國內(nèi)碳中和債券市場運行初探

1、碳中和債券是指在現(xiàn)行綠色債券政策框架下，將募集資金專項用于清潔能源、清潔交通、綠色建筑、碳匯林業(yè)等具有碳減排效益的綠色項目，并由第三方專業(yè)機構(gòu)對碳減排等環(huán)境效益進行量化評估測算，發(fā)行后持續(xù)披露項目進展與碳減排效益實現(xiàn)情況的一類綠色債券品種。2021 年 2 月以來，在政策支持和需求驅(qū)動下，中國碳中和債券市場從無到有迅速發(fā)展，其后續(xù)深入發(fā)展對于我國乃至全球踐行金融應(yīng)對氣候變化、推動生態(tài)可持續(xù)發(fā)展具有深遠和重要意義。本文重點聚焦我國境內(nèi)碳中和債券市場初步實踐，梳理了國內(nèi)碳中和債券市場興起原因、運行實踐，并對其發(fā)展前景做了探討。一、碳中和債券市場興起原因梳理2021 年 2 月以來，中國碳中和債券市

2、場迅速興起，其興起原因或背景可以從以下幾個方面展開。（一）我國二氧化碳減排任務(wù)繁重而迫切近十年以來，全球氣候變化無常，極端天氣事件發(fā)生日益頻繁，海洋生態(tài)系統(tǒng)破壞嚴重，對人類生產(chǎn)和生活可持續(xù)性發(fā)展造成明顯負面影響。專家普遍認為，全球變暖導致日益頻繁的熱浪、颶風和寒潮等極端天氣事件，而人類活動導致的二氧化碳和其他溫室氣體排放增加可能是造成全球變暖的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，近期全球二氧化碳濃度已飆升至近千萬年以來最高，“全球碳計劃”報告預(yù)計，2020 年全球二氧化碳平均濃度為 412ppm，發(fā)展低碳經(jīng)濟、促進綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展是人類保護地球家園的重要和迫切行動。中國作為人口和經(jīng)濟大國，在二氧化碳減排方

3、面任務(wù)繁重，2020 年我國二氧化碳排放總量約為 100.3 億噸。2020 年 9 月，國家主席習近平在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出，“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和”，碳達峰、碳中和“3060”目標正式明確，意味著中國為應(yīng)對全球氣候變化影響，按下了減碳快進鍵。（二）實現(xiàn)碳達峰、碳中和的資金需求巨大據(jù)相關(guān)研究顯示，2030 年實現(xiàn)“碳達峰”，我國每年需求項目資金約為 3.1 萬億-3.6 萬億元，而目前每年資金供給規(guī)模約為 5000 余億元，資金缺口超過 2.5 萬億元；2060 年前實現(xiàn)“碳

4、中和”，則需要在清潔能源發(fā)電、先進大規(guī)模儲能、綠色零碳建筑等領(lǐng)域新增超過百萬億元投資 1。由于政府財政資金僅能覆蓋實現(xiàn)碳中和目標所需項目資金的少部分，超大規(guī)模資金缺口還需要市場資金予以彌補，這從客觀上需要深入發(fā)展綠色金融體系，完善與“碳中和”相關(guān)的投融資機制，以引導市場閑置資金流入“碳中和”實踐相關(guān)領(lǐng)域。（三）相關(guān)扶持政策陸續(xù)出臺1參見：我國實現(xiàn)“碳中和”的 12 條政策建議，北極星大氣網(wǎng)，2021-02-17。在“3060”目標指引下，2020 年 12 月，中央經(jīng)濟工作會議將“做好碳達峰、碳中和工作”作為 2021年重點任務(wù)之一，明確提出要抓緊制定 2030 年前碳排放達峰行動方案，支持有

