如何做好一家連鎖企業(yè)

1、1. 業(yè)績(jī)分化的連鎖模式疫情之后，商場(chǎng)里的門店換了三分之一。一家原來常常排隊(duì)的連鎖火鍋店，沒能躲過疫情的沖擊而倒閉，門店被隔壁租下了，新做的“泰康拜博口腔”招牌顯得特別大。如果問連鎖好不好做，通策醫(yī)療和海底撈的年報(bào)給出了不一樣的答案。 2020 年 5 月才全面復(fù)診的通策醫(yī)療全年凈利潤(rùn)+5.69%，不過，也沒有讓全部的基金經(jīng)理滿意，有人減持也有人加倉(cāng)；而海底撈全年凈利潤(rùn)-86.8%，市場(chǎng)很快給出了反饋。連鎖這一經(jīng)典的跨行業(yè)商業(yè)模式，曾經(jīng)助推了星巴克、沃爾瑪?shù)葻o(wú)數(shù)商業(yè)帝國(guó)，美國(guó)未來學(xué)家奈斯比特說，連鎖是 21 世紀(jì)主導(dǎo)的商業(yè)模式。但是，并不是所有連鎖都能使經(jīng)營(yíng)效率都能得到提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)

2、據(jù)，2010 年-2018 年，連鎖零售企業(yè)銷售額的復(fù)合增速只有整體零售業(yè)的一半。圖 1：2010 年以來連鎖零售和零售業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比圖 2：部分上市百?gòu)?qiáng)連鎖的營(yíng)收增速億連鎖零售企業(yè):商品銷售額零售業(yè):主營(yíng)業(yè)務(wù)收入連鎖零售企業(yè)銷售額YOY（右軸） 連鎖零售CAGR：4.18% 零售業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入YOY（右軸） 零售業(yè)CAGR：9.84%千140120100%60%50%40%永輝超市大參林蘇寧易購(gòu)% 家家悅國(guó)美零售紅星美凱龍353025大參林208030%15 永輝超市紅星美凱龍6020%1054010%0家家悅蘇寧易購(gòu)2002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年

3、2016年 2017年 2018年0%-10%(5)(10)(15)2015年2016年2017年2018年2019年國(guó)美零售數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，數(shù)據(jù)來源：Wind，CCFA，即使是上市的百?gòu)?qiáng)連鎖，依然有人歡喜有人憂。一方面規(guī)模擴(kuò)張后管理難度增加，疊加電商沖擊，連鎖企業(yè)的增長(zhǎng)不及整體市場(chǎng)；另一方面，大型連鎖中也不乏持續(xù)高增長(zhǎng)的企業(yè)，連鎖發(fā)展出現(xiàn)分化。連鎖率的提升本質(zhì)上是行業(yè)集中度的提升，也是部分行業(yè)走向成熟標(biāo)志，不同行業(yè)受到電商的沖擊不同，集中度的提升也有所差別，我們從連鎖 率來看不同行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。圖 3：不同行業(yè)的連鎖化率圖 4：中美日餐飲行業(yè)連鎖率對(duì)比60%45% 餐飲連鎖化率藥店連鎖

4、率便利店連鎖率53.3%53.4%53.3%54.0%54.3%8.9%9.0%9.4%9.7%10.38.948.648.549.1%49.0460%45%中國(guó)美國(guó)日本30%30%15%15%55.74%49.44%50.44%52.15% 45.76%22.70%23.88%23.53%19.42%19.77% 8.90%9.00%9.40%9.70%10.30%2016年2017年2018年2019年0%2015年注：數(shù)據(jù)不含加油站內(nèi)便利店和外資便利店0%2015年2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、CCFA、CDFA、數(shù)據(jù)來源：Euromonito

5、r，我國(guó)的餐飲行業(yè)不同于美日的高連鎖率，長(zhǎng)期處在連鎖率較低的水平，這 4.6 萬(wàn)億的廣闊的市場(chǎng)容得下本小利薄的夫妻店，也容得下精細(xì)品味的米其林，從南到北各有所好，八大菜系各有所長(zhǎng)，集中度很難提升?！耙辉M(jìn)店、兩元吃飽、五元吃好”的沙縣小吃 2019 年已經(jīng)遍布 62個(gè)國(guó)家和地區(qū)，有超過 8.8 萬(wàn)家門店，遠(yuǎn)超金拱門、肯德基，但是符合集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)的“真連鎖”僅有 3000 余家，多數(shù)沙縣小吃的門店是夫妻店和個(gè)人加盟，甚至也有一些非加盟的山寨門店，每個(gè)地方的沙縣小吃都有不同的口味改良。由于連鎖管理松散、財(cái)務(wù)運(yùn)作不透明、商標(biāo)登記上存在障礙，沙縣小吃無(wú)法進(jìn)行實(shí)質(zhì)連鎖管理，有連鎖之名而無(wú)連鎖之實(shí)，這些困境同

