順周期邏輯的節(jié)奏比方向更重要

1、行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告由于海外疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，而國(guó)內(nèi)率先控制住了疫情。因此，中國(guó)和海外庫(kù)存周期的節(jié)奏是不一樣的，國(guó)內(nèi)的補(bǔ)庫(kù)存周期已經(jīng)走過大半。我們國(guó)內(nèi)的庫(kù)存周期確實(shí)因?yàn)橐咔榭刂品浅：?，開啟的非?？?，但如果放到全球的背景下，就是一次非常明確的全球性的供給側(cè)改革。回到國(guó)內(nèi)，由于去年一、二季度的低基數(shù)效應(yīng)，2021年一、二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確定性保持較好的水平，貨幣政策或保持穩(wěn)健中性。市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)的韌性和利率上行后的不確定影響之間的博弈。我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)具有一定的韌性，短期“房主不炒”的堅(jiān)定基調(diào)和基建投資相對(duì)平淡等情況，恰恰是在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)情況下的逆周期調(diào)節(jié)，這個(gè)時(shí)候確實(shí)沒有必要“空中加油”，而是著力在

2、防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的問題。如果二季度后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真的回落，政策在貨幣政策和財(cái)政政策等方面依然有騰挪的空間和余地。因此，上半年也許沒有預(yù)期的那么高，但下半年也或許沒有預(yù)期的那么悲觀。核心結(jié)論：1、海外疫情緩和后，海外會(huì)有一波由于供給和需求恢復(fù)速度不同帶來的產(chǎn)出缺口修復(fù)的補(bǔ)庫(kù)存行情；2、供給在國(guó)內(nèi)，需求在海外的品種短期無壓力，即使國(guó)內(nèi)需求增速放緩，它們的基本面肯定也是供不應(yīng)求；3、重點(diǎn)看好低估值緊供需的順周期板塊落到非銀金融行業(yè)，券商受益于資本市場(chǎng)改革，保險(xiǎn)依然是順周期復(fù)蘇的邏輯，但節(jié)奏確實(shí)非常重要。首先來看保險(xiǎn)。一是負(fù)債端，2020 年上半年由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)碰上疫情，所以對(duì)于今年

3、一二季度，整體負(fù)債端的數(shù)據(jù)是相對(duì)低基數(shù)。二是投資端。相較于 2020 年上半年，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率顯著提升，對(duì)于以資產(chǎn)負(fù)債匹配為核心的保險(xiǎn)投資端而言，具有正面的影響。三是估值，按照相對(duì)保守的預(yù)期和偏謹(jǐn)慎的假設(shè)，保險(xiǎn)股按照 2021 年的業(yè)績(jī)來看，當(dāng)前保險(xiǎn)板塊整體估值依然屬于中性略偏下。按照 2021 年的保守假設(shè)，中國(guó)平安目前是 1 倍左右的 PEV，中國(guó)太保只有 0.7 倍的 PEV。綜合負(fù)債端、投資端和估值，保險(xiǎn)股具有一定的安全邊際。主要的催化劑是開門紅數(shù)據(jù)，考慮到今年諸多保險(xiǎn)公司開門紅提前和逐步復(fù)蘇中的宏觀經(jīng)濟(jì)，開門紅錄得溫和增長(zhǎng)的壓力不大。以上是為保險(xiǎn)股相對(duì)確定性的 BETA 機(jī)會(huì)，重點(diǎn)看好

4、中國(guó)太保和中國(guó)平安。券商股更多是博弈的機(jī)會(huì)?；久嫔?，受益于資本市場(chǎng)改革，大投行等輕資本業(yè)務(wù)今年會(huì)有非常確定性的增長(zhǎng)，重資本業(yè)務(wù)本身與市場(chǎng)走勢(shì)高度相關(guān)，春季或有一波躁動(dòng)行情。證券業(yè)觀點(diǎn)1 月 11-1 月 15 日，申萬證券 II 指數(shù)-0.98%，跑輸滬深 300 指數(shù)和申萬非銀指數(shù)。我們于去年末發(fā)布報(bào)告2021 年券商板塊還有春季行情嗎？，指出 2021 年一季度股市景氣度有望在資金行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告面和情緒面的雙重牽引下短期向上，上市券商的估值與業(yè)績(jī)將從中受益。從 1 月迄今數(shù)據(jù)來看，報(bào)告的邏輯仍然成立：（1）資金面上，10 年期國(guó)債收益率一度下行至 3.11%，北上資金凈買入 371 億

5、元，公募基金新成立 2027億份額，保險(xiǎn)業(yè)“開門紅”如期而至，機(jī)構(gòu)資金已在集中入市；（2）情緒面上，央行及其他部委的 2021 年年度工作會(huì)議遵循“不急轉(zhuǎn)彎”的宏觀政策導(dǎo)向，支持投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。本周宏觀數(shù)據(jù)連續(xù)披露，一方面 12 月出口增速偏高，另一方面 12 月社融增速偏低，投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇后貨幣政策加速回歸正常化，影響股市景氣度，進(jìn)而導(dǎo)致券商板塊春季行情終結(jié)。我們認(rèn)為，社融增速偏低，主要是因?yàn)樾磐匈J款大幅壓降；而信托貸款的大幅壓降，主要是監(jiān)管層要求融資類信托貸款規(guī)模較 2019年末壓降 20%，信托業(yè)前 11 個(gè)月的壓降措施實(shí)施較慢，因此在 12 月在集中大幅壓降信托貸款 46

