電力股投資機會的另一個角度

1、.：.；電力股投資時機的另一個角度根本思緒電力行業(yè)是業(yè)績比較穩(wěn)健的行業(yè)，市盈率不高，估值相對偏低，屬于中長線的種類，電力行業(yè)當前主要面臨的以下時機： 1、07年一季度業(yè)績有望大幅度增長；2、電力需求增長超越預(yù)期；3、行業(yè)資產(chǎn)注入和整體上市的預(yù)期；4、封鎖小機組的時機給規(guī)模電力廠商的時機；5、三次煤電聯(lián)動的不確定性。對于電力股機構(gòu)分析比較大，主要緣由是電力供求根本趨于平衡和煤炭價錢的高位，而合同煤價上漲使得電力行業(yè)消費本錢添加，但是從實踐情況看，2007年前2個月電力行業(yè)運轉(zhuǎn)良好，按照這樣的態(tài)勢電力行業(yè)一季度業(yè)績有望大幅度增長，而且行業(yè)具有規(guī)模的股票都有資產(chǎn)注入和整體上市的預(yù)期。從市場表現(xiàn)看，電

2、力股市盈率相對偏低，具有估值優(yōu)勢，對于電力建議關(guān)注具有規(guī)模有資產(chǎn)注入整體上市預(yù)期的電力上市公司，詳細關(guān)注華能國際、深能源A、申能股份、國電電力、漳澤電力等。一、電力行業(yè)一季度業(yè)績有望大幅度增長 電力行業(yè)業(yè)績妨礙主要是煤炭價錢和電力供需根本趨于平衡，但從實踐運轉(zhuǎn)情況看，電力行業(yè)2007年一季度報有望有比較好的業(yè)績增長。 國務(wù)院國資委在4月日公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年前兩個月425戶國有重點企業(yè)實現(xiàn)利潤1582.7億元，同比增長39，增速比上年同期提高32.7個百分點。 28個行業(yè)中有25個利潤增長，冶金、化工、汽車、電力、交通、建筑和煤炭行業(yè)增長較快，同比分別增長4.1倍、1.4倍、1.3倍、8

3、4.8、73.5、66.9和50.5。石油石化、電信、電力、冶金行業(yè)實現(xiàn)利潤超越百億元，合計1127.5億元，同比增長36.3。對于詳細的電力行業(yè)2007年1-2月，全國發(fā)電量4480億千瓦時，同比增長16.6%，增速同比加快5.4個百分點；其中，火電、水電分別增長18.2%和10.1%。電力供求緊張情況比去年同期繼續(xù)緩和，但京津唐、湖北、四川、湖南、西藏、江蘇、云南、廣東、海南等9個電網(wǎng)仍存在拉閘限電景象。前兩個月，電力行業(yè)實現(xiàn)利潤215億元，增長59.2%。 從曾經(jīng)公布的電力股看，主要電力股2006年的業(yè)績小幅度增長，增長普通不超越20，而從數(shù)據(jù)看2007年1-2月份電力行業(yè)整體利潤增長5

4、9.2看，電力股票將有相當一部分股票其業(yè)績在2007年一季度增長有望超越50。二、電力需求增長超越預(yù)期我國經(jīng)濟的高速度增長是電力需求超越預(yù)期的源動力，2007年一季度我國GDP的增長速度能夠到達11。在2007年1-2 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)添加值同比增長 18.5%，明顯快于市場預(yù)期的 16%。從工業(yè)用電上也可看出由于經(jīng)濟快速增長，對于電力需求超越預(yù)期，1-2月份，全國工業(yè)用電量 3479.46 億千瓦時，同比增長 19.63%，輕、重工業(yè)用電量同比增長分別為 14.18%和 20.98%。從用電構(gòu)造看，1-2 月份第二產(chǎn)業(yè)用電量占比 85.5%，較去年同期的84.3%又添加了 1.2個

5、百分點。實踐上我國振興配備行業(yè)及重工業(yè)，我國在重工業(yè)進程中對于電力需求旺盛，經(jīng)濟的增長和重工業(yè)化是電力需求超增長的主要緣由。數(shù)據(jù)來源于發(fā)改委網(wǎng)站三、封鎖小機組的時機給規(guī)模電力企業(yè)的時機2007年 1月份，正式出臺。此次通知的出臺明確了關(guān)停的規(guī)范、規(guī)模和有關(guān)的行政措施，同時根據(jù)國務(wù)院要求，各省級政府和有關(guān)電力企業(yè)要求在3月31日前，上報小火電機組關(guān)停的詳細方案。國家封鎖小火電機組的主要緣由有兩個，一個是節(jié)能降耗的要求，從“十一五降低能耗的目的看，目前實現(xiàn)不太理想，小火電能耗大，而且小火電呵斥的污染大，治污本錢也大；另外一個是電源經(jīng)過幾年的大規(guī)模擴張，目前電力根本供需平衡。而經(jīng)過加快關(guān)停小火電機組