6、樣也導(dǎo)致了沙縣小吃長(zhǎng)期以來難以上市。而占據(jù)連鎖餐飲 C 位的海底撈，與沙縣小吃野蠻生長(zhǎng)的加盟不同，只做直營(yíng)連鎖。從供應(yīng)鏈上市的頤海國(guó)際，到備受關(guān)注的貼心服務(wù)，海底撈在直營(yíng)連鎖上下的功夫，確實(shí)能成為連鎖標(biāo)桿。海底撈于上月公布了 2020 年報(bào)，全年?duì)I收 286.1 億元，同比增長(zhǎng) 7.8%，全年凈利潤(rùn) 3.093 億元，同比下降 86.8%。疫情大考給出的答卷可能不及市場(chǎng)預(yù)期，但是從海底撈策略調(diào)整還是能看突發(fā)事件沖擊下出直營(yíng)連鎖強(qiáng)大的執(zhí)行力，上半年海底撈公告虧損 9.65 億元，而下半年公司卻有魄力逆市擴(kuò)張，加快了開店進(jìn)度，同時(shí)也敢于在員工薪酬上加大力度，提高了員工的計(jì)件工資標(biāo)準(zhǔn)和底薪。雖然翻臺(tái)

7、率有所下降，但是考慮到門店數(shù)量的快速擴(kuò)張，即使下降后服務(wù)桌數(shù)也能出現(xiàn) 23%的增長(zhǎng)。從另一個(gè)角度看，減少排隊(duì)也是提升服務(wù)的一種，畢竟做餐飲連鎖不適合饑餓營(yíng)銷。個(gè)/元1,400海底撈店數(shù) 海底撈翻臺(tái)率（次/天）海底撈顧客人均消費(fèi)呷哺呷哺翻臺(tái)率（次/天） 61,200129851,00048007683600240046620094.5273 97.7101.1105.2110.1100125圖 5：海底撈的翻臺(tái)率仍高于同業(yè)圖 6：便利店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（2019 年）2016年2017年2018年2019年2020年易捷（中石化）昆侖好客（中石油）,15%美宜佳, 15%4%3%易捷（中石化）, 2

8、1%2%2%2%2%2%其他, 33%昆侖好客（中石油）美宜佳天福蘇寧小店紅旗全家羅森十足、之上Eleven數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：2020 年中國(guó)便利店發(fā)展報(bào)告，作為傳統(tǒng)行業(yè)的便利店，近些年連鎖率也出現(xiàn)了提升，短期資本涌入的新連鎖難以維系，非連鎖的小店生存艱難，部分小規(guī)模的便利店不敢涉及即食商品和生鮮。大街小巷的便利店看起來門檻不高，但實(shí)質(zhì)上是非常重資產(chǎn)的生意模式。根據(jù)2020 年中國(guó)便利店發(fā)展報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，便利店行業(yè)的平均毛利 率只有 25%，而經(jīng)營(yíng)相對(duì)領(lǐng)先的便利店，比如羅森、7-Eleven 等毛利率 可達(dá) 35%，即便如此，二線城市典型便利店的凈利率也僅為 4.9%左右。諸多資本也

9、曾快速涌入便利店市場(chǎng)，但是不到兩年黯然退場(chǎng)。猩便利、 131、鄰家、全時(shí)等規(guī)模一度較大的連鎖便利店都在 2018 年走向閉店狂潮，即便是曾經(jīng)放出豪言進(jìn)軍便利店市場(chǎng)的阿里、京東和蘇寧，最終也難在便利店賽道中飛速擴(kuò)張。除了含著金湯匙的兩家加油站便利店牢牢占據(jù)市場(chǎng)外，剩下的便利店都是具有豐富經(jīng)驗(yàn)的行家里手，不用說外資巨頭全家、羅森等，本土便利店之王美宜佳更是深耕廣東市場(chǎng) 20 多年。近些年加速擴(kuò)張的 7-Eleven更是從直營(yíng)擴(kuò)店開放了區(qū)域加盟。圖 7：四大上市連鎖藥店遠(yuǎn)超市場(chǎng)增速圖 8：連鎖零售企業(yè)加速優(yōu)勝劣汰%60%50%40%30%20%10%0%2014年2015年2016年2017年201

