業(yè)績回顧業(yè)績好壞參半；前景樂觀

1、業(yè)績超預期情況香港科技硬件股 2020 年四季度及全年業(yè)績好壞參半。一些公司業(yè)績遠超預期，如中芯國際、華虹半導體、聯(lián)想集團，而一些卻不及預期。行業(yè)整體的芯片短缺問題帶動了晶圓代工廠的業(yè)績（中芯國際和華虹半導體，二者均遠超預期）。但是，手機零部件供應商大多收入不及預期，主要因為華為訂單損失。業(yè)績后股價表現(xiàn)也參差不齊，因為 1）一些利 好消息已經(jīng)反應于股價中；2）華為禁令帶來的不確定性持續(xù)，并且行業(yè)競爭持續(xù)增加；3）行業(yè)整體的芯片短缺現(xiàn) 象將在 2021 年上半年持續(xù)。 圖 1：香港科技行業(yè)公司業(yè)績對比預期和業(yè)績后單日股價變動公司股票代碼業(yè)績期間業(yè)績發(fā)布日期收入超預期每股收益超預期業(yè)績后股價變動中

2、芯國際981 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 2 月 4 日(*)1.95%(*) 182.83%-10.62%華虹半導體1347 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 2 月 9 日(*)3.08%(*) 67.61%11.44%ASM 太平洋522 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 2 月 26 日-3.14%-64.29%-8.95%聯(lián)想集團992 HKF3Q21 (12 月季度)2021 年 3 月 2 日10.73%166.94%4.64%通達集團698 HK2020 (12 月財年)2021 年 3 月 5 日4.68%11.22%0.00%舜宇光學23

3、82 HK2020 (12 月財年)2021 年 3 月 17 日(*)-9.95%(*) 11.48%9.51%小米集團1810 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 3 月 24 日(*)-6.41%(*) -15.27%-2.41%瑞聲科技2018 HK4Q20 (12 月季度)2021 年 3 月 25 日(*)-18.27%(*) -8.07%-1.12%高偉電子1415 HK2020 (12 月財年)2021 年 3 月 25 日8.88%-8.07%-2.17%丘鈦科技1478 HK2020 (12 月財年)2021 年 3 月 26 日-5.54%7.29%-0.89%百

4、富環(huán)球327 HK2020 (12 月財年)2021 年 3 月 29 日(*)-2.10%(*) 1.72%-4.93%比亞迪電子285 HK2020 (12 月財年)2021 年 3 月 29 日-7.08%-99.01%3.09%鴻騰精密6088 HK2020 (12 月財年)2021 年 3 月 30 日0.43%-67.86%-4.20%注：(*) 中芯國際、華虹半導體、舜宇光學、小米集團、瑞聲科技、百富環(huán)球基于預測，其他基于彭博一致預測；小米集團每股收益超預期是基于非IFRS每股收益資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博、（香港）預測 圖 2：收入超預期對比股價變動 圖 3：每股收益超預期對比股

5、價變動收入超預期業(yè)績后單日股價變動每股收益超預期業(yè)績后單日股價變動中芯國際華虹半導體 ASM太平洋聯(lián)想集團 通達集團 舜宇光學 小米集團 瑞聲科技 高偉電子 丘鈦科技 百富環(huán)球 比亞迪電子鴻騰精密中芯國際*華虹半導體*ASM太平洋*聯(lián)想集團*通達集團舜宇光學小米集團瑞聲科技高偉電子丘鈦科技百富環(huán)球比亞迪電子*鴻騰精密*-20% -15% -10% -5%0%5%10% 15%-20% -15% -10% -5%0%5%10% 15%資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博、（香港）注：(*) 中芯國際、華虹半導體、ASP太平洋、聯(lián)想集團、比亞迪電子、鴻騰精密的每股收益超預期參考圖1資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博、（

6、香港）中國智能手機市場智能手機出貨量在4月短暫的爆發(fā)后回落中國的智能手機出貨量在2020年一季度一度跌入低谷，主要是因為新冠疫情爆發(fā)帶來的全國性的封鎖導致。隨著中國的疫情得到控制，復工復產(chǎn)順利進行，智能手機出貨量在自2020年4月以來持續(xù)恢復。因為低基數(shù)的緣故，2021年 2月的智能手機出貨量取得了同比237%的增長。5G滲透率持續(xù)提升，5G手機出貨占比（占總體手機出貨量）于3月達到76%。我們認為隨著5G手機價格趨低，5G手機滲透率會繼續(xù)提升。 圖4：中國智能手機出貨量趨勢 圖5：中國5G手機出貨量趨勢(百萬支) 50403020100中國智能手機出貨量同比增長240%160%80%0%-8

