盤面裂解利潤(rùn)重心將上移

1、不考慮進(jìn)口消費(fèi)稅政策的情況下，根據(jù)轉(zhuǎn)產(chǎn)/停產(chǎn)情況、季節(jié)性以及生產(chǎn)積極性預(yù)估瀝青產(chǎn)量，預(yù)計(jì)下半年煉廠 仍有累庫(kù)壓力。計(jì)入進(jìn)口消費(fèi)稅政策對(duì)沒有原油進(jìn)口配額的簡(jiǎn)單型煉廠的影響（9月計(jì)入50%影響，10-12月計(jì)入100%影響） 后，平衡表將由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺，因此認(rèn)為瀝青盤面裂解利潤(rùn)重心將上移。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，天風(fēng)期貨研究所2020-11-06,原油上行2020-12-16,大規(guī)模囤貨未出現(xiàn)，煉廠累庫(kù)，瀝青裂解利潤(rùn)被壓縮2021-01-05,原油上行2021-03-08,大規(guī)模囤貨仍未出現(xiàn)，剛需開啟不足，煉廠累庫(kù)，瀝青裂解 利潤(rùn)被壓縮2021-03-31,交割邏輯冒頭2021-04-12,交割邏輯再

2、冒頭2021-05-14,進(jìn)口消費(fèi)稅政策發(fā)布2021-06-11,東北煉廠查稅消 息被廣泛傳播1000150020002500300035004000元/噸瀝青期貨主力合約收盤價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：百川、wind6050403020100萬(wàn)噸瀝青進(jìn)口量季節(jié)性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年121086420萬(wàn)噸瀝青出口量季節(jié)性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年400350300250200150100萬(wàn)噸瀝青產(chǎn)量季節(jié)性1月2月3月4月5月6月7

3、月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月瀝青對(duì)外依存度30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：百川，隆眾，天風(fēng)期貨研究所按照百川口徑，截至5月瀝青產(chǎn)能為8373萬(wàn)噸/年，相較于2020年初增加了24

4、%。企業(yè)名稱省份瀝青產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年投產(chǎn)/計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間備注鑫?；ず颖?002021年下半年環(huán)評(píng)顯示瀝青產(chǎn)能500萬(wàn)噸/年廣東石化廣東1302021年12月按照委內(nèi)瑞拉原油設(shè)計(jì)中海瀝青（營(yíng)口）遼寧-設(shè)計(jì)計(jì)劃2022年5月完工120萬(wàn)噸年高端潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油和150萬(wàn)噸年低硫船燃項(xiàng)目，設(shè)計(jì)主 產(chǎn)低硫船燃，不排除產(chǎn)瀝青可能性數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，百川，天風(fēng)期貨研究所絕對(duì)利潤(rùn)（瀝青現(xiàn)貨綜合利潤(rùn)）和相對(duì)利潤(rùn)（柴油-瀝青價(jià)差）長(zhǎng)周期與瀝青產(chǎn)量相關(guān)，拐點(diǎn)有所對(duì)應(yīng)，但短期幅度不能對(duì)應(yīng)。季節(jié)性因素對(duì)于產(chǎn)量的影響更加明顯，三季度預(yù)計(jì)瀝 青產(chǎn)量將回升。400350300250200150100萬(wàn)噸瀝青產(chǎn)量季節(jié)性1月2月3

5、月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年100150200250300350400-15-100-551015202015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09萬(wàn)噸$/bbl瀝青綜合利潤(rùn)與瀝青產(chǎn)量（滯后1個(gè)月）瀝青生產(chǎn)方案理論利潤(rùn)瀝青月產(chǎn)量（右軸）400050010001500

6、2000250030003500400045002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09萬(wàn)噸元/噸山東柴油-瀝青價(jià)差與瀝青產(chǎn)量（滯后2個(gè)月，左軸逆序）350300250200150100山東柴油-瀝青瀝青月產(chǎn)量（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾，天風(fēng)期貨研究所根據(jù)煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)/停產(chǎn)情況，推算日產(chǎn)量。預(yù)計(jì)6月產(chǎn)量環(huán)比下降12萬(wàn)噸，隆眾口徑預(yù)計(jì)環(huán)比下降13.2萬(wàn)噸