10、8年2019年連鎖零售企業(yè):總店數(shù):綜合零售實(shí)體藥店(總體）益豐藥房大參林一心堂老百姓個(gè) 連鎖零售企業(yè)店數(shù)同比（右軸）8608408208007807607407202011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年%6%4%2%0%-2%-4%-6%數(shù)據(jù)來源：Wind，米內(nèi)網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：Wind，如果對(duì)于一些行業(yè)而言，連鎖是選擇，那么對(duì)于醫(yī)藥零售而言，連鎖更像是沒有選擇。由于監(jiān)管不斷細(xì)化，兩票制、集采等政策的陸續(xù)出臺(tái)，單體藥店的生存空間逐步被擠占，從上游采購(gòu)而言，單體藥店不具備議價(jià)能力，所以營(yíng)業(yè)成本相對(duì)連鎖更高，甚至?xí)霈F(xiàn)品種不全的問題

11、。從下游客戶而言，單體藥店覆蓋區(qū)域較小，藥店密度大，服務(wù)人群被分散，單店?duì)I收普遍走入瓶頸。所以單體店形成小連鎖，小連鎖被收購(gòu)到大連鎖已經(jīng)是近些年醫(yī)藥零售市場(chǎng)的趨勢(shì)，雖然這兩年并購(gòu)熱潮有所減緩，但是連鎖率和集中度的提升不可避免。而未來可能有的市場(chǎng)增量，無(wú)論是處方外流還是線下 O2O，單體藥店都很難承接增長(zhǎng)。已經(jīng)形成規(guī)模的大型零售連鎖，都逐步通過自建+加盟的方式擴(kuò)大版圖，跑馬圈地，保持著領(lǐng)先于行業(yè)的增長(zhǎng)。上市的四家連鎖藥店通過并購(gòu)、自建、加盟等多種方式實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。連鎖的經(jīng)營(yíng)模式多存在于零售行業(yè)，誠(chéng)然這是一些毛利率不高、凈利率較低的辛苦賽道，在電商沖擊下給人日漸式微的感覺。但是，我們也需要看到幾

12、個(gè)方面：消費(fèi)升級(jí)的后半場(chǎng)，更多個(gè)性化需求仍要通過線下方式被滿足，連鎖企業(yè)的基本盤還在，比如便利店依賴長(zhǎng)期管理經(jīng)驗(yàn)，短期并不會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)顛覆；由于電商沖擊充當(dāng)催化劑，連鎖業(yè)態(tài)加速了優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程，近年來連鎖零售企業(yè)總數(shù)持續(xù)減少，所以在此情境下連鎖率和集中度的提升具有更高的確定性；連鎖企業(yè)在類似制造業(yè)“產(chǎn)能出清”的集中度提升之后，擁抱電商、數(shù)字化新零售所帶來的變化和增長(zhǎng)將只有活下來的優(yōu)質(zhì)連鎖分享。什么樣的連鎖才是好連鎖？各個(gè)行業(yè)盈利模式差別萬(wàn)千，我們盡量從多個(gè)行業(yè)來尋找一些好連鎖的共性。首先，連鎖逃不開的第一個(gè)問題是，加盟好還是直營(yíng)好？無(wú)論連鎖還是加盟，最終的落腳點(diǎn)還是：盈利水平能否提高、規(guī)模能