5、條件的地方率先達峰。要加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)，推動煤炭消費盡早達峰，大力發(fā)展新能源，加快建設(shè)全國用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場，完善能源消費雙控制度。要繼續(xù)打好污染防治攻堅戰(zhàn)，實現(xiàn)減污降碳協(xié)同效應(yīng)。要開展大規(guī)模國土綠化行動，提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力。2021 年 2 月，國務(wù)院印發(fā)關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見提出“大力發(fā)展綠色金融。發(fā)展綠色信貸和綠色直接融資，加大對金融機構(gòu)綠色金融業(yè)績評價考核力度。統(tǒng)一綠色債券標準，建立綠色債券評級標準?！? 月，李克強總理在 2021 年國務(wù)院政府工作報告中指出，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定 2030 年前碳排放達峰行動方案，優(yōu)化

6、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。在黨中央、國務(wù)院政策精神指引下，金融監(jiān)管領(lǐng)域加快了碳中和債券制度制定與落實的步伐。2020 年 10月，生態(tài)環(huán)境部、國家發(fā)改委、人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于促進應(yīng)對氣候變化投融資的指導意見，明確了氣候投融資是指為實現(xiàn)國家自主貢獻目標和低碳發(fā)展目標，引導和促進更多資金投向應(yīng)對氣候變化領(lǐng)域的投資和融資活動，是綠色金融的重要組成部分。2021 年 3 月，交易商協(xié)會發(fā)布關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機制的通知，規(guī)定碳中和債募集資金應(yīng)全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項目的建設(shè)、運營、收購及償還綠色項目的有息債務(wù)，募投項目應(yīng)符合綠色債券支持項目目錄或國際

7、綠色產(chǎn)業(yè)分類標準，且聚焦于低碳減排領(lǐng)域。二、碳中和債券市場實踐分析在國家和行業(yè)政策指引下，2021 年 2 月 7 日，以 21 四川機場 GN001、21 華能 GN001、21 南電 GN001、 21 三峽 GN001 等首批 6 只碳中和債同日發(fā)行為標志，我國碳中和債券市場正式拉開發(fā)行大幕。（一）規(guī)模迅速擴容2021 年一季度，國內(nèi)碳中和債券累計發(fā)行 42 只、623.5 億元。發(fā)行主體為 26 家，包括國企 25 家、合資企業(yè) 1 家。由于市場剛剛起步，現(xiàn)行碳中和債券市場規(guī)模仍然不大，今年一季度（自 2 月 7 日至 3 月 31 日）碳中和債發(fā)行額僅占同期不含同業(yè)存單的信用債發(fā)行額

8、的 1.84%；但占同期國內(nèi)綠色債券市場發(fā)行額（830.65億元）比重達 75.06%，表明碳中和債券剛剛啟幕就成為綠色債券市場重要券種。具體從增長態(tài)勢來看，近期碳中和債市場增勢猛烈。其中，2 月份（自 7 日起）發(fā)行 11 只、159 億元；3月份發(fā)行 31 只、464.5 億元，發(fā)行額較 2 月分別增長 181.82%、192.14%。2021 年 4 月 1 日至 8 日，國內(nèi)碳中和債發(fā)行 10 只、131.53 億元，盡管受清明假期影響，但仍比 3 月份同期發(fā)行數(shù)量、金額（5 只、37 億元）增長 100%、255.49%。（二）電力行業(yè)“獨占鰲頭”從發(fā)債主體所屬行業(yè)來看，一季度電力行

9、業(yè)企業(yè)發(fā)行碳中和債 447.16 億元，獨占整個市場的 71.72%。電力行業(yè)是我國二氧化碳減排的重要領(lǐng)域，目前我國電力供應(yīng)依然嚴重依賴于以化石燃料（煤炭）為原料的火力發(fā)電，根據(jù)中國能源研究會的中國能源發(fā)展報告 2021，2020 年，我國火電發(fā)電量占比 67.9%、水電發(fā)電量占比 17.8%、風電占比 4.6%、太陽能發(fā)電量占比 3.4%、核電占比 3.0%，火電仍然是支撐電力供應(yīng)的重要和基礎(chǔ)力量。另據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計顯示，2019 年，全國單位火電發(fā)電量二氧化碳排放約 838 克/千瓦時，比上年下降 3 克/千瓦時；單位發(fā)電量二氧化碳排放約 577 克/千瓦時，比上年下降 15 克/千瓦時。除了

