財(cái)務(wù)管理綜合知識(shí)

1、B 部分 應(yīng)用B部分介紹了大量的應(yīng)用，介紹方式是按照先概述理論，然后介紹這些理論在金融模型中的應(yīng)用。每個(gè)模型都遵循A部分介紹的設(shè)計(jì)步驟，以便提供學(xué)習(xí)和進(jìn)一步進(jìn)展的模板。B部分的章節(jié)安排如下：6 業(yè)績(jī)分析7 現(xiàn)金流8 預(yù)測(cè)模型9 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)10 方差分析11 收支平衡分析12 投資組合分析13 資本成本14 債券15 投資分析16 風(fēng)險(xiǎn)分析17 折舊18 租賃19 公司評(píng)估20 最優(yōu)化21 決策樹(shù)22 風(fēng)險(xiǎn)治理23 模型一覽表第6章:業(yè)績(jī)分析本章介紹用于考察公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與理解財(cái)務(wù)信息的模型.我們從對(duì)公眾公開(kāi)的公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告開(kāi)始,這些年度報(bào)告包括:董事會(huì)報(bào)告前一會(huì)計(jì)時(shí)期經(jīng)營(yíng)狀況的定性報(bào)告審計(jì)報(bào)告關(guān)

2、于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的第三方報(bào)告損益表標(biāo)示收益和成本狀況的報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表標(biāo)示公司資產(chǎn)與所欠銀行、政府債務(wù)的簡(jiǎn)要報(bào)表現(xiàn)金流量表標(biāo)示由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或其他緣故所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金的使用情況賬目附注依照英國(guó)公司法或海外公司法的要求，對(duì)上述報(bào)表所做出的細(xì)節(jié)解釋。報(bào)表的細(xì)節(jié)取決于公司所在地的相關(guān)公司治理法律要求。私人公司（股權(quán)不公開(kāi)）往往只能提供專門(mén)少的經(jīng)營(yíng)信息。在英國(guó)的確存在減少信息披露的傾向，甚至第三方的審計(jì)報(bào)告都能夠免除。公司制定年度報(bào)告和賬目所依據(jù)的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、會(huì)計(jì)慣例也必須在會(huì)計(jì)報(bào)告中進(jìn)行詳細(xì)講明。會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與會(huì)計(jì)慣例十分重要，因?yàn)橛捎跁?huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的不同，不同國(guó)家不同地區(qū)的公司之間往往專門(mén)難進(jìn)行比較。例如，會(huì)計(jì)利

3、潤(rùn)會(huì)由于人為延長(zhǎng)資產(chǎn)折舊期或者改變存貨估價(jià)方法而得到增加。公司業(yè)績(jī)分析需要對(duì)能夠獲得的信息進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，原始數(shù)據(jù)只有通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理才能提供關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的有效信息。公司業(yè)績(jī)分析師需要站在全行業(yè)的角度評(píng)審公司業(yè)績(jī)，股東需要了解他們的投資是否安全同時(shí)能夠得到增值，其他一些股東可能還想獲得關(guān)于組織進(jìn)展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于報(bào)表的各個(gè)部分，例如，資產(chǎn)負(fù)債表中往往都有應(yīng)收賬款（accounts receivable）總額或存貨(inventory)總額項(xiàng)目，但所有關(guān)于這些賬目的細(xì)節(jié)講明都在報(bào)告背后予以標(biāo)注。只有全面認(rèn)真地閱讀整個(gè)報(bào)表才能完全理解報(bào)表中 所排列的數(shù)字，。大多數(shù)人并不善于

4、分析海量數(shù)據(jù)從而專門(mén)難在較短的時(shí)刻內(nèi)理解數(shù)據(jù)間的關(guān)系。假如你想借鈔票給某一公司或者想了解該公司的經(jīng)營(yíng)狀況，你需要明白該公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否越來(lái)越大。一個(gè)方法確實(shí)是將公司的所有賬目以一種標(biāo)準(zhǔn)化的方法進(jìn)行“展開(kāi)”（spread accounts）以全面理解所有數(shù)據(jù)。過(guò)程如下：識(shí)不風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性描述通過(guò)展開(kāi)賬目、檢查經(jīng)營(yíng)結(jié)果并分析經(jīng)營(yíng)狀況減輕結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)是否正在增加標(biāo)準(zhǔn)化的賬目有助于從結(jié)果中查找異常數(shù)字依照絕對(duì)數(shù)值的變動(dòng)考察經(jīng)營(yíng)進(jìn)展趨勢(shì)計(jì)算財(cái)務(wù)比率和其他比率，舉例來(lái)講，利潤(rùn)率利潤(rùn)有可能處于上升狀態(tài)，然而利潤(rùn)率將告訴我們每一元銷售收入是否正在帶來(lái)更多的利潤(rùn)。清晰地顯示出需要進(jìn)一步深入分析或研究的部分

5、差不多信息將為現(xiàn)金流量分析、公司進(jìn)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)和公司價(jià)值評(píng)估提供進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。為了便于讀者理解，我們假定現(xiàn)在有如此一個(gè)虛構(gòu)的公司“技術(shù)銷售公司”.操作的第一步是建立一個(gè)包含損益表和資產(chǎn)負(fù)債表兩個(gè)清單的模型.此模型收集5年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)以便于推斷經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。假如你將借出一筆為期5年的款項(xiàng)，那么你將需要兩年以上的數(shù)據(jù)以便于分析。現(xiàn)金流量和一些比例能夠從這些數(shù)據(jù)信息中計(jì)算出來(lái)。這一切都基于Application_Template. 應(yīng)用模板能夠使許多差不多操作任務(wù)自動(dòng)完成。本章所應(yīng)用的模型模板稱為Financial_Analysis6.1利潤(rùn)和損失損益表（或稱為收益表）的結(jié)構(gòu)沿襲傳統(tǒng)（見(jiàn)圖6.1）,但為了便

6、于理解，此處做了一些簡(jiǎn)化處理。因此能夠通過(guò)增加數(shù)據(jù)將表格結(jié)構(gòu)復(fù)雜化以獲得更多的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)。圖 6-1收支平衡表 (原書(shū)103頁(yè) fig6.1) 日期基于名為“Enddate”的菜單單元格C20，從最近的日期開(kāi)始，使用EDATE函數(shù)向前回溯計(jì)算出其他日期，以保證時(shí)刻準(zhǔn)確。輸入單元格用藍(lán)色標(biāo)記，總數(shù)用粗體綠色標(biāo)記。依照現(xiàn)金流量準(zhǔn)則，每一列各單元格數(shù)據(jù)累加得到最終總量結(jié)果。現(xiàn)金收入為正值，現(xiàn)金支出為負(fù)值。為使表格易于理解，所有數(shù)字使用會(huì)計(jì)格式編排，如此數(shù)字“0”一律顯示為“-”。Excel不能直接從一個(gè)表格到另一個(gè)表格的計(jì)算得出最終結(jié)果。需要花費(fèi)一些精力用于理解每個(gè)單元格數(shù)據(jù)的含義。此模型使用數(shù)字編號(hào)

7、系統(tǒng)，例如，當(dāng)涉及到此表格中的數(shù)據(jù)時(shí)，“P”代表?yè)p益表，“B”代表資產(chǎn)負(fù)債表。表6-1清晰標(biāo)示出了利潤(rùn)水平 利潤(rùn)水平 表6.1 指標(biāo) 不稱毛利潤(rùn) 毛邊際凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn)或收益（EBIT，PBIT）財(cái)務(wù)項(xiàng)目扣除后利潤(rùn)稅前利潤(rùn) 稅前收益稅后凈利潤(rùn) 稅后利潤(rùn)或收益（EAT，PAT）未分配收益 未分配利潤(rùn)出于完備性考慮，百分比數(shù)據(jù)也在右側(cè)給出。（見(jiàn)圖 6.2）圖 6-2 收支平衡表-百分比(原書(shū)104頁(yè),fig 6.2)6.2資產(chǎn)負(fù)債表年末資產(chǎn)負(fù)債表將全面展示公司資產(chǎn)、負(fù)債的整體情況。依照國(guó)際慣例，資產(chǎn)方劃分為流淌資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（見(jiàn)圖 6-3），負(fù)債方劃分為流淌負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益。所有者

