基于EVA的企業(yè)財務分析模式初探

1、基于EVA的企業(yè)財務分析模式初探作者：昆明理工大學城市學院 本科2011級財務管理專業(yè) 導師：昆明理工大學城市學院 The enterprise financial analysis mode based on EVA AUTHOR: zhanghanwenCITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGYINSTRUCTOR：lideyan CITY COLLEGE, KUNMING UNIVERSITY OF SCIENCE & TECHNOLOGY目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc35715

2、6072 摘要 PAGEREF _Toc357156072 h IV HYPERLINK l _Toc357156073 Abstract PAGEREF _Toc357156073 h V HYPERLINK l _Toc357156074 前言 PAGEREF _Toc357156074 h 1 HYPERLINK l _Toc357156075 第一章 EVA的理論闡述 PAGEREF _Toc357156075 h 4 HYPERLINK l _Toc357156076 1.1EVA的概念和含義 PAGEREF _Toc357156076 h 4 HYPERLINK l _Toc357

3、156077 1.2以EVA為核心的財務分析方法 PAGEREF _Toc357156077 h 4 HYPERLINK l _Toc357156078 第二章 EVA經濟增加值的源起和推廣 PAGEREF _Toc357156078 h 4 HYPERLINK l _Toc357156079 2.1EVA經濟增加值的源起 PAGEREF _Toc357156079 h 4 HYPERLINK l _Toc357156080 2.2EVA經濟增加值的推廣 PAGEREF _Toc357156080 h 5 HYPERLINK l _Toc357156081 第三章 構建基于EVA的財務管理體系

4、 PAGEREF _Toc357156081 h 5 HYPERLINK l _Toc357156082 3.1EVA財務管理決策系統 PAGEREF _Toc357156082 h 6 HYPERLINK l _Toc357156086 3.2EVA業(yè)績評價系統 PAGEREF _Toc357156086 h 8 HYPERLINK l _Toc357156087 3.3EVA激勵系統 PAGEREF _Toc357156087 h 9 HYPERLINK l _Toc357156088 3.4EVA風險控制系統 PAGEREF _Toc357156088 h 9 HYPERLINK l _

5、Toc357156091 第四章 EVA財務管理體系的優(yōu)勢 PAGEREF _Toc357156091 h 11 HYPERLINK l _Toc357156092 4.1.EVA考慮了股權投資的資金成本 PAGEREF _Toc357156092 h 11 HYPERLINK l _Toc357156093 4.2.EVA一定程度上可以放長管理者眼光 PAGEREF _Toc357156093 h 11 HYPERLINK l _Toc357156094 4.3.EVA緊密聯系股東利益與管理者業(yè)績，避免決策次優(yōu)化 PAGEREF _Toc357156094 h 11 HYPERLINK l

6、_Toc357156095 4.4.EVA一定程度上剔除會計失真的影響，減少傳統指標對企業(yè)業(yè)績評價的扭曲 PAGEREF _Toc357156095 h 11 HYPERLINK l _Toc357156096 第五章 構建我國的中小企業(yè)EVA財務管理體系 PAGEREF _Toc357156096 h 12 HYPERLINK l _Toc357156097 5.1我國中小企業(yè)的財務管理特點 PAGEREF _Toc357156097 h 12 HYPERLINK l _Toc357156098 5.2構建我國中小企業(yè)EVA財務管理體系 PAGEREF _Toc357156098 h 12

7、HYPERLINK l _Toc357156102 第六章 結論及建議 PAGEREF _Toc357156102 h 15 HYPERLINK l _Toc357156103 謝辭 PAGEREF _Toc357156103 h 17 HYPERLINK l _Toc357156104 參考文獻 PAGEREF _Toc357156104 h 18摘要經濟增加值EVA（Economic Value Added）是由美國學者Stern提出，在20世90年代發(fā)展起來的一種評價公司經營業(yè)績的新的綜合評價指標。與傳統計算企業(yè)利潤的財務方法不同，EVA是包括資本成本在內所有成本被扣除后的剩余收入，是對

8、真正利潤的評價。同傳統的財務指標相比較，EVA強調企業(yè)在加快利潤創(chuàng)造的同時，還要縮減財務成本和各項資源的消耗成本等，意即創(chuàng)造價值。本文從EVA的基本理論入手，介紹EVA的理論，起源和推廣，以EVA財務管理決策系統、EVA業(yè)績評價系統、EVA激勵系統、EVA風險控制系這四大系統構建起一個較為完整的EVA管理體系框架。EVA財務管理決策系統包括EVA投資、籌資和股利分配決策三個子系統。業(yè)績評價層面主要通過分析傳統業(yè)績方法的局限性，建立EVA業(yè)績評價和傳統評價的區(qū)別及優(yōu)勢。EVA激勵系統主要介紹了與傳統激勵機制相比較，現代EVA激勵系統出現的必要性及優(yōu)越性。EVA風險控制系統從當下企業(yè)風險管理中存在

