中美低碳環(huán)保行業(yè)的投資機(jī)會

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 一、美股低碳環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會 5 HYPERLINK l _TOC_250006 現(xiàn)階段美國低碳環(huán)保領(lǐng)域的政策以及美股相關(guān)板塊的表現(xiàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250005 美國涉及低碳環(huán)保的大型公用事業(yè)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250004 美國涉及低碳環(huán)保的大型公用事業(yè)公司的投資機(jī)會 12 HYPERLINK l _TOC_250003 美股新能源車領(lǐng)域現(xiàn)階段的業(yè)績分析 13 HYPERLINK l _TOC_250002 二、新興市場低碳環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會 22 HYPERLINK l _

2、TOC_250001 港股市場中低碳環(huán)保領(lǐng)域的機(jī)會 22 HYPERLINK l _TOC_250000 A 股市場中低碳環(huán)保領(lǐng)域的機(jī)會 23圖表目錄圖 1：標(biāo)普 500 公用事業(yè)指數(shù)走勢 5圖 2：標(biāo)普 500 公用事業(yè) PE 6圖 3：近十年來新紀(jì)元能源營業(yè)收入 6圖 4：近十年來新紀(jì)元能源凈利潤變化 7圖 5：近十年來新紀(jì)元能源經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率 7圖 6：近十年來新紀(jì)元能源 ROE 和 ROA 8圖 7：近十年來南方電力營業(yè)收入 8圖 8：近十年來南方電力凈利潤 9圖 9：近十年來南方電力經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率 9圖 10： 近十年來南方電力 ROE 和 ROA

3、10圖 11： 近十年來愛克斯龍電力營業(yè)收入 10圖 12： 近十年來愛克斯龍電力凈利潤 11圖 13： 近十年來愛克斯龍電力經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率 11圖 14： 近十年來愛克斯龍電力 ROE 和 ROA 12圖 15： 近十年來特斯拉營業(yè)收入 14圖 16： 近十年來特斯拉凈利潤 14圖 17： 近十年來特斯拉經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率 15圖 18： 近十年來特斯拉 ROA 和 ROE 15圖 19： 近三年小鵬汽車營業(yè)收入 16圖 20： 近三年小鵬汽車凈利潤 16圖 21： 近三年小鵬汽車經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率 17圖 22： 近三年小鵬汽車 ROA 和 ROE

4、17圖 23： 近三年理想汽車營業(yè)收入 18圖 24： 近三年理想汽車凈利潤 18圖 25： 近三年理想汽車經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率 19圖 26： 近三年理想汽車 ROA 和 ROE 19圖 27： 近三年蔚來營業(yè)收入 20圖 28： 近三年來蔚來凈利潤 20圖 29： 近三年蔚來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率 21圖 30： 近三年蔚來 ROA 和 ROE 21圖 31： 美股新能源車重要標(biāo)的走勢 22圖 32： 恒生公用事業(yè)指數(shù)走勢 23圖 33： 恒生公用事業(yè) PE 23圖 34： WIND 公用事業(yè)指數(shù)走勢 24圖 35： WIND 公用事業(yè)指數(shù) PE 25圖 36： WIND

5、 環(huán)保指數(shù)走勢 25圖 37： WIND 環(huán)保指數(shù) PE 25表格 1. 拜登政府關(guān)于低碳環(huán)保領(lǐng)域的政策 5表格 2. 標(biāo)普 500 公用事業(yè)公司近一年重要財(cái)務(wù)指標(biāo) 13表格 3. 恒生公用事業(yè)中值得關(guān)注的重點(diǎn)標(biāo)的 23表格 4. 我國對低碳環(huán)保領(lǐng)域的支持政策 24表格 5. 低碳環(huán)保領(lǐng)域中值得關(guān)注的重點(diǎn)標(biāo)的 26一、美股低碳環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會現(xiàn)階段美國低碳環(huán)保領(lǐng)域的政策以及美股相關(guān)板塊的表現(xiàn)現(xiàn)階段市場對低碳環(huán)保行業(yè)的關(guān)注度在全球范圍內(nèi)明顯上升。越來越多全球經(jīng)濟(jì)體開始出臺推動低碳環(huán)保行業(yè)發(fā)展的政策。美國方面，2021 年 3 月，拜登發(fā)布了基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃，其中涉及對美國清潔發(fā)電、儲能、新能源汽車