8、權(quán)益又進(jìn)一步劃分為股本和留存收益（見(jiàn)圖6-4）。因此，能夠在圖6.4的基礎(chǔ)上增加優(yōu)先股等欄目以便更加詳細(xì)地描述資產(chǎn)負(fù)債表。圖 6-3 資產(chǎn) (原書(shū)104頁(yè),fig 6.3) 每年的總資產(chǎn)額差不多給出并提供一個(gè)相應(yīng)的百分比值. 那個(gè)地點(diǎn)不需要任何程序，Excel的作用在于保證計(jì)算的準(zhǔn)確。在整個(gè)表格中數(shù)字、顏色、行列和整體外觀的格式是統(tǒng)一的。同樣的，所有的報(bào)表都使用名為“SetUpSheet”的宏插入傳統(tǒng)的頁(yè)眉、頁(yè)腳。圖 6-4 負(fù)債 (原書(shū)105頁(yè),fig 6.4) 此表格中的“CheckSum”一項(xiàng)用來(lái)核對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債是否相等。（見(jiàn)圖6-4）。假如資產(chǎn)與負(fù)債不相等，在單元格E43中將顯示警告信息

9、。損益表和資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成此模型的差不多數(shù)據(jù)來(lái)源。在上表中，能夠順著行觀看進(jìn)展趨勢(shì)。百分比圖示會(huì)有所關(guān)心。然而最終需要計(jì)算一些比率以更加透徹地了解表格所反映的經(jīng)濟(jì)事實(shí)。使用Excel能夠快捷地得出結(jié)果，從而幸免了使用簡(jiǎn)易計(jì)算器和財(cái)務(wù)計(jì)算器的繁冗計(jì)算過(guò)程。6.3比率本節(jié)目的在于簡(jiǎn)要勾勒出財(cái)務(wù)分析人士常用的幾個(gè)比率，以及這些比率的作用。我們不對(duì)例子中的賬目做深入分析。某些公司之因此比其他公司業(yè)績(jī)出色可能是由于更好的利用了各種資源并實(shí)施了行之有效的治理，也可能完全是出于好運(yùn)氣。財(cái)務(wù)分析力圖通過(guò)比率分析專注于經(jīng)營(yíng)結(jié)果而忽略運(yùn)氣因素的作用。圖 6-5是一個(gè)解釋公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的圖示。圖 6-5 風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)

10、處理程序環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)盈利能力現(xiàn)金流財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)周期治理 第一步，明確調(diào)查目的。然后分析公司運(yùn)營(yíng)的社會(huì)環(huán)境。社會(huì)環(huán)境包括超出公司操縱能力的各種因素： 社會(huì)進(jìn)展趨勢(shì) 技術(shù)進(jìn)展水平 經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與下滑的程度 阻礙公司的政治變革 某些商業(yè)道德觀念的變化難點(diǎn)在于確定公司能否贏利并在競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)。因此接下來(lái)需要考察公司所在產(chǎn)業(yè)的整體情況及其競(jìng)爭(zhēng)能力。一些產(chǎn)業(yè)能夠構(gòu)筑進(jìn)入壁壘以確保其在一段時(shí)刻內(nèi)獲得穩(wěn)定盈利。一些產(chǎn)業(yè)可能憑借專利或品牌優(yōu)勢(shì)在一段時(shí)刻內(nèi)獲得超額利潤(rùn)。在過(guò)去的十年里類似于微軟的企業(yè)迅猛成長(zhǎng)，它們所憑借的是其在產(chǎn)業(yè)中的主導(dǎo)地位，從而在幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下快速進(jìn)展

11、。在考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)背景因素之后，我們就能夠更加高屋建瓴地考察公司業(yè)績(jī)。比率分析有助于這一考察過(guò)程，然而以下幾點(diǎn)需要注意： 沒(méi)有絕對(duì)正確或錯(cuò)誤的答案 絕對(duì)數(shù)值無(wú)關(guān)緊要 不同市場(chǎng)參與者之間的比率差異極大，比如零售商、制造商和服務(wù)公司之間。 需要在充分考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況的前提下考察進(jìn)展趨勢(shì) 比率分析是一種事后分析，整理帳目和報(bào)告可能要花費(fèi)幾個(gè)月的時(shí)刻 與同類企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析有助于發(fā)覺(jué)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與不足以下三點(diǎn)需特不注意 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)周期（見(jiàn)圖 6.6） 執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)盈利能力 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)這三種風(fēng)險(xiǎn)決定公司產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量，而生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少則是經(jīng)理層需要決定的問(wèn)題。圖 6-6 經(jīng)營(yíng)周期 經(jīng)營(yíng)周期

12、現(xiàn)金原材料應(yīng)收帳款最終產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程現(xiàn)金被用于購(gòu)買原材料，原材料進(jìn)而被投入生產(chǎn)過(guò)程直至產(chǎn)出最終產(chǎn)品。（見(jiàn)圖6.6）.公司賣出產(chǎn)品，出具發(fā)票，然后等待客戶付款。這一周期的周轉(zhuǎn)速度是衡量公司經(jīng)理層治理能力的重要指標(biāo)之一。假如產(chǎn)品不能買出，將造成產(chǎn)品庫(kù)存積壓?，F(xiàn)在只有依靠銀行信貸融資或股權(quán)融資才能使生產(chǎn)得以維持。這確實(shí)是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指贏利能力，它往往被等同于現(xiàn)金流。公司需要利潤(rùn)以進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，贏利能力低下意味著公司失去競(jìng)爭(zhēng)力，走向破產(chǎn)或被其他公司取而代之。假如發(fā)覺(jué)有利潤(rùn)而無(wú)現(xiàn)金，那么就需要檢查所采納的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，或者需要考慮賬目被偽造的可能性。例如，記入資產(chǎn)負(fù)債表的費(fèi)用，比如研發(fā)費(fèi)用

13、，意味著現(xiàn)金差不多被花費(fèi)了，然而卻在一段時(shí)刻之后才會(huì)被載入損益表。這種記賬方法取得了賬面上短期內(nèi)的利潤(rùn)增加。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)以及公司融資的來(lái)源。股權(quán)融資與債務(wù)融資的核心區(qū)不在于公司關(guān)因此否發(fā)放股息握有主動(dòng)權(quán)，然而銀行貸款卻必須還本付息。隨著債務(wù)融資比例的上升，公司的利息負(fù)擔(dān)隨之加重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加。本節(jié)所述各種比率描述了股東所持有的公司資產(chǎn)比率，以及公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)程度。圖 6-7 比率 (原書(shū)108頁(yè),fig 6.7) 杜邦比率（核心比率）與其費(fèi)時(shí)費(fèi)勁地逐個(gè)計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率，不如將注意力集中到核心比率，因?yàn)楹诵谋嚷蕸Q定了權(quán)益收益率。權(quán)益收益率被認(rèn)為是最為關(guān)鍵的比率，因?yàn)榇吮嚷手苯?/p>

14、標(biāo)示股東的收益水平。權(quán)益收益率等于稅后凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益，權(quán)益收益率能夠被分解為以下三個(gè)比率：銷售凈利率（稅后凈利潤(rùn)/銷售收入） 衡量贏利能力 P24/P10資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)） 經(jīng)營(yíng)效率 P10/P24權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益） 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) P23/P39上述三個(gè)比率彼此相乘就得到權(quán)益收益率（凈資產(chǎn)收益率）稅后凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=銷售收入/總資產(chǎn)*總資產(chǎn)/所有者權(quán)益*稅后凈利潤(rùn)/銷售收入上述三個(gè)比率共同構(gòu)成權(quán)益收益率。這一比率最近持續(xù)下降。模型使用函數(shù)推斷是否最近的一年（98年）的業(yè)績(jī)好過(guò)前兩年（96、97），假如是，則顯示“Better”,假如只比其中的某一年好，則顯示“OK”

