宏觀因素影響油價(jià)

1、1月度主要觀點(diǎn)月度要點(diǎn)小結(jié)近期整體商品的下跌主要是宏觀因素導(dǎo)致的，從6月10號(hào)美國(guó)公布超預(yù)期的通脹CPI數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致6月16號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期加息75個(gè)基點(diǎn)， 再到現(xiàn)在市場(chǎng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，這一系列的事件發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)都與商品下跌的時(shí)間節(jié)點(diǎn)吻合，因此有理由相信這次下跌是宏觀因素導(dǎo)致 的。7月13日美國(guó)CPI再次超預(yù)期同比9.1 ，原油7月14見底，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息100個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期下降，7月28日美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75 基點(diǎn)，并表示在適當(dāng)時(shí)候會(huì)放慢加息步伐，商品全面反彈。原油長(zhǎng)期看肯定是要下跌的，但是就短期來看基本面還算比較強(qiáng)的，分幾點(diǎn)看：1.歐美還在不斷制裁俄羅斯石油供應(yīng)，最近歐洲還禁運(yùn)

2、三分二俄羅斯原油涉及170萬桶/天。2.海外成品油利潤(rùn)歷史新高，汽柴油的利潤(rùn)達(dá)到驚人的40美元一桶，這是對(duì)原油很大的支撐。3.中國(guó)的需求復(fù)蘇，實(shí)際上二季度中國(guó)需求極差，但是現(xiàn)在確定性的在復(fù)蘇，這部分需求增量不容小覷4.美國(guó)正值夏季消費(fèi)旺季，商業(yè)庫(kù)存、戰(zhàn)略庫(kù)存都處于歷史低位，成品油庫(kù)存更低。5.俄羅斯現(xiàn)在在斷供歐洲的天然氣，歐洲天然氣暴漲，柴油有一定的替代作用，這也會(huì)拉動(dòng)原油的需求的。6.現(xiàn)在市場(chǎng)懷疑OPEC沒有閑置產(chǎn)能了，6月28日，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍?jiān)谄邍?guó)集團(tuán)(G7)會(huì)議上向美國(guó)總統(tǒng)拜登表示，阿聯(lián)酋總統(tǒng)Mohammed binZayed電話上對(duì)他說，不僅阿聯(lián)酋沒有閑置產(chǎn)能，而且沙特阿拉伯也只有另

3、外15萬桶/日的閑置產(chǎn)能。原油基本面評(píng)估估值驅(qū)動(dòng)基差利潤(rùn)測(cè)算產(chǎn)量庫(kù)存需求數(shù)據(jù)美元/桶0元/桶萬桶/日萬桶開工率：多空評(píng)分00000簡(jiǎn)評(píng)小結(jié)基本面評(píng)估交易策略建議策略類型操作建議盈虧比推薦周期核心驅(qū)動(dòng)邏輯推薦等級(jí)首次提出時(shí)間單邊建議觀望01個(gè)月宏觀因素影響油價(jià)，暫時(shí)觀望。2022-06套利交易策略建議全球供需平衡表20212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecy (million barrels per day) (a)CD .30.9728.1230.9730.6730.8330.

4、7231.3831.2230.5632.0232.3732.1831.3131.4032.2532.0732.1832.4532.6332.7932.9633.0033.6333.7U.S. (50 States) .18.4015.8618.4218.9019.1919.0719.1319.0918.6119.6720.0319.9219.2319.0819.9819.9220.0620.3220.3820.5520.6320.6221.0821.1Canada .5.725.515.625.245.335.525.655.475.345.705.785.565.495.735.765.76

5、5.745.765.725.755.725.765.885.8Mexico .1.901.931.951.951.951.941.931.861.901.911.931.931.931.911.901.881.891.901.901.901.891.871.861.8Other OECD .4.954.824.994.584.364.194.684.804.724.734.634.774.664.684.624.514.484.474.634.604.724.754.814.8n-OECD .62.8262.2162.6763.2464.0764.6765.6165.2366.0466.016

6、6.3066.0766.8467.6167.2266.7667.0067.4568.2868.9369.0268.5068.2267.7OPEC .30.6130.1230.2830.3630.8631.4132.1532.1532.5632.8333.1333.3533.4434.1133.7234.0233.5833.8634.3634.5934.5234.5234.6634.7Crude Oil Portion .25.3224.8825.0325.0025.4626.0226.7226.7127.1127.3827.7627.8727.8228.5828.2228.5928.1528.