6、00 億元。因此，12 月社融數(shù)據(jù)并不支持貨幣政策加速收緊的說法，因而不支持券商板塊春季行情的終結(jié)。盡管如此，在藍(lán)籌股估值高企、春節(jié)前交易寡淡期臨近的大背景下，股市及券商板塊在春節(jié)前均有回調(diào)壓力。待春節(jié)后，支持春季行情的兩大因素將繼續(xù)發(fā)力：情緒面上，絕大多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告都披露完畢，市場(chǎng)進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度提高；資金面上，1 月份新發(fā)行的天量公募基金份額將陸續(xù)入市，使得股市資金面重回寬裕。因而，我們認(rèn)為，券商板塊的春季行情并非一蹴而就，更可能是一波三折。個(gè)股方面，我們建議投資者首要關(guān)注頭部券商。首先，在資本市場(chǎng)雙向開放的背景下，證券業(yè)并購(gòu)重組是培育航母級(jí)頭部券商、保護(hù)

7、國(guó)家金融利益的重要手段，頭部券商將在財(cái)富管理、股權(quán)融資等領(lǐng)域集聚市場(chǎng)資源，從而長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性占優(yōu)；其次，近期增量入市資金以機(jī)構(gòu)資金為主，而機(jī)構(gòu)資金傾向于配置業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值不貴的個(gè)股，頭部券商估值將得到提振。我們建議長(zhǎng)線投資者首要關(guān)注華泰證券（金融科技領(lǐng)頭券商之一，回購(gòu)結(jié)束后股權(quán)激勵(lì)有望實(shí)施，中英兩國(guó)利差走闊利于 GDR 及 A 股估值提升，估值位于 1.35 倍市凈率低位）、香港交易所和東方財(cái)富，繼續(xù)把握中信證券的投資機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)1 月 11 日-1 月 15 日，保險(xiǎn)板塊漲跌幅+1.66%，跑贏滬深 300 指數(shù)和非銀板塊。上市險(xiǎn)企開門紅預(yù)收保費(fèi)情況較好，奠定一季度 NBV 增長(zhǎng)行情；長(zhǎng)

8、端利率雖小幅度震蕩但向下空間有限，對(duì)估值影響無需擔(dān)憂；政策助力人身險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則推動(dòng)行業(yè)繼續(xù)向保障功能轉(zhuǎn)型；春季行情資金面和情緒面共振改善市場(chǎng)景氣度，低估值保險(xiǎn)板塊有望迎來貝塔行情，繼續(xù)重點(diǎn)推薦！銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于規(guī)范短期健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知，要求準(zhǔn)確描述保險(xiǎn)期間、保險(xiǎn)責(zé)任、責(zé)任免除、理賠條件等關(guān)鍵信息，規(guī)定不能保證續(xù)保，要求合理定價(jià)以控制手續(xù)費(fèi)率，不得設(shè)定嚴(yán)重背離理賠經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的、虛高的保險(xiǎn)金額。規(guī)定將使一些通過高手續(xù)費(fèi)、虛高保額、模糊保證續(xù)保條款來進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的情形得到遏制，特別是主打短期健康險(xiǎn)的財(cái)險(xiǎn)公司，而具有自己渠道優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司以及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)相應(yīng)受益

9、。業(yè)務(wù)層面，負(fù)債端：上市險(xiǎn)企披露 2020 年全年保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入中國(guó)人壽 6129億（同比+8.7%）、中國(guó)平安 5115 億（-9.5%）、新華 1595 億（+15.5%）、太平 1503 億（+3.3%）、人保 1284 億（+3.9%），新華、國(guó)壽同比增速較高；平安由于 2019 年 12 月高基數(shù)，增速較上月下滑，全年個(gè)險(xiǎn)新單同比接近-20%，符合預(yù)期。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入中國(guó)人保 4320 億（+0.1%）、平安 2859 億（+5.5%）、太平 281 億（+4.5%）、眾安 167億（+14.1%），得益于健康險(xiǎn)的快速增長(zhǎng)，眾安在線增速依然超過行業(yè)。2020

10、 年正式收官，21 年開門紅中國(guó)平安、中國(guó)太保保費(fèi)同比高增超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)期 2021 一季度 NBV 增速 15%以上，具體還需考慮公司釋放業(yè)績(jī)的節(jié)奏安排。資產(chǎn)端 10 年期國(guó)債利率保持 3%以上位置震蕩，貨幣政策穩(wěn)健中性、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期支撐利率水平。個(gè)股方面，堅(jiān)持推薦中國(guó)平安、中國(guó)太保。我們看好兩公司 2021 年負(fù)債端表現(xiàn)及邊際改善情況。目前 A股股價(jià)對(duì)應(yīng) 2021 年內(nèi)含價(jià)值分別為中國(guó)平安 0.98 倍P/EV，中國(guó)太保 0.71 倍P/EV，H 股估值分別為 0.98 倍P/EV、倍 P/EV，估值低位建議把握加倉(cāng)機(jī)會(huì)。港交所個(gè)股觀點(diǎn)怎么看待港交所現(xiàn)貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)性？總量看：香港市場(chǎng)的市值