7、。7月產(chǎn)量排產(chǎn)隆眾預(yù)計(jì)289萬(wàn)噸，百川預(yù)計(jì)277萬(wàn)噸， 考慮到季節(jié)性因素以及東北煉廠有復(fù)產(chǎn)可能性，我們 預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量為285萬(wàn)噸。萬(wàn)噸瀝青推算日產(chǎn)量121086420200180160140120100806040200萬(wàn)噸隆眾排產(chǎn)與實(shí)際產(chǎn)量對(duì)比中石油計(jì)劃中石化計(jì)劃中海油計(jì)劃地?zé)捰?jì)劃 中石油實(shí)際中石化實(shí)際中海油實(shí)際地?zé)拰?shí)際數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，百川，天風(fēng)期貨研究所2-5月瀝青進(jìn)口量為歷史同期低位。歷史上絕大部分時(shí)期瀝青進(jìn)口量均大于瀝青進(jìn)口船期 數(shù)量，因此認(rèn)為6月瀝青進(jìn)口量將回升。6050403020100萬(wàn)噸瀝青進(jìn)口量季節(jié)性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017

8、年2018年2019年2020年2021年6050403020100萬(wàn)噸進(jìn)口瀝青船期與進(jìn)口量對(duì)比瀝青進(jìn)口船期瀝青進(jìn)口量454035302520151050201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105萬(wàn)噸瀝青進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)韓國(guó)新加坡馬來(lái)西亞泰國(guó)伊拉克數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，海關(guān)，天風(fēng)期貨研究所進(jìn)口瀝青以韓國(guó)、新加坡為主要來(lái)源

9、國(guó)，兩國(guó)占比在60%以上。454035302520151050201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105萬(wàn)噸瀝青進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)韓國(guó)新加坡馬來(lái)西亞泰國(guó)伊拉克100%80%60%40%20%0%中國(guó)進(jìn)口韓國(guó)、新加坡瀝青合計(jì)占比兩國(guó)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，海關(guān)，天風(fēng)期貨研究所181614121086420萬(wàn)噸中國(guó)進(jìn)口新加坡

10、瀝青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年454035302520151050萬(wàn)噸中國(guó)進(jìn)口韓國(guó)瀝青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年121086420萬(wàn)噸中國(guó)進(jìn)口馬來(lái)西亞瀝青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年4.543.532.521.510.50萬(wàn)噸中國(guó)進(jìn)口泰國(guó)瀝青1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年-6/15檢修，路透：

11、SK 4#CDU于2021/3/15GS Caltex 4#CDU于2021/3/1-4/30檢修數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，天風(fēng)期貨研究所瀝青出口量的季節(jié)性不明顯，亦無(wú)其他明顯規(guī)律。目前尚處于歷史區(qū)間內(nèi)。121086420萬(wàn)噸瀝青出口量季節(jié)性1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年2009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-0

12、72018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07萬(wàn)噸瀝青出口量121086420出口數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料，wind，天風(fēng)期貨研究所自2017年起，歷年年初公布的全國(guó)年度投資計(jì)劃與實(shí)際完成額相差較大，指導(dǎo)意義有限。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，各省公布的投資計(jì)劃匯總之后的數(shù)額更為有效。匯總目前已發(fā)布的省級(jí)公路投資計(jì)劃并經(jīng)處理（因口徑不同），得到全國(guó)公路投資計(jì)劃為23036億，若計(jì)劃完成度達(dá)到109%，則2021年公路投資完成額將達(dá)到25167億，同比增速將達(dá)3.7%，不及2020年的11%。單位：億全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)議口徑 公路水路投資實(shí)際完成公路投資

13、計(jì)劃各省口徑匯總實(shí)際完成完成度備注2017年18000227071904521163111%2018年18000233501952821335109%2019年18000234521976021895111%2020年18000258832048024312119%2021年24000-2303625167-按109%的完成度估算數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，天風(fēng)期貨研究所 公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比繼續(xù)下降，5月降至20.6%，環(huán)比+11.9%是歷史同期最低。暫時(shí)維持年增速3.7%的預(yù)期，不做調(diào)整。03500300025002000150010005001-2 月 3月4月5月6月7月8月9月

14、10 月 11 月 12 月億元公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額當(dāng)月值2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-40%-60%-20%40%20%0%80%60%120%100%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比2015年2016年2017年2018年2019年2020年202

