財(cái)務(wù)分析系列：疫情干擾下A股盈利預(yù)測(cè)修正和業(yè)績(jī)前瞻

1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 一、A 股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整 4 HYPERLINK l _TOC_250011 1、 上市公司盈利概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250010 2、 本次業(yè)績(jī)下修的背景 5 HYPERLINK l _TOC_250009 3、 疫情對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)的影響 5 HYPERLINK l _TOC_250008 4、 非典和次貸危機(jī)時(shí)期企業(yè)盈利表現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250007 5、 核心假設(shè)與測(cè)算結(jié)果 7 HYPERLINK l _TOC_250006 二、大類(lèi)行業(yè)盈利趨勢(shì)預(yù)判 9

2、 HYPERLINK l _TOC_250005 三、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)和景氣向上的行業(yè) 13 HYPERLINK l _TOC_250004 1、 建筑建材：逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，基建持續(xù)加碼 13 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 新基建：科技基建具備增量邏輯 15 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 醫(yī)療保?。悍雷o(hù)用品產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益 16 HYPERLINK l _TOC_250001 四、2020 年一季報(bào)前瞻和業(yè)績(jī)向好個(gè)股匯總 19 HYPERLINK l _TOC_250000 五、結(jié)論與建議 21圖表目錄圖 1：1-2 月工業(yè)企業(yè)盈利增速下行至-38.3

3、% 5圖 2：標(biāo)普 500 指數(shù)二季度 EPS 增速已經(jīng)下修至-15% 5圖 3：“非典”時(shí)期企業(yè)盈利增長(zhǎng)下滑但影響有限 6圖 4：次貸危機(jī)期間上市公司盈利受到嚴(yán)重?fù)p傷 6圖 5：2008 年上市公司毛利率明顯受損 7圖 6：2008 年上市公司資產(chǎn)減值損失大幅增加 7圖 7：全部 A 股盈利累計(jì)同比及 2020/2021 年測(cè)算值 8圖 8：非金融A 股盈利累計(jì)同比及 2020 年測(cè)算值 8圖 9：資源品 2020 年盈利累計(jì)同比增速和預(yù)測(cè)值 9圖 10：1 月末以來(lái)布倫特原油價(jià)格持續(xù)下滑 10圖 11：2020 年南華工業(yè)品價(jià)格中樞將會(huì)低于 2019 年 10圖 12：中游制造業(yè)盈利累計(jì)同

4、比增速和預(yù)測(cè)值 10圖 13：制造業(yè)資本開(kāi)支計(jì)劃會(huì)遭到延遲或取消 10圖 14：消費(fèi)服務(wù)和醫(yī)療保健盈利增速及預(yù)測(cè)值 11圖 15：海外半導(dǎo)體設(shè)備出貨額依然維持改善趨勢(shì) 12圖 16：信息科技行業(yè)盈利增速及預(yù)測(cè)值 12圖 17：基建審批累計(jì)項(xiàng)目總投資及同比增速 13圖 18：近幾周基建審批投資額出現(xiàn)明顯改善 13圖 19：龍頭建筑公司新簽訂單和收入累計(jì)同比增速 14圖 20：近期水泥玻璃等建材價(jià)格相對(duì)疲弱，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)邊際改善 15圖 21：挖掘機(jī)銷(xiāo)量在 1-2 月受到明顯短暫沖擊，預(yù)計(jì)未來(lái)需求端將出現(xiàn)改善 15表 1：全部 A 股上市公司分大類(lèi)行業(yè) 2020/2021 年分季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值 4

5、表 2：龍頭建筑央企業(yè)新簽合同額、盈利和估值情況 14表 3：2020 年至 2025 年新基建各個(gè)領(lǐng)域投資規(guī)模大致估算表（萬(wàn)億元） 16表 4：2020 年一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可的個(gè)股匯總（截至 2020 年 3 月 30 日） 19一、 A 股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整1、 上市公司盈利概覽在新冠肺炎疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的嚴(yán)重沖擊下，A 股盈利改善過(guò)程將會(huì)明顯受阻，預(yù)計(jì)整體上市公司盈利將會(huì)在一季度出現(xiàn)再次出現(xiàn)較大幅度探底的情形，二季度以后 A 股盈利將會(huì)企穩(wěn)回升并開(kāi)啟新一輪的盈利上行期。本文估測(cè)全部 A 股上市公司和非金融 A 股上市公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利增速分別為-7.5%/0.5%

6、/4.2%/6.8%和-24.8%/-4.4%/5.1%/11.3%，呈現(xiàn)逐季回升的態(tài)勢(shì)， 2020 年/2021 年累計(jì)盈利增速分別為 1.1%/10.1%和-4.0%和 18.3%。大類(lèi)行業(yè)盈利趨勢(shì)預(yù)判：在全球經(jīng)濟(jì)增速減弱預(yù)期的不斷強(qiáng)化下，資源品缺乏需求支撐，油價(jià)下行加速商品價(jià)跌，本文對(duì)于資源品行業(yè) 2020Q1/2020 年累計(jì)盈利增速預(yù)測(cè)值下修為-35%/-9.4%。在復(fù)工延遲和生產(chǎn)后移的影響下，制造業(yè)景氣度大概率維持在榮枯線以內(nèi)，原有的資本開(kāi)支計(jì)劃則會(huì)遭到延遲或者取消，預(yù)計(jì) 2020Q1/2020 年累計(jì)盈利增速預(yù)測(cè)值為-45%/-8.7%。目前各省市采取多種措施如發(fā)放消費(fèi)券等來(lái)刺激

7、零售文旅等行業(yè)消費(fèi)恢復(fù)，預(yù)計(jì)消費(fèi)服務(wù)業(yè) 2020Q1/2020 年累計(jì)盈利增速預(yù)測(cè)值為-18%/1.8%。信息科技行業(yè)在本次疫情中受到的負(fù)面影響相對(duì)有限，尤其是作為逆周期政策之一的 “新基建”近期在高層會(huì)議中頻繁被提及，這將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化科技上行周期，預(yù)計(jì) 2020Q1/2020 年累計(jì)盈利增速預(yù)測(cè)值為 5%/8.8%。本文第三部分會(huì)對(duì)疫情影響下業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且景氣向上的行業(yè)做出詳細(xì)分析，主要集中在傳統(tǒng)基建（建筑建材）、新基建和醫(yī)療（防護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈）。進(jìn)一步的，一季報(bào)中絕大多數(shù)行業(yè)受到了疫情的沖擊，本文第四部分會(huì)對(duì)一季報(bào)情況進(jìn)行前瞻。表 1：全部 A 股上市公司分大類(lèi)行業(yè) 2020/2021 年分季度