11、和上市家數(shù)一直在提升，目前已經(jīng)達(dá)到 47.5 萬億市值，且呈現(xiàn)增速加快的態(tài)勢(shì)，并且新增的主要是新經(jīng)濟(jì)的市值，2013-2020 年的市值 CAGR 為 11%，2019-2020 近兩年的 CARG 為 26.27%；增量看：1）外資配置 A 股仍有巨大空間，且增速明顯：互聯(lián)互通自開通以來，北上 ADT 的 CARG 為 71%，且近三年均超 100%，目前外資占比 A 股為 2.78%（主流亞太市場(chǎng)外資占比：日本 30%，韓國(guó) 31%，臺(tái)灣 38%），南下資金占比從 0%提升至 10%，且近期呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢(shì)；2）近期有望到港上市的新經(jīng)濟(jì)巨頭，預(yù)計(jì)為香港新增至少 3.4 萬億市值。好公司，但

12、不一定貴，因?yàn)榉治鰩熆赡軐?duì) 2021 年盈利預(yù)測(cè)有明顯低估：數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期：對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)，目前主流分析師給出的 ADT 增長(zhǎng)較為保守，包括我自己（僅給了 1700 億 ADT 的預(yù)測(cè)），但實(shí)際上，若根據(jù) 2020 年 1 月半個(gè)月的交易數(shù)據(jù)，ADT 為 2200 億港元（且每天基本均超過 2000 億），得出 2021年的收入為 251 億港元（同比增長(zhǎng) 32%），凈利潤(rùn)為 161 億港元（同比增長(zhǎng) 40%），460 港元對(duì)應(yīng)的 PE 為 36 倍；若考慮新經(jīng)濟(jì)巨頭上市所帶來的 ADT 增加效應(yīng)，保守預(yù)測(cè)新增 300 億 ADT，以 2500 億 ADT 作為預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，得出 2021 年的收

13、入為 267 億港元（同比增長(zhǎng) 40%），凈利潤(rùn)為 173 億港元（同比增長(zhǎng) 50%），460 港元對(duì)應(yīng)的 PE 為 33 倍；沒有考慮恒生科技指數(shù)期貨期權(quán)的推出可能對(duì)衍生品市場(chǎng)的促進(jìn)效用；沒有考慮商品市場(chǎng)在 2021 年的恢復(fù)；局限于 2015 年最高峰的思維，沒有考慮整體市場(chǎng)市值的成長(zhǎng)性和換手率的提升。推薦股票池證券：華泰證券、香港交易所、東方財(cái)富、中信證券保險(xiǎn)：中國(guó)平安、中國(guó)太保風(fēng)險(xiǎn)提示場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性緊張，影響非銀上市公司展業(yè)；海外因素發(fā)酵，擾動(dòng)非銀板塊估值。目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 市場(chǎng)回顧 5 HYPERLINK l _TOC_2

14、50001 行業(yè)新聞 10 HYPERLINK l _TOC_250000 公司公告 12市場(chǎng)回顧大盤表現(xiàn)1 月 11 日至 1 月 15 日，滬深 300 指數(shù)報(bào) 5458.08，較上周末-0.68%，上證綜指報(bào) 3566.38，較上周末-0.10%，中證全債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào) 101.66，較上周末+0.15%。板塊及個(gè)股表現(xiàn)1 月 11 日至 1 月 15 日，申萬非銀指數(shù)+0.04%，申萬券商指數(shù)-0.98%，申萬保險(xiǎn)指數(shù)+1.66%，申萬多元金融指數(shù)-1.79%，非銀板塊跑贏滬深 300 指數(shù)和上證綜指。1 月 11 日至 1 月 15 日，非銀板塊漲幅排名前三的個(gè)股為*ST 勝爾（+1

15、2.01%）、寶德股份（+11.53%）、*ST安信（+6.85%）；跌幅排名前三的個(gè)股為第一創(chuàng)業(yè)（-14.96%）、ST 巖石（-13.80%）和國(guó)聯(lián)證券（-13.44%）。圖表1： 12 月 14-18 日非銀金融板塊跑輸滬深 300 指數(shù)圖表2： 2020 年以來非銀金融板塊跑輸滬深 300 指數(shù)周最高周最低周漲跌幅0.041.66-0.98-1.79-0.6886420-2-4-6非銀證券保險(xiǎn)多元金融 滬深3001050-5-10年最高年最低年漲跌幅0.090.814.74-0.12-3.91非銀證券保險(xiǎn)多元金融 滬深300資料來源：Wind，資料來源：Wind，市場(chǎng)概況證券1. 流動(dòng)

16、性：1 月 15 日，7 天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為 2.0334%，較上周五+7.46bp；7 天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率為 2.0109%，較上周五+3.14bp。2. 證券經(jīng)紀(jì)：1 月 11 日至 1 月 15 日，兩市 A 股日均成交額 11388.96 億元，環(huán)比-4.24%，日均換手率 1.37%，環(huán)比-13.24bp。信用業(yè)務(wù)：（1）融資融券：截至 1 月 14 日，兩融余額 16826.64 億元，較上周末+0.60%，占 A 股流通市值 2.57%；（2）股票質(zhì)押：截至 1 月 8 日，場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押總市值為 43592.15 億元，較前周末+0.87%。投資銀行：1 月 1

