財務分析系列：疫情干擾下A股盈利預測修正和業(yè)績前瞻

1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 一、A 股盈利預測調(diào)整 4 HYPERLINK l _TOC_250011 1、 上市公司盈利概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250010 2、 本次業(yè)績下修的背景 5 HYPERLINK l _TOC_250009 3、 疫情對于上市公司經(jīng)營的影響 5 HYPERLINK l _TOC_250008 4、 非典和次貸危機時期企業(yè)盈利表現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250007 5、 核心假設與測算結果 7 HYPERLINK l _TOC_250006 二、大類行業(yè)盈利趨勢預判 9

2、 HYPERLINK l _TOC_250005 三、業(yè)績確定性強和景氣向上的行業(yè) 13 HYPERLINK l _TOC_250004 1、 建筑建材：逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，基建持續(xù)加碼 13 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 新基建：科技基建具備增量邏輯 15 HYPERLINK l _TOC_250002 3、 醫(yī)療保?。悍雷o用品產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益 16 HYPERLINK l _TOC_250001 四、2020 年一季報前瞻和業(yè)績向好個股匯總 19 HYPERLINK l _TOC_250000 五、結論與建議 21圖表目錄圖 1：1-2 月工業(yè)企業(yè)盈利增速下行至-38.3

3、% 5圖 2：標普 500 指數(shù)二季度 EPS 增速已經(jīng)下修至-15% 5圖 3：“非典”時期企業(yè)盈利增長下滑但影響有限 6圖 4：次貸危機期間上市公司盈利受到嚴重損傷 6圖 5：2008 年上市公司毛利率明顯受損 7圖 6：2008 年上市公司資產(chǎn)減值損失大幅增加 7圖 7：全部 A 股盈利累計同比及 2020/2021 年測算值 8圖 8：非金融A 股盈利累計同比及 2020 年測算值 8圖 9：資源品 2020 年盈利累計同比增速和預測值 9圖 10：1 月末以來布倫特原油價格持續(xù)下滑 10圖 11：2020 年南華工業(yè)品價格中樞將會低于 2019 年 10圖 12：中游制造業(yè)盈利累計同

4、比增速和預測值 10圖 13：制造業(yè)資本開支計劃會遭到延遲或取消 10圖 14：消費服務和醫(yī)療保健盈利增速及預測值 11圖 15：海外半導體設備出貨額依然維持改善趨勢 12圖 16：信息科技行業(yè)盈利增速及預測值 12圖 17：基建審批累計項目總投資及同比增速 13圖 18：近幾周基建審批投資額出現(xiàn)明顯改善 13圖 19：龍頭建筑公司新簽訂單和收入累計同比增速 14圖 20：近期水泥玻璃等建材價格相對疲弱，未來可能會出現(xiàn)邊際改善 15圖 21：挖掘機銷量在 1-2 月受到明顯短暫沖擊，預計未來需求端將出現(xiàn)改善 15表 1：全部 A 股上市公司分大類行業(yè) 2020/2021 年分季度業(yè)績預測值 4

5、表 2：龍頭建筑央企業(yè)新簽合同額、盈利和估值情況 14表 3：2020 年至 2025 年新基建各個領域投資規(guī)模大致估算表（萬億元） 16表 4：2020 年一季報業(yè)績表現(xiàn)尚可的個股匯總（截至 2020 年 3 月 30 日） 19一、 A 股盈利預測調(diào)整1、 上市公司盈利概覽在新冠肺炎疫情對于經(jīng)濟活動的嚴重沖擊下，A 股盈利改善過程將會明顯受阻，預計整體上市公司盈利將會在一季度出現(xiàn)再次出現(xiàn)較大幅度探底的情形，二季度以后 A 股盈利將會企穩(wěn)回升并開啟新一輪的盈利上行期。本文估測全部 A 股上市公司和非金融 A 股上市公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利增速分別為-7.5%/0.5%

