如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 優(yōu)質(zhì)賽道還會更優(yōu) 3 HYPERLINK l _TOC_250008 在下游需求滲透率不足 5%的時候就形成寡頭格局的優(yōu)質(zhì)行業(yè) 3 HYPERLINK l _TOC_250007 上游企業(yè)與潛在進(jìn)入者進(jìn)入難度大 4 HYPERLINK l _TOC_250006 下游電池廠進(jìn)入隔膜環(huán)節(jié)的性價比低 5 HYPERLINK l _TOC_250005 成本迭代仍將持續(xù)，環(huán)節(jié)內(nèi)競爭格局將持續(xù)優(yōu)化 6 HYPERLINK l _TOC_250004 海外廠商不具備成本優(yōu)勢 6 HYPERLINK l _TOC_250003 恩捷股份：具備主動改善競

2、爭格局的能力與平臺化發(fā)展的能力 8 HYPERLINK l _TOC_250002 星源材質(zhì)：基本面出現(xiàn)重大實質(zhì)性改善 9 HYPERLINK l _TOC_250001 4. 總結(jié) 10 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 風(fēng)險提示 10相關(guān)報告匯總 11插圖目錄圖 1： 國內(nèi)干法隔膜市場市占率 3圖 2： 國內(nèi)濕法隔膜市場市占率 3圖 3： 2019 年上海恩捷成本中直接材料占比 4 成 4圖 4： 2016 年 1-6 月星源材質(zhì)隔膜成本結(jié)構(gòu) 4圖 5： 隔膜產(chǎn)品價格走勢（ 2016-2020） 4圖 6： 頭部企業(yè)成本下降 4圖 7： 方形三元動力電池大致成本結(jié)構(gòu) 5

3、圖 8： 考慮恩捷并購因素下 2019 年國內(nèi)濕法隔膜市場份額 6圖 9： 全球隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況 7圖 10： 2018 年全球濕法隔膜產(chǎn)能分布 7圖 11： 恩捷股份平臺化發(fā)展示意圖 8表格目錄表 1： 鋰電隔膜企業(yè)運行情況 6表 2： 國內(nèi)外鋰電隔膜企業(yè)新擴(kuò)產(chǎn)能投資額對比 7表 3： 恩捷股份收購情況 8表 4： 恩捷股份與星源材質(zhì)濕法隔膜生產(chǎn)水平對比 9表 5： 公司濕法產(chǎn)線單線設(shè)計產(chǎn)能與單位產(chǎn)能投資額對比 10DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告P3電力設(shè)備與新能源行業(yè)： 如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢？優(yōu)質(zhì)賽道還會更優(yōu)鋰電隔膜行業(yè)以集中的競爭格局、高壁壘等屬

4、性成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈備受二級市場關(guān)注的投資環(huán)節(jié)之一，鋰電隔膜行業(yè)競爭格局與盈利能力的穩(wěn)定性、企業(yè)估值等問題也受到重點關(guān)注，我們對于上述問題的看法是樂觀的。不僅如此，我們認(rèn)為，隔膜行業(yè)格局還將進(jìn)一步改善，集中度還將進(jìn)一步提升，高估值反映了資本市場對穩(wěn)定、優(yōu)良競爭格局可持續(xù)的高確定性溢價。隔膜不僅具備優(yōu)質(zhì)賽道屬性，而該屬性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。在下游需求滲透率不足 5%的時候就形成寡頭格局的優(yōu)質(zhì)行業(yè)當(dāng)前鋰電隔膜行業(yè)呈現(xiàn)出寡頭競爭的格局。根據(jù)星源材質(zhì)公告內(nèi)容，國內(nèi)干法隔膜與濕法隔膜行業(yè)均已經(jīng)形成較為集中的格局，2019 年國內(nèi)干法隔膜市占率前三企業(yè)合計份額達(dá)到 62%、濕法隔膜市占率前三企業(yè)合計份額達(dá)到

5、 66%（如考慮恩捷與捷力、紐米的合并則 2019 年國內(nèi)濕法隔膜市占率前三企業(yè)合計份額為 77%），如圖 1 和圖 2 所示。圖1：國內(nèi)干法隔膜市場市占率圖2：國內(nèi)濕法隔膜市場市占率100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%星源材質(zhì)滄州明珠中材科技中興新材東航光電紐米科技河南義騰其他2016年2017年2018年2019年上海恩捷蘇州捷力湖南中鋰星源材質(zhì)鴻圖隔膜紐米科技金輝高科滄州明珠其他100 %90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016年2017年2018年2019年資料來源： 星源材質(zhì)公告，東興證券研究所資料來源： 星源材質(zhì)公告，東興證