10、電力行業(yè)外，碳中和債分布于金融、煤炭開采、鐵路運輸、高速公路、綜合等行業(yè)。其中，金融行業(yè)碳中和債包括國家電網(wǎng)、中國華能、申能集團等能源類國企旗下融資租賃有限公司發(fā)行的專項用于碳中和的 ABN 或一般公司債。其中，“21 申金安瑞 ABN001 次”由上海申能融資租賃有限公司發(fā)行，該項融資以該公司在清潔能源行業(yè)的融資租賃債權(quán)及其附屬擔保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，系為銀行間市場首批綠色“碳中和”資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)之一。對比來看，剛剛啟幕的中國碳中和債券市場，明顯以支持清潔能源項目為主，以支持清潔交通、綠色建筑等其他項目為輔，募集資金用途主要為電力等領(lǐng)域能源行業(yè)低碳發(fā)展和轉(zhuǎn)型提供資金支持，反映電力、煤炭等行業(yè)

11、系碳中和目標實踐主力領(lǐng)域。500450400350300250200150100500發(fā)行額（億元，左軸）發(fā)行企業(yè)數(shù)量（家，右軸力金融煤炭開采 鐵路運輸 高速公路綜合鋼鐵機場房地產(chǎn)開發(fā)數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理（三）央企發(fā)行規(guī)模突出圖 1：從行業(yè)角度看一季度碳中和債券市場從碳中和債的發(fā)債主體來看，一季度中央企業(yè)發(fā)行額 529.66 億元，占 84.95%；地方國企發(fā)行 70.2 億元，占 11.26%；未分類企業(yè)發(fā)行 23.64 億元，占 3.79%。央企碳中和債規(guī)模遙遙領(lǐng)先，其中，國家電網(wǎng)公司、中國長江三峽集團、中國華能集團、國家能源投資集團等能源類央企分別發(fā)行

12、 155 億元、100 億元、50 億元、50 億元，合占 56.94%。圖 2 顯示，國家電網(wǎng)、三峽集團在 26 家主體中的發(fā)行規(guī)模地位凸顯。國家電網(wǎng)公司以建設(shè)和運營電網(wǎng)為核心業(yè)務(wù)，年銷售電量達 4.45 萬億千瓦時，是關(guān)系國家能源安全和國民經(jīng)濟命脈的國有重要骨干企業(yè)。早在 2010 年，國家電網(wǎng)發(fā)布綠色發(fā)展白皮書強調(diào)“堅強智能電網(wǎng)”的低碳效應(yīng)，明確了 10 年減碳 105 億噸的目標。2021 年 3 月，國家電網(wǎng)發(fā)布央企首個“碳達峰、碳中和”行動方案，明確了“十四五”期間新增跨區(qū)輸電通道以輸送清潔能源為主，“十四五”規(guī)劃建成 7 回特高壓直流，新增輸電能力 5600 萬千瓦；到 2025

13、 年，公司經(jīng)營區(qū)跨省跨區(qū)輸電能力達到 3.0 億千瓦，輸送清潔能源占比達到 50%；到 2030 年，公司經(jīng)營區(qū)風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到 10 億千瓦以上，水電裝機達到 2.8 億千瓦，核電裝機達到 8000 萬千瓦；同時將支持分布式電源和微電網(wǎng)發(fā)展，到 2025 年公司經(jīng)營區(qū)分布式光伏達到 1.8億千瓦。具體從國家電網(wǎng)發(fā)行的 3 只碳中和債募集資金支持項目來看，涉及特高壓直流輸電工程、特高壓交流輸電工程等項目。三峽集團是三峽工程建設(shè)和運營主體，旗下三峽電站歷年發(fā)電累計超過1.2萬億千瓦時。目前，三峽集團可控、權(quán)益和在建總裝機規(guī)模達到1.38億千瓦，清潔能源裝機比例高達96%以上，已發(fā)展

