碳中和背景下聚焦鋼鐵行業(yè)新格局與投資機(jī)會(huì)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 核心觀點(diǎn)：積極擁抱鋼鐵新格局下板塊龍頭投資機(jī)會(huì) 4 HYPERLINK l _TOC_250014 碳中和背景下，鋼鐵行業(yè)的供需格局、競(jìng)爭(zhēng)格局及產(chǎn)業(yè)鏈格局均有望出現(xiàn)重要積極變化 4 HYPERLINK l _TOC_250013 積極擁抱鋼鐵新格局下板塊龍頭投資機(jī)會(huì) 4 HYPERLINK l _TOC_250012 本輪鋼鐵供給收縮有望重塑行業(yè)供需格局 521 年鋼鐵產(chǎn)量壓降為大概率事件，且本輪供給收縮有望重塑鋼鐵行業(yè)供需格局，對(duì)鋼價(jià)的影響幅度及持續(xù)性或超出 2016-2018 年供改。 5 HYPERLINK l _TOC_250011

2、 鋼鐵需求未來 2-3 年有望保持穩(wěn)中有升，細(xì)分來看板材強(qiáng)于長(zhǎng)材 11 HYPERLINK l _TOC_250010 2021 年建筑用鋼需求不必悲觀 11 HYPERLINK l _TOC_250009 制造業(yè)需求強(qiáng)勢(shì)，21 年整體鋼材需求有望保持上行趨勢(shì) 12 HYPERLINK l _TOC_250008 中長(zhǎng)期來看，我國(guó)鋼鐵需求有望在未來 2-3 年保持增長(zhǎng) 14 HYPERLINK l _TOC_250007 優(yōu)勝劣汰，行業(yè)加速走向集中，“馬太效應(yīng)”有望進(jìn)一步顯現(xiàn) 16 HYPERLINK l _TOC_250006 碳中和引導(dǎo)機(jī)制的引入將使鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)兩極分化 16 HY

3、PERLINK l _TOC_250005 碳中和背景下，鋼鐵行業(yè)由純粹的成本競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向綜合能力競(jìng)爭(zhēng) 17 HYPERLINK l _TOC_250004 優(yōu)勝劣汰，行業(yè)加速走向集中，“馬太效應(yīng)”有望進(jìn)一步顯現(xiàn) 19 HYPERLINK l _TOC_250003 產(chǎn)業(yè)鏈地位有望提升，原料成本對(duì)行業(yè)盈利的制約或逐漸減小 22 HYPERLINK l _TOC_250002 鐵礦：2021 年供需缺口大幅收窄，螺礦比有望逐漸回升，全年礦價(jià)中樞或仍保持相對(duì)高位 22 HYPERLINK l _TOC_250001 焦炭：供需偏緊局面有望緩解，焦炭?jī)r(jià)格或高位回落 25 HYPERLINK l _TOC

4、_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表圖表 1：國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人先后 7 次于國(guó)際會(huì)議上提及力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo) 5圖表 2：中央及各部委紛紛制定碳中和政策 5圖表 3：鋼鐵行業(yè)是工業(yè)部門最大的碳排放來源 6圖表 4：鋼鐵行業(yè)是工業(yè)部門最大的污染物排放來源 6圖表 5：工信部多次強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量壓降 6圖表 6：唐山市 2021 年 3 月環(huán)保政策較往年明顯更加嚴(yán)格 7圖表 7：20132020E 粗鋼產(chǎn)能利用率不斷提高 8圖表 8：20152021 熱軋板卷及螺紋鋼產(chǎn)能利用率明顯提升 8圖表 9：2017 年后行業(yè)螺紋鋼價(jià)格有所下滑 8圖表 10：2017 年后行業(yè)噸鋼毛利持續(xù)下滑 8圖表 11

5、：2021 和 2022 年投產(chǎn)的主要粗鋼產(chǎn)能置換項(xiàng)目 9圖表 12：2021 和 2022 年投產(chǎn)的主要粗鋼產(chǎn)能新增項(xiàng)目 9圖表 13：工信部對(duì)鋼鐵產(chǎn)能置換政策持續(xù)收緊 9圖表 14：置換煉鋼產(chǎn)能集中于 20 年投產(chǎn) 9圖表 15：2021 年鋼價(jià)彈性將高于 2019-2020 年 10圖表 16：我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)供給過剩局面將扭轉(zhuǎn) 10圖表 17：主要房企土地庫存維持上升趨勢(shì) 11圖表 18：房屋新開工面積逐漸回升 11圖表 19：商品房銷售面積持續(xù)回升 11圖表 20：中國(guó)制造業(yè)領(lǐng)先美國(guó)率先復(fù)蘇 12圖表 21：制造業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)先于固定資產(chǎn)投資完成額 12圖表 22：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)

6、12圖表 23：中美鋼材價(jià)差不斷擴(kuò)大 13圖表 24：美國(guó)產(chǎn)成品庫存持續(xù)去化 13圖表 25：汽車產(chǎn)量持續(xù)回升 13圖表 26：空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)回升 13圖表 27：挖掘機(jī)產(chǎn)量持續(xù)回升 13圖表 28：城市化率到達(dá) 75%后日本粗鋼產(chǎn)量增速下滑 14圖表 29：城市化率到達(dá) 80%后韓國(guó)粗鋼產(chǎn)量增速下滑 14圖表 30：中國(guó)城鎮(zhèn)化率仍處于相對(duì)較低水平 14圖表 31：我國(guó)人均長(zhǎng)材產(chǎn)量已升至較高水平 15圖表 32：我國(guó)人均板材產(chǎn)量仍低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家水平 15圖表 33：我國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量低于日韓人均粗鋼產(chǎn)量 15圖表 34：我國(guó)板材長(zhǎng)材產(chǎn)量比值遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家 15圖表 35：21 年制造業(yè)需求強(qiáng)

7、于建筑業(yè) 15圖表 36：電爐年均噸鋼成本明顯高于高爐年均噸鋼成本 16圖表 37：2013 年起日本二氧化碳排放量連續(xù)下降 7 年 16圖表 38：配額購(gòu)買費(fèi)用 vs 2019A 上市鋼企最低噸鋼凈利 17圖表 39：不同績(jī)效評(píng)級(jí)鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例不同 17圖表 40：華菱鋼鐵噸鋼能耗處于較低水平 18圖表 41：普碳鋼企業(yè)噸鋼顆粒物排放量存在較大差異 18圖表 42：方大特鋼、寶鋼股份等行業(yè)龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)盈利能力 18圖表 43：板材龍頭企業(yè)專利數(shù)量明顯占優(yōu) 19圖表 44：板材龍頭企業(yè)研發(fā)支出水平處于行業(yè)前列 19圖表 45：中國(guó)七大碳市場(chǎng)平均單噸價(jià)格超過 24 元 20圖表 46：安陽