6、券研究所在下游主要需求新能源汽車行業(yè)的年度銷量滲透率不足 5%的發(fā)展初期，隔膜行業(yè)已經(jīng)形成了寡頭競爭的格局，而且我們認(rèn)為這種格局將持續(xù)，且將進(jìn)一步集中，因此對于隔膜行業(yè)前期競爭中勝出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，未來充分享受新能源汽車滲透率提升之紅利的確定性較高。我們認(rèn)為，當(dāng)前隔膜行業(yè)形成寡頭競爭格局的背后有兩大推動力。第一，產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)的特殊性。與正極材料等普通制造業(yè)原材料占比高達(dá) 80%-90%不同，隔膜產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中，原材料成本占比僅 4 成，剩余的制造費用（產(chǎn)線設(shè)備折舊等）、能源、人工成本等占比達(dá)到 6 成，這樣的成本結(jié)構(gòu)決定了行業(yè)內(nèi)企業(yè)在成本上可以做出巨大的差異，為頭部企業(yè)展開低價競爭或者獲得超額

7、收益提供了可能性，進(jìn)而促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清。P4東興證券行業(yè)報告電力設(shè)備與新能源行業(yè)： 如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢？DONGXING SECURITIES圖3：2019 年上海恩捷成本中直接材料占比 4 成圖4：2016 年 1-6 月星源材質(zhì)隔膜成本結(jié)構(gòu)其他58.73%直接材料占比 41.27%燃料及動力 11.46%制造費用29.60%稅金3.01%原材料37.74%人工費用18.18%資料來源： 公司公告，東興證券研究所測算資料來源： 公司公告，東興證券研究所第二，快速的“成本迭代”。在 2015-2019 年新能源汽車驅(qū)動的高景氣度階段，部分技術(shù)和工藝領(lǐng)先的企業(yè)通過提升產(chǎn)能利用

8、率、提升良品率、增加單線產(chǎn)出、減少單位產(chǎn)出原材料用量、四條途徑快速推動產(chǎn)品降成本，在成本與產(chǎn)品售價快速下降的過程中，部分未能跟上步伐的企業(yè)產(chǎn)品性價比降低，訂單量減少，進(jìn)一步推動這些企業(yè)產(chǎn)能利用率下降與成本上升情形加劇，競爭力下降，甚至退出市場?？焖俚慕当镜铀倭诵袠I(yè)落后產(chǎn)能的出清。圖5：隔膜產(chǎn)品價格走勢（2016-2020）圖6：頭部企業(yè)成本下降16m進(jìn)口干法16m進(jìn)口濕法7m+2m+1m:國產(chǎn)中端濕法109m+2m+2m:國產(chǎn)中端濕法2017201820192.5 2.0 1.51.00.50.050201 6/1 0/2 1201 8/1 0/2 1202 0/1 0/2 1上海恩捷星源

9、材質(zhì)-濕法星源材質(zhì)-干法資料來源： Wind， 東興證券研究所測算資料來源： 各公司公告， 東興證券研究所隔膜行業(yè)成本結(jié)構(gòu)特殊性與成本快速迭代推動了寡頭格局快速形成，我們認(rèn)為，潛在進(jìn)入者難度大、風(fēng)險大、性價比低，未來行業(yè)寡頭的格局仍然穩(wěn)固，且隨著頭部企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大與“成本迭代”，預(yù)計更多尾部企業(yè)將繼續(xù)被洗出行業(yè)，最后隔膜行業(yè)將在下游電池廠供應(yīng)鏈安全等因素的制衡下，維持少數(shù)幾家國內(nèi)主流企業(yè)寡頭競爭的格局。分析如下。上游企業(yè)與潛在進(jìn)入者進(jìn)入難度大隔膜行業(yè)進(jìn)入壁壘高，風(fēng)險較大。我們認(rèn)為，鋰電池隔膜的生產(chǎn)有靜態(tài)和動態(tài)兩個維度的要求，靜態(tài)要求方面，需要產(chǎn)品性能過關(guān)，包括DONGXING SECURITI