9、的問題敘述再到介紹EVA風險控制的優(yōu)越性，都體現著當代EVA在企業(yè)財務分析中的重要地位。再介紹完財務體系后，本文總結了EVA財務管理體系的優(yōu)勢并結合構建我國中小企業(yè)EVA財務管理體系的介紹，證明了EVA是時代的產物，是當代財務管理體系中不可或缺的要素。關鍵詞: EVA EVA財務管理系統 優(yōu)越性AbstractEconomic Value Added EVA (Economic Value Added) is put forward by American scholars Stern, in the 1990 s developed a kind of new comprehensive e

10、valuation index evaluation company performance. Different from traditional financial measure of corporate profits, EVA was after deducting all costs including the cost of capital, surplus income, is the real profits. Compared with the traditional financial indicators, EVA emphasize enterprise in spe

11、eding up profits at the same time, to reduce financial cost and cost of the consumption of various resources, create value meaning.This paper from the basic theory of EVA, EVA theory, origin and extension, EVA financial management decision system, EVA, EVA incentive system, EVA performance evaluatio

12、n system of risk control is the four system building up a relatively complete EVA management system framework. EVA financial management system including EVA investment decision-making, financing and dividend distribution decision three subsystems. Performance evaluation level, mainly through the ana

13、lysis of the limitations of the traditional performance, set up EVA performance evaluation and the evaluation of the difference between traditional and advantage. Mainly introduced the EVA incentive system compared with the traditional incentive mechanism, the necessity and advantage of modern EVA i

14、ncentive system. EVA risk control system from the problems existing in the enterprise risk management of accounts to introduce EVA risk control, the advantages of both embodies the contemporary EVA in the enterprise the important position of financial analysis. Again after introduction to the financ

15、ial system, this paper summarizes the EVA financial management system and the advantage of building our country small and medium-sized enterprise EVA financial management system, proved that the EVA is the product of the era, is indispensable in modern financial management system.Key words: EVA EVA

16、financial management system the superiority前言新世紀經濟環(huán)境不斷發(fā)展，國際間的合作越來越密切，因而企業(yè)之間的競爭也日益白熱化。許多企業(yè)由于未能適應新的經濟形勢，使得企業(yè)出現種種危機。面對市場競爭的日益激烈，傳統企業(yè)中的財務管理模式也日益暴露出不足之處，由于企業(yè)傳統的財務分析模式過于依賴會計報表等財務信息，注重企業(yè)業(yè)務活動的微觀分析，在宏觀上難以把握企業(yè)的發(fā)展方向，所以問題主要表現在：可能扭曲企業(yè)的實際經營業(yè)績，導致企業(yè)經營短期行為嚴重。成本計算不完全，未考慮權益資本成本，侵害了股東利益。權益報酬率的局限性可能使企業(yè)經營決策偏離“股東價值最大化”的目標

17、等?；谝陨显?，利用EVA為基礎的價值管理理念被引入現代企業(yè)財務分析中。通過以EVA指標為基礎探討構建一個基于價值管理理念的財務評價體系，從而使其正常反映企業(yè)價值創(chuàng)造的目標。對此我們進行國內外現狀闡述：（1）國外研究現狀：國外對EVA的研究始于上世紀80年代，它由美國思騰思特管理咨詢公司首創(chuàng)并推廣，并以應用到一些大型跨國公司和知名企業(yè)。EVA的研究方法主要有實證研究和規(guī)范研究兩種方法。實證研究這要集中在三個方面：驗證EVA指標對股票價格的解釋能力是否比傳統指標要強，如Shimin Chen 等。1997年選取的由EVA所衍生的指標和由傳統指標組成的指標體系的比較研究，Gary C.Biddl

18、e 等1997年對1000家美國上市公司的數據分析、比較了EVA與其三種傳統財務指標的價值相關性。他們的研究結果在總體上都支持EVA比傳統指標對股價的解釋力更強。對采用EVA管理體系和沒有采用的公司在證劵市場表現是否存在差異的研究。思騰思特公司對EVA應用超過5年的66家客戶企業(yè)進行了類似調查，結果表明：EVA企業(yè)在5年內比同業(yè)競爭者多創(chuàng)造了49%的股票市值財富。奧克蘭大學教授Robert Claiman將70家EVA企業(yè)的股市表現與一組規(guī)模相似的同行業(yè)企業(yè)進行了比較，發(fā)現EVA企業(yè)開始應用EVA的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高出2.9%，正式應用的首年度高出12%，第二年則為12.2%。EV

19、A是否比剩余收益（RI）提供了更多的信息。Dodd和Chen(1996)試驗結果表明RI對股票收益變動的解釋力為19.4%，EVA為20.2%。表明了EVA在解釋股票收益上比RI提供更多的信息，但這種差異所代表的意義不大。規(guī)范研究主要圍繞以下幾個問題進行：對EVA計算中進行調整項目的研究分析；EVA的優(yōu)越性和局限性分析；EVA業(yè)績評價體系在實踐中的運用；EVA薪酬計劃的研究。對于上述研究，具有代表性的研究成果有：Joel M.Stern. G. Bennett Stewart ,Donald H.Chew, Jr.合寫的The EVA Financial Management System一文

