企業(yè)戰(zhàn)略-利率變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金影響的實(shí)證分析

1、.：.； 文檔資源 內(nèi)容摘要：營(yíng)運(yùn)資金管理是現(xiàn)代理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容之一。本文以制造業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，分析了利率要素對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。研討結(jié)果顯示，利率要素與我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金有很大的相關(guān)性。本文的研討結(jié)果為企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金投資決策提供了較好的參考根據(jù)。關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資金 利率 實(shí)證研討 利率作為中央銀行一種重要貨幣政策，宏觀上它能調(diào)理貨幣的需求量與供應(yīng)量、社會(huì)總供應(yīng)與總需求、物價(jià)升降、國(guó)民收入分配以及外資流向等；微觀上，利率程度的高低直接影響到個(gè)人收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間的分配，企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理與投資的積極性等方面。而降息對(duì)于企業(yè)內(nèi)部理財(cái)?shù)挠绊懷杏戄^少，其中營(yíng)運(yùn)資金的管理又是內(nèi)部理財(cái)?shù)?/p>

2、重要內(nèi)容之一。所以利率變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響如何，就是本文研討的重點(diǎn)。 所謂營(yíng)運(yùn)資本或流動(dòng)資金是指企業(yè)墊支于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本。國(guó)外的規(guī)范研討和實(shí)證研討闡明，企業(yè)在思索營(yíng)運(yùn)資金投資時(shí)受以下幾個(gè)要素的影響：行業(yè)、規(guī)模、銷售增長(zhǎng)、管理效率、管理戰(zhàn)略及利率等。國(guó)內(nèi)的學(xué)者也從規(guī)范上討論了這些要素對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響，但只需部分學(xué)者對(duì)其中個(gè)別要素進(jìn)展深化的實(shí)證研討，如劉翰林2003以為我國(guó)上市公司行業(yè)間的營(yíng)運(yùn)資金需求量存在顯著的差別，亦即公司所處的行業(yè)是影響公司營(yíng)運(yùn)資金需求量的一個(gè)要素；但是，還未見有學(xué)者從實(shí)證的角度研討利率變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。 那么終究利率變化對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響如何呢？本文試圖在這個(gè)方

3、面做一點(diǎn)嘗試，即研討利率的變化對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響。 樣本的選擇和變量的定義 一樣本的選擇 由營(yíng)運(yùn)資金的概念可知，在制造業(yè)、零售業(yè)和零售業(yè)中存貨和應(yīng)收賬款較典型，營(yíng)運(yùn)資金所占比重較大，更具有研討價(jià)值，本文選取了其中具有代表性的制造業(yè)來進(jìn)展研討，從而也剔除了行業(yè)要素的影響。由于央行降息是從1996年5月開場(chǎng)的，我們所選取的樣本必需是閱歷了降息前后給公司營(yíng)運(yùn)資金投資帶來影響，從而研討降息對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金管理才更具有參考意義。所以我們選取的樣本是1997年1月1日之前上市的滬深兩市中一切制造業(yè)類的公司，符合樣本條件的有270家公司，1996年度上市的公司占了絕大多數(shù)，這些公司在獲取上市資歷前經(jīng)過了嚴(yán)厲的審

4、核，其運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)該良好，而降息政策正是1996年開場(chǎng)實(shí)行的。研討這樣的公司的營(yíng)運(yùn)資金在利率變化下的管理對(duì)其他公司而言有一定的自創(chuàng)意義。樣本在各年度上市的分布如表1所示。 二變量的定義 由于企業(yè)的規(guī)模不同，必然導(dǎo)致各企業(yè)間營(yíng)運(yùn)資金的顯著差別，因此，筆者以為，在分析營(yíng)運(yùn)資金的利率影響要素時(shí)，絕對(duì)數(shù)不具有可比性。筆者選用“營(yíng)運(yùn)資金/銷售收入WSR替代營(yíng)運(yùn)資金，以消除企業(yè)規(guī)模要素對(duì)利率要素的干擾。根據(jù)劉運(yùn)國(guó)2001對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理戰(zhàn)略的實(shí)證研討，“我國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理戰(zhàn)略大部分屬于中庸型。與其他目的相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與營(yíng)運(yùn)資金更具有相關(guān)性。所以，用WSR就能排除其他要素的干擾，僅反映利息率要素對(duì)