6、、電網(wǎng)等領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)支持。表格 1. 拜登政府關(guān)于低碳環(huán)保領(lǐng)域的政策到 2035 年完全實(shí)現(xiàn)無碳電力。 清潔能源發(fā)電以及儲能直接支付投資稅收抵免和生產(chǎn)稅收抵免期可以延長 10 年。購買聯(lián)邦大樓 7*24 全天候清潔能源。 制定能源效率和清潔電力標(biāo)準(zhǔn)（EECES）。計(jì)劃實(shí)施有關(guān)新能源的投資稅收抵免政策，鼓勵(lì)至少 20GW 高壓電力線的建設(shè)。 在能源部創(chuàng)立新的電網(wǎng)部署管理局，推動高優(yōu)先級高壓傳輸線。投資超過 1700 億美元推動新能源汽車行業(yè)發(fā)展。 2030 年建 50 萬個(gè)充電樁。推動公共交通電動化。資料來源：新浪財(cái)經(jīng)，Wind, 。涉及美國低碳環(huán)保領(lǐng)域的大多數(shù)公司均集中在標(biāo)普 500 公用事業(yè)

7、板塊。標(biāo)普500 公用事業(yè)指數(shù) 2021 年初至 4 月 12 上漲 3.34，大幅小于同期美股周期板塊的漲幅。今年 1 月和 2 月，標(biāo)普 500 公用事業(yè)指數(shù)分別下跌 0.96和 6.54；受拜登政府關(guān)于新能源領(lǐng)域支持的預(yù)期刺激，今年 3 月標(biāo)普 500 公用事業(yè)指數(shù)上漲 10.13，今年 4 月初至 4 月 12 日上漲 1.37。圖 1： 標(biāo)普 500 公用事業(yè)指數(shù)走勢資料來源：Wind，圖 2： 標(biāo)普 500 公用事業(yè) PE資料來源：Wind，美國涉及低碳環(huán)保的大型公用事業(yè)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)2020 年新冠疫情對于美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了明顯沖擊，公用事業(yè)這類防御類板塊業(yè)績出現(xiàn)了下滑，但是依然具有

8、一定的韌性。這里我們對具有代表性的涉及新能源三家公共事業(yè)公司：美國最大風(fēng)力發(fā)電公司-新紀(jì)元能源、世界獨(dú)立電力廠商巨頭-南方電力、美國最大的核電力公司-愛克斯龍電力近一年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行研究。新紀(jì)元能源近 10 年的營業(yè)收入整體保持在相對穩(wěn)定的水平。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 179.97 億美元，同比僅下降了 6.29。圖 3： 近十年來新紀(jì)元能源營業(yè)收入250.00200.00150.00100.0050.000.00201120122013201420152016201720182019202020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00營業(yè)總收入（億美元）同比()

9、（右）凈利潤方面，2018 年以來新紀(jì)元能源凈利潤出現(xiàn)了明顯的下滑。2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 37.69 億美元，同比下滑 43.22；2020 年實(shí)現(xiàn)凈利潤 29.19 億美元，同比下滑 22.55。圖 4： 近十年來新紀(jì)元能源凈利潤變化70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.000.002011201220132014201520162017201820192020-60.00凈利潤（億美元）同比()（右）資料來源：wind，新紀(jì)元能源現(xiàn)金流狀況較為健康。2020 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金

10、流量 79.83 億美元，較 2011 年有明顯上升。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，2020 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為 64.81，較 2011 年明顯下降。圖 5： 近十年來新紀(jì)元能源經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00201120122013201420152016201720182019202076.0074.0072.0070.0068.0066.0064.0062.0060.0058.0056.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）資產(chǎn)負(fù)債率()（右）從 ROA、ROE 來看，近新紀(jì)元能源公司 ROA、ROE

11、出現(xiàn)了明顯的下滑。新紀(jì)元能源公司 2020 年 ROA 為 2.38， ROE 為 7.94，均較 2011 年出現(xiàn)明顯下降。圖 6： 近十年來新紀(jì)元能源 ROE 和 ROA資料來源：wind，近十年南方電力營業(yè)收入呈現(xiàn)整體上升的趨勢。2011 年的公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 176.57 億美元，到 2020 年已經(jīng)上升至 203.75 億美元。圖 7： 近十年來南方電力營業(yè)收入250.0020.00200.00150.00100.0050.0015.0010.005.000.00-5.00-10.000.002011201220132014201520162017201820192020-15.0