20、，同時還有思騰思特管理咨詢公司合伙人的一系列書籍，Against the Grain(2003), EVA Challenge(2002), EVA:The Real Key to Creating Wealth, The Quest for Value等。（2）國內研究現況： 在國內，隨著EVA被理論界的引入，一些關于EVA的研究文獻層出不窮。但是由于國內目前尚未大規(guī)模推行EVA管理，理論研究仍停留在表層，實踐也處在探索階段。由于我國資本市場的不完善，基于我國上市公司的EVA實證研究比較少，如喬華和張雙全在2001年寫的公司價值與經濟附加值的相關性：中國上市公司的經驗研究，張純2003年著的

21、EVA業(yè)績評價體系研究，以中國證劵市場為標本，采用Stern Stewart 中國公司對我國A股市場上市公司的EVA研究數據，對EVA指標體系的有效進行了實證研究。但是采用的方法和模型都較為簡單，數據獲取困難，因此可靠性有限。規(guī)范研究方面，具有一定代表性的有谷祺（2000）的EVA財務管理系統的理論分析，集中論述了EVA系統的理論基礎、對公認會計原則（GAAP）的調整、基準EVA的制訂以及與之相關的激勵制度。孫錚（2003）的經濟附加值：盛譽下的思索，從價值入手，通過對價值和價值創(chuàng)造的分析與評述，闡明了經濟增加值和企業(yè)價值的內在聯系及其在價值計量評價上的作用。國內的研究都沒有將EVA結合在中國

22、的應用實際展開研究，雖然有指出在中國遭遇的問題，但都沒有給出解決方案。這里必須指出，盡管EVA財務管理系統作為一種有效的企業(yè)管理工具，在美、英等國家倍受關注，但也有不少反對之聲，比如，畢德等（1997）經過實證研究，指出傳統的業(yè)績計量方式既報告盈余與非正常股東收益之間的聯系比EVA更緊密。貝克德等（1997）提出了“修正的經濟增加值（REVA）”，與EVA比較，他們的實證結論發(fā)現非正常股東收益與REVA的相關性強于EVA。本文在這里對EVA系統所做的只是一種框架式的理論分析。第一章 EVA的理論闡述EVA（Economic Value Added）即經濟增加值或經濟附加值，它是一個綜合性的價值

23、管理理念，以其股東價值最大化為財務管理目標，在企業(yè)財務管理中發(fā)揮著重要作用。1.1EVA的概念和含義經濟增加值EVA（Economic Value Added）是由美國學者Stern提出，在20世紀90年代發(fā)展起來的一種評價公司經營業(yè)績的新的綜合評價指標。EVA源自傳統的剩余收益思想，它的基本理念是收益至少要能補償投資者承擔的風險，即股東必須賺取至少等于資本市場上類似風險投資回報的收益率。1.2以EVA為核心的財務分析方法在以EVA為核心的財務分析中，EVA指標的優(yōu)勢在于真正反映了企業(yè)的經營績效，考慮債務成本的同時又考慮權益成本；注重可持續(xù)發(fā)展，兼顧長期和短期目標，將股東財富與企業(yè)決策有機結合

24、，使代理人真正的代表委托人的利益；推進價值體系產生一個自我完善的價值循環(huán)，并形成持久的競爭優(yōu)勢；推動更多的資源投入到能夠創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的經營活動中，而這些活動方過來又促進了更多的價值創(chuàng)造；有助于建立有效的激勵報酬系統。1第二章 EVA經濟增加值的源起和推廣2.1EVA經濟增加值的源起20世紀80年代，美國紐約思騰思特（Stern Steward） 咨詢公司的約爾思騰恩（Joel Stern）和貝內特斯圖爾特（G.Bennett Steward ）提出了Economic Value Added（EVA）即經濟增加值概念2提出經濟增加值所基于的理念是：一個企業(yè)投資項目的收益高于該企業(yè)所有運營成本和資

25、本成本，該企業(yè)才創(chuàng)造價值3。換句話說，資本投資回報率高于資本成本時，項目才創(chuàng)造價值，滿足資本市場的基本要求。在EVA概念中，不僅考慮常見成本債務利息，還要考慮權益成本（Cost of Equity）。2.2EVA經濟增加值的推廣 自EVA概念出現后，在理論研究和實踐應用方面，基于EVA的評價方法都非常成功。EVA被許多大型企業(yè)認為是管理策略的基石。例如，可口可樂公司是較早應用EVA的公司，在引入EVA概念后，公司的治理，重組和擴張都遵循EVA的原則，在此基礎上，可口可樂公司的股價在15年內增加了20倍。西門子公司于1998年引進EVA概念，通過實踐，該公司認為EVA是保證成功的核心策略。在華爾

26、街，高盛，瑞士信貸第一波士頓等投資銀行在評價公司時早已把EVA作為基本準則4。 EVA引起學術屆的研究熱情，得到企業(yè)實踐的認可。這是因為EVA的概念提出解決了當時困擾人的一個問題。按照普遍認可的理論，一個以商業(yè)活動為目的的企業(yè)，其經營和治理的目標或原則是增加所有者權益。究竟以哪個指標為標準來評價企業(yè)，才能恰當的體現這一原則并驅動企業(yè)創(chuàng)造價值？自1983年第一波士頓的分析師提出這個問題以來5，對這個問題的爭論超過十年，研究人員提出過多種指標和概念，包括EPS（每股收益），ROE（凈資產收益率），FCF（自由現金流）等。最終，大量的理論和實踐研究認為，EVA是一個適合的指標，它體現了增加公司的所有

