全球貨幣寬松背景下的超級商品周期有望延續(xù)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 市場回顧：大宗工業(yè)金屬板塊備受市場關注 3 HYPERLINK l _TOC_250017 全球通脹預期抬升，工業(yè)金屬整體表現(xiàn)搶眼 3 HYPERLINK l _TOC_250016 年報前瞻：業(yè)績預增企業(yè)占比高 5 HYPERLINK l _TOC_250015 工業(yè)金屬：通脹預期提升，銅鋁表現(xiàn)強勢 6 HYPERLINK l _TOC_250014 銅：銅價創(chuàng) 10 年新高，“高銅價+低加工費”有望長期持續(xù) 6 HYPERLINK l _TOC_250013 鋁：碳排放逐漸對鋁供應造成實質(zhì)影響 9 HYPERLINK l _TOC_

2、250012 鋰：供不應求，碳酸鋰價格持續(xù)快速上行 11 HYPERLINK l _TOC_250011 供應緊張，需求火爆，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格有望持續(xù)上行 11 HYPERLINK l _TOC_250010 全球汽車電動化仍是未來鋰消費核心驅(qū)動力 12 HYPERLINK l _TOC_250009 中長期維度：全球鋰精礦原料供應緊張，將繼續(xù)推升鋰鹽價格 14 HYPERLINK l _TOC_250008 重點關注有上游鋰原料布局的企業(yè)以及主流的鋰鹽加工企業(yè) 15 HYPERLINK l _TOC_250007 黃金：當前時間點我們開始逐步翻多黃金 15 HYPERLINK l _TO

3、C_250006 美國新一輪財政刺激有所推遲，近期美債利率走高對金價形成壓制 15 HYPERLINK l _TOC_250005 美國政府推動 1.9 萬億財政刺激法案，美聯(lián)儲重申保持寬松的貨幣政策 16 HYPERLINK l _TOC_250004 全球通脹預期迅速抬頭，海外國家M2 同比大幅飆升 18 HYPERLINK l _TOC_250003 預計今年二季度金價有望重新回到上行通道 18 HYPERLINK l _TOC_250002 稀土：需求推動稀土價格持續(xù)上漲 19 HYPERLINK l _TOC_250001 推薦標的 20 HYPERLINK l _TOC_25000

4、0 風險提示 21國信證券投資評級 22分析師承諾 22風險提示 22證券投資咨詢業(yè)務的說明 22市場回顧：大宗工業(yè)金屬板塊備受市場關注2021 年 2 月至今（3 月 4 日）有色板塊整體漲幅 6.65%，同期滬深 300 指數(shù)跌1.33%，跑贏滬深 300 指數(shù) 7.98 個百分點。根據(jù)申萬一級行業(yè)劃分，有色板塊2 月漲幅在 28 個行業(yè)中排名第 5 位，處于全行業(yè)領先水平。圖 1：有色板塊 2020 年年初至今漲跌幅（3 月 4 日）圖 2：有色板塊 2021 年 2 月至今漲跌幅（3 月 4 日）資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖

5、 3：申萬一級行業(yè) 2021 年 2 月至今漲跌幅排名（總市值加權(quán)平均）資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理全球通脹預期抬升，工業(yè)金屬整體表現(xiàn)搶眼2 月份全球通脹預期抬頭，工業(yè)金屬板塊集體爆發(fā)，代表性品種 LME 銅價距離歷史新高僅一步之遙，滬鋁價格也突破供給側(cè)改革時期的高點，銅鋁板塊標的都有不錯表現(xiàn)。另外稀土板塊延續(xù)此前強勢的走勢，稀土價格穩(wěn)步提升，市場情緒高漲，股價屢創(chuàng)新高。但是新能源金屬板塊表現(xiàn)差強人意，雖然碳酸鋰和硫酸鈷等商品價格仍快速上行，現(xiàn)貨市場供不應求，商品價格仍然有較大上行空間，但是受累于新能源板塊和前期機構(gòu)“抱團股”集體回調(diào)影響，鈷鋰板塊標的股價調(diào)整幅度明顯，前期高估

6、值快速消化。后市我們認為全球?qū)⒗^續(xù)交易 “流動性寬松+通脹預期提升”，以銅鋁為核心品種的全球大宗商品價格將有望進一步上行，其中受益于“碳中和”政策影響，電解鋁板塊尤其值得市場重點關注。此外，鈷鋰板塊估值已經(jīng)回歸合理區(qū)間，如果之后碳酸鋰和硫酸鈷價格繼續(xù)超預期，新能源金屬板塊將有望迎來新一輪行情。圖 4：工業(yè)金屬 2020 年初至今漲跌幅（3 月 4 日）圖 5：工業(yè)金屬 2 月至今漲跌幅（3 月 4 日）資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 6：黃金 2020 年初至今漲跌幅（3 月 4 日）圖 7：黃金 2 月至今漲跌幅（3 月 4 日）資

7、料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 8：稀有金屬 2020 年初至今漲跌幅（3 月 4 日）圖 9：稀有金屬 2 月至今漲跌幅（3 月 4 日）資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 10：金屬非金屬新材料 2020 年初至今漲跌幅(3 月 4日)圖 11：金屬非金屬新材料 2 月至今漲跌幅（3 月 4 日）資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理年報前瞻：業(yè)績預增企業(yè)占比高截至 2021 年 2 月 28 日，有色行業(yè) 113 家公司當中有

8、 66 家發(fā)布 2020 全年業(yè)績預告。在發(fā)布業(yè)績預告的 66 家公司當中，43 家業(yè)績預增，23 家業(yè)績預減，業(yè)績預增的公司當中有 24 家公司凈利潤同比增速達 100%以上，有 10 家公司凈利潤同比增速在 50%-100%之間，有 9 家公司凈利潤同比增速在 0%-50%之間，其中紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、天山鋁業(yè)凈利潤增長幅度分別為 51%-55%、154%-199%、801%-961%和 27%。業(yè)績表現(xiàn)較好的公司主要是在黃金、鈷鋰、鋁等板塊，原因是相關板塊商品價格在 2020 年觸底后大幅上漲，年度均價同比 2019 年中樞上移，帶動相關標的業(yè)績大增。表 1：業(yè)績預增公司凈利潤