8、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值凈利潤(rùn)累計(jì)同比增凈利潤(rùn)同比增速 速 （A）（E） 2018A2019Q320192020Q12020Q22020Q32020Q420202021H12021H22021全部 A 股-0.17.212.6-7.50.54.26.81.111.09.310.1金融1.816.315.04.04.53.53.03.84.03.03.6非金融-1.9-0.510.4-24.8-4.45.111.3-4.019.517.018.3資源品26.7-15.3-15.0-35.0-10.00.05.0-9.420.08.013.4中游制造-32.8-14.620.0-45.0-10.00.010.0

9、-8.730.015.021.8消費(fèi)服務(wù)-3.014.113.0-18.05.010.012.01.820.07.513.1醫(yī)療保健-9.63.018.0-5.00.05.010.02.815.010.012.3信息科技-66.9-1.290.05.0-10.010.025.08.825.015.019.5金融地產(chǎn)3.716.115.01.04.03.53.52.94.53.03.7公用事業(yè)2.619.720.0-20.010.015.015.05.115.08.011.2綜合-51.728.175.0-10.05.010.010.04.410.010.010.0資料來(lái)源：Wind，招商證券2

10、、 本次業(yè)績(jī)下修的背景我們?cè)谌ツ昴昴?duì) 2019 年和 2020 年 A 股上市公司盈利做出預(yù)判，即整體 A 股業(yè)績(jī)下修已經(jīng)較為充分，2019 年三季度可能是本輪盈利周期的低點(diǎn)，四季度將會(huì)在低基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)一定程度的反彈，即逐漸進(jìn)入緩慢復(fù)蘇階段，原預(yù)計(jì) 2020 年全部 A 股/非金融 A 股 2020 年凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為 6.6%/9.7%。但是目前來(lái)看，在突發(fā)事件對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的嚴(yán)重沖擊下，A 股盈利改善過(guò)程將會(huì)明顯受阻。自 1 月中下旬以來(lái)，新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)外的擴(kuò)散和蔓延對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了巨大的沖擊。對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)而言，一季度各地政策采取了公眾場(chǎng)所關(guān)閉和限制出行等措施，因此大

11、約有一個(gè)月半左右的時(shí)間內(nèi)我國(guó)固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)等處于相對(duì)停滯的狀態(tài)，絕大多數(shù)上市公司可能會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的局面；在國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制的情況下，而海外疫情的大規(guī)模持續(xù)擴(kuò)散使得企業(yè)生產(chǎn)和日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)嚴(yán)重放緩，尤其是參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的企業(yè)面臨原材料短缺或訂單減少的問(wèn)題，外需快速走弱將會(huì)直接削減出口企業(yè)的外貿(mào)訂單，預(yù)計(jì)出口下滑的負(fù)面影響將會(huì)集中體現(xiàn)在二季度，海外營(yíng)收占比較高的公司將會(huì)在二季度甚至三季度面臨訂單嚴(yán)重縮水的問(wèn)題。多個(gè)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，上市公司盈利也遭到下修。根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)， 2020 年全球 GDP 將會(huì)萎縮約 1%，超過(guò) 2008 年全球金融危機(jī)次年的經(jīng)濟(jì)下滑幅度（3月

12、24 日）。參考標(biāo)普的預(yù)測(cè)，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)至少萎縮 12%（3 月 24 日）；亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)體 2020 年經(jīng)濟(jì)增速將低于 3%，并將中國(guó) 2020 年 GDP 增速下調(diào)至 2.9%（3 月 19 日），而去年年底該預(yù)測(cè)值為 5.7%。參考高盛預(yù)測(cè)，標(biāo)普 500 指數(shù)二季度和三季度 EPS 增速分別被下調(diào)至-15%和-12%，四季度以后指數(shù)盈利將會(huì)出現(xiàn)反彈。國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利在2020 年前兩個(gè)月取得下滑-38.3%的跌幅，預(yù)計(jì)進(jìn)入三月以后盈利會(huì)有所改觀。圖 1：1-2 月工業(yè)企業(yè)盈利增速下行至-38.3%圖 2：標(biāo)普 500 指數(shù)二季度 EPS 增速已經(jīng)下修至-15%工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同

13、比%1501005002003-022004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-08-50資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：FactSet、Goldman Sachs Global Investment Research3、疫情對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)的影響根據(jù)滬深交易所于今年 2 月初發(fā)布的通知，上市公司如因疫情影響，預(yù)計(jì)難以在原預(yù)約日期披露 2019 年報(bào)和 2020 年一季報(bào)的，可以向監(jiān)管部

14、門(mén)通報(bào)影響情況，且年報(bào)披露日期可以延期至 4 月低前。本文對(duì)于疫情期間上市公司可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題做出簡(jiǎn)要預(yù)判：第一、由于各地政府對(duì)于企業(yè)延遲復(fù)工的規(guī)定以及員工出行受限而無(wú)法返工等，2020 年一季度上市公司用工量將會(huì)出現(xiàn)明顯減少；與往年同期相比，預(yù)計(jì)企業(yè)工作時(shí)長(zhǎng)將會(huì)出現(xiàn)至少一半以上的下降。第二、一季度內(nèi)需出現(xiàn)較大幅萎縮，二季度外需將面臨極大的挑戰(zhàn)。內(nèi)外需求嚴(yán)重不足將會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)已簽合同違約或者訂單快速減少的情況，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入將會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn)，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的快速收縮。第三、由于出行限制等因素的存在，無(wú)論是原材料還是產(chǎn)品的運(yùn)輸費(fèi)用均出現(xiàn)上升；用工量減少以及需求不足導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能利用

15、率下降；這些均會(huì)直接增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本壓力。第四、由于原材料供給端不穩(wěn)定、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)和運(yùn)輸過(guò)程中不確定因素較多、復(fù)工時(shí)間不確定、當(dāng)?shù)卣呦拗频纫蛩囟技觿×似髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的“摩擦力”，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。第五、需求端的萎縮和成本壓力的上升使得企業(yè)短期現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化。絕大多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難，債務(wù)違約事件可能會(huì)增多，尤其是部分中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂的問(wèn)題。4、非典和次貸危機(jī)時(shí)期企業(yè)盈利表現(xiàn)在 2003 年非典時(shí)期和 2008 年次貸危機(jī)期間，上市公司盈利增速出現(xiàn)快速且明顯的下滑。由于非典時(shí)期并沒(méi)有采取幾乎全國(guó)居民限行的措施，且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尤其是工業(yè)生產(chǎn)受到的干擾有限，上市公司盈利增長(zhǎng)

