如何使用“碳交易”助力“碳中和”

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250013 全球碳交易市場(chǎng)發(fā)展歷程 4 HYPERLINK l _TOC_250012 基本流程 4 HYPERLINK l _TOC_250011 歐盟排放權(quán)交易制（EU ETS）的基本建設(shè) 4 HYPERLINK l _TOC_250010 歐盟排放權(quán)交易制（EU ETS）運(yùn)行情況 6 HYPERLINK l _TOC_250009 歐盟排放權(quán)交易對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響 9 HYPERLINK l _TOC_250008 中歐碳交易所發(fā)展異同與對(duì)比 11 HYPERLINK l _TOC_250007 中國(guó)碳交易場(chǎng)所回顧 13 HYPERLINK l

2、_TOC_250006 先試點(diǎn)后統(tǒng)一的發(fā)展歷程 13 HYPERLINK l _TOC_250005 各地試點(diǎn)的碳市場(chǎng)深度對(duì)比 16 HYPERLINK l _TOC_250004 近期全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)熱點(diǎn)關(guān)注 18 HYPERLINK l _TOC_250003 “碳中和”市場(chǎng)的發(fā)展空間與展望 20 HYPERLINK l _TOC_250002 碳中和背景下的行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇 20 HYPERLINK l _TOC_250001 碳中和背景下金融機(jī)構(gòu)的參與空間 21 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖 1：碳交易環(huán)節(jié)流程圖 4表 1：EU ETS 四個(gè)階段及

3、具體建設(shè) 4表 2：歐盟碳交易市場(chǎng)的主要交易方式與區(qū)別 5表 3：歐盟碳交易產(chǎn)品基本類型與區(qū)別 6表 4：歐洲較為活躍的碳交易所信息 6圖 2：EUA 期貨月交易量（億噸二氧化碳當(dāng)量） 7圖 3：EUA 期貨日成交價(jià)（歐元） 7圖 4：CER 期貨月成交量（億噸二氧化碳當(dāng)量） 8圖 5：CER 期貨日成交價(jià)（歐元） 8表 5：EUA、CER 期貨成交量波動(dòng)變化，CER 整體交易量遠(yuǎn)低于 EUA 8表 6：EUA 期貨成交價(jià)加速走高，CER 期貨成交價(jià) 2013 年后幾無(wú)變化8圖 6：EUA 現(xiàn)貨日成交價(jià)（歐元） 9圖 7：EUA 現(xiàn)貨年成交量（億噸二氧化碳當(dāng)量） 9圖 8：歐洲碳市場(chǎng)與股票市場(chǎng)

4、 彼此影響意義示意圖 9圖 9：歐盟碳減排量與碳價(jià)格在不同方案下的變動(dòng) 10圖 10：2008-2016 年歐盟碳減排量綜合估計(jì) 11圖 11：國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)發(fā)展歷程示意圖 13圖 12：各市場(chǎng)累計(jì)成交額對(duì)比 13圖 13：各市場(chǎng)累計(jì)成交量對(duì)比 13圖 14：各市場(chǎng)累計(jì)成交額（萬(wàn)元） 14圖 15：各市場(chǎng)累計(jì)成交量（萬(wàn)噸） 14表 8：各試點(diǎn)碳市場(chǎng)日成交均價(jià)、最高及最低成交價(jià)（元/噸） 14圖 16：2018-2020 年各市場(chǎng)累計(jì)交易量（萬(wàn)噸） 15圖 17：2018-2020 年各市場(chǎng)累計(jì)成交額（萬(wàn)元） 15表 9：各試點(diǎn)交易所 CCER 使用限制 17表 10：各試點(diǎn)交易所納入行業(yè)、覆蓋

5、范圍及交易限制 17表 11：全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)主要政策 18圖 18：能源結(jié)構(gòu)比例變化未來(lái)預(yù)測(cè) 21圖 19：各行業(yè)節(jié)能與轉(zhuǎn)型方向 21全球碳交易市場(chǎng)發(fā)展歷程基本流程碳交易，即把二氧化碳排放權(quán)作為一種商品，買方通過向賣方支付一定金額來(lái)獲得一定規(guī)模的二氧化碳排放權(quán)的交易過程。在某個(gè)行業(yè)內(nèi)，公司之間的碳交易流程可以分為“申報(bào)、核查、分配、交易、履約”五個(gè)過程（圖 1）：（1）申報(bào)和核查。相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)控排企業(yè)的碳排放配合申請(qǐng)進(jìn)行盤查核查，并以此確立該行業(yè)的排放基準(zhǔn)線。（2）分配。該基準(zhǔn)線與公司的歷史排放數(shù)據(jù)等將作為分配排放配額的依據(jù)。（3）交易和履約。在碳交易過程中，減排企業(yè)可以通過賣出碳排放額度得

6、到經(jīng)濟(jì)收入，而超排企業(yè)需為超出排放配額的部分，購(gòu)買其他企業(yè)通過節(jié)能改造或技術(shù)與裝備升級(jí)減少排放而剩余的排放配額。圖 1：碳交易環(huán)節(jié)流程圖資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)歐盟排放權(quán)交易制（EU ETS）的基本建設(shè)歐盟排放權(quán)交易制（European Union Emissions Trading Scheme, EU ETS）是當(dāng)前全球發(fā)展最悠久，整體較為成熟的交易制，此外，當(dāng)前全球還有包括英國(guó)排放權(quán)交易所（UK Emission Trading Group, ETG）、芝加哥氣候交易所（Chicago Climate Exchange, CCX）等其他交易制度。由于美國(guó)非京都議定書的成員國(guó)，故只有 E

7、U ETS 和 ETG 是國(guó)際性的。EU ETS 建設(shè)過程大致可分為四個(gè)階段（表 1）。表 1：EU ETS 四個(gè)階段及具體建設(shè)階段具體過程2005-2007 探索階段此階段主要目的不是實(shí)現(xiàn)溫室氣體的大幅減排，而是為市場(chǎng)運(yùn)作和交易積累經(jīng)驗(yàn)，作為后續(xù)正式履行京都議定書的基礎(chǔ)。第一階段僅涉及對(duì)氣候變化影響最大的二氧化碳的排放權(quán)的交易；在選擇所覆蓋的產(chǎn)業(yè)方面，歐盟要求第一階段只包括能源產(chǎn)業(yè)、內(nèi)燃機(jī)功率在 20MW 以上的企業(yè)、石油冶煉業(yè)、鋼鐵行業(yè)、水泥行業(yè)、玻璃行業(yè)、陶瓷以及造紙業(yè)等，并設(shè)置了被納入體系的企業(yè)的門檻。該階段免費(fèi)分配配額達(dá)到 95%，大約覆蓋 11500 家企業(yè)，其二氧化碳排量占5歐0

8、%盟。的2008-2012 修正階段時(shí)間跨度與京都議定書首次承諾時(shí)間保持一致，歐盟借助所設(shè)計(jì)的排放交易體系，正式履行對(duì)京都議定書的承諾。相比第一階段，各國(guó)將排放機(jī)制擴(kuò)大到其他溫室氣體，覆蓋產(chǎn)業(yè)加入了玻璃、石膏等產(chǎn)業(yè)，免費(fèi)配額降低到 90%，主體沿用歷史排放量分配進(jìn)行免費(fèi)分配，同時(shí)引入許可權(quán)拍賣方式作為有益補(bǔ)充。2013-2020 革新階段此階段，一方面限制排放總量每年以 1.74%的速度下降，一方面逐漸以拍賣取代免費(fèi)分配，其中能源行業(yè)完全進(jìn)行配額拍賣，工業(yè)行業(yè)等則根據(jù)基線法免費(fèi)分配。部分化學(xué)品、鋁、航天產(chǎn)業(yè)等加入 EU ETS 覆蓋的產(chǎn)業(yè)之中。2021-2030 展望階段歐盟委員會(huì)已于 201