13、否提升。自營(yíng)未必就代表高效管理，公布轉(zhuǎn)債預(yù)案的來伊份雖然自營(yíng)比例高，但依然從規(guī)模和盈利都跑輸了行業(yè)；加盟也不代表能順利快速擴(kuò)張，迅速起量又快速倒閉的案例也比比皆是。借鑒一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，可以從企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)格局和行業(yè)性質(zhì)兩個(gè) 維度來選擇自營(yíng)或加盟，市占率相對(duì)較低時(shí)，可以根據(jù)提供服務(wù)或產(chǎn)品 差異性靈活選擇，市占率相對(duì)較高時(shí)就要考慮變更模式帶來的巨大挑戰(zhàn)。圖 9：關(guān)于加盟和自營(yíng)在不同階段的對(duì)比產(chǎn)品為主，相對(duì)低差異化水平服務(wù)為主，相對(duì)高適合自營(yíng)服務(wù)人群相對(duì)較少/規(guī)模較小對(duì)服務(wù)/品質(zhì)要求相對(duì)較高適合加盟市場(chǎng)占有率相對(duì)較低產(chǎn)品差異化相對(duì)較低已具規(guī)模全自營(yíng)，資本開支大含加盟，需控制力強(qiáng)已具規(guī)模全自營(yíng)，競(jìng)

14、爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)含加盟，加強(qiáng)品控市占率對(duì)比同行相對(duì)高市占率對(duì)比同行相對(duì)低數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，同質(zhì)化較為明顯的產(chǎn)品在初期階段更適合用加盟擴(kuò)大規(guī)模，巴比饅頭就是很好的證明；絕味食品更早地開始加盟，所以體量逐漸超越周黑鴨，隨后周黑鴨也逐漸開放加盟。對(duì)于差異化大的產(chǎn)品或服務(wù)，要保證品控或服務(wù)水準(zhǔn)，自營(yíng)的管控力更強(qiáng)，即將上市港股的海倫司更是將加盟全部變成了自營(yíng)，酒吧具有強(qiáng)烈的服務(wù)屬性。解決了加盟還是直營(yíng)的形式問題，再來看連鎖如何才能實(shí)現(xiàn)盈利水平和規(guī)模效應(yīng)的同步提升。首先，自建供應(yīng)鏈，強(qiáng)化對(duì)上游的話語(yǔ)權(quán)。自建供應(yīng)鏈?zhǔn)强刂瞥杀镜暮诵?。奈雪為了主打產(chǎn)品供應(yīng)和價(jià)格穩(wěn)定，自建草莓園；喜茶也承包了千畝茶園；蜜雪冰城專門成

15、立大咖食品生產(chǎn)核心原料，頤海國(guó)際深度綁定海底撈。圖 10：喜茶梵凈山有機(jī)茶園圖 11：順豐貨機(jī)機(jī)列數(shù)據(jù)來源：喜茶，數(shù)據(jù)來源：環(huán)球網(wǎng)，一季度出現(xiàn)虧損的順豐，也可以看做是直營(yíng)連鎖，對(duì)順豐來說，運(yùn)力就是供應(yīng)鏈，從買飛機(jī)到建機(jī)場(chǎng)，這些都是日后降低時(shí)效件成本的保障。大部分連鎖超市也都是自建供應(yīng)鏈，因?yàn)槌杀緦?shí)在太敏感。其次，好的連鎖需要形成差異化，差異化代表了定價(jià)空間，強(qiáng)化對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)。對(duì)于提供產(chǎn)品而言，需要形成品牌壁壘，品牌不是短期排隊(duì)的網(wǎng)紅，而是那些興盛至今的百年老字號(hào)。而服務(wù)往往比產(chǎn)品更容易打造差異化，因?yàn)閱渭兊奈锢硇枨蟊容^容易被滿足，而精神需求能帶來更大的空間。舉個(gè)例子，普通人不會(huì)一頓飯吃 10

16、0 個(gè)饅頭，但是精致的西餐的價(jià)格可能遠(yuǎn)超 1000 個(gè)饅頭。同樣，醫(yī)療連鎖是比醫(yī)藥零售更有差異化的賽道，愛爾眼科和通策醫(yī)療的估值遠(yuǎn)比藥店高。最后，對(duì)連鎖有較強(qiáng)的控制力，對(duì)內(nèi)利益綁定強(qiáng)。連鎖控制力的核心不在于強(qiáng)勢(shì)的條款約束，而在于能否維持品牌優(yōu)勢(shì)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈保障、讓加盟商獲利，共同利益是綁定核心。歐派家居在公司起步階段免加盟費(fèi)而迅速擴(kuò)張，但后期加盟商始終愿意主動(dòng)跟隨，原因在于加盟這個(gè)品牌本身足夠賺錢，對(duì)于品牌商而言，加盟商承擔(dān)商品安裝、維修、長(zhǎng)期售后，這就是深度的利益綁定。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中的連鎖標(biāo)的有哪些？我們?cè)诖胬m(xù)轉(zhuǎn)債和預(yù)案中選取了部分連鎖性質(zhì)較為明顯的標(biāo)的，根據(jù)好連鎖的特征進(jìn)行深入研究。其中部分產(chǎn)

