各行業(yè)受益CCER幾何碳價展望及受益敏感性測算

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 “雙碳”目標勢在必行，碳市場上線迎兩大變革 4 HYPERLINK l _TOC_250013 碳中和投資框架：能源替代、節(jié)能減排、循環(huán)利用及碳交易 4 HYPERLINK l _TOC_250012 國內碳市場變革：交易全國化、行業(yè)多元化 6 HYPERLINK l _TOC_250011 CCER 抵消機制：降低履約成本，鼓勵自愿減排 7 HYPERLINK l _TOC_250010 碳價展望：配額長期加速收緊均價上行，CCER 短期稀缺價格有望提升 11減碳價值測算：填埋氣資源化減排及經濟效益突出，利潤彈性 102%339% 1

2、4 HYPERLINK l _TOC_250009 垃圾焚燒：度電減碳增收近 4 分錢，利潤彈性約 12% 15 HYPERLINK l _TOC_250008 填埋氣資源化：度電減碳增收近 2 毛錢，利潤彈性翻倍 18 HYPERLINK l _TOC_250007 餐廚處置：單噸垃圾減碳增收 18.90 元，利潤彈性約 19% 20 HYPERLINK l _TOC_250006 生物質利用：度電減碳增收近 2 毛錢，利潤端彈性達 21% 22 HYPERLINK l _TOC_250005 林業(yè)碳匯：每畝林儲碳 0.9 噸，經濟效益額外性較強 24 HYPERLINK l _TOC_25

3、0004 重點推薦及建議關注 26垃圾焚燒：行業(yè)剛性擴容&商業(yè)模式改善&碳中和價值增量，關注優(yōu)質資產稀缺性 26 HYPERLINK l _TOC_250003 填埋氣處置：沼氣利用滲透率低空間廣闊，碳交易增厚收益彈性大 27 HYPERLINK l _TOC_250002 環(huán)衛(wèi)電動化：環(huán)衛(wèi)新能源長周期放量，十年替代助力碳達峰 28 HYPERLINK l _TOC_250001 再生資源：固廢資源化 ToB 賽道空間廣闊，減碳效果明顯助力碳中和 29 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 302 / 31圖表目錄圖 1：碳中和下行業(yè)投資框架 5圖 2：碳中和下環(huán)保行業(yè)產業(yè)

4、映射 5圖 3：碳交易機理圖 6圖 4：碳市場路線圖 7圖 5：碳中和政策趨于落地，漸行漸近 7圖 6：CCER 交易機理圖 8圖 7：CCER 設計-交易流程圖 9圖 8：CCER 碳減排測算原理示意圖 10圖 9：2013-2017 年 CCER 審定項目類型分布 10圖 10：2005-2021 年歐盟和北京試點碳排放配額價格變化（單位：人民幣） 12圖 11：2013-2019 年碳市場累計 CCER 交易量 13圖 12：2015-2020 年北京 CCER 交易價格走勢圖 13圖 13：2013-2017 年期間 CCER 審定生活垃圾焚燒項目企業(yè)及產能規(guī)模分布：噸/日 16圖 1

5、4：基準線及項目方案排放源及溫室氣體種類比較 17表 1：歐盟碳市場四階段 12表 2：各類 CCER 項目碳減原理 14表 3：CCER 項目碳減排量及經濟敏感性測算表 15表 4：生活垃圾焚燒項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算 18表 5：垃圾填埋氣項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算 20表 6：餐廚垃圾處理項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算 22表 7：生物質發(fā)電項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算 24表 8：碳匯造林項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算 25表 9：主要垃圾焚燒上市公司在手項目規(guī)模情況：噸/日 273 / 31“雙碳”目標勢在必行，碳市場上線迎兩大變革碳中和投資

6、框架：能源替代、節(jié)能減排、循環(huán)利用及碳交易氣候危機刻不容緩，碳中和助力大國崛起。近年來，全球氣候變化對人類生產生活的不利影響越來越突出，應對氣候變化已經成為人類社會共同面臨的最嚴峻挑戰(zhàn)之一。全球大多數國家已經簽署了共同應對氣候變化的巴黎協(xié)定并明確了碳中和的時間節(jié)點，英國等國家還通過立法予以明確。改革開放以來，我國經濟持續(xù)發(fā)展，2020 年人均 GDP 已超過 1 萬美元，但經濟發(fā)展導致的碳排放問題亟需解決，當前我國碳排放已居世界前列，碳排放權成為各國競爭奪取重要的話語權之一，實現碳達峰及碳中和成為全球競爭的重要籌碼，因此加快能源結構調整、產業(yè)結構升級，加強生態(tài)環(huán)境保護，有助于實現綜合國力的增強

7、，鞏固大國地位。2020 年習近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上宣布，我國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。從行業(yè)投資框架及環(huán)保產業(yè)映射角度來看，我們將分別從能源替代、節(jié)能減排、再生資源、環(huán)境咨詢和碳交易等角度指出環(huán)保受益雙碳目標的板塊。1、能源替代：從前端調整能源結構，使用清潔能源如光伏、風電、天然氣、生物質能等替代煤炭，使用新能源裝備替代傳統(tǒng)燃油裝備，從源頭減少溫室氣體的產生和排放。建議關注新能源環(huán)衛(wèi)裝備，可再生能源項目，電網改革需求。2、節(jié)能減排：從中端提升節(jié)能減排效果，包括產業(yè)結構轉型、提升能源利用效率、加強低碳技術研發(fā)及數字化技術