9、5 年 7 月公布了對(duì) EU ETS 修改的立法建議，并在 2018年 2 月 6 日通過了最新更加嚴(yán)苛要求的修改，主要將碳排放配額年減降率自 2021 年起升至 2.2%，同時(shí)繼續(xù)免費(fèi)分配配額，未來(lái)碳交易市場(chǎng)運(yùn)作步入常態(tài)。資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，按照交易方式劃分，碳交易市場(chǎng)可以分為配額交易市場(chǎng)和自愿交易市場(chǎng)。配額交易市場(chǎng)為那些有溫室氣體排放上限的國(guó)家或企業(yè)提供碳交易平臺(tái)，以滿足碳減排；自愿交易市場(chǎng)則是從其他目標(biāo)出發(fā)(如企業(yè)社會(huì)責(zé)任、品牌建設(shè)、社會(huì)效益等)，通過自愿碳交易來(lái)達(dá)成目標(biāo)。考慮到目前自愿減排交易市場(chǎng)所占比例較小，本文重點(diǎn)梳理的是歐盟配額交易市場(chǎng)。表 2：歐盟碳交易市場(chǎng)的主要交易方

10、式與區(qū)別配額市場(chǎng)自愿市場(chǎng)配額交易基于項(xiàng)目的碳匯交易碳匯標(biāo)準(zhǔn)無(wú)碳標(biāo)準(zhǔn)管理者事先制定并依據(jù)現(xiàn)有的可證實(shí)減與配額交易市場(chǎng)框架類在無(wú)碳議定書框架下，根據(jù)規(guī)則，分配（或低溫室氣體排放的項(xiàng)似，分為配額部分和基進(jìn)行評(píng)估與自我減排，通拍賣）一定額度的減目，通過項(xiàng)目的投資開于項(xiàng)目的部分，但不依過能源與環(huán)境項(xiàng)目抵消排配額，買賣雙方在發(fā)地抵消對(duì)應(yīng)的碳排賴法律與規(guī)定減排，對(duì)碳排放，最終通過第三方“總量管制與交易制放額度。企業(yè)減排量也無(wú)需統(tǒng)一認(rèn)證實(shí)現(xiàn)無(wú)碳目標(biāo)。度”的體制下進(jìn)行交認(rèn)證與核查。易。區(qū)別與聯(lián)系：配額交易保證了總量不變，最終區(qū)別與聯(lián)系：二者差別在于有無(wú)第三方認(rèn)證，碳匯是碳排放額度在不同企業(yè)間的轉(zhuǎn)移；碳匯交標(biāo)準(zhǔn)的

11、自愿市場(chǎng)整體與配額市場(chǎng)類似，無(wú)需統(tǒng)一認(rèn)易則是歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)通過在發(fā)展中國(guó)證核查，而無(wú)碳標(biāo)準(zhǔn)的自愿市場(chǎng)需要第三方嚴(yán)格地家造林、植樹等投資開發(fā)，抵消碳排放并降低認(rèn)證規(guī)定減排量。總的碳排目標(biāo)。資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，交易產(chǎn)品角度劃分， 可分為歐盟碳排放配額（ European Union Allowances, EUA）等四類產(chǎn)品。目前 EUA 在歐盟碳交易份額中的占比最大。四類產(chǎn)品的具體特點(diǎn)如表 3 所示。表 3：歐盟碳交易產(chǎn)品基本類型與區(qū)別歐盟碳配額市場(chǎng)歐盟碳匯市場(chǎng)歐盟碳排放配額（EUA）協(xié)商排放配額（AAU）核證減排量（CER）排放減量單位（ERU）歐 盟 碳 排 放 配 額 (Eur

12、opeanUnion Allowances) 就是歐盟國(guó)家的許可碳排放量。歐盟聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約附件 1 中，締約方國(guó)家（發(fā)達(dá)國(guó)家）之間協(xié)商 確 定 排 放 配 額 (Assigned Amount Units, AAU)，這些國(guó)家根據(jù)各自的減排承諾被分配各自的排放上限，并根據(jù)本國(guó)實(shí)際的溫室氣體排放量，對(duì)超出其排放配額的部分或者剩余的部分，通過國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買或者出售，且該配額只分配給附件 1 締約方國(guó)家(發(fā)達(dá)國(guó)家)。核證減排量(Certified Emission Reduction, CER) 指發(fā)達(dá)國(guó)家以提供資金和技術(shù)的方式，與發(fā)展中國(guó)家開展項(xiàng)目級(jí)合作( 通過清 潔 發(fā) 展 機(jī) 制 CD

13、M)，項(xiàng)目所實(shí)現(xiàn)的減排量可經(jīng)過碳交易市場(chǎng)用于部分國(guó)家完成京都議定書減排目標(biāo)的承諾。核證減排量是碳交易配額市場(chǎng)中最重要的基于項(xiàng)目的可交易碳匯，其重點(diǎn)在于需要第三方核證。排放減量單位指聯(lián)合履行允許國(guó)家通過投資項(xiàng)目的方式從另外一個(gè)國(guó)家獲得排放減量 單 位 (Emission ReductionUnits, ERU)，比起清潔發(fā)展機(jī)制，發(fā)展相對(duì)不夠充分。所有成員國(guó)都制定了國(guó)家分配方案，明確規(guī)定成員國(guó)每年的二氧化碳許可排放量，各國(guó)政府根據(jù)本國(guó)的總排放量向各企業(yè)分發(fā)碳排放配額。如果企業(yè)在一定期限內(nèi)沒有使用完碳排放配額，則可以出售；一旦企業(yè)的排放量超出分配的配額，就必須從沒有用完配額的企業(yè)手中購(gòu)買配額。資料

14、來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，歐洲碳交易所在碳交易上各具特色。總體看來(lái)，BlueNext 交易所曾經(jīng)是全球最活躍的碳現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率在 90%以上，目前交易量已大幅萎縮；歐洲能源交易所（European Energy Exchange，EEX）以碳現(xiàn)貨為主，歐洲氣候交易所（European Climate Exchange，ECX）則是全球最活躍的碳期貨交易市場(chǎng)，2011 年 ECX 市場(chǎng)占有率接近 90%；絕大部分歐盟國(guó)家都在 EEX 使用同一平臺(tái)進(jìn)行商品拍賣與交易，英國(guó)的碳配額則由倫敦洲際交易所（Intercontinental Exchange，ICE）負(fù)責(zé)。表 4：歐洲較為活躍的碳交

15、易所信息歐洲碳交易所荷蘭氣候交易所（Climax）歐洲能源交易所（EEX）歐洲氣候交易所（ECX）奧地利能源交易所（EXAA） 歐電力交易所（NordPool）歐洲環(huán)境交易所（BlueNext）交易品種EUA/ERU/VER，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期EUA 現(xiàn)貨 與期貨均 有，以現(xiàn)貨為主EUA 期貨，CER/ERUEUA 現(xiàn)貨，以電力現(xiàn)貨為主EUA 年度遠(yuǎn)期，以現(xiàn)貨為主2012 年前最大的 EUA 現(xiàn)貨市場(chǎng)交易日工作日工作日工作日每月第 2/4個(gè)周二工作日工作日合約單位1t1000t1t1t1000t1000t封頂費(fèi)用40000/年-60000/年20000/年-資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，歐盟排放權(quán)交易制