16、在 2003 年二季度出現(xiàn)快速回落但依然保持正增長(zhǎng)，下半年盈利增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。在次貸危機(jī)的負(fù)面沖擊下，2008 年一季度盈利增速相比 2017 年快速下滑 52 個(gè)百分點(diǎn)左右，隨著金融危機(jī)在三至四季度愈演愈烈，2008 年全年盈利增速下滑 30%左右。圖 3：“非典”時(shí)期企業(yè)盈利增長(zhǎng)下滑但影響有限圖 4：次貸危機(jī)期間上市公司盈利受到嚴(yán)重?fù)p傷9070503010-10非典期間非金融上市公司累計(jì)盈利增速2002-122003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-03 次貸危機(jī)期間非金融上市公司累計(jì)盈利增速90 70 5030

17、10-10-302007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-12-50 資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：Wind、招商證券從行業(yè)角度來(lái)看，在非典期間消費(fèi)服務(wù)業(yè)和部分制造業(yè)受到的沖擊較大，出于對(duì)于非典肺炎傳染性的擔(dān)憂，居民盡可能降低出行需求并且減少外出旅游、餐飲的次數(shù)，因此交通運(yùn)輸（航空運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸）、商業(yè)貿(mào)易（零售）、休閑服務(wù)（旅游、景點(diǎn)、酒店）行業(yè)在非典期間業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下滑。而在次貸危機(jī)期間，由于金融系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大幅提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性不斷加強(qiáng)，絕大多數(shù)行業(yè)不可避免受到了經(jīng)濟(jì)危

18、機(jī)的的影響。由于需求嚴(yán)重不足導(dǎo)致工業(yè)品市場(chǎng)不斷萎縮，最終體現(xiàn)為上市公司毛利率的下滑；另一方面，許多行業(yè)均受到大額資產(chǎn)減值損失的拖累，2008 年非金融上市公司資產(chǎn)減值損失達(dá)到 1394 億元，相比去年同期上升了 289.4%；其中采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、交通運(yùn)輸?shù)染霈F(xiàn)了大額資產(chǎn)價(jià)值損失，業(yè)績(jī)隨之出現(xiàn)快速下滑，僅有傳媒、通信、銀行、地產(chǎn)、醫(yī)藥等行業(yè)盈利相對(duì)堅(jiān)挺。圖 5：2008 年上市公司毛利率明顯受損圖 6：2008 年上市公司資產(chǎn)減值損失大幅增加非金融上市公司毛利率23 22 2120191817162002-122003-112004-102005-092006-082007-072

19、008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-061580006000400020000非金融公司資產(chǎn)減值損失合計(jì)同比增速:右4003002001000200720082009201020112012201320142015201620172018-100資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：Wind、招商證券5、核心假設(shè)與測(cè)算結(jié)果參考第三部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)會(huì)到的問(wèn)題以及非典時(shí)期和次貸危機(jī)時(shí)期的企業(yè)盈利表現(xiàn)，并且基于以下考慮因素，本文將對(duì) 2020 年上市公司盈利進(jìn)行

20、調(diào)整。首先是現(xiàn)階段盈利預(yù)測(cè)方法的選擇和行業(yè)利潤(rùn)特征的確定。由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的缺失，目前對(duì)于企業(yè)盈利需要借助于自下而上的預(yù)測(cè)方法，即根據(jù)對(duì)于各個(gè)大類(lèi)行業(yè)的利潤(rùn)特征來(lái)得到整體 A 股的盈利情況，2020 年各大行業(yè)的利潤(rùn)特征將會(huì)在后文中展開(kāi)詳細(xì)分析。然后是對(duì)于上市公司整體盈利變動(dòng)節(jié)奏的判斷。A 股上市公司在不同季度受到的沖擊類(lèi)型存在差異，根據(jù)目前的判斷，一季度的業(yè)績(jī)下滑的核心因素在于內(nèi)部需求萎縮，而外需的快速下滑將會(huì)體現(xiàn)在而二季度。由于 A 股上市公司營(yíng)收主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì) 2020年一季度盈利跌幅相對(duì)更深，二季度會(huì)出現(xiàn)跌幅會(huì)出現(xiàn)一定程度的收窄。若海外疫情能夠在二季度得到控制，同時(shí)積極的財(cái)政政策和

21、寬松的貨幣政策也會(huì)加強(qiáng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的修復(fù)作用，那么上市公司將會(huì)重新進(jìn)入新一輪的盈利上行期。最后需要考慮的是資產(chǎn)減值損失對(duì)于年報(bào)業(yè)績(jī)的沖擊。參考 2008 年次貸危機(jī)時(shí)企業(yè)的盈利變化可知，由于金融系統(tǒng)出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)層面擴(kuò)散，直接表現(xiàn)為短期流動(dòng)性緊張，更有甚者發(fā)展為債務(wù)違約，最終以大額資產(chǎn)減值損失（尤其是壞賬）的形式體現(xiàn)在利潤(rùn)表上；而上市公司一般選擇在年報(bào)中進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試，因此我們判斷 2020 年報(bào)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到資產(chǎn)減值損失的拖累。本文預(yù)計(jì)全部 A 股上市公司和非金融 A 股上市公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4 累計(jì)盈利增速分別為-7.5%/-4.3%/-1.1%/1.1%和-2

22、9.7%/-20.8%/-10.9%/-4.0%。圖 7：全部 A 股盈利累計(jì)同比及 2020/2021 年測(cè)算值圖 8：非金融 A 股盈利累計(jì)同比及 2020/2021 年測(cè)算值全部A股上市公司盈利累計(jì)增速及預(yù)測(cè)值120 100 120100非金融A股上市公司盈利累計(jì)增速及預(yù)測(cè)值2020E/2021E：-4.0%/18.3%2020E/2021E：801.1%/10.1%604020 0-20 2002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-0120

23、18-022019-032020-042021-05-40 80 6040 20 0-20 -40 2002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-05-60 資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：Wind、招商證券二、 大類(lèi)行業(yè)盈利趨勢(shì)預(yù)判資源品缺乏需求支撐，油價(jià)下行加速商品價(jià)跌在全球經(jīng)濟(jì)增速減弱預(yù)期的不斷強(qiáng)化下，近期原油、化工品、工業(yè)金屬等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下滑；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)走弱將使得商品需