7、4128.8829.1029.0529.0729.1429.1Other Liquids (b) .5.295.245.265.375.405.405.435.445.455.465.375.485.625.535.515.435.435.455.485.505.465.455.525.5Former Soviet Union .13.3513.4013.5213.6713.6713.6413.7013.4113.7714.1714.3214.3314.4014.4414.3413.2113.5013.6813.8714.0013.9413.7913.5513.1China .5.004.95

8、5.035.005.025.074.995.005.044.964.974.885.215.125.205.185.185.175.115.145.175.185.205.1Other Non-OECD .13.8713.7513.8314.2114.5114.5414.7614.6614.6814.0513.8913.5213.7913.9513.9614.3514.7514.7414.9515.1915.4015.0014.8114.6tal World Supply .93.7990.3493.6493.9194.8995.3996.9996.4596.6098.0398.6798.26

9、98.1599.0299.4798.8299.1899.89100.91101.72101.98101.50101.85101.4n-OPEC Supply .63.1860.2263.3663.5564.0363.9764.8464.3064.0565.1965.5464.9164.7164.9165.7564.8065.6066.0466.5567.1367.4766.9767.1966.6mption (million barrels per day) (c)CD .41.6541.7643.8943.1243.4745.6745.4245.7946.2745.7846.8247.834

10、4.6846.8446.2544.9745.1745.7245.9146.3546.0846.3246.6646.9U.S. (50 States) .18.6017.4419.2019.4620.0920.5419.8920.5120.2219.8920.5920.7619.7320.4420.5119.9620.4720.4620.4120.7620.4020.7120.9920.9U.S. Territories .0.190.190.250.160.210.200.190.210.180.240.190.160.200.200.260.160.220.210.200.220.190.2

11、50.220.1Canada .2.242.232.312.122.172.432.542.512.452.342.472.412.362.482.182.322.382.442.482.542.492.462.492.4Europe .11.2212.0212.5112.3112.1513.4013.7213.6114.1814.1113.8213.7412.3713.5513.3713.3813.0713.5413.6413.4813.8613.6513.3113.1Japan .3.783.833.583.262.933.063.123.113.323.353.524.143.803.8

12、73.543.243.003.033.173.253.163.203.433.9Other OECD .5.626.046.035.815.926.045.955.845.915.856.236.616.216.306.385.916.026.046.026.105.996.046.226.3n-OECD .51.0652.3252.0152.0951.8152.7352.5352.0053.0852.7053.5854.6252.8553.8952.4652.6753.4753.9653.7053.4654.3453.2554.1354.9Eurasia .4.564.784.654.584

13、.714.915.065.155.074.904.905.044.474.684.314.214.314.494.644.744.684.524.644.7Europe .0.730.740.740.740.750.750.750.750.720.770.760.750.750.750.760.740.750.770.760.760.760.780.770.7China .15.0115.4615.3715.6815.4615.2915.0814.5415.3614.5415.4316.0215.3515.5414.8815.1815.3115.2215.2214.9515.8514.9515

14、.9516.4Other Asia .13.1913.5513.5513.3112.7112.9212.9212.6512.9513.5113.6513.9013.5514.0013.9013.9313.9413.8013.5413.4313.4913.7013.9514.0Other Non-OECD .17.5717.7917.7017.7918.1818.8518.7218.9118.9818.9818.8518.9118.7318.9218.6118.6019.1619.6819.5419.5919.5719.3018.8218.9tal World Consumption .92.7