27、者權益這一基本原則，同時EVA驅動企業(yè)的創(chuàng)造價值6。第三章 構建基于EVA的財務管理體系美國著名經濟學家路易斯加潘斯基曾經說過：“良好的財務管理對一個工商企業(yè)，一個國家乃至整個世界經濟狀況都至關重要。”本文認為改進原始的財務管理體系，將凌亂分散的財務方案有序整合并付出實施是當下很多企業(yè)進行科學財務管理的關鍵所在。EVA的財務管理體系涵蓋了所有的指導運營，制定戰(zhàn)略的政策方針，方法過程以及衡量指標。EVA財務管理體系具備了一套便于操作且行之有效的財務管理系統所應該具備的所有作用。其作用為：（1）能夠及時的反應企業(yè)的財務狀況，能夠判斷企業(yè)數據的異常變動；（2）具有良好的財務決策能力；（3）體系必須科

28、學合理的評價企業(yè)的經營業(yè)績；（4）能夠有效的激勵員工進行經營活動。因此，本文認為構建一個又EVA財務管理決策系統，EVA業(yè)績評價系統，EVA激勵系統，EVA風險控制系統組成的EVA財務管理體系是勢在必行的。3.1EVA財務管理決策系統3.1.1構建EVA財務管理投資決策體系當今企業(yè)制度下的企業(yè)經營呈現多元化格局，單一的經濟活動方式難以適應市場經濟的瞬息萬變。企業(yè)要在競爭中生存下去，管理者們就必須不斷捕捉新的經濟增長點，適時調整投資方向，把企業(yè)有限的資金投向能為自己帶來豐厚回報的優(yōu)勢產業(yè)或產品。投資決策以成為企業(yè)理財的核心問題，它將直接關系到企業(yè)的興衰存亡。而EVA就是順應時代變遷的產物。EVA

29、在企業(yè)投資決策過程中所具備的優(yōu)勢表現為：（1）EVA能給企業(yè)提供一套科學，合理的標準EVA引入資本成本理念，認為企業(yè)的股權資本不是免費得來的，它的使用同樣存在著成本，同樣需要通過經營利潤來彌補。任何增加EVA值的投資都應進行，任何減少EVA值的投資都應該摒棄。7 EVA可使企業(yè)經營者做出更明智的決策，消除傳統的財務指標在計算時對債務資本使用有償性和股權資本使用無償性差別對待的做法。以EVA為衡量標準，可以有效的防止企業(yè)不實報告利潤和虛增賬面值的不良行為，進而更好獲得投資長期回報。（2）EVA的評價貫穿于企業(yè)投資的整個過程一旦企業(yè)投資項目確立，經濟增加值作為整個財務管理系統的決策指標，可以覆蓋戰(zhàn)

30、略決策，資金分配，預算編制及日常的運營等，更好有利的體現了經濟增加值指標獨有的優(yōu)勢和企業(yè)修正投資決策的行為。（3）EVA有利于資源優(yōu)化配置EVA可以鼓勵管理層根據需要對戰(zhàn)略性支出進行調整，實現對企業(yè)長遠利益的投入，進而實現資源的優(yōu)化配置。資本成本概念的引入使企業(yè)經營者能更加理智的使用資本，提高資本的使用效率。經營者可以認識到，如果他們不能達到預期的EVA增長目標，自己將會吃虧，因此不會對增長目標討價還價。同時，由于資本成本的存在，經營者將更為謹慎的使用資本。（4）EVA有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展EVA指標既然著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，因此應用該指標能夠股利經營者進行能給企業(yè)帶來長期利益的投資決策，杜絕

31、企業(yè)經營者短期行為的發(fā)生，促使企業(yè)經營者不但注意所創(chuàng)造的實際收益的大小，而且要考慮所運用資產的規(guī)模以及使用該資產的成本大小8。3.1.2.構建EVA財務管理籌資決策體系籌資決策指的是借助于籌資謀劃，企業(yè)準確給出戰(zhàn)略期間籌資規(guī)模，渠道及工具等，并確定出合理籌資結構，則基于EVA的企業(yè)籌資決策目標應設定為增加股東價值，獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢，嚴控企業(yè)總體風險等。而現代企業(yè)股利政策主要有剩余股利政策、固定股利支付率政策、正常股利加額外股利政策、穩(wěn)定增加股利政策等。EVA便應該從該四個方面進行計量，權衡和評價9。（1）增加股東價值企業(yè)籌資決策的目的就是通過充足的資金給企業(yè)做后盾，以規(guī)模效應獲取的成本領先優(yōu)

32、勢，從而增加股東的價值。（2）獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢企業(yè)創(chuàng)立的目的是為了投資者和其他利益相關者獲取超出正常的投資回報，這是一種基本規(guī)律。但投資者如果持續(xù)獲取超出正常投資回報是完全不可能的，因為在完全競爭市場中，各競爭力量的充分競爭必定將回報降到一個社會平均利率。在此情況下，所有投資者取得的投資收益率均為無風險報酬率，這種資本回報以貨幣時間價值相當。（3）嚴控企業(yè)總體風險 企業(yè)風險主要由企業(yè)風險和企業(yè)特有風險組成，其中市場風險屬于系統風險，企業(yè)是無法控制的，但企業(yè)特有風險屬于非系統風險，企業(yè)可以通過籌資決策加以控制。因此合理控制企業(yè)風險，使企業(yè)價值最大化，是企業(yè)籌資決策的又一目標。3.1.3.構建E