15、1年數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料，wind，天風(fēng)期貨研究所瀝青和改性瀝青防水卷材產(chǎn)量累計(jì)同比與基建投資、房地產(chǎn)投資、建筑業(yè)竣工面積累計(jì)同比長(zhǎng)期走勢(shì)一致，但是短期節(jié)奏和 幅度有所背離，認(rèn)為只能定性，難以定量。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2007年1月2007年8月2008年3月2008年10月2009年5月2009年12月2010年7月2011年2月2011年9月2012年4月2012年11月2013年6月2014年1月2014年8月2015年3月2015年10月2016年5月2016年12月2017年7月2018年2月2018年9月2019年4月2019年11月2020年

16、6月2021年1月2021年8月瀝青和改性瀝青防水卷材產(chǎn)量增速與投資增速產(chǎn)量:瀝青和改性瀝青防水卷材:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比40%20%0%-20%-40%60%80%100%120%2007年1月2007年8月2008年3月2008年10月2009年5月2009年12月2010年7月2011年2月2011年9月2012年4月2012年11月2013年6月2014年1月2014年8月2015年3月2015年10月2016年5月2016年12月2017年7月2018年2月2018年9月2019年4月2019

17、年11月2020年6月2021年1月2021年8月瀝青和改性瀝青防水卷材產(chǎn)量增速與投資增速產(chǎn)量:瀝青和改性瀝青防水卷材:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2007年1月2007年8月2008年3月2008年10月2009年5月2009年12月2010年7月2011年2月2011年9月2012年4月2012年11月2013年6月2014年1月2014年8月2015年3月2015年10月2016年5月2016年12月2017年7月2018年2月2018年9月2019年4月2019年11月2020年6月2021年1月2021年8

18、月產(chǎn)量:瀝青和改性瀝青防水卷材:累計(jì)同比產(chǎn)量:瀝青和改性瀝青防水卷材:累計(jì)同比建筑業(yè):竣工面積:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料，百川，天風(fēng)期貨研究所1-5月防水瀝青用量累計(jì)同比增加36.46%，下半年預(yù)計(jì)月均用量為45萬(wàn)噸左右，與去年大體持平。50604030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月萬(wàn)噸消費(fèi)-防水市場(chǎng)2017年2018年2019年2020年2021年01020304050600500010000150002000025000300002017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年

19、1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月萬(wàn)噸萬(wàn)平方米防水卷材產(chǎn)量與防水瀝青用量產(chǎn)量:瀝青和改性瀝青防水卷材:當(dāng)月值瀝青防水市場(chǎng)用量，右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：百川，wind，天風(fēng)期貨研究所注意這里的船燃、焦化需求指的是瀝青流向船燃、焦化市場(chǎng)的部分，和真正的船燃、焦化市場(chǎng)僅有小部分重合。2020年兩市 場(chǎng)方向合計(jì)124萬(wàn)噸，僅占4%。船燃市場(chǎng)瀝青消費(fèi)量的季節(jié)性較明顯，另外與內(nèi)貿(mào)船燃-瀝青價(jià)差也有一定的相關(guān)性。焦化市場(chǎng)瀝青消費(fèi)量沒有明顯的規(guī)律。1816141210864201月2月3月4

20、月5月6月7月8月9月10月11月12月萬(wàn)噸消費(fèi)-船燃市場(chǎng)2017年2018年2019年2020年2021年0510152025萬(wàn)噸消費(fèi)-焦化市場(chǎng)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年181614121086420050010001500200025002017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月萬(wàn)噸元/噸內(nèi)貿(mào)船燃

21、-瀝青與船燃市場(chǎng)消費(fèi)秦皇島內(nèi)貿(mào)180CST-東北瀝青消費(fèi)-船燃市場(chǎng)，右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：百川，天風(fēng)期貨研究所根據(jù)當(dāng)前轉(zhuǎn)產(chǎn)/停產(chǎn)情況、季節(jié)性以及生產(chǎn)積極性，平衡表調(diào)低了下半年的產(chǎn)量預(yù)期，過(guò)剩量下降但仍然過(guò)剩。平衡表暫未計(jì)入進(jìn)口消費(fèi)稅政策的影響，繼續(xù)關(guān)注煉廠原料問(wèn)題的解決方式。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料，天風(fēng)期貨研究所2021年5月14日，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布公告，將對(duì)歸入稅則號(hào)列27150000，且440攝氏度以下時(shí)蒸餾出的礦物油以體積計(jì)大于5%的進(jìn)口產(chǎn)品，視同燃料油按1.2元/升的單位稅額征收進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅。該進(jìn)口產(chǎn)品主要包括“稀釋瀝 青”。商品編碼商品名稱規(guī)格型號(hào)商品描述27150000瀝青混合

