公司理財(cái)課件：第12章第13章

1、第五部分 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第12章 資本市場(chǎng)歷史的一些啟示12.1 報(bào)酬12.2 歷史記錄12.3 平均報(bào)酬率：第一個(gè)啟示12.4 平均報(bào)酬率：第二個(gè)啟示12.5 平均報(bào)酬率的進(jìn)一步描述12.6 資本市場(chǎng)效率第12章 資本市場(chǎng)歷史的一些啟示 12.1 報(bào)酬 12.1.1 報(bào)酬額如果你買賣任何一項(xiàng)資產(chǎn)，你從這項(xiàng)投資中產(chǎn)生的利得（或損失），就叫做你的投資報(bào)酬。兩個(gè)組成部分報(bào)酬中的收益部分（income component）資本利得(gain)或資本損失(loss)報(bào)酬總額=股利收益+資本利得（或資本損失）假設(shè)年初股票的銷售價(jià)格是每股37美元，你買了100股。如果在該年度，每股派發(fā)股利1.85美元，年末股

2、票價(jià)值上升到每股40.33美元。請(qǐng)分別計(jì)算你的報(bào)酬總額和出售股票的現(xiàn)金總額。 總收益=股利收入+資本利得（或資本損失） 如果你在年末出售股票，現(xiàn)金總收入應(yīng)該是初始投資加上總收益： 現(xiàn)金總收入也等于出售股票的收入加上股利收入： 12.1 報(bào)酬12.1.2 報(bào)酬率每投資1美元能得到多少？報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率（或資本損失）假設(shè)年初股票的銷售價(jià)格為Pt，Dt+1為該年度該股票所派發(fā)的股利，則報(bào)酬率= Dt+1/ Pt+(Pt+1- Pt)/ Pt= Dt+(Pt+1- Pt)/ Pt期末支付的股利+當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)期初市場(chǎng)價(jià)值= 股利收益率： 資本利得收益率（capital gain）

3、： 將股利收益率和資本利得收益率相加，就可以得出一年中投資于Video Concept公司股票的總收益率，用R來(lái)表示，則有：【例】計(jì)算收益率 假設(shè)某股票年初的價(jià)格是每股25美元，而年末的價(jià)格是每股35美元。在年度內(nèi)，公司支付每股2美元的股利。問(wèn)該種股票的股利收益率、資本利得收益率和總收益率是多少?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)庫(kù)券風(fēng)險(xiǎn)較大的普通股股票報(bào)酬率這兩種報(bào)酬率之間的差異可以解釋為對(duì)平均風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的超額報(bào)酬率（excess return）風(fēng)險(xiǎn)溢酬（risk premium）：從一項(xiàng)幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資轉(zhuǎn)移到另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性投資所賺取的額外的報(bào)酬率。（冒風(fēng)險(xiǎn)投資而取得的額外報(bào)酬）屬于名義風(fēng)險(xiǎn)溢酬。第一個(gè)啟示：一般說(shuō)

4、來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)會(huì)賺取風(fēng)險(xiǎn)溢酬。12.3 平均報(bào)酬率：第一個(gè)啟示12.4 報(bào)酬率的變動(dòng)性：第二個(gè)啟示Question為什么小型公司股票的風(fēng)險(xiǎn)溢酬比大型公司股票的風(fēng)險(xiǎn)溢酬大這么多？不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬大小一般是由什么決定的？普通股票的逐年報(bào)酬率傾向于比長(zhǎng)期政府債券的報(bào)酬率具有更大的波動(dòng)性；如何對(duì)這種變動(dòng)性進(jìn)行計(jì)量?風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題頻率分布；計(jì)算普通股票投資組合的年報(bào)酬率落在每一個(gè)10%的范圍內(nèi)的次數(shù)；實(shí)際地計(jì)量報(bào)酬率的分布情況；12.4.1 頻率分布和變動(dòng)性例如：我們知道小型公司股票典型的年報(bào)酬率為17.5%。如何對(duì)報(bào)酬率的波動(dòng)性進(jìn)行計(jì)量？方差（variance）標(biāo)準(zhǔn)差：即方差的平方根(standard d