15、194.0795.9095.2195.2898.4097.9497.8099.3598.49100.40102.4597.52100.7298.7197.6498.6499.6899.6199.82100.4399.57100.79101.9Crude Oil and Other Liquids Inventory Net Withdrawals (million barrels per day)S. (50 States) .0.431.27-0.230.560.050.950.080.890.140.020.931.380.301.210.790.610.790.110.270.730.3

16、20.97-0.020.7her OECD .-0.451.121.95-0.27-0.471.200.820.121.990.100.051.84-0.360.17-0.45-0.58-0.42-0.10-0.50-0.85-0.60-0.94-0.33-0.0her Stock Draws and Balance .-1.061.350.531.020.810.870.050.340.620.350.750.98-0.560.33-1.10-1.22-0.91-0.22-1.06-1.78-1.27-1.96-0.70-0.1Total Stock Draw .-1.083.742.261

17、.300.393.020.951.352.750.461.734.19-0.621.71-0.76-1.18-0.54-0.21-1.29-1.91-1.56-1.93-1.060.4f-period Commercial Crude Oil and Other Liquids Inventories (million barrels)S. Commercial Inventory .1,3301,2951,3021,2891,2941,2711,2691,2411,2411,2471,2291,1941,1901,1651,1541,1531,1581,1821,2031,2111,2311

18、,2341,2371,2CD Commercial Inventory .3,0282,9622,9082,9042,9232,8642,8362,8052,7452,748 2,728 2,6362,643 2,6142,6162,6332,6512,6782,7152,7492,7872,8192,8322,8全球供需平衡表圖1：全球供需（百萬桶/天）資料來源：EIA、五礦期貨研究中心(25)(20)(15)(10)(5)05106065707580859095100105Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar

19、 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20182019202020212022Total Stock DrawTotal World SupplyTotal World Consumption原油 Crude Oil常減壓裝置 Atmospheric and Vacuum Di

20、stillation石腦油Naphtha 乙烯裂解裝置Ethylene Cracker乙烯 Ethylene丙烯 Propylene混合碳4Mixed C4丁二烯 BD碳5 C5柴油Diesel煤油 Kerosene重整汽油 Gasoline芳烴抽提 BTXExtraction混合二甲 苯 MX甲苯 Toluene純苯 Benzene直鏈烷烴 N-Paraffin重質(zhì)餾分油 Fuel Oil催化裂化裝置 Catalytic Cracker燃料氣Fuel Gas汽油 Gasoline柴油 Diesel燃料油 Fuel Oil液化氣 LPG產(chǎn)業(yè)鏈圖示2期現(xiàn)市場(chǎng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)2022/7/29 2022/

21、8/4 漲跌漲跌幅原油(阿曼):環(huán)太平洋（美元/桶107.5295.7611.7610.94英國(guó)布倫特Dtd（美元/桶）114.31103.1611.159.75IPE布油（美元/桶）104.0093.6010.4010.00原油(中國(guó)勝利):環(huán)太平洋（美元110.36103.047.326.63俄羅斯ESPO（美元/桶）84.4477.357.098.40INE原油（元/桶）682.20670.4011.801.73INE原油（美元/桶）101.2399.232.001.98INE原油-原油(阿曼):環(huán)太平洋（(6.29)3.47-9.76155.14美元兌人民幣6.746.76-0.02-

22、0.26期現(xiàn)結(jié)構(gòu)圖2：國(guó)內(nèi)外價(jià)差（美元/桶）圖3：月間價(jià)差（元/桶）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格長(zhǎng)期低于國(guó)外標(biāo)的阿曼原油，但隨著國(guó)內(nèi)逐步去庫(kù)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差有望恢復(fù)，即SC高于阿曼原油(8.0)(10.0)(6.0)0.0(2.0)(4.0)2.06.04.06050701009080110130120INE原油-阿曼阿曼原油INE原油-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.08007507006506005505004504003503002021-09-242021-10-092021-10-242021-1