7、0%-160%(百萬支) 3025201510505G手機出貨量占總體百分比90%75%60%45%30%15%0%資料來源：中國信通院、（香港）；截至2021年3月資料來源：中國信通院、（香港）；截至2021年3月5G智能手機正向中低端價位轉變我們收集了到目前為止在中國市場發(fā)售的5G手機價格數(shù)據(jù)（基于發(fā)售價格，不包括折疊屏手機），品牌包括華為、小米（包含紅米）、OPPO、vivo、三星、榮耀、中興、一加、魅族、以及聯(lián)想。我們發(fā)現(xiàn)自2019年4月第一款5G手機出現(xiàn)以來，5G手機價格有很明顯的下降趨勢（見圖27；趨勢線為普通最小二乘法擬合線）。第一款低價5G手機（價格在2,000元人民幣以下）于

8、2020年1月發(fā)售（紅米K30 5G版），而后自2020年5月出現(xiàn)了更多低價5G手機。在所有5G手機中，小米的5G手機價格低于大多數(shù)同業(yè)產(chǎn)品（見圖28），凸顯小米的價格競爭優(yōu)勢。 圖6：中國市場5G手機價格 圖7：中國市場小米5G手機價格(人民幣) 12,000價格趨勢(人民幣) 12,000其他品牌小米10,00010,0008,0008,0006,0006,0004,0004,0002,0002,000019年1月19年7月20年2月20年8月21年3月019年1月19年7月20年2月20年8月21年3月資料來源：公司網(wǎng)站、（香港）；截至2021年4月22日資料來源：公司網(wǎng)站、（香港）；截

9、至2021年4月22日圖 8：晶圓代工廠 2020 年四季度業(yè)績比較晶圓代工廠2020年四季度業(yè)績比較實際4Q20 增速4Q20 預測項目公司4Q193Q204Q20環(huán)比同比市場預期超預期超預期華虹半導體 (百萬美元) *24325328010.7%15.4%2703.7%2703.7%中芯國際 (百萬美元) *8391,083981-9.4%16.9%9631.9%9651.7%收入臺積電 (百萬新臺幣) *317,237356,426361,5331.4%14.0%363,790-0.6%n.a.n.a.聯(lián)華電子 (百萬新臺幣) *41,84944,87045,2960.9%8.2%45,

10、331-0.1%n.a.n.a.世界先進 (百萬新臺幣) *7,3348,3448,7174.5%18.9%8,6800.4%n.a.n.a.穩(wěn)懋 (百萬新臺幣) *6,9046,5666,8614.5%-0.6%6,8610.0%n.a.n.a.華虹半導體27.2%24.2%25.8%1.6 ppt-1.4 ppt22.5%3.3 ppt22.5%3.3 ppt中芯國際23.8%24.2%18.0%-6.2 ppt-5.7 ppt17.4%0.6 ppt17.0%1.0 ppt毛利潤率臺積電50.2%53.4%54.0%0.6 ppt3.8 ppt52.7%1.3 pptn.a.n.a.聯(lián)華

11、電子16.7%21.8%23.9%2.2 ppt7.3 ppt22.1%1.9 pptn.a.n.a.世界先進36.1%34.0%37.4%3.4 ppt1.3 ppt36.2%1.2 pptn.a.n.a.穩(wěn)懋44.2%43.4%35.0%-8.5 ppt-9.2 ppt35.0%0.0 pptn.a.n.a.華虹半導體-2.2%-5.1%4.0%9.1 ppt6.2 ppt-5.4%9.3 ppt-5.4%9.4 ppt中芯國際2.4%16.9%1.8%-15.1 ppt-0.6 ppt3.2%-1.5 ppt3.0%-1.2 ppt營業(yè)利潤率 臺積電39.2%42.1%43.4%1.4

12、ppt4.3 ppt41.8%1.7 pptn.a.n.a.聯(lián)華電子4.8%15.9%12.4%-3.5 ppt7.6 ppt11.4%1.0 pptn.a.n.a.世界先進24.4%22.7%25.8%3.2 ppt1.5 ppt24.5%1.4 pptn.a.n.a.穩(wěn)懋33.7%32.7%24.3%-8.4 ppt-9.5 ppt24.6%-0.3 pptn.a.n.a.華虹半導體 (百萬美元)261844146.5%66.5%2387.4%20118.2%中芯國際 (百萬美元)892562570.3%189.7%91182.7%81215.9%凈利潤臺積電 (百萬新臺幣)116,035

13、137,310142,7664.0%23.0%137,2744.0%n.a.n.a.聯(lián)華電子 (百萬新臺幣)3,8379,10611,19622.9%191.8%5,161116.9%n.a.n.a.世界先進 (百萬新臺幣)1,4971,5271,82119.3%21.6%1,7364.9%n.a.n.a.穩(wěn)懋 (百萬新臺幣)1,8621,9791,296-34.5%-30.4%1,2870.7%n.a.n.a.華虹半導體10.8%7.0%15.6%8.6 ppt4.8 ppt8.6%7.0 ppt7.4%8.2 ppt中芯國際10.6%23.7%26.2%2.5 ppt15.6 ppt9.4