9、和凈利潤同比變動證券代碼證券簡稱預告凈利潤同比預告凈利潤同比預告凈利潤下限預告凈利潤上限增長下限%增長上限%（億元）（億元）000612.SZ焦作萬方4064635.406.00000633.SZ合金投資4325970.080.12000657.SZ中鎢高新63872.002.30000758.SZ中色股份1021020.160.24000807.SZ云鋁股份80808.908.90000831.SZ五礦稀土1592402.222.92000975.SZ銀泰黃金425012.2712.96002192.SZ*ST 融捷1051070.180.22002167.SZ東方鋯業(yè)1332-1.80-1

10、.40002378.SZ章源鎢業(yè)1121180.350.53002428.SZ云南鍺業(yè)1301420.180.25002460.SZ贛鋒鋰業(yè)1541999.1010.70002466.SZ天齊鋰業(yè)6277-22.70-13.60002501.SZ*ST 利源14715244.0049.00002532.SZ天山鋁業(yè)272719.0019.00002578.SZ閩發(fā)鋁業(yè)25450.630.73002716.SZ*ST 金貴1061092.503.75002824.SZ和勝股份4586980.580.83300337.SZ銀邦股份5300.180.22300618.SZ寒銳鈷業(yè)224428573.

11、254.10300748.SZ金力永磁50602.352.51600255.SH*ST 鑫科1051060.550.66600330.SH天通股份1321503.764.06600366.SH寧波韻升5446201.701.90600392.SH盛和資源1461952.503.00600456.SH寶鈦股份54543.703.70600459.SH貴研鉑業(yè)33513.103.50600489.SH中金黃金608012.6814.27600547.SH山東黃金5510520.0026.50600549.SH廈門鎢業(yè)1351356.136.13600614.SH*ST 鵬起1041050.350.

12、42600687.SH退市剛泰2035-27.00-22.00600888.SH新疆眾和1351573.313.61600961.SH株冶集團871131.451.65600988.SH赤峰黃金3063067.637.63601069.SH西部黃金60890.660.78601388.SH怡球資源2963314.554.95601677.SH明泰鋁業(yè)152010.5011.00601899.SH紫金礦業(yè)515564.5066.50603612.SH索通發(fā)展1391862.072.47603799.SH華友鈷業(yè)80196110.7712.68605376.SH博遷新材13131.511.5190

13、0907.SH*ST 鵬起 B1041050.350.42資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理業(yè)績預減公司集中在鉛鋅板塊，主因 2019 年鋅價處于高位，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨年均價 20260 元/噸，而 2020 年鋅價雖然在 3 月份觸底之后反彈，但年均價僅為18270 元/噸，導致相關企業(yè)業(yè)績下滑。表 2：業(yè)績預減公司凈利潤和凈利潤同比變動證券代碼證券簡稱預告凈利潤同比增長下限%預告凈利潤 同比增長上限%預告凈利潤下限（億元）預告凈利潤上限（億元）000426.SZ興業(yè)礦業(yè)-291-242-1.95-1.45000762.SZ西藏礦業(yè)-164-143-0.54-0.36000933.SZ神火

14、股份-78-783.003.00002114.SZ羅平鋅電-605-530-1.29-1.10002160.SZ常鋁股份-64-450.080.12002182.SZ云海金屬-74-692.402.80002295.SZ精藝股份-20-120.410.45002379.SZ宏創(chuàng)控股-157-144-1.86-1.44002806.SZ華鋒股份-1268-1035-4.00-3.20300328.SZ宜安科技-85-810.150.20600311.SH*ST 榮華-175-175-2.55-2.55600331.SH宏達股份-1875-1354-15.00-10.60600338.SH西藏珠峰

15、-97-830.201.00600385.SHST 金泰-391-391-0.09-0.09600595.SH*ST 中孚-1537-1346-15.00-13.00600615.SH豐華股份-95-950.020.02600673.SH東陽光-63-554.125.03600766.SH園城黃金-254-245-0.16-0.15600768.SH寧波富邦-106-104-0.07-0.05601958.SH金鉬股份-73-671.551.85603045.SH福達合金NANANANA603399.SH吉翔股份-152-2.60-2.20603876.SH鼎勝新材-105-103-0.15-

16、0.10資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理工業(yè)金屬：通脹預期提升，銅鋁表現(xiàn)強勢銅：銅價創(chuàng) 10 年新高，“高銅價+低加工費”有望長期持續(xù)整個 2 月份銅價呈現(xiàn)單邊上行趨勢，特別是春節(jié)期間和節(jié)后市場交易通脹，銅價加速上漲，并帶動其他工業(yè)金屬上漲，倫銅最高觸及 9617 美元/噸，創(chuàng)下 2011年 8 月以來的新高。圖 12：金屬價格沖高（元/噸）資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理2 月銅精礦現(xiàn)貨加工費維持在歷史低位。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2 月銅精礦現(xiàn)貨加工費維持在 40 美元/噸以下的偏低位置，截至 2 月末銅精礦現(xiàn)貨加工費已降至 37.15美元/噸，下降的原因仍是前期南美智利港口

17、因風浪導致精礦發(fā)運不暢，運到國內(nèi)有一個多月的滯后期，導致國內(nèi)銅精礦供應緊張。圖 13：進口銅精礦長單加工費（美元/噸）圖 14：銅精礦現(xiàn)貨加工費（美元/噸）資料來源：SMM、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：SMM、國信證券經(jīng)濟研究所整理全球銅顯性庫存仍處于低位。截至 2 月末，全球三大交易所+中國保稅區(qū)銅庫存共計 64.5 萬噸，比月初增加了 8.5 萬噸，增量主要來自中國的春節(jié)累庫。其中LME 銅庫存為 7.6 萬噸，維持歷史低位；中國保稅庫存為 35.9 萬噸，整體變動不大。另外，銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長。SMM 統(tǒng)計的 2021 年 1 月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量79.8 萬噸，同比增速 10%，環(huán)比下