8、應用、完善低碳發(fā)展機制、加強管理規(guī)劃管理等，我們認為在環(huán)保領域，節(jié)能管理、技術研發(fā)及環(huán)境規(guī)劃的推進等將有益于板塊發(fā)展。3、循環(huán)利用：從后端加強再生資源回收利用，推進垃圾分類與再生資源回收“兩網融合”，加快落實生產者責任制度，推進廢棄家電、報廢汽車、危廢等回收處理體系。4、環(huán)境規(guī)劃：全產業(yè)鏈受益，環(huán)境咨詢企業(yè)為政府部門、控排企業(yè)及自愿減排企業(yè)提供環(huán)境規(guī)劃、減排設計方案等。5、碳交易：碳交易是有效控制碳排放及調節(jié)資源配置的市場化途徑，全國碳市場的統(tǒng)一構建將催生 CCER 自愿減排項目需求：可再生能源（如生活垃圾焚燒、生物質利用等）、甲烷利用（填埋氣資源化、餐廚處理、污水處理等）、林業(yè)碳匯等項目可以

9、通過申請CCER（核證自愿減排量）以獲取碳減排信用用于抵消控排企業(yè)超排配額，從而獲取碳減排的附加收入。4 / 31圖 1：碳中和下行業(yè)投資框架數據來源：中國政府網，圖 2：碳中和下環(huán)保行業(yè)產業(yè)映射數據來源：中國政府網，5 / 31國內碳市場變革：交易全國化、行業(yè)多元化碳交易作為碳減排的市場化途徑將有效促進碳排放的資源配置以實現減排目標。碳交易是為減少二氧化碳排放、促進溫室氣體減排所提出的將二氧化碳排放權作為商品進行交易的市場機制，即鼓勵減排成本低的企業(yè)超額減排，將富余的碳排放配額或減排信用通過交易的方式出售給減排成本高、無法達到碳排放要求的企業(yè)，從而幫助后者達到減排要求，同時降低社會碳排放總成

10、本。碳交易能夠低成本、高效率地實現二氧化碳排放權的合理配置，達到總量控制并合理利用公共資源的最終目標。圖 3：碳交易機理圖數據來源：發(fā)改委、碳交易迎兩大變化：交易全國化、行業(yè)多元化。1、區(qū)域范圍變化：試點到全國2021 年 6 月底前有望啟動全國碳市場交易。我國碳市場的建設路徑是從試點市場向全國統(tǒng)一市場過渡。2011 年 10 月，國家發(fā)改委發(fā)布關于開展碳排放權交易試點工作的通知，將北京市、天津市、上海市、重慶市、廣東省、湖北省、深圳市等七省市列為碳排放試點地區(qū)，指示各試點地區(qū)建立各地區(qū)排放權交易監(jiān)管體系、交易平臺建設等工作，標志我國碳交易正式啟動。2020 年年底，生態(tài)環(huán)境部出臺碳排放權交易

11、管理辦法（試行） ，印發(fā)2019-2020 年全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)），正式啟動全國碳市場第一個履約周期。 2021 年 2 月生態(tài)環(huán)境部部長強調加強全國碳市場建設工作，確保 2021 年 6 月底前啟動全國碳市場的上線交易。2021 年 5 月，碳排放權登記、交易及結算規(guī)則出臺，碳交易逐漸完成從試點區(qū)域向全國統(tǒng)一的過渡。2、涵蓋行業(yè)變化：電力行業(yè)向八大行業(yè)“十四五”期間鋼鐵、水泥、化工等6 / 31行業(yè)有望納入市場。目前納入碳市場管理的行業(yè)主要為電力行業(yè)，全國碳市場擴容呈現加速態(tài)勢，生態(tài)環(huán)境部表示鋼鐵行業(yè)“十四五”期間將盡早納入碳排放權交易市場，此外，水泥、化工

12、、電解鋁、造紙等行業(yè)前期已完成較多的準備工作，生態(tài)環(huán)境部考慮在“十四五”期間將石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等八個重點排放行業(yè)陸續(xù)納入全國碳市場。圖 4：碳市場路線圖數據來源：中國政府網，圖 5：碳中和政策趨于落地，漸行漸近數據來源：中國政府網，CCER 抵消機制：降低履約成本，鼓勵自愿減排碳交易市場納入核證自愿減排量（CCER）抵消機制，減少控排企業(yè)履約成本。為起到降低碳價、減少控排企業(yè)履約成本最終降低社會減排總成本，2012 年，國家發(fā)改委7 / 31印發(fā)溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法，納入 CCER 抵消機制。2020 年 12 月發(fā)布的碳排放權交易管理辦法（試行）中指

13、出，CCER 是指對我國境內可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量，CCER 抵消機制是對自愿減排項目的鼓勵行為。我們梳理與總結了 CCER 抵消機制中的四大核心要點包括抵消比例、認定流程、項目可行性評估和減排量測算。1、抵消比例：1:1 替代碳配額，抵消比例不超過總碳配額的 5%。碳交易市場有兩類基礎產品，一類為政府分配給企業(yè)的碳排放配額，另一類為核證自愿減排量 (CCER)。碳市場按照 1:1 的比例給予CCER 替代碳排放配額，即 1 個CCER 等同于 1 個配額，可以抵消 1 噸二氧化碳當量的

14、排放，碳排放權交易管理辦法（試行）規(guī)定重點排放單位每年可以使用國家核證自愿減排量抵銷碳排放配額的清繳，抵消比例不得超過應清繳碳排放配額的 5%。CCER 增加供給量，一般而言 CCER 可申請的項目較多，因此 CCER交易價格較碳配額通常更加便宜，控排企業(yè)會考慮優(yōu)先購買符合條件的 CCER 來抵消碳排放。圖 6：CCER 交易機理圖數據來源：發(fā)改委、2、認定流程：5 步法項目設計、審定、備案、減排量核證、減排量備案。項目備案階段需先完成項目設定后由主管部門的審核機構進行審核并出具審定報告。其次在依照備案需提交的材料進行準備并提交申請，再由管理部門委托專家進行評估。經備案的項目產生減排后，在申請