10、ES東興證券行業(yè)報告P5電力設(shè)備與新能源行業(yè)： 如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢？產(chǎn)品的孔徑、孔隙率、浸潤性、厚度、穿刺強(qiáng)度、熔化溫度、閉孔溫度等多方面的性能指標(biāo)要求；動態(tài)要求在于穩(wěn)定高效地產(chǎn)出上述符合要求的隔膜產(chǎn)品，企業(yè)需要做到高良品率、高產(chǎn)能利用率以及高分切收得率（衡量從母卷到成品的過程的產(chǎn)能利用效率）等。也就是說，鋰電池隔膜的生產(chǎn)需要又快又好地生產(chǎn)性能過關(guān)的產(chǎn)品。進(jìn)入隔膜行業(yè)需要經(jīng)歷長時間的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)調(diào)試。首先，研發(fā)出符合客戶需求的隔膜產(chǎn)品本身就需要大量的資本和較長時間。其次，在批量化大規(guī)模生產(chǎn)時需要對機(jī)器設(shè)備的各項參數(shù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，以達(dá)到穩(wěn)定的運行狀態(tài)，國內(nèi)企業(yè)一般需要長達(dá) 3

11、年左右的時間才能走完這個過程。隔膜行業(yè)認(rèn)證周期長，客戶粘性強(qiáng)。據(jù)恩捷股份 2019 年 7 月 1 日公告介紹，一般而言，用于動力電池的隔膜需要動力電池廠和隔膜廠合作研發(fā)，試樣以及最終投產(chǎn)等會經(jīng)歷一個很長的過程。國內(nèi)動力電池客戶走完這樣一套認(rèn)證流程大概需要 9-12 個月，而海外動力電池客戶則需要 18-24 個月。由于電池系電動汽車的重要部件，更換供應(yīng)商需要進(jìn)行大量嚴(yán)格測試和調(diào)整，花費較大的人力和物力，因此一旦經(jīng)下游電池廠商認(rèn)證通過并確認(rèn)開始合作，雙方的供應(yīng)關(guān)系較為穩(wěn)固，客戶粘性很高。經(jīng)過上述分析，新進(jìn)入者進(jìn)入隔膜行業(yè)需要花費超過 4 年的時間，如果想獲得頭部客戶地訂單，還需要面對長周期的認(rèn)

12、證，且試錯成本較高。因此，鋰電隔膜行業(yè)進(jìn)入壁壘高，潛在進(jìn)入者進(jìn)入的難度較大。下游電池廠進(jìn)入隔膜環(huán)節(jié)的性價比低對于電池廠而言，在隔膜環(huán)節(jié)也算潛在進(jìn)入者，除了需要面臨上述的進(jìn)入壁壘和失敗風(fēng)險外，因為隔膜在電池成本中占比低的原因，電池企業(yè)進(jìn)入隔膜環(huán)節(jié)的性價比不高，因此下游動力電池企業(yè)進(jìn)入隔膜環(huán)節(jié)一體化的動力不大。根據(jù)我們測算，方形三元動力電池的成本中隔膜的占比僅 6%左右，下游動力電池企業(yè)即使通過長時間的研發(fā)積累成功進(jìn)入隔膜行業(yè)，將電池生產(chǎn)過程中的隔膜材料成本降低，其對于電池成本的下降推動作用也不大（如果通過自產(chǎn)隔膜將成本降低 30%，對于動力電池全成本而言，也僅能降低 6%*30%=1.8%，效果

13、有限）。此外，電池企業(yè)還將面臨規(guī)?；a(chǎn)中穩(wěn)定性不好等問題，導(dǎo)致產(chǎn)品成本居高不下的風(fēng)險。因此我們認(rèn)為，動力電池企業(yè)進(jìn)入隔膜環(huán)節(jié)的動力不強(qiáng)，性價比不高。圖7：方形三元動力電池大致成本結(jié)構(gòu)其他34.44%正極材料39.39%電解液9.60%隔膜6.06%負(fù)極材料10.51%資料來源： 中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會等， 東興證券研究所測算P6東興證券行業(yè)報告電力設(shè)備與新能源行業(yè)： 如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢？DONGXING SECURITIES成本迭代仍將持續(xù)，環(huán)節(jié)內(nèi)競爭格局將持續(xù)優(yōu)化在頭部企業(yè)成本快速降低的背景下，部分企業(yè)工藝水平提升追趕頭部企業(yè)，但部分難以跟上節(jié)奏的企業(yè)委身頭部企業(yè)或