18、降-7.4%。圖 15：全球銅顯性庫存處于低位（萬噸）圖 16：中國銅金屬產(chǎn)量（萬噸）資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：SMM、國信證券經(jīng)濟研究所整理終端消費領域跟蹤。2020 年國內(nèi)電網(wǎng)基本建設投資完成額累計值 4699 億元，同比下降 3.2%；國內(nèi)新能源汽車銷量 136.7 萬輛，同比增長 13.3%；國內(nèi)空調(diào)銷量同比下降 4.9%，累計降幅逐月收窄。另外，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1月份全國汽車產(chǎn)量 239 萬輛，同比增長 34.6%；產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1月國內(nèi)空調(diào)銷量 1406 萬臺，同比增長 41.2%，環(huán)比增長 21.6%。圖 17：中國電網(wǎng)建

19、設投資完成額累計同比圖 18：中國新能源汽車年度銷量資料來源：國家電網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中汽協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 19：國內(nèi)空調(diào)銷量（萬臺）圖 20：國內(nèi)汽車產(chǎn)量（萬輛）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中汽協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理房地產(chǎn)方面，截至 2020 年 12 月份房屋新開工面積累計同比-1.2%，房屋竣工面積累計同比-4.9%。12 月單月數(shù)據(jù)，房屋新開工面積同比增速 6.33%，房屋竣工面積同比持平。圖 21：房屋開工與竣工面積增速（%）資料來源：國家統(tǒng)計局、國信證券經(jīng)濟研究所整理總體來看，由于今年春節(jié)比去年延遲 18 天，1 月國內(nèi)銅下

20、游終端消費并沒有明顯走弱，國內(nèi)外銅庫存直到一月下旬也一直延續(xù)去庫趨勢，銅自身供需基本面依然良好。長期看，國外疫情后經(jīng)濟復蘇的趨勢比較確定，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇也沒有見頂，銅本身良好的導電性使銅在新能源領域增量可觀。近期銅價急速拉漲創(chuàng)下 10 年新高后出現(xiàn)回調(diào)，但我們認為銅價向上的趨勢沒有改變，銅較強的基本面可以支撐銅價維持在高位?！案咩~價+低加工費”格局將長期持續(xù)，礦山類企業(yè)和銅礦自給率高的冶煉企業(yè)最為收益，繼續(xù)推薦兼具規(guī)模和成長性的銅礦龍頭紫金礦業(yè)以及高成長性的西部礦業(yè)。表 3：全球精銅供需平衡表（萬噸金屬量）2020Q12020Q22020Q32020Q420202021Q12021Q22021Q

21、32021Q42021生產(chǎn)量576.7583.5597.6618.02,375.7601.9601.6601.7605.72,411.0消費量496.8579.5625.4633.82,335.5533.0596.6641.5628.62,399.6供需平衡79.84.0-27.8-15.840.369.05.0-39.8-22.911.3資料來源：Wood Mackenzie 、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋁：碳排放逐漸對鋁供應造成實質(zhì)影響鋁錠節(jié)后庫存增量與往年基本持平。節(jié)前上海局對來自西北部分局段的集裝箱停裝，導致節(jié)日期間累庫幅度略小于往年同期。節(jié)后隨著鋁錠陸續(xù)到貨，鋁錠庫存開始增加，節(jié)后一周鋁

22、錠庫存增加 18.1 萬噸，顯著高于往年同期水平。鋁錠主要集散地無錫節(jié)后也出現(xiàn)限裝，據(jù)行業(yè)研究機構(gòu)阿拉丁了解，無錫北站和無錫西站因重車積壓，2 月底前限裝，預計 3 月初停限裝結(jié)束后，鋁錠庫存還會有明顯增加，如下表所示，我們認為節(jié)后第二周鋁錠庫存增量大概率高于往年同期水平。我們在之前的報告中，根據(jù)平衡表推算庫存高點在 130 萬噸左右，目前來看維持該判斷不變，預計庫存高點在三月上旬出現(xiàn)，今年春節(jié)累庫幅度并不比往年同期低。表 4：春節(jié)前后鋁錠庫存變動統(tǒng)計（萬噸）節(jié)前四節(jié)前三年份周庫存周增量節(jié)前二周增量節(jié)前一周增量春節(jié)周增量節(jié)后一周增量節(jié)后二周增量節(jié)后三周增量節(jié)后四周增量節(jié)后五周增量節(jié)后六周增量1

23、0 周合計增量2010 年69.70.72.20.814.44.04.03.83.74.0-2.135.52011 年66.8-1.5-0.9-1.510.43.66.10.8-1.0-0.5-1.114.42012 年43.23.70.84.218.25.65.12.02.42.71.646.32013 年87.7-0.43.05.729.54.02.94.81.02.30.152.92014 年52.11.03.16.621.78.26.57.99.43.76.374.42015 年57.61.42.17.426.37.07.64.61.01.71.860.92016 年66.3-3.8-

24、1.52.716.25.54.43.10.0-1.5-6.119.02017 年34.31.24.011.316.910.410.98.47.69.52.182.32018 年176.5-0.21.73.714.216.78.77.10.0-4.1-1.246.62019 年128.2-1.83.97.518.45.55.57.20.50.5-2.045.22020 年61.00.02.06.019.46.114.813.715.510.310.598.32021 年66.91.33.26.112.618.1基數(shù)資料來源：SMM、國信證券經(jīng)濟研究所整理電解鋁產(chǎn)量高增長。受電解鋁高利潤刺激，國內(nèi)

25、電解鋁產(chǎn)量持續(xù)高增長。據(jù) SMM數(shù)據(jù)，2021 年 1 月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量 332.3 萬噸，同比增速 8.1%，截至 2 月末，全國電解鋁運行產(chǎn)能增至 3983 萬噸/年，建成產(chǎn)能規(guī)模 4253 萬噸/年，開工率93.7%，開工率處于歷史高位，產(chǎn)量增加只能依靠新建產(chǎn)能。圖 22：中國電解鋁產(chǎn)量（萬噸）圖 23：中國電解鋁社會庫存（萬噸）資料來源: SMM、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: SMM、國信證券經(jīng)濟研究所整理行業(yè)熱點：碳排放逐漸對鋁供應構(gòu)成實質(zhì)影響。2 月末，內(nèi)蒙古工信廳公布關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施（征求意見稿），提到控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模，自 2021 年