8、鋼鐵近年環(huán)保治理投入達(dá) 44 億元 20圖表 47：中國(guó)電爐粗鋼產(chǎn)量逐年上升 21圖表 48：廢鋼供應(yīng)快速上升 21圖表 49：高爐電爐煉鋼成本差距逐漸縮小 21圖表 50：未來長(zhǎng)期電弧爐煉鋼成本低于高爐 21圖表 51：中國(guó)電爐煉鋼產(chǎn)量占粗鋼比例遠(yuǎn)低于美國(guó) 21圖表 52：未來電爐煉鋼比例將逐步上升 21圖表 53：目前螺礦比處于歷史低位 22圖表 54：鐵礦石活躍合約期貨價(jià)格已開始回落 23圖表 55：鐵礦庫存正逐步回升 23圖表 56：2021 下半年至 2021 年新投產(chǎn)礦山項(xiàng)目數(shù)量可觀 23圖表 57：2021 年全球鐵礦供需缺口大幅收窄 24圖表 58：全球流動(dòng)性寬松下，鐵礦價(jià)格持

9、續(xù)上行 24圖表 59：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)擴(kuò)表 24圖表 60：高盈利刺激下，焦炭產(chǎn)能利用率持續(xù)上升 25圖表 61：噸焦盈利達(dá)到歷史高位后回落 25圖表 62：焦炭期貨價(jià)格逐步下行 25圖表 63：焦炭供需差縮小總庫存明顯上升 25圖表 64：2021 年焦化產(chǎn)能持續(xù)釋放 25圖表 65: 可比公司估值表 26核心觀點(diǎn)：積極擁抱鋼鐵新格局下板塊龍頭投資機(jī)會(huì)碳中和背景下，鋼鐵行業(yè)的供需格局、競(jìng)爭(zhēng)格局及產(chǎn)業(yè)鏈格局均有望出現(xiàn)重要積極變化供需格局：21 年產(chǎn)量壓縮是大概率事件，本輪供給收縮有望重塑行業(yè)供需格局，細(xì)分來看板材供需強(qiáng)于長(zhǎng)材。碳中和背景下，政府反復(fù)強(qiáng)調(diào)壓降鋼鐵產(chǎn)量，我們認(rèn)為 21 年實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量壓

10、降是大概率事件，而這一輪供給收縮鋼鐵行業(yè)較上一輪供改時(shí)期有兩大變化：一是鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能利用率更高，鋼材價(jià)格彈性高于上一輪供改時(shí)期，二是行業(yè)供給擴(kuò)張周期近尾聲，未來難有增量。我們認(rèn)為這一輪鋼鐵供給收縮有望重塑行業(yè)供需格局，鋼價(jià)中樞有望長(zhǎng)期保持高位。從城鎮(zhèn)化率角度來看，目前我國(guó)鋼鐵需求仍未見頂，有望保持穩(wěn)中有升趨勢(shì)，細(xì)分來看，制造業(yè)需求未來 2-3 年有望保持強(qiáng)勢(shì)，板材供需強(qiáng)于長(zhǎng)材。競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)將由純粹成本競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰，行業(yè)加速走向集中，龍頭“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)，同時(shí)電爐有望加速發(fā)展，或不再是行業(yè)“邊緣供給”。參考發(fā)達(dá)國(guó)家的碳中和之路，我們認(rèn)為我國(guó)大概率將引入碳交易及總量減排等碳減

11、排引導(dǎo)機(jī)制，行業(yè)將由純粹的成本競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)力雄厚的龍頭鋼企將憑借自身成本及綠色制造優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)張規(guī)模，持續(xù)提升盈利能力，而效率低下的鋼企則面臨高昂環(huán)保成本及產(chǎn)量嚴(yán)重受限的雙重?cái)D壓，且難以通過大額的資本開支升級(jí)環(huán)保設(shè)備，將逐漸退出市場(chǎng)。我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)將逐漸出現(xiàn)兩極分化，并在優(yōu)勝劣汰中加速走向集中，龍頭企業(yè)“馬太效應(yīng)”逐漸顯現(xiàn)。另一方面，碳中和背景下，“綠色供給”電爐鋼有望逐漸成為具備成本優(yōu)勢(shì)的鋼鐵供給，迎加速發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈格局：鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈地位有望提升，原料成本對(duì)行業(yè)盈利的制約逐漸減小，鋼企盈利有望持續(xù)擴(kuò)張。從短期來看，粗鋼產(chǎn)量的壓降將直接影響鋼鐵上游原料行業(yè)的供需格局，我們認(rèn)為原料價(jià)

12、格，尤其是焦炭?jī)r(jià)格將高位回落。鐵礦方面，隨著淡水河谷關(guān)停礦區(qū)的逐漸復(fù)產(chǎn)及海外礦山受盈利刺激眾多新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，疊加需求端受我國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓降影響萎縮，鐵礦供需缺口將大幅收窄，螺礦比或逐漸回升。而全年來看，在 21 年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇且流動(dòng)性大概率維持寬松的背景下，疊加供給收縮下鋼價(jià)將保持強(qiáng)勢(shì)，我們判斷 21 年鐵礦價(jià)格中樞仍將維持 120 美金高位。焦炭方面，21 年置換產(chǎn)能將逐漸投產(chǎn)，供需偏緊的局面將進(jìn)一步緩解，焦炭?jī)r(jià)格將高位回落。中長(zhǎng)期來看，伴隨行業(yè)集中度的逐漸提升，疊加供給過剩局面的扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的地位有望提升，對(duì)主要原料，尤其是鐵礦石的議價(jià)能力將不斷加強(qiáng)，原料成本對(duì)

13、行業(yè)盈利的制約逐漸減小，鋼企盈利有望持續(xù)擴(kuò)張。積極擁抱鋼鐵新格局下板塊龍頭投資機(jī)會(huì)行業(yè)格局的積極變化將逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)知，積極擁抱鋼鐵新格局下板塊龍頭的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)尚未充分認(rèn)知到碳中和背景下，鋼鐵行業(yè)格局的深刻而積極的變化。新格局下的鋼鐵行業(yè)原料成本對(duì)行業(yè)盈利的制約逐漸減小，供需格局持續(xù)向好，行業(yè)盈利將持續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)逐漸走向兩極分化，在優(yōu)勝劣汰中加速走向集中，行業(yè)“馬太效應(yīng)”顯現(xiàn)，我們認(rèn)為具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭鋼企有望逐漸顯現(xiàn)出行業(yè)稀缺的成長(zhǎng)性，強(qiáng)者恒強(qiáng)，有望迎 “戴維斯雙擊”。從板塊內(nèi)部來看，我們認(rèn)為 21 年制造業(yè)需求強(qiáng)于建筑業(yè)需求，疊加電弧爐產(chǎn)能主要為建筑材，相對(duì)受限更小，供需格