5、eviation)最廣泛的波動(dòng)性的計(jì)量指標(biāo)是：方差計(jì)量實(shí)際報(bào)酬率和平均報(bào)酬率之間的平均平方差；這個(gè)數(shù)值越大，代表實(shí)際報(bào)酬率與平均報(bào)酬率之間的差距越大；方差（標(biāo)準(zhǔn)差）越大，報(bào)酬率就越分散。12.4.2歷史上的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 Var(R)= =偏差的平方和除以報(bào)酬率個(gè)數(shù)減去1后的差計(jì)算歷史方差和標(biāo)準(zhǔn)差的正確程序：（1）寫下實(shí)際報(bào)酬率；（2）計(jì)算平均報(bào)酬率；（3）計(jì)算兩者之間的偏差；（4）計(jì)算偏差平方；（5）計(jì)算出方差。用Var(R),或是 代表報(bào)酬率的方差：22（6）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差SD是方差的平方根， SD= Var(R),可以寫成百分比。 【例】波動(dòng)性 從19261929年普通股的收益率分別是

6、0.1370，0.3580，0.4514和-0.0888。作為一個(gè)樣本，這4年收益率的方差計(jì)算如下： 【例】夏普比率 夏普比率等于某段期間內(nèi)的平均權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。在19262008年的這段期間內(nèi)，大公司股票的平均權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（相比于國(guó)庫(kù)券）為7.9%，而標(biāo)準(zhǔn)差為20.6%，那么相應(yīng)的夏普比率就等于： 夏普比率=7.9%20.6%=0.383 夏普比率有時(shí)也被稱作收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其中收益就是指平均超額收益，而風(fēng)險(xiǎn)指的是標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差假定S和H公司過(guò)去4年的報(bào)酬率如下： 年份 S公司報(bào)酬率 H公司報(bào)酬率2001 -0.20 0.05 2002 0.50 0.092003 0.30

7、-0.122004 0.10 0.20問(wèn)：平均報(bào)酬率是多少？方差是多少？標(biāo)準(zhǔn)差是多少？哪一項(xiàng)投資的波動(dòng)性更大？（1）平均報(bào)酬率：S公司的平均報(bào)酬率R=0.7/4=0.175，H公司的平均報(bào)酬率R=0.22/4=0.055（2）計(jì)算方差，舉例：S公司的方差計(jì)算如下年份 (1) （2） （3）=（1）-（2） （4） 實(shí)際報(bào)酬率 平均報(bào)酬率 偏差 偏差的平方2001 -0.20 0.175 -0.375 0.140625 2002 0.50 0.175 0.325 0.1056252003 0.30 0.175 0.125 0.015625 0.10 0.175 0.075 0.005625總計(jì)

8、0.70 0.000 0.267500 （3）S公司的方差 =0.2675/3=0.0892標(biāo)準(zhǔn)差SD= 0.0892=0.298720.40.30.20.117.5% 概率S公司報(bào)酬率H公司連續(xù)型 正態(tài)分布在經(jīng)典的統(tǒng)計(jì)學(xué)中扮演著核心角色，標(biāo)準(zhǔn)差是 常用來(lái)表示正態(tài)分布離散程度的方法。對(duì)于正態(tài)分布，收益率高于或者低于平均數(shù)某個(gè)數(shù)字的概率只取決于標(biāo)準(zhǔn)差。例如，收益率在平均數(shù)正負(fù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這一范圍內(nèi)的概率約為68%或2/3；收益率在平均數(shù)正負(fù)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這一范圍內(nèi)的概率接近于95%。12.4.3 正態(tài)分布12.4.4 第二個(gè)啟示第二個(gè)啟示：潛在的回報(bào)越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。12.5.1 算術(shù)平均和幾何平均