26、起不再審批電解鋁等高耗能行業(yè)的新增產(chǎn)能項目。2017 年鋁行業(yè)供給側(cè)改革后，內(nèi)蒙古地區(qū)憑借低價煤炭優(yōu)勢以及相對于新疆更加便捷的區(qū)域位置，一度成為國內(nèi)電解鋁新增項目集中地。截至 2021 年 2 月，內(nèi)蒙古電解鋁運行產(chǎn)能 616 萬噸，占全國 14.5%。今年全國 200 多萬噸新增產(chǎn)能，有 1/4 在內(nèi)蒙古。據(jù)統(tǒng)計內(nèi)蒙古當前已經(jīng)通過審批但未建成投產(chǎn)的項目有三個，分別是白音華 40萬噸項目、扎鋁二期 35 萬噸項目以及華云三期 42 萬噸項目，華云三期其中 25萬噸是等量置換，凈增量 17 萬噸，三個項目總計增量 92 萬噸，據(jù)行業(yè)機構(gòu)判斷投產(chǎn)日期有大幅延后的可能。待這批項目投產(chǎn)后，內(nèi)蒙古電解鋁

27、產(chǎn)能有望進入平臺期，國內(nèi)適合電解鋁產(chǎn)能投放的地區(qū)僅剩西南部的云南、廣西和貴州，電解鋁行業(yè)擴產(chǎn)愈加阻力重重。內(nèi)蒙古能耗雙控政策對電解鋁行業(yè)的影響不僅在于新增產(chǎn)能，對存量產(chǎn)能也構(gòu)成影響。2 月末內(nèi)蒙古為完成一季度能耗雙控目標任務，對電解鋁企業(yè)能耗消費總量進行壓減，據(jù)百川資訊統(tǒng)計，蒙東地區(qū)有三家企業(yè)受此影響減產(chǎn)，減產(chǎn)總量在 15 萬噸左右。隨著各地對碳排放硬性約束增加，電解鋁作為高耗能行業(yè)首當其沖，蒙東地區(qū)壓減電解鋁產(chǎn)能可能只是一個開端，后期各地電解鋁生產(chǎn)面臨越來越多的政策阻力。近十五年以來，全球電解鋁產(chǎn)能擴張以中國為主，一旦中國電解鋁產(chǎn)能步入低增長，則全球電解鋁供應也會步入低增長。而在需求端，由于

28、鋁的輕量化特點，在整車減重、減排、增加續(xù)航等方面具有優(yōu)勢，在交通運輸領域應用越來越多，是鋁消費的主要增長方向。鋁行業(yè)面臨供應端的壓減和需求端擴張，供需格局長期向好。我們看好鋁冶煉利潤主要基于幾個原因：一是國內(nèi)電解鋁供應彈性減弱，電解鋁開工率維持高位，幾乎沒有有效的閑置產(chǎn)能，依靠新增產(chǎn)能不會使產(chǎn)量爆發(fā)式增長，并且電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)時間較長，短期內(nèi)無法放量；二是依靠地產(chǎn)后周期和新基建的推動，鋁消費有很強的韌性，消費彈性遠大于供給彈性。在沒有大量過剩的預期之下，低庫存是鋁價的有力支撐。而成本端氧化鋁產(chǎn)能過剩，很難擠占電解鋁利潤，因此電解鋁高利潤狀態(tài)有望維持較長的時間。如果我們把 2017 年鋁行業(yè)供給側(cè)

29、改革時 2500 元/噸的行業(yè)平均利潤定義為超高利潤，那么基于對成本和供需的展望，我們認為至少今年上半年電解鋁行業(yè)能夠維持高利潤狀態(tài)。如果地產(chǎn)竣工和新能源對鋁消費的拉動超預期，則電解鋁利潤將有望維持更久。長周期看，碳排放將對“煤-電-鋁”產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成持續(xù)約束，“水-電-鋁”等清潔能源鏈條優(yōu)勢會更加顯著。我們重點推薦以水電鋁為主的云鋁股份和提前布局云南的神火股份、港股中國宏橋。圖 24：動態(tài)模型測算目前國產(chǎn)電解鋁利潤仍然豐厚（單位：元/噸）資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋰：供不應求，碳酸鋰價格持續(xù)快速上行供應緊張，需求火爆，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格有望持續(xù)上行國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格從 202

30、0 年 8 月最底部 3.95 萬元/噸到目前為止已經(jīng)漲至8.4 萬元/噸（亞洲金屬網(wǎng)報價），實現(xiàn)翻倍以上增長。國產(chǎn)電池級氫氧化鋰價格在此前最低跌至 4.6 萬元/噸，最近一段時間開始啟動，價格漲至 6.7 萬元/噸，漲幅達 46%。另外值得注意的是，中國進口鋰輝石現(xiàn)貨價格也開始啟動，此前最低曾跌至 390 美金/噸，目前已小幅上調(diào)至 450 美金/噸。本輪主要是由需求主導驅(qū)動的碳酸鋰行情，之后有望疊加澳洲鋰輝石礦山產(chǎn)能出清，原料鋰輝石價格啟動，推動碳酸鋰和氫氧化鋰價格共振，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升，利好國內(nèi)核心鋰鹽加工企業(yè)，特別是有上游原料布局的企業(yè)利潤彈性會更大。圖 25：碳酸鋰價格持續(xù)上行

31、（含稅價，元/噸）圖 26：氫氧化鋰價格啟動（含稅價，元/噸）資料來源：亞洲金屬網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：亞洲金屬網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理供給端，國內(nèi)青海地區(qū)因為氣候寒冷，碳酸鋰產(chǎn)量維持低位，百川數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020 年 10-12 月青海地區(qū)碳酸鋰的單月產(chǎn)量分別為 3952/3714/3418 噸，相比7-9 月單月產(chǎn)量在 5000 噸 左右，產(chǎn)量減少了 3 成左右；2021 年 1 月產(chǎn)量只有2380 噸，產(chǎn)量進一步縮減；南方地區(qū)受到限電的影響，部分企業(yè)的產(chǎn)量略有下滑，比如江西地區(qū) 1 月碳酸鋰產(chǎn)量 4963 噸，環(huán)比減少 9.11%。需求端，新能源汽車和電動自行車需求強勁帶動正