16、（EU ETS）運(yùn)行情況歐洲交易所可分為期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)。其中，期貨市場(chǎng)以占據(jù)了大部分期貨市場(chǎng)配額、目前最活躍的為歐洲氣候交易所（ECX）；現(xiàn)貨市場(chǎng)以大部分歐盟國(guó)家選擇拍賣和交易的平臺(tái)歐洲能源交易所（EEX）為代表1。期貨市場(chǎng)方面，EUA 交易量維持震蕩向上，CER 自 2016 年后交易量大幅萎縮。EUA 成交量自 2013 年起處于長(zhǎng)期的震蕩變動(dòng)中，波動(dòng)區(qū)間為 2 億至 10 億噸二氧化碳當(dāng)量。2021 年目前處于新的上升周期，4 月 19日成交量達(dá)到 0.28 億噸二氧化碳當(dāng)量。目前累計(jì)成交量已達(dá)到 799 億噸二氧化碳當(dāng)量；另一方面，隨著 EU ETS 進(jìn)入新階段建設(shè)以及ECX 交易

17、所的相關(guān)政策改革，CER 成交量在 2013-2015 年出現(xiàn)了巨額下滑，2016年后大部分時(shí)間 CER 月成交量不超過 1 百萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量，與 EUA成交量已不在同一量級(jí)。EUA 成交價(jià)在 2018 年前不超過 10 歐元/噸二氧化碳當(dāng)量，2018 年后迅速上升；CER 成交價(jià)自 2013 年后不高于 1 歐元/噸二氧化碳當(dāng)量。EUA成交價(jià)在 2019 年年中達(dá)到峰值 29 歐元/噸二氧化碳當(dāng)量，盡管此后出現(xiàn)下降，并受到新冠疫情影響在 2020 年初降至 15 歐元/噸二氧化碳當(dāng)量，但此后增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。2021 年以來(lái)，價(jià)格加速上漲，4 月份突破 44 歐元/噸二氧化碳。CER 成交價(jià)在

18、 2012 年前雖呈下降趨勢(shì)，但仍高于 5 歐元/噸二氧化碳當(dāng)量，2013 年后則不高于 1 歐元/噸二氧化碳當(dāng)量，且基本無(wú)波動(dòng)，CER 期貨交易在ECX 交易所中影響力降到最低。圖 2：EUA 期貨月交易量（億噸二氧化碳當(dāng)量）圖 3：EUA 期貨日成交價(jià)（歐元）量）化碳當(dāng)噸二氧量（億貨月成交A期EU 141210864202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202160元）價(jià)（歐貨日成交EUA期504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，歐洲氣候交易所，數(shù)據(jù)來(lái)源：

19、Wind，歐洲氣候交易所，1 由于歐洲能源交易所也是 EEX 集團(tuán)在歐洲的下屬交易平臺(tái)，故會(huì)將 EEX 集團(tuán)的營(yíng)業(yè)報(bào)告與歐洲能源交易所數(shù)據(jù)綜合考慮。圖 4：CER 期貨月成交量（億噸二氧化碳當(dāng)量）圖 5：CER 期貨日成交價(jià)（歐元）CER期貨月成交）碳當(dāng)量二氧化量（億噸0.80.70.60.50.40.30.20.102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202125CER期貨日成交價(jià)（歐元）201510502008201020122014201620182020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，歐洲氣候交易所，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，歐洲氣候交易所，表 5：EUA、C

20、ER 期貨成交量波動(dòng)變化，CER 整體交易量遠(yuǎn)低于EUA2013-2015 年2016-2018 年2019-2020 年EUA 期貨年成交量變化率-28.4%51.5%19.9%CER 期貨年成交量變化率-85.8%-50.1%2.6%資料來(lái)源：Wind，表 6：EUA 期貨成交價(jià)加速走高，CER 期貨成交價(jià) 2013 年后幾無(wú)變化2009-2015 年2016-2018 年2019-2021 年EUA 期貨平均成交價(jià)變化率72.0%197.4%71.7%CER 期貨平均成交價(jià)變化率-94.1%2.3%2.1%資料來(lái)源：Wind，現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，EUA 現(xiàn)貨的成交價(jià)持續(xù)走高，中間經(jīng)歷短期下跌后

21、加速上升。從 2017 年起至 2019 年年中 EUA 現(xiàn)貨成交價(jià)持續(xù)走高，2019 年 7 月達(dá)到短期峰值 29.8 歐元，隨后碳價(jià)下滑，2020 年初受到新冠疫情影響價(jià)格一度跌至 14.6 歐元。2021 年以來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，碳排放配額價(jià)格上升，4 月份成交價(jià)達(dá)到 44 歐元/噸的歷史高位；EUA 現(xiàn)貨的成交量在 2017 年至 2018 年間呈下降趨勢(shì)，2018 年總成交量不足 6 億噸二氧化碳當(dāng)量，隨后逐年上升，2020 年總成交量接近 8.5 億噸二氧化碳當(dāng)量。8.198.496.765.94圖 6：EUA 現(xiàn)貨日成交價(jià)（歐元）圖 7：EUA 現(xiàn)貨年成交量（億噸二氧化碳當(dāng)量）5

22、01040830620410202017201820192020202102017201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，歐洲能源交易所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，歐洲能源交易所歐盟排放權(quán)交易對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響歐洲 EUA 價(jià)格變動(dòng)與清潔能源股票存在較為顯著的正相關(guān)關(guān)系，但目前這種影響限于歐洲。從歐洲經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新興清潔能源是受到碳交易市場(chǎng)影響較大的行業(yè)。碳交易的高頻數(shù)據(jù)也為未來(lái)的資本市場(chǎng)提供了大量的可挖掘信息。與傳統(tǒng)能源相比，新興能源的增長(zhǎng)速度較快，同時(shí)與碳交易價(jià)格聯(lián)系密切。“Return and volatility linkages between CO 2 Emission and Clean

23、 Energy Stock prices”（2018）等研究表明，通過建立 EUA 價(jià)格和清潔能源股票之間的每日回報(bào)和波動(dòng)率聯(lián)系，發(fā)現(xiàn) EUA 價(jià)格的變化正向影響著清潔能源股票的回報(bào)，該結(jié)論在歐洲市場(chǎng)上尤其明顯。研究表明，碳排放與歐洲清潔能源價(jià)格指數(shù)存在顯著的正向關(guān)系，這種關(guān)系在美國(guó)市場(chǎng)并不明顯，即排放回報(bào)和波動(dòng)沖擊是存在地域特征的。碳交易數(shù)據(jù)將在未來(lái)成為投資者和政策制定者的參考指標(biāo)。EUA 價(jià)格與股價(jià)之間存在相關(guān)關(guān)系。投資者可以調(diào)節(jié)投資組合風(fēng)險(xiǎn)、改善投資組合并采取適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置決策，通過多元化投資組合實(shí)現(xiàn)利益最大化；對(duì)決策者來(lái)說(shuō)，可以采取措施提升 EUA 價(jià)格，從而加速能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。

24、圖 8：歐洲碳市場(chǎng)與股票市場(chǎng) 彼此影響意義示意圖資料來(lái)源：Dutta A , Bouri E , Noor M H (2018)，碳減排量與價(jià)格之間的彈性取決于企業(yè)規(guī)模和政策執(zhí)行情況。具體地，當(dāng)試圖去尋求碳減排量與碳價(jià)變動(dòng)的具體量級(jí)時(shí)，以電力行業(yè)為例，其碳密集型的發(fā)電組合利潤(rùn)與減排量的關(guān)系值得關(guān)注。Hannes Hobbie 等人 于“Windfall profits in the power sector during phase III of the EU ETS: Interplay and effects of renewables and carbon prices”（2019）研究