17、日至 1 月 15 日，IPO 承銷金額為 54.72 億元，占去年完成總量的 1.16%；再融資承銷金額（可轉(zhuǎn)債、可交換債）為 747.07 億元，占去年完成總量的 6.24%；券商所做的債券承銷金額為 1856.59億元，占去年完成總量的 1.92%。資產(chǎn)管理：截至 2020 年 11 月末，券商私募資產(chǎn)管理規(guī)模 7.96 萬億元（不含大集合產(chǎn)品規(guī)模），較年初-16.78%。截至 2020 年 9 月末，單一資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模為 6.98 萬億元，較上年末-16.77%；集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模為 2.00 萬億元（含大集合產(chǎn)品規(guī)模），較上年末+1.96%。6. 證券投資：1 月 11 日至 1

18、 月 15 日，滬深 300 指數(shù)報(bào) 5458.08，較上周末-0.68%，上證綜指報(bào) 3566.38，較上周末-0.10%，中證全債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào) 101.66，較上周末+0.15%。圖表3： 1 月 11-15 日券商板塊漲幅前五名股票簡(jiǎn)稱股票代碼周收盤價(jià)周漲跌幅周換手率周相對(duì)滬深300 漲跌幅周相對(duì)非銀板塊漲跌幅東方財(cái)富300059.SZ36.046.3132.756.996.27西部證券002673.SZ10.902.5443.423.222.50華泰證券601688.SH18.852.3314.983.012.30600999.SH24.682.0720.012.752.03廣發(fā)證券

19、000776.SZ16.821.6921.592.371.66資料來源：Wind，圖表4： 1 月 15 日券商板塊 A/H 溢價(jià)證券簡(jiǎn)稱A 股代碼A 股收盤價(jià)H 股代碼H 股收盤價(jià)(RMB)A/H 股溢價(jià)()廣發(fā)證券000776.SZ16.821776.HK9.6773.94華泰證券601688.SH18.856886.HK10.8274.21國(guó)泰君安601211.SH17.422611.HK9.8477.09中信證券600030.SH30.186030.HK15.7691.55海通證券600837.SH12.846837.HK6.10110.42600999.SH24.686099.HK1

20、0.99124.62東方證券600958.SH11.013958.HK4.63137.54000166.SZ5.126806.HK1.89170.56中國(guó)銀河601881.SH12.086881.HK4.27183.02光大證券601788.SH17.886178.HK6.13191.81中金公司601995.SH68.053908.HK17.88280.56601375.SH5.751375.HK1.37320.58601066.SH42.486066.HK9.60342.34國(guó)聯(lián)證券601456.SH17.581456.HK3.28435.24資料來源：Wind，行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖表5：

21、七天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率圖表6： 滬深 300 指數(shù)和中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天() 滬深300中證全債(凈價(jià)，右)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天()43210600050004000300020001000010610410210098962020-012020-072021-012020-012020-072021-01資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表7： A 股日均成交金額和日均換手率圖表8： A 股兩融余額及周度環(huán)比20000150001000050000日均成交額 (億元)日均換手率( )32.521.510.50180001600014000

22、120001000080006000兩融余額(億元)兩融余額較上周末( )151050-52020-012020-072021-012020-012020-072021-01資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表9： 場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押市值及周度環(huán)比圖表10： IPO 和再融資月度承銷規(guī)模80000場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押市值(億元)環(huán)比122000IPO承銷金額(億元)再融資承銷金額(億元)6000061500400000100020000-65000-1202020-012020-072021-012020-012020-072020-01資料來源：Wind，資料來源：Wind，行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告圖

23、表11： 債券月度承銷規(guī)模圖表12： 券商私募資管規(guī)模公司債(億元)資產(chǎn)支持證券(億元)其他債券(億元) 15000券商私募資管規(guī)模(萬億元)1510000105000502020-012020-072020-0102019-012019-072020-012020-07資料來源：Wind，資料來源：Wind，保險(xiǎn)圖表13： 1 月 11-15 日保險(xiǎn)板塊周漲跌幅股票簡(jiǎn)稱A 股代碼周收盤價(jià)周漲跌幅周換手率周相對(duì)滬深300 漲跌幅周相對(duì)非銀板塊漲跌幅對(duì)應(yīng) H股代碼H 股周收盤價(jià)(RMB)A/H 溢價(jià)()中國(guó)人壽601628.SH41.416.1013.156.786.062628.HK14.71

24、181.60中國(guó)太保601601.SH41.085.339.916.015.302601.HK30.9732.65中國(guó)人保601319.SH6.501.8824.352.561.841339.HK2.06215.68新華保險(xiǎn)601336.SH55.921.5116.462.191.471336.HK26.01115.00中國(guó)平安601318.SH86.900.937.011.610.892318.HK85.951.11天茂集團(tuán)000627.SZ4.39-3.524.80-2.84-3.55西水股份600291.SH5.01-4.2115.52-3.53-4.24資料來源：Wind，圖表14：