15、減排量備案前，應經由管理部門的審核機構核證并出具減排量8 / 31核證報告。最后與減排量備案所需材料一同遞交。專家進行評估通過后則可在國家登記簿登記并在經備案的交易機構內交易。圖 7：CCER 設計-交易流程圖數據來源：發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、3、項目可行性評估：識別基準線、評估項目額外性及經濟效益。項目申請時的可行性評估主要包括項目方法學選擇、識別基準線、項目額外性及經濟效益。碳排放權交易管理辦法強調鼓勵可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目申請 CCER。1）項目方法學對應：屬于國家規(guī)定的項目類別，并符合經過備案的方法學或開發(fā)新方法學經備案后方可進行項目申請。2013-2016 年，發(fā)改委已經在

16、自愿減排交易信息平臺發(fā)布十二批國家溫室氣體自愿減排方法學備案清單共 200 個，其中由聯(lián)合國清潔發(fā)展機制（CDM）方法學轉化 174 個，新開發(fā) 26 個；常規(guī)方法學 107 個，小型項目方法學 86 個，農林項目方法學 5 個。2）識別基準線：合理代表在不存在該項目情況下將產生的由人類造成的溫室氣體排放的基準情景。3）項目額外性：非政府強制性項目或政策、政府重資金扶持類項目類型，考核項目的必要性，開發(fā)前后的收益率水平變化。4）經濟效益：項目減排量評估、成本及收益核算，是否具備開發(fā)價值及回收期長短評定。4、減排量測算原理：減排量=基準線排放-項目排放-泄露排放。CCER 項目減排量可以簡易理解

17、為項目排放與基準線排放的差值，減排量測算掛鉤項目計入期，是指項目活動相對于基線情景所產生的額外的溫室氣體減排量的時間區(qū)間，分為可更新計入期（7*3=21 年）和固定計入期（10 年）。9 / 31圖 8：CCER 碳減排測算原理示意圖數據來源：北京環(huán)境交易所、CCER 審定項目已有 2871 個，減排量備案 254 個約 5000 多萬噸。2013-2017 年發(fā)改委公示 CCER 審定項目共 2871 個，備案項目 861 個，減排量備案項目 254 個，減排量備案約 5000 多萬噸。其中，涉及可再生能源及再生資源板塊的包括生活垃圾焚燒、填埋氣利用、餐廚處理、生物質能利用、污水處理、廢電回

18、收等項目，主要劃入的類別為避免甲烷排放（共 406 個項目）、廢物處置（共 180 個項目）、生物質能（共 112 個項目）。2017 年 3 月，發(fā)改委公告因 CCER 管理施行中存在著溫室氣體自愿減排交易量小、個別項目不夠規(guī)范等問題，因此暫緩受理 CCER 方法學、項目、減排量及備案的申請，當時留有 592 個尚未備案的項目申請，目前生態(tài)環(huán)境部應對氣候變化司正在積極制定溫室氣體自愿減排交易管理辦法，未來將依據新辦法受理相關申請。圖 9：2013-2017 年 CCER 審定項目類型分布數據來源：發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、10 / 31我們預計全國碳市場初期CCER 需求量約 1.65 億噸/年，

19、長期需求有望擴容至 4 億噸/年。首批納入全國碳市場配額管理的電廠重點排放單位排放總量預計超過 33 億噸/年，按照 5%的碳排放配額抵消比例，全國碳市場初期每年 CCER 需求量約為 1.65 億噸/年。據北京環(huán)交所預測，未來全國碳市場擴容至八大行業(yè)后，納入配額管理的碳排放總額規(guī)模將達到 70-80 億噸/年，屆時 CCER 需求將達到 3.5-4 億噸/年。碳價展望：配額長期加速收緊均價上行，CCER 短期稀缺價格有望提升長期視角：當前配額價格與海外穩(wěn)態(tài)差距大，未來配額加速收緊推動碳價上行國內碳試點：北京碳配額均價最高達 55 元/噸，與海外穩(wěn)態(tài)差距大。據北京綠色交易所披露，中國的碳交易地

20、方試點自 2013 年啟動，7 年累計交易金額約 105 億元，交易量約 4.45 億噸，交易均價約為 23.5 元/噸，歐盟碳市場交易價格已突破 50 歐元/噸，國內配額價格與海外穩(wěn)態(tài)差距大。從八個碳交易所 2014 年起市場行情走勢圖來看，北京配額成交均價最高，達 55 元/噸。北京配額價格長期在 40-100 元/噸之間波動，2019 年來穩(wěn)步上升至 2020 年初約 80-100 元/噸區(qū)間內。北京碳配額價格較高源于完備的制度支持，北京是最先且目前唯一出臺公開市場操作管理辦法的市場，即實行交易價格預警，線上公開交易價格低于 20 元/噸或者高于 150 元/噸，將觸發(fā)碳排放配額回購或拍

21、賣等公開市場操作程序，利于穩(wěn)定市場價格。海外對標：歐盟納入市場穩(wěn)定儲備機制平衡交易價格，配額收緊價格突破 50 歐元/噸。歐盟溫室氣體排放貿易機制(EU-ETS)于 2005 年正式啟動，涵蓋歐盟成員國以及挪威、冰島和列支敦士登，覆蓋該區(qū)域近半數的溫室氣體排放，為 11000 多家高耗能企業(yè)及航空運營商設置了排放上限。歐盟碳市場經歷四個階段：2005-2007 年第一階段（試運行期）：配額主要以免費發(fā)放的形式分配，由歐盟成員國以自下而上的形式制定各自限額，配額供給過剩，碳價一度跌至 0 元；2008-2012 年第二階段：配額發(fā)放方式仍然采取歐盟成員國各自制定的形式，免費配額發(fā)放比例削減至 9