14、退出行業(yè)，我們認(rèn)為這一過程在未來 2-3 年內(nèi)仍將持續(xù)，直至動力電池企業(yè)為保障供應(yīng)鏈安全為行業(yè)帶來新的制衡因素，預(yù)計行業(yè)最終只剩下少數(shù)幾家國內(nèi)主流企業(yè)。表1：鋰電隔膜企業(yè)運行情況隔膜企業(yè)特征具體情況恩捷股份經(jīng)營良好濕法隔膜全球龍頭地位穩(wěn)固星源材質(zhì)經(jīng)營良好濕法隔取得較大進(jìn)展，進(jìn)入歐洲本土動力電池企業(yè)供應(yīng)鏈中材科技經(jīng)營良好收購湖南中鋰后實力增強(qiáng)，寧德時代需求占比 70%蘇州捷力被收購已被恩捷股份收購紐米科技被收購已被恩捷股份收購滄州明珠負(fù)毛利率2019 年隔膜業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下滑至-51.80%金冠股份階段性停產(chǎn)2019 年階段性停產(chǎn)，毛利率 26.6%，下滑 25.44 pct雙杰電氣已停產(chǎn)天津

15、東皋膜已于 2020 年 1 月 17 日停產(chǎn)資料來源： 各公司公告， 東興證券研究所如果考慮頭部企業(yè)的收購因素，國內(nèi)濕法隔膜市場格局已經(jīng)及其集中，恩捷股份、湖南中鋰、星源材質(zhì)三家企業(yè)占據(jù)行業(yè) 77%的份額，在全產(chǎn)業(yè)鏈降本需求的推動下，隔膜環(huán)節(jié)“成本迭代”過程仍將持續(xù)，更多的落后企業(yè)將繼續(xù)產(chǎn)能出清，或被頭部企業(yè)并購，或直接退出行業(yè)，隔膜行業(yè)競爭格局將持續(xù)優(yōu)化。圖8：考慮恩捷并購因素下 2019 年國內(nèi)濕法隔膜市場份額金輝高科2.00%鴻圖隔膜3.00%星源材質(zhì)8.00%湖南中鋰11.00%其他18.00%恩捷股份（上海恩捷+捷力+紐米） 58.00%資料來源： 星源材質(zhì)公告，東興證券研究所測算

16、海外廠商不具備成本優(yōu)勢國內(nèi)隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極，在全球需求高增、規(guī)?；€(wěn)定供應(yīng)能力要求提升的背景下，在規(guī)模擴(kuò)張方面更為積極的國內(nèi)企業(yè)在承接海外大單方面具備優(yōu)勢，有望更加快速成長。全球看，隔膜產(chǎn)能主要集中在中日韓地區(qū)，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能合計占比超 6 成，同時中國企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極，預(yù)計未來國內(nèi)隔膜企業(yè)將在規(guī)?；€(wěn)定供應(yīng)DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告P7電力設(shè)備與新能源行業(yè)： 如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢？方面具備競爭優(yōu)勢。圖9：全球隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況圖10：2018 年全球濕法隔膜產(chǎn)能分布20182020E旭化成 東麗35 307% 10%住友2520中國其他1547%2%宇部

17、興產(chǎn)4% W-scope5%1050恩捷股份東麗旭化成星源材質(zhì) 中材科技SKI恩捷股份20%SKI 5%資料來源： 膜鏈， 高工鋰電，東興證券研究所資料來源： 華經(jīng)情報網(wǎng)， 東興證券研究所海外隔膜企業(yè)新產(chǎn)能暫不具備足夠的成本競爭力。根據(jù)各公司公開的資料，我們梳理了海內(nèi)外主要隔膜企業(yè)的新產(chǎn)能投資額，如表 2 所示。國內(nèi)隔膜產(chǎn)能在成本上具備競爭優(yōu)勢，因此我們判斷，海外企業(yè)不會對國內(nèi)企業(yè)形成實質(zhì)性沖擊，且國內(nèi)企業(yè)有望憑借成本優(yōu)勢在海外市場取得較好發(fā)展。表2：國內(nèi)外鋰電隔膜企業(yè)新擴(kuò)產(chǎn)能投資額對比設(shè)計總產(chǎn)能設(shè)計總投資企業(yè)項目名稱單平米產(chǎn)能投資額（元/ m2）（億 m2）額（億元）星源材質(zhì)年產(chǎn) 3.6 億