6、/4.2%/6.8%和-24.8%/-4.4%/5.1%/11.3%，呈現(xiàn)逐季回升的態(tài)勢， 2020 年/2021 年累計盈利增速分別為 1.1%/10.1%和-4.0%和 18.3%。大類行業(yè)盈利趨勢預判：在全球經(jīng)濟增速減弱預期的不斷強化下，資源品缺乏需求支撐，油價下行加速商品價跌，本文對于資源品行業(yè) 2020Q1/2020 年累計盈利增速預測值下修為-35%/-9.4%。在復工延遲和生產(chǎn)后移的影響下，制造業(yè)景氣度大概率維持在榮枯線以內(nèi)，原有的資本開支計劃則會遭到延遲或者取消，預計 2020Q1/2020 年累計盈利增速預測值為-45%/-8.7%。目前各省市采取多種措施如發(fā)放消費券等來刺激

7、零售文旅等行業(yè)消費恢復，預計消費服務業(yè) 2020Q1/2020 年累計盈利增速預測值為-18%/1.8%。信息科技行業(yè)在本次疫情中受到的負面影響相對有限，尤其是作為逆周期政策之一的 “新基建”近期在高層會議中頻繁被提及，這將會進一步強化科技上行周期，預計 2020Q1/2020 年累計盈利增速預測值為 5%/8.8%。本文第三部分會對疫情影響下業(yè)績確定性強且景氣向上的行業(yè)做出詳細分析，主要集中在傳統(tǒng)基建（建筑建材）、新基建和醫(yī)療（防護產(chǎn)業(yè)鏈）。進一步的，一季報中絕大多數(shù)行業(yè)受到了疫情的沖擊，本文第四部分會對一季報情況進行前瞻。表 1：全部 A 股上市公司分大類行業(yè) 2020/2021 年分季度

8、業(yè)績預測值凈利潤累計同比增凈利潤同比增速 速 （A）（E） 2018A2019Q320192020Q12020Q22020Q32020Q420202021H12021H22021全部 A 股-0.17.212.6-7.50.54.26.81.111.09.310.1金融1.816.315.04.04.53.53.03.84.03.03.6非金融-1.9-0.510.4-24.8-4.45.111.3-4.019.517.018.3資源品26.7-15.3-15.0-35.0-10.00.05.0-9.420.08.013.4中游制造-32.8-14.620.0-45.0-10.00.010.0

9、-8.730.015.021.8消費服務-3.014.113.0-18.05.010.012.01.820.07.513.1醫(yī)療保健-9.63.018.0-5.00.05.010.02.815.010.012.3信息科技-66.9-1.290.05.0-10.010.025.08.825.015.019.5金融地產(chǎn)3.716.115.01.04.03.53.52.94.53.03.7公用事業(yè)2.619.720.0-20.010.015.015.05.115.08.011.2綜合-51.728.175.0-10.05.010.010.04.410.010.010.0資料來源：Wind，招商證券2

10、、 本次業(yè)績下修的背景我們曾在去年年末對 2019 年和 2020 年 A 股上市公司盈利做出預判，即整體 A 股業(yè)績下修已經(jīng)較為充分，2019 年三季度可能是本輪盈利周期的低點，四季度將會在低基數(shù)背景下實現(xiàn)一定程度的反彈，即逐漸進入緩慢復蘇階段，原預計 2020 年全部 A 股/非金融 A 股 2020 年凈利潤累計同比增速分別為 6.6%/9.7%。但是目前來看，在突發(fā)事件對于經(jīng)濟活動的嚴重沖擊下，A 股盈利改善過程將會明顯受阻。自 1 月中下旬以來，新冠肺炎疫情在國內(nèi)外的擴散和蔓延對于全球經(jīng)濟活動造成了巨大的沖擊。對于中國國內(nèi)而言，一季度各地政策采取了公眾場所關閉和限制出行等措施，因此大