15、，假如比前兩年都差，則顯示“Worse”.單元格L11所應(yīng)用的公式是：=IF（K11=0,N/A,IF(J11=0, N/A,IF(AND(L11/K111,L11/J111), Better,IF(OR(L11/K111,L11/J111), OKWorse)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和融資缺口的邏輯與上述公式正好相反.假如周轉(zhuǎn)天數(shù)增加或者是缺口增大,那就意味著公司必須查找更多的資金渠道為生產(chǎn)融資.融資缺口在前兩個(gè)時(shí)期(96,97)增大,因此單元格公式顯示結(jié)果為“Worse”。在每一個(gè)公式中，由于數(shù)字“0”所可能導(dǎo)致的錯(cuò)誤都被IF語(yǔ)句的使用加以規(guī)避。單元格L11中的公式為：=IF（Inc

16、ome!M100, (Income!M24/ Income!M10)*100,0）假如Excel不能計(jì)算出結(jié)果，另一個(gè)能夠選擇的方案是使用ISERROR來(lái)強(qiáng)制為“0”。由于此應(yīng)用程序全部采納標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字，而不是混合使用數(shù)字與百分?jǐn)?shù)，因此最終結(jié)果都乘以100。=IF（ISERROR（Income!M24/ Income!M10），0，（Income!M24/ Income!M10）*100）這些比率表示出經(jīng)理層能夠使用的經(jīng)營(yíng)杠桿，通過(guò)他們來(lái)衡量公司的業(yè)績(jī)情況。 每一美元銷售收入所帶來(lái)的利潤(rùn)利潤(rùn)率（損益表） 每一美元資產(chǎn)所制造的銷售額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方） 每一美元資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的所有者權(quán)益財(cái)

17、務(wù)/資產(chǎn)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方）從“度量什么，治理什么”這一思想動(dòng)身的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法能夠概括為： 節(jié)約水平公司批量購(gòu)買勞動(dòng)力、原材料等生產(chǎn)要素的能力 效率公司將原材料投入生產(chǎn)并最終轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品和服務(wù)的能力 效力公司給予要緊資金提供者（包括股東）回報(bào)的能力 環(huán)境公司所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任 商業(yè)道德法人治理等道德目標(biāo)權(quán)益收益率往往被看作最為重要的收益水平衡量指標(biāo)，但同時(shí)，以下幾點(diǎn)必須引起足夠重視： 權(quán)益收益率是一種事后評(píng)估指標(biāo)，而公司決策需要具有前瞻性。 權(quán)益收益率的計(jì)算沒(méi)有考慮相應(yīng)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平。股東承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)必定要求更高的收益補(bǔ)償。 ROE(權(quán)益收益率)基于帳面價(jià)值計(jì)算。而所有者權(quán)益的

18、價(jià)值（企業(yè)價(jià)值）也許用債務(wù)和所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)表示更加合適。盈利能力取決于市場(chǎng)戰(zhàn)略是否得當(dāng)以及市場(chǎng)景氣程度。競(jìng)爭(zhēng)意味著任何企業(yè)都不可能無(wú)限盈利。具有優(yōu)質(zhì)品牌的公司能夠憑借品牌優(yōu)勢(shì)獲得超額利潤(rùn)，而小公司則往往依靠一、兩種產(chǎn)品打天下，或者依靠承擔(dān)較大公司的轉(zhuǎn)包合同而生存。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于公司所在產(chǎn)業(yè)部門(mén)以及資金需求量絕對(duì)額的大小。軟件公司投資于人才以提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，人才是其最要緊的資產(chǎn)，而汽車行業(yè)則需要較多的固定廠房和設(shè)備投資額。權(quán)益乘數(shù)的大小取決于不穩(wěn)定的現(xiàn)金流。高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，比如制藥業(yè)，股東往往傾向于投資于產(chǎn)品研發(fā)。“英國(guó)生物科技”公司自從20世紀(jì)80年代中期首次上市以來(lái)，差不多數(shù)次在資本市場(chǎng)

19、為其產(chǎn)品研發(fā)融資。盈利性盈利比率表示經(jīng)營(yíng)中的利潤(rùn)，盈利是向股東、債權(quán)人提供的酬勞的來(lái)源。有用資本收益率和資產(chǎn)收益率能夠作為盈利能力的衡量指標(biāo)。比率 Ratios 計(jì)算 Calculation 索引 Reference毛利潤(rùn)/銷售收入（%） 毛邊際 P12/P10凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售利潤(rùn)（%） 息稅前利潤(rùn) P16/P1稅前利潤(rùn)/銷售收入（%） 支付利息后的利潤(rùn) P22/P10有用資本收益率（ROCE） 稅前利潤(rùn)/長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益 P16/B39+B33投資收益率（ROIC） 稅前利潤(rùn)*（1-稅率）/債務(wù)+所有者權(quán)益P16*（1-T）/B28+33+39資產(chǎn)收益率（ROA） 稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn) P1

20、6/B24營(yíng)運(yùn)周期流淌比率關(guān)注的是存貨存留天數(shù)，購(gòu)買者償還貨款所需時(shí)刻以及出售者給予購(gòu)買者的授信期限。融資缺口指需要通過(guò)現(xiàn)金或透支等手段彌補(bǔ)資金缺口的天數(shù)。缺口越大則意味著潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)越大。此公司的融資缺口差不多超過(guò)20天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨/銷售成本*365 B13/P11應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款/銷售收入*365 B12/P10信貸天數(shù) 存貨/銷售成本*365 B29/P11融資缺口 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)- 信貸天數(shù)財(cái)務(wù)杠桿、資本結(jié)構(gòu)和利息負(fù)擔(dān)率這些比率關(guān)注資產(chǎn)的流淌性和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。營(yíng)運(yùn)資金為負(fù)值在食品零售業(yè)是專門(mén)普遍的，因此負(fù)的營(yíng)運(yùn)資金并不總是值得關(guān)注的問(wèn)題。另一方面，小公司

21、往往缺乏流淌性，同時(shí)背負(fù)大量債務(wù)。這可能成為風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源。在例子公司中，隨著公司日益成熟，結(jié)構(gòu)比率逐漸趨于合理。流淌比率 流淌資產(chǎn)/流淌負(fù)債 B15/B32速動(dòng)比率 （酸性測(cè)試比率） 流淌資產(chǎn)-存貨/流淌負(fù)債 B15-B13/B32營(yíng)運(yùn)資金 （以千為單位） 流淌資產(chǎn)-流淌負(fù)債 B15-B32總杠桿 短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)/資產(chǎn)凈值 B28+B33/B39凈杠桿 短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù) B28+B33-P10+11/B39-現(xiàn)金-證券資產(chǎn)/資產(chǎn)凈值 償付能力 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/利息支付額 P16/P17 例子公司比率分析 表 6-2項(xiàng)目 Dec-96 Dec-97 Dec-98 Dec-99 Dec-00 A

22、ction核心比率銷售凈利率（稅后凈利潤(rùn)/銷售收入%） 3.02 2.74 3.99 5.90 2.76 Worse資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)） 2.65 1.87 1.76 1.86 1.55 Worse資產(chǎn)杠桿率（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益） 11.26 16.57 6.49 4.80 5.28 Ok凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益%） 90.09 84.87 45.69 52.80 22.52 Worse贏利能力 毛利潤(rùn)/銷售收入（%） 9.54 9.17 11.55 14.11 12.31 Ok凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷售收入（%） 3.49 3.30 4.98 6.60 3.23 Worse稅前利

23、潤(rùn)/銷售收入（%） 3.02 2.74 3.99 5.90 2.76 Worse有用資本收益率（ROCE） 32.99 22.74 24.33 26.95 10.20 Worse投資收益率（ROIC） 25.68 17.77 19.59 25.61 9.94 Worse 資產(chǎn)收益（ROA） 9.26 6.18 8.77 12.29 4.99 Worse資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) - - - 3.99 3.07 N/A應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 82.75 77.07 65.65 35.97 55.09 OK賣方信貸天數(shù) 15.54 59.06 49.24 37.46 33.33 Worse融資缺口 應(yīng)收賬

24、款周轉(zhuǎn)天數(shù) 67.21 18.01 16.41 2.49 24.83 Worse+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-賣方信貸天數(shù)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)流淌比率 1.10 0.74 0.87 1.48 1.58 Better速動(dòng)比率（酸性測(cè)試比率） 1.10 0.74 0.87 1.44 1.56 Better營(yíng)運(yùn)資金（以千為單位） 462 (2,246) (1,296) 5,689 8,164 OK總杠桿（%） 306.31 476.19 190.80 130.45 165.10 OK凈杠桿（%） 292.25 458.96 178.69 55.36 165.06 OK償付能力 7.33 5.85 5.05 9.49 6.90