32、極材料企業(yè)開工率提升，又疊加特斯拉 ModelY 等新車型推出，動力電池企業(yè)訂單火爆，供需兩端出現(xiàn)較為明顯的錯配。目前國內(nèi)碳酸鋰市場現(xiàn)貨庫存依然緊張，磷酸鐵鋰企業(yè)對碳酸鋰需求大幅增加，鑫欏鋰電最新報告表示，盡管目前國內(nèi)磷酸鐵鋰單月產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)造了歷史最高值，但是近幾個月來磷酸鐵鋰的實際出貨量都大于生產(chǎn)量，頭部企業(yè)出現(xiàn)明顯降庫存的現(xiàn)象。因此上游碳酸鋰供應商仍在不斷上調(diào)報價，短期內(nèi)甚至有望漲至 10 萬元/噸。從全年的角度看，Q1 供應偏緊，價格快速上行；Q2 供應會有所增加，尤其是國內(nèi)青海鹽湖提鋰的產(chǎn)量會有所恢復，市場價格可能會略有松動，但我們預計下游需求有望保持強勁，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格并不會有

33、太大的波動空間；Q3-Q4 本身是傳統(tǒng)的消費旺季，Q4 疊加年底備貨的支撐，價格有望進一步上行。綜上我們預計全年國產(chǎn)電池級碳酸鋰的價格始終會維持在 8.0萬元/噸上方，保持強勢。圖 27：國內(nèi)碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)量（月度值，噸）圖 28：國內(nèi)碳酸鋰和氫氧化鋰庫存（周度值，噸）資料來源：百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：百川資訊、國信證券經(jīng)濟研究所整理全球汽車電動化仍是未來鋰消費核心驅(qū)動力中國新能源汽車需求強勢復蘇。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，中國新能源汽車銷量數(shù)據(jù)連續(xù) 6 個月同比轉(zhuǎn)正，2020 年 7-12 月銷量分別為 9.79/10.93/13.79/16.02/20.00/ 24.80 萬輛

34、，同比分別增長 22.6%/28.2%/73.0%/113.4%/109.7/51.7%，全年銷量累計 134.53 萬輛，同比增長 11.54%。2021 年 1 月新能源汽車產(chǎn)銷量分別達到 19.4 萬輛和 17.9 萬輛，同比增長 2.9 倍和 2.4 倍。消費信心持續(xù)回升，市場需求仍將保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢，我們預計 2021 年中國新能源車銷量有望達到200 萬輛，同比增長超過 40%。圖 29：中國新能源汽車銷量數(shù)據(jù)（月度值，萬輛）圖 30：中國新能源汽車銷量數(shù)據(jù)（年度值，萬輛）資料來源：中汽協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中汽協(xié)、國信證券經(jīng)濟研究所整理歐洲新能源汽車銷量持續(xù)超市場

35、預期。2020 年 12 月歐洲主要國家(德、法、英等八國)新能源車注冊量21.3 萬輛，歐洲2020 年整體銷量約為130 萬輛，同比+140%，持續(xù)大超市場預期，歐洲主流國家新能源汽車滲透率達到 13.9%。預計 2021 年歐洲新能源車市仍將維持高增速，多款爆款車型集中上市，有望快速拉動消費，全年銷量有望達到 200 萬輛。歐洲制定嚴苛的碳排放規(guī)則。2018 年歐盟立法中，將乘用車碳排放標準于 2021年底降至 95g/km，其中 2020 年 95%銷售新車降至 95g/km 水平，2025 年降至 80.8g/km，2030 年進一步降至 59.4g/km。而 2020 年 9 月的

36、2020 年氣候目標計劃中，歐盟進一步上調(diào)減排幅度（2030 年相較 1990 年減排幅度由 40%上調(diào)為 55%），則 2030 年碳排放水平為 47.5g/km。圖 31：歐洲主流國家新能源汽車銷量數(shù)據(jù)（萬輛）圖 32：全球主流汽車市場碳排放目標（g/km）資料來源：SMMT、CCFA、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：HIS、EEA、國信證券經(jīng)濟研究所整理特斯拉產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)持續(xù)超市場預期。Model 3 顯著放量幫助特斯拉持續(xù)領跑全球電動車企，Model 3 從 2017 年 7 月正式交付，到 2018Q3 顯著放量，2019年全年銷量超過 30 萬輛，是全球最暢銷的電動車型，幫助特斯拉在

37、 2019 年銷量接近 37 萬輛，并在 2017-2019 年持續(xù)領跑全球電動車企。特斯拉官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4 汽車產(chǎn)量分別為 10.27/8.23/14.50/17.98 萬輛，同比分別增長 33.10%/-5.49%/50.84%/71.38%；2020Q1/Q2/Q3/Q4 汽車銷量分別為 8.85/9.09/13.96/18.06 萬輛，同比分別增長 40.43%/-4.68%/43.63%/ 61.09%。公司全年合計產(chǎn)銷規(guī)模分別是 50.97 和 49.96 萬輛，符合年初制定的目標。特斯拉作為現(xiàn)象級電動車產(chǎn)品，電池和電控技術(shù)持續(xù)領先全行業(yè)，能夠引發(fā)

38、“鯰魚效應”。上海超級工廠是特斯拉全球布局的重要一環(huán)。特斯拉上海超級工廠于 2020 年 1月 7 日正式交付第一輛國產(chǎn) Model 3，目前產(chǎn)能已提升至每周 5600 輛（約 30萬/年），二期 ModelY 產(chǎn)線按計劃建設中，首批車型將于 2021 年交付。2020年 5 月 1 日，特斯拉中國宣布 Model3 標準續(xù)航升級版價格由 30.355 萬元下調(diào)至 27.155 萬元，10 月 1 日又進一步下調(diào)至 24.99 萬元（補貼后）。特斯拉于2020 年 4 月還在中國推出了 Model 3 的長續(xù)航版本，這款車 NEDC 續(xù)航將達到 668 公里，5 月份已經(jīng)開始交付。另外特斯拉于