14、%16.8 ppt8.4%17.8 ppt凈利潤率臺積電36.6%38.5%39.5%1.0 ppt2.9 ppt37.7%1.8 pptn.a.n.a.聯(lián)華電子9.2%20.3%24.7%4.4 ppt15.5 ppt11.4%13.3 pptn.a.n.a.世界先進20.4%18.3%20.9%2.6 ppt0.5 ppt20.0%0.9 pptn.a.n.a.穩(wěn)懋27.0%30.1%18.9%-11.3 ppt-8.1 ppt18.8%0.1 pptn.a.n.a.華虹半導體 (美元)0.020.010.03146.0%63.6%0.0278.6%0.02117.9%中芯國際 (美元)0

15、.020.030.03-4.7%101.6%0.01181.0%0.01159.2%每 股 收 益 臺積電 (新臺幣)4.475.305.513.9%23.0%5.313.6%n.a.n.a.（EPS）聯(lián)華電子 (新臺幣)0.330.750.9222.3%179.8%0.43113.3%n.a.n.a.世界先進 (新臺幣)0.910.931.1119.5%21.6%1.065.0%n.a.n.a.穩(wěn)懋 (新臺幣)4.394.683.06-34.7%-30.4%3.050.2%n.a.n.a.華虹半導體 (美元)1.741.831.956.5%11.8%1.836.5%1.845.7%中芯國際

16、(美元)1.231.931.972.0%59.8%1.970.2%1.941.4%每股凈資產(chǎn) 臺積電 (新臺幣)62.5368.9371.333.5%14.1%76.04-6.2%n.a.n.a.（BPS）聯(lián)華電子 (新臺幣)17.6617.7919.006.7%7.5%18.671.7%n.a.n.a.世界先進 (新臺幣)18.0217.1018.035.4%0.1%18.67-3.4%n.a.n.a.穩(wěn)懋 (新臺幣)69.9475.4680.366.5%14.9%78.782.0%n.a.n.a.華虹半導體4.7%3.1%7.1%4.1 ppt2.4 ppt4.1%3.0 ppt3.4%3

17、.8 ppt中芯國際6.3%9.7%7.0%-2.7 ppt0.7 ppt2.0%5.0 ppt2.2%4.8 ppt權益收益率 臺積電20.9%29.1%29.8%0.7 ppt8.9 ppt29.1%0.7 pptn.a.n.a.（ROE）聯(lián)華電子4.7%10.3%13.2%2.9 ppt8.5 ppt9.7%3.5 pptn.a.n.a.世界先進19.9%21.2%21.3%0.2 ppt1.5 ppt24.1%-2.7 pptn.a.n.a.穩(wěn)懋16.3%23.5%20.5%-3.0 ppt4.2 ppt-34.3%54.8 pptn.a.n.a.注：(*) 華虹半導體（1347 HK

18、, 買入)，中芯國際（981 HK, 中性）；臺積電（2330 TT）、聯(lián)華電子（2303 TT）、世界先進（5347 TT）、穩(wěn)懋半導體（3105 TT）均為未評級資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博一致預測、（香港）圖 9：手機相關公司 2020 全年業(yè)績比較手機相關公司2020全年業(yè)績比較(百萬元人民幣，除另行說明)實際2020 年預測項目公司20192020同比市場預期超預期超預期小米集團 *205,839245,86619.4%247,764-0.8%250,692-1.9%瑞聲科技 *17,88417,140-4.2%17,852-4.0%18,059-5.1%收入舜宇光學 *37,84938

19、,0020.4%42,551-10.7%42,203-10.0%比亞迪電子 *53,02873,12137.9%78,694-7.1%n.a.n.a.丘鈦科技 *13,17017,40032.1%18,422-5.5%n.a.n.a.通達集團 (百萬港元)*9,1869,7596.2%9,3224.7%n.a.n.a.小米集團28,55436,75228.7%35,3883.9%35,8912.4%瑞聲科技5,1074,227-17.2%4,433-4.6%4,453-5.1%毛利潤舜宇光學7,7518,69812.2%8,4972.4%8,4612.8%比亞迪電子3,9579,629143.

20、3%10,071-4.4%n.a.n.a.丘鈦科技1,1801,77150.1%1,6368.2%n.a.n.a.通達集團 (百萬港元)1,6771,7102.0%1,54111.0%n.a.n.a.小米集團13.9%14.9%1.1 ppt14.3%0.7 ppt14.3%0.6 ppt瑞聲科技28.6%24.7%-3.9 ppt24.8%-0.2 ppt24.7%0.0 ppt毛利潤率舜宇光學20.5%22.9%2.4 ppt20.0%2.9 ppt20.0%2.8 ppt比亞迪電子7.5%13.2%5.7 ppt12.8%0.4 pptn.a.n.a.丘鈦科技9.0%10.2%1.2 p

21、pt8.9%1.3 pptn.a.n.a.通達集團18.3%17.5%-0.7 ppt16.5%1.0 pptn.a.n.a.小米集團7,5809,21021.5%n.a.n.a.10,517-12.4%瑞聲科技2,4721,350-45.4%1,623-16.8%1,588-15.0%營業(yè)利潤舜宇光學4,6125,16712.0%4,9604.2%4,9404.6%比亞迪電子1,5956,242291.2%5,9435.0%n.a.n.a.丘鈦科技6311,07870.9%91018.5%n.a.n.a.通達集團 (百萬港元)680577-15.2%46524.0%n.a.n.a.小米集團3