25、2020 年 1-11 月保險(xiǎn)業(yè)總體收入（億元）2020 年 1-11 月2019 年 1-11 月同比原保險(xiǎn)保費(fèi)收入10,93810,5286.46%1、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)31,24229,0923.89%2、人身險(xiǎn)22,51321,4347.39%（1）壽險(xiǎn)7,6426,5645.03%（2）健康險(xiǎn)1,0871,09416.42%（3）人身意外傷害險(xiǎn)10,93810,528-0.64%資料來源：保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，圖表15： 2020 年 11 月底資產(chǎn)規(guī)模（億元）2020 年 11 月底2019 年 12 月底較上年末總資產(chǎn)229,218205,64511.46%凈資產(chǎn)26,98424,8088.77%產(chǎn)險(xiǎn)

26、公司總資產(chǎn)23,75022,9403.53%壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)195,929169,57515.54%資料來源：保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，圖表16： 2020 年 11 月底保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額（億元）2020 年 11 月底2020 年 11 月底占比2019 年 12 月底占比較上年末（bp）銀行存款25,96012.24%13.62%-138債券78,33936.94%34.56%238股票和證券投資基金28,22613.31%13.15%16其他投資79,54737.51%38.67%-116合計(jì)212,072100.00%100.00%資料來源：保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，圖表17： 2020 年 1-11 月上市財(cái)險(xiǎn)

27、保費(fèi)收入（億元）原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2020 年 1-11 月2019 年 1-11 月同比中國(guó)人保398939441.1%中國(guó)平安262424367.7%中國(guó)太保1360120612.8%資料來源：Wind，圖表18： 2020 年 1-11 月上市壽險(xiǎn)保費(fèi)收入（億元）原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2020 年 1-11 月2019 年 1-11 月同比中國(guó)人壽586254138.3%中國(guó)平安46734790-2.5%中國(guó)太保20262066-1.9%新華保險(xiǎn)1526130217.2%中國(guó)人保121011534.9%資料來源：Wind，行業(yè)新聞證券【證監(jiān)會(huì)集中修改、廢止部分證券期貨制度文件】證監(jiān)會(huì)于 2021 年

28、 1 月 15 日發(fā)布關(guān)于修改、廢止部分證券期貨規(guī)章的決定關(guān)于修改、廢止部分證券期貨制度文件的決定，對(duì) 5 件規(guī)章、12 件規(guī)范性文件、 21 件其他制度文件進(jìn)行集中“打包”修改、廢止，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)法規(guī)體系。本次集中修改、廢止的主要內(nèi)容有：一是對(duì) 10 件規(guī)章、規(guī)范性文件的部分條款予以修改。主要是按照新證券法及“放管服”改革的要求對(duì)相關(guān)法規(guī)的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，清理整合與上位法不一致、與資本市場(chǎng)發(fā)展和對(duì)外開放實(shí)踐需要不適應(yīng)的制度文件。二是對(duì)關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見等 28 件制度文件予以廢止，主要是因?yàn)榇嬖诒O(jiān)管實(shí)踐發(fā)生變化、與上位法不一致、所規(guī)范的事項(xiàng)已不存在或已由新的

29、規(guī)則予以規(guī)范等情形?！咀C券業(yè)協(xié)會(huì)約談 12 家涉嫌低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的公司債券承銷機(jī)構(gòu)】1 月 12 日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)同證監(jiān)會(huì)債券部、機(jī)構(gòu)部對(duì)日前參與中國(guó)鐵路投資公司債券項(xiàng)目、中核資本控股公司債券項(xiàng)目招標(biāo)發(fā)行的 12 家涉嫌低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的證券公司進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)約談。協(xié)會(huì)已于 2020 年 12 月啟動(dòng)公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范修訂工作，明確要求承銷機(jī)構(gòu)建立內(nèi)部報(bào)價(jià)約束制度，壓實(shí)承銷機(jī)構(gòu)責(zé)任。目前行業(yè)公開征求意見已結(jié)束，行業(yè)反饋的意見普遍積極正面，協(xié)會(huì)在吸收采納有關(guān)意見和履行有關(guān)程序后，將盡快發(fā)布實(shí)施。各承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)按照公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范修訂過程中形成的行業(yè)共識(shí)，著手研究完善報(bào)價(jià)內(nèi)部約束機(jī)制，樹立權(quán)責(zé)對(duì)等和賣者有責(zé)

30、意識(shí)，依法依規(guī)、勤勉盡責(zé)地開展盡職調(diào)查等承銷工作，高質(zhì)量執(zhí)業(yè)?！咀C監(jiān)會(huì) 2021 年 1 月 15 日新聞發(fā)布會(huì)】證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉表示，2020 年以來個(gè)別可轉(zhuǎn)債暴漲暴跌，引發(fā)了關(guān)注。證監(jiān)會(huì)于 2020 年 12 月 31 日發(fā)布了可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（以下簡(jiǎn)稱管理辦法）。管理辦法以問題為導(dǎo)向，通過加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，對(duì)可轉(zhuǎn)債相關(guān)制度進(jìn)行了完善。后續(xù)證券交易場(chǎng)所將根據(jù)管理辦法的規(guī)定對(duì)可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則、投資者適當(dāng)性管理規(guī)則等進(jìn)行修改完善，這些制度安排有利于防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！狙胄?2020 年社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告】2020 年末社會(huì)融資規(guī)模存量為 284.83 萬億元，同比增長(zhǎng) 13.3%。其中，