25、中表明， 電力、鋼鐵、石化等行業(yè)提升產(chǎn)品價(jià)格會(huì)對(duì)碳減排量產(chǎn)生影響，但具體 的影響幅度與企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)銷量有關(guān)。特別地，電力行業(yè)依然能依靠 其優(yōu)良的發(fā)電結(jié)構(gòu)和出售配額獲得意外的利潤(rùn)，這一現(xiàn)象仍然普遍存在。圖 9 給出了在已知 2014、2019 年的背景下 2024 年碳排放量的預(yù)估值，同時(shí)根據(jù)不同的發(fā)展路徑（從左至右依次為最慢進(jìn)展、受限進(jìn)展和綠色轉(zhuǎn)型）下的碳價(jià)格變動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)總的碳減排量穩(wěn)定下降，但更精確的碳價(jià)變動(dòng)估計(jì)還需依靠不同的政策與方案信息。圖 9：歐盟碳減排量與碳價(jià)格在不同方案下的變動(dòng)資料來(lái)源：Hobbie H , Schmidt M , Moest D (2019)，EU ETS 中

26、的碳價(jià)盡管自 2008 年后始終維持的較低水平，但碳減排的實(shí)際效果超出預(yù)期。通常情況下，人們普遍認(rèn)為碳交易市場(chǎng)需要高定價(jià)，以抑制企業(yè)碳排并促進(jìn)提升與轉(zhuǎn)型，從而才能實(shí)現(xiàn)良好的碳減排。但根據(jù) Patrick Bayer 和 Michael Aklin 在The European Union Emissions Trading System reduced CO2 emissions despite low prices（2019）中的相關(guān)估計(jì)表明，EU ETS 在第三階段（2008-2016）減排量達(dá)到 12 億噸二氧化碳，約占同期總排放量的 3.8%，控制了大約 50%的歐盟總碳排放量。該減排額

27、是由能源生產(chǎn)和大型工業(yè)污染企業(yè)等歐盟排放交易體系涵蓋的行業(yè)推動(dòng)的，在世界范圍內(nèi)，其減排量比除 EU ETS 以外的世界少了 11.5%。雖然不能完全排除一些排放被外包給監(jiān)管較弱的國(guó)家的可能性，但是調(diào)查結(jié)果顯示，發(fā)電等高度不移動(dòng)行業(yè)出現(xiàn)了大幅度減少，因此歐盟自身的碳減排還是占據(jù)主導(dǎo)地位。EU ETS 的高效減排依賴于其完備的規(guī)章制度和監(jiān)管體系。2008-2016 年是 EUETS 的修正階段與革新階段，該時(shí)段計(jì)劃實(shí)現(xiàn)大范圍的行業(yè)補(bǔ)充與規(guī)模擴(kuò)大。在關(guān)鍵階段市場(chǎng)表現(xiàn)依然良好，離不開法規(guī)的制定與監(jiān)管的有力。因此想要在全球進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)，還需要堅(jiān)定的政治承諾，并在未來(lái)繼續(xù)實(shí)行碳排放監(jiān)管，增加市場(chǎng)的稀缺程度。

28、圖 10：2008-2016 年歐盟碳減排量綜合估計(jì)資料來(lái)源：Patrick Bayer, Michael Aklin (2019)，中歐碳交易所發(fā)展異同與對(duì)比中國(guó)的本土碳交易所建設(shè)之路借鑒了許多 EU ETS 的成功經(jīng)驗(yàn)，但目前仍處于起步階段。EU ETS 是建立時(shí)間最早、世界上最大的碳排放交易市場(chǎng)機(jī)制。自推出至今，該體系雖然經(jīng)歷了交易規(guī)模較小、價(jià)格波動(dòng)較大等現(xiàn)象，但正按計(jì)劃逐步發(fā)展完善。相比之下，中國(guó)的碳排放交易機(jī)制的發(fā)展處于早期，也需要與我國(guó)國(guó)情相適應(yīng)。兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的碳交易的相同處和區(qū)別處如下：配額分配機(jī)制碳配額分配方案主要有歷史法和基準(zhǔn)法兩大類，各地區(qū)在以上兩種方法的基礎(chǔ)上進(jìn)行相應(yīng)地修改

29、?；鶞?zhǔn)線法：采用基準(zhǔn)線法行業(yè)的產(chǎn)品相對(duì)一致，可以統(tǒng)計(jì)和計(jì)算整個(gè)行業(yè)單位產(chǎn)品的碳排放量情況，并設(shè)置一個(gè)相對(duì)較高的數(shù)值作為基準(zhǔn)值，這樣既可以保障配額的分配可隨著產(chǎn)品產(chǎn)量的變化而調(diào)整，又可以真正地做到鼓勵(lì)先進(jìn)淘汰落后。歷史法：對(duì)于控排企業(yè)，碳配額=歷史平均碳排放量當(dāng)年度下降系數(shù)，對(duì)于新建項(xiàng)目，碳配額=預(yù)計(jì)年綜合能源消費(fèi)量碳排放折算系數(shù)。EU ETS 目前已進(jìn)入主要使用基準(zhǔn)線法的階段，而中國(guó)目前各試點(diǎn)市場(chǎng)采用基準(zhǔn)線法和歷史強(qiáng)度法綜合。后者為歷史法的改進(jìn)，即基于某一家企業(yè)的歷史生產(chǎn)數(shù)據(jù)和排放量，計(jì)算其單位產(chǎn)品的排放情況，并以此為基數(shù)逐年下降。但此法容易導(dǎo)致配額分配的不公平，不利于實(shí)現(xiàn)碳排放交易機(jī)制的目標(biāo)

30、，且對(duì)新加入者不能自動(dòng)改正。納入行業(yè)與 EU ETS 相比，中國(guó)大體相當(dāng)于 EU ETS 的 2008-2012 年的修正階段，各類行業(yè)被逐漸納入碳交易的范疇。根據(jù) 2020 年 12 月發(fā)布的實(shí)施方案，全國(guó)統(tǒng)一的交易市場(chǎng)目前關(guān)注重點(diǎn)在發(fā)電行業(yè)，各省市的試點(diǎn)交易所則存在差異，總體覆蓋的行業(yè)范圍大體包括電力、鋼鐵、石化、造紙等，同時(shí)會(huì)根據(jù)各地的工業(yè)發(fā)展、地緣位置等因素產(chǎn)生行業(yè)偏好。交易所與定價(jià)歐洲活躍交易所與碳價(jià)均唯一，中國(guó)交易所目前為各地試點(diǎn)與全國(guó)統(tǒng)一并存，且各地碳價(jià)不同。歐洲有多個(gè)碳交易所，但大部分歐盟國(guó)家都在唯一的 EEX 進(jìn)行商品拍賣與交易；中國(guó)碳交易市場(chǎng)建立時(shí)采取多地試點(diǎn)工作，2021

31、 年起開始建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一交易市場(chǎng)，目前為試點(diǎn)市場(chǎng)和全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)并存狀態(tài)，未來(lái)將最終會(huì)過渡到全國(guó)統(tǒng)一的交易場(chǎng)所的狀態(tài)。此外歐洲碳定價(jià)由EEX 唯一確定，國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)碳定價(jià)不一。宏觀體制區(qū)別與歐洲相比，我國(guó)的宏觀調(diào)控能力和效率更加可期。歐洲在目前經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致碳增長(zhǎng)有限的情況下，想要推行救市計(jì)劃需要?dú)W盟議會(huì)的批準(zhǔn)，但會(huì)遭到部分工業(yè)界利益代表議員的阻撓與抗議，最終收效甚微；對(duì)比 之下，我國(guó)政府擁有強(qiáng)大的宏觀調(diào)控能力，可由人大批準(zhǔn)立法，氣候司 負(fù)責(zé)相關(guān)建設(shè)和調(diào)整，能更好地在與控排企業(yè)利益沖突中協(xié)調(diào)與妥協(xié)。中國(guó)碳交易場(chǎng)所回顧先試點(diǎn)后統(tǒng)一的發(fā)展歷程我國(guó)整體采取先試點(diǎn)后統(tǒng)一的發(fā)展規(guī)劃。2011 年，發(fā)改委下發(fā)關(guān)