25、 OK6.4趨勢(shì)分析 依照年度報(bào)告進(jìn)行趨勢(shì)分析十分困難。能夠通過(guò)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的觀看來(lái)更好地了解公司的盈利能力，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效率等要緊指標(biāo)。這三種分析方法包括獨(dú)立觀看每個(gè)財(cái)務(wù)比率以推斷它們能否能夠靈敏反映公司經(jīng)營(yíng)情況的變動(dòng)。通過(guò)與行業(yè)平均指標(biāo)的比較和進(jìn)行趨勢(shì)分析以推斷它們?nèi)绾坞S時(shí)刻變動(dòng)。 專門(mén)明顯，例子公司的凈資產(chǎn)收益率不高，而且盈利能力不斷下滑。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、營(yíng)運(yùn)資本收益率都在下滑。此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在增加而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)正在縮短。 為了將這些趨勢(shì)描述得更加清晰，此模型使用了第三章介紹的動(dòng)態(tài)圖表，同時(shí)在Dynamic_Graph模型中予以展示。在Dynamic_Graph

26、_Ratios中有一個(gè)更加深入的例子，它包含此例子模型中的一些數(shù)據(jù)，一個(gè)下拉列表框和一個(gè)圖表。（見(jiàn)圖 6.8）圖 6-8 (原書(shū)113頁(yè),fig 6.8) 損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和比率構(gòu)成了5個(gè)年度報(bào)告的差不多分析框架。Excel模型的分析表明例子公司正面臨財(cái)務(wù)困難，然而銷售額卻在前一個(gè)會(huì)計(jì)時(shí)期迅速增長(zhǎng)，同時(shí)在上一個(gè)會(huì)計(jì)時(shí)期穩(wěn)定下來(lái)。接下來(lái)的分析將考察增長(zhǎng)及增長(zhǎng)的持續(xù)性。6.5 持續(xù)性 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和業(yè)績(jī)下滑都會(huì)給經(jīng)理層造成苦惱。業(yè)績(jī)下滑時(shí)經(jīng)理層往往難以迅速及時(shí)地做出決策挽救局面。假如決策正確，公司便能從不盈利的市場(chǎng)中撤出，同時(shí)在較短的時(shí)刻內(nèi)轉(zhuǎn)入其他更能發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)。銷售增長(zhǎng)的過(guò)程中也會(huì)遇到苦惱，

27、隨著存貨、在產(chǎn)品的增加以及應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)，稀缺的資源面臨越來(lái)越大的壓力，盈利的公司仍可能由于缺乏流淌資金而陷入困境，小公司更容易受到過(guò)度貿(mào)易和增長(zhǎng)問(wèn)題的阻礙。因此分析公司合理的增長(zhǎng)速度，或者講分析公司的凈利潤(rùn)能夠支持何種規(guī)模的公司增長(zhǎng)就成了一個(gè)重要的分析領(lǐng)域。以下是一家上市公司，在軟件市場(chǎng)上快速成長(zhǎng)（見(jiàn)表 6.3）。由于此公司是一家“智力型”公司，其規(guī)模擴(kuò)張不需要追加大量的固定資產(chǎn)。表 6-3 公司成長(zhǎng) (原書(shū)114頁(yè), Table 6.3) 模型包含兩個(gè)公式，第一個(gè)定義由留存收益所支撐的銷售額。R=留存收益/銷售收入G=銷售增長(zhǎng)率%T=流淌資產(chǎn)/銷售收入由留存收益所支撐的銷售增長(zhǎng)=R/G*T

28、（見(jiàn)圖6.9）,留存收益支撐了數(shù)年銷售的快速增長(zhǎng),直到最后一年才出現(xiàn)增長(zhǎng)速度緩慢的趨勢(shì)。同時(shí)也要注意到，這家公司差不多以股票和貸款等方式獲得了新的資本。通過(guò)使用IF語(yǔ)句，此模型幸免了由于除數(shù)為“0”所導(dǎo)致的計(jì)算錯(cuò)誤。“reference”一欄標(biāo)明了數(shù)據(jù)來(lái)源，以便核對(duì)。成長(zhǎng)公式 圖 6-9 (原書(shū)115頁(yè),fig.6.9)通過(guò)將位于表格G列的公司增長(zhǎng)推動(dòng)因素相乘，第二組公式能夠推導(dǎo)出可持續(xù)增長(zhǎng)率： 利潤(rùn)率（P） 留存收益（R） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A） 資產(chǎn)權(quán)益(T)由資產(chǎn)負(fù)債表，我們能夠看出最后一個(gè)會(huì)計(jì)時(shí)期的可持續(xù)增長(zhǎng)率相對(duì)較低。例如，資產(chǎn)負(fù)債表第十行的現(xiàn)金一項(xiàng)在一年之內(nèi)由3,452.0減少至2.0。

29、表格最后一欄再次使用IF，AND和OR函數(shù)以確定公式是否能夠得到合理的結(jié)果。增長(zhǎng)公式證實(shí)銷售增長(zhǎng)必須依靠收入、新增所有者權(quán)益和新增債務(wù)三者之中至少一項(xiàng)的支持。該公司保持了較高的增長(zhǎng)率。在最后一個(gè)時(shí)期，銷售增長(zhǎng)下降,贏利能力比率下降導(dǎo)致財(cái)務(wù)比率全面惡化。6.6總結(jié) 基于 “損益表”和“資產(chǎn)負(fù)債表”這兩張財(cái)務(wù)報(bào)表能夠進(jìn)行差不多的比率分析。本章采納差不多的應(yīng)用模板Application_Template，圍繞菜單系統(tǒng)建立報(bào)表以節(jié)約開(kāi)發(fā)時(shí)刻。此模型依據(jù)本書(shū)第一部分提出的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，是進(jìn)行現(xiàn)金流分析和預(yù)測(cè)分析等更進(jìn)一步分析的平臺(tái)。這些比率突出了某些需要考察的領(lǐng)域，同時(shí)現(xiàn)金流分析將使此分析模型更加有用。第7

30、章現(xiàn)金流資產(chǎn)負(fù)債表和損益表差不多上基于會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和適應(yīng)編制，因此現(xiàn)金數(shù)額不能被治理層隨意改變。銀行希望了解公司的現(xiàn)金流量，因?yàn)楣灸芊瘾@得利潤(rùn)以償還貸款、租金和其他形式借款是事關(guān)公司生死存亡的問(wèn)題。關(guān)注現(xiàn)金流差不多成為國(guó)際上評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的通行財(cái)務(wù)方法。最后一章所介紹的模型Financial _Analysis將把損益表、資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流的變動(dòng)整合在一起。期初現(xiàn)金余額+現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出=期末現(xiàn)金余額那個(gè)模型采納了如此一個(gè)設(shè)計(jì)安排，首先計(jì)算交易現(xiàn)金流或凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（NOCF），然后考察現(xiàn)金以及新增資本的用途。和資產(chǎn)負(fù)債表一樣，此電子表格必須進(jìn)行自我檢查以排除數(shù)學(xué)錯(cuò)誤。重要項(xiàng)目包括：EBITDA

31、 經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)加上非現(xiàn)金項(xiàng)目，諸如固定資產(chǎn)折舊和商譽(yù)攤銷凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 公司業(yè)務(wù)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流融資前現(xiàn)金流 增加新資本前的現(xiàn)金流（這與上一章所介紹的增長(zhǎng)公式有關(guān)）圖 7-1 現(xiàn)金流方法 條目 注釋凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOP） 損益表 折舊/攤銷 非現(xiàn)金項(xiàng)目利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） 經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目 流淌資產(chǎn) Inc=負(fù)值， Dec=正值 流淌負(fù)債 Inc=正值， Dec=負(fù)值凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（NOCF） EBITDA+營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)額投資收入和其他金融服務(wù)收入 利息收入 損益表 利息支出 損益表 紅利 損益表稅收 已付稅款 損益表 遞延稅款 資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)額稅收所導(dǎo)致的凈現(xiàn)金流出投資行為 固定資