31、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為 171.6 萬億元，同比增長(zhǎng) 13.2%；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為 2.1 萬億元，同比下降 0.6%；委托貸款余額為 11.06 萬億元，同比下降 3.4%；信托貸款余額為 6.34 萬億元，同比下降 14.8%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為 3.51 萬億元，同比增長(zhǎng) 5.3%；企業(yè)債券余額為 27.62 萬億元，同比增長(zhǎng) 17.2%；政府債券余額為 46.06 萬億元，同比增長(zhǎng) 22.1%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為 8.25 萬億元，同比增長(zhǎng) 12.1%。【央行 2020 年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告】12 月末，廣義貨幣(M2)余額 218.68

32、萬億元，同比增長(zhǎng) 10.1%，增速比上月末低 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高 1.4 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額 62.56 萬億元，同比增長(zhǎng) 8.6%，增速比上月末低 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高 4.2 個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額 8.43 萬億元,同比增長(zhǎng) 9.2%。全年凈投放現(xiàn)金 7125 億元。12 月末，本外幣貸款余額 178.4 萬億元，同比增長(zhǎng) 12.5%。月末人民幣貸款余額 172.75萬億元，同比增長(zhǎng) 12.8%，增速與上月末持平，比上年同期高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣貸款增加 19.63 萬億元，同比多增 2.82 萬億元。12 月末，本外幣存款余額 21

33、8.37 萬億元，同比增長(zhǎng) 10.2%。月末人民幣存款余額 212.57萬億元，同比增長(zhǎng) 10.2%，增速比上月末低 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。12 月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為 1.3%，分別比上月和上年同期低 0.68 個(gè)和 0.79 個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為 1.36%，分別比上月和上年同期低 0.69 個(gè)和 0.74 個(gè)百分點(diǎn)?！緡?guó)新辦|2020 年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)文字實(shí)錄】央行副行長(zhǎng)陳雨露表示：（1）2021 年，穩(wěn)健的貨幣政策會(huì)更加靈活精準(zhǔn)、合理適度，繼續(xù)保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)必要的支持力度。人民銀行會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展

34、的階段性特征，靈活把握貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，以適度貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展。（2）目前在金融管理部門的指導(dǎo)下，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)成立了整改工作組，正在抓緊制定整改時(shí)間表，對(duì)標(biāo)監(jiān)管要求來進(jìn)行整改。同時(shí)，也要保持業(yè)務(wù)的連續(xù)性和企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，確保對(duì)公眾的金融服務(wù)質(zhì)量。金融管理部門也在與螞蟻集團(tuán)保持著密切的監(jiān)管溝通，有關(guān)工作進(jìn)展將會(huì)及時(shí)向大家發(fā)布。（3）隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求逐漸復(fù)蘇釋放，我們認(rèn)為未來核心 CPI 有望繼續(xù)回升?？傮w來看，2021 年我國(guó)的物價(jià)水平大概率會(huì)保持溫和上漲，受上年同期基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)全年

35、CPI 同比漲幅將會(huì)出現(xiàn)先升后穩(wěn)的走勢(shì)?！救讨袊?guó)|券商資管巨頭這款產(chǎn)品募資超 70 億，未來萬億級(jí)市場(chǎng)成熱門賽道？】國(guó)君資管本周發(fā)行的業(yè)內(nèi)第一只 FOF 參公大集合國(guó)泰君安君得益三個(gè)月持有期混合型基金中基金（FOF）集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，截至周五募集資金超過 70 億元，創(chuàng)造了公募 FOF 基金首發(fā)規(guī)模之最。此外，東證資管也正在發(fā)力 FOF 領(lǐng)域，由基金組合投資部總經(jīng)理鄧炯鵬親自帶隊(duì)。中信證券原高管徐剛于 2020 年底創(chuàng)辦北京明晟東誠(chéng)投資管理中心（有限合伙），聚焦于 FOF 投資的私募管理機(jī)構(gòu)。日前，徐剛在接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，2021 年是 FOF基金啟動(dòng)的元年?！救讨袊?guó)|光大證券成

36、立一級(jí)部門，再次發(fā)力衍生品交易】光大證券公告，公司董事經(jīng)認(rèn)真審議，通過了關(guān)于設(shè)立金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)總部的議案。券商中國(guó)記者獲悉，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)總部為光大證券的一級(jí)部門，以衍生品、做市商、量化策略等為主要業(yè)務(wù)形式，為客戶提供多元化金融產(chǎn)品和解決方案，服務(wù)客戶投資、融資、風(fēng)險(xiǎn)管理及流動(dòng)性需求。這一部門的成立，或許意味著光大證券再次發(fā)力衍生品交易?！救讨袊?guó)|40 億配股進(jìn)展如何？這家券商最新回復(fù)】1 月 13 日晚間，華安證券針對(duì)證監(jiān)會(huì)日前反饋的配股審查意見提交書面回復(fù)，重點(diǎn)就風(fēng)控指標(biāo)變動(dòng)、自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、重資本業(yè)務(wù)投入等問題展開討論。需要注意的是，由于 2020 年分類評(píng)級(jí)下滑至 BBB 級(jí)，華安證券風(fēng)險(xiǎn)