32、于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知，批準(zhǔn)包括北京、天津、上海、廣東、重慶、湖北和深圳 7 省市開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，開啟了我國(guó)碳交易的大幕。2014 年 12 月，發(fā)改委發(fā)布碳排放權(quán)交易管理暫行辦法，推動(dòng)建立全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。2017 年 12 月，伴隨著發(fā)改委印發(fā)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)），全國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)正式啟動(dòng)。2020 年 11 月，生態(tài)環(huán)境部辦公廳下發(fā)全國(guó)碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）（征求意見稿），全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)有望進(jìn)一步加速。圖 11：國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)發(fā)展歷程示意圖資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，從 2013 年 6 月啟動(dòng)第一個(gè)碳排放權(quán)交易所（深圳）以來(lái)，

33、全國(guó)又陸續(xù)開放了八個(gè)省市試點(diǎn)。截止到 2020 年 8 月末，試點(diǎn)碳市場(chǎng)配額成交量達(dá)到 4.06 億噸，累積成交額約為 92.8 億元。在所有試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)中，廣東和湖北兩省累計(jì)成交量和成交額較高，總占比接近 60%，且占比明顯高于其他試點(diǎn)；上海、北京、深圳位于第二梯隊(duì)，重慶、天津和福建成交量和成交額相對(duì)較低，僅占份額不到 10%。圖 12：各市場(chǎng)累計(jì)成交額對(duì)比圖 13：各市場(chǎng)累計(jì)成交量對(duì)比15%13%3%3%0% 4%12%7%22%37%344522%46%廣東 湖北 上海 北京 天津 重慶 福建 深圳廣東湖北上海北京天津重慶福建深圳數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，：Wind，圖 14：各市場(chǎng)累計(jì)成交

34、額（萬(wàn)元）60000500004000030000200001000002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，圖 15：各市場(chǎng)累計(jì)成交量（萬(wàn)噸）500040003000200010000深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建20142015201620172018201920202021.01-04資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，各試點(diǎn)平均日成交均價(jià)差距較大，整體波動(dòng)情況各異。截至 2021 年 4 月7 日，北京、深圳和上海平均日成交價(jià)格較高，分別約為 58 元/噸、40元/噸和 33 元/噸；廣東、

35、湖北、福建和天津成交價(jià)格水平較為接近，處于 20-25 元/噸水平；重慶成交價(jià)格最低，僅為 13 元/噸。若以歷史最高值和最低值之差作為衡量波動(dòng)情況的標(biāo)準(zhǔn)，則深圳市場(chǎng)波動(dòng)最大，福建市場(chǎng)波動(dòng)最小。此外，各試點(diǎn)市場(chǎng)受每年 6-7 月的履約期影響，整體呈現(xiàn)較大的季節(jié)性波動(dòng)，且多個(gè)交易所出現(xiàn)了因無(wú)交易導(dǎo)致的多日碳價(jià)保持不變的現(xiàn)象，有必要加強(qiáng)各市場(chǎng)的活躍性和時(shí)效性。表 7：各試點(diǎn)碳市場(chǎng)日成交均價(jià)、最高及最低成交價(jià)（元/噸）地域日成交均價(jià)最高成交價(jià)最低成交價(jià)北京59.32102.9624.00上海32.6049.934.21廣東22.0177.001.27深圳33.39122.973.12天津24.105

36、0.117.00湖北23.4554.649.38重慶13.7344.861.00福建22.0842.087.19資料來(lái)源：Wind，關(guān)注近三年各市場(chǎng)的表現(xiàn)，2020 年度受到新冠疫情的影響，總成交量相比 2019 年有所下降，但總成交額保持上升狀態(tài)。具體 8 個(gè)碳試點(diǎn)市場(chǎng)中，天津、湖北、重慶實(shí)現(xiàn)了碳市場(chǎng)成交量的增長(zhǎng)。絕對(duì)增長(zhǎng)最大的是湖北市場(chǎng)，2020 年成交量超過 1400 萬(wàn)噸，同比 2019 年增長(zhǎng)超過 800 萬(wàn)噸。相對(duì)增長(zhǎng)最大的則是天津市場(chǎng)，相對(duì) 2019 年增長(zhǎng)超過 6 倍，盡管廣東市場(chǎng)成交量大幅度下降約 1300 萬(wàn)噸，但依然是最大的碳試點(diǎn)市場(chǎng)，超過 3200 萬(wàn)噸；成交額方面由于

37、碳價(jià)的提高，累計(jì)成交額上升至約 12.7億元，同比增長(zhǎng) 33%，廣東、天津、湖北市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成交額的上升。各市場(chǎng)年度累計(jì)成交量和成交額如圖 16 所示。圖 16：2018-2020 年各市場(chǎng)累計(jì)交易量（萬(wàn)噸）500040003000200010000深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建2018201920202021.01-04資料來(lái)源：Wind，中國(guó)碳排放交易網(wǎng)圖 17：2018-2020 年各市場(chǎng)累計(jì)成交額（萬(wàn)元）6000050000400003000020000100000深圳上海廣東北京天津湖北重慶福建資料來(lái)源：Wind，中國(guó)碳排放交易網(wǎng)我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響渠道或存在明顯的不對(duì)稱

38、關(guān)系。Fenghua Wen 等學(xué)者在 “Asymmetric relationship between carbon emission trading market and stock market: Evidences from China”（2020）中利用非線性自回歸分布模型（NARDL），研究了周度數(shù)據(jù)下的我國(guó)碳市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)整體和細(xì)分行業(yè)的影響。從邏輯上看，高碳排放交易價(jià)格意味著經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期，對(duì)于碳相關(guān)活動(dòng)的需求增加；但是也意味著碳價(jià)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的侵蝕，尤其是對(duì)于一些高碳排放的行業(yè)。因此需要通過檢驗(yàn)碳價(jià)與股價(jià)的關(guān)系來(lái)判斷這兩種相反影響渠道的強(qiáng)弱。這篇文章是特別針對(duì)我國(guó)碳市場(chǎng)與股市關(guān)

39、系進(jìn)行研究，結(jié)論主要有三點(diǎn)：（1）碳排放交易價(jià)格對(duì)股價(jià)影響為負(fù)。也就是說(shuō)，碳排放在資本市場(chǎng)體現(xiàn)的主要 DDM 模型分子端對(duì)盈利和盈利預(yù)期的影響。而對(duì)于宏觀需求的正面影響不通過碳交易價(jià)格進(jìn)行反映。（2）對(duì)股價(jià)影響在碳價(jià)上升時(shí)尤其明顯。我們可以將碳交易價(jià)格理解為一個(gè)負(fù)面因子，碳價(jià)降低對(duì)股票來(lái)說(shuō)不是利好消息，但是碳價(jià)升高對(duì)于特征行業(yè)股票的利空較大。具體來(lái)講，能源、工業(yè)、公共事業(yè)等碳排放密集型行業(yè)受到的影響較大。從計(jì)量模型上看，碳交易價(jià)格對(duì)這些行業(yè)的股價(jià)有一定的預(yù)測(cè)效力，可以作為未來(lái)量化挖掘的備選指標(biāo)。（3）股價(jià)不能反映碳交易價(jià)格的走勢(shì)。資本市場(chǎng)的預(yù)期起碼目前對(duì)碳市場(chǎng)價(jià)格沒有影響。未來(lái)，碳中和或?qū)⑸羁?/p>