9、例： 現(xiàn)在花100美元買了一只股票，第一年下跌到50美元，第二年，它又回到100美元，沒(méi)有分派股利。 平均報(bào)酬率 0 還是25%？12.5 平均報(bào)酬率的進(jìn)一步講述 幾何平均報(bào)酬率：回答一定期間內(nèi)每年的平均報(bào)酬是多少？ 0算術(shù)平均報(bào)酬率：回答一定期間內(nèi)在一個(gè)平均的年度的報(bào)酬率是多少？ 25% 幾何平均收益率回答了這么一個(gè)問(wèn)題：“某一特定時(shí)期按復(fù)利計(jì)算的每年平均收益率是多少?”；而算術(shù)平均收益率回答了這么一個(gè)問(wèn)題：“某一特定期間按年份計(jì)算的每年平均收益率是多少?” 假設(shè)某一個(gè)特定投資項(xiàng)目的年度收益率在過(guò)去的4年中分別是10%、12%、3%和-9%。這4年間的幾何平均收益率是這么計(jì)算的：（1.101

10、.121.030.91）1/4-1=3.66%。相比之下，我們一直在計(jì)算的算術(shù)平均收益率是（0.10+0.12+0.03+0.09）/4=4.0%。 一般來(lái)說(shuō)如果我們有T年的收益率，那么在這T年的幾何平均收益率： 幾何平均收益率 =（1+R1）（1+R2）（1+Rt）1/T-112.5.2 計(jì)算幾何平均報(bào)酬率 計(jì)算幾何平均的四個(gè)步驟： 1把T年的每年收益R1，R2，RT轉(zhuǎn)化成十進(jìn)制的數(shù)，然后分別加上1； 2把第1步得到的數(shù)相乘； 3把第2步得到的結(jié)果做1/T次的乘方運(yùn)算； 4把第3步得到的結(jié)果減去1，這就是幾何平均收益率。 【例】計(jì)算幾何平均收益率 用下面的數(shù)據(jù)計(jì)算一個(gè)5年期標(biāo)準(zhǔn)普爾500個(gè)市

11、值最大的股票的幾何平均收益率。 幾何平均收益率=1.52911/5-1=0.0887或者8.87%幾何平均收益率通常小于算術(shù)平均收益率。幾何平均收益率和算術(shù)平均收益率的比較：19262008年 幾何平均收益率告訴的按年復(fù)利計(jì)算，你平均每年實(shí)際的收益率；算術(shù)平均收益率告訴你的是你在某一代表性年份實(shí)現(xiàn)的收益率。 算術(shù)平均值能表明在某一代表性年份中你所能實(shí)現(xiàn)的收益率，而且它是分布中真實(shí)均值的無(wú)偏估計(jì)。幾何平均值則在描述實(shí)際的歷史投資行為時(shí)非常有用，算術(shù)平均值則在對(duì)未來(lái)所進(jìn)行的估計(jì)中略勝一籌。 如果不加說(shuō)明，一般我們指平均數(shù)都是指“算術(shù)平均數(shù)”。12.5.3 算術(shù)平均或幾何平均收益率12.6 資本市場(chǎng)

12、效率 有效資本市場(chǎng)是指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)的可用信息的資本市場(chǎng)。 在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格根據(jù)新的信息將立即進(jìn)行調(diào)整。股票價(jià)格-30-20-10 0+10+20+30公告日前(-)和后(+)的天數(shù)有效市場(chǎng)對(duì)“好消息”的反應(yīng)無(wú)效市場(chǎng)對(duì)“好消息”的過(guò)度反應(yīng)后修正無(wú)效市場(chǎng)對(duì)“好消息”的滯后反應(yīng)12.6.1 有效市場(chǎng)中的價(jià)格行為在有效市場(chǎng)和無(wú)效市場(chǎng)上股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)股票價(jià)格-30-20-10 0+10+20+30公告日前(-)和后(+)的天數(shù)有效市場(chǎng)對(duì)“壞消息”的反應(yīng)無(wú)效市場(chǎng)對(duì)“壞消息”的過(guò)度反應(yīng)后修正無(wú)效市場(chǎng)對(duì)“壞消息”的滯后反應(yīng)12.6.2 有效市場(chǎng)假說(shuō) 如果