33、VA的股利分配決策股利政策是企業(yè)總體決策的一部分，在西方股利政策則存在兩大流派，股利相關和股利無關論。前者認為股利政策對其核心是股利支付比例的確定，以及包括股利分派的時間、方式、選擇和確定。企業(yè)的股票價格則不會對其有任何影響。后者認為股利政策對企業(yè)的股票價格有較強的影響。企業(yè)管理者應在股利相關論的前提下，指定合理的股利政策，以提高EVA為目標，股利分配應兼顧股東對利益的追求和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略，努力實現股票價格的最大化近一半提高EVA和企業(yè)價值。從以上看，企業(yè)的投資，籌資，股利分配決策都是有機的聯系在一起的，通過EVA指標可以建立一個三個相互影響，相互制衡的財務決策體系，使企業(yè)進行有效的財務

34、管理。103.2EVA業(yè)績評價系統業(yè)績評價指在數理統計和運籌學方法下，企業(yè)建立綜合評價指標體系，并對照相應的評價標準，定量分析與定性分析相結合，對企業(yè)一定經營期間的盈利能力，資產質量，債務風險以及營業(yè)增長等經營業(yè)績和努力程度進行的綜合評判。 EVA業(yè)績評價系統與傳統的財務評價體系相比較，能更準確的衡量企業(yè)的真實盈利，它將業(yè)績計量直接與股東的創(chuàng)造過程聯系起來。由于考慮了股本資本的成本，經濟增加值指標定量的衡量了每個報告期內，企業(yè)為股東創(chuàng)造或損失的價值。經濟增加值指標集中于股東價值創(chuàng)造可以有效的平衡不同利益相關者之間相互沖突的利益，實現經濟增加值指標最大化與股東投資價值最大化相一致，從而使經濟增加

35、值指標克服了傳統業(yè)績衡量指標的最大缺陷。11同時EVA能夠實現企業(yè)內在價值與市場價值的統一，在處理股權資本成本以及部分會計相關科目相關數據的情況下，規(guī)避傳統財務分析方法的主要缺陷，最大程度反映出市場之于企業(yè)決策實施后公司價值的預期和要求。所以，EVA業(yè)績評價體系必須考慮企業(yè)戰(zhàn)略及業(yè)務要求，重視企業(yè)各項業(yè)務的關鍵價值驅動要素，并把價值創(chuàng)造的責任落實到企業(yè)價值鏈的各環(huán)節(jié)。因而，現代企業(yè)的EVA業(yè)績評價體系在設計指標時，應充分考慮企業(yè)目標層指標和關鍵價值驅動杠桿指標。123.3EVA激勵系統現代企業(yè)管理制度下，激勵機制應努力做到，即促進企業(yè)管理者與股東之間的利益統一，在獎勵管理者問題上應具備足夠大的

36、可變性。將企業(yè)股東成本保持在一個合理的水平之下。而傳統的激勵計劃主要是根據公司利潤、每股收益、投資報酬率等傳統會計指標來指定的，這種激勵計劃存在幾點弊端：首先，會計指標的可操作性、其次：目標業(yè)績準確性的制約、再次，管理者有不努力工作的動機。以EVA設立的激勵計劃，在薪酬激勵方面，應盡可能像普通員工滲透，使員工更愿意在工作中尋找人生意義，并獲取應有的承認、尊重和成就感。保持費用，風險以及激勵三者之間的平衡，嚴格依照企業(yè)自身特點和策略，找到三者間的最佳均衡狀態(tài)，設計出企業(yè)整體的EVA激勵體系。 3.4EVA風險控制系統風險無處不在，無時不有，只要企業(yè)持續(xù)經營，風險就一定會存在。如何駕馭和控制風險是

37、企業(yè)價值增值的關鍵，而EVA就是企業(yè)面對風險的有效工具。 3.4.1部分企業(yè)風險管理中存在以下幾個問題：(1)企業(yè)管理者思路不明確一些企業(yè)沒有明確的風險概念，風險意識淡薄。對于這些企業(yè)來說，控制風險不僅是降低成本方面的考慮，更是一種對利益相關者價值增值的責任。(2)風險評價存在缺失很多企業(yè)缺乏系統性規(guī)范，沒有一個完整的流程可供其參考。因此，企業(yè)必須構建一個完整的風險控制系統，以便于對企業(yè)風險進行全流程和全要素的控制。(3)辨別風險的方法不恰當因為一些企業(yè)缺乏合理的辨識準則，而不能對風險的產生進行準確合理的分析。即便如此，一些企業(yè)即使存在一個合理的辨識準則，也會在辨識的過程中出錯或者辨識方法已落