22、.7%3.7%0.1 pptn.a.n.a.4.2%-0.4 ppt瑞聲科技13.8%7.9%-5.9 ppt9.1%-1.2 ppt8.8%-0.9 ppt營業(yè)利潤率舜宇光學12.2%13.6%1.4 ppt11.7%1.9 ppt11.7%1.9 ppt比亞迪電子3.0%8.5%5.5 ppt7.6%1.0 pptn.a.n.a.丘鈦科技4.8%6.2%1.4 ppt4.9%1.3 pptn.a.n.a.通達集團7.4%5.9%-1.5 ppt5.0%0.9 pptn.a.n.a.小米集團11,53213,00612.8%12,6572.8%13,581-4.2%瑞聲科技2,2221,50

23、7-32.2%1,538-2.0%1,548-2.6%凈利潤舜宇光學3,9914,87222.1%4,31412.9%4,37611.3%比亞迪電子1,5985,441240.6%5,513-1.3%n.a.n.a.丘鈦科技54284054.9%7896.4%n.a.n.a.通達集團 (百萬港元)402351-12.5%28722.2%n.a.n.a.小米集團5.6%5.3%-0.3 ppt5.1%0.2 ppt5.4%-0.1 ppt瑞聲科技12.4%8.8%-3.6 ppt8.6%0.2 ppt8.6%0.2 ppt凈利潤率舜宇光學10.5%12.8%2.3 ppt10.1%2.7 ppt

24、10.4%2.5 ppt比亞迪電子3.0%7.4%4.4 ppt7.0%0.4 pptn.a.n.a.丘鈦科技4.1%4.8%0.7 ppt4.3%0.5 pptn.a.n.a.通達集團4.4%3.6%-0.8 ppt3.1%0.5 pptn.a.n.a.小米集團0.470.5312.1%0.521.2%0.55-4.3%瑞聲科技1.841.25-32.1%1.27-1.7%1.28-2.6%每股收益舜宇光學3.644.4522.2%3.9911.5%3.9911.5%（人民幣）比亞迪電子0.712.41240.1%2.45-1.5%n.a.n.a.丘鈦科技0.480.7251.1%0.686

25、.2%n.a.n.a.通達集團 (港元)0.060.05-12.6%0.058.4%n.a.n.a.注：(*) 小米集團 (1810 HK, 買入)，瑞聲科技 (2018 HK, 買入)，舜宇光學 (2382 HK, 中性)；比亞迪電子 (285 HK)、丘鈦科技(1478 HK)、通達集團 (698 HK)為未評級資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博一致預測、（香港）電子支付終端廠商2020全年業(yè)績比較圖 10：電子支付終端廠商 2020 全年業(yè)績比較(百萬元人民幣，除另行說明)實際2020 預測項目公司20192020同比市場預期超預期超預期百富環(huán)球 (百萬港元) *4,9265,65114.7%5,

26、728-1.4%5,772-2.1%Worldline (百萬歐元) *2,3822,74815.4%2,766-0.6%n.a.n.a.收入新大陸 *6,1827,06314.3%7,0270.5%n.a.n.a.新國都 *3,0282,632-13.1%n.a.n.a.n.a.n.a.證通電子 *1,3401,329-0.8%1,3190.7%n.a.n.a.百富環(huán)球 (百萬港元)4,5295,32717.6%n.a.n.a.5,370-0.8%Worldline (百萬歐元)n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.新大陸6276706.8%n.a.n.a.n.a.n.a.

27、來自中國大陸以外的收入新國都證通電子n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.百富環(huán)球 (百萬港元)1,9452,33720.2%2,371-1.4%2,423-3.6%Worldline (百萬歐元)44352117.6%682-23.6%n.a.n.a.毛利潤新大陸2,3322,203-5.5%2,640-16.5%n.a.n.a.新國都852710-16.6%n.a.n.a.n.a.n.a.證通電子4144273.2%3967.9%n.a.n.a.百富環(huán)球39.5%41.4%1.9 ppt41.4%0.0 ppt42.

28、0%-0.6 pptWorldline18.6%18.9%0.4 ppt24.7%-5.7 pptn.a.n.a.毛利潤率新大陸37.7%31.2%-6.5 ppt37.6%-6.4 pptn.a.n.a.新國都28.1%27.0%-1.1 pptn.a.n.a.n.a.n.a.證通電子30.9%32.1%1.2 ppt30.0%2.1 pptn.a.n.a.百富環(huán)球 (百萬港元)7421,07344.6%1,083-1.0%1,083-0.9%Worldline (百萬歐元)294245-16.8%465-47.4%n.a.n.a.營業(yè)利潤新大陸723644-10.9%828-22.3%n.