23、1-082021-11-232021-12-082021-12-232022-01-072022-01-222022-02-062022-02-212022-03-082022-03-232022-04-072022-04-222022-05-072022-05-222022-06-062022-06-212022-07-062022-07-212022-08-05價(jià)差原油2209 SC2209.INE原油2210 SC2210.INE遠(yuǎn)期曲線圖4：INE原油期現(xiàn)價(jià)差（元/桶）圖5：BRENT原油期限價(jià)差（美元/桶）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心800

24、750700650600550500450400前結(jié)算價(jià)收盤價(jià)交易日期2022-06-07復(fù)權(quán)方式不復(fù)權(quán)周期日收盤價(jià)交易日期2022-04-20復(fù)權(quán)方式不復(fù)權(quán)周期日收盤價(jià)交易日期2022-02-18復(fù)權(quán)方式不復(fù)權(quán)周期日130120110100908070605040前結(jié)算價(jià)收盤價(jià)交易日期2022-06-07復(fù)權(quán)方式不復(fù)權(quán)周期日收盤價(jià)交易日期2022-04-20復(fù)權(quán)方式不復(fù)權(quán)周期日收盤價(jià)交易日期2022-02-18復(fù)權(quán)方式不復(fù)權(quán)周期日原油運(yùn)費(fèi)圖6：運(yùn)費(fèi)指數(shù)圖7：港口運(yùn)價(jià)（WS/點(diǎn)）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心05001,0001,5002,0002,5

25、00原油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI)成品油運(yùn)輸指數(shù)(BCTI)050100150200250300350CTFI:中東灣拉斯坦努拉-寧波 WS/點(diǎn)CTFI:西非馬隆格/杰諾-寧波 WS/點(diǎn)3庫(kù)存美國(guó)原油庫(kù)存圖8：美國(guó)原油庫(kù)存（千桶）圖9：美國(guó)成品油庫(kù)存（千桶）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心5300005100004900004700004500004300004100003900003700003500001月1日1月18日2月5日2月22日3月12日3月29日4月16日5月3日5月21日6月7日6月25日7月12日7月30日8月21日9月13日10月8日10

26、月30日11月22日12月17日2019年2020年2021年2022年3500004000004500005000005500006000001月1日1月18日2月5日2月22日3月12日3月29日4月16日5月3日5月21日6月7日6月25日7月12日7月30日8月21日9月13日10月8日10月30日11月22日12月17日2019年2020年2021年2022年中國(guó)原油庫(kù)存圖10：中國(guó)原油庫(kù)存增量（萬噸）圖11：中國(guó)原油庫(kù)存增量（萬噸）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心1,4001,2001,0008006004002000(200)(400)(6

27、00)(800)2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05中國(guó)原油庫(kù)存增量1400120010008006004002000-200-400-600-8003月4月5月6月7月8月

28、9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年原油倉(cāng)單圖12：INE庫(kù)存?zhèn)}單（分地區(qū)）(桶)圖13：INE庫(kù)存?zhèn)}單（分油種）（桶）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心05000000250000002000000015000000100000003000000050000000 浙江:中國(guó)石化冊(cè)子島45000000 海南:中國(guó)石化海南廣東:中油湛江遼寧:中油大連保稅遼寧:北方油品遼寧:中油大連國(guó)際山東:中國(guó)石化日照河北:中國(guó)石化曹妃甸浙江:中化興中廣東:中國(guó)石化湛江40000000 浙江:中油大榭35000000 上海:洋山石油山東:青島港董家口 山東:中化弘潤(rùn)濰坊5,000,

29、00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00002018-10-262019-10-26資料來源：WIND、五礦期貨研究中心2020-10-262021-10-26上扎庫(kù)姆原油 巴士拉輕油(I 級(jí)) 卡塔爾海洋油阿曼原油迪拜原油4供給端OPEC產(chǎn)量OPEC產(chǎn)量逐步上升，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將逐步回升。圖14：OPEC產(chǎn)量（千桶）圖15：OPEC產(chǎn)量（千桶）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心200002200024000260002800030000320002019年2020年2021年2022年35,000