24、求和價(jià)格缺乏支撐，預(yù)計(jì) 2020 年全年資源品價(jià)格中樞相比 2019 年出現(xiàn)回落。本文對(duì)于上市資源品行業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4單季度盈利預(yù)測(cè)值下修為-35%/-10%/-0%/-5%，2020 年和 2021 年盈利累計(jì)同比增速分別為-9.4%和 13.4%。圖 9：資源品 2020 年盈利累計(jì)同比增速和預(yù)測(cè)值上游資源品凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速及預(yù)測(cè)值PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%:右-9.4200 151501010055000-50-52008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-0

25、32013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09-100 -10資料來(lái)源：Wind，招商證券近期原油價(jià)格快速下跌也會(huì)加速大宗商品價(jià)格的下行，油價(jià)暴跌將對(duì)油氣開(kāi)采、采掘服務(wù)、石油化工、替代能源等資源品板塊帶來(lái)直接負(fù)面影響，在低油價(jià)環(huán)境中這些行業(yè)盈利能力難以出現(xiàn)明顯起色。在 OPEC+談判破裂導(dǎo)致全球原油增產(chǎn)和疫情減弱經(jīng)濟(jì)需求的刺激下，原油價(jià)格出現(xiàn)大幅度下滑，目前布油價(jià)格已經(jīng)下滑至 27 美元/桶附近，相比一個(gè)月前出現(xiàn) 50%左右的跌幅

26、。油氣開(kāi)采板塊盈利基本與原油價(jià)格保持正相關(guān)關(guān)系，油價(jià)下降會(huì)降低成品油的銷(xiāo)售收入并且降低原油存貨價(jià)值；同時(shí)油價(jià)下降增加了油氣開(kāi)采公司資本開(kāi)支的不確定性，如果油價(jià)長(zhǎng)期低迷，相應(yīng)企業(yè)會(huì)傾向于采取減少資本開(kāi)支的措施；油價(jià)下降也會(huì)直接削弱替代能源（如煤炭、天然氣、風(fēng)電、新型能源）的需求。進(jìn)一步的，原油價(jià)格的大幅度下滑也意味著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的惡化，鋼材、煤炭、化工品、工業(yè)金屬等資源品的需求和價(jià)格缺乏支撐，未來(lái) PPI 很可能再次回到通縮區(qū)間。而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，上游資源品行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)基本與 PPI 保持一致的變動(dòng)趨勢(shì)，本文預(yù)計(jì)資源品行業(yè) 2020 年全年盈利增速約為-9.4%。圖 10：1 月末以來(lái)布倫

27、特原油價(jià)格持續(xù)下滑圖 11：2020 年南華工業(yè)品價(jià)格中樞將會(huì)低于 2019 年160140120100806040202008-042009-040期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油:美元/桶南華工業(yè)品指數(shù)300025002000150010005002010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-11

28、2018-082019-052020-020資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：Wind、招商證券制造業(yè)或?qū)⒀舆t資本開(kāi)支計(jì)劃，整體景氣度維持在榮枯線以內(nèi)。在復(fù)工延遲和生產(chǎn)后移的影響下，制造業(yè) PMI 已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于榮枯線水平，預(yù)計(jì)短期內(nèi) PMI 將會(huì)在 50 以內(nèi)徘徊。進(jìn)一步的，由于一季度絕大多數(shù)制造業(yè)均面臨盈利大幅下滑的局面，那么原有的資本開(kāi)支計(jì)劃則會(huì)遭到延遲或者取消，預(yù)計(jì) 1-2 季度制造業(yè)固定資產(chǎn)投資將會(huì)出現(xiàn)明顯的下滑。本文對(duì)于中游制造業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預(yù)測(cè)值為-45%/-10%/0%/10%，2020 年和 2021 年盈利累計(jì)同比增速分別為-8.7%和 2

29、1.8%。制造業(yè)內(nèi)部分化較為明顯，目前汽車(chē)和交運(yùn)行業(yè)受到的負(fù)面沖擊較為明顯。對(duì)于汽車(chē)行業(yè)，各地陸續(xù)出臺(tái)了一些提振汽車(chē)消費(fèi)的辦法，近期佛山、湘潭、廣州、珠海、長(zhǎng)沙等相繼出臺(tái)鼓勵(lì)汽車(chē)消費(fèi)政策。建筑裝飾板塊是受疫情影響相對(duì)較小的行業(yè)，尤其是基礎(chǔ)建設(shè)板塊受益于基建投資的加快和大型項(xiàng)目的落地。圖 12：中游制造業(yè)盈利累計(jì)同比增速和預(yù)測(cè)值圖 13：制造業(yè)資本開(kāi)支計(jì)劃會(huì)遭到延遲或取消中游制造業(yè)盈利累計(jì)增速及預(yù)測(cè)值150 100 50 0-50 60固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比%40200-202002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-

30、072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-052005-042006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-04-100-40資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：Wind、招商證券刺激內(nèi)需將帶動(dòng)消費(fèi)行業(yè)較快恢復(fù)，日常消費(fèi)和醫(yī)療板塊盈利韌性強(qiáng)。自疫情爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)餐飲旅游、商貿(mào)零售等行業(yè)出現(xiàn)大范圍停業(yè)的情況，在本應(yīng)該是旺季的春節(jié)而遭受到巨大沖擊，企業(yè)仍需要

31、負(fù)擔(dān)高額的成本負(fù)擔(dān)，如員工工資、租金、庫(kù)存和各種運(yùn)營(yíng)成本等。從近期的社會(huì)消費(fèi)品零售情況來(lái)看，2020 年前兩個(gè)月消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了斷崖式下跌，如煙酒類(lèi)、服裝紡織、家電家具等零售消費(fèi)明顯下滑；而大眾消費(fèi)品零售表現(xiàn)差強(qiáng)人意，糧油食品、飲料、中西藥品、日用品等需求依然堅(jiān)挺。為了對(duì)沖疫情對(duì)于消費(fèi)零售行業(yè)的影響，多個(gè)省市推出了刺激消費(fèi)的措施，其中消費(fèi)券是比較常用的辦法，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，南京、濟(jì)南、銀川、浙江、四川、廣州、寧波等地推出了幾千萬(wàn)到上億元不等的消費(fèi)券，覆蓋了旅游、餐飲等行業(yè)。在眾多拉動(dòng)消費(fèi)恢復(fù)的政策刺激下，預(yù)計(jì)消費(fèi)服務(wù)行業(yè)二季度內(nèi)需部分將會(huì)出現(xiàn)明顯改善。但是與此同時(shí)，家電、紡織服裝、玩具等消費(fèi)品海外