14、局板材強(qiáng)于長(zhǎng)材。我們認(rèn)為目前鋼鐵行業(yè)整體仍處于低估值、低預(yù)期階段，我們重點(diǎn)推薦板材絕對(duì)龍頭寶鋼股份，建議關(guān)注低估值板材標(biāo)的鞍鋼股份、華菱鋼鐵（未覆蓋）、新鋼股份（未覆蓋）及具備明顯成本優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)材龍頭方大特鋼（未覆蓋）。另一方面，碳中和背景下電弧爐有望迎加速發(fā)展，建議關(guān)注石墨電極龍頭方大炭素（未覆蓋）。本輪鋼鐵供給收縮有望重塑行業(yè)供需格局21 年鋼鐵產(chǎn)量壓降為大概率事件，且本輪供給收縮有望重塑鋼鐵行業(yè)供需格局，對(duì)鋼價(jià)的影響幅度及持續(xù)性或超出 2016-2018 年供改。碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)在國(guó)家層面被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，體現(xiàn)政府推進(jìn)碳減排工作的決心國(guó)家層面反復(fù)強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，并將做好碳達(dá)峰、中和

15、工作定位為 2021 年重點(diǎn)任務(wù)。自 2020 年 9 月在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上首次提出“我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”的目標(biāo)后，我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人先后 6 次在國(guó)際會(huì)議上提及該目標(biāo)，充分體現(xiàn)出我國(guó)對(duì)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰與碳中和目標(biāo)的重視與決心。2020年 12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”作為 2021 年的八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一。同時(shí)，工信部、生態(tài)環(huán)境局等國(guó)家重要部委也紛紛針對(duì)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰及碳中和的目標(biāo)制定路線方針并表達(dá)了堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)的決心。圖表 1：國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人先后 7 次于國(guó)際會(huì)議上提及力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)時(shí)間會(huì)議主要內(nèi)容2020

16、/09七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和2020/09聯(lián)合國(guó)生物多樣性峰會(huì)中國(guó)將秉持人類命運(yùn)共同體理念，愿承擔(dān)與中國(guó)發(fā)展水平相稱的國(guó)際責(zé)任，提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，為實(shí)現(xiàn)應(yīng)對(duì)氣候變化巴黎協(xié)定確定的目標(biāo)作出更大努力和貢獻(xiàn)。2020/11巴黎和平論壇中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，力爭(zhēng)2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，中方將為此制定實(shí)施規(guī)劃。2020/11金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人第十二次

17、會(huì)晤中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，已宣布采取更有力的政策和舉措，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。我們將說到做到。2020/11二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人利雅得峰會(huì)中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，力爭(zhēng)二氧化碳排放2030年前達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。中國(guó)言出必行，將堅(jiān)定不移加以落實(shí)。2020/12氣候雄心峰會(huì)今年9月，我宣布中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，力爭(zhēng)2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。在此，我愿進(jìn)一步宣布：到2030年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消

18、費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。2021/01世界經(jīng)濟(jì)論壇“達(dá)沃斯議程”對(duì)話會(huì)中國(guó)將全面落實(shí)聯(lián)合國(guó)2030年可持續(xù)發(fā)展議程。中國(guó)力爭(zhēng)于2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。資料來源：搜狐新聞，圖表 2：中央及各部委紛紛制定碳中和政策主要內(nèi)容中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做好碳達(dá)峰、碳中和工作作為2021八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一，要抓緊制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，支持有條件的地方率先達(dá)峰。生態(tài)環(huán)境部2021年重點(diǎn)任務(wù)：編制實(shí)施2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。加快推進(jìn)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)，深化低碳省市試點(diǎn)。

19、工信部今年將制定鋼鐵、水泥等重點(diǎn)行業(yè)碳達(dá)峰行動(dòng)方案和路線圖。鋼鐵是2021碳達(dá)峰的重點(diǎn)行業(yè)。工信部將從2021年開始，圍繞碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降，并將發(fā)布新版鋼鐵產(chǎn)能置換實(shí)施辦法。國(guó)家發(fā)改委六方面工作推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的中長(zhǎng)期目標(biāo)財(cái)政部積極支持應(yīng)對(duì)氣候變化，提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力，研究碳減排相關(guān)稅收問題。國(guó)家能源局著力提高能源供給水平，加快風(fēng)電光伏發(fā)展，穩(wěn)步推進(jìn)水電核電建設(shè)，大力提升新能源消納和儲(chǔ)存能力，深入推進(jìn)煤炭清潔高效開發(fā)利用，進(jìn)一步優(yōu)化完善電網(wǎng)建設(shè)。中國(guó)人民銀行人民銀行系統(tǒng)要落實(shí)碳達(dá)峰、碳中和重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)建

20、設(shè)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)為排碳合理定價(jià)。資料來源：部委網(wǎng)站，鋼鐵行業(yè)碳減排責(zé)無旁貸，而產(chǎn)量削減是實(shí)現(xiàn)碳減排最為有效的方式作為工業(yè)部門第一大碳排放來源，鋼鐵行業(yè)碳減排是我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的重要一步，且產(chǎn)量削減是鋼鐵行業(yè)最為有效的減排手段。根據(jù) CEADs，2017 年我國(guó)鋼鐵行業(yè)碳排放量分別占全國(guó)/工業(yè)部門碳排放量的 18%/47%，為工業(yè)部門最大的碳排放來源。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)也是工業(yè)部門最大的污染物排放來源。據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2018 年全國(guó)鋼鐵行業(yè)顆粒物、 SO2、氮氧化物排放量分別約 163.6/68.3/92.9 萬噸，為全部工業(yè)行業(yè)第一，同時(shí)二氧化硫、氮氧化物排放量亦位列前三。從實(shí)現(xiàn)碳減排的方

21、式來看，電爐冶煉作為目前鋼鐵行業(yè)最成熟經(jīng)濟(jì)的減排手段，卻為主要原料廢鋼資源的供應(yīng)所制約。產(chǎn)量削減是鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳減排最為有效的方式。圖表 3：鋼鐵行業(yè)是工業(yè)部門最大的碳排放來源圖表 4：鋼鐵行業(yè)是工業(yè)部門最大的污染物排放來源 100%80%60%40%20%0%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016鋼鐵非金屬礦石油石化一般制造業(yè)有色300250200150100500二氧化硫氮氧化物顆粒物排放量201720182017年占比（右軸）25%萬噸20%15%10%5%0% 資料來源：CEADs，資料來源：生態(tài)環(huán)境部，2021 年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量壓降是大