12、0營業(yè)總收入（億美元）同比()（右）資料來源：wind，凈利潤方面，南方電力近十年的凈利潤呈現(xiàn)波動上升的趨勢。2011 年的凈利潤為 22.68 億美元，2020 年凈利潤已經(jīng)升至了 31.34 億美元。盡管南方電力的凈利潤曾經(jīng)在 2017 年一度經(jīng)歷大幅下降（在 2017 年出現(xiàn)了南方電力凈利潤為近十年以來的歷史新低 8.8 億美元，同比下滑 64.7），但是在 2018 年和 2019年有明顯回升。圖 8： 近十年來南方電力凈利潤50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002011201220132014201520162017

13、201820192020200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00凈利潤（億美元）同比()（右）資料來源：Wind，現(xiàn)金流方面，近十年來南方電力的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量整體保持在相對穩(wěn)定的水平。2020 年公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為 66.96 億美元，同比上升 15.83。資產(chǎn)負(fù)債率方面，近十年南方電力的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)小幅上升的趨勢，2011 年的資產(chǎn)負(fù)債率為 68.52，到 2020 年上升至 73.54。圖 9： 近十年來南方電力經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00201120

14、122013201420152016201720182019202040%30%20%10%0%-10%-20%-30%經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）同比()（右）資料來源：Wind，近 10 年來，南方電力的 ROA 和 ROE 在呈現(xiàn)一定的下降趨勢。南方電力的 ROA與 ROE 在 2017 年降至歷史低位，ROA 為 0.8，ROE 為 3.55。近三年南方電力的盈利能力有所回升，2020 年 ROA 為 2.59，ROE 為 11.3。圖 10： 近十年來南方電力 ROE 和 ROA20.0015.0010.005.000.002011201220132014201520162017201

15、8201920204.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00ROE()ROA()資料來源：wind，愛克斯龍電力近 10 年來營業(yè)收入呈現(xiàn)增長態(tài)勢，近兩年有所回落。2020 年，愛克斯龍電力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 330.39 億美元，同比下降 4.06。凈利潤方面，近十年愛克斯龍電力的凈利潤呈現(xiàn)出一定波動。2017 年愛克斯龍電力實(shí)現(xiàn)凈利潤為 37.7 億美元，同比上漲 232.45，而 2020 年愛克斯龍電力僅實(shí)現(xiàn)凈利潤 19.63 億元，同比下降 33.14。圖 11： 近十年來愛克斯龍電力營業(yè)收入400.00300.00200.00100.000.0020

16、1120122013201420152016201720182019202025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00營業(yè)總收入（億美元）同比()（右）資料來源：wind，圖 12： 近十年來愛克斯龍電力凈利潤40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002011201220132014201520162017201820192020250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00凈利潤（億美元）同比()（右）資料來源：Wind，愛克斯龍電力近 10 年來現(xiàn)金流相對充裕，20

17、20 年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 42.35 億美元。公司的資產(chǎn)負(fù)債率也穩(wěn)定在 70的水平左右，未出現(xiàn)大幅波動。從 ROA 和 ROE 來看，近 10 年來愛克斯龍電力的 ROA 和 ROE 整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2020 年公司 ROA 為 1.54；ROE 為 6.06，相較于 2011 年均出現(xiàn)明顯下降。圖 13： 近十年來愛克斯龍電力經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00201120122013201420152016201720182019202077.0076.0075.0074.00

18、73.0072.0071.0070.0069.0068.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）資產(chǎn)負(fù)債率()資料來源：Wind，圖 14： 近十年來愛克斯龍電力 ROE 和 ROA20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0020112012201320142015201620172018201920205.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00ROE()ROA()資料來源：wind，美國涉及低碳環(huán)保的大型公用事業(yè)公司的投資機(jī)會受疫情帶來的經(jīng)濟(jì)衰退影響，2020 年標(biāo)普 500 公用事業(yè)公司 2020