32、需求出現(xiàn)明顯下滑，國(guó)外居民居家隔離之后導(dǎo)致消費(fèi)能力下滑，這種影響主要影響消費(fèi)服務(wù)行業(yè)二季度甚至是三季度的業(yè)績(jī)。本文對(duì)于消費(fèi)服務(wù)行業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預(yù)測(cè)值為-18%/5%/10%/12%，2020 年和 2021 年盈利累計(jì)同比增速分別為 1.8% 和 13.1% ； 醫(yī)療保健行業(yè)2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預(yù)測(cè)值為-5%/0%/5%/10%，2020 年和 2021 年盈利累計(jì)同比增速分別為 2.8%和 12.3%。值得注意的是，由于國(guó)外確認(rèn)人數(shù)依然在大幅增加中，呼吸機(jī)、口罩、手套和防護(hù)物資的需求持續(xù)擴(kuò)大。醫(yī)藥行業(yè)中部分能夠生產(chǎn)手套口罩等防護(hù)用品和檢測(cè)

33、試劑盒的公司基本處于積極生產(chǎn)的狀態(tài)，在滿足國(guó)內(nèi)需求的同時(shí)，出口業(yè)務(wù)和外貿(mào)訂單也正在積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)防護(hù)用品產(chǎn)業(yè)鏈的盈利保障性較強(qiáng)。圖 14：消費(fèi)服務(wù)和醫(yī)療保健盈利增速及預(yù)測(cè)值消費(fèi)服務(wù)業(yè)盈利累計(jì)增速及預(yù)測(cè)值醫(yī)療保健盈利累計(jì)增速及預(yù)測(cè)值90 70 50 30 10 -10 -30 2003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-02

34、2018-102019-062020-022020-102021-06-50 資料來(lái)源：Wind，招商證券信息科技盈利干擾相對(duì)有限，新基建強(qiáng)化科技上行周期。與其他行業(yè)相比，信息科技行業(yè)在本次疫情中受到的負(fù)面影響相對(duì)有限。對(duì)于電子行業(yè)，1-2 月份國(guó)內(nèi)新冠疫情爆發(fā)對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)較大的干擾，即供給端收縮是企業(yè)在一季度面對(duì)的最大難題；但由于國(guó)內(nèi)外訂單尚未受到明顯影響，預(yù)計(jì)一季度行業(yè)業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)一定的弱增長(zhǎng)。進(jìn)入 3 月以后，隨著海外尤其是美國(guó)、歐洲等地區(qū)疫情蔓延愈發(fā)嚴(yán)重，印度、東南亞、歐美等企業(yè)面臨著停工停產(chǎn)的壓力，海外企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的“砍單”現(xiàn)象，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈等消費(fèi)電子板塊將會(huì)受到較大的負(fù)面沖

35、擊，預(yù)計(jì)疫情對(duì)于電子板塊的沖擊主要集中在二季度。計(jì)算機(jī)板塊中遠(yuǎn)程辦公、在線教育、云計(jì)算、醫(yī)療信息化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈或因疫情迎來(lái)機(jī)遇。例如，遠(yuǎn)程辦公必然帶來(lái)遠(yuǎn)程視頻和云視頻要求，云視頻會(huì)議系統(tǒng)需求是 5G 帶來(lái)的新風(fēng)口行業(yè)，而疫情將加速遠(yuǎn)程視頻辦公的普及，疫情過(guò)后居民消費(fèi)習(xí)慣的變化使得這種影響更加持續(xù)，這條主線將會(huì)成為 2020 年 5G 應(yīng)用主要落地方向。作為逆周期政策之一的“新基建”近期在高層會(huì)議中頻繁被提及，根據(jù)高層定調(diào)，新基建是發(fā)力于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大“新基建”板塊，預(yù)計(jì)相關(guān)板塊

36、將持續(xù)獲得政策支持。本文對(duì)于信息科技行業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預(yù)測(cè)值為 5%/-10%/10%/25%。圖 15：海外半導(dǎo)體設(shè)備出貨額依然維持改善趨勢(shì)圖 16：信息科技行業(yè)盈利增速及預(yù)測(cè)值1005010050信息科技盈利累計(jì)增速及預(yù)測(cè)值半導(dǎo)體:銷(xiāo)售額:當(dāng)月同比% 北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商:出貨額:當(dāng)月同比%00-502008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-11-100-5

37、02002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-05-100資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：Wind、招商證券三、 業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)和景氣向上的行業(yè)1、 建筑建材：逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，基建持續(xù)加碼2019 年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出了 2020 年“穩(wěn)增長(zhǎng)”必要性，同時(shí)在今年 2 月的中央政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了逆周期調(diào)節(jié)的政策主調(diào)；2020 年為十三五規(guī)劃的最后一年，在年初疫情的嚴(yán)重干擾下，我國(guó)會(huì)

38、面臨較為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，逆周期調(diào)節(jié)依然是較為重要的政策主調(diào)。專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快將會(huì)對(duì)基建投資形成重要支撐。財(cái)政部積極響應(yīng)黨中央的部署，采取各項(xiàng)措施努力對(duì)對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)的負(fù)面影響，并表示將加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，擴(kuò)大地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模、指導(dǎo)地方做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和前期準(zhǔn)備工作，盡快形成有效投資。2020 年 1-2 月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超去年同期，發(fā)行節(jié)奏明顯前置；近期新增專(zhuān)項(xiàng)債投放領(lǐng)域明確向基建傾斜。去年以來(lái)審批通過(guò)的基建項(xiàng)目投資額不斷擴(kuò)大，3 月以來(lái)審批速度明顯加快。根據(jù)全國(guó)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)督平臺(tái)公布的情況，2019 年以來(lái)基建投資項(xiàng)目審批數(shù)量和投資規(guī)模均出現(xiàn)明顯擴(kuò)大，尤其在

39、去年 9 月 4 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確規(guī)定專(zhuān)項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)領(lǐng)域后，當(dāng)月基建投資審批規(guī)模創(chuàng)下歷史單月最高值；2019 年基建審批總投資達(dá)到20.95 萬(wàn)億元，同比增速高達(dá)63.8%，而2018 年同比增速為-30.46%。進(jìn)入 2020 年以后，1-2 月由于春節(jié)假期和疫情影響，基建審批投資也一度受到較大干擾。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)以及專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行落地，最近 2-3 周基建審批投資出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。圖 17：基建審批累計(jì)項(xiàng)目總投資及同比增速圖 18：近幾周基建審批投資額出現(xiàn)明顯改善250000200000 基建審批累計(jì)項(xiàng)目總投資(億元)基建審批累計(jì)項(xiàng)目總投資 同比增速 右140901

40、8000水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)120001500001000004092.00-106000500000-602018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-0220191215201912222019122920200105202001122020011920200126202002022020020920200216202002232020030120200308202003152020032220200