22、物用途:用于生產(chǎn)瀝青。加工方法:原油按蒸餾法得到瀝青后用調(diào)和法將瀝青與非標(biāo)油漿按照比例混合。外觀：黑色黏稠狀液體。成分含量：瀝青84.6%，油性標(biāo)的15.4%。瀝青混合物，是原油按蒸餾法得到瀝青后用調(diào)和法將瀝青與非標(biāo)油漿按照比例混合，為黑 色黏稠狀液體，一般瀝青含量不低于60%。27150000稀釋瀝青(瀝青混合物)黑色粘稠液體，石油瀝青和稀釋劑加熱攪拌，無(wú)煅燒；70%石油瀝青，30%油性溶劑；建 筑防水膜及鋪路用粘合劑。27150000稀釋瀝青用途：用于生產(chǎn)加工提煉道路瀝青。成分：瀝青質(zhì)含量：2.83；殘?zhí)迹?.75；硫含量：2.89；灰分：0.024；密度：0.9618。餾程：初餾140；

23、10%餾出溫度325；30%餾出溫度435；50%餾出溫度505。材質(zhì)：黑色粘稠物。包裝：液體散貨無(wú)包裝。 來(lái)源：石油制品。加工方法：催化裂化。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，海關(guān)，隆眾，天風(fēng)期貨研究所2020年4月起稀釋瀝青進(jìn)口量再次出現(xiàn)了增長(zhǎng)，據(jù)彭博，這時(shí)的稀釋瀝青指標(biāo)與委內(nèi)瑞拉Merey原油相似，委內(nèi)瑞拉原油可能在馬來(lái)西亞周圍的海域通過(guò)Ship to Ship方式過(guò)駁，再以馬 來(lái)西亞稀釋瀝青的名義進(jìn)口到中國(guó)。隨著稀釋瀝青進(jìn)口量的增 加，馬來(lái)西亞原油進(jìn)口量出現(xiàn)了降低。進(jìn)口消費(fèi)稅政策發(fā)布后，5月稀釋瀝青進(jìn)口量環(huán)比增加93%，市場(chǎng)出現(xiàn)了搶進(jìn)口行為。港口稀釋瀝青庫(kù)存亦明顯上漲，當(dāng)下瀝青原料并不缺。04003

24、50300250200150100500萬(wàn)噸萬(wàn)噸稀釋瀝青進(jìn)口量與馬來(lái)西亞原油進(jìn)口量（右軸，逆序）50100150200250300進(jìn)口數(shù)量:天然瀝青等混合物(27150000):當(dāng)月值進(jìn)口數(shù)量:原油:馬來(lái)西亞:當(dāng)月值400350300250200150100500201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105萬(wàn)噸稀釋瀝青進(jìn)口量按來(lái)源國(guó)馬來(lái)西亞新加坡印度尼西亞數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)期貨研究所稀釋瀝青征收消費(fèi)稅之后，以稀釋瀝青作為原料的利潤(rùn)大幅惡化；簡(jiǎn)單型煉廠以燃料油作為原料生產(chǎn)瀝青的利潤(rùn)更差。對(duì)于沒有原油進(jìn)口配額的簡(jiǎn)單型煉廠而言，目前尚未聽聞?dòng)蟹€(wěn)定、足量且有經(jīng)濟(jì)性的原料替代渠道。煉廠類型原料情況消費(fèi)稅應(yīng)稅產(chǎn)品開票不同比例對(duì)應(yīng)的理論利潤(rùn)，元/噸30%50%100%簡(jiǎn)單型煉廠 常減壓稀釋瀝青，不交消費(fèi)稅，產(chǎn)瀝青20015956稀釋瀝青，交消費(fèi)稅，產(chǎn)瀝青-867-773-538進(jìn)