18、平方米鋰電池濕法隔膜項目3.6164.44滄州明珠年產(chǎn) 1.05 億平方米鋰電池濕法隔膜項目1.055.925.64金冠股份湖州金冠鋰電池隔膜生 產(chǎn)基地建設(shè)項目2.712.174.51勝利精密蘇州捷力濕法隔膜項目4-中材科技中材鋰膜 4.08 億平滕州二期項目4.0815.473.79恩捷股份珠海恩捷濕法隔膜項目3.6113.06星源材質(zhì)年產(chǎn) 2 億平方米鋰離子電池濕法隔膜項目252.50星源材質(zhì)瑞典項目 7 億平濕法基膜+4.2 億平涂覆膜7+4.219.722.00 元/平基膜，1.36 元/平涂覆膜璞泰來溧陽月泉新擴(kuò)產(chǎn) 2.49 億平隔膜項目2.497.823.14旭化成2016 年公布

19、的 2018 年擴(kuò)產(chǎn)計劃0.660100旭化成2017 年公布的 2019 年的擴(kuò)產(chǎn)計劃215075旭化成2019 年公布的 2021 年的擴(kuò)產(chǎn)計劃4.530066.67東麗匈牙利擴(kuò)產(chǎn)1.315.511.92SKI波蘭建廠4.725.365.40資料來源： 各公司官網(wǎng)， 各公司公告， 高工鋰電等新聞媒體報道， 東興證券研究所P8東興證券行業(yè)報告電力設(shè)備與新能源行業(yè)： 如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢？DONGXING SECURITIES恩捷股份：具備主動改善競爭格局的能力與平臺化發(fā)展的能力首先，公司通過收購其他企業(yè)主動改善競爭格局，同時增強(qiáng)自身話語權(quán)與產(chǎn)業(yè)鏈地位。恩捷股份作為行業(yè)龍頭企

20、業(yè)，通過建立起的成本優(yōu)勢，在激烈的價格競爭下仍能具備良好的盈利水平。對于部分經(jīng)營水平提升緩慢的企業(yè)而言，恩捷股份是最有實力的潛在收購者，被收購之后還能通過恩捷股份的管理提升經(jīng)營水平，提升自身盈利能力，朝著良性循環(huán)方向發(fā)展。因此，恩捷股份是行業(yè)內(nèi)擁有主動改善競爭格局能力的企業(yè)。表3：恩捷股份收購情況收購方年份被收購方詳情上海恩捷2020 年上半年東航光電以自有資金收購標(biāo)的 70%股權(quán)上海恩捷2018 年江西通瑞以 2.00 億元兌價收購江西通瑞 100%股權(quán)恩捷股份2020 年上半年蘇州捷力收購蘇州捷力 100%股權(quán)上海恩捷2020 年下半年紐米科技收購紐米科技 76.3574%股權(quán)資料來源：

21、恩捷股份公告，東興證券研究所通過收購，公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位還在不斷增強(qiáng)。一方面，手握眾多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，增加了公司不可替代性，短期內(nèi)找到同等級別供應(yīng)商的難度加大，因此恩捷股份規(guī)模的擴(kuò)張助力了其產(chǎn)業(yè)鏈地位的提升；另一方面，行業(yè)發(fā)展的趨勢也增強(qiáng)了規(guī)模化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈地位。新能源汽車全球化發(fā)展浪潮來臨，單一電池企業(yè)承接的來自國際大車企的動力電池訂單額度較大，提升了對隔膜供應(yīng)商的規(guī)模要求。具備規(guī)模優(yōu)勢的恩捷股份具備承接大單的能力，因此符合行業(yè)發(fā)展趨勢。此外，我們認(rèn)為恩捷股份具備平臺化發(fā)展的能力。通過掌握底層制膜技術(shù)，公司可以將產(chǎn)品種類與應(yīng)用場景進(jìn)行拓展，因為底層技術(shù)相似性、所處環(huán)節(jié)均在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，所以如果拓展順