41、329-1100資料來(lái)源：全國(guó)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)、招商證券資料來(lái)源：全國(guó)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)、招商證券建筑裝飾板塊具有較強(qiáng)的逆周期屬性，在經(jīng)濟(jì)下行壓力過(guò)大時(shí)，建筑板塊往往會(huì)受益于穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)節(jié)措施，如基建投資力度加大、借貸成本降低等。目前來(lái)看，基建類(lèi)建筑央企新簽訂單保持較快增長(zhǎng)，利率中樞下移將會(huì)緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，同時(shí)板塊整體具有低估值優(yōu)勢(shì)。第一，由于訂單情況可視作企業(yè)營(yíng)收改善的前瞻性指標(biāo)，本文選取了建筑裝飾行業(yè)與基建相關(guān)度較大的大型建筑央企，測(cè)算新簽訂單情況。2019 年全年建筑業(yè)龍頭公司新簽訂單合計(jì)累計(jì)同比增速回升至 22.6%（2018 年僅為 7.2%），全年呈現(xiàn)改善的趨勢(shì)。其中，

42、中國(guó)化學(xué)/中國(guó)中鐵/中國(guó)鐵建/中國(guó)中冶全年新簽合同額累計(jì)同比增速分別為 56.7%/27.9%/26.7%/18.3%，龍頭建筑央企訂單額保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖 19：龍頭建筑公司新簽訂單和收入累計(jì)同比增速50403020100-102012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11-20建筑業(yè)龍頭公司收入合計(jì)累

43、計(jì)同比增速建筑業(yè)龍頭公司新簽訂單額合計(jì)累計(jì)同比增速資料來(lái)源：Wind，招商證券（說(shuō)明：龍頭公司選取標(biāo)的包括中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)電新、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)）第二，建筑板塊（如基礎(chǔ)建設(shè)、房屋建設(shè)、專(zhuān)業(yè)工程等）具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，在利率下調(diào)的背景下，具有較大財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力的建筑板塊也將從中受益。從之前的降息周期來(lái)看，隨著基準(zhǔn)利率的不斷下移，利率支出較高的建筑板塊更加從中受益，財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重隨之下降。與此同時(shí)，部分大型建筑央企具有較高的負(fù)債水平，目前的低利率水平能夠在一定程度上減輕企業(yè)的融資需求壓力。第三，大部分建筑龍頭央企均在 2019 年前三季度取得了較好的業(yè)績(jī)，結(jié)合新簽合同

44、額等前瞻指標(biāo)以及不斷下移的利率水平，預(yù)計(jì) 2019 年年報(bào)將會(huì)取得不錯(cuò)的盈利。目前僅有中國(guó)化學(xué)披露了 2019 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，全年歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到 60%，單季度盈利實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。同時(shí)，基建龍頭建筑央企具備低估值優(yōu)勢(shì)，PE（TTM）幾乎均在 14 倍以下；建筑板塊估值大約為 8.5 倍（處于過(guò)去十年的 3.5%分位數(shù)），遠(yuǎn)低于整體 A 股的估值水平。表 2：龍頭建筑央企業(yè)新簽合同額、盈利和估值情況名稱2019 年新簽合同額累計(jì)值2019 年新簽合同額累計(jì)值同比2019 年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速2019 年前三個(gè)季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速%一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速%（2019E）一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速%（202

45、0E）PE（TTM）中國(guó)中鐵21648.727.9%18.620.58.26.6中國(guó)鐵建20068.526.7%16.214.511.96.6中國(guó)中冶7877.618.3%7.214.212.18.2中國(guó)化學(xué)2272.056.7%60%50.4-24.410.8中國(guó)電建5118.212.3%-3.92.712.38.2中國(guó)交建9626.88.1%3.78.910.26.7資料來(lái)源：Wind，招商證券綜合來(lái)看，建筑裝飾板塊三季報(bào)收入端表現(xiàn)平穩(wěn)，大約保持 16%左右的增長(zhǎng)水平；利潤(rùn)端略有改善，由中報(bào)的 10.2%企穩(wěn)回升至三季報(bào)的 11.8%；從細(xì)分板塊來(lái)，房屋建設(shè)和基礎(chǔ)建設(shè)細(xì)分行業(yè)的盈利能較強(qiáng)，

46、由于基礎(chǔ)建設(shè)和專(zhuān)業(yè)工程板塊中集中了大型央企建筑企業(yè)或與設(shè)計(jì)相關(guān)的公司，預(yù)計(jì)這兩個(gè)板塊未來(lái)將會(huì)受益于大型基建項(xiàng)目的落地；疊加未來(lái)資金借貸成本的下降和低估值優(yōu)勢(shì)，龍頭建筑央企具備盈利增厚和估值提升的機(jī)會(huì)。其他值得關(guān)注的受益于基建投資的逆周期板塊是建材和工程機(jī)械行業(yè)。隨著復(fù)工企業(yè)數(shù)量的增多和下游需求的恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周內(nèi)建材價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)邊際改善。進(jìn)一步的，在復(fù)工率擴(kuò)大和基建項(xiàng)目落地的作用下，水泥、玻璃等建材價(jià)格具備較強(qiáng)的支撐。2020年前兩個(gè)月挖掘機(jī)生產(chǎn)端和需求端均出現(xiàn)明顯下滑。進(jìn)二季度以后，各類(lèi)企業(yè)將逐步回到正常生產(chǎn)軌道中，對(duì)于工程的需求將會(huì)得到釋放。一方面，工程機(jī)械行業(yè)（尤其是挖掘機(jī)）正處于自身

47、更新?lián)Q代周期中，疫情干擾將會(huì)使得更新周期出現(xiàn)一定的延長(zhǎng)；另一方面，在逆周期調(diào)節(jié)措施力度不斷加大的背景下，各省份將會(huì)陸續(xù)展開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，如軌道交通、路橋軌交等大型基建工程，隨著基建審批項(xiàng)目加速落地，工程機(jī)械需求將會(huì)迎來(lái)反彈。平均價(jià):PO42.5水泥:華東 平均價(jià):PO42.5水泥:西南平均價(jià):P.O42.5散裝:全國(guó)平均圖 20：近期水泥玻璃等建材價(jià)格相對(duì)疲弱，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)邊際改善圖 21：挖掘機(jī)銷(xiāo)量在 1-2 月受到明顯短暫沖擊，預(yù)計(jì)未來(lái)需求端將出現(xiàn)改善800600400200050000400003000020000100002009-022010-022011-022012-022