13、市場(chǎng)是有效的，那么對(duì)市場(chǎng)參與者而言，所有投資者在有效市場(chǎng)中的投資凈現(xiàn)值都為0。12.6.3 關(guān)于EMH的一些常見(jiàn)的錯(cuò)誤觀念 1. 投資者可以投擲飛鏢選股這是差不多正確，但又不完全正確。投資者仍須基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡和預(yù)期收益水平?jīng)Q定他需要多大風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合。 2. 價(jià)格是隨機(jī)波動(dòng)的或無(wú)原因的價(jià)格反映信息。 價(jià)格變動(dòng)是由新信息驅(qū)使的，根據(jù)定義新信息是隨機(jī)到來(lái)。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)理不能選擇股票和債券出售的時(shí)機(jī)。 3. 股東漠不關(guān)心任何時(shí)候追蹤分析股票的人數(shù)大于從事這種股票交易的人數(shù)。 此外，即使進(jìn)行股票交易的人數(shù)相對(duì)少于現(xiàn)有的股東人數(shù)，只要一些交易者使用公開(kāi)可用的信息，股票就可以被有效定價(jià)。12.6.4 市場(chǎng)效

14、率的形式 1.弱型有效市場(chǎng)（Weak Form Market Efficiency） 弱型有效市場(chǎng)：資本市場(chǎng)上證券的價(jià)格充分地包含和反映了其歷史價(jià)格的信息。 弱型效率常常表示為： Pt = Pt - 1 + 期望收益 + 隨機(jī)誤差t 由于股票價(jià)格只是對(duì)新信息作出反應(yīng)，根據(jù)定義新信息的到來(lái)是隨機(jī)的，股票價(jià)格被稱為遵循隨機(jī)走（random walk）。 如果我們能夠從股票價(jià)格的歷史信息中發(fā)現(xiàn)某種可以獲得超常利潤(rùn)的趨勢(shì)，那么每個(gè)人也能夠做到，結(jié)果超常利潤(rùn)將在競(jìng)爭(zhēng)中消失 由于否認(rèn)證券價(jià)格的歷史變動(dòng)信息可以用來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的變動(dòng)規(guī)律，因此我們也否認(rèn)使用“技術(shù)分析”能夠帶來(lái)利潤(rùn)。 為什么技術(shù)分析無(wú)效股票價(jià)格

15、時(shí)間 投資者行為趨于消除任何與股票價(jià)格模式相聯(lián)系的盈利機(jī)會(huì)。如果簡(jiǎn)單地通過(guò)發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格變動(dòng)的“模式”有可能賺大錢的話，每個(gè)人都將會(huì)這么做，利潤(rùn)將會(huì)由于競(jìng)爭(zhēng)而消失。賣出賣出買入買入 2.半強(qiáng)型有效市場(chǎng)（ Semi-Strong Form Market Efficiency）和強(qiáng)型有效市場(chǎng) 半強(qiáng)型有效市場(chǎng)：資本市場(chǎng)上證券的價(jià)格充分地反映了所有公開(kāi)可得的信息。 公開(kāi)可得的信息包括： 歷史的價(jià)格信息 公布的財(cái)務(wù)報(bào)表 年度報(bào)告中的信息 3.強(qiáng)型有效市場(chǎng)（Strong Form Market Efficiency） 強(qiáng)型有效市場(chǎng)：資本市場(chǎng)上證券的價(jià)格充分地反映了所有相關(guān)的信息，包括公開(kāi)的和內(nèi)幕的信息。 強(qiáng)

16、型效率宣稱任何和股票有關(guān)的、并且至少一個(gè)投資者知道的信息也已經(jīng)包含在證券的價(jià)格里。 強(qiáng)型有效市場(chǎng)包含弱型有效市場(chǎng)和半強(qiáng)型有效市場(chǎng)。三類不同信息集之間的關(guān)系所有和股票有關(guān)的信息集公開(kāi)可得的信息集歷史價(jià)格的信息集三種不同類型市場(chǎng)之間的關(guān)系強(qiáng)型有效市場(chǎng)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)第13章 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線13.1 期望報(bào)酬率和方差 13.1.1 期望報(bào)酬率 期望收益：投資者期望下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益。 方差和標(biāo)準(zhǔn)差：評(píng)價(jià)證券收益的指標(biāo)。 方差：證券收益與其平均收益的差的平方和的平均數(shù)。 標(biāo)準(zhǔn)差：方差的平方根。 例： A公司和B公司股票的報(bào)酬率及其概率分布情況見(jiàn)表，計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。經(jīng)濟(jì)情