29、a.n.a.新國都112110-2.2%n.a.n.a.n.a.n.a.證通電子141720.2%24-30.8%n.a.n.a.百富環(huán)球15.1%19.0%3.9 ppt18.9%0.1 ppt18.8%0.2 pptWorldline12.4%8.9%-3.4 ppt16.8%-7.9 pptn.a.n.a.營業(yè)利潤率新大陸11.7%9.1%-2.6 ppt11.8%-2.7 pptn.a.n.a.新國都3.7%4.2%0.5 pptn.a.n.a.n.a.n.a.證通電子6.8%1.2%-5.5 ppt1.8%-0.6 pptn.a.n.a.百富環(huán)球 (百萬港元)62490044.3%8

30、950.6%8851.7%Worldline (百萬歐元)311164-47.4%344-52.4%n.a.n.a.凈利潤新大陸691454-34.3%712-36.2%n.a.n.a.新國都24287-64.3%n.a.n.a.n.a.n.a.證通電子2018-10.8%29-37.4%n.a.n.a.百富環(huán)球12.7%15.9%3.3 ppt15.6%0.3 ppt15.3%0.6 pptWorldline13.1%6.0%-7.1 ppt12.4%-6.5 pptn.a.n.a.凈利潤率新大陸11.2%6.4%-4.7 ppt10.1%-3.7 pptn.a.n.a.新國都8.0%3.3

31、%-4.7 pptn.a.n.a.n.a.n.a.證通電子1.5%1.4%-0.2 ppt2.2%-0.8 pptn.a.n.a.百富環(huán)球 (港元)0.570.8346.0%0.821.6%0.811.7%Worldline (歐元)1.710.82-52.0%1.58-48.2%n.a.n.a.每股收益新大陸 (人民幣)0.670.45-33.4%0.75-40.1%n.a.n.a.新國都 (人民幣)0.510.18-64.7%n.a.n.a.n.a.n.a.證通電子 (人民幣)0.040.040.0%0.06-33.3%n.a.n.a.注：(*) 百富環(huán)球（327 HK, 買入）；Worl

32、dline（WLN FP）、新大陸（000997 CH）、新國都（300130 CH）、證通電子（002197 CH）均為未評級資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博一致預測、（香港）華虹半導體2020年四季度業(yè)績回顧華虹半導體（1347 HK，買入，目標價：60.0港元） 圖 11：華虹半導體 2020 年四季度（4Q20）業(yè)績比較（實際對比預測）(百萬美元)實際4Q20 增長率4Q20 預測 4Q193Q204Q20 環(huán)比增長市場預期超預期超預期收入24325328011%15%2704%2704%晶圓代工23324427011%16%n.a.n.a.2623%其他991015%5%n.a.n.a.81

33、7%毛利潤66617218%9%6119%6119%營業(yè)利潤(5)(13)11n.a.n.a.(15)n.a.(15)n.a.稅前利潤191136220%89%1n.m.4n.m.凈利潤261844146%67%2387%20118%稀釋每股收益 (美元)0.0200.0130.033146%64%0.01979%0.015118%每股凈資產(chǎn) (美元)1.7421.8291.9487%12%1.8306%1.8446%毛利潤率27.2%24.2%25.8%1.6 ppt-1.4 ppt22.5%3.3 ppt22.5%3.3 ppt營業(yè)利潤率-2.2%-5.1%4.0%9.1 ppt6.2 p

34、pt-5.4%9.3 ppt-5.4%9.4 ppt稅前利潤率7.7%4.4%12.7%8.3 ppt5.0 ppt0.4%12.3 ppt1.5%11.2 ppt凈利潤率10.8%7.0%15.6%8.6 ppt4.8 ppt8.6%7.0 ppt7.4%8.2 ppt權益收益率（ROE）4.7%3.1%7.1%4.1 ppt2.4 ppt4.1%3.0 ppt3.4%3.8 ppt晶圓出貨量 (千片) *5155776289%22%n.a.n.a.6123%晶圓銷售均價 (美元)4534244302%-5%n.a.n.a.4281%總產(chǎn)能 (千片/月) *2012102236%11%n.a

35、.n.a.2230%產(chǎn)能利用率88.0%95.8%99.0%3.2 ppt11.0 pptn.a.n.a.91.4%7.6 ppt200mm 利用率92.5%102.0%104.4%2.4 ppt11.9 pptn.a.n.a.100.0%4.4 ppt300mm 利用率31.6%56.4%75.5%19.1 ppt43.9 pptn.a.n.a.57.5%18.0 ppt注：(*) 出貨量和產(chǎn)能均轉換為約當8寸晶圓（每月千片晶圓）資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博一致預測（截至2021年2月8日）、（香港）預測 圖 12：華虹半導體季度收入 圖 13：華虹半導體季度出貨量及產(chǎn)能(百萬美元) 30026

36、02201801401Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20100收入同比增長20%10%0%-10%-20%-30%(千片) *7006506005505004501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20400晶圓出貨量季度產(chǎn)能產(chǎn)能利用率(右軸)110%100%90%80%70%60%50%資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港）資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港） 圖 14：華虹半導體每股凈資產(chǎn)（BPS）預測 圖 15：華虹半導體每股凈資產(chǎn)（BPS）預測(美元) 2.