6、將有利于推進電力工業(yè)構(gòu)造調(diào)整和節(jié)能降耗目的實現(xiàn)，但是封鎖小火電機組對于規(guī)?；痣娤M企業(yè)有利。當前火電類上市公司最大規(guī)模前5名分別是華能國際、大唐發(fā)電、申能股份、國電電力以及華電國際，值得重點關(guān)注的是華能國際、申能股份和國電電力，目前市盈率相對比較低，上漲潛力比較大。四、資產(chǎn)注入和整體上市提升價值電力行業(yè)的資產(chǎn)注入整體上市能夠性比較大。國資委主任李榮融在 2006 年 12 月表示，根據(jù)國務(wù)院辦公廳剛轉(zhuǎn)發(fā)國資委的，明確7大行業(yè)將由國有經(jīng)濟控制，并提出 2021 年培育出 30至 50家具有國際競爭力的大企業(yè)集團，以貫徹中央經(jīng)濟任務(wù)會議提出的以提高競爭力和控制力為重點，深化國企改革。國有經(jīng)濟應(yīng)對關(guān)

7、系國家平安和國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域堅持絕對控制力，包括軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等 7大行業(yè)。這一領(lǐng)域國有資本總量添加、構(gòu)造優(yōu)化，部份重要骨干企業(yè)開展成世界一流企業(yè)。 電力行業(yè)整個主要在于五大電力集團的整合。截止 2005 年底，華能、大唐、華電、國電、中電投五大發(fā)電集團全資及控股發(fā)電設(shè)備總?cè)萘亢嫌?18580.5 萬千瓦，占全國發(fā)電設(shè)備容量的 35.93%，發(fā)電設(shè)備容量同比增長了 18.42%，比全國平均增速高 1.51個百分點。華能，國電，華電，大唐等四大電力集團在十一五期間裝機容量規(guī)模分別方案增長 85，100，55和 92，“十一五期末五大集團占全國電力

8、裝機容量的比重仍將進一步升高。當前集團相關(guān)上市電力公司主要有華能國際、大唐發(fā)電、華電國際、國電電力，這些電力上市公司都有資產(chǎn)注入和整體上市的能夠，值得重點關(guān)注。 我國電力集團以及旗下上市公司根本情況發(fā)電集團、上市公司可控容量萬千瓦權(quán)益容量萬千瓦總資產(chǎn)億元凈資產(chǎn)億元中國華能集團公司華能國際6000114321.423492354091045.3395.9中國大唐集團公司大唐發(fā)電601991桂冠電力600236華銀電力6007444165.51850732.1180.4277.3108.232.1156.496.225.1中國華電集團公司華電國際600027華電能源600726黔源電力002039

9、國電南自600268388114921030.72819.75468.8129.9269100.141.459.6555.5626.4517.35.7中國國電集團國電電力600795長源電力000966350613281184662405.590.7180.7586.68.6中國電力投資集團公司漳澤電力000767九龍電力6002922920140923419447.52182.5544.68.7 華能國際600011：1、公司是亞洲最大的獨立發(fā)電上市公司，其母公司華能集團是亞洲最大的獨立發(fā)電商，為國內(nèi)五大發(fā)電集團之一，作為電力行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司全資擁有十六家運營電廠、控股十二家電力公司、參

10、股四家電力公司。截至2007年1月31日，公司公告權(quán)益發(fā)電裝機容量增265兆瓦，由27922兆瓦添加到28187兆瓦，緊隨其后的上市公司長江電力和國電電力的權(quán)益裝機容量分別只需691萬千瓦和566萬千瓦，即華能國際是長江電力規(guī)模的超越4.08倍。2、年報業(yè)績穩(wěn)健。華能國際公布2006年年報：每股收益0.46元，每股收益扣除0.47元，加權(quán)平均每股收益0.46元，加權(quán)平均每股收益扣除0.47元，每股凈資產(chǎn)3.47元，調(diào)整后每股凈資產(chǎn)3.45元，凈資產(chǎn)收益率13.28%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.74%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤5611889460元，主營業(yè)務(wù)收入44312826811元，凈利潤5

11、550381540元，股東權(quán)益41783022106元。3、未來前期裝機容量的高速增長將助長業(yè)績提升。2006年公司權(quán)益裝機容量增長超越20，2006年公司全資及控股企業(yè)完成發(fā)電量1578.97億千瓦，售電量1508.92億千瓦時，分別較同期增長了6.24和6.20。07年和08年公司新投產(chǎn)裝機容量增長速度將到達12，9，新增的裝機容量將是公司未來業(yè)績增長的動力。 國電電力600795：1、業(yè)績處于相對低谷。國電電力年報顯示06年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入132.36億元，同比增長19.83%。實現(xiàn)利潤總額和凈利潤分別為18.32、10.01億元，同比增長分別為7.58%，7.63%。轉(zhuǎn)債攤薄股本后