30、33,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000產(chǎn)量:原油:歐佩克美國(guó)產(chǎn)量美國(guó)原油日產(chǎn)量維持不變。圖16：美國(guó)產(chǎn)量（千桶）圖17：美國(guó)產(chǎn)量（千桶）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心(30)(20)(10)0102030408,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0002017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-06產(chǎn)量:原油:DOE產(chǎn)量:原油:DOE:同比1350013000125

31、001200011500110001050010000950090002019年2020年2021年2022年美國(guó)鉆井美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)量疫情后逐步增加，但增長(zhǎng)速度小于預(yù)期，因美國(guó)油企削減資本開支。但如果油價(jià)持續(xù)高位，吸引資金開發(fā)油田，鉆井?dāng)?shù)量有望加速回升。圖18：美國(guó)鉆井?dāng)?shù)量（個(gè)）圖19：美國(guó)鉆井?dāng)?shù)量（個(gè)）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心1,0009008007006005004003002001000美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量:原油100090080070060050040030020010002019年2020年2021年2022年俄羅斯原油供應(yīng)圖：俄羅斯原油產(chǎn)量（

32、千噸）圖：俄羅斯原油出口（千噸）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致俄羅斯受到制裁，影響到俄羅斯原油供應(yīng)，俄羅斯原油產(chǎn)量占全球原油供應(yīng)的10 ，出口量為500萬桶/天，如果全球失去這部分俄羅斯原油供應(yīng)，供需格局將 會(huì)收到巨大影響，供需嚴(yán)重失衡，因此油價(jià)目前呈現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為俄羅斯供應(yīng)不確定性定價(jià)。相反，如果局勢(shì)一旦穩(wěn)定，俄羅斯供應(yīng)不受影響，那么這部分油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)將會(huì)迅速消失。15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002013/1/12013/6/12013/11/12014/4/1201

33、4/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/1Crude Oil Production15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/1201

34、7/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/1Export俄羅斯原油需求圖：俄羅斯原油加工量（千噸）圖：俄羅斯本地?zé)拸S原油采購(gòu)量（千噸）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致俄羅斯受到制裁，影響到俄羅斯原油供應(yīng)，俄羅斯原油產(chǎn)量占全球原油供應(yīng)的10 ，出口量為500萬桶/天，如果全球失去這部分俄羅斯原油供應(yīng)，供需格局將 會(huì)收到巨大影響，供需嚴(yán)重失衡，因此油價(jià)目前呈現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為俄羅斯供應(yīng)不確定性定價(jià)。相

35、反，如果局勢(shì)一旦穩(wěn)定，俄羅斯供應(yīng)不受影響，那么這部分油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)將會(huì)迅速消失。15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/1Primary Crude Oil Processing

36、by Domestic Refineries15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/1Crude

37、Oil Supply to Domestic Refineries全球產(chǎn)量圖20：全球原油供應(yīng)量（百萬桶/天）資料來源：OPEC全球原油產(chǎn)量依然在逐步回升，但增長(zhǎng)速度小于預(yù)期，因OPEC產(chǎn)量以及美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。5需求端中國(guó)需求圖21：中國(guó)原油需求（噸）圖22：中國(guó)原油需求（噸）資料來源：WIND、五礦期貨研究中心資料來源：WIND、五礦期貨研究中心-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0063,000,00061,000,00059,000,00057,000,00055,000,00053,000,00051,000,00049,000,00047,000,

38、00045,000,0002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06產(chǎn)量:原油加工量:當(dāng)月值產(chǎn)量:原油加工量:累計(jì)同比450000004700000049000000510000005300000055000000570000005900000061000000630000003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年原油加工量降幅收窄，6月份，加工原油5494萬噸，同比下降9.7 ，降幅比上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，日均加工183.1萬噸。16月份，加工原油33222萬噸，同比下降6.0 。中國(guó)原油進(jìn)口圖23：中國(guó)原油進(jìn)口（萬噸）圖24：中國(guó)原油進(jìn)口（萬噸）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019