38、后，辨識要素不全等。3.4.2 EVA風險控制的優(yōu)越性可表現在(1)治理結構風險EVA可以有效的調和經營者與股東在目標函數上的矛盾，使兩者的利益達成高度統一。進而對經營者的道德風險進行有效的規(guī)避，解決公司治理結構上問題。(2)決策風險決策風險指由于主觀，客觀多種因素所在，而致使決策活動可能無法實現預期的目的及相應的后果。而EVA體系可以有效發(fā)揮作用，較好規(guī)避這種風險。(3)人力資源風險EVA獎金激勵制度是將管理層和員工的激勵方案與EVA掛鉤，引導他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造價值時相應增加自己的回報。在EVA為基礎的激勵方案中有兩個特點：一是獎金沒有上下線設置，員工創(chuàng)造越多回報越多，從而調動了員工的積極性。二

39、是以EVA為基礎的獎金方案設置“獎金庫”更好便及時給予員工獎勵。所以，基于EVA的風險控制體系可以有效規(guī)避人力資源風險。第四章 EVA財務管理體系的優(yōu)勢4.1.EVA考慮了股權投資的資金成本 EVA從股東的角度從新定義了企業(yè)利潤，從而真實的反應了企業(yè)經營業(yè)績。明確提出股權投資具有機會成本并將其考慮在內，是EVA與其它財務指標相比最重要的優(yōu)點。因為從股東的角度來看，只有當企業(yè)的稅后收益高于投資的機會成本時，該項投資才是真正盈利的。通過考慮所有成本的機會成本，EVA表明了一個企業(yè)在會計年度所創(chuàng)造或損耗的股東財富數量。4.2.EVA一定程度上可以放長管理者眼光EVA使管理者像股東那樣，去看待問題。對

40、于長期投資項目，EVA的計算規(guī)則允許在未能產生收益回報的投資項目運作初期，暫不計算資金成本，直至投資項目產生回報。投資項目初期產生的虧損可以視同項目投資本金的一部分，而非立即確認。EVA避免了投資項目運作初期不利因素對管理者考評的負面影響，增強了管理者進行長遠投資的積極性。對于研發(fā)支出，EVA計算時可以分年度攤入成本，而非一次性在發(fā)生年度全部計入成本。分析攤銷的做法一定程度上增強了研發(fā)投入與產出的配比，平抑了研發(fā)支出造成的成本波動。134.3.EVA緊密聯系股東利益與管理者業(yè)績，避免決策次優(yōu)化利用EVA評價管理人員業(yè)績，并與他們的薪酬制度掛鉤，可以使管理人員像股東那樣思考和行動，做出有利于創(chuàng)造

41、股東財富的決策。EVA指標有助于管理者將財務的兩個基本原則融入到經營決策中。第一，企業(yè)的主要財富目標是股東財富最大化；第二，企業(yè)價值的增加依賴于稅后凈營業(yè)利潤能否超過資金成本。4.4.EVA一定程度上剔除會計失真的影響，減少傳統指標對企業(yè)業(yè)績評價的扭曲雖然EVA的計算任然以會計報表上的利潤為起點，主要的依據還是會計數據，但EVA的計算要求對GAAP（一般公認的會計原則）進行大量的調整，這些調整的主要目的在于消除穩(wěn)健會計和過去會計誤差的影響，防止管理者進行利潤操縱等。這些調整使EVA能夠更加真實，完整的評價企業(yè)業(yè)績，有利于企業(yè)的價值創(chuàng)造。在分析了EVA的優(yōu)勢后，我們還必須清醒的看到，EVA作為一

42、種財務指標，存在著反饋滯后，難以體現利益相關者的滿意程度，不能揭示業(yè)績動因，無法對無形資產進行有效評價等局限。14 第五章 構建我國的中小企業(yè)EVA財務管理體系5.1我國中小企業(yè)的財務管理特點我國中小企業(yè)作為一個群體，必然有著不同于大企業(yè)的經營特點，主要表現在經營管理者和所有者往往統一，經營多屬于負完全責任的個人經營，初始資本及可利用的資本少，具有經營機制方面的靈活性和易變性，面臨的市場競爭壓力較大，受環(huán)境變化刺激或沖擊大等幾方面。這些特點注定中小企業(yè)與大型企業(yè)相比，其財務管理具有以下特點：1.財務管理理念經濟化2.財務管理目標多元化3.財務關系簡單化4.財務權責集中化5.財務組織架構簡易化6

43、.財務管理制度非正式化5.2構建我國中小企業(yè)EVA財務管理體系針對我國中小企業(yè)的財務管理的特點，構建我國的中小企業(yè)EVA財務管理體系已成為一種必然性，構建EVA財務管理系統可以改變企業(yè)的觀念和行為，對企業(yè)治理結構的改善有所貢獻，有利于克服不注重科技進步和創(chuàng)新的缺點和在中小企業(yè)中創(chuàng)造一種積極的文化氛圍。因此中小企業(yè)有必要進行財務管理的建設。針對我國中小企業(yè)的具體情況建議中小企業(yè)應全面構建EVA財務管理體系。5.2.1.全面引入EVA理念體系EVA系統能將資本成本的理念傳遞給企業(yè)的各級經營者，使他們意識到資本成本包括在業(yè)績評價中，從而影響到它們的自身利益。當經營者們開始注重實際創(chuàng)造價值的能力時，引