37、42.22.01.81.61.4每股凈資產(chǎn)同比增長16%12%8%4%0%-4%10%8%6%4%2%權益收益率(ROE)1.220172018201920202021E 2022E-8%0%20172018201920202021E2022E資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港）預測資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港）預測 圖 16：華虹半導體前瞻市凈率 圖 17：華虹半導體前瞻市凈率通道(x) 前瞻市凈率+ 1倍標準差= 1.8x均值 = 1.2x- 1倍標準差= 0.5x4.54.03.53.02.52.01.51.00.5-(港元) 746454443424144股價1.8x1.5x1.2x0.9x0.

38、6x16年4月17年4月18年4月19年4月20年4月21年4月16年4月17年4月18年4月19年4月20年4月21年4月資料來源：彭博、（香港）預測；截至2021/04/23資料來源：彭博、（香港）預測；截至2021/04/23 圖 18：晶圓代工廠 2021 年前瞻市凈率與 ROE 圖 19：晶圓代工廠前瞻市凈率比較7.06.02021E前瞻市凈率5.04.03.02.0y = 15.277x + 1.1529 R = 0.8811華虹半導體聯(lián)華電子臺積電世界先進穩(wěn)懋半導體(x) 10.08.06.04.02.05年區(qū)間均值1倍標準差區(qū)間均值當前1.0-中芯國際 0.00%5%10%15

39、%20%25%30%2021E ROE資料來源：彭博、（香港）；截至2021年4月23日資料來源：彭博、（香港）；截至2021年4月23日股票代碼：臺積電 (2330 TT)、聯(lián)華電子 (2303 TT)、中芯國際 (981 HK)、高塔半導體 (TSEM IT)、華虹半導體 (1347 HK)、世界先進(5347 TT)、X-Fab (XFAB FP)、東部高科 (000990 KS)2021 年 4 月 26 日（星期一）圖 20：華虹半導體盈利預測（百萬美元）1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21E2Q21E3Q21E4Q21E2018201920202

40、021E2022E收入同比增長營業(yè)成本毛利潤營業(yè)費用營業(yè)利潤非經(jīng)營性損益稅前利潤所得稅少數(shù)股東損益凈利潤 (除少數(shù)股東)稀釋每股收益（美元）同比增長每股凈資產(chǎn)（美元）ROE2215%(150)71(32)3954521470.037-4%1.758.6%2300%(159)71(35)362561(11)(7)430.033-23%1.717.8%239-1%(165)74(40)342457(13)1450.035-24%1.708.3%243-3%(177)66(71)(5)2419(5)12260.020-52%1.744.7%203-8%(160)43(71)(29)20(9)1118

41、200.016-57%1.733.6%225-2%(167)59(63)(4)128(7)17180.014-59%1.753.2%2536%(192)61(74)(13)2411(10)17180.013-62%1.833.1%28015%(208)72(61)112436(7)15440.03364%1.957.1%29043%(217)72(75)(2)1815(3)18310.02349%1.974.8%31942%(239)81(79)21819(3)19350.02693%2.005.4%35239%(264)88(84)42226(4)20410.031134%2.036.3%3

42、3821%(255)83(86)(3)2219(3)20360.027-18%2.065.4%93015%(619)311(130)18140221(35)(2)1830.16922%1.699.5%9330%(650)282(179)10478182(27)71620.125-26%1.747.4%9613%(726)235(269)(35)8146(13)66990.075-40%1.954.2%1,30035%(976)324(323)17879(13)771430.10844%2.065.5%1,54219%(1,128)414(357)5788145(23)802020.15341%

43、2.187.3%利潤率毛利潤率 營業(yè)利潤率營業(yè)費用率稅前利潤率 凈利潤率32.2%17.8%14.4%20.3%21.5%31.0%15.7%15.4%26.4%18.8%31.0%14.2%16.8%24.0%18.9%27.2%-2.2%29.4%7.7%10.8%21.1%-14.2%35.2%-4.3%10.0%26.0%-1.8%27.7%3.5%7.9%24.2%-5.1%29.3%4.4%7.0%25.8%4.0%21.8%12.7%15.6%25.0%-0.8%25.8%5.3%10.6%25.3%0.5%24.8%6.0%11.0%25.0%1.2%23.8%7.3%11.8

44、%24.5%-0.8%25.3%5.6%10.6%33.4%19.5%14.0%23.8%19.7%30.3%11.1%19.2%19.5%17.4%24.4%-3.6%28.0%4.8%10.3%24.9%0.1%24.9%6.1%11.0%26.8%3.7%23.2%9.4%13.1%收入按服務類型細分晶圓代工其他97.5%2.5%97.8%2.2%97.5%2.5%96.1%3.9%96.5%3.5%96.0%4.0%96.6%3.4%96.5%3.5%97.0%3.0%97.0%3.0%97.2%2.8%96.9%3.1%98%2%97%3%96%4%97%3%97%3%晶圓代工收入晶