19、年全年業(yè)績出現(xiàn)了一定下滑。除了桑普拉能源、能源方案、品尼高西方資本業(yè)績?nèi)员３置黠@增長以外，其他大多數(shù)公司都受到一定程度的影響。市值排名最大的五家公用事業(yè)公司業(yè)績也均不同程度上出現(xiàn)了下滑，新紀(jì)元能源、杜克能源、南方電力、道明尼資源、愛克斯龍電力 2020 年?duì)I業(yè)收入分別下降 6.29、4.83、4.87、 1.59和 4.06，歸屬母公司股東的凈利潤同比分別下降 22.55、63.26、34.08、129.53和 33.14。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及政策的支持，預(yù)計(jì) 2021 年標(biāo)普500 公用事業(yè)公司業(yè)績將會出現(xiàn)一定程度上的改善，但美國公用事業(yè)行業(yè)作為防御行業(yè)大多數(shù)時(shí)間漲幅較為有限?？申P(guān)注涉及新能源領(lǐng)

20、域較多的相關(guān)標(biāo)的為新紀(jì)元能源、第一能源。營業(yè)收入歸屬母公司總市值收盤價(jià)股東的凈利資產(chǎn)負(fù)債率證券代碼證券簡稱同比增長PE(TTM)（億美元）（美元）潤同比增長（）率（）率（ ）表格 2. 標(biāo)普 500 公用事業(yè)公司近一年重要財(cái)務(wù)指標(biāo)NEE.N新紀(jì)元能源1,521.6577.64-6.29-22.5564.8152.13DUK.N杜克能源750.5297.64-4.83-63.2669.7159.10SO.N南方電力664.5062.89-4.87-34.0873.5421.31D.N道明尼資源614.3976.26-1.59-129.5372.41-153.21EXC.O愛克斯龍電力436.47

21、44.74-4.06-33.1473.0422.23AEP.O美國電力427.0886.00-4.1314.5274.2219.41SRE.N桑普拉能源403.32133.295.0078.9462.5710.72XEL.O?？宋鳡柲茉?65.1267.91-0.037.3672.9924.79PEG.N公共服務(wù)企業(yè)集團(tuán)309.5761.29-4.6912.5268.0616.25ES.N能源方案296.3986.414.4332.5769.1624.59WEC.NWEC 能源293.2092.95-3.745.8171.2024.44AWK.N美國水業(yè)276.24152.254.6314.1

22、768.3238.96DTE.NDTE 能源262.82135.63-3.8817.0272.3319.24ED.N愛迪生聯(lián)合電氣257.9175.32-2.61-18.0269.6923.43EIX.N愛迪生國際226.9659.849.97-38.0177.0130.71PPL.NPPL220.9328.73-2.09-15.8672.2115.05AEE.N阿曼瑞恩204.5180.72-1.965.1971.6523.48ETR.N安特吉204.43101.97-7.0311.7980.8014.72FE.N第一能源188.4434.69-2.2218.3183.7217.46AES.

23、N愛依斯電力184.2027.68-5.19-84.8283.84400.45CMS.NCMS 能源175.5660.76-2.4111.0379.5223.25EVRG.NEVERGY138.2860.93-4.55-7.7067.8522.36LNT.O美國聯(lián)合能源135.4654.21-6.3610.0566.7522.06CNP.N中點(diǎn)能源128.7423.34-1.93-197.7275.06-13.57ATO.NATMOS 能源127.3499.36-2.7817.6155.7819.90NI.N尼索思96.9924.75-10.12-104.5973.51-133.40NRG.N

24、NRG 能源94.3838.57-7.41-88.5188.7318.51PNW.N品尼高西方資本93.0382.553.342.2771.2716.90資料來源：Wind, 。注：總市值、收盤價(jià)和 PE（TTM）統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2021 年 4 月 12 日；營業(yè)收入同比增長率、歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率和資產(chǎn)負(fù)債率均為自 2020 年公司年報(bào)。美股新能源車領(lǐng)域現(xiàn)階段的業(yè)績分析現(xiàn)階段美股中新能源車企業(yè)除特斯拉有盈利以外，其他在上市美股的主要新能源車企現(xiàn)階段大多處于虧損狀態(tài)。特斯拉近十年來營業(yè)收入呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢。2020 年特斯拉實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入315.36 億美元，同比增長 28.31，公