40、改變現(xiàn)有投資范式。之前的報(bào)告中我們提及碳排放數(shù)據(jù)可能成為宏觀和策略分析的要素之一。本篇文章，我們也通過介紹學(xué)術(shù)研究，說(shuō)明了碳交易價(jià)格或?qū)善眱r(jià)格存在顯著的非對(duì)稱影響。這些有意思的發(fā)現(xiàn)都將逐步納入投資者分析框架，未來(lái)隨著超預(yù)期、多層博弈以及與政策面、DDM 模型其他變量的相互作用，產(chǎn)生新體系下的化學(xué)反應(yīng)。各地試點(diǎn)的碳市場(chǎng)深度對(duì)比中國(guó)在碳交易試點(diǎn)階段并未引入配額或減排量的期貨交易，目前在運(yùn)行的 7 個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)都是現(xiàn)貨交易。試點(diǎn)地區(qū)的碳交易產(chǎn)品分為配額（7 個(gè)地區(qū)的配額）和減排量（由于減排量?jī)H限于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通，被 稱為中國(guó)核證減排量，即 Chinese Certified Emission Re

41、duction，簡(jiǎn)稱 CCER）兩類現(xiàn)貨交易。配額由試點(diǎn)地區(qū)政府發(fā)放，分為無(wú)償發(fā)放和有償 發(fā)放：無(wú)償發(fā)放就是政府直接將配額發(fā)放到控制排放企業(yè)履約賬戶內(nèi)；有償發(fā)放指政府根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況不定期對(duì)預(yù)留的配額進(jìn)行拍賣，屬于 碳交易的一級(jí)市場(chǎng)。配額的流通范圍僅限于本試點(diǎn)地區(qū)內(nèi)，例如北京市 發(fā)放的配額只能供北京控制排放企業(yè)履約，而不能流通到其他試點(diǎn)地區(qū)。國(guó)內(nèi)各地在 CDM 和 CCER 項(xiàng)目上有了不同程度的發(fā)展。目前中國(guó)已發(fā)展了 3764 個(gè) CDM 項(xiàng)目，其中光伏 160 個(gè)，風(fēng)電 1512 個(gè)，水電1322 個(gè)，風(fēng)光一體 4 個(gè)，再造林 1 個(gè)，生物質(zhì) 139 個(gè)，水泥 7 個(gè)，煤層氣 83 個(gè)，N2

42、O 47 個(gè)，填埋氣 104 個(gè)，HFCs11 個(gè)，余熱回收 209 個(gè)；另有 1606 個(gè)項(xiàng)目簽發(fā)，總簽發(fā) 11.02227401 億噸，其中風(fēng)電 635 個(gè)，1.9375億噸；光伏42428個(gè)萬(wàn)，噸；中國(guó)核證減排量（CCER）是國(guó)內(nèi)自愿減排項(xiàng)目產(chǎn)生的減排量，此類項(xiàng)目與清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目開發(fā)模式相似，項(xiàng)目的地理位置可以是中國(guó)境內(nèi)的任何地方，產(chǎn)生的CCER 可以在所有試點(diǎn)省市內(nèi)流通。當(dāng)然，目前不同試點(diǎn)地區(qū)對(duì) CCER 的準(zhǔn)入進(jìn)行了限制，一定程度上影響了 CCER 的流動(dòng)性。表 8：各試點(diǎn)交易所CCER 使用限制地域CCER 使用總量限制CCER 使用地域限制北京當(dāng)年配額總量的 5%至少

43、 50%來(lái)自北京市內(nèi)，京外地區(qū) CCER 不超過配額量的2.5%，與京津冀地區(qū)簽訂合作協(xié)議的地區(qū)優(yōu)先上海當(dāng)年配額總量的 5%無(wú)限制廣東上年度實(shí)際碳排放量的 10%至少 70%來(lái)自廣東省內(nèi)項(xiàng)目深圳上年度實(shí)際碳排放量的 10%位于深圳市行政轄區(qū)內(nèi)，以及與深圳市簽署區(qū)域合作協(xié)議的地區(qū)天津上年度實(shí)際碳排放量的 10%基本無(wú)限制，使用京津冀地區(qū)的 CCER 優(yōu)先湖北年度碳排放初始配額的 10%位于湖北省行政轄區(qū)內(nèi)重慶配額管理單位核定排放量的 8%無(wú)限制資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，各省市發(fā)改委網(wǎng)站，在市場(chǎng)容量和覆蓋企業(yè)上，各個(gè)試點(diǎn)地區(qū)結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征，推出了差異化的碳交易政策。廣東省作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)大

44、省，在碳交易試點(diǎn)市場(chǎng)中也名列前茅，是碳交易量最大的試點(diǎn)地區(qū)。類似地，湖北省主要納入的是高耗能工業(yè)企業(yè)。北京、上海及深圳是試點(diǎn)省市中的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，但地理范圍小，沒有大型重工業(yè)企業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)居多，相對(duì)來(lái)說(shuō)碳排放強(qiáng)度沒有工業(yè)企業(yè)高，整體上在納入門檻上設(shè)置的最嚴(yán)，入圍的企業(yè)數(shù)量最多。表 9：各試點(diǎn)交易所納入行業(yè)、覆蓋范圍及交易限制地域強(qiáng)制減排覆蓋范圍及納入行業(yè)漲跌幅限制北京來(lái)自電力、熱力、水泥、石化、汽車制造和公共建筑等行業(yè)的超過 490 家企業(yè)，覆蓋城市排放量的 50%公開交易正負(fù) 20%上海來(lái)自鋼鐵、石化、化工、金屬、電力、建筑材料、紡織、造紙、橡膠和化學(xué)纖維等行業(yè)的超過 197 家企業(yè)，覆蓋城

45、市排放量的 57%正負(fù) 10%廣東來(lái)自電力、水泥、鋼鐵、陶瓷、石化、金屬、塑料和造紙等行業(yè)的超過 239 家企業(yè)，覆蓋省排放量的 42%掛牌點(diǎn)選正負(fù) 10%，協(xié)議轉(zhuǎn)讓正負(fù)30%深圳來(lái)自電力、水供給、燃?xì)獾?26 個(gè)行業(yè)的超過 635 家企業(yè)政府可以回購(gòu)相當(dāng)于市場(chǎng)有效流動(dòng)配額數(shù)量的 10%配額天津來(lái)自鋼鐵、化工、電力、石化、煉油等行業(yè)的超過 114家企業(yè)，占城市總排放的 60%正負(fù) 10%湖北來(lái)自鋼鐵、化工、水泥、電力等行業(yè)的超過 138 家企業(yè)，占省排放量的 35%政府預(yù)留不超過 10%配額總量以用于市場(chǎng)調(diào)控重慶來(lái)自水泥、鋼鐵、電力等行業(yè)的超過 240 家企業(yè)，占全市排放額 35%左右未明確規(guī)