12、，每股收益0.411元。全年業(yè)績增長相對平緩。我們以為主要是由于煤價上漲、來水不佳、基建擴張、匯兌損益引致的財務(wù)本錢添加等要素使得06年該公司暫時處于生長低谷。 針對不利要素，公司經(jīng)過采取高速擴容、降耗節(jié)能、預(yù)收預(yù)付、多元運營等措施積極應(yīng)對。 2、資產(chǎn)注入的能夠。國電集團已收買旗下上市公司國電電力的二股東遼寧省電力公司的25.35股權(quán)，以持股68.25成為國電電力的絕對控股股東，為下一步的資產(chǎn)注入打下堅實根底，進一步加強優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期，有望成為920、647工程的最大潛在獲益者之一，而國電集團的控股裝機容量約為國電電力的4.68倍。電煤漲價本錢添加、資產(chǎn)注入細節(jié)不確定性、多方主體利益分割博弈

13、問題以及07年行業(yè)供應(yīng)添加、競爭加劇是我們需求關(guān)注的幾個風(fēng)險點。3、07年新增裝機主要為大連莊河熱電兩臺60萬機組，裝機容量增速估計在13左右，公司2007年業(yè)績增長有望裝機容量的添加。 深能源A000027：1、整體上市的預(yù)期。公司調(diào)整此次定向增發(fā)方案，分兩步完成公司整體上市；方案募資總額76 億元，股本擴張10 億股；未注入工程：珠海洪灣、深南山熱電以及部分房地產(chǎn)資產(chǎn)將在此次注資完成后18 個月內(nèi)完成收買。調(diào)整的方案與集團整體上市規(guī)劃的意圖、長期成果基本一致。2、規(guī)模躍進第六估值程度相對最低根據(jù)相關(guān)文件披露，深能源擬收買的電力股權(quán)和資產(chǎn)主要包括：東部電廠全部資產(chǎn)、深圳市西部電力31%股權(quán)、

14、開封京源發(fā)電43%股權(quán)、深圳市廣深沙角B電力64.77%股權(quán)、國電深能四川華鎣山發(fā)電20%股權(quán)、安徽省銅陵深能發(fā)電有限責(zé)任公司70%股權(quán)、深圳市能源環(huán)保30%股權(quán)、深圳媽灣電力34%股權(quán)等。公司2006年12月6日公告，深圳媽灣電力吸收合并深圳市西部電力，合并后西部電力公司注銷，存續(xù)公司為深圳媽灣電力公司。集團公司整體上市后，公司控制裝機容量到達573.7兆瓦，權(quán)益裝機容量到達415.57兆瓦，公司在國內(nèi)主要電力公司排名上升兩位，曾經(jīng)超越地方性電力龍頭公司粵電力和申能股份，僅位居國家五大電力公司控制的電力上市公司和長江電力。3、業(yè)績不確定要素較小。2007、08年公司減少收益主要珠海洪灣電廠和

15、深南山熱電的部分投資收益：珠海洪灣電廠：受氣源有限以及相對較高的本錢，其收入總額、毛利率較同級別燃煤機組偏低。07年洪灣改燒南海天然氣，有望實現(xiàn)扭虧為盈，如假設(shè)推遲收買按照08年中期完成07、08年公司年均減少凈利2000萬左右，約合EPS0.01元；對深南山26%股份投資：每年約產(chǎn)生1500-2500萬的投資收益，推遲收買后按照08年中期完成，公司凈利影響較小。 漳澤電力000767：1、年報業(yè)績大幅度增長。2006年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入312646.84萬元，同比增長33.11%，主營業(yè)務(wù)本錢263108.80萬元，同比增長30.07%，主營業(yè)務(wù)利潤46,903.27萬元，同比增長53.41%，凈利潤35,438.29萬元，同比增長47.86%。2、增發(fā)工程業(yè)績短暫不如人意。公司主營業(yè)務(wù)利潤的上升幅度遠遠大于凈利潤的上升幅度。分析能夠的緣由，四季度全國各地煤炭價錢出現(xiàn)了不同幅度的上漲，因此對于公司四季度的業(yè)績能夠產(chǎn)生較為負面的影響。公司四季度單季度的毛利率下滑5左右，分析主要是公司增發(fā)收買工程的蒲光發(fā)電廠和秦皇島熱電廠效益較差所致。公司100權(quán)益的蒲光發(fā)電由于期間內(nèi)剛剛投產(chǎn)，凈利潤為-23236.73萬元，40權(quán)益的秦?zé)犭姀S利潤為-1