25、司正處于高速發(fā)展期。圖 15： 近十年來特斯拉營業(yè)收入350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020450.00%400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%營業(yè)收入（億美元）同比（右）資料來源：wind，凈利潤方面，2020 年特斯拉實(shí)現(xiàn)凈利潤 7.21 億美元，扭轉(zhuǎn)了前九年均為虧損的局面。值得注意的是，2020 年特斯拉的盈利主要來源于出售的碳排放額度。圖 16： 近十年來特

26、斯拉凈利潤22012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202001110.00300.00%5.00200.00%0.00100.00%-5.000.00%-10.00-100.00%-15.00-200.00%-20.00-300.00%-25.00-400.00%凈利潤（億美元）同比（右）資料來源：wind，現(xiàn)金流方面，特斯拉自 2018 年開始實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，2020 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量達(dá)到 59.43 億美元。特斯拉資產(chǎn)負(fù)債率近年來持續(xù)下降，2020 年特斯拉資產(chǎn)負(fù)債率下降至 54.59。圖 17： 近十年來特斯拉經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)

27、負(fù)債率70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00100.00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202090.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）資產(chǎn)負(fù)債率資料來源：wind，特斯拉近年來的ROA 和ROE 也得到明顯改善。2020 年特斯拉ROA 上升至1.67； ROE 上升至 5。圖 18： 近十年來特斯拉 ROA 和 ROE201120122013201420152016201720

28、182019202050%0%-50%-100%-150%-200%-250%ROAROE資料來源：wind，小鵬汽車近年來營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了高速增長。2020 年小鵬汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.96 億美元，同比增長 151.78。圖 19： 近三年小鵬汽車營業(yè)收入10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0020182019202030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00營業(yè)總收入（億美元）同比()（右）資料來源：wind，凈利潤方面，2020 年小鵬汽車仍處于虧損階段，但是虧損狀況有

29、所改善。2020年小鵬汽車虧損 4.19 億元。圖 20： 近三年小鵬汽車凈利潤0.0020182019202050.00-1.000.00-2.00-3.00-4.00-5.00-50.00-100.00-150.00-6.00-200.00凈利潤（億美元）同比()（右）資料來源：wind，2020 年小鵬汽車經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-0.21 億美元，但是資金鏈緊張情況較2019 年有所改善。資產(chǎn)負(fù)債率方面，2020 年小鵬汽車資產(chǎn)負(fù)債率為 22.99，資產(chǎn)負(fù)債率較 2019 年出現(xiàn)明顯下降。圖 21： 近三年小鵬汽車經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率0.0020182019202080.00-1.

30、00-2.0070.0060.0050.00-3.0040.00-4.00-5.0030.0020.0010.00-6.000.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）資產(chǎn)負(fù)債率()（右）資料來源：wind，從 ROA 和 ROE 來看，小鵬汽車 2020 年 ROA 為-10.13、ROE 為-14.65；另一方面，小鵬汽車的 ROA 和 ROE 較 2018 年和 2019 年有明顯改善。圖 22： 近三年小鵬汽車 ROA 和 ROE2018201920200-20-40-60-80-100-120ROE()ROA()（右）資料來源：wind，受益于理想 one 的大批交付，理想汽車 2020 年?duì)I

31、業(yè)收入迅速上升，2020 年理想汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.49 億美元，同比上漲 3225。圖 23： 近三年理想汽車營業(yè)收入16.0014.0012.0010.008.006.004.002.003500300025002000150010005000.000201820192020營業(yè)總收入（億美元）同比()（右）資料來源：wind，凈利潤方面，隨著營業(yè)收入的快速上漲，理想汽車的虧損幅度大幅收窄。2020年理想汽車虧損 0.23 億美元，較 2019 年明顯下降。圖 24： 近三年理想汽車凈利潤0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.00-3.50-4.0020182

32、0192020120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00凈利潤（億美元）同比()（右）資料來源：wind，現(xiàn)金流方面，理想汽車 2020 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為 4.81 億美元，較前兩年出現(xiàn)明顯改善。資產(chǎn)負(fù)債率方面，理想汽車的資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)階段出現(xiàn)明顯下降，2020 年理想汽車資產(chǎn)負(fù)債率為 18.06，2019 年為 51.85。圖 25： 近三年理想汽車經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率2020201920186.0060.005.004.0050.003.0040.002.001.0030.000.0020.00-