39、 2021 年 1 月 1 日推出國產(chǎn) Model Y 和 Model 3 高性能版。國產(chǎn) Model Y 長續(xù)航版/高性能版起售價為 33.99/36.99 萬元，降價 14.81/16.51 萬元，分別于 2021.1/2021Q3 交付；同時下架長續(xù)航后驅(qū)版 Model 3，推出 33.99 萬元的高性能版，1 月開始交付。表 5：特斯拉產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)（輛）2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4Model S/X production269032516114163145171631817933153906326

40、1699216097Model 3/Y production5323961394629757253179837869588728275946128044163660Total production801428655577138870489615510489110267282272145036179757Model S/X deliveries27710276071209117722174831947512230106141527518920Model 3/Y deliveries5606563359509287763479703926207626680277124318161650Total

41、deliveries83775909666301995356971861120958849690891139593180570資料來源：Tesla、國信證券經(jīng)濟研究所整理中長期維度：全球鋰精礦原料供應緊張，將繼續(xù)推升鋰鹽價格近期國內(nèi)碳酸鋰價格快速上漲，但原料鋰精礦價格僅小幅度上調(diào)，兩者出現(xiàn)比較明顯的價格錯配，主要原因是由于澳洲鋰精礦產(chǎn)銷量基本已經(jīng)被鎖定，沒有過多外銷的量，所以價格就沒有像鋰鹽價格這么頻繁的變動。目前來看鋰鹽廠利潤是比較可觀的。但從中長期的角度來看，我們認為澳洲鋰精礦價格上漲的確定性是非常強的，有可能在今年二季度就會快速啟動，之后有望從成本角度繼續(xù)支撐國內(nèi)鋰鹽價格上漲，鋰行業(yè)景氣

42、度會持續(xù)提升。圖 33：全球鋰資源供應（2019 年）圖 34：鋰精礦價格（美元/噸）資料來源：USGS、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：亞洲金屬網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理鋰精礦價格跌至底部，西澳鋰礦產(chǎn)能加速出清。中國鋰輝石到岸價自 2018 年上半年開始從最高點 965 美金/噸到此前已跌破 400 美金/噸，這個價格已低于西澳七大鋰礦當中Wodgina 和Bald Hills 單位現(xiàn)金成本。2019 年 8 月Alita 公司發(fā)生債務違約，開始進行破產(chǎn)重組；2019 年 10 月雅保宣布Wodgina 關停維護；2020 年 10月Altura 被破產(chǎn)接管。澳洲鋰輝石礦山產(chǎn)能加速出清，原計

43、劃投入的新增產(chǎn)能也無限延期，行業(yè)底部信號愈加清晰。西澳主力礦山以長單包銷為主，能夠流通的散單寥寥無幾。澳洲鋰輝石是全球最重要的原材料供應，2019 年澳洲礦石鋰產(chǎn)量約占全球礦石鋰產(chǎn)量 85%，整體約占全球鋰資源供應總量的 51%。但是根據(jù)統(tǒng)計，澳洲鋰輝石精礦產(chǎn)量已幾乎完全被包銷協(xié)議鎖定，散單銷售量寥寥無幾。其中，Greenbushes 產(chǎn)量全部給兩大股東天齊鋰業(yè)和Albemarle；Mt Cattlin 年產(chǎn) 18 萬噸鋰精礦分別包銷給雅化集團 12萬噸和盛新鋰能 6 萬噸；Mt Marion 年產(chǎn) 40 萬噸鋰精礦已經(jīng)全部包銷給贛鋒鋰業(yè)； Pilbara-Pilgangoora 年產(chǎn) 33

44、萬噸鋰精礦，包銷給贛鋒鋰業(yè) 16 萬噸、容匯通用鋰業(yè) 12 萬噸和天宜鋰業(yè) 7.5 萬噸；Altura-Pilgangoora 年產(chǎn) 22 萬噸鋰精礦，分別包銷給贛鋒鋰業(yè) 7 萬噸、永杉鋰業(yè) 6 萬噸、瑞福鋰業(yè) 3.5 萬噸、Lionergy6.5 萬噸以及盛新鋰能 5 萬噸，即使考慮Altura 在破產(chǎn)重組之后又快速復產(chǎn)，也已經(jīng)沒有多余產(chǎn)能可以進行散單銷售。綜上來看，澳洲鋰輝石資源包銷主要還是集中在國內(nèi)幾家一、二線的鋰鹽加工企業(yè)手中，而對于大部分三、四線的鋰鹽加工企業(yè)而言，如果沒有資源端的保障，很難能夠給下游客戶提供質(zhì)量和數(shù)量都比較穩(wěn)定的產(chǎn)品。表 6：西澳鋰礦山包銷情況礦山股權(quán)結(jié)構(gòu)鋰精礦產(chǎn)能

45、(萬噸)包銷情況Greenbushes天齊鋰業(yè) 51%，Albemarle49%135全部銷售給天齊鋰業(yè)和 AlbemarleMt CattlinGalaxy Resources100%18雅化集團 12+盛新鋰能 6 Mt MarionRIM100%，贛鋒鋰業(yè)和Mineral Resources(MRL)各40全部銷售給贛鋒鋰業(yè)持有 RIM50%股權(quán)PLS-PilgangooraCATL 持有Pilbara8.24%股權(quán),是Pilbara 單一第一大股東；贛鋒鋰業(yè)持有Pilbara6.86%股權(quán)。33贛鋒鋰業(yè) 16+通用鋰業(yè) 14WodginaAlbemarle60%，Mineral Res

46、ources（MRL）40%75停產(chǎn)維護Altura-PilgangooraAltura 全資控股，杉杉股份持有 Altura15.11%股權(quán)22贛鋒鋰業(yè)7+永杉鋰業(yè)6+瑞福鋰業(yè)3.5+Lionergy6.5+盛新鋰能 5；Altura 于 2020 年 10 月 26 日被破產(chǎn)接管Bald HillsAlita 全資控股，Galaxy Resources 持有公司 12.22%股權(quán)，是公司的第一大股東資料來源：各家公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理15.5破產(chǎn)重組重點關注有上游鋰原料布局的企業(yè)以及主流的鋰鹽加工企業(yè)我們判斷，本輪主要是由需求主導驅(qū)動的碳酸鋰行情，磷酸鐵鋰需求火爆快速拉動碳酸鋰價