32、產(chǎn)支出 資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)額投資、無(wú)形資產(chǎn)支出 資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)額 可出售證券 資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)額資本支出、金融投資所導(dǎo)致的凈現(xiàn)金流出非經(jīng)常性項(xiàng)目非經(jīng)常性收入和支出 損益表和資產(chǎn)負(fù)債表非經(jīng)常項(xiàng)目導(dǎo)致的現(xiàn)金流出平衡項(xiàng)目平衡數(shù)字 資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中留存收益的差額融資前現(xiàn)金流入/流出總額 加融資 股本和預(yù)備金 資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)額 短期債務(wù)和預(yù)備金 資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)額 長(zhǎng)期債務(wù)和預(yù)備金 資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)額融資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入/流出 現(xiàn)金增加/減少 加流向銀行的凈現(xiàn)金流 現(xiàn)金 資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)額核對(duì)圖 7-1給出了現(xiàn)金流各項(xiàng)目的數(shù)據(jù)來(lái)源，當(dāng)數(shù)據(jù)信息來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債表年初至年末的變動(dòng)額和損益表變動(dòng)額時(shí)，標(biāo)明數(shù)據(jù)來(lái)

33、源就顯得特不重要。7.1現(xiàn)金流來(lái)源模型Cash_Flow_Statemen展示了最后時(shí)期的現(xiàn)金流是如何計(jì)算得出的?，F(xiàn)金流量表依照資產(chǎn)負(fù)債表與損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)編制而成。（見(jiàn)圖7.2）圖7-2 現(xiàn)金流(第118頁(yè)，fig 7.2) 資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)了每年的資產(chǎn)負(fù)債變動(dòng)情況。在資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)的增加意味著現(xiàn)金耗費(fèi)，減少意味著現(xiàn)金增加。假如債務(wù)人增加，則講明公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力下降，因此需要更多的現(xiàn)金以維持生產(chǎn)周期的持續(xù)性。關(guān)于債權(quán)人增加，講明公司享有獲得了更高的信用度，現(xiàn)金來(lái)源拓寬。某些項(xiàng)目，比如固定資產(chǎn)需要同時(shí)考慮資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中的相關(guān)項(xiàng)目才能得出。它由固定資產(chǎn)凈值的變動(dòng)額與損益表的折舊相加得到

34、?，F(xiàn)金流量表底部的調(diào)整項(xiàng)關(guān)心進(jìn)行單元格程序編碼。當(dāng)所有行的數(shù)據(jù)全部被統(tǒng)計(jì)后誤差必須為0。作為這種模型的部分檢驗(yàn)，你需要試驗(yàn)幾個(gè)不同的公司以確保所有項(xiàng)目都被包括在模型之中。例如，此公司不需要任何無(wú)形資產(chǎn)投資，你需要保證當(dāng)你給這些項(xiàng)目(如無(wú)形資產(chǎn))被賦值之后模型依舊有效。損益表中的未分配利潤(rùn)項(xiàng)和資產(chǎn)負(fù)債表中預(yù)備金與相應(yīng)的實(shí)際增加的數(shù)額之差能夠被現(xiàn)金流量表中的調(diào)整項(xiàng)目一一捕捉。這些可能包括前一年的調(diào)整，轉(zhuǎn)移調(diào)整，期票股利，商譽(yù)核銷以及其他調(diào)整。7.2 凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（NOCF）此現(xiàn)金流量表顯示公司上一時(shí)期盈利能力有所下降，因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是負(fù)的三百三十萬(wàn)，比往常任何一個(gè)時(shí)期減少的量都要大。盡管公司仍然

35、在盈利，然而主營(yíng)業(yè)務(wù)卻在消耗現(xiàn)金而非賺取。假如將設(shè)備投資考慮到里面去，現(xiàn)金流出將達(dá)到六百萬(wàn)。然而新增債務(wù)抵消了部分現(xiàn)金流出，因此才使得最終的現(xiàn)金流出額減小到三百四十萬(wàn)。這些分析結(jié)果將使得比率分析更加有價(jià)值，因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)的下滑差不多對(duì)公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備產(chǎn)生了巨大的負(fù)面阻礙。公司的治理者需要確定公司是否能夠通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)為現(xiàn)有和新增的債務(wù)籌集償債資金。關(guān)于現(xiàn)有的債務(wù)量而言，借新債來(lái)償還舊債利息差不多因此無(wú)補(bǔ)。比率表的底部包括現(xiàn)金流量比率，它的計(jì)算方法是用不同的現(xiàn)金衡量指標(biāo)除以銷售收入 EBITDA/銷售收入（%）凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/銷售收入 融資前現(xiàn)金流/銷售收入 單元格L43用現(xiàn)金流量除以銷售收入=IF（I

36、ncome!M100,Cashflow!M12/Income!M10*100,0）7.3 自由現(xiàn)金流關(guān)于現(xiàn)金流有諸多定義，更深入些的定義稱為“自由現(xiàn)金流”。這是能夠用于清償債務(wù)和支付股利的現(xiàn)金流。它的定義如下：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOP）+折舊/攤銷/非現(xiàn)金項(xiàng)目利息、稅收、折舊、攤銷前的收益（EBITDA）+/凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的變化額凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（NOCF） 固定資產(chǎn)支出/銷售收益 稅收所導(dǎo)致的凈現(xiàn)金流出自由現(xiàn)金流 以下是Financial_Analysis模型中的Free_Cash_Flows表。它包括現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)。（見(jiàn)圖 7-3）。由于巨量的廠房設(shè)備投資，自由現(xiàn)金流出超過(guò)了5百萬(wàn)。圖 7-3 自由現(xiàn)

37、金流 (原書(shū)120頁(yè),fig7.3) 7.4 補(bǔ)倉(cāng)率自由現(xiàn)金流量表包含貸款補(bǔ)倉(cāng).年度租金取決于期限，名義利率，資產(chǎn)價(jià)值和期末價(jià)值（以后價(jià)值）。那個(gè)模型計(jì)算每年的租金額以及不同現(xiàn)金流需要的補(bǔ)倉(cāng)數(shù)額（見(jiàn)圖7.4）。那個(gè)地點(diǎn)更需要關(guān)注的是現(xiàn)金而不是貸款分?jǐn)偧袄?。例如，一個(gè)租賃公司想要了解現(xiàn)金流的敏感度和不確定性，那個(gè)方法能夠突出風(fēng)險(xiǎn)所在之處。在那個(gè)例子中，2百萬(wàn)的貸款是有風(fēng)險(xiǎn)的，同時(shí)并沒(méi)有被及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)。單元格F29使用PMT函數(shù)計(jì)算年度支付額：=IF（SUM（F23：F26）0,PMT(F24,F23,-ABS(F25),F26,D89),0）Figure 7.4 貸款補(bǔ)倉(cāng) (原書(shū)121頁(yè),fig

38、7.4) 7.5. 總結(jié)現(xiàn)金是公司的血液，只有各種財(cái)務(wù)比率而不能揭示現(xiàn)金流來(lái)源的模型是不完備的。盡管有許多方法能夠揭示資金的來(lái)源與用途，但本章提供的這種方法概括了資金的主營(yíng)業(yè)務(wù)與非主營(yíng)業(yè)務(wù)用途。這種方法也能夠計(jì)算出不同地位的出資人能夠獲得的現(xiàn)金流水平。8預(yù)測(cè)模型不管是進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃依舊制定年度預(yù)算都需要對(duì)以后進(jìn)行預(yù)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)水平和各種不確定性是難以提早預(yù)知的，預(yù)測(cè)確實(shí)是試圖對(duì)各種阻礙最終結(jié)果的因素進(jìn)行描述與分析。公司治理層通常希望對(duì)銷售收入和成本進(jìn)行預(yù)測(cè)，而本章將討論一些在Excel中常用的預(yù)測(cè)方法。預(yù)測(cè)模型的例子包括： 生產(chǎn)打算和原料采購(gòu)打算 人力規(guī)劃 項(xiàng)目或投資分析 現(xiàn)金預(yù)算數(shù)量化的預(yù)測(cè)是從歷