37、資本準(zhǔn)備系數(shù)在 2020 年 8 月上調(diào)為 0.9，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率從 7 月的 270.91%下降為 8 月的 199.98%。這意味著，雖然華安證券主要風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合監(jiān)管規(guī)定，但需要盡快提升凈資本水平，并適度控制自營(yíng)、信用、資管等業(yè)務(wù)規(guī)模，以減少對(duì)凈資本的消耗。華安證券表示，截至 2020 年上半年末，不管是自營(yíng)固收金額還是兩融融出資金金額，占該公司凈資本比重仍與上市券商平均水平有一定差距，距離目標(biāo)規(guī)模各需要增加 20 多億元。因此計(jì)劃將 40 億配股擬募集資金中的 20 億投向以融資融券為主的資本中介業(yè)務(wù)，另以 10 億元投向以自營(yíng)為主的投資與交易業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)【銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于規(guī)范短

38、期健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知】通知以問題為導(dǎo)向，通過明確監(jiān)管要求，補(bǔ)齊監(jiān)管制度短板，向行業(yè)明確傳達(dá)了短期健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)范經(jīng)營(yíng)的信號(hào)。一是規(guī)范產(chǎn)品續(xù)保。明確短期健康險(xiǎn)不得保證續(xù)保，嚴(yán)禁把短期健康險(xiǎn)當(dāng)做長(zhǎng)期健康險(xiǎn)進(jìn)行銷售。二是加大信息披露力度。要求保險(xiǎn)公司每半年披露短期健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體賠付率，接受社會(huì)監(jiān)督。三是規(guī)范銷售行為。嚴(yán)禁捆綁強(qiáng)制搭售，限制消費(fèi)者購(gòu)買產(chǎn)品和服務(wù)的權(quán)利。嚴(yán)禁隨意停售，保險(xiǎn)公司停售短期健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)披露具體停售原因、停售時(shí)間，以及后續(xù)服務(wù)措施等信息。四是規(guī)范核保理賠。要求保險(xiǎn)公司規(guī)范設(shè)定健康告知信息，不得無理拒賠?！俱y保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)信息化工作監(jiān)管辦法】辦法共 6 章

39、36 條，對(duì)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)信息化工作提出全面要求。一是在總則中明確辦法的制定目的、適用范圍、基本原則、責(zé)任主體和監(jiān)管部門。二是在基本要求中規(guī)定保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)的信息化工作機(jī)構(gòu)職責(zé)、關(guān)聯(lián)企業(yè)隔離要求、高管負(fù)責(zé)制度、信息化崗位要求、業(yè)務(wù)申請(qǐng)條件、分支機(jī)構(gòu)管理、監(jiān)管報(bào)送要求、突發(fā)事件報(bào)告等內(nèi)容。三是提出信息系統(tǒng)建設(shè)要求，明確保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)信息系統(tǒng)的基本功能、建設(shè)方式、外包管理、權(quán)限管理、數(shù)據(jù)錄入、系統(tǒng)變更等要求。四是明確信息安全要求，對(duì)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)信息化工作的安全體系、等級(jí)保護(hù)、數(shù)據(jù)安全、個(gè)人信息保護(hù)、終端安全、教育培訓(xùn)等提出要求。五是規(guī)定保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)信息化工作監(jiān)督管理的有關(guān)內(nèi)容，包括監(jiān)管理念、監(jiān)管分工、審

40、行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告查、現(xiàn)場(chǎng)檢查、責(zé)任追究等，明確提出：不符合辦法要求的視為不滿足保險(xiǎn)代理人監(jiān)管規(guī)定保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人監(jiān)管規(guī)定保險(xiǎn)公估人監(jiān)管規(guī)定對(duì)于信息化建設(shè)和管理的相關(guān)規(guī)定，不得經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)。六是在附則中明確辦法的實(shí)施時(shí)間、過渡期整改要求、解釋權(quán)和此前發(fā)布的相關(guān)規(guī)范性文件的廢止，要求保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)在辦法實(shí)施之日起一年內(nèi)完成整改并向監(jiān)管部門報(bào)送報(bào)告。【銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評(píng)級(jí)暫行辦法】辦法共五章二十三條，包括：總則、評(píng)級(jí)要素與評(píng)級(jí)方法、組織實(shí)施、評(píng)級(jí)結(jié)果與分類監(jiān)管和附則。主要內(nèi)容：一是明確評(píng)級(jí)要素。監(jiān)管評(píng)級(jí)主要從公司治理與內(nèi)控、資產(chǎn)管理能力、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、交易與運(yùn)營(yíng)保障、信息披露等五個(gè)維度指