47、格上漲；之后有望疊加澳洲鋰輝石礦山產(chǎn)能出清，原料鋰輝石價格啟動，繼續(xù)推動碳酸鋰和氫氧化鋰價格共振上行，行業(yè)景氣度將持續(xù)提升，利好國內(nèi)核心鋰鹽加工企業(yè)，尤其是對于擁有上游原料布局的企業(yè)，利潤彈性更大。建議配置：贛鋒鋰業(yè)和中礦資源；建議關注：天齊鋰業(yè)、雅化集團、盛新鋰能、永興材料和川能動力。黃金：當前時間點我們開始逐步翻多黃金美國新一輪財政刺激有所推遲，近期美債利率走高對金價形成壓制2020 年 3 月以來為應對疫情及全球金融市場出現(xiàn)流動性危機，美聯(lián)儲和美國財政部連續(xù)多輪密集發(fā)布政策，全方位給經(jīng)濟主體輸送流動性，包括將聯(lián)邦基金目標利率降低至零，這是美國有史以來規(guī)模最大的刺激計劃，美聯(lián)儲也快速擴表至

48、 7 萬億美金以上?！爸鄙龣C撒錢”方式大量增加了貨幣供應，這些貨幣用來從商業(yè)銀行手中購買國債，以充實銀行的儲備，之后再流入股票等紙質(zhì)資產(chǎn)，所以在推升美國股市的同時并沒有造成惡性通貨膨脹，美國金融市場股指屢創(chuàng)新高；美國房地產(chǎn)銷售火熱，2020 年美國房屋銷售增長 5.6%，創(chuàng)出 2006 年以來的最快增速。但實際上 TIPS 隱含的通脹預期相比之前發(fā)生流動性危機的時候是已經(jīng)明顯提升了。圖 35：美聯(lián)儲快速擴表圖 36：美國 10 年期通脹指數(shù)國債（TIPS）隱含通脹數(shù)據(jù)（%）資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理新冠疫情在全球蔓延之后，海外市場貨幣供

49、應量大幅增加，美國 10 年期國債利率走低。與此同時，美國和歐洲市場需求復蘇快于生產(chǎn)，供需的錯配導致中國出口訂單明顯增加，海外市場由于需求復蘇和流動性泛濫使得通脹預期是快速抬升。美國實際利率走低推升黃金價格上漲，這是 2020 年 3 月至 8 月黃金價格快速上行的核心邏輯。自 2020 年 8 月以來，金價走勢疲軟，和工業(yè)金屬轟轟烈烈的商品牛市形成鮮明對比。理論上美國大量“放水”是利多黃金的，但是自去年 3-4 月份美聯(lián)儲以“直升機撒錢”的方式大量增加貨幣供應，快速擴表至 7 萬億美金以上之后，新一輪財政刺激計劃卻遲遲未推出，貨幣寬松邊際上是大大放緩的，由此也打開了利率上行的空間。而近期隨著

50、海外積極推進疫苗接種，疫情出現(xiàn)拐點。世衛(wèi)組織最新數(shù)據(jù)顯示 2021 年 2 月 28 日全球新冠肺炎確診病例新增 384956 例，自 2021 年 1 月 8 日854995 例高位回落。另外，截至 2 月 27 日全球新冠疫苗接種約 2.4 億劑；美國新冠疫苗接種約 7280 萬劑，接種比例達到 21.77%。新冠疫苗接種工作的推進有利于海外供需兩端快速回暖。今年 1 月份美國耐用品訂單增速環(huán)比增長 3.41%，核心資本品訂單增速環(huán)比增長 0.49%，兩個數(shù)據(jù)都是連續(xù) 9 個月時間轉(zhuǎn)正。美國 10 年期國債利率從年初 0.9%飆升至目前 1.44%，實際也是對未來一段時間之內(nèi)經(jīng)濟會出現(xiàn)復蘇

51、的驗證，防止經(jīng)濟過熱踩一踩剎車，這時候順周期的原油、工業(yè)金屬等商品的價格會有上佳表現(xiàn)。美債名義利率走高，通脹預期由于貨幣供給增量放緩，斜率放緩，實際利率走高對黃金價格形成壓制。圖 37：美國 10 年期國債收益率圖 38：美國新冠疫情出現(xiàn)拐點資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 39：全球新冠疫苗接種總量（萬劑次）圖 40：全球新冠疫苗接種進度 TOP10（3 月 1 日）資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理美國政府推動 1.9 萬億財政刺激法案，美聯(lián)儲重申保持寬松的貨幣政策近期美國疫情迎來拐點，

52、但貨幣超發(fā)并沒有停止。美國新總統(tǒng)拜登在 2021 年 1月 20 日宣布就職美國總統(tǒng)之后隨即出臺了一系列的防疫措施，推出三項新的政策：1）發(fā)起 100 天戴口罩挑戰(zhàn)；2）重新加入世界衛(wèi)生組織；3）設立新冠疫情應對協(xié)調(diào)官，同時提出目標：在就任總統(tǒng)的前 100 天完成 1 億劑新冠疫苗接種。另外，拜登政府在 2021 年 1 月 14 日公布了 1.9 萬億美金的紓困計劃，計劃包括：向大多數(shù)美國人直接支付 1400 美元，連同 12 月的 600 美元，救濟總金額將達到 2000 美元；將聯(lián)邦每周失業(yè)救濟金提高到 400 美元，并延長到 9月底；將聯(lián)邦最低工資提高到每小時 15 美元，并撥款 35

53、00 億美元用于州政府和地方政府援助；撥款 1700 億美元用于 K-12 學校和高等教育機構(gòu)；撥款 500億美元用于新冠病毒檢測；撥款 200 億美元用于國家疫苗方案。目前拜登政府在全力推進紓困計劃：美國時間 2 月 22 日，美國眾議院預算委員會以 19 票贊成 16 票反對的投票結(jié)果決定推進該計劃；美國時間 2 月 27 日，美國眾議院以219 票贊成 212 票反對的投票結(jié)果通過該計劃；法案隨后還將在參議院討論，屆時預計將面臨更大的黨派挑戰(zhàn)和更繁瑣的程序。民主黨目標是 3 月中旬之前能讓拜登簽署該法案，因為屆時增加的失業(yè)救濟和其他一些類型的援助將到期。美聯(lián)儲重申保持寬松的貨幣政策。美國