17、銷一體的制造型企業(yè)在零售端也存在加盟或自營(yíng)的連鎖形式，但是這種連鎖更類似于經(jīng)銷商（比如家居、服裝），我們將在后續(xù)渠道相關(guān)專題展開分析。本期專題著重分析醫(yī)藥連鎖、超市連鎖和休閑零食連鎖。表 1: 截至 2021 年 3 月 31 日存續(xù)上市轉(zhuǎn)債和已經(jīng)公布轉(zhuǎn)債預(yù)案的部分連鎖標(biāo)的公司代碼公司名稱方案進(jìn)度申萬(wàn)行業(yè)轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱債項(xiàng)評(píng)級(jí)發(fā)行規(guī)模603233.SH大參林實(shí)施醫(yī)藥商業(yè)113605.SH大參轉(zhuǎn)債AA14.0500603708.SH家家悅實(shí)施一般零售113584.SH家悅轉(zhuǎn)債AA6.4500601366.SH利群股份實(shí)施一般零售113033.SH利群轉(zhuǎn)債AA18.0000603777.SH來伊

18、份董事會(huì)預(yù)案食品加工603833.SH歐派家居實(shí)施家用輕工113543.SH歐派轉(zhuǎn)債AA14.9500603877.SH太平鳥證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)服裝家紡002832.SZ比音勒芬實(shí)施服裝家紡128113.SZ比音轉(zhuǎn)債AA6.8900002503.SZ搜于特實(shí)施服裝家紡128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債AA8.0000600398.SH實(shí)施服裝家紡110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債AA+30.0000數(shù)據(jù)來源：Wind，注：債項(xiàng)評(píng)級(jí)為發(fā)行時(shí) 青睞發(fā)行轉(zhuǎn)債的醫(yī)藥零售連鎖巨頭上市的四家醫(yī)藥零售巨頭（益豐藥房、一心堂、老百姓、大參林）都發(fā) 行過轉(zhuǎn)債，而目前存續(xù)的大參轉(zhuǎn)債已經(jīng)是大參林第二次發(fā)行，已經(jīng)退市 的四只轉(zhuǎn)債存續(xù)期間都為

19、投資者創(chuàng)造了較為可觀的收益，且都觸發(fā)強(qiáng)贖，主要還是因?yàn)榧卸忍嵘龓淼臉I(yè)績(jī)支撐。2019 年多個(gè)連鎖藥房扎堆發(fā)行轉(zhuǎn)債的大背景是前兩年整個(gè)連鎖藥店行業(yè)的快速并購(gòu)。高瓴資本 2018 年已經(jīng)快速整合了超萬(wàn)家門店，打造了營(yíng)收規(guī)模超 300 億元高濟(jì)醫(yī)療。而四家上市連鎖巨頭也沒有落后，紛紛加大手筆收購(gòu)，藥店收購(gòu)的定價(jià)主要是以 PS（市銷率）來估值，四家巨頭上市前后至 2017 年收購(gòu) PS從 0.5 攀升到 0.8，而 2018 年更是從 0.8 飛漲到 1.5-1.8 左右。正是這些收購(gòu)，讓連鎖藥店集中度飛速提升，規(guī)模增長(zhǎng)明顯，四家連鎖巨頭業(yè)績(jī)進(jìn)入了高增速區(qū)間，商譽(yù)也有所增加。目前供給存續(xù)標(biāo)的的大參

20、林，從連鎖角度來看是深耕區(qū)域市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。首先，連鎖藥店的高增速依賴并購(gòu)，大參林在收購(gòu)上表現(xiàn)出了地區(qū)連鎖的優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)階段我國(guó)藥店密度相對(duì)飽和，單店服務(wù)人數(shù)從 2010 年 3360人/店下降到 2641 人/店，藥店數(shù)量穩(wěn)定，所以連鎖藥店?duì)I收的增長(zhǎng)來自于市場(chǎng)增長(zhǎng)和并購(gòu)貢獻(xiàn)兩個(gè)部分。近兩年零售藥店市場(chǎng)增速約為 4%-5%左右，大型連鎖即便是能夠有兩倍于市場(chǎng)的增速，那剩下的增長(zhǎng)仍是并購(gòu)貢獻(xiàn)。收購(gòu)的報(bào)表體現(xiàn)是商譽(yù)，大參林的商譽(yù)一直保持在較低位置，而大參林的營(yíng)收增速卻一直能達(dá)到平均水平，甚至在 2020 年超過了商譽(yù)最高的益豐藥房。較低的商譽(yù)能撬動(dòng)較高的營(yíng)收增長(zhǎng)，證明了大參林的并購(gòu)更具性價(jià)比、并購(gòu)后的