11、約有一個月半左右的時間內(nèi)我國固定資產(chǎn)投資和消費等處于相對停滯的狀態(tài)，絕大多數(shù)上市公司可能會出現(xiàn)營收負增長的局面；在國內(nèi)疫情逐步得到控制的情況下，而海外疫情的大規(guī)模持續(xù)擴散使得企業(yè)生產(chǎn)和日常經(jīng)營活動嚴重放緩，尤其是參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的企業(yè)面臨原材料短缺或訂單減少的問題，外需快速走弱將會直接削減出口企業(yè)的外貿(mào)訂單，預計出口下滑的負面影響將會集中體現(xiàn)在二季度，海外營收占比較高的公司將會在二季度甚至三季度面臨訂單嚴重縮水的問題。多個機構紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟增速預期，上市公司盈利也遭到下修。根據(jù)高盛的預測， 2020 年全球 GDP 將會萎縮約 1%，超過 2008 年全球金融危機次年的經(jīng)濟下滑幅度（3月

12、24 日）。參考標普的預測，美國二季度經(jīng)濟至少萎縮 12%（3 月 24 日）；亞太地區(qū)經(jīng)濟體 2020 年經(jīng)濟增速將低于 3%，并將中國 2020 年 GDP 增速下調(diào)至 2.9%（3 月 19 日），而去年年底該預測值為 5.7%。參考高盛預測，標普 500 指數(shù)二季度和三季度 EPS 增速分別被下調(diào)至-15%和-12%，四季度以后指數(shù)盈利將會出現(xiàn)反彈。國內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利在2020 年前兩個月取得下滑-38.3%的跌幅，預計進入三月以后盈利會有所改觀。圖 1：1-2 月工業(yè)企業(yè)盈利增速下行至-38.3%圖 2：標普 500 指數(shù)二季度 EPS 增速已經(jīng)下修至-15%工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同

13、比%1501005002003-022004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-08-50資料來源：Wind、招商證券資料來源：FactSet、Goldman Sachs Global Investment Research3、疫情對于上市公司經(jīng)營的影響根據(jù)滬深交易所于今年 2 月初發(fā)布的通知，上市公司如因疫情影響，預計難以在原預約日期披露 2019 年報和 2020 年一季報的，可以向監(jiān)管部

14、門通報影響情況，且年報披露日期可以延期至 4 月低前。本文對于疫情期間上市公司可能出現(xiàn)的經(jīng)營問題做出簡要預判：第一、由于各地政府對于企業(yè)延遲復工的規(guī)定以及員工出行受限而無法返工等，2020 年一季度上市公司用工量將會出現(xiàn)明顯減少；與往年同期相比，預計企業(yè)工作時長將會出現(xiàn)至少一半以上的下降。第二、一季度內(nèi)需出現(xiàn)較大幅萎縮，二季度外需將面臨極大的挑戰(zhàn)。內(nèi)外需求嚴重不足將會直接導致企業(yè)出現(xiàn)已簽合同違約或者訂單快速減少的情況，企業(yè)的營業(yè)收入將會面臨較大的挑戰(zhàn)，進而引發(fā)經(jīng)營性現(xiàn)金流的快速收縮。第三、由于出行限制等因素的存在，無論是原材料還是產(chǎn)品的運輸費用均出現(xiàn)上升；用工量減少以及需求不足導致企業(yè)產(chǎn)能利用

15、率下降；這些均會直接增加企業(yè)的經(jīng)營成本壓力。第四、由于原材料供給端不穩(wěn)定、產(chǎn)成品周轉和運輸過程中不確定因素較多、復工時間不確定、當?shù)卣呦拗频纫蛩囟技觿×似髽I(yè)經(jīng)營過程中的“摩擦力”，導致經(jīng)營效率可能會出現(xiàn)一定程度的下降。第五、需求端的萎縮和成本壓力的上升使得企業(yè)短期現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化。絕大多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金周轉困難，債務違約事件可能會增多，尤其是部分中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂的問題。4、非典和次貸危機時期企業(yè)盈利表現(xiàn)在 2003 年非典時期和 2008 年次貸危機期間，上市公司盈利增速出現(xiàn)快速且明顯的下滑。由于非典時期并沒有采取幾乎全國居民限行的措施，且經(jīng)濟活動尤其是工業(yè)生產(chǎn)受到的干擾有限，上市公司盈利增長