22、概率事件工信部多次在重要會(huì)議提及要堅(jiān)決壓降鋼鐵產(chǎn)量。自 2020 年 12 月來，工信部在重要會(huì)議上多次提及鋼鐵行業(yè)壓減產(chǎn)量是落實(shí)我國(guó)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的重要舉措，將鋼鐵行業(yè)列為 2030 年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的重點(diǎn)行業(yè)。此外，工信部還具體提出將從四個(gè)方面促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)量的壓減：1）嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能；2）完善產(chǎn)能置換辦法和項(xiàng)目備案的政策措施；3）推進(jìn)鋼鐵行業(yè)的兼并重組；4）堅(jiān)決壓縮鋼鐵產(chǎn)量，確保 2021 年全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。我們認(rèn)為從工信部的表態(tài)來看，鋼鐵行業(yè) 2021 年大概率將執(zhí)行比市場(chǎng)預(yù)期更為嚴(yán)格的產(chǎn)量引導(dǎo)措施，以最終實(shí)現(xiàn)全年鋼鐵產(chǎn)量的同比下降。圖表 5：工信部多次強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量壓降時(shí)間

23、事件具體內(nèi)容2020/122021年全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議要圍繞碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降2021/01國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)鋼鐵行業(yè)壓減產(chǎn)量是落實(shí)習(xí)近平總書記提出的我國(guó)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)任務(wù)的重要舉措。工信部將主要從四個(gè)方面促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)量的壓減。一是嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能，對(duì)確有必要建設(shè)的鋼鐵冶煉項(xiàng)目需要嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換的政策，對(duì)違法違規(guī)新增的冶煉產(chǎn)能行為將加大查處力度；二是完善產(chǎn)能置換辦法和項(xiàng)目備案的政策措施；三是推進(jìn)鋼鐵行業(yè)的兼并重組，提高行業(yè)集中度，解決行業(yè)長(zhǎng)期存在的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，資源配置不合

24、理等方面的問題；四是堅(jiān)決壓縮鋼鐵產(chǎn)量，確保2021年全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。2021/03國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)今年工信部要進(jìn)一步做好壓縮鋼鐵產(chǎn)量產(chǎn)能工作；我國(guó)二氧化碳的排放力爭(zhēng)2030年達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年達(dá)到碳中和，這是一個(gè)非常高的要求，也是必須抓好貫徹落實(shí)的，鋼鐵行業(yè)要率先努力；鋼鐵冶煉能力要大幅壓縮，具體幅度正在制定規(guī)劃，與此同時(shí)，要提高標(biāo)準(zhǔn)，提高產(chǎn)品性能，在總量不變的情況下，單位用鋼量進(jìn)一步降低，鋼鐵品種、質(zhì)量進(jìn)一步提升；在減量過程中，將更尋求集約式發(fā)展；將把節(jié)能減排作為鋼鐵行業(yè)一個(gè)重要目標(biāo)任務(wù)，進(jìn)一步做實(shí)、做好。資料來源：新浪新聞，唐山環(huán)保政策明顯收緊為最好佐證，我們認(rèn)為 21

25、 年鋼鐵產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)壓降是大概率事件。我們觀察到與 2019 及 2020 年相比，2021 年唐山市 3 月鋼鐵行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)政策出現(xiàn)明顯收緊。根據(jù)唐山 3 月公布的唐山市 3 月份大氣污染綜合治理攻堅(jiān)月方案，其將按照企業(yè) 1-2 月在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的平均值作為基準(zhǔn)量，重新核定排放量，按照績(jī)效分級(jí)實(shí)施差異化管控；超過月總量的企業(yè)實(shí)施停產(chǎn)整治，拒不執(zhí)行的，實(shí)施按日計(jì)罰，降低企業(yè)績(jī)效等級(jí)。21 年唐山限產(chǎn)政策與往年相比引入了新的總量減排機(jī)制，同時(shí)在限產(chǎn)比例、分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及處罰力度上均明顯嚴(yán)格。我們認(rèn)為唐山環(huán)保政策的大幅收緊是 21 年我國(guó)鋼鐵環(huán)保政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的信號(hào)，全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量壓降成為大概率事件。圖表 6：

26、唐山市 2021 年 3 月環(huán)保政策較往年明顯更加嚴(yán)格指標(biāo) 201920202021限產(chǎn)比例 企業(yè)燒結(jié)機(jī)(球團(tuán))限產(chǎn)50%（其中，績(jī)效評(píng)價(jià)為A類的鋼鐵企業(yè)燒結(jié)機(jī)(球團(tuán))限產(chǎn)20%）；高爐扒爐連續(xù)時(shí)間達(dá)不到30天，按高爐和燒結(jié)(球團(tuán))工序限產(chǎn)比例同步進(jìn)行限產(chǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)為A、B級(jí)企業(yè)不限產(chǎn)；列入供暖名單且績(jī)效評(píng)價(jià)為C級(jí)的鋼鐵企業(yè)，3月16日至 31日停產(chǎn)比例不低于50%；其他鋼鐵企業(yè)，3月1日至31日停產(chǎn)比例不低于50%對(duì)全市100家重點(diǎn)涉氣企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的排污總量減排管控，按照績(jī)效分級(jí)實(shí)施差異化管控，總體減排量不低于45%,分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)績(jī)效績(jī)效按照企業(yè)1-2月在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的平均值作為基準(zhǔn)量，重新核定排放

27、量，按照績(jī)效分級(jí)實(shí)施差異化管控監(jiān)控計(jì)罰-對(duì)企業(yè)進(jìn)行日調(diào)控，半月提示，月考核，累計(jì)達(dá)到月排放量60%以上的進(jìn)行預(yù)警，達(dá)到 80%的進(jìn)行解剖執(zhí)法，超過月總量的實(shí)施停產(chǎn)整治，拒不執(zhí)行的，實(shí)施按日計(jì)罰，降低企業(yè)績(jī)效等級(jí)其他污染物-氮氧化物減排專項(xiàng)行動(dòng)：完成5家高爐鑄造企業(yè)提標(biāo)整治； 一氧化碳減排專項(xiàng)行動(dòng)：3月15日前，完成76座高爐均壓放散煤氣全回收設(shè)施建設(shè)，配套建設(shè)引射器。對(duì)逾期未完成治理的企業(yè)實(shí)施停產(chǎn)整治。資料來源：唐山市政府網(wǎng)站，產(chǎn)能利用率處于高位疊加供給或長(zhǎng)期受限，本輪鋼鐵供給收縮有望重塑行業(yè)供需格局2016-2018 年供給側(cè)改革后，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的同時(shí)，粗鋼產(chǎn)量持續(xù)上行，行業(yè)產(chǎn)能利用率升至