46、定具體漲跌幅限制，有風(fēng)險(xiǎn)警示與處理機(jī)制資料來(lái)源：各省市發(fā)改委網(wǎng)站，主管部門或?qū)⒕S持試點(diǎn)市場(chǎng)的自主發(fā)展，選擇合適方案統(tǒng)一全球市場(chǎng)模式。各試點(diǎn)碳市場(chǎng)以現(xiàn)貨交易為主，包括碳配額現(xiàn)貨和碳減排單位現(xiàn)貨。各試點(diǎn)交易機(jī)制總體上遵循的思路包括測(cè)算并確定本地區(qū)溫室氣體排放總量控制指標(biāo)，確定參與交易的試點(diǎn)企業(yè)，選擇歷史法或基準(zhǔn)法分配初始配額，確定有償配額發(fā)放比例，確立試點(diǎn)企業(yè)碳排放量監(jiān)測(cè)、報(bào)告和核查制度，設(shè)計(jì)履約機(jī)制及獎(jiǎng)懲機(jī)制，試點(diǎn)市場(chǎng)實(shí)施的思路與歐洲碳排放交易體系類似。近期全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)熱點(diǎn)關(guān)注2021 年以來(lái)，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)相關(guān)政策文件發(fā)行進(jìn)度加快。自 2020 年 11 月生態(tài)環(huán)境部下發(fā)全國(guó)碳排放

47、權(quán)交易管理辦法（試行）（征求意見稿）始，過去四個(gè)月間，生態(tài)環(huán)境部陸續(xù)發(fā)布關(guān)于配額總量、重點(diǎn)排放名單、交易管理方法、核查等方面的一系列文件，具體文件名稱和重點(diǎn)內(nèi)容如表 11 所示：表 10：全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)主要政策發(fā)布時(shí)間具體文件重點(diǎn)內(nèi)容2020 年 12 月 30 日2019-2020 年全國(guó)碳排放交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）對(duì) 2019-2020 年配額實(shí)行全部免費(fèi)分配，采用基準(zhǔn)法核算機(jī)組配額總量（機(jī)組配額總量=供電基準(zhǔn)值實(shí)際供電量修正系數(shù)+供熱基準(zhǔn)值實(shí)際供熱量）重點(diǎn)排放單位的配額量為其所擁有各類機(jī)組配額量的總和?？紤]到機(jī)組固有的技術(shù)特性等因素，通過引入修正系數(shù)進(jìn)一步提高同一

48、類別機(jī)組配額分配的公平性，給出具體機(jī)組的分配技術(shù)指南，本方案暫不設(shè)地區(qū)修正系數(shù)?？紤]到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、實(shí)現(xiàn)控制溫室氣體排放行動(dòng)目標(biāo)、疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響等因素，2019-2020 年各類別機(jī)組的碳排放基準(zhǔn)值按照附件設(shè)定。2020 年 12 月 30 日納入 2019-2020 年全國(guó)碳排放權(quán)交易配額管理的重點(diǎn)排放單位名單全國(guó)碳市場(chǎng)納入發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位共計(jì) 2225 家，包括早在 2017 年首批納入行業(yè)的 1700 余家電力企業(yè)。2020 年 12 月 31 日碳排放權(quán)交易管理辦法生態(tài)環(huán)境部負(fù)責(zé)制定全國(guó)碳排放權(quán)交易及相關(guān)活動(dòng)的技術(shù)規(guī)范，確定了國(guó)家指導(dǎo)、省級(jí)組織、市級(jí)配合落實(shí)的三級(jí)監(jiān)管體系

49、。重點(diǎn)排放單位應(yīng)當(dāng)根據(jù)生態(tài)環(huán)境部制定的溫室氣體排放核算與報(bào)告技術(shù)規(guī)范，編制該單位上一年度的溫室氣體排放報(bào)告，載明排放量，并于每年 3 月 31 日前報(bào)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所所在地的省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門。重點(diǎn)排放單位每年可以使用國(guó)家核證自愿減排量抵銷碳排放配額的清繳，抵銷比例不得超過應(yīng)清繳碳排放配額的5%。2021 年 3 月 29 日關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)溫室氣體排放報(bào)告管理相關(guān)工作的通知發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空等重點(diǎn)排放行業(yè)的 2013 至 2020 年任一年溫室氣體排放量達(dá) 2.6 萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量（綜合能源消費(fèi)量約 1 萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤）及以上的企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織納入到工作范圍中來(lái)。2021

50、 年 3 月 30 日碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）國(guó)務(wù)院生態(tài)環(huán)境主管部門會(huì)同國(guó)務(wù)院市場(chǎng)監(jiān)督管理部門、中國(guó)人民銀行和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，對(duì)全國(guó)碳排放權(quán)注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)和全國(guó)碳排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理。碳排放配額分配包括免費(fèi)分配和有償分配兩種方式，初期以 免費(fèi)分配為主，根據(jù)國(guó)家要求適時(shí)引入有償分配，并逐步擴(kuò)大有償分配比例。本條例施行后，不再建設(shè)地方碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。本條例施行前已經(jīng)存在的地方碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)逐步納入全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。具體步驟和辦法由國(guó)務(wù)院生態(tài)環(huán)境主管部門制定。資料來(lái)源：中國(guó)碳排放交易網(wǎng)，生態(tài)環(huán)境部，新華網(wǎng)，廣州期貨交易所于 4 月 1

51、9 日揭牌，其定位于現(xiàn)有交易所有所區(qū)分。2021年 1 月 22 日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)設(shè)立廣州期貨交易所。4 月 16 日，證監(jiān)會(huì)在發(fā)布會(huì)上表示，將探索研究碳期貨的市場(chǎng)建設(shè)，指導(dǎo)廣州期貨交易所積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳期貨的研究開發(fā)工作。廣期所定位于創(chuàng)新型期貨產(chǎn)品，與已有的四大期貨交易所有所區(qū)分，在上市品種研究上也要有所創(chuàng)新。目前重點(diǎn)研究的上市品種包括商品指數(shù)期貨、碳排放權(quán)期貨等，比如商品指數(shù)期貨，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)牽頭整合期貨業(yè)指數(shù)資源，統(tǒng)一編制發(fā)布商品指數(shù)；而碳排放權(quán)期貨，證監(jiān)會(huì)也在指導(dǎo)研究。落戶湖北的“中碳登”為首批 2225 家電企辦理開戶手續(xù)。“中碳登”全稱中國(guó)碳交易注冊(cè)登記系統(tǒng)。201

52、7 年 12 月評(píng)審時(shí)，由于 2014 年湖北碳排放權(quán)交易試點(diǎn)開展以來(lái)，不論是總交易量還是日交易額，均占全國(guó)一半，是全國(guó)最活躍的碳市場(chǎng)，國(guó)家決定全國(guó)碳交易注冊(cè)登記系統(tǒng)落戶湖北。注冊(cè)登記系統(tǒng)，好比碳資產(chǎn)的“銀行”或“倉(cāng)庫(kù)”，承擔(dān)了碳排放權(quán)的確權(quán)登記、交易結(jié)算、分配履約等業(yè)務(wù)，是全國(guó)碳資產(chǎn)的大數(shù)據(jù)中樞。中碳登落戶，成為落地湖北的首個(gè)具有金融功能的全國(guó)性功能平臺(tái)。碳排放將成為生碳市場(chǎng)將成為與股票、債券、外匯、商品一樣重要的市場(chǎng)，新能源產(chǎn)業(yè)（光伏、風(fēng)能、新能源汽車）將會(huì)進(jìn)入政策紅利加速期，成長(zhǎng)性更加確定。十四五期間是要完成我國(guó) 2030 年減排承諾的重要階段。這意味著國(guó)內(nèi)將迎來(lái)更為陡峭的節(jié)能減排路徑，

