI中際旭創(chuàng)博通股份LUMENTUM光迅科技I

14、NPHI應(yīng)用光電 新易盛簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）EPS（元）PE評(píng)級(jí)20192020E2021E20192020E2021E光環(huán)新網(wǎng)25.30.540.620.8146.8540.8131.23買入寶信軟件69.160.781.141.3788.6760.6750.48買入紫光股份30.670.91.081.3234.0828.423.23買入佳力圖19.90.390.550.7235.2736.5127.72-英維克23.630.750.700.9223.0333.8225.72-中際旭創(chuàng)56.380.731.291.6477.2343.7134.38增持光迅科技33.220.590.660.8256.3150.3340.51買入新易盛65.030.911.321.971.4649.2734.23增持劍橋科技24.130.130.460.88222.1552.2027.51-浪潮信