28、高位。20162018 年，鋼鐵行業(yè)合計(jì)淘汰 1.45 億噸粗鋼產(chǎn)能以及 1.4 億噸地條鋼產(chǎn)能，去產(chǎn)能總量超 2.85 億噸，鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)能下降至 2018 年的 11.5 億噸，較 2015 年下降 6.5%。行業(yè)供需格局的優(yōu)化使得鋼鐵行業(yè)盈利迅速回暖，與此同時(shí)粗鋼產(chǎn)量在盈利刺激下持續(xù)上行，2020 年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量高達(dá) 10.65 億噸，較 2015 年上升 25.44%。行業(yè)產(chǎn)能利用率不斷提高，我們測(cè)算 2020 年我國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率已上升至 84%以上，較 2015 年提高近 15 個(gè)百分點(diǎn)，而行業(yè)主要產(chǎn)品螺紋鋼及熱軋卷板產(chǎn)能利用率亦明顯提升。供改紅利消退后，行業(yè)盈利持續(xù)下滑。201

29、6-2018 年供改結(jié)束后，由于鋼鐵供給的迅速擴(kuò)張，需求增速難以匹配，鋼材價(jià)格逐漸下行，2020 年平均螺紋鋼價(jià)格為 3713.21 元/噸，較 2018年下降 409 元/噸。同時(shí)，原料端鐵礦石價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，侵蝕鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)，鋼企盈利持續(xù)下滑，根據(jù)我們測(cè)算，2020 年行業(yè)平均噸鋼毛利為 296 元，相較 2018 年下降 754 元。圖表 7：20132020E 粗鋼產(chǎn)能利用率不斷提高圖表 8：20152021 熱軋板卷及螺紋鋼產(chǎn)能利用率明顯提升140012001000800600400200020132014201520162017201820192020E粗鋼總產(chǎn)量產(chǎn)能產(chǎn)能利用率（右軸

30、）90100百萬噸%9585908085758075707065656060201520162017201820192020熱軋板卷螺紋鋼資料來源：Wind，mysteel，冶金技術(shù)網(wǎng)，資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，圖表 9：2017 年后行業(yè)螺紋鋼價(jià)格有所下滑圖表 10：2017 年后行業(yè)噸鋼毛利持續(xù)下滑5,000元/噸2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 20212,2004,5004,0001,700元/噸3,5001,2003,0002,5007002,0002001,5002015 2015 2016 2016

31、2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021螺紋鋼-300模擬螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn) 資料來源：Wind，資料來源：Wind，本輪鋼鐵供給收縮加速了鋼鐵供給擴(kuò)張周期的結(jié)束，我們認(rèn)為未來鋼鐵供給將長(zhǎng)期受限，難有增量。2018-2020 年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量平均增速為近 7%, 我們認(rèn)為 21 年鋼鐵產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)壓降加速了鋼鐵供給擴(kuò)張周期的結(jié)束，未來 2-3 年鋼鐵供給難有增量，主要有以下兩個(gè)原因： 1）鋼鐵企業(yè)通過技改，轉(zhuǎn)爐添加廢鋼等手段提升產(chǎn)量已基本到達(dá)瓶頸，繼續(xù)通過提升產(chǎn)能利用效率以提升產(chǎn)量的空間已然很??；2）供改后行業(yè)嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，同時(shí)產(chǎn)能置換政策不斷收緊。根據(jù)

32、工信部發(fā)布的鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法征求意見稿，重點(diǎn)區(qū)域減量置換比例不斷提高且產(chǎn)能置換限制區(qū)域擴(kuò)大。我們認(rèn)為在產(chǎn)能增量受限，產(chǎn)能利用效率難以繼續(xù)提升的背景下，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量壓降加速了鋼鐵供給擴(kuò)張周期的結(jié)束，未來鋼鐵行業(yè)供給將長(zhǎng)期受限，難有增量。圖表 11：2021 和 2022 年投產(chǎn)的主要粗鋼產(chǎn)能置換項(xiàng)目單位（萬噸） 公司名稱生鐵產(chǎn)能粗鋼產(chǎn)能擬開工時(shí)間擬投產(chǎn)時(shí)間湖北湖北新冶鋼有限公司1182019.012021.02福建榮興(福建)特種鋼業(yè)有限公司902019.032021.03江蘇常州東方特鋼有限公司1562019.112021.03安徽長(zhǎng)江鋼鐵股份有限公司551202019.122021

33、.03防城港津西型鋼科技有限公司500.84400暫無暫無廣西廣西翅翼鋼鐵有限公司525.34802020.052021.05廣東寶鋼湛江鋼鐵有限公司4033632019.042021.07河北邯鄲鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司5654702020.032021.12內(nèi)蒙古包頭市吉宇鋼鐵有限責(zé)任公司1052020.122021.12河南河南濟(jì)源鋼鐵（集團(tuán)）有限公司119.120202021廣西廣西盛隆冶金有限公司4542020.072022.12江蘇中天鋼鐵集團(tuán)有限公司2052020.092022.12安徽馬鞍山鋼鐵股份有限公司1502020.062022.12內(nèi)蒙古包頭市大安鋼鐵有限責(zé)任公司11510

34、52020.122022.12山西晉城福盛鋼鐵有限公司2303452019.122022.12山東鋼鐵股份有限公司萊蕪分公司6086152018.072022.12山東日照鋼鐵控股集團(tuán)有限公司75087020202022資料來源：各省工信廳，圖表 12：2021 和 2022 年投產(chǎn)的主要粗鋼產(chǎn)能新增項(xiàng)目單位（萬噸）項(xiàng)目名稱生鐵產(chǎn)能粗鋼產(chǎn)能開工時(shí)間投產(chǎn)時(shí)間廣西廣西柳鋼防城港煉鋼連鑄項(xiàng)目106814702018/20192021山東山鋼集團(tuán)日照鋼鐵精品基地二期1702019.08暫無資料來源：世界金屬導(dǎo)報(bào)，泰科鋼鐵網(wǎng)，202120182015圖表 13：工信部對(duì)鋼鐵產(chǎn)能置換政策持續(xù)收緊圖表 14