22、0%，然而受經濟危機的影響，工業(yè)能源需求減少，碳價仍處于較為低迷的階段；2013-2020 年第三階段：2013 年后歐盟改革碳排放額度確定方法，取消國家分配計劃，采取總量控制的形式統(tǒng)一歐盟范圍內的碳排放量；2021-2030 年第四階段：該階段仍采取總量控制的分配方式，配額總量發(fā)放上限將從逐年減少 1.74%變?yōu)?2.2%，同時 2019 年初建立了市場穩(wěn)定儲備（MSR）來平衡市場供需，應對可能出現的市場沖擊，碳價于 2018 年起快速上行至 202111 / 31年 5 月突破 50 歐元創(chuàng)新高，在 MSR 機制下歐盟碳市場逐步進入穩(wěn)定運行期。綜合來看，歐盟碳市場前期配額供給過剩導致碳市場

23、運行停滯和碳價低迷，后續(xù)通過減少碳排放配額上限，利用拍賣增加參與主體碳排放成本，使市場回暖。近半年來歐盟碳市場價格翻倍突破 50 歐元，主要源于 a）政府上調 2030 年減排目標，配額總量加速收緊，造成碳配額供給不足；b）MSR 機制長期控制配額盈余，平衡供需關系。表 1：歐盟碳市場四階段階段時間特點范圍及變化第一階段2005-2007 年1、 試運行。2、 自下而上分配，歐盟成員國制定各自限額（NAPs）。3、 配額主要為免費發(fā)放。4、 超排 1 公噸 CO2 處罰 40 歐元。只覆蓋來自發(fā)電廠和能源密集型工業(yè)的二氧化碳排放。第二階段2008-2012 年1、 配額排放上限降低（較 200

24、5 年低 6.5）。2、 自下而上分配，歐盟成員國制定各自限額（NAPs）。3、 免費配額發(fā)放比例削減至 90，部分采用拍賣。4、 超排 1 公噸 CO2 處罰 100 歐元。3 個國家新加體系：冰 島、挪威和列支敦士登。第三階段2013-2020 年1、總量控制，排放上限在 20082012 年配額總量年均分配基礎上每年以線性系數 1.74遞減。2、逐漸以拍賣取代免費發(fā)放，2013 年拍賣比例約 50。納入碳捕捉和封存設施、石化化工產品生產、有色和黑色金屬冶煉等公司。第四階段2021-2030 年1、總量控制，配額總量發(fā)放上限將從逐年減少 1.74變?yōu)闇p少 2.2，并于 2024 年起配額上

25、限減少幅度會更大。2、歐盟碳市場于 2019 年初建立了市場穩(wěn)定儲備（MSR）來平衡市場供需，應對未來可能出現的市場沖擊。從 2023 年起對歐盟港口內部、抵達、出發(fā)的船舶計算二氧化碳排放量數據來源：歐盟委員會，CNKI，圖 10：2005-2021 年歐盟和北京試點碳排放配額價格變化（單位：人民幣）注：歐盟碳排放期貨結算價使用 2021 年 6 月 3 日歐元兌人民幣匯率 7.79 進行換算數據來源：Wind、12 / 31達峰邁向中和階段減排壓力加大，預計配額將加速收緊推動碳價上行。中國是全世界最大的碳排放國家，2019 年中國二氧化碳排放量近 100 億噸，占全球總排放量的 29%，減排

26、壓力大。我國碳市場啟動初期，建立市場調控機制有望有效平衡供需，促進市場良性發(fā)展以實現合理減排，降低減排成本效應。當前我國碳價遠低于海外成熟市場碳配額價格，國內碳價存在進一步上行空間。長期來看，我國從碳達峰到碳中和的過渡期僅有30 年，作為全球最大的碳排放國家，30 年間從 100 多億噸到凈零排放所需的減排速度和力度將比發(fā)達國家更大，預計碳達峰后我國碳市場配額總量將加速收緊，企業(yè)減排成本加大，推動碳價上行接近海外成熟碳市場的價格水平。短期視角：碳市場啟動帶來 CCER 需求釋放，審批有待重啟短期稀缺價格上行試點階段 CCER 需求不足，市場活躍度有限交易價格低于配額均價。1）交易量：2019

27、年，上海碳市場 CCER 交易量為 1512.52 萬噸，同比增長 27.85%，占全國 CCER年度總成交量的 35%，交易量持續(xù)保持全國第一。截至 2019 年底，上海碳市場 CCER累計交易量 8,889.24 萬噸，累計交易額 5.66 億元，占全國 CCER 累計成交量的 43%，繼續(xù)位居全國首位。2）交易價：據北京碳排放權電子交易平臺數據，2015-2020 年北京CCER 累計交易均價約為 15.55 元/噸，顯著低于配額交易均價，主要系 CCER 供給較多所致。據上海環(huán)境能源交易所數據，2019 年上海 CCER 成交均價呈現現年初震蕩、5-8月大幅上揚、9-12 月小幅下跌的

28、態(tài)勢，長期在 47 元/噸之間運行。圖 11：2013-2019 年碳市場累計 CCER 交易量圖 12：2015-2020 年北京 CCER 交易價格走勢圖0000800060004000200008889289523741679667101上海廣東北京深圳湖北天津2013-2019年碳市場累計CCER交易量（萬噸）6050403020100201520162017201820192020北京碳交所CCER成交均價(元/噸)注：時間維度為 2013.11.26-2018.7.31 及 2019 全年數據來源：上海環(huán)境能源交易所、數據來源：北京市碳排放權電子交易平臺、13 / 31全國碳市場啟