14、成為全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)和我國最大的清潔能源集團。近日，三峽集團成為首家宣布“碳中和”時間表的能源央企，該集團力爭于2023年率先實現(xiàn)碳達峰，2040年實現(xiàn)碳中和。從發(fā)行情況來看，三峽集團4只碳中和債券募集的100億元資金專項用于節(jié)能環(huán)保、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用等綠色項目，包括用于水電站建設(shè)等。18016014012010080604020國家電網(wǎng)三峽集團國家能源集團華能公司國家電投申能融資租賃華電福新華能天成租賃南方電網(wǎng)國網(wǎng)租賃 華電集團 廣州公交 三峽新能源龍源電力 華發(fā)集團 華能國際 深圳地鐵 重慶軌道 國電電力 京投公司 包鋼股份廣投能源四川機場集團雅礱江流域公司宜春國投蘇

15、高新集團0發(fā)行總額圖 2：從發(fā)行人角度看一季度碳中和債券市場（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理（四）上市場所以銀行間市場為主從債券類型來看，品種結(jié)構(gòu)方面，一般中期票據(jù)、一般公司債、交易商協(xié)會 ABN 等發(fā)行規(guī)模相對較大。分上市地點來看，銀行間市場發(fā)行 456.2 億元，占比 73.17%；滬深交易所發(fā)展 167.3 億元，占比 26.83%，這與這與銀行間市場占據(jù)信用債主力的市場結(jié)構(gòu)有關(guān)。期限結(jié)構(gòu)方面，一季度發(fā)行碳中和債以中期為主、短期 為輔。300250200150100500發(fā)行金額（億元，左軸）發(fā)行數(shù)量（只）1614121086420一般中期票據(jù)一般公司債交易商協(xié)會ABN超短期

16、融資債券證監(jiān)會主管ABS圖 3：從債券類型角度看一季度碳中和債券市場數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理（五）發(fā)行主體信用層級高且穩(wěn)定26 家碳中和債券發(fā)行人 2018 年至 2020 年歷年末和 2021 年 3 月末最新主體評級數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行主體絕大部分公開信用評級，且以 AAA 占絕對主體，信用等級維持穩(wěn)定，且展望穩(wěn)定。截至 2020 年 3 月底，25 家發(fā)行人有 23家為 AAA，不乏國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、三峽集團、國家電投、華電集團、國家能源集團等電力、煤炭等行業(yè)頭部企業(yè)，以及深圳地鐵、重慶軌道、寶鋼股份、蘇州高新集團、廣州公交集團等涉足房地產(chǎn)、鋼鐵、交通等領(lǐng)域的地方國有企業(yè)。碳中和債券市

17、場啟幕，選擇以國內(nèi)能源行業(yè)頭部企業(yè)等作為碳中和債券先行先試，有利于發(fā)揮大型能源類企業(yè)通過減碳行動促進碳中和的示范效應(yīng)，同時表明大型能源類企業(yè)在踐行碳中和目標方面充當著重要角色。而主體評級為 AA+的廣西廣投能源集團、AA 級的宜春市國有資本投資運營集團成功發(fā)行碳中和債券，或有利于對不足 AAA 級、經(jīng)營范圍地域范圍相對不寬的信用主體發(fā)行碳中和債券樹立標桿、示范效應(yīng)。其中，“21 宜春國投 ABN001 次”系江西首單碳中和債，募集資金 2.7 億元，用于支付發(fā)起機構(gòu)旗下子公司公交票款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓對價，并最終用于宜春市公交車輛(含新能源公交車)的運營、購置等相關(guān)資金需求。AAAAA+AA無公開評級

18、3025201510502018201920202021Q1圖 4:一季度碳中和債發(fā)行主體信用等級分布（單位：家）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，整理（六）運作機制特色化、規(guī)范化關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機制的通知等表明，碳中和債發(fā)行和使用管理有一套特色運作流程，包括募集資金專門用途（清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項目建設(shè)、運營、收購以及償還綠色項目有息債務(wù)）、披露信息的獨特性（如定量測算環(huán)境效益、披露測算方法與效果）等。通過選取部分案例可以看出，在有關(guān)機制等制度指導下的國內(nèi)碳中和債券實踐，至少有以下特點：一是專項用于低碳減排領(lǐng)域。例如“21 三峽新能 ABN001”用于償還綠色項目有