33、1.00-2.0010.00-3.000.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）資產(chǎn)負(fù)債率()（右）資料來源：wind，從 ROA 和 ROE 來看， 2020 年理想汽車的 ROA 為-0.66，ROE 為-0.88，較 2019年也出現(xiàn)明顯改善。圖 26： 近三年理想汽車 ROA 和 ROE2018201920200-20-40-60-80-100-120ROE()ROA()（右）資料來源：wind，蔚來近三年來營業(yè)收入呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢。2020 年蔚來實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 24.92 億美元，同比增長 107.77。隨著更多車型的交付，預(yù)計(jì)公司未來的營業(yè)收入或?qū)⒗^續(xù)上漲。圖 27： 近三年蔚來營業(yè)收入3

34、0.00120.0025.00100.0020.0080.0015.0060.0010.0040.005.0020.000.002018201920200.00營業(yè)總收入（億美元）同比()（右）資料來源：wind，凈利潤方面，蔚來近三年虧損幅度有所減小。2020 年蔚來凈虧損 8.6 億美元，較 2019 年大幅減虧。圖 28： 近三年來蔚來凈利潤0.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.00-40.00201820192020100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00凈利潤（億美元）同比()（

35、右）資料來源：wind，現(xiàn)金流方面，蔚來 2020 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為 2.99 億美元，資金鏈情況出現(xiàn)進(jìn)一步改善。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，2020 年蔚來資產(chǎn)負(fù)債率為 41.69，較 2019年出現(xiàn)明顯改善。圖 29： 近三年蔚來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)負(fù)債率4.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00140.00202020192018120.00100.0080.0060.0040.0020.00-14.000.00經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（億美元）資產(chǎn)負(fù)債率()（右）資料來源：wind，從 ROA 和 ROE 來看，蔚來 2020 年 ROA 為-16.

36、21，ROE 為-53.77，相較于 2019年大幅改善。圖 30： 近三年蔚來 ROA 和 ROE0.00-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.00-3,000.00-3,500.00-4,000.00-4,500.002018201920200.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-120.00-140.00-160.00-180.00ROE()ROA()（右）資料來源：wind，2020 年市場預(yù)期給了美股新能源汽車較高的估值溢價(jià)。2020 年特斯拉、蔚來、小鵬汽車和理想汽車漲幅（從 2020 年股價(jià)最低點(diǎn)到最高點(diǎn)

37、計(jì)算）最高曾一度分別超過 7 倍、28 倍、4 倍和 3 倍。2021 年一季度特斯拉、蔚來、小鵬汽車和理想汽車均出現(xiàn)明顯回調(diào)?？紤]到 2020 年美股新能源汽車過多透支漲幅，且基本面要出現(xiàn)大幅改善還需要一定時(shí)間，即使現(xiàn)階段有利政策支持較多，預(yù)計(jì)要出現(xiàn)類似 2020 年的大幅上漲行情仍存在一定阻力。圖 31： 美股新能源車重要標(biāo)的走勢1,000809007080060700600505004040030300202001001000特斯拉蔚來（右）小鵬汽車（右）理想汽車（右）資料來源：Wind，二、新興市場低碳環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會港股市場中低碳環(huán)保領(lǐng)域的機(jī)會恒生公用事業(yè)自 2020 年 11 月

38、開始走出新一輪的上漲行情。自 2020 年 11 月初至 2021 年 4 月 12 日，恒生公用事業(yè)上漲 18.2。截至 2021 年 4 月 12 日，恒生公用事業(yè) PE 為 14.34，仍處于歷史相對偏低的位置。此外，考慮到現(xiàn)階段政策對低碳環(huán)保等領(lǐng)域的支持，預(yù)計(jì)恒生公用事業(yè)中一些和低碳環(huán)保領(lǐng)域相關(guān)的行業(yè)還有進(jìn)一步上漲的空間。圖 32： 恒生公用事業(yè)指數(shù)走勢資料來源：Wind，圖 33： 恒生公用事業(yè) PE資料來源：Wind，表格 3. 恒生公用事業(yè)中值得關(guān)注的重點(diǎn)標(biāo)的（港元）PE(TTM)華能國際電力股份2.72426.9959.17光大環(huán)境5.30325.585.41中國電力1.77173.588.55證券簡稱收盤價(jià)總市值（億港元）資料來源：Wind, 。 注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 2021 年 4 月 12 日。A 股市場中低碳環(huán)保領(lǐng)域的機(jī)