39、史數(shù)據(jù)開(kāi)始，并要緊通過(guò)以下步驟： 明確預(yù)測(cè)的目的、要求達(dá)到的細(xì)節(jié)水平及預(yù)測(cè)的信息的使用者 時(shí)刻范圍，時(shí)刻牢記預(yù)測(cè)的時(shí)刻越長(zhǎng)不確定性越大 確定假設(shè)條件或不確定性的因素 可選擇使用的預(yù)測(cè)技術(shù) 對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行場(chǎng)景分析和敏感度分析 考察并改進(jìn)假設(shè)那個(gè)地點(diǎn)需要注意的是，許多人往往輕信基于Excel的預(yù)測(cè)結(jié)果，因?yàn)樗鼈兘Y(jié)構(gòu)精美同時(shí)假如不對(duì)整個(gè)模型進(jìn)行審核往往難以對(duì)結(jié)果進(jìn)行證偽。實(shí)際上，由于缺乏精確的模型設(shè)計(jì)程序，產(chǎn)生錯(cuò)誤的可能性特不大，因此需要對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行數(shù)學(xué)和程序錯(cuò)誤審核。這確實(shí)是對(duì)商務(wù)模型進(jìn)行審核以確保模型生成的預(yù)測(cè)結(jié)果準(zhǔn)確無(wú)誤的緣故。8.1 歷史預(yù)測(cè)歷史模型或者稱之為原始模型差不多上基于一系列簡(jiǎn)單

40、變量之間的關(guān)系而構(gòu)建的。它們并不關(guān)注變量本身。一旦差不多變量的價(jià)值或是重要性發(fā)生變化，這些變量之間的原有關(guān)系就不復(fù)存在。在現(xiàn)實(shí)生活中恒定的變量是不存在的，因此一定的誤差幅度必須加以考慮。在Excel中，有許多方法能夠用來(lái)進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，打開(kāi)文件“Forecast_Trends”選擇“Trend”表格。那個(gè)地點(diǎn)展示了一系列取自“FinAnalysis”模型的以藍(lán)色標(biāo)注的銷售數(shù)據(jù)。你能夠突出你想預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)同時(shí)將數(shù)據(jù)往前拖動(dòng)五年。Excel能夠理解這種數(shù)字級(jí)數(shù)或數(shù)據(jù)表。例如，星期中的每一天。使用同樣的方法，你能夠檢查列表或者往”工具(T)”，”選項(xiàng)(O)”，”自定義序列”里添加新數(shù)據(jù)。另一種預(yù)測(cè)方法是

41、使用趨勢(shì)函數(shù)。它使用已知的X值和Y值確定新的X的值。單元格I12使用I8作為下一欄的日期。=TREND（$D$10:$H$10,$D$8:$H$8,I8）這種簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)方法的優(yōu)點(diǎn)在于利用圖表向?qū)Ь蛯ｉT(mén)容易地畫(huà)出這些趨勢(shì)圖。畫(huà)圖使結(jié)果看起來(lái)更加直觀清晰。圖8.1是一個(gè)用連線連接的散點(diǎn)圖。單元格H12記錄最近的歷史數(shù)值，歷史值與預(yù)測(cè)值都在一個(gè)圖中畫(huà)出，以便他們觀看他們之間的聯(lián)系。8.2趨勢(shì)線圖8.1中的圖表提供了另一種預(yù)測(cè)歷史銷售數(shù)據(jù)的方法。通過(guò)右鍵單擊歷史序列，能夠增添一條簡(jiǎn)單的歷史趨勢(shì)線。使用“選項(xiàng)”,趨勢(shì)被向前延長(zhǎng)1850個(gè)單位。第8行的數(shù)據(jù)是時(shí)刻序列，因此按天詳細(xì)記述。5年大概等于1850

42、單位。趨勢(shì)線與拖動(dòng)數(shù)據(jù)和趨勢(shì)函數(shù)所做出的預(yù)測(cè)相當(dāng)接近。趨勢(shì)線中的選項(xiàng)之一是標(biāo)明R2相關(guān)性和序列方程。前者提供衡量相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)，在本例中是0.9629。由于1表示完全的相關(guān)性，因此那個(gè)例子的相關(guān)性是相當(dāng)令人中意的。方程y=mx+b代表線形趨勢(shì)。作為進(jìn)一步的預(yù)測(cè)方法，這在第14行進(jìn)行計(jì)算。圖8-1 趨勢(shì)(原書(shū)124頁(yè),fig8.1)8.3 用于分析的趨勢(shì)線趨勢(shì)線能夠附加一些操縱器以便進(jìn)行高級(jí)分析，即在一個(gè)表格中對(duì)幾條趨勢(shì)線同時(shí)進(jìn)行分析?！癋inancial_Analysis”包括兩個(gè)報(bào)告表：操作概要Management_Summary和操作分析Management_Analysis。后者包含三個(gè)曲

43、線圖，它們依照第79行至第214行的數(shù)據(jù)繪制一條曲線。數(shù)據(jù)取自損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、財(cái)務(wù)比率和估價(jià)表以及將在下一章討論的預(yù)測(cè)表。所用的技巧是將C欄和D欄數(shù)據(jù)集中在Q欄，例如單元格Q79，為下拉列表提供一列輸入數(shù)據(jù)。=CONCATENATE（C79，D79）更新后的單元格隨后成為OFFSET函數(shù)的輸入值，并對(duì)每一欄進(jìn)行回歸。因此，當(dāng)使用者選擇某一行對(duì)第16行的結(jié)果進(jìn)行分析時(shí)，數(shù)據(jù)會(huì)自動(dòng)更新同時(shí)做出相應(yīng)的圖表。單元格C16和C11的標(biāo)簽也進(jìn)行更新以使整個(gè)過(guò)程動(dòng)態(tài)化。單元格F16的公式是：=OFFSET（F$78,$k$13,0）圖 8-2 動(dòng)態(tài)圖表(原書(shū)125頁(yè),fig 8.2)第一個(gè)圖

44、表是散點(diǎn)圖，它將F列至K列作為第一序列，而預(yù)測(cè)則是從K欄到O欄，因此兩個(gè)圖表看上去首尾相接，連為一體。趨勢(shì)線能夠貫穿第一序列然后使用趨勢(shì)選項(xiàng)擴(kuò)展五年，（見(jiàn)圖.8-2）如此能夠使使用者看出進(jìn)展趨勢(shì)是否好過(guò)前幾個(gè)時(shí)期。8.4數(shù)據(jù)平滑在文件“Forecast_Trend”中存在兩個(gè)技巧。由于周期、季節(jié)、循環(huán)變量的阻礙，數(shù)據(jù)往往并不十分符合要求。這兩個(gè)技巧是指數(shù)平均法和指數(shù)平滑處理法。.移動(dòng)平均是指取兩個(gè)或多個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)的平均數(shù)。能夠仿照“Moving _Average”表手動(dòng)完成那個(gè)計(jì)算，或者借助趨勢(shì)線得出平均數(shù)（見(jiàn)圖.8.3）。此方法易于理解、數(shù)學(xué)要求低。要緊不足之處在于假定所有數(shù)據(jù)的權(quán)重相同，而邏輯

45、上最近的數(shù)據(jù)應(yīng)該被給予最大的權(quán)重。第二個(gè)技巧能夠解決那個(gè)問(wèn)題，指數(shù)平滑法將歷史數(shù)據(jù)給予不同的權(quán)重。從統(tǒng)計(jì)的角度講，以后更傾向于建立在最近的歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上而非專門(mén)老的數(shù)據(jù)。圖8-3 移動(dòng)平均(原書(shū)126頁(yè),fig.8.3)公式是： ynew =用做預(yù)測(cè)的平滑平均值yold =最近一期歷史數(shù)據(jù)yforecas =最近的平滑預(yù)測(cè)值A(chǔ) =平滑常數(shù)那個(gè)模型使用工具欄中的Solver函數(shù),能夠在最大程度上減少錯(cuò)誤并再次計(jì)算平滑常數(shù)。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)的差額取平方后相加存儲(chǔ)到單元格G23,然后再把G23單元格中的結(jié)果取平方根后得到的數(shù)值放在單元格C27(圖 8-4).Solver計(jì)算得出常數(shù)值為1.63，