53、后期相關(guān)政策的力度有望加強(qiáng)，需要加快向綠色低碳生產(chǎn)生活方式轉(zhuǎn)型，降低能源消費(fèi)強(qiáng)度，降低碳排放強(qiáng)度，降低化石能源消費(fèi)，大規(guī)模發(fā)展清潔能源，踐行綠色建筑、綠色交通等節(jié)能消費(fèi)的方式，發(fā)展碳捕捉，利用和封存等負(fù)排放的技術(shù)。環(huán)境發(fā)展變化要求企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性、盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面都可能面臨根本性的改變，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期也會(huì)發(fā)生改變，對(duì)企業(yè)的估值會(huì)發(fā)生相應(yīng)的調(diào)整。未來(lái)，碳交易市場(chǎng)建設(shè)將加速推進(jìn)。2021 年 5 月 19 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）和碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）三份文件。上述文件進(jìn)一步規(guī)范全國(guó)碳排放權(quán)登記、交易、結(jié)算活動(dòng)，

54、為 6 月底前將要啟動(dòng)的全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上線交易市場(chǎng)做好制度保障。在全國(guó)碳排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)成立前，由上海環(huán)境能源交易所股份有限公司承擔(dān)全國(guó)碳排放權(quán)交易系統(tǒng)賬戶開立和運(yùn)行維護(hù)等具體工作。目前全國(guó)碳市場(chǎng)已經(jīng)展開實(shí)際測(cè)試，全國(guó)碳交易如期順利啟動(dòng)在即，碳交易持續(xù)加速推進(jìn)?！疤贾泻汀笔袌?chǎng)的發(fā)展空間與展望在“2030 年碳達(dá)峰，2060 年碳中和”的宏觀目標(biāo)下，實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷將顯著加快。一方面，從受益行業(yè)來(lái)看，光伏、風(fēng)電、氫能等清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)蓬勃發(fā)展，新能源汽車將實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)燃油車的廣泛替代， CCUS 等前沿技術(shù)研發(fā)投資也將加大。另一方面，煤炭、冶煉、石化等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)面臨落后產(chǎn)能淘汰和退出。

55、不同行業(yè)面臨著不同的發(fā)展挑戰(zhàn)與機(jī)遇，總體可以分為兩大方向，即減少碳排放和碳匯。此外，碳金融作為輔助手段，也將形成不可忽視的業(yè)務(wù)鏈，包括綠色信貸、綠色債券等多項(xiàng)潛力巨大的綠色金融項(xiàng)目都有待發(fā)展。碳中和背景下的行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇碳中和實(shí)現(xiàn)路徑之一是能源生產(chǎn)將轉(zhuǎn)向清潔主導(dǎo)，光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)最為受益?！半p碳目標(biāo)”的直接指向是改變能源結(jié)構(gòu)，即改變以往主要依靠化石能源的能源體系，向零碳的風(fēng)力、光伏和水電轉(zhuǎn)換。事實(shí)上，以“雙碳目標(biāo)”設(shè)定的時(shí)間表來(lái)看，新投資流向化石能源生產(chǎn)線已經(jīng)不具備經(jīng)濟(jì)理性。比如，當(dāng)下投資建設(shè)的煤電廠，至少需要 40 年才能退役，彼時(shí)已至碳中和達(dá)標(biāo)時(shí)間。當(dāng)前，風(fēng)能、太陽(yáng)能、水能的電價(jià)已經(jīng)低

56、于煤電，有利于減少我國(guó)對(duì)煤炭能源的依賴。我國(guó)需要實(shí)現(xiàn)“多贏繁榮+自給自足”的零碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)區(qū)域協(xié)同、能源互補(bǔ)和空間均衡。未來(lái)清潔能源比例將會(huì)大幅提升。具體來(lái)看，清潔能源裝機(jī)存量（包括風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電、水電、核電、生物質(zhì)及其它、燃?xì)錂C(jī)組等）占比有望從目前的 43%升至 2030 年的 68% ，并于 2060 年接近 100% 。其中，太陽(yáng)發(fā)電能和風(fēng)電將占主導(dǎo)地位，二者裝機(jī)占比有望從目前的 11%和 13%分別提升至 2060 年達(dá)到 31%和 47%。我國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)占比有望從目前 10% 左右升至 2030 年的 27% 和 2060 年的 47% ，加快西部、北部大型太陽(yáng)能發(fā)電基地、

57、東中部分布式光伏建設(shè)；其中，2060 年光伏發(fā)電平均度電成本有望下降超過一半至 0.07 元/千瓦時(shí)。根據(jù) GEIDCO的預(yù)測(cè)，在能源一次性消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，清潔能源占比有望從目前的 15% 升至 2030 年的 31% ，并在 2060 年達(dá)到 90% ，實(shí)現(xiàn)能源體系的全面轉(zhuǎn)型。圖 18：能源結(jié)構(gòu)比例變化未來(lái)預(yù)測(cè)100%80%60%40%20%0%2020年2025年2030年2050年2060年風(fēng)電 太陽(yáng)能 水電 煤電 氣電 核電 生物質(zhì)及其他 清潔能源總占比資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，在實(shí)現(xiàn)“碳中和”的過程中，工業(yè)、建筑業(yè)也將迎來(lái)電氣化改造和節(jié)能提效的技術(shù)路線改進(jìn)。其中，綠色建筑包括以下集中

58、形式：一是安裝高能效設(shè)備和電器，通過自動(dòng)化系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)樓宇智能運(yùn)維；二是推廣低能耗設(shè)計(jì)，減少對(duì)供熱和制冷的需求；三是翻新老舊建筑，以外立面為主，翻新后有望將供熱和制冷需求降低 40%。工業(yè)方面，鋼鐵、水泥等領(lǐng)域的低碳生產(chǎn)仍有待技術(shù)突破和新材料的應(yīng)用，普遍推廣仍待成本降低。例如，鋼鐵業(yè)需由高爐冶煉向電弧爐冶煉轉(zhuǎn)變，但是目前中國(guó)鋼鐵工業(yè)由于廢鋼資源供應(yīng)不足、工業(yè)電價(jià)較高等因素，電弧爐生產(chǎn)路線經(jīng)濟(jì)性不及高爐煉鋼，2019 年電弧爐生產(chǎn)粗鋼產(chǎn)量占比僅有 10.4%，遠(yuǎn)低于全球平均 27.7%的水平。圖 19：各行業(yè)節(jié)能與轉(zhuǎn)型方向資料來(lái)源：人民網(wǎng)，碳中和背景下金融機(jī)構(gòu)的參與空間發(fā)達(dá)國(guó)家的碳金融參與主體廣泛，

59、發(fā)展相對(duì)成熟，參與主體包括政府主導(dǎo)的碳基金與交易所，證券公司，私人企業(yè)，還有商業(yè)銀行和國(guó)際組織等金融機(jī)構(gòu)。政府對(duì)低碳金融市場(chǎng)的參與主要表現(xiàn)在協(xié)助交易機(jī)制設(shè)定和交易平臺(tái)的搭建，也通過設(shè)立政府碳基金的形式直接參與，如意大利碳基金和荷蘭碳基金以及日本溫室氣體減排基金，其中意大利碳基金為世界銀行托管。私人企業(yè)完全基于市場(chǎng)利益的驅(qū)動(dòng)，為了獲取更多的碳排放權(quán)或者出售富余的碳排放權(quán)自愿加入到這個(gè)市場(chǎng)。交易所的設(shè)立或者其低碳金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、流通，是政府和私人共同推動(dòng)的結(jié)果。其主要參與模式如下：碳基金碳基金一方面既可在一級(jí)市場(chǎng)中充當(dāng)需求方，又可在二級(jí)市場(chǎng)中交易盈利。其在國(guó)際碳市場(chǎng)的發(fā)展過程中起著重要作用：一方面，碳