44、入資本成本的理念，會促使經營者關注資本的使用效率，從而提升企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。（1）突出主營業(yè)務收入在EVA的測算過程中，要將營業(yè)外收入和營業(yè)外成本從利潤中扣除。因此EVA可以充分反映主營業(yè)務的盈利能力。EVA突出強調主營業(yè)務的盈利能力，通過考核EVA使中小企業(yè)把重心放在核心產業(yè)，提高資金的運用效率。（2）鼓勵價值創(chuàng)造EVA業(yè)績評價體系非常注重將公司的未來發(fā)展戰(zhàn)略和全面預算與業(yè)績考核結合起來而形成一個有機的整體。中長期發(fā)展戰(zhàn)略代表企業(yè)的發(fā)展方向，是全面預算和業(yè)績考核的基礎，全面預算把戰(zhàn)略目標細化到年度，并據此配置和管理企業(yè)的資源，以達到預期目標。業(yè)績評價和激勵體系可以對過程及結果進行控制和管理

45、，使資源向優(yōu)化目標傾斜同時可以幫助企業(yè)做出未來的預測以實現戰(zhàn)略目標。5.2.2.建設簡約合理的指標體系EVA體系的核心財務指標是EVA，它把資本成本與股東價值創(chuàng)造的思想結合起來。同以往的指標工具不同，EVA量化了企業(yè)能夠提供給投資者的價值，強調資本的有效使用，其衡量的是一個中小企業(yè)創(chuàng)造的真實利潤。我們應合理將EVA細分得到EVA指標的最終驅動因素，并建立簡約量化的指標體系，以提高EVA為最終目標。5.2.3由上至下滲透式的財務管理體系（1）EVA財務管理體系是一個綜合的管理框架。形成管理決策，業(yè)績評價，激勵體質，和風險控制的綜合管理框架。（2）在董事會和管理層中推廣EVA管理體系。EVA管理理

46、念首先要得到董事會、CEO及高層管理的認同，這樣企業(yè)的管理理念和文化才能得以從新塑造。用EVA方法做出企業(yè)戰(zhàn)略選擇時，應該以獲得穩(wěn)定的EVA作為最終目標。分析企業(yè)在創(chuàng)造EVA中面臨的機遇和挑戰(zhàn)，找出EVA中的薄弱環(huán)節(jié)，尋找企業(yè)創(chuàng)造EVA的競爭優(yōu)勢。（3）針對企業(yè)的不同層級建立EVA價值中心。企業(yè)首先需要基于業(yè)務特點，組織模式，決策權力分配來設計權力統一的EVA價值中心，將每個中心所擁有的資本情況詳細的檢查登記。將各個經營業(yè)務的收入和成本合理的劃歸各個EVA價值中心，以真實記錄各個價值中心的業(yè)績。企業(yè)的價值中心可以劃分為不同的層級，下級的價值中心為上級價值中心服務。（4）針對不同的價值中心進行E

47、VA測算，并對EVA進行診斷。對EVA價值創(chuàng)造過程進行診斷，總結過去一個時期哪些行為和決策為EVA的創(chuàng)造做出了貢獻，哪些行為和決策侵蝕了股東的的財富，并在基礎上提高EVA的措施，預測未來EVA的狀況?？傊瓻VA診斷的目的是為了及時發(fā)現問題找出問題的成因，并采取有利的措施加以改正。（5）形成EVA價值報告體系。EVA價值報告是上下溝通的媒介，在報告中含蓋了EVA價值指標，這樣既可以及時使上級管理層了解下級EVA價值創(chuàng)造過程，又能使下級及時了解自己的經營成果，增加下級員工管理者對EVA價值創(chuàng)造的關切度。像傳統指標一樣，并規(guī)定詳細的報告時間及溝通渠道，形成一個獨有的信息傳遞渠道。（6）指定提升中小企

48、業(yè)的價值策略。對現有資產進行全面管理，處置不創(chuàng)造或較少創(chuàng)造價值的資產。中小企業(yè)應采取業(yè)務外包，行業(yè)退出，縮減生產線及減少存貨和應收賬款水平的手段。處置不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長遠來看回報遠小于資本成本的業(yè)務。調整現有資源配置，改善現有資產價值創(chuàng)造能力，從而提高總體資產的價值創(chuàng)造能力。15第六章 結論及建議由于傳統社會會計利潤的不透明以及調節(jié)利潤的各項主觀因素，客觀因素，導致以傳統會計利潤為導向的財務分析及評價體系會出現較大波動和偏差，已經難以適應現代化企業(yè)管理的需要?；谝陨显颍肊VA為基礎的價值管理理念被引入現代企業(yè)財務分析中。本文通過對基于EVA的財務管理決策系統，業(yè)績評價系統，激勵系統

49、，風險控制的構建和分析，嘗試建立起一個全面的EVA財務管理系統。主要得出以下結論：（1）企業(yè)通過建立基于EVA財務管理系統，可以將財務管理中的各項職能統一結合并組成一個財務目標EVA，讓企業(yè)處于“企業(yè)價值最大化”總體目標之下。這樣將有利于企業(yè)的統一管理和運作。（2）EVA財務管理系統包括四個子系統，分別為：EVA財務管理決策系統、EVA業(yè)績評價系統、EVA薪酬管理系統和EVA風險控制系統。企業(yè)要發(fā)揮EVA的全部潛能，達到理想的應用效果。應用EVA財務管理系統就必須應用EVA財務管理系統的全部組成部分。（3）在企業(yè)運用EVA財務管理體系時，必須讓EVA融入企業(yè)文化，將EVA建設為企業(yè)的溝通語言和