45、圓代工收入環(huán)比出貨量 (千片)環(huán)比平均售價 (美元)環(huán)比215-12%446-16%4825%2255%48910%460-5%2334%5247%445-3%2330%515-2%4532%196-16%463-10%423-7%21610%52313%414-2%24413%57710%4242%27011%6289%4302%2814%6412%4392%31010%6857%4523%34311%7337%4673%327-4%719-2%456-2%91115%2,0168%4527%907-1%1,974-2%4592%9272%2,19111%423-8%1,26136%2,77

46、827%4547%1,49919%3,19815%4693%產(chǎn)能總產(chǎn)能（千片每月）環(huán)比產(chǎn)能利用率200mm 產(chǎn)能利用率300mm 產(chǎn)能利用率1751%87.3%87.3%0.0%1750%93.2%93.2%0.0%1750%96.5%96.5%0.0%20115%88.0%92.5%31.6%2010%82.4%91.9%6.9%2010%93.4%100.4%38.3%2104%95.8%102.0%56.4%2236%99.0%104.4%75.5%2345%91.2%100.0%63.1%25910%88.3%100.0%61.5%29313%83.6%98.0%60.5%32612%

47、73.4%96.0%45.7%1726%98.0%98.0%n.a.1826%90.6%92.4%9.6%20915%87.5%99.7%17.0%27833%83.3%98.5%55.6%33420%79.8%96.0%59.6%資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港）預測；產(chǎn)能已轉化為約當 8 寸晶圓片數(shù)彭博終端報告下載: NH CMS 9小米集團2020年四季度業(yè)績回顧小米集團（1810 HK，買入，目標價：32港元） 圖 21：小米集團 2020 年四季度（4Q20）業(yè)績比較（實際對比預測）(百萬元人民幣，實際4Q20 增長率4Q20 預測EPS 為人民幣元) 4Q193Q204Q20 環(huán)比增長市

48、場預期超預期超預期收入56,47072,16370,463-2%25%74,575-6%75,289-6%智能手機30,79747,60442,634-10%38%n.a.n.a.45,995-7%物聯(lián)網(wǎng)及生活消費19,49418,11921,05416%8%n.a.n.a.21,854-4%互聯(lián)網(wǎng)服務5,6955,7726,1757%8%n.a.n.a.6,763-9%其他484668599-10%24%n.a.n.a.677-12%毛利潤7,84310,16611,32611%44%10,26110%10,4658%營業(yè)利潤 經(jīng)調整9853,3911,855-45%88%n.a.n.a.3

49、,162-41%營業(yè)利潤 未調整2,6976,6979,60243%256%3,370185%4,349121%稅前利潤2,7165,4518,86163%226%2,925203%3,946125%凈利潤 經(jīng)調整 *2,3444,1283,204-22%37%2,89011%3,779-15%EPS 經(jīng)調整 *0.100.170.13-22%36%0.1115%0.15-15%毛利潤率13.9%14.1%16.1%2.0 ppt2.2 ppt13.8%2.3 ppt13.9%2.2 ppt營業(yè)利潤率 經(jīng)調整1.7%4.7%2.6%-2.1 ppt0.9 pptn.a.n.a.4.2%-1.6

50、 ppt營業(yè)利潤率 未調整4.8%9.3%13.6%4.3 ppt8.9 ppt4.5%9.1 ppt5.8%7.9 ppt稅前利潤率4.8%7.6%12.6%5.0 ppt7.8 ppt3.9%8.7 ppt5.2%7.3 ppt凈利潤率 經(jīng)調整 *4.2%5.7%4.5%-1.2 ppt0.4 ppt3.9%0.7 ppt5.0%-0.5 ppt手機出貨量 (百萬臺)32.646.642.3-9%30%n.a.n.a.47.2-11%手機銷售均價 (元)9451,0221,009-1%7%n.a.n.a.9744%MIUI MAU (百萬戶)3103683968%28%n.a.n.a.38

51、72%MIUI ARPU (元)18.415.715.6-1%-15%n.a.n.a.17.5-11%注：(*) 經(jīng)調整凈利潤、凈利潤率、每股收益基于公司的非IFRS調整資料來源：公司數(shù)據(jù)、彭博一致預測（截至2021年3月23日）、（香港）預測 圖 22：小米集團智能手機出貨量及銷售均價 圖 23：小米 MIUI 月均活躍用戶（MAU）和 ARPU(百萬支) 50403020100智能手機出貨量銷售均價(人民幣元)1,2001,1001,000900800700(百萬戶) 450400350300250200150100MIUI月均活躍用戶ARPU(人民幣元)222018161412108資料