35、：置換煉鋼產(chǎn)能集中于 20 年投產(chǎn) 置換比例重點(diǎn)區(qū)域減量置換方案：1.5:1；重點(diǎn)區(qū)域減量置換方案：京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等環(huán)境敏感8000萬噸7000其他區(qū)域置換方 1.25:1；其他區(qū)區(qū)域減量置換方6000案：1.1:1 域置換方案： 案：1.25:1，其他區(qū)1.25:1域置換方案：1:15000置換地區(qū)新增西南、西北區(qū)域-4000產(chǎn)能置換限制區(qū)域京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、汾渭平原等地區(qū)以及其他“2+26”大氣通京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角支持跨地區(qū)產(chǎn)能置換3000200010000201920202021E2022E置換方式道城市更加鼓勵(lì)建設(shè)電爐，更加鼓勵(lì)原廠區(qū)內(nèi)部技術(shù)改造，更加支持新技術(shù)產(chǎn)能置

36、換-煉鐵產(chǎn)能煉鋼產(chǎn)能資料來源：工信部，資料來源：mysteel，勝似供改，21 年鋼鐵供給收縮有望重塑行業(yè)供需格局，對(duì)鋼價(jià)的影響幅度及持續(xù)性或超出 16-18 年供改。根據(jù)鋼鐵行業(yè) 20192021 年的鋼鐵行業(yè)供需格局，我們對(duì)進(jìn)行 20192021年鋼鐵供需曲線進(jìn)行了推演。20192020 年，鋼鐵需求整體穩(wěn)中有升，需求曲線右移，同時(shí)供給端的有效產(chǎn)能產(chǎn)量齊升，且增速高于需求，供給曲線右移幅度更大，導(dǎo)致均衡鋼價(jià)下滑。而 202021 年，我們認(rèn)為 2021 年鋼鐵供給將受制約，產(chǎn)量及有效產(chǎn)能將大概率收縮，鋼鐵供給曲線左移并且斜率增大，而需求依舊穩(wěn)中有升，在整體產(chǎn)能利用率已升至高位的背景下，20

37、21 年鋼價(jià)彈性將超過 20192020 年。2021 年 3 月 2 日唐山限產(chǎn)的消息催化引起鋼價(jià)的大幅上漲一定程度上驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。中長(zhǎng)期來看，鋼鐵供給將長(zhǎng)期受限，難有增量，而需求仍將穩(wěn)中有升，鋼價(jià)中樞有望長(zhǎng)期保持高位。圖表 15：2021 年鋼價(jià)彈性將高于 2019-2020 年P(guān)2021年由于國(guó)家嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能瓶頸產(chǎn)能，S曲線變得更加陡峭，存在產(chǎn)能瓶頸制約S2019S2021DDS202020202021D2019P2021 P2019P2020Q資料來源：圖表 16：我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)供給過剩局面將扭轉(zhuǎn)單位：百萬噸2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021

38、E2022E2023E粗鋼產(chǎn)量8048088329289961,0651,0491,0441,038同比增速-2.3%1.2%5.7%6.6%8.3%6.9%-1.5%-0.5%-0.5%粗鋼凈出口10610165615539414344同比增速25.6%-4.4%-35.3%-6.7%-9.6%-30.0%7.0%4.0%3.0%國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量6987077668679411,0261,0071,001994同比增速-5.5%1.3%8.3%13.2%8.5%9.0%-1.8%-0.7%-0.7%粗鋼消費(fèi)量8088319009399781,0111,0491,0771,102同比增速-0

39、.9%2.8%8.3%4.4%4.1%3.4%3.8%2.7%2.3%建筑用鋼消費(fèi)量371383425451481496509518527同比增速-4.0%3.4%10.8%6.2%6.8%3.1%2.5%1.9%1.7%制造業(yè)用鋼消費(fèi)量437448475488496515540559575同比增速1.9%2.3%6.1%2.7%1.7%3.7%5.0%3.4%2.9%資料來源：Wind，鋼鐵需求未來 2-3 年有望保持穩(wěn)中有升，細(xì)分來看板材強(qiáng)于長(zhǎng)材2021 年建筑用鋼需求不必悲觀融資受限背景下 2021 年房企加速推盤模式有望延續(xù)，地產(chǎn)開工不弱，同時(shí)基建相對(duì)平穩(wěn)，建筑用鋼需求整體不必悲觀。我

40、們觀察到過去 10 年房企土地庫存逐漸累積，2019 年整體房企的土地庫存水平處于較高水平。在“三道紅線”新規(guī)發(fā)布后，融資進(jìn)一步受限的背景下，地產(chǎn)商難以通過加杠桿拿地進(jìn)行擴(kuò)張，積極開工并銷售以消化現(xiàn)有土地庫存的加速推盤模式成為地產(chǎn)商的最佳選擇。此外，我們觀察到， 2020 年全年商品房銷售面積累計(jì)同比增速回升至 2.60%，疫情之后地產(chǎn)銷售回暖趨勢(shì)非常明顯，體現(xiàn)出地產(chǎn)商選擇快速推盤應(yīng)對(duì)資金壓力的模式逐漸清晰。展望 2021 年，我們認(rèn)為在當(dāng)前銷售高增速的背景下，新開工不必悲觀，中金地產(chǎn)組認(rèn)為 2021 年地產(chǎn)開工增速接近-3%，建安投資增速則有望達(dá)到 6%附近，整體地產(chǎn)投資的韌性仍將存在?；?/p>

41、用鋼方面，中金建筑組預(yù)期 2021 年基建投資亦有望維持同比 3-4%增速，我們判斷整體建筑用鋼需求有望保持平穩(wěn)，無需悲觀。圖表 17：主要房企土地庫存維持上升趨勢(shì)億平方米987654321020092010201120122013201420152016201720182019恒大地產(chǎn)中國(guó)建筑富力地產(chǎn)龍湖地產(chǎn)金地集團(tuán)綠城中國(guó)其他資料來源：Wind，圖表 18：房屋新開工面積逐漸回升圖表 19：商品房銷售面積持續(xù)回升 3.02.52.01.51.00.520120.080%億平方米60%40%20%0%-20%-40%2021-60%20%億平方米1816141210864202011 201

42、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020120100806040200-20-40-60房屋新開工面積同比（右軸）20132014201520162017201820192020商品房銷售面積:累計(jì)值商品房銷售面積:累計(jì)同比 資料來源：Wind，資料來源：Wind，制造業(yè)需求強(qiáng)勢(shì)，21 年整體鋼材需求有望保持上行趨勢(shì)中國(guó)制造業(yè)全球率先復(fù)蘇，制造業(yè)投資有望伴隨工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)而持續(xù)回升，制造業(yè)用鋼需求有望保持強(qiáng)勢(shì)。得益于全球領(lǐng)先的疫情管控能力，我國(guó)制造業(yè)全球率先復(fù)蘇，工業(yè)增加值自 2020 年下半年迅速恢復(fù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也隨之快速增長(zhǎng)，2020 年全年