22、利，公司仍有可能在某一細(xì)分市場增速下降之后，依靠新的業(yè)務(wù)帶來增長動力，有望實現(xiàn)平臺化發(fā)展。圖11：恩捷股份平臺化發(fā)展示意圖資料來源： 東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券行業(yè)報告P9電力設(shè)備與新能源行業(yè)： 如何看待鋰電隔膜行業(yè)及頭部企業(yè)發(fā)展趨勢？星源材質(zhì)：基本面出現(xiàn)重大實質(zhì)性改善公司作為從干法隔膜賽道切入濕法隔膜領(lǐng)域的企業(yè)，2020 年以來在濕法隔膜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了較快的進(jìn)展。市場對公司的認(rèn)知是濕法隔膜領(lǐng)域的二線企業(yè)，與龍頭企業(yè)有一定差距，但與頭部企業(yè)在成本上的差距正在縮小。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司的成本下降可以歸因于濕法產(chǎn)品良品率的提升、產(chǎn)能利用率的提升，此外，我們分析發(fā)現(xiàn)，公司

23、因生產(chǎn)工藝的積累與改進(jìn)，單線產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度提升，帶來單平投資額的大幅下降（而不是產(chǎn)線購置成本的自然下降引起），如產(chǎn)能利用率穩(wěn)定，產(chǎn)品成本中的折舊成本有望因此下降，帶動公司濕法產(chǎn)品成本進(jìn)一步追趕頭部企業(yè)?；久娓纳埔唬汗緷穹óa(chǎn)品生產(chǎn)工藝水平已經(jīng)達(dá)到較高水平。我們認(rèn)為，濕法隔膜企業(yè)的生產(chǎn)工藝水平可以用“產(chǎn)能利用率”和“良品率”等指標(biāo)來衡量，產(chǎn)能利用率主要反映公司連續(xù)生產(chǎn)情況，背后主導(dǎo)因素是產(chǎn)線穩(wěn)定運行能力和客戶結(jié)構(gòu)，良品率則反映 A 品率和分切收得率，背后主導(dǎo)因素是生產(chǎn)工藝和客戶情況等。各指標(biāo)之間的關(guān)系如下。母卷產(chǎn)量 = 母卷產(chǎn)能 母卷產(chǎn)能利用率成品產(chǎn)量 = 母卷產(chǎn)量 良品率良品率 = （

24、品率，分切收得率）成品銷量 = 成品產(chǎn)量 產(chǎn)銷率通過分析星源材質(zhì)和恩捷股份公告，我們發(fā)現(xiàn)，在忽略庫存因素的情況下，雙方的濕法隔膜的產(chǎn)能利用率與良品率已經(jīng)較為接近。星源材質(zhì)與恩捷股份的濕法產(chǎn)能利用率差距縮小到 5 pct 以內(nèi)，良品率差距縮小到 7 pct 左右。測算過程如表 3 所示。表4：恩捷股份與星源材質(zhì)濕法隔膜生產(chǎn)水平對比對比項恩捷股份（2019 年度數(shù)據(jù)）星源材質(zhì)（2020 年上半年數(shù)據(jù)）母卷產(chǎn)能（億平方米）14.022.36母卷產(chǎn)量（億平方米）11.71.87成品銷量（億平方米）超 8 億平方米1.15母卷產(chǎn)能利用率83.45%79.44%良品率*產(chǎn)銷率超 68.38%61.31%資料來源： 各公司公告， 東興證券研究所基本面改善二：濕法產(chǎn)線單線設(shè)計產(chǎn)能已經(jīng)居于行業(yè)第一，有望帶動成本大幅下降。據(jù)公司公告，瑞典濕法基膜產(chǎn)線單線設(shè)計產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 1.17 億平方米，而恩捷股份于 2020 年 6 月 4 日公告中表明，上海恩捷最高單線設(shè)計產(chǎn)能可達(dá) 9000 萬平方米/年，這一數(shù)據(jù)與公司此前常州濕法基膜產(chǎn)線單線設(shè)計產(chǎn)能 0.45 億平方米/年存在較大進(jìn)步，對應(yīng)單位平方米產(chǎn)能投資額將由 5.54 元/平方米下降至