54、前期貨幣超發(fā)導致流動性過剩，推高股市估值，但是美聯(lián)儲寬松的貨幣政策現(xiàn)在還遠沒有到轉(zhuǎn)向的時間點。2020 年 8月 27 日美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話表示：未來美聯(lián)儲將采取“平均通脹目標”政策，將會允許通脹在一定時間內(nèi)適度超過 2%。這被認為是美聯(lián)儲自 2012 年以來對貨幣政策框架進行的最大一次調(diào)整，表明美聯(lián)儲基準利率位于零附近且不再下調(diào)的情況下，淡化對通脹水平的容忍度。2021 年 1 月 14 日鮑威爾發(fā)表講話表示：除非出現(xiàn)令人不安的通脹和失衡，否則將不會加息；美聯(lián)儲將非常透明，當討論縮減寬松的具體日期變得合適時，會讓市場知曉。美聯(lián)儲 FOMC1月份紀要重申，美聯(lián)儲將在未來很長一段時間內(nèi)保持

55、寬松的貨幣政策，因為當前美國經(jīng)濟狀況與美聯(lián)儲的長期目標還有很大的距離，美聯(lián)儲致力于達到最大的就業(yè)率和實現(xiàn) 2%的平均通脹率，為了實現(xiàn) 2%平均通脹率的目標，將允許在未來某一段時間之內(nèi)通脹率超過 2%的水平。美聯(lián)儲仍然將聯(lián)邦基準利率維持在近零水平，并維持每月最低 1200 億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模。美國短期內(nèi)并不具備退出貨幣寬松的條件。我們認為，在經(jīng)歷過 2020 年新冠疫情的蔓延和流動性風險之后，全球經(jīng)濟一定會呈現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)，目前美國經(jīng)濟復蘇是階段性的，中長期經(jīng)濟判斷仍存在比較大的不確定性，美聯(lián)儲現(xiàn)在遇到的困難并不只是短期的，而是中長期的充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。2021 年 1 月美國核心 CPI

56、同比增長 1.4%；核心 PCE 同比增長 1.53%，兩個指標相比于 2%通脹率目標還有一定的差距；美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示：2021 年 1 月美國失業(yè)率為 6.3%，環(huán)比下降 0.4 個百分點，雖然相比于 2020 年 4 月 14.8%的大流行峰值以來已經(jīng)大幅下降，但是相比于疫情之前 3.5%的水平還有不小的差距；1 月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人口僅 4.9 萬人；1 月美國失業(yè)人口降至 1010 萬人，永久失業(yè)人口維持在 350 萬人的高位。數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場復蘇發(fā)力。美國財政部長耶倫表示：新冠大流行期間有 400 萬人因照看孩子而退出勞動力大軍，美國有效失業(yè)率實際接近 10%；如果沒有足

57、夠的聯(lián)邦支持，美國勞動力市場失業(yè)率可能要到 2025 年才能回落到 4%水平，如果出臺足夠強勁的刺激方案，美國有望在 2022 年恢復充分就業(yè)，否則將有就業(yè)和經(jīng)濟復蘇放緩的風險。綜上來看，新冠疫情對美國的影響是深遠的，高失業(yè)率才是美國目前所面臨最大的風險，判斷拜登政府紓困計劃成功與否的關鍵在于該計劃能讓失業(yè)率以多快速度恢復到大流行前的水平，所以美國短期內(nèi)并不具備退出貨幣寬松的條件。圖 41：美國核心CPI 和 PCE圖 42：美國失業(yè)率資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理全球通脹預期迅速抬頭，海外國家M2 同比大幅飆升全球貨幣超發(fā)背景下，目前全球

58、通脹預期正在迅速抬頭。2020 年底以來能源、金屬、原材料等大宗商品幾乎全部都大幅漲價，其中原油價格已恢復至 2020年初的水平；LME 銅價已接近歷史最高位 10000 美金/噸左右的位置，中國南華工業(yè)品指數(shù)進入 2021 年后已快速上漲 14%左右。受到疫情的影響，全球商品供給只是恢復性增長，供需邊際改善，同時市場對歐美新一輪的財政刺激抱有較高的期待，歐美市場短期內(nèi)將維持貨幣寬松，也進一步支撐商品的價格上漲。2021 年 1 月歐元區(qū)核心通脹率為 0.9%，較上月提升 1.2 個百分點；美國 10 年期通脹指數(shù)國債 TIPS 所隱含的通脹預期也達到了 2.16%，是 2018 年中以來的最

59、高位。另外，美國、日本、歐洲等國家的 M2 同比大幅飆升。2021 年 1 月，美國 M2增速同比增長達到 25.8%，繼續(xù)創(chuàng)造歷史新高，雖然美國是以直接融資為主的金融體系，直接融資不會派生 M2，但 M2 高增長也反映出新冠疫情對美國金融體系的影響遠高于 2008 年金融危機。歐洲和日本也是同樣的情況。最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū) M2 增速同比已經(jīng)上升至 12.3%，超過了金融危機之后的水平；日本 M2 增速同比已經(jīng)上升至 9.4%，顯著高于金融危機以后過去十年中平均 3.0%的增速。M2 數(shù)據(jù)是相對領先的宏觀經(jīng)濟指標，海外國家 M2 高增長表明貨幣已開始流向?qū)嶓w，全球經(jīng)濟復蘇非常有可能會超預期。

60、圖 43：疫情后歐元區(qū)通脹率已明顯提升圖 44：疫情后美國 M2 同比增速創(chuàng)歷史新高資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 45：疫情后歐元區(qū) M2 同比增速創(chuàng)造歷史新高圖 46：疫情后日本 M2 同比增速創(chuàng)階段性新高資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理預計今年二季度金價有望重新回到上行通道全球大量“放水”理論上是利多黃金的，但是金價在過去半年表現(xiàn)疲軟，主要是由于美國新一輪財政刺激方案遲遲未落地，美債利率快速上升，導致實際利率走高對黃金價格形成壓制。但站在目前這個時間點，我們開始逐步翻多黃金，一方面