50、共同理念，從而企業(yè)能重塑公司成員行為，以在商品和資本市場的激勵競爭中立于不敗之地。然而基于EVA的財務分析模式并非十全十美，也有自身的缺陷和不足，實際運用中需要建議企業(yè)注意：（1）EVA財務分析體系僅僅考慮了財務分析指標，沒有考慮非財務分析指標，因此需要將企業(yè)財務分析與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展和企業(yè)經營管理結合起來，綜合分析判斷企業(yè)價值增長能力和機會。（2）EVA指標可能存在主觀隨意性。計算EVA時雖然對企業(yè)利潤進行了調整，一定程度上解決了會計程度失真的問題，但是由于調整項目較多，需要財務人員作出職業(yè)判斷，難免摻雜主觀因素，加之各企業(yè)會計人員職業(yè)素養(yǎng)參差不齊，其準確性有待商榷。（3）實施EVA需要管理層的

51、認同，明確價值管理在企業(yè)管理中的核心地位。價值管理雖然跟EVA的計算沒直接聯系，但是卻是企業(yè)管理的關鍵，是順利應用基于EVA的財務分析模式的基礎。為此EVA管理理念應取得董事及高層管理人員的認同，以EVA作為企業(yè)管理和戰(zhàn)略性決策管理的重要依據，并融入到企業(yè)文化中去。16謝辭在本科學位論文完成之際，首先要感謝我的導師李德焱老師。李德焱老師從一開始的論文方向的選定，到最后的整篇文論的完成，都非常耐心的對我進行指導。給我提供了大量數據資料和建議，告訴我應該注意的細節(jié)問題，細心的給我指出錯誤。李德焱老師誨人不倦的工作作風，一絲不茍的工作態(tài)度，嚴肅認真的治學風格給我留下深刻的影響，值得我永遠學習。在此，

52、謹向導師李德焱老師致以崇高的敬意和衷心的感謝！參考文獻1陳繼瑾，EVA概念及其在我國的運用，上海會計 ，2004年第2期2 STERN STEWART&CO.Company historyR/OL.3 STEWARD G B.The quest for value M. New York ；Harper Business,1991.4 JACKON A.The how and why of EVA at CS First BostonJ. Journal of Applied Corporate Finance .1996.95 JACKON A.The how and why of EVA

53、at CS First BostonJ. Journal of Applied Corporate Finance .1996.96韓鑌，經濟增加值（EVA）的概念，應用和深入分析，國際石油經濟 2010年第2期7趙建新，生產力研究，會計與審計， 2009年第21期8張紅云，基于價值創(chuàng)造的企業(yè)業(yè)績評價， 財會研究，2007年第4期9莊勛，投資理財-關于構建我國企業(yè)EVA財務管理體系的探析10李璐，財經界淺談經濟利潤的意義及在我國的應用現狀 ，2009年第6期11魯曉敏，基于EVA的財務管理體系研究，2008 .0512莊勛，投資理財-關于構建我國企業(yè)EVA財務管理體系的探析13 郝岸，理論價值

54、驅動型的EVA綜合計分卡， 首都經濟貿易大學碩士論文 ，2005.0314王化成，企業(yè)業(yè)績評價研究回顧及卡普蘭和諾頓的理論貢獻-平衡計分卡：化戰(zhàn)略為行動譯校序”廣東經濟出版社，2004.06第一版 15劉茂盛，基于EVA的中小企業(yè)財務管理體系研究，消費報刊-管理視野 2009年第1期16劉亞，基于EVA的企業(yè)財務分析模式初探， HYPERLINK /qk/83634C/201203/ 現代商業(yè)，2012年第3期EVA as basis of integrated Financial Management SystemEVA Economic Value AddedThe financial m

55、anagement system refers to financial measures, policies, methods, and procedures that guide the strategy and operations of a firm. It subsumes such things as setting financial goals, developing long term strategic plans and short term profit plans, making capital investment and disinvestment decisio

56、ns, measuring operating performance, determining incentive compensation, and communicating with investors. Companies often do not do these things in a unified, systematic, and cohesive manner. Corporate financial goals are defined in terms of earnings per share and return on net worth; individuals l

57、ines of business are assessed in terms of return on assets; capital investment is analyzed in terms of discounted cash flow; acquisitions are judged on the basis of contribution to earnings growth; department are evaluated with reference to budgeted cost or profit figures; incentive compensation sch

58、emes are based on arbitrarily determined targets; and investor communication is primarily in terms of earnings per share and divided policy.It appears that a typical financial management system is hardly a system. Rather its a hodgepodge of rules, guidelines, and procedures that employs an array of

59、frequently contradictory measures and objectives, that fosters confusion and conflict within an organization that focuses on performance variables that bear little ration to the value of a business and often leads smart managers to do dumb things. In many companies an obsolete financial management s

60、ystem confounds the search for value. These deficiencies call for an entirely different approach financial management and the EVA financial management system seems to be the answer.The EVA financial management system is based on the premise that EVA provides a single, unified, and accurate measure o