29、動帶來 CCER 需求釋放，審批有待重啟實際供應稀缺，價格有望上行。今年 6 月全國碳市場啟動在即，我們測算碳市場初期納入電力行業(yè) CCER 需求量約為 1.65 億噸/年，長期有望擴容至 4 億噸/年。目前全國 CCER 審定項目的減排量備案總計約 5000 多萬噸，備案總量遠不及碳市場初期對 CCER 的年均需求量，且歷時四年預計前期備案的減排量基本旅履約，實際供應稀缺。CCER 項目的審定備案程序有待重啟，從項目審定備案到減排量掛牌交易之間需要一定的時間周期，全國碳市場上線需求即刻釋放，交易先行造成短期內 CCER 市場供不應求，供需關系變動推動 CCER 價格上行。減碳價值測算：填埋氣

30、資源化減排及經濟效益突出，利潤彈性102%339%依據中國自愿減排交易信息平臺，我們選取了 CCER 自愿減排主要鼓勵的可再生能源、甲烷利用及林業(yè)碳匯三類項目中 5 種細分類型進行了減碳量及經濟效益測算，中性情景假設下，我們預計 CCER 碳價為 30 元/tCO2，在可再生能源替代火電發(fā)電的垃圾焚燒、填埋氣資源化、生物質利用三種項目類型中，填埋氣資源化減排及經濟效益最為突出，度電減碳量可達 0.00578 噸，度電增收 0.17 元，利潤彈性 102%339%。此外，餐廚處置項目也可以通過產生沼氣供氣或供熱實現減排、利潤彈性達 18.75%；林業(yè)碳匯項目每畝儲碳量 0.90tCO2，每畝林增

31、收 27 元，利潤彈性達 66.73%。表 2：各類 CCER 項目碳減原理項目類型減碳原理垃圾焚燒1、避免含甲烷填埋氣體的排放2、垃圾焚燒發(fā)電替代電網中以火電為主的等量電量填埋氣資源化1、避免含甲烷填埋氣體的排放2、沼氣發(fā)電替代電網中以火電為主的等量電量餐廚處置1、通過餐廚垃圾處理減少甲烷排放2、使用沼氣替代原供熱鍋爐使用的燃煤或產生天然氣替代燃氣生物質利用1、避免生物質遺棄腐爛或無控焚燒帶來的溫室氣體排放2、生物質發(fā)電替代電網中以火電為主的等量電量林業(yè)碳匯森林具備碳匯功能、增匯減排數據來源：中國自愿減排交易信息平臺、14 / 31表 3：CCER 項目碳減排量及經濟敏感性測算表項目類型減碳

32、量經濟效益測算CCER 價格（元/tCO2 ）3060 100度電增收（元）0.0390.0790.132垃圾焚燒度電減碳 0.00132tCO2收入端彈性4.48%8.95%14.92%利潤端彈性12.01%24.02%34.84%度電增收（元）0.170.350.58填埋氣資源化度電減碳 0.00578tCO2收入端彈性27.18%54.36%90.59%利潤端彈性101.77%203.54%339.23%單噸垃圾增收（元）18.9037.8063.00餐廚處置單噸垃圾減碳 0.58tCO2收入端彈性5.03%10.06%16.77%利潤端彈性18.75%37.50%62.50%度電增收（

33、元）0.020.040.07生物質利用度電減碳 0.00067tCO2收入端彈性2.68%5.36%8.93%利潤端彈性21.49%42.99%71.65%每畝林增收（元）27.0054.0090.00林業(yè)碳匯每畝儲碳量 0.90 tCO2e收入端彈性15.39%30.79%51.31%利潤端彈性66.73%133.46%222.43%數據來源：中國自愿減排交易信息平臺、發(fā)改委、公司公告、測算垃圾焚燒：度電減碳增收近 4 分錢，利潤彈性約 12%生活垃圾焚燒 CCER 審定項目 114 個，已備案 24 個，減排量備案 5 個約 55 萬噸，頭部上市公司產能占比 30%。據我們統(tǒng)計，截至 20

34、17 年底信息平臺中已公示的審定項目中有 114 個生活垃圾焚燒項目，合計處理規(guī)模達 11.6 萬噸/日，已經通過備案的項目達 24 個，減排量備案項目 5 個，備案減排量為 54.8 萬 tCO2e。從審定項目所屬企業(yè)分布來看，2013-2017 年，光大環(huán)境、綠色動力、偉明環(huán)保、中科環(huán)保、瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境等公司已有的審定項目規(guī)模較高，分別為 0.86、0.715、0.705、0.65、0.635、0.57 萬噸/日，合計占整體生活垃圾焚燒公開項目規(guī)模的比例達 30%。我們認為自愿減排項目審核流程重新發(fā)布后，擁有較多審定項目的企業(yè)能夠優(yōu)先申請減排量備案，并在交易所進行減排量交易獲取附加收入

35、。15 / 31圖 13：2013-2017 年期間 CCER 審定生活垃圾焚燒項目企業(yè)及產能規(guī)模分布：噸/日數據來源：發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、垃圾焚燒減碳量測算：以已審定的 114 個項目為樣本，生活垃圾焚燒項目兆瓦時溫室氣體減排量均值為 1.32 tCO2e、單噸垃圾溫室氣體減排量為 0.36 tCO2e。生活垃圾焚燒減碳量測算的核心機制如下：1、 減碳機理：1）與填埋場相比，避免含甲烷填埋氣體的產生和排放；2）利用垃圾焚燒發(fā)電替代電網中以火電為主的等量電量。2、 自愿減排方法學：主要為 CM-072-V01：“多選垃圾處理方式”（1.0 版）。3、 基準線識別：在沒有本項目的情況下，項目焚燒