48、013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-020銷(xiāo)量:挖掘機(jī):當(dāng)月值 臺(tái) 銷(xiāo)量:挖掘機(jī):當(dāng)月同比 :右4030201002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-1資料來(lái)源：Wind、招商證券資料來(lái)源：Wind、招商證券2、 新基建：科技基建具備增量邏輯除了傳統(tǒng)基建作為逆周期調(diào)節(jié)措施外，“新基建”也是托底經(jīng)濟(jì)的核心措施之一。近期， “新基建”在高層會(huì)

49、議中頻繁被提及，20 天內(nèi) 4 次提到“新基建”相關(guān)內(nèi)容，其中 5G網(wǎng)絡(luò)有 2 次被提及。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)多次提及包含 5G、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，一方面在于當(dāng)前正處在新一輪的技術(shù)進(jìn)步上行期，“科技基建”的加碼符合當(dāng)前科技環(huán)境。另一方面，2020 年也是十三五戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃最后一年，新興產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)沖刺。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力隨著疫情的爆發(fā)而加大在這樣的環(huán)境下，加速布局新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有緊迫性。新基建是全球需求下行時(shí)期的“增量邏輯”行業(yè)，屬于新時(shí)期的逆周期刺激，不受全球需求下行的影響，具有較高的確定性。從新基建的細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，根據(jù)高層定調(diào)，新基建是發(fā)力于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，

50、包括 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車(chē)充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大“新基建”板塊，我們預(yù)計(jì)相關(guān)板塊將持續(xù)獲得政策支持。我們?cè)?3 月 8 日的專(zhuān)題報(bào)告“新基建”到底能帶動(dòng)多大投資規(guī)模？中測(cè)算過(guò)，悲觀/樂(lè)觀預(yù)測(cè) 2020 年至 2025 年“新基建”7 大領(lǐng)域以及 5G 帶動(dòng)的上下游基建新增投資合計(jì)規(guī)模為 6.9 萬(wàn)億/10.3 萬(wàn)億，復(fù)合增速CAGR 悲觀/樂(lè)觀預(yù)測(cè)為 8.5%/16.1%，考慮到 5G 基礎(chǔ)設(shè)施投資高峰主要為 2020-2022 年，估算 2020 年至 2022 年復(fù)合增速CAGR悲觀/樂(lè)觀為 22.5%/40.2%。表 3：20

51、20 年至 2025 年新基建各個(gè)領(lǐng)域投資規(guī)模大致估算表（萬(wàn)億元）20 至 25 年新20192020E2021E2022E2023E2024E2025E增投資合計(jì)5G 基礎(chǔ)設(shè)施80030005000550045003500250024000特高壓5006007007007007007004100高鐵城際軌交420045005200550060006200700034400新能源汽車(chē)充電樁6061791341812534691177大數(shù)據(jù)中心2002442362242162402561416人工智能1391531962743854886412136工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)720813921104311821

52、33915176815合計(jì) 166199370123311337513164127191308374043考慮 5G 建設(shè)對(duì)上下游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資帶40015002500275022501750125012000動(dòng)（假設(shè)帶動(dòng)系數(shù)為 0.5）合計(jì) 2701910870148311612515414144691433386043同比增速54.9%36.0%8.7%-4.4%-6.1%-0.9%悲觀預(yù)測(cè)情況：合計(jì) 2 估算-20%70198696118651290012331115761146768835樂(lè)觀預(yù)測(cè)情況：合計(jì) 2 估算+20%70191304417798193501849717363

53AGR:20 年至 25 年(樂(lè)觀/悲觀)16.1%/8.5%CAGR:20 年至 5G 建設(shè)高峰 22 年(樂(lè)觀/悲觀)40.2%/22.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券3、 醫(yī)療保健：防護(hù)用品產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益自 1 月中下旬以來(lái)疫情防護(hù)工作成為各地的首要工作，而絕大多數(shù)省市均出現(xiàn)了防護(hù)用品嚴(yán)重短缺的現(xiàn)象。各地政府積極擴(kuò)展口罩、防護(hù)服、醫(yī)藥用品的生產(chǎn)；從近期的開(kāi)工情況來(lái)看，防護(hù)用品生產(chǎn)商快速開(kāi)工且產(chǎn)能利用率快速提升；3 月 2 日，國(guó)家發(fā)改委稱，中國(guó)口罩日產(chǎn)能產(chǎn)量連續(xù)快速增長(zhǎng)，雙雙突破 1 億只，兩者分別是 2 月 1 日的 5.2 倍、12 倍，這也意味著口罩產(chǎn)能利用率已超過(guò)

54、100%。在國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制且防護(hù)用品緊缺程度得到緩解的同時(shí)，日本、韓國(guó)、意大利、美國(guó)等國(guó)家疫情出現(xiàn)加劇現(xiàn)象，隨著疫情在全球多國(guó)進(jìn)一步蔓延，世界衛(wèi)生組織于當(dāng)?shù)貢r(shí)間 3 月 11 日宣布新冠肺炎疫情已經(jīng)構(gòu)成了全球性大流行，各國(guó)均先后進(jìn)入緊急防控疫情狀態(tài)。但由于各國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了物資出口限制措施，集中力量供應(yīng)其國(guó)內(nèi)的物資需求，全球多國(guó)進(jìn)入物資短缺的狀態(tài)。如何滿足口罩、醫(yī)用敷料、消毒劑、檢測(cè)試劑、醫(yī)藥品和衛(wèi)生紙等民用物資用品的短缺問(wèn)題是各疫情爆發(fā)國(guó)的一項(xiàng)緊急任務(wù)。三月份以來(lái)我國(guó)多地區(qū)連續(xù)多日無(wú)新增病例甚至清零，說(shuō)明國(guó)內(nèi)新冠疫情防控救治工作取得了良好成效。隨著各類(lèi)企業(yè)的大范圍復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在滿足國(guó)內(nèi)口罩等

55、醫(yī)療防護(hù)物資的需求下，有望向其 他醫(yī)療物資短缺國(guó)家提供幫助，出口物資，共同抗擊疫情。海外防控疫情升級(jí)，防護(hù)類(lèi)用品產(chǎn)業(yè)鏈出口有望持續(xù)受益。從上游設(shè)備生產(chǎn)商（機(jī)械設(shè)備）到中游原材料供應(yīng)商（如能源類(lèi)公司）再到生產(chǎn)代工企業(yè)（口罩、防護(hù)服）以及醫(yī)藥生產(chǎn)商，目前產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)均處于積極生產(chǎn)狀態(tài)。大部分企業(yè)再假期期間提前復(fù)工，出口業(yè)務(wù)也陸續(xù)恢復(fù)，外貿(mào)訂單正在積極執(zhí)行當(dāng)中，尤其是已經(jīng)與海外醫(yī)療廠商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系的公司訂單較為穩(wěn)定。以下是發(fā)布公告的公司匯總，醫(yī)藥手套、防護(hù)服、檢測(cè)試劑盒、藥品等防護(hù)用品生產(chǎn)和出口工作正在積極推進(jìn)中。日期公司名稱發(fā)布公告內(nèi)容02-03達(dá)安基因公司主要從事熒光 PCR 檢測(cè)技術(shù)研究