52、來源：公司數(shù)據(jù)、（香港）資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港） 圖24：小米集團收入預測 圖25：小米集團經(jīng)調整凈利潤預測(十億元人民幣)收入500(十億元人民幣)凈利潤- 經(jīng)調整2020-22復合年增長率 = 23%252020-22復合年增長率 = 21%4002030015200101005-20172018201920202021E2022E-20172018201920202021E2022E資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港）預測資料來源：公司數(shù)據(jù)、（香港）預測 圖 26：小米智能手機出貨量地區(qū)占比 圖 27：小米股價與智能手機全球市場份額100%80%60%40%20%0%中國印度世界其他地區(qū)20

53、% 25% 24% 27% 26% 31% 32%43% 42% 49% 47% 45%33% 31% 34%37% 35% 32%39%33% 34% 19% 29% 28%48% 45% 41% 36% 38% 36%30% 24% 24% 32% 24% 27%(港元) 38343026221814106小米全球市場份額(右軸)股價 (左軸)13.5%12.5%11.5%10.5%9.5%8.5%7.5%6.5%18年7月 18年12月 19年6月 19年12月 20年6月 20年12月資料來源：IDC、（香港）；截至2020年四季度資料來源：彭博、IDC、（香港）；截至2021/04/

54、23 圖 28：小米前瞻市盈率趨勢 圖 29：小米前瞻市盈率通道(x) 前瞻市盈率+ 1倍標準差= 30 x均值 = 23x- 1倍標準差= 15x50454035302520151018年7月 19年1月 19年7月 20年1月 20年7月 21年1月(港元) 股價3834302622181410618年7月 19年1月 19年7月 20年1月 20年7月 21年1月30 x 26x 22x 18x 14x資料來源：彭博、（香港）預測；截至2021/04/23資料來源：彭博、（香港）預測；截至2021/04/232021 年 4 月 26 日（星期一）圖 30：小米盈利預測（百萬元人民幣）1

55、Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21E2Q21E3Q21E4Q21E2018201920202021E2022E收入同比增長毛利潤營業(yè)費用營業(yè)利潤 經(jīng)調整其他經(jīng)營性損益營業(yè)利潤 未調整非經(jīng)營性損益稅前利潤所得稅費用非 IFRS 調整項目凈利潤 經(jīng)調整每股收益 經(jīng)調整（人民幣）同比增長43,75727%5,216(4,127)1,0882,5263,6141033,717(525)(1,111)2,0810.08-16%51,95115%7,259(4,575)2,684(348)2,336982,434(479)1,6803,6350.1546%53,6616

56、%8,236(5,414)2,8232903,1131823,295(775)9533,4720.1419%56,47027%7,843(6,858)9851,7122,697192,716(280)(92)2,3440.1022%49,70214%7,558(5,277)2,281422,3231312,454(294)1412,3010.0911%53,5383%7,701(6,018)1,6833,7305,413(545)4,868(374)(1,120)3,3730.14-7%72,16334%10,166(6,775)3,3913,3066,697(1,246)5,451(586)

57、(736)4,1280.1719%70,46325%11,326(9,472)1,8557,7479,602(741)8,861(66)(5,591)3,2040.1336%68,22337%10,233(7,300)2,9347613,69403,694(554)3403,4800.1449%72,71036%10,979(7,562)3,4177824,20004,200(630)3403,9100.1615%83,84616%12,745(7,798)4,9476825,62905,629(844)2555,0400.2022%89,66127%13,449(8,697)4,752693

58、5,44505,445(817)2554,8830.2052%174,91553%22,192(15,939)6,253(5,056)1,19612,73113,927(449)(4,923)8,5550.36-34%205,83918%28,554(20,975)7,5804,18111,76040212,163(2,060)1,42911,5320.4730%245,86619%36,752(27,542)9,21014,82524,035(2,401)21,633(1,321)(7,306)13,0060.5312%314,44028%47,406(31,357)16,0502,9191

59、8,969018,969(2,845)1,19017,3140.7033%361,01815%52,802(34,246)18,5573,33421,891021,891(3,284)93519,5430.7913%利潤率毛利潤率營業(yè)利潤率 經(jīng)調整營業(yè)費用率稅前利潤率凈利潤率 經(jīng)調整11.9%2.5%9.4%8.5%4.8%14.0%5.2%8.8%4.7%7.0%15.3%5.3%10.1%6.1%6.5%13.9%1.7%12.1%4.8%4.2%15.2%4.6%10.6%4.9%4.6%14.4%3.1%11.2%9.1%6.3%14.1%4.7%9.4%7.6%5.7%16.1%2.

60、6%13.4%12.6%4.5%15.0%4.3%10.7%5.4%5.1%15.1%4.7%10.4%5.8%5.4%15.2%5.9%9.3%6.7%6.0%15.0%5.3%9.7%6.1%5.4%12.7%3.6%9.1%8.0%4.9%13.9%3.7%10.2%5.9%5.6%14.9%3.7%11.2%8.8%5.3%15.1%5.1%10.0%6.0%5.5%14.6%5.1%9.5%6.1%5.4%毛利潤率智能手機IoT 與生活消費產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)服務其他3.3%12.0%67.4%2.7%8.1%11.2%65.6%-2.0%9.0%12.8%62.9%0.7%7.8%9.4%6