36、的生活垃圾將由垃圾填埋場處理，且填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，沼氣直接排空，所發(fā)電量由電網提供?；鶞示€的排放來源：在本項目活動不存在的情況下，1）來自垃圾填埋場的CH4 排放；2）能量生產或電網消耗的電量產生的CO2。垃圾焚燒項目的排放來源：生活垃圾將由項目焚燒廠進行焚燒處理，廢水由滲濾液處理廠處理，焚燒發(fā)電電量傳導至南方電網。排放來源包括 1）項目邊界內生活垃圾焚燒的排放；2）電力消耗的排放；3）非發(fā)電用途的化石燃料消耗的排放；4）廢水處理的排放。16 / 31圖 14：基準線及項目方案排放源及溫室氣體種類比較數據來源：安溪縣城市生活垃圾焚燒發(fā)電廠項目設計文件、垃圾焚燒減碳經濟效益測算：CC

37、ER 碳價 30 元情景下，度電 CCER 收入達 0.039元，對生活垃圾焚燒項目收入端彈性達 4.48%，利潤端彈性達 12.01%，凈利率提升 2.01pct 至 29.96%；CCER 碳價 60 元情景下，度電 CCER 收入將提升至 0.079 元，收入端彈性增至 8.95%，利潤端彈性增至 24.02%，凈利率提升 3.87pct 至 31.81%。依據已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們對生活垃圾焚燒項目CCER 碳交易經濟效益進行了敏感性測算，具體假設如下：1、生活垃圾焚燒處理費及年運行天數參考行業(yè)平均水平，分別為 65 元/噸及 350天

38、，上網電價與目前生活垃圾焚燒統(tǒng)一上網電價 0.65 元/度保持一致，單噸垃圾上網電量按 280 度/噸計算。2、生活垃圾焚燒運行成本按照 1000 噸/日的處理規(guī)模，可變成本 1800 萬元，固定成本 2500 萬元計算，期間費用率假設基準線情景時達 13%，并且 CCER 碳交易不會帶來新增的期間費用，所得稅率為 25%。3、 本次測算主要選取 CCER 碳價作為調節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán)境交易所碳價，單位上網電量碳減排量以已審定的 114 個生活垃圾焚燒項目設計方案為依據計算其均值，考慮 CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、10

39、0 元/ tCO2。17 / 31表 4：生活垃圾焚燒項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算CCER 碳價（元/tCO2）0203060100垃圾處理量（噸/日）10001000100010001000年運行天數（天）350350350350350垃圾處理單價（元/噸）6565656565垃圾處理費收入（萬元/年）22752275227522752275單位垃圾發(fā)電上網量（度/噸）280280280280280上網電價（元/度）0.650.650.650.650.65上網發(fā)電收入（萬元/年）63706370637063706370單位上網電量碳減排量（(tCO2e/MWh）1.321.321.3

40、21.321.32度電 CCER 收入（元/度）00.0260.0390.0790.132CCER 收入（萬元/年）02583877741290收入合計（萬元/年）86458903903294199935CCER 對收入端的彈性2.98%4.48%8.95%14.92%可變成本（萬元）18001800180018001800固定成本（萬元）25002500250025002500毛利（萬元）43454603473251195635毛利率50.26%51.70%52.39%54.35%56.72%期間費用率13%13%12%12%13%期間費用11241124112411241124稅前利潤（萬

41、元）32213479360839954343所得稅率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%凈利潤24162609270629963258凈利率27.95%29.31%29.96%31.81%32.79%CCER 對利潤端的彈性8.00%12.01%24.02%34.84%數據來源：中國自愿減排交易信息平臺、公司公告、測算填埋氣資源化：度電減碳增收近 2 毛錢，利潤彈性翻倍填埋氣資源化減碳量測算：以已審定的 16 個項目為樣本，填埋氣資源化項目兆瓦時溫室氣體減排量均值為 5.78 tCO2e。填埋氣資源化減碳量測算的核心機制如下：1、減碳機理：1）收集利用填埋場產生的填埋氣

42、，避免含甲烷填埋氣體的產生和排放；2）利用垃圾填埋氣發(fā)電替代電網中以火電為主的等量電量。2、自愿減排方法學：主要為 CMS-002-V01 聯(lián)網的可再生能源發(fā)電及CMS-022-V01垃圾填埋氣回收。3、基準線識別：在沒有本項目的情況下，填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，沼氣直接排空，所發(fā)電量由電網提供?；鶞示€的排放來源：在本項目活動不存在的情況下，1）來自垃圾填埋場的18 / 31CH4 排放；2）能量生產或電網消耗的電量產生的CO2。填埋氣資源化項目的排放來源：垃圾填埋氣將被收集利用進行發(fā)電，所發(fā)電量傳送至電網。排放來源包括 1）項目設備運行消耗的化石燃料或電力所產生的排放；2）火炬焚燒或燃燒

43、填埋氣所產生的排放；3）填埋氣提純過程產生的排放。填埋氣資源化減碳經濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，度電 CCER 收入達 0.17 元，對填埋氣資源化項目收入端彈性達 27.18%，利潤端彈性達 101.77%，凈利率提升 11.75pct 至 31.78%；CCER 碳價 60 元情景下，度電 CCER 收入將提升至 0.35 元， 收入端彈性增至 54.36%，利潤端彈性增至 203.54%，凈利率提升 19.36pct 至 39.39%。依據已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們對填埋氣資源化項目 CCER 碳交易經濟效益進行了敏感性測算，