43、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速回升至 7.6%。我們觀察到工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)領(lǐng)先于制造業(yè)投資，我們認(rèn)為 21 年我國(guó)制造業(yè)投資有望伴隨工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)而持續(xù)回升，并帶動(dòng)全年制造業(yè)用鋼需求保持強(qiáng)勢(shì)。圖表 20：中國(guó)制造業(yè)領(lǐng)先美國(guó)率先復(fù)蘇%8548803875287018865-2 20182018201920192020202060中國(guó)：工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比中國(guó):工業(yè)增加值:當(dāng)月同比美國(guó):全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率（右軸）資料來源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖表 21：制造業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)先于固定資產(chǎn)投資完成額圖表 22：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)%4030201002015 2015 2016 2016 2017

44、 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021-10-20-30-40403020100-10-20-30-40固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比制造業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比（滯后一年，右軸）-5080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002012 2013 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)值工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比（右軸）40億元%3020100-10-20-30-40-50 資料來源：Wind，資料來源：Wind，中外

45、鋼材價(jià)差不斷增大疊加美國(guó)補(bǔ)庫需求，預(yù)期 2021 年鋼材出口保持高位，提振鋼鐵需求。自 2020 年下半年起，中外鋼價(jià)價(jià)差持續(xù)回升。以中美價(jià)差為例，相比 2020 年內(nèi)低點(diǎn)，熱軋、冷軋板中美價(jià)差已分別提升 677、607 美元/噸至 593、650 美元/噸。此外，我們還觀察到美國(guó)產(chǎn)成品庫存不斷去化，目前處于歷史低位，補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈。我們認(rèn)為在高價(jià)差刺激及美國(guó)補(bǔ)庫需求的雙重作用下，2021 年我國(guó)鋼鐵出口有望保持高位，進(jìn)一步提振鋼鐵需求。圖表 23：中美鋼材價(jià)差不斷擴(kuò)大圖表 24：美國(guó)產(chǎn)成品庫存持續(xù)去化 美元/噸%2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2

46、020 2020 2020 2020 202140900302070010500300100-100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021熱軋中美鋼價(jià)差冷軋中美鋼價(jià)差0-10-20-30-40中國(guó)制造業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比中國(guó)工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比美國(guó):產(chǎn)成品庫存:同比增減 資料來源：Wind，資料來源：Wind，制造業(yè)主要下游需求均有望保持回升趨勢(shì)。我們觀察到 2020 年下半年，制造業(yè)主要下游機(jī)械、汽車以及家電景氣度均持續(xù)回升。由于 2021 年出口大概率偏強(qiáng)，我們預(yù)期 2021 年 3大主要制造業(yè)下游行業(yè)整體景氣度仍有望保持回升

47、趨勢(shì)，制造業(yè)需求將穩(wěn)步提升。圖表 25：汽車產(chǎn)量持續(xù)回升3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000100萬輛%806040200-20-402012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021-60汽車產(chǎn)量:累計(jì)值汽車產(chǎn)量:累計(jì)同比（右軸）資料來源：Wind，圖表 26：空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)回升圖表 27：挖掘機(jī)產(chǎn)量持續(xù)回升 25,00020,00015,00010,0005,00008045萬臺(tái)%60403540302025020-201510-405201220122013

48、2013201420142015201620162017201720182019201920202020-600140萬臺(tái)%120100806040200-20-402012201220132013201420142015201620162017201720182019201920202020-60空調(diào)產(chǎn)量:累計(jì)值空調(diào)產(chǎn)量:累計(jì)同比（右軸）挖掘機(jī)產(chǎn)量:累計(jì)值挖掘機(jī)產(chǎn)量:累計(jì)同比（右軸）資料來源：Wind，資料來源：Wind，中長(zhǎng)期來看，我國(guó)鋼鐵需求有望在未來 2-3 年保持增長(zhǎng)參考日韓經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)城鎮(zhèn)化率仍未達(dá)到粗鋼產(chǎn)量增速拐點(diǎn)，鋼鐵需求在未來 2-3 年仍有望保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。對(duì)于供給相對(duì)過

49、剩的鋼鐵行業(yè)而言，粗鋼產(chǎn)量基本由需求及供需所決定的價(jià)格而決定，所以粗鋼產(chǎn)量某種程度上也代表了需求。根據(jù)日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，粗鋼產(chǎn)量增速可劃分為兩個(gè)階段：當(dāng)城市化率低于 70%時(shí)，粗鋼產(chǎn)量增速基本維持在 1015%的水平；而當(dāng)城市化率接近或高于 80%時(shí)，粗鋼產(chǎn)量增速逐漸趨零或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。截至 2019 年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率為 60%，仍處于相對(duì)較低水平，距離日韓粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的 75%以上的城市化率仍有提升空間。中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為我國(guó)鋼鐵需求大概率在未來兩到三年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖表 28：城市化率到達(dá) 75%后日本粗鋼產(chǎn)量增速下滑圖表 29：城市化率到達(dá) 80%后韓國(guó)粗

50、鋼產(chǎn)量增速下滑 140120100806040200958085百萬噸%百萬噸%90708085607580507570704065653060206055105519501955196019651970197519801985199019952000200520102015198019831986198919921995199820012004200720102013201650050日本粗鋼產(chǎn)量日本城市化率（右軸）韓國(guó)粗鋼產(chǎn)量韓國(guó)城市化率（右軸） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 30：中國(guó)城鎮(zhèn)化率仍處于相對(duì)較低水平%100806040201950195419581962196

51、619701974197819821986199019941998200220062010201420180日本城市化率韓國(guó)城市化率中國(guó)城市化率資料來源：Wind，細(xì)分來看，我國(guó)板材需求中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間較大。目前我國(guó)人均長(zhǎng)材產(chǎn)量已達(dá)到較高水平， 而人均板材產(chǎn)量較發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大。我們觀察到我國(guó)人均長(zhǎng)材產(chǎn)量于 2000 年后快速增長(zhǎng)，從 2000 年 0.06 噸/人增長(zhǎng)至 2014 年峰值 0.38 噸/人，之后保持相對(duì)穩(wěn)定。發(fā)達(dá)國(guó)家如美、日人均長(zhǎng)材產(chǎn)量分別為 0.06、0.23 噸/人，對(duì)比來看，目前我國(guó)人均長(zhǎng)材產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到較高水平。而目前我國(guó)人均板材產(chǎn)量為 0.24 噸/人，而日、韓分別為