56、、開(kāi)發(fā)和應(yīng)用。公司公告稱，已獲得“新型冠狀病毒(2019-nCoV)核酸檢測(cè)試劑盒(熒光 PCR 法)”的醫(yī)療器械注冊(cè)證。02-25金太陽(yáng)公司在全景網(wǎng)互動(dòng)平臺(tái)表示，目前已有國(guó)外客戶有意向訂購(gòu)高速自動(dòng)口罩機(jī)，金太陽(yáng)精密將優(yōu)先供應(yīng)國(guó)內(nèi)客戶，在滿足國(guó)內(nèi)訂單后，才會(huì)考慮出口以滿足國(guó)外需求。03-02華大基因公司全資子公司歐洲醫(yī)學(xué)于近日取得了由丹麥醫(yī)藥管理局頒發(fā)的關(guān)于歐盟體外診斷醫(yī)療器械的自由銷(xiāo)售證書(shū)。目前已完成歐盟主管當(dāng)局登記注冊(cè)，具備歐盟市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。03-05邁克生物公司新型冠狀病毒 2019-nCoV 核酸檢測(cè)試劑盒(熒光 PCR 法)以及 2019 新型冠狀病毒 IgM/IgG 抗體檢測(cè)試劑

57、盒(膠體金法)獲得歐盟準(zhǔn)入資格。03-06萬(wàn)孚生物三款新型冠狀病毒檢測(cè)產(chǎn)品取得了歐盟頒發(fā)的 CE 認(rèn)證，表明該系列產(chǎn)品符合歐盟相關(guān)要求，已經(jīng)具備歐盟市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。03-08英科醫(yī)療美國(guó)政府對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的 100 多種醫(yī)療產(chǎn)品免除了進(jìn)口關(guān)稅，其中包括公司的主要產(chǎn)品丁腈手套醫(yī)療級(jí)。丁腈手套醫(yī)療級(jí)在第四批第一期 3000 億美元的征稅清單中，近期因受新冠狀病毒疫情影響，一次性防護(hù)手套需求激增，產(chǎn)品供不應(yīng)求。03-09奧美醫(yī)療公司的防護(hù)用品生產(chǎn)線從 1 月 19 日、20 日陸續(xù)復(fù)工,其他產(chǎn)品的生產(chǎn)線是從 2 月 14 日起陸續(xù)復(fù)工,復(fù)工率已超過(guò)八成,出口業(yè)務(wù)也陸續(xù)恢復(fù),公司也在努力為“穩(wěn)住外貿(mào)基本

58、盤(pán)”作貢獻(xiàn)。目前外貿(mào)訂單正在執(zhí)行中。03-10奧佳華該公司生產(chǎn)線有過(guò)濾凈化口罩、KN95 口罩及一次性口罩生產(chǎn)線，目前都在加快擴(kuò)線中，除了滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，下一步重點(diǎn)是海外市場(chǎng)?？谡帧⑾景?、額溫槍、凈化器等防疫產(chǎn)品已陸續(xù)接受海外訂單安排生產(chǎn)與出口。03-10三夫戶外其一次性平面口罩初期日產(chǎn)約 15 萬(wàn)只，KN95 口罩初期日產(chǎn)約 10 萬(wàn)只，后期隨機(jī)器設(shè)備增加產(chǎn)能將逐步提升，相關(guān)出口資質(zhì)在申請(qǐng)受理中。03-11九安醫(yī)療公司表示一直收到來(lái)自國(guó)外多地的詢單，將在保障國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生防疫需求的前提下，爭(zhēng)取在 4 月份開(kāi)始向國(guó)外出口額溫計(jì)等相關(guān)醫(yī)療器械產(chǎn)品，在考慮原材料及人工成本上漲的情況下合理定價(jià)，盡快向

59、國(guó)際市場(chǎng)供貨。03-11寶萊特該公司最近陸續(xù)接到來(lái)自疫情國(guó)家的訂單，其中意大利一個(gè)訂單就超過(guò) 1000 臺(tái)高端監(jiān)護(hù)儀。該公司一直在關(guān)注和準(zhǔn)備海外市場(chǎng)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前也接到包括意大利等在內(nèi)的不少海外市場(chǎng)訂單，產(chǎn)能可以滿足，也在陸續(xù)出貨中。03-11邁瑞醫(yī)療日前意大利政府緊急向邁瑞醫(yī)療采購(gòu)了首批近萬(wàn)臺(tái)抗疫設(shè)備，其中主要為監(jiān)護(hù)儀等產(chǎn)品，而該公司將根據(jù)情況分批有序交付。03-12尚榮醫(yī)療尚榮醫(yī)療披露股票交易異常波動(dòng)公告稱，近期公司經(jīng)營(yíng)情況正常，內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大變化，公司在滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的前提下已陸續(xù)恢復(fù)出口醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品的訂單生產(chǎn)。03-12樂(lè)普醫(yī)療公司全資子公司北京樂(lè)普醫(yī)療科技有限責(zé)任公司

60、自主研發(fā)的新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）抗體檢測(cè)試劑盒（膠體金免疫層析法）獲得歐盟 CE 準(zhǔn)入，取得歐盟市場(chǎng)準(zhǔn)入資格。03-13科華生物科華生物在互動(dòng)平臺(tái)上表示，關(guān)于產(chǎn)品出口，公司的產(chǎn)品確實(shí)先后出口至多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，另一方面新冠病毒核酸檢測(cè)試劑的出口工作也正在積極推進(jìn)中。03-13大立科技公司在互動(dòng)平臺(tái)表示，自 2 月中旬以來(lái)，公司防疫類(lèi)產(chǎn)品海外訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品現(xiàn)已出口到日韓、東南亞、歐洲和美洲等國(guó)家和地區(qū)，僅向韓國(guó)已完成交付超千余臺(tái)套。主要產(chǎn)品為紅外測(cè)溫儀。表 1：部分上市公司發(fā)出公告，產(chǎn)品（手套、防護(hù)服、檢測(cè)試劑盒等）出口工作積極推進(jìn)中且出口業(yè)務(wù)陸續(xù)恢復(fù)03-13三鑫醫(yī)療公司一