44、具體假設如下：1、填埋氣資源化項目裝機容量為 2MW，對應總投資額 1500 萬元，折舊年限為 19年，固定資產殘值率 5%，全年發(fā)電小時數 7200 小時，上網電價為 0.64 元/度，機組發(fā)電效率及廠自用電比例分別為 68%和 6%。2、填埋氣資源化項目經營成本為 250 萬元，期間費用率假設基準線情景時達 18%，并且CCER 碳交易不會帶來新增的期間費用，穩(wěn)定運營期所得稅率為 25%。3、 本次測算主要選取 CCER 碳價作為調節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán)境交易所碳價，單位上網電量碳減排量以已審定的 16 個填埋氣資源化項目設計方案為依據計算其均值，考慮 CCER 碳價分別

45、為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元/ tCO2。19 / 31表 5：垃圾填埋氣項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算CCER 碳價（元/tCO2）0203060100總投資（萬元）15001500150015001500裝機容量（MW)22222發(fā)電小時數72007200720072007200機組發(fā)電效率68%68%68%68%68%上網電量比例(扣除廠自用電）94%94%94%94%94%年均上網電量（MWh）92049204920492049204上網電價（含稅）（元/度）0.640.640.640.640.64增值稅稅率17%17%17%17%1

46、7%上網電價（不含稅）（元/度）0.530.530.530.530.53上網發(fā)電收入（萬元/年）588588588588588單位上網電量碳減排量（(tCO2e/MWh）5.785.785.785.785.78度電 CCER 收入（元/度)00.120.170.350.58CCER 收入（萬元/年）0106160319532收入合計（萬元/年）5886947479071120CCER 對收入端的彈性18.12%27.18%54.36%90.59%經營成本（萬元）250250250250250折舊年限1919191919固定資產殘值率5%5%5%5%5%折舊（萬元）75.0075.0075.00

47、75.0075.00毛利（萬元）262.76369.25422.49582.23795.22毛利率44.70%53.19%56.52%64.18%70.99%期間費用率18%15%14%12%9%期間費用（萬元）105.80105.80105.80105.80105.80稅前利潤（萬元）156.96263.45316.70476.44689.42企業(yè)所得稅率25%25%25%25%25%凈利潤（萬元）117.72197.59237.52357.33517.07凈利率20.03%28.46%31.78%39.39%46.16%CCER 對利潤端的彈性67.85%101.77%203.54%339

48、.23%數據來源：中國自愿減排交易信息平臺、公司公告、測算餐廚處置：單噸垃圾減碳增收 18.90 元，利潤彈性約 19%餐廚垃圾處理減碳量測算：以已審定的 2 個項目為樣本，其中臨沂項目餐廚垃圾厭氧消化產生的沼氣作為燃料供熱，南寧項目餐廚垃圾厭氧消化產生的沼氣經提純后制備天然氣，餐廚項目單噸垃圾溫室氣體減排量均值為 0.58tCO2e。餐廚項目減碳量測算的核心機制如下：1、 減碳機理：1）通過餐廚垃圾處理減少甲烷排放；2）使用沼氣替代原供熱鍋爐20 / 31使用的燃煤或者項目所產生的天然氣替代燃氣。2、 自愿減排方法學：主要有 CMS-016-V01 通過可控厭氧分解進行甲烷回收； CMS-0

49、01-V02 用戶使用的熱能，可包括或不包括電能；CM-072-V01 多選垃圾處理方式（第一版）。3、 基準線識別： 在沒有本項目的情況下，餐廚垃圾在垃圾填埋場自然腐爛產生甲烷，垃圾填埋場不回收和處理垃圾填埋氣，項目所提供的蒸汽由燃煤鍋爐提供或項目所產生的天然氣由當地天然氣配送管網提供?；鶞示€的排放來源：在本項目活動不存在的情況下，1）來自垃圾填埋場的甲烷排放；2）燃煤鍋爐提供蒸汽或者通過天然氣配送網供應提純的沼氣。餐廚項目的排放來源：餐廚垃圾進行厭氧消化產生沼氣和油脂，沼氣經過提純后制備天然氣，油脂作為化工原料出售，廢水經處理達標后排放。1）餐廚垃圾處理過程中產生的 CH4 泄漏；2）項目

50、現場電力消耗的排放；3）項目所產生的廢水厭氧處理過程產生的 CH4 排放。餐廚垃圾處理減碳經濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，單噸垃圾 CCER 收入達18.90 元，對餐廚項目收入端彈性達5.03%，利潤端彈性達18.75%，凈利率提升2.63pct至 22.75%；CCER 碳價 60 元情景下，單噸餐廚垃圾CCER 收入將提升至 37.80 元，收入端彈性增至 10.06%，利潤端彈性增至 37.50%，凈利率提升 5.02pct 至 25.14%。依據已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們以 “南寧市餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理廠”項目為

51、例，對餐廚垃圾處理項目 CCER碳交易經濟效益進行了敏感性測算，項目具體參數及假設如下：1、南寧餐廚項目收益包含三部分：1）餐廚垃圾處理費：項目產能為 200 噸/天，年運行天數為 350 天，處理費為 279.50 元/噸；2）出售天然氣：年天然氣供應量為 187.48萬立方米，天然氣價格為 2.2 元/立方米；3）提油收入：地溝油處理產能 22 噸/天，年提油量 660 噸，生物柴油價格 3950 元/噸。2、餐廚項目運行成本按照 70000 噸/年的處理規(guī)模，可變成本 790 萬元，固定成本950 萬元計算，期間費用率假設基準線情景時達 7%，并且 CCER 碳交易不會帶來新增的期間費用

52、，所得稅率為 25%。3、 本次測算主要選取 CCER 碳價作為調節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán)境交易所碳價，單噸餐廚垃圾碳減排量以南寧項目設計方案 0.63 tCO2e/噸為依據，考慮 CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元/tCO2。21 / 31表 6：餐廚垃圾處理項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算CCER 碳價（元/tCO2 ）0203060100餐廚垃圾處理量（噸/日）200200200200200年運行天數（天）350350350350350餐廚垃圾處理單價（元/噸）279.50279.50279.50279.502