19、息債務(wù)、“21 四川機場 GN001”用于綜合性綠色交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目成都天府國際機場建設(shè)、“21 蘇高新 GN001”用于蘇州科技城醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)園的綠色建筑項目建設(shè)運營、“21 深鐵 G1”全部用于電氣化軌道交通項目。二是信息披露內(nèi)容特色化，債券發(fā)行人披露信息除了符合一般中票、一般公司債等所屬券種發(fā)行所需的信息披露要求（例如披露財務(wù)狀況、披露信用風險點）外，還涵蓋了定量測算環(huán)境效益、披露測算方法與效果等監(jiān)管規(guī)定內(nèi)容，例如中誠信綠金披露了“21 蘇高新 GN001”獨立評估報告，對環(huán)境效益實現(xiàn)可能性做了定量評估；“21 中電投 GN001”募集說明書關(guān)于環(huán)境效益測算方法及效果指出，該券募投項

20、目參考銀保監(jiān)會綠色融資統(tǒng)計制度（2020 版）中的綠色信貸項目節(jié)能減排量測算指引，結(jié)合生態(tài)環(huán)境部2019 年度減排項目中國區(qū)域電網(wǎng)基準線排放因子等，測算募投項目與同等火力發(fā)電上網(wǎng)電量相比每年可減排二氧化碳 22.23 萬噸。此外，部分企業(yè)還專門披露了碳減排相關(guān)計劃，例如國家電網(wǎng)發(fā)布“碳達峰、碳中和”行動方案等。三是部分債券統(tǒng)一注冊標識。一季度發(fā)行的 42 只債券，有 16 只（14 只一般中票、2 只超短融）債券簡稱統(tǒng)一標注“GN”注冊標識，納入綠色債券認證制度管理。三、碳中和債券市場前景兼建議在市場與政策雙重驅(qū)動下，我國碳中和債券市場面臨黃金發(fā)展機遇期，未來碳中和債券市場有望從外部環(huán)境到內(nèi)部

21、建設(shè)均取得快速發(fā)展。（一）制度建設(shè)進一步完善制度建設(shè)和實施是扶持新興券種發(fā)展與完善的重要支撐力量。碳中和債券作為綠色債券領(lǐng)域新興品種，突出強調(diào)“碳減排效益”，與其他綠色債券具有一定的差異性。發(fā)展碳中和債券對于踐行“3060”目標具有重要意義。為了加快碳中和債券發(fā)展步伐，監(jiān)管部門還需在現(xiàn)行綠色債券制度體系基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強碳中和債券市場標準化、規(guī)范化發(fā)展相關(guān)專門制度建設(shè)，為此：建議在碳中和債券運行管理制度細化過程中，需要密切結(jié)合碳中和債券市場擴容需求以及碳減排相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的步伐。建議不斷優(yōu)化綠色債券支持項目目錄，細化碳中和債券支持項目目錄清單。鑒于碳中和債券在環(huán)境和社會效益方面的公益性、重要性

22、等原因，建議碳中和債券信息披露程度高于所隸屬的 Wind 二級分類券種的一般要求。鑒于碳中和債券性質(zhì)和目的的特殊性，需要第三方專業(yè)機構(gòu)出具的評估認證報告以鑒別碳中和項目屬性真?zhèn)?，建議強化第三方專業(yè)機構(gòu)建設(shè)，加強第三方專業(yè)機構(gòu)監(jiān)管以提升專業(yè)服務(wù)水準。（二）規(guī)模擴容潛力顯著我國二氧化碳減排任務(wù)極為繁重，實現(xiàn)碳達峰、碳中和“3060”目標相關(guān)資金缺口巨大，但這些恰是碳中和債券市場發(fā)展的動力所在。目前國內(nèi)碳中和債券仍然處于啟動階段，今年一季度碳中和債券發(fā)行 600 余億元，截至 4 月 8 日累計發(fā)行 755.03 億元，與萬億級以上的碳中和目標資金缺口相比只是杯水車薪。在相關(guān)政策暖風和市場需求帶動之下，我國剛剛啟幕的碳中和債券有望迎來市場“風口”，成為綠色債券市場發(fā)展的一支強勁力量，并成為信用債市場創(chuàng)新發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。但要碳中和債券