52、0.48、0.93 噸/人，我國(guó)板材產(chǎn)量尚有較多的上升空間。此外，從板材長(zhǎng)材比例來看，目前我國(guó)板長(zhǎng)比為 0.69，而海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家均處于 1.6 以上水平，隨著我國(guó)制造業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，我們預(yù)期我國(guó)板材長(zhǎng)材比例將逐漸上升，中長(zhǎng)期來看板材需求增長(zhǎng)空間較長(zhǎng)材更廣闊。圖表 31：我國(guó)人均長(zhǎng)材產(chǎn)量已升至較高水平圖表 32：我國(guó)人均板材產(chǎn)量仍低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家水平 噸/人0.450.40.350.30.250.20.150.10.0501噸/人0.90.80.70.60.50.40.30.20.11990199219941996199820002002200420062008201020122014201

53、6019901992199419961998200020022004200620082010201220142016日本中國(guó)韓國(guó)美國(guó)歐洲日本中國(guó)韓國(guó)美國(guó)歐洲資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 33：我國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量低于日韓人均粗鋼產(chǎn)量圖表 34：我國(guó)板材長(zhǎng)材產(chǎn)量比值遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家 1.4噸/噸2.81.210.82.31.80.61.30.40.20.8噸/人0.32000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620171990199219941996199820002002200420062

54、00820102012201420160中國(guó)美國(guó)日本歐盟韓國(guó)日本中國(guó)韓國(guó)美國(guó)歐洲 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 35：21 年制造業(yè)需求強(qiáng)于建筑業(yè)單位：百萬噸2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E建筑用鋼343370386371383425451481496509518527同比增長(zhǎng)1.8%7.7%4.5%-4.0%3.4%10.8%6.2%6.8%3.1%2.5%1.9%1.7%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)102116130128133140142148152156159162同比增長(zhǎng)6.5%13.8%11.8

55、%-1.5%3.8%5.6%1.5%3.6%2.8%2.6%2.2%2.1%房屋建筑241253256243250284308334345353359365同比增長(zhǎng)-0.1%5.2%1.1%-5.4%3.2%13.5%8.5%8.2%3.3%2.5%1.7%1.5%制造業(yè)369408429437448475488496515540559575同比增長(zhǎng)9.4%10.7%5.1%1.9%2.3%6.1%2.7%1.7%3.7%5.0%3.4%2.9%機(jī)械138149153148145159166175188201207214同比增長(zhǎng)8%8%2%-3%-2%9%5%5%8%7%3%3%家電15161

56、7171718192020222324同比增長(zhǎng)3%10%4%1%1%5%5%4%3%7%6%4%汽車465254556167656362666870同比增長(zhǎng)7%12%5%2%10%9%-3%-4%-2%6%4%2%船舶181616171615151515151515同比增長(zhǎng)-21%-10%0%7%-10%-5%0%2%1%0%0%0%煤炭202018151414141415151515同比增長(zhǎng)8%-2%-10%-14%-10%0%2%1%1%1%1%1%集裝箱333323445555同比增長(zhǎng)10%0%0%-10%-10%40%24%4%5%3%3%3%其他1281521671811921992

57、05205210217225232同比增長(zhǎng)21%18%10%8%6%4%3%0%2%4%3%3%粗鋼總消費(fèi)量7127788158088319009399781,0111,0491,0771,102同比增長(zhǎng)6%9%4.8%-0.9%2.8%8.3%4.4%4.1%3.4%3.8%2.7%2.3%資料來源：Wind，優(yōu)勝劣汰，行業(yè)加速走向集中，“馬太效應(yīng)”有望進(jìn)一步顯現(xiàn)碳中和引導(dǎo)機(jī)制的引入將使鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)兩極分化為實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”，鋼鐵行業(yè)大概率將引入如碳交易及總量減排等引導(dǎo)措施。我們認(rèn)為在碳中和背景下，鋼鐵行業(yè)將引入碳減排引導(dǎo)措施，其原因有以下兩點(diǎn)：1）引導(dǎo)機(jī)制可增強(qiáng)鋼企由高爐轉(zhuǎn)電

58、爐生產(chǎn)的動(dòng)力。鋼企可用碳交易獲取的額外收入來彌補(bǔ)由于高爐轉(zhuǎn)電爐而造成的成本上升的損失，而轉(zhuǎn)電爐后的噸鋼碳排放量也可下降約 80%。2）依靠行業(yè)自身主動(dòng)減排難以實(shí)現(xiàn)，引入引導(dǎo)機(jī)制可加速行業(yè)碳排放量的下降。根據(jù) BP 公司數(shù)據(jù)，近 20 年來中國(guó)二氧化碳總排放量持續(xù)上升，CAGR 為 5.5%，2019 年增速仍達(dá) 3.4%，由此說明，僅靠碳排放主體自覺減排實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰及中和目標(biāo)的可能性不大，需采取碳交易及總量減排等有效引導(dǎo)措施以加速減排。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，日本東京都于 2010 年 4 月實(shí)行總量限制碳交易體系，要求在 20152019 年實(shí)現(xiàn)比基礎(chǔ)排放下降 17%的總碳排放量，2020 年東京都廳

59、公布數(shù)據(jù)顯示 2018 年東京都排放量已累計(jì)比基礎(chǔ)排放下降 27%，超額完成任務(wù)；而根據(jù) BP 公司，自 2013 年起，日本二氧化碳排放量也已連續(xù)下降 7 年，可見引導(dǎo)機(jī)制對(duì)于行業(yè)減排有著明顯的積極作用。圖表 36：電爐年均噸鋼成本明顯高于高爐年均噸鋼成本圖表 37：2013 年起日本二氧化碳排放量連續(xù)下降 7 年 450020%400015%350010%5%元/噸30000%2500-5%2000201220132014201520162017201820192020-10%-15%高爐年均噸鋼成本電爐年均噸鋼成本二氧化碳排放量增速：中國(guó)二氧化碳排放量增速：日本 資料來源：Wind， 注

60、：2012 年電爐及高爐年均成本自 6 月開始計(jì)算資料來源：BP， 注：2009 年日本二氧化碳排放量因經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致工業(yè)能源需求量下降而大幅下降碳交易機(jī)制：綠色制造能力強(qiáng)、成本優(yōu)勢(shì)明顯的鋼企將受益，而噸鋼碳排放量較高且效率較低的企業(yè)或被淘汰。納入碳交易體系的企業(yè)每排放一噸 CO2，就需要有一個(gè)單位的碳排放配額，企業(yè)可以免費(fèi)獲取或購(gòu)買這些配額。我們假設(shè)鋼鐵企業(yè)可免費(fèi)獲得的碳排放配額為 1.38 噸/噸（2019 年中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)平均噸鋼二氧化碳排放量），則如重慶鋼鐵等單噸碳排放低于配額的鋼企可于碳交易市場(chǎng)交易多出的配額，獲取額外激勵(lì)。而單噸碳排放量高于配額的鋼企若想生產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)量則需購(gòu)買額外配額并