21、管理上能保持新店增長(zhǎng)，這與大參林深耕兩廣地區(qū)不無(wú)關(guān)系。圖 12：醫(yī)藥零售連鎖轉(zhuǎn)債上市表現(xiàn)圖 13：四家上市藥房營(yíng)收增速和商譽(yù)對(duì)比元 益豐轉(zhuǎn)債(退市) 百姓轉(zhuǎn)債(退市)一心轉(zhuǎn)債(退市)參林轉(zhuǎn)債(退市)2021/2/8, 141.89180170160150140130120110100902019/3/292019/7/292019/11/292020/3/292020/7/292020/11/297億元大參林商譽(yù)一心堂商譽(yù)0益豐藥房營(yíng)收增速（右軸）老百姓營(yíng)收增速（右軸）益豐藥房商譽(yù) 老百姓商譽(yù)大參林營(yíng)收增速（右軸）一心堂營(yíng)收增速（右軸）%00000006543212018Q1 2018Q2 2

22、018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q380706050403020100(10)(20)(30)(40)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，其次，大參林在盈利能力上突出了精細(xì)化管理。連鎖讓處于醫(yī)藥批發(fā)下游的藥店在采購(gòu)端稍稍增加了話語(yǔ)權(quán)，在品種管理上能更加細(xì)化、提升利潤(rùn)率，大參林的坪效一直處于較高位置。圖 14：四家上市連鎖凈利潤(rùn)增速圖 15：2019 年四家上市連鎖平效一心堂凈利潤(rùn)增速老百姓凈利潤(rùn)增速大參林凈利潤(rùn)增速益豐藥房?jī)衾麧?rùn)增速%7060504030201002018Q1 2018Q2 2018Q3

23、2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3元直營(yíng)門店平效865960441009080706050403020100大參林一心堂益豐藥房老百姓數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，最后，連鎖藥店未來市場(chǎng)增量簡(jiǎn)單來說看兩個(gè)方面：一是醫(yī)藥零售整體增長(zhǎng)，另一個(gè)是提升藥店在醫(yī)藥銷售的渠道占比。前者即便老齡化加劇、醫(yī)療衛(wèi)生水平提高，但增長(zhǎng)仍然在 3%-4%左右；而后者就是處方外流所帶來的長(zhǎng)期釋放。大參林作為區(qū)域連鎖龍頭，能快速承接本地外流市場(chǎng)的可能性更大。此外，我國(guó)各個(gè)省市開始細(xì)則下發(fā)和政策執(zhí)行的進(jìn)度并不相同，全國(guó)布局的連鎖藥店要跟進(jìn)

24、不同省市的情況，并且在根基不深的新區(qū)域未必能承接到處方外流份額，而大參林所在的廣東地區(qū)推進(jìn)電子處方外流進(jìn)度已經(jīng)相對(duì)較快。 電商猛攻下的連鎖超市連鎖超市是很辛苦的生意，行業(yè)毛利率約在 20%-25%左右，凈利率在 3%左右，家樂福、麥德龍等外資連鎖水土不服紛紛撤離。家家悅 2020年6 月發(fā)行了家悅轉(zhuǎn)債，永輝超市也曾于2019 年公告稱籌劃發(fā)行轉(zhuǎn)債，不過目前尚無(wú)預(yù)案進(jìn)度。我們來看超市如何用連鎖這一模式從電商夾擊下脫困。如果超市和電商提供的產(chǎn)品完全一樣，電商因?yàn)閮r(jià)格低廉、包郵到家的性價(jià)比占據(jù)了消費(fèi)者心智，那么超市與之相比能提供最大的差異化是什么？往往是滿足一種需求：現(xiàn)在就要。就像藥品一樣，由于急需