53、79.50餐廚垃圾處理費收入（萬元/年）19571957195719571957年可出售天然氣（m/年）18748421874842187484218748421874842天然氣價格（元/m）2.22.22.22.22.2天然氣收入（萬元/年）412412412412412每年提油量（噸/年）660660660660660每噸生物柴油價格（元/噸）39503950395039503950提油收入（萬元/年）261261261261261單噸餐廚垃圾碳減排量（tCO2e/噸）0.630.630.630.630.63單噸 CCER 收入（元/噸）012.6018.9037.8063.00CCER

54、 收入（萬元/年）088132265441收入合計（萬元/年）26302718276228943071CCER 對收入端的彈性3.35%5.03%10.06%16.77%可變成本（萬元）790790790790790固定成本（萬元）950950950950950毛利（萬元）890978102211541331毛利率33.83%35.98%37.00%39.88%43.33%期間費用率7%7%7%6%6%期間費用184184184184184稅前利潤（萬元）7067948389701147所得稅率25%25%25%25%25%凈利潤529595628728860凈利率20.12%21.90%22

55、.75%25.14%28.01%CCER 對利潤端的彈性12.50%18.75%37.50%62.50%數據來源：中國自愿減排交易信息平臺、發(fā)改委、測算生物質利用：度電減碳增收近 2 毛錢，利潤端彈性達 21%生物質發(fā)電減碳量測算：以已審定的項目為樣本，生物質發(fā)電項目兆瓦時溫室氣體減排量均值為 0.67tCO2e。生物質發(fā)電減碳量測算的核心機制如下：1、 減碳機理：1）避免生物質遺棄腐爛或無控焚燒帶來的溫室氣體排放；2）生物質發(fā)電替代以燃煤發(fā)電為主的電網提供的等量電量。2、 自愿減排方法學：主要為 CM-092-V01 純發(fā)電廠利用生物廢棄物發(fā)電（第一版）。3、 基準線識別： 在沒有本項目的情

56、況下，本項目使用的生物質廢棄物在有氧環(huán)境下遺棄、腐爛或在田間無控焚燒，同等的電力是由以燃煤發(fā)電為主的電網供給。22 / 31基準線的排放來源：在本項目活動不存在的情況下，1）生物質廢棄物的無控燃燒或腐爛；2）能量生產或電網消耗的電量。生物質項目的排放來源：生物質廢棄物運至項目現場作為燃料發(fā)電，發(fā)電電量傳導至華北電網。1）項目現場消耗化石燃料；2）生物質廢棄物場內/場外運輸和加工；3）燃燒生物質廢棄物發(fā)電。生物質發(fā)電減碳經濟效益測算：CCER 碳價 30 元情景下，度電 CCER 收入達 0.02元，對生物質發(fā)電項目收入端彈性達 2.68%，利潤端彈性達 21.49%，凈利率提升 1.71pct

57、至 11.06%；CCER 碳價 60 元情景下，度電 CCER 收入將提升至 0.04 元，收入端彈性增至 5.36%，利潤端彈性增至 42.99%，凈利率提升 3.34pct 至 12.69%。依據已審定的自愿減排項目的項目設計方案及北京環(huán)境交易所 CCER 碳價，我們對生物質發(fā)電項目 CCER 碳交易經濟效益進行了敏感性測算，項目具體參數及假設如下：1、生物質發(fā)電項目發(fā)電機組容量及年發(fā)電小時數參考行業(yè)平均水平，分別為 30MW及 6500 小時，廠用電率 10%，上網電價與目前生物質發(fā)電統(tǒng)一上網電價 0.75 元/度保持一致，單噸生物質（濕基）上網電量按 700 度/噸計算。2、生物質發(fā)

58、電項目運行成本按照生物質（濕基）27 萬噸/年的使用規(guī)模，可變成本9000 萬元，固定成本 1600 萬元計算，期間費用率假設基準線情景時達 7%，并且 CCER碳交易不會帶來新增的期間費用，所得稅率為 25%。3、本次測算主要選取 CCER 碳價作為調節(jié)因子。CCER 交易價格主要參考北京環(huán) 境交易所碳價，單位上網電量碳減排量以已審定的生物質發(fā)電項目設計方案為依據計算，考慮CCER 碳價分別為 20 元/tCO2、30 元/tCO2、60 元/tCO2、100 元/tCO2。23 / 31表 7：生物質發(fā)電項目 CCER 碳交易經濟敏感性測算CCER 碳價（元/tCO2 ）020306010

59、0年上網電量（MWh）175500175500175500175500175500單位生物質發(fā)電上網量（度/噸）700700700700700上網電價（元/度）0.750.750.750.750.75上網發(fā)電收入（萬元/年）1316313163131631316313163單位上網電量碳減排量（(tCO2e/MWh/年）0.670.670.670.670.67度電 CCER 收入（元/kWh）00.010.020.040.07CCER 收入（萬元/年）02353537061176收入合計（萬元/年）1316313398135151386814338CCER 對收入端的彈性1.79%2.68%5

60、.36%8.93%可變成本（萬元）90009000900090009000固定成本（萬元）16001600160016001600毛利（萬元）25632798291532683738毛利率19.47%20.88%21.57%23.57%26.07%期間費用率7%7%7%7%6%期間費用921921921921921稅前利潤（萬元）16411876199423472817所得稅率25%25%25%25%25%凈利潤12311407149517602113凈利率9.35%10.50%11.06%12.69%14.73%CCER 對利潤端的彈性14.33%21.49%42.99%71.65%數據來源