17、況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率Pi 報(bào)酬率（R）A公司B公司蕭條衰退正常繁榮0.100.200.50.0.20-30%-10% 20% 50%0%5%20%-5%期望報(bào)酬率：E（RA ）=15% E（RB ）=10%離散程度：用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。 離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大； 離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。方差： Var（ RA ）=A2 =0.0585 Var（ RB ）=B2 =0.011013.1.2 計(jì)算方差標(biāo)準(zhǔn)差： A =24.2% B =10.5%標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小只能用于比較期望報(bào)酬率相同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)大小 【例】假設(shè)財(cái)務(wù)分析人員堅(jiān)信宏觀經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)四種狀況：蕭條、衰退、正常、繁榮

18、，每種狀態(tài)出現(xiàn)的可能性相同。計(jì)算方差的步驟： 1計(jì)算期望收益 Supertech公司 Slowpoke公司2分別計(jì)算每家公司的可能收益與其期望收益的離差 表 方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算表 3求出各個(gè)離差的平方。4計(jì)算每家公司離差平方和的平均數(shù)，即方差：Supertech公司Slowpoke公司因此，Supertech公司的方差是0.066875，Slowpoke公司的方差是0.013225。5計(jì)算每家公司股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差：Supertech公司Slowpoke公司 用數(shù)學(xué)公式表述：13.2.1 投資組合權(quán)重 列出在投資組合的總價(jià)值中，在每一項(xiàng)組合資產(chǎn)上的投資所占的比重，稱為投資組合權(quán)重。13.2 投資組

19、合60%投資于A，40%投資于B。AB期望收益率15%10%方差2 0.05850.0110標(biāo)準(zhǔn)差24.2%10.5% 設(shè)想一個(gè)投資者已經(jīng)估計(jì)出每個(gè)證券的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差，那么投資者應(yīng)該如何選擇證券構(gòu)成最佳的投資組合（portfolio）呢? 投資者喜好選擇一個(gè)具有高期望收益、低標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合。為此，需要考慮如下兩個(gè)問(wèn)題： 1單個(gè)證券的期望收益與由這些證券構(gòu)成的投資組合的期望收益之間的相互關(guān)系。 2單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差與由這些證券構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差之間的相互關(guān)系。13.2.2 投資組合的期望報(bào)酬率 投資組合的期望報(bào)酬率僅僅是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的加權(quán)平均。=0.6*15%+0.4*1

20、0%=13%投資組合的加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差=0.6* 24. 2% +0.4* 10.5% =18.7%13.2.3 投資組合的方差 【例】組合的期望收益考慮Supertech和Slowpoke兩家公司。從前面的計(jì)算，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)證券的收益率分別是17.5%和5.5%兩種證券構(gòu)成的投資組合的期望收益的計(jì)算公式可以寫做： 假如投資者有100美元，其中60美元投資Superteeh公司，40美元投資于Slowpoke公司，則這一投資組合的期望收益是： 考慮兩種股票，每種股票的期望收益都是10%。無(wú)論這兩種股票的持有比例如何，由它們構(gòu)成的投資組合的期望收益必定等于10%。這個(gè)結(jié)果在這個(gè)時(shí)候可能是顯而易見(jiàn)，但

21、它以后會(huì)變得重要。這一結(jié)果意味著你不會(huì)因?yàn)橥顿Y于某種股票數(shù)量的多少而減少或損害組合的期望收益。組合的期望收益僅僅是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的加權(quán)平均數(shù)。投資組合分散化的效應(yīng) 單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均是： 組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。 一般認(rèn)為，組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，是組合分散化效應(yīng)的緣故。因此，由這兩種證券構(gòu)成的組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。13.3 宣告、意外事項(xiàng)和期望報(bào)酬率3.3.1 期望報(bào)酬率和非期望報(bào)酬 總報(bào)酬率=期望報(bào)酬率+非期望報(bào)酬 R=E(R)+U 任何給定的年份中，非預(yù)期報(bào)酬可能是正的也可能是負(fù)的；但是從長(zhǎng)