25、的特性，購(gòu)買者往往更偏好家附近的藥店，而超市中對(duì)時(shí)效要求高的一些品類應(yīng)當(dāng)成為連鎖超市走出差異化的關(guān)鍵。所以，生鮮成為了連鎖超市份額不被侵蝕的重要品類。此外，受益于農(nóng)改超政策，超市在生鮮板塊的占比仍有提升空間。根據(jù)2020 年中國(guó)生鮮供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)研究報(bào)告給出的數(shù)據(jù)，2018 年農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、超市和電商在我國(guó)生鮮零售渠道中占比為分別為 56.1%、38.8%、4.1%，其他渠道比如便利店、個(gè)體商販占比約為 1%。家家悅的生鮮占比近年來持續(xù)提升，生鮮板塊的毛利率也緩慢上升。但是由于生鮮供應(yīng)環(huán)節(jié)多、損耗大，毛利率相對(duì)其他品類較低。圖 16：家家悅生鮮占比逐年提升圖 17：生鮮板塊毛利率情況億元1801601

26、4012010080604020總營(yíng)收生鮮營(yíng)收生鮮占比（右軸）%20181614121086420家家悅生鮮毛利率永輝超市生鮮毛利率15.0315.3415.7914.8615.8713.3513.5413.222016年2017年2018年2019年44%42%40%38%36%034%2011-12-312013-12-312015-12-312017-12-312019-12-31數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，此外，社區(qū)團(tuán)購(gòu)更是瞄準(zhǔn)了這塊差異化市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也跑步進(jìn)場(chǎng)，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2019 年中國(guó)生鮮市場(chǎng)交易規(guī)模約 2.04 萬(wàn)億元，生鮮電商行業(yè)交易額為 1620 億元

27、，線上滲透率約為 7.9%，并且仍在快速上漲。而連鎖超市要做得更好，既要替代傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，又要打得過有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)的電商，主要是解決兩個(gè)問題：一是更快更好地觸達(dá)消費(fèi)者，二是控制成本。圖 18：流通成本結(jié)構(gòu)比例簡(jiǎn)單拆分圖 19：主要生鮮產(chǎn)品的損耗率情況倉(cāng)儲(chǔ)、物流等經(jīng)銷流程加價(jià)中間損耗中間損耗占比約35%生產(chǎn)者到超市損耗率超市到消費(fèi)者損耗率10%20%6%0.10%1%8%2%5%1%4%30%為 20%倉(cāng)儲(chǔ)物流等占比約為30%25%20%經(jīng)銷商加價(jià)占比約為 50%15%10%5%0%蔬果乳制品海鮮禽蛋牛羊肉數(shù)據(jù)來源：wind，艾瑞咨詢、數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，在更快更好觸達(dá)消費(fèi)者的角度上，連鎖超市還是具

28、有基因優(yōu)勢(shì)的。門店分布密度、服務(wù)人群都在長(zhǎng)期的開店過程中形成了有效模型，不同于電商需要重新構(gòu)建倉(cāng)儲(chǔ)、銷售和運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，連鎖已經(jīng)具備了觸達(dá)和服務(wù)能力。為了做到更好，部分連鎖超市已經(jīng)開始擁抱電商，阿里與高鑫零售緊密合作，京東到家平臺(tái)覆蓋了華潤(rùn)、步步高等，也有自建到家平臺(tái)的家家悅，除了自己負(fù)責(zé)配送外，家家悅也會(huì)與美團(tuán)合作配送。成本控制，就是連鎖超市的命脈。超市的盈利模式較為簡(jiǎn)單，除了以好市多為代表的會(huì)員盈利模式，大部分超市還是差價(jià)盈利，所以實(shí)現(xiàn)成本控制的核心是供應(yīng)鏈。我們較難量化追蹤供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)能夠帶來的利潤(rùn)加成，但是我們可以從側(cè)面看出供應(yīng)鏈能帶來的利潤(rùn)彈性。根據(jù)艾瑞給出的數(shù)據(jù)，從生產(chǎn)端到終端經(jīng)銷商的的生鮮損耗約為 19%，高過了大部分超市的毛利水平。正因?yàn)槿绱?，大部分連鎖超市都是自建供應(yīng)鏈，以減少中間商差價(jià)、損耗和運(yùn)輸成本，所以在擴(kuò)張上都會(huì)選擇收購(gòu)和自營(yíng)，很少采取加盟的方式。 線上線下同步推進(jìn)的休閑零食來伊份在 2019 年公告了轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，同年三只松鼠上