5、營(yíng)運(yùn)資金的影響。在對(duì)利率變量進(jìn)展定義時(shí)，由于我們是對(duì)公司的營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)展研討，涉及到企業(yè)的融資，所以筆者選用一年期的貸款利率進(jìn)展研討，對(duì)企業(yè)有直接影響。 模型與數(shù)據(jù) 一模型的來源 我們經(jīng)過建立一個(gè)函數(shù)，來研討營(yíng)運(yùn)資金對(duì)利率變動(dòng)的彈性： 模型：WSRt0It1et 上述模型中WSRt、It分別表示第t時(shí)期的營(yíng)運(yùn)資金和利率，0、1分別是計(jì)量模型的待回歸系數(shù)，t為隨機(jī)項(xiàng)。 二數(shù)據(jù)的來源及處置 根據(jù)歷年的，我國(guó)利率變化情況詳細(xì)是：1996年5月1日，一年期為10.98%，全年加權(quán)平均利率11.34%； 1997年10月23日，一年期為8.64%，全年加權(quán)平均利率10.59%；1998年一年期利率3月25

6、日為7.92%， 7月1日為6.93%， 12月7日為6.39%，全年加權(quán)平均利率7.56%；1999年6月10日，一年期為5.85%，全年加權(quán)平均利率6.075%。 由于降息時(shí)間的不同，有些年度的降息幾乎在年末，在分析降息對(duì)營(yíng)運(yùn)資金呵斥的影響時(shí)，應(yīng)該思索到營(yíng)運(yùn)資金影響的滯后性，該年的降息勢(shì)必會(huì)對(duì)下一年度的營(yíng)運(yùn)資金呵斥影響，因此，筆者在調(diào)查當(dāng)期貸款利率變化后，對(duì)滯后一期的營(yíng)運(yùn)資金的相關(guān)關(guān)系，即研討t年利率變化對(duì)t+1年?duì)I運(yùn)資金的影響。滯后一期的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)據(jù)是：1997年23362957元，1998年268986556元，1999年239192449元，2000年214181677元 注：資料來

7、源于歷年中國(guó)上市公司根本分析。 模型處置及回歸分析 一模型的處置 R2=0.681,指因變量對(duì)應(yīng)變量的整體解釋才干，可以解釋應(yīng)變量68.1%的變異；R2=0.464,指公司營(yíng)運(yùn)資金需求量對(duì)利率的相關(guān)性就高達(dá)46.4%，闡明相關(guān)性很強(qiáng)，且營(yíng)運(yùn)資金與利息率之間是正相關(guān)的。 研討的結(jié)論及相關(guān)建議 我國(guó)上市公司中制造業(yè)類公司營(yíng)運(yùn)資金需求量存在顯著差別，營(yíng)運(yùn)資金與利息率之間是正相關(guān)的。而實(shí)際分析也是如此，假設(shè)一個(gè)企業(yè)資金比較緊張或流動(dòng)資金缺乏，當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，企業(yè)就能夠借入更多資金，這時(shí)凈營(yíng)運(yùn)資金不變，但規(guī)模擴(kuò)展，收入一定會(huì)添加，營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)下降，即兩者呈正相關(guān)，反之亦然。 綜上分析，我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)降息的反映不是太敏感，為此，筆者提出如下建議： 進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)改革，完善宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的微觀根底，大力開展中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、簡(jiǎn)化企業(yè)的設(shè)立手續(xù)，讓創(chuàng)業(yè)起步更容易，停頓對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性