22、期來(lái)看，U的平均值將會(huì)是0。平均來(lái)說(shuō)，實(shí)際報(bào)酬率會(huì)等于期望報(bào)酬率。13.3.2 宣告和消息 宣告=預(yù)期部分+意外事項(xiàng) 一項(xiàng)宣告的預(yù)期部分就是市場(chǎng)用來(lái)形成股票報(bào)酬率的期望值E（R）的信息。 意外事項(xiàng)就是哪些會(huì)影響股票非期望報(bào)酬U的信息。13.4 風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)的和非系統(tǒng)的（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)大多數(shù)資產(chǎn)都有影響的風(fēng)險(xiǎn) 通常包括的GDP，通貨膨脹，或利率的改變等（二）企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 通常包括罷工事件，物品短缺等總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) +非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)13.4.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)13.4.2 報(bào)酬的系統(tǒng)部分和非系統(tǒng)部分 總報(bào)酬率=期望報(bào)酬率+非期望報(bào)酬 R=E

23、(R)+U 非期望收益= 系統(tǒng)性部分+ 非系統(tǒng)性部分 因此，總收益可以表達(dá)為: 總報(bào)酬率= 期望報(bào)酬率 +系統(tǒng)性部分 + 非系統(tǒng)性部分 R=E(R)+m+13.5 分散化和投資組合風(fēng)險(xiǎn) 分散化可以大大減少投資的風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)減少期望收益。 投資組合中低于期望收益的部分與高于期望收益的部分可以相互抵消，因而可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 把一項(xiàng)投資分散到不同資產(chǎn)上，可以化解一些風(fēng)險(xiǎn)，即分散化原則。不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)n投資組合風(fēng)險(xiǎn)1.通過(guò)構(gòu)建投資組合，可以化解單個(gè)資產(chǎn)的一些風(fēng)險(xiǎn)；2.分散化可以降低的風(fēng)險(xiǎn)存在一個(gè)限度，有些風(fēng)險(xiǎn)是不可以被分散化的。標(biāo)準(zhǔn)差13.5.2 分散化投資原理 用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量總風(fēng)險(xiǎn)

24、一個(gè)分散化程度較高的投資組合幾乎不存在非系統(tǒng) 性風(fēng)險(xiǎn)，其全部風(fēng)險(xiǎn)集中在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上。事實(shí)上可分散風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)常常被交替使用。 事實(shí)上不可分散風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)常常被交替使用。13.5.3 分散化和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 在一個(gè)大規(guī)模的投資組合中，單個(gè)證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是該證券的貝塔系數(shù) 貝塔系數(shù)是度量一種證券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)。 （標(biāo)準(zhǔn)差：衡量單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)，即衡量的是整體風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）13.6 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)13.6.1 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原則 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原則：一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率僅僅取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 推論：無(wú)論資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，在確定這項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率（和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）時(shí)，只需要考

25、慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分。 13.6 .2 計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 貝塔系數(shù)：相對(duì)于平均資產(chǎn)而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。 貝塔系數(shù)越大的資產(chǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，期望的報(bào)酬率就越高。貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)可口可樂(lè)0.58谷歌1.083M0.82eBay1.52微軟1.00Bon-Ton百貨公司2.74 整體市場(chǎng)的系數(shù)為1。 1）若某種股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng) 險(xiǎn)情況一致，則該種股票 =1； 2） 1 3） 1國(guó)內(nèi)知名公司貝塔系數(shù)公司值中國(guó)銀行（601988）1.29一汽轎車（000800）1.09貴州茅臺(tái)（600519）1.02東方通信（600776）1.01東方熱電（000958）0.87寶鋼股份（600019）0.84兗州煤業(yè)（600188）0.6513.6.3 投資組合的貝塔系數(shù)投資組合中的各證券值的加權(quán)平均數(shù)。 例：投資10萬(wàn)元于三種證券，投資額分別為3萬(wàn)元、2萬(wàn)元、5萬(wàn)元，其系數(shù)分別為1.18、1.20、1.32。要求：計(jì)算投資組合的系數(shù)。 用來(lái)描述金融市場(chǎng)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和期望報(bào)酬率之間關(guān)系的線，被稱為證券市場(chǎng)線（SML)。SML被認(rèn)為是