41、標(biāo)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行綜合評(píng)分。二是明確評(píng)級(jí)方法。評(píng)分采用定性與定量相結(jié)合的方式，以“賦分制”打分，滿分為 100分，五個(gè)維度指標(biāo)分別為 20 分、30 分、25 分、15 分和 10 分。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管評(píng)級(jí)得分的基礎(chǔ)上，結(jié)合日常監(jiān)管情況，按照調(diào)整項(xiàng)明細(xì)對(duì)評(píng)級(jí)情況進(jìn)行修正，形成監(jiān)管評(píng)級(jí)結(jié)果。三是規(guī)定組織實(shí)施程序。明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管評(píng)級(jí)周期為一年，并規(guī)定了公司自評(píng)估、監(jiān)管復(fù)核評(píng)價(jià)、反饋評(píng)級(jí)結(jié)果和檔案歸集等評(píng)級(jí)程序和工作要求。四是加強(qiáng)評(píng)級(jí)結(jié)果使用。根據(jù)監(jiān)管評(píng)級(jí)結(jié)果，將保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司劃分為 A、B、C、D 四類機(jī)構(gòu)，明確分類結(jié)果是衡量公司經(jīng)營(yíng)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的主要依據(jù)。對(duì)于不

42、同類型機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品創(chuàng)新、現(xiàn)場(chǎng)檢查等方面采取差異化的監(jiān)管措施?！俱y保監(jiān)會(huì)發(fā)布人身保險(xiǎn)公司監(jiān)管主體職責(zé)改革方案】方案依據(jù)“統(tǒng)一規(guī)制、明確職責(zé)、事權(quán)分級(jí)、失職問責(zé)”的基本原則，對(duì)監(jiān)管對(duì)象、監(jiān)管職責(zé)進(jìn)行了劃分，并提出了相關(guān)工作要求。關(guān)于監(jiān)管對(duì)象劃分，綜合考慮公司系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，將 91 家人身保險(xiǎn)公司劃分為銀保監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管和銀保監(jiān)局屬地監(jiān)管兩類。其中，銀保監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管公司 39 家，銀保監(jiān)局屬地監(jiān)管公司 52 家。關(guān)于監(jiān)管職責(zé)分工，銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌整體監(jiān)管政策；銀保監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)局分別承擔(dān)直接監(jiān)管公司和屬地監(jiān)管公司的行政許可事項(xiàng)、日常監(jiān)管職責(zé)。關(guān)于工作要求

43、，為確保監(jiān)管主體職責(zé)改革工作順利推進(jìn)，銀保監(jiān)局有效承接，方案提出了三點(diǎn)工作要求：一是加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，確保有效承接。二是完善制度流程，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。三是健全協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)上下聯(lián)動(dòng)。【慧保天下|1500 萬用戶美團(tuán)互助宣布關(guān)停，負(fù)增長(zhǎng)下網(wǎng)絡(luò)互助終局在即？】1 月 15 日，美團(tuán)互助宣布關(guān)停，成為繼百度燈火互助后，第二家關(guān)閉的互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的互助計(jì)劃。據(jù)了解，美團(tuán)互助解散的同時(shí)，于 2020 年 3 月加盟美團(tuán)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的曾卓，崗位或許也會(huì)有所調(diào)整。在加盟美團(tuán)之前，曾卓曾是眾安在線高級(jí)副總裁，負(fù)責(zé)健康險(xiǎn)板塊，更早時(shí)候還擔(dān)任過信美相互總精算師。據(jù)螞蟻集團(tuán)發(fā)布的網(wǎng)絡(luò)互助行業(yè)白皮書，預(yù)計(jì)到 2025 年，

44、互助參與人數(shù)將達(dá)到 4.5 億人。但很顯然，網(wǎng)絡(luò)互助的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期，面對(duì)成員增長(zhǎng)承壓以及監(jiān)管合規(guī)等因素，各家機(jī)構(gòu)也需要認(rèn)真考慮持續(xù)運(yùn)營(yíng)問題。公司公告【光大證券】公司董事會(huì)審議通過了關(guān)于設(shè)立金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)總部的議案?！竟豆煞荨?020 年第四季度，公司及控股子公司完成發(fā)電量 14129 萬千瓦時(shí)，同比減少 5.55%；完成售電量 8637 萬千瓦時(shí)，同比減少 7.57；平均售電價(jià) 3370 元/萬千瓦時(shí), 同比下降 2.69；售熱量 651 萬吉焦。董事會(huì)收到董事、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理胡曉萍同志的書面辭職報(bào)告，決定聘任張憲軍同志擔(dān)任公司總經(jīng)理一職。【華鐵應(yīng)急】股東財(cái)開集團(tuán)通過大宗交易方式賣出公司 30 萬股股份，占公司目前總股本的 0.0033%?！镜谝粍?chuàng)業(yè)】持有公司股份 177,435,869 股（占本公司總股本比例 4.22%）的股東航民集團(tuán)計(jì)劃自本公告披露之日起 3 個(gè)交易日之后至 2021 年 5 月 10 日以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易方式減持本公司股份不超過 53,849,976股，占本公司總股本比例不超過 1.28%。【華泰證券】公司完成回購(gòu)，已實(shí)際回購(gòu)公司 A 股股份 90,766,495 股，占公司總股本的 0.9999999%，回購(gòu)最高價(jià)為人民幣 23.08 元/股，回