46、這減少了單元格C27中的均值平方誤差。整個(gè)Visual Basic中的運(yùn)算過(guò)程及程序編碼如下：Sub Solver()SolverResetSolverOptions precision:=0.001SolverAdd CellRef:=Range(“d6”), Relation:=3, FormulaText:=0SolverOk SetCell:=”$C$27”, MaxMinVal:=2, ValueOf:=”0”,ByChange:=”$D$6”SolverSolve userFinish:=TrueEnd Sub這些編碼重新設(shè)定求解器并第一次限定常數(shù)必須大于零。其次，程序編碼調(diào)用規(guī)劃

47、求解命令，通過(guò)改變單元格D6（常數(shù)）的方法將單元格C27(平均數(shù)平方誤差)設(shè)為最小。UserFinish:=True 將Solver對(duì)話框置于處理過(guò)程的最后。假如要在宏里使用規(guī)劃求解，則必須確保事先在Visual Basic編輯器里差不多注冊(cè)，注冊(cè)方法是通過(guò)訪問(wèn)工具reference進(jìn)行注冊(cè)。然后單擊Solver，從而使Excel明白在每次打開(kāi)文件時(shí)裝載Solver.(見(jiàn)Figure8.5)圖8-4 (原書(shū)127頁(yè),fig8.4)圖8-5 (原書(shū)128頁(yè),fig 8.5)使用Solver意味著使用者不需要引入新的常量以減少錯(cuò)誤，這是因?yàn)镾olver使用高等數(shù)學(xué)方法，能夠依照所要結(jié)果進(jìn)行逆推取得

48、期望的答案。8.5 循環(huán)和季節(jié)調(diào)整當(dāng)數(shù)據(jù)由于季節(jié)因素或循環(huán)因素而波動(dòng)時(shí)，能夠使用名為古典分解（classical decomposition）的方法。這在表格“Seasonality”中的文件“Forecast_Trend”中能夠找到。（見(jiàn)圖8-6）。此方法如下： 計(jì)算四期移動(dòng)平均數(shù)（G列） 平均數(shù)居中（H列） 用銷售收入除以居中的移動(dòng)平均數(shù)以生成隨機(jī)因素（column I） 通過(guò)對(duì)Q1，Q2，Q3，Q4求平均數(shù)以求各個(gè)季節(jié)因素的平均數(shù)（J欄和K欄） 通過(guò)除以相關(guān)季節(jié)性因素延長(zhǎng)數(shù)據(jù)（L欄） 使用增長(zhǎng)函數(shù)預(yù)測(cè)延長(zhǎng)數(shù)據(jù)（單元格L34至L37） 使數(shù)據(jù)合理化從而建立預(yù)測(cè)表（單元格F34至F37） 圖

49、8-6 (原書(shū)129頁(yè),fig 8.6)圖8-7 (原書(shū)129頁(yè),fig 8.7)圖8.7中的最終圖表展示了： 實(shí)際數(shù)據(jù)與平滑后的歷史數(shù)據(jù) 預(yù)測(cè)平滑數(shù)列和季節(jié)數(shù)列 銷售收入趨勢(shì)線8.6 總結(jié)本章介紹了基于歷史的預(yù)測(cè)方法和更高級(jí)的預(yù)測(cè)方法，如指數(shù)平滑法，時(shí)刻序列分解法等。不管哪種方法，都需要認(rèn)真觀看所預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)并保證有足夠的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持預(yù)測(cè)結(jié)果。例如，考慮數(shù)據(jù)來(lái)源及可靠性，可能的偏好或隨機(jī)因素的出現(xiàn)以及預(yù)測(cè)完成的可能性。這關(guān)于銷售預(yù)測(cè)十分重要，因?yàn)殇N售預(yù)測(cè)與有關(guān)資源的策略和決策緊密關(guān)聯(lián)。9財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)上一章介紹了預(yù)測(cè)銷售額和其他變量的統(tǒng)計(jì)方法，本章將介紹如何利用文件“Financial_Anal

50、ysis”來(lái)依照歷史的損益表數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。進(jìn)行戰(zhàn)略預(yù)測(cè)的公司和銀行都十分關(guān)懷以后現(xiàn)金流的計(jì)算，以確定公司是否能夠按期償還貸款或進(jìn)行項(xiàng)目融資。比率分析和現(xiàn)金流分析是事后分析，預(yù)測(cè)則為評(píng)估公司的以后業(yè)績(jī)提供了一種可能。因?yàn)槲覀儼涯Ｐ桶凑铡癋inancial_Analysis”的形式建立，因此前面各章介紹的各種技術(shù)差不多在現(xiàn)有的表格中上列出。如此的優(yōu)點(diǎn)在于： 所有財(cái)務(wù)報(bào)表的框架差不多存在 最終的模型將更加全面、有用性更強(qiáng) 這種方法使得使用者不必重新學(xué)習(xí)新的格式完整的模型將能夠回答許多問(wèn)題，例如： 公司關(guān)于預(yù)期的增長(zhǎng)率是否具有足夠的融資能力 公司的資產(chǎn)負(fù)債表將被強(qiáng)化依舊被弱化 是否有其他需要調(diào)查的領(lǐng)域

51、這種方法依照歷史損益表上的要緊推動(dòng)因素或重要變量，使用百分比法生成預(yù)測(cè)的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表。依照這些報(bào)表模型能夠計(jì)算出現(xiàn)金流和各種財(cái)務(wù)比率，然后公司能夠?qū)v史數(shù)據(jù)與以后預(yù)期進(jìn)行對(duì)比。此外，應(yīng)用模型有助于比較各種變量的行為和敏感度，特不是變量的變動(dòng)對(duì)結(jié)果的“扭曲”作用。本章將對(duì)“Technology Sales Limited”公司進(jìn)行預(yù)測(cè)并生成預(yù)測(cè)報(bào)表。這能夠作為內(nèi)部分析或是預(yù)測(cè)結(jié)果以使銀行相信公司以后現(xiàn)金流的質(zhì)量與規(guī)模足以支持其新增的融資。9.1 要緊推動(dòng)因素 這種方法有時(shí)被稱為銷售百分比法。它包括計(jì)算： 利潤(rùn)和損失占銷售額的百分比 資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目占銷售額的百分比 繪制利潤(rùn)和損失圖表 繪制

52、資產(chǎn)負(fù)債表 使用現(xiàn)金或短期透支使資產(chǎn)負(fù)債表加總 圖.9.1中概要地列出了預(yù)測(cè)表中的歷史比率圖9-1 要緊推動(dòng)因素. (原書(shū)132頁(yè),fig.9.1) 因?yàn)榧僭O(shè)大多數(shù)變量與銷售額之間存在線性關(guān)系，僅存的困難在于利息支付，收據(jù)和折舊的計(jì)算。這些需要從損益表和資產(chǎn)負(fù)債表中獵取信息，如圖.2所示。新增所有者權(quán)益是實(shí)際數(shù)值而非百分?jǐn)?shù)圖9.2 變量 變量 Figure.9.2條目 注釋預(yù)測(cè)期初銷售額 使用上一年數(shù)據(jù)作為計(jì)算基礎(chǔ)銷售增長(zhǎng)額 銷售增長(zhǎng)銷售成本/銷售額折舊率 上一年資產(chǎn)負(fù)債表的折舊額SG&A/銷售額利息支付額 資產(chǎn)負(fù)債表中的利息支付額現(xiàn)金利息收入 資產(chǎn)負(fù)債表中可轉(zhuǎn)讓證券的利息收入折舊額/銷售收入

53、額邊際稅率 所得稅額/稅前利潤(rùn)股息支付率 股利/稅后利潤(rùn)凈固定資產(chǎn)/銷售收入流淌資產(chǎn)/銷售收入流淌負(fù)債/銷售收入債務(wù)/銷售收入遞延稅務(wù)/銷售收入新增所有者權(quán)益 實(shí)際數(shù)據(jù)銷售增長(zhǎng)往往是最重要的變量，因?yàn)樗苯油苿?dòng)公司進(jìn)展。單元格G12所示的增長(zhǎng)率33.7確實(shí)是基于此公式。不管何種情況，假如上一期銷售額為0，則模型將顯示結(jié)果為0，如此一來(lái)，數(shù)學(xué)錯(cuò)誤將被幸免。=IF（F11=0，0，（G11-F11）/F11）K列到O列是預(yù)測(cè)五年的輸入數(shù)據(jù)。使用者只需回憶過(guò)去五年的情況，在調(diào)查之后為每個(gè)變量選擇一個(gè)百分比率即可（見(jiàn)圖.9.3）。 建立“Base Case”并使用“工具（T）”,“方案（E）”,“添加

54、（A）”, 將其作為一個(gè)方案保存是大有益處的。使用者有可能想要測(cè)試各種以后可能的情況，而方案是記錄查帳索引的好方法。輸入數(shù)據(jù)的單元格以藍(lán)色標(biāo)注百分?jǐn)?shù)。我們能夠通過(guò)改變個(gè)不年份得出答案。每年的銷售增長(zhǎng)率或折舊額不必相同。圖9-3 預(yù)測(cè)變量 (原書(shū)134頁(yè),fig9.3) 圖.9-4 (原書(shū)134頁(yè),fig 9.4) 任一變量變動(dòng)時(shí)模型都能夠迅速給出反饋。使用者不必因?yàn)楦淖兞四骋粋€(gè)輸入數(shù)據(jù)而選擇整個(gè)預(yù)測(cè)報(bào)表以觀看答案。在表格主體之下，顯示經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、股東權(quán)益、凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)酬勞率。（見(jiàn)圖.9.4）表9-1給出了財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)細(xì)節(jié)。表 9-1 財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu) item計(jì)算銷售收入使用銷售增長(zhǎng)率計(jì)算

55、銷售成本預(yù)測(cè)毛邊際利潤(rùn)折舊使用上一年折舊率凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOP）利息支付使用年度初期債務(wù)利率現(xiàn)金利息收入預(yù)測(cè)利率額外收入項(xiàng)目-稅前利潤(rùn)（EBT）總額稅收Forecast 中的稅收支付率稅后利潤(rùn)（EAT）總額股利Forecast 中的股利支付率留存收益（RE）資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)和負(fù)債減少產(chǎn)生的現(xiàn)金和可轉(zhuǎn)讓證券流淌資產(chǎn)應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款/預(yù)期銷售額存貨存貨/Forecast 中的銷售成本固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)/預(yù)期銷售額按成本價(jià)格折舊Forecast 中的期初固定資產(chǎn)折舊率凈固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)投入總資產(chǎn)流淌負(fù)債稅收債務(wù)債務(wù)/Forecast 中的銷售額股本/所有者權(quán)益Forecast 中的投入增長(zhǎng)或下降累計(jì)留

56、存收益將損益表中的留存收益轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負(fù)債表總負(fù)債和所有者權(quán)益9.2生成財(cái)務(wù)報(bào)表 此模型通過(guò)對(duì)遞增的銷售收入應(yīng)用比率百分比法生成損益表和資產(chǎn)負(fù)債表（見(jiàn)圖9.5）。這些確實(shí)是所謂的FIncome和FBalance，它們嚴(yán)格遵從歷史表格的結(jié)構(gòu)。歷史結(jié)果與以后數(shù)據(jù)一起被重現(xiàn) 陰影單元格里的彩色代碼用來(lái)突出預(yù)測(cè)值。創(chuàng)建這些表格的方法如下： 插入一張工作表 運(yùn)行“SetUpSheet”將新插入的工作表格式化，寫(xiě)好頁(yè)眉和頁(yè)腳 改名為“F”，比如FIncome 復(fù)制損益表并將它粘貼到新表格 將B列至G列的標(biāo)簽編碼以回憶歷史表格（這意味著假如損益表中的任何數(shù)據(jù)發(fā)生變動(dòng)，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)將同時(shí)更新） 在歷史單元格中插入公式

57、以查找歷史表格的數(shù)值 通過(guò)與“Forecast”表格相連插入公式 核對(duì)結(jié)果，包括符號(hào)（正值或負(fù)值）那個(gè)公式使用預(yù)測(cè)表格來(lái)推導(dǎo)新的值，就如在圖中的第列顯示的詳細(xì)信息。在到行，推斷現(xiàn)金是正的或是負(fù)的，然后僅對(duì)負(fù)的差額運(yùn)用籌資利率值得注意的是，現(xiàn)金遵循一定的規(guī)則且所有的費(fèi)用差不多上負(fù)的圖9-5 損益表 (原書(shū)136頁(yè),fig 9.5) 資產(chǎn)負(fù)債表遵從同樣的模式，使用Forecasting表格中的“推動(dòng)因素”（見(jiàn)Figure.9.7），模型在不同行之間分配預(yù)測(cè)百分比例。流淌資產(chǎn)的百分比是40%，此數(shù)值在第12行至14行的應(yīng)收賬款、存貨和各種流淌資產(chǎn)之間分配。=（Forecast!K$11*Foreca

58、st!K$23）*(M12/SUN(M$12:M$14)現(xiàn)金和短期債務(wù)作為模型的“plug”用來(lái)平衡資產(chǎn)方和負(fù)債方。那個(gè)模型包括預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表在第47行的計(jì)算，預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表比較資產(chǎn)方（不包含現(xiàn)金）和負(fù)債（不包括短期貸款），假如資產(chǎn)大于負(fù)債則需要增加貸款，假如負(fù)債大于資產(chǎn)則增加現(xiàn)金余額。圖9-6 Cell logic (原書(shū)137頁(yè),fig 9.6) 資產(chǎn)負(fù)債表能夠自我檢測(cè)，因此在底部的第43行，沒(méi)有錯(cuò)誤發(fā)生。假如有加法錯(cuò)誤，則錯(cuò)誤信息將被顯示出來(lái)。借助完備的財(cái)務(wù)報(bào)表，能夠檢查數(shù)字是否有邏輯和公式錯(cuò)誤，并檢查其變動(dòng)趨勢(shì)。銷售增長(zhǎng)必須依靠融資支持，因此你可能看到資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的變動(dòng)： 固定資

59、產(chǎn)新增和替換資產(chǎn) 應(yīng)付帳款+存貨-應(yīng)收帳款=融資缺口 自由支配資金=新增貸款和所有者權(quán)益圖9-7 資產(chǎn)負(fù)債表 (原書(shū)138頁(yè),fig 9.7) 新的融資要求在此模型中被簡(jiǎn)單表示為現(xiàn)金，可能為正也可能為負(fù)，它使資產(chǎn)負(fù)債表左右平衡。這些是單元格N10中的現(xiàn)金，它代表負(fù)債、所有者權(quán)益和除去現(xiàn)金的所有資產(chǎn)行數(shù)據(jù)。 =N41-SUM（N20：N21）-SUM（N16：N18）-SUM（N11：N14）預(yù)測(cè)的第二步是將以后的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)比率信息復(fù)制到新工作表中。然后更新單元格公式來(lái)指向Fincome 和 Fbalance. 此運(yùn)算邏輯關(guān)于歷史報(bào)表有效，關(guān)于預(yù)測(cè)報(bào)表中的數(shù)據(jù)同樣有效。單元格N15中的公式，通

60、過(guò)改變當(dāng)前流淌資產(chǎn)，計(jì)算兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表之間的差異。=SUM(FBalance!M12:FBalance!M14)-SUM(FBalance!N12: FBalance!N14)其他單元格全部嚴(yán)格服從現(xiàn)金流量表的邏輯（見(jiàn)圖.9.8）。如此做的優(yōu)點(diǎn)能夠在較長(zhǎng)時(shí)期的應(yīng)用中得到充分體現(xiàn)： 利息、稅收、折舊、攤銷前利潤(rùn) 凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 融資前現(xiàn)金流圖9-8 預(yù)測(cè)現(xiàn)金流 (原書(shū)139頁(yè),fig 9.8) 這些財(cái)務(wù)比率是使用與FRatios同樣的方法得到的預(yù)測(cè)值。通過(guò)向前復(fù)制，然后使用Edit、replace更新單元格然后復(fù)制到右邊（圖9.9）。右半部分參考最近兩年的實(shí)際數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)的第一年的數(shù)據(jù)以提供一些關(guān)于