16、在 2003 年二季度出現(xiàn)快速回落但依然保持正增長，下半年盈利增長相對平穩(wěn)。在次貸危機的負面沖擊下，2008 年一季度盈利增速相比 2017 年快速下滑 52 個百分點左右，隨著金融危機在三至四季度愈演愈烈，2008 年全年盈利增速下滑 30%左右。圖 3：“非典”時期企業(yè)盈利增長下滑但影響有限圖 4：次貸危機期間上市公司盈利受到嚴重損傷9070503010-10非典期間非金融上市公司累計盈利增速2002-122003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-03 次貸危機期間非金融上市公司累計盈利增速90 70 5030

17、10-10-302007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-12-50 資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券從行業(yè)角度來看，在非典期間消費服務業(yè)和部分制造業(yè)受到的沖擊較大，出于對于非典肺炎傳染性的擔憂，居民盡可能降低出行需求并且減少外出旅游、餐飲的次數(shù)，因此交通運輸（航空運輸、鐵路運輸）、商業(yè)貿(mào)易（零售）、休閑服務（旅游、景點、酒店）行業(yè)在非典期間業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑。而在次貸危機期間，由于金融系統(tǒng)流動性風險的大幅提升，實體經(jīng)濟陷入衰退的可能性不斷加強，絕大多數(shù)行業(yè)不可避免受到了經(jīng)濟危

18、機的的影響。由于需求嚴重不足導致工業(yè)品市場不斷萎縮，最終體現(xiàn)為上市公司毛利率的下滑；另一方面，許多行業(yè)均受到大額資產(chǎn)減值損失的拖累，2008 年非金融上市公司資產(chǎn)減值損失達到 1394 億元，相比去年同期上升了 289.4%；其中采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、交通運輸?shù)染霈F(xiàn)了大額資產(chǎn)價值損失，業(yè)績隨之出現(xiàn)快速下滑，僅有傳媒、通信、銀行、地產(chǎn)、醫(yī)藥等行業(yè)盈利相對堅挺。圖 5：2008 年上市公司毛利率明顯受損圖 6：2008 年上市公司資產(chǎn)減值損失大幅增加非金融上市公司毛利率23 22 2120191817162002-122003-112004-102005-092006-082007-072

19、008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-061580006000400020000非金融公司資產(chǎn)減值損失合計同比增速:右4003002001000200720082009201020112012201320142015201620172018-100資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券5、核心假設與測算結果參考第三部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營會到的問題以及非典時期和次貸危機時期的企業(yè)盈利表現(xiàn)，并且基于以下考慮因素，本文將對 2020 年上市公司盈利進行

20、調(diào)整。首先是現(xiàn)階段盈利預測方法的選擇和行業(yè)利潤特征的確定。由于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的缺失，目前對于企業(yè)盈利需要借助于自下而上的預測方法，即根據(jù)對于各個大類行業(yè)的利潤特征來得到整體 A 股的盈利情況，2020 年各大行業(yè)的利潤特征將會在后文中展開詳細分析。然后是對于上市公司整體盈利變動節(jié)奏的判斷。A 股上市公司在不同季度受到的沖擊類型存在差異，根據(jù)目前的判斷，一季度的業(yè)績下滑的核心因素在于內(nèi)部需求萎縮，而外需的快速下滑將會體現(xiàn)在而二季度。由于 A 股上市公司營收主要來自國內(nèi)，預計 2020年一季度盈利跌幅相對更深，二季度會出現(xiàn)跌幅會出現(xiàn)一定程度的收窄。若海外疫情能夠在二季度得到控制，同時積極的財政政策和

21、寬松的貨幣政策也會加強對于經(jīng)濟的修復作用，那么上市公司將會重新進入新一輪的盈利上行期。最后需要考慮的是資產(chǎn)減值損失對于年報業(yè)績的沖擊。參考 2008 年次貸危機時企業(yè)的盈利變化可知，由于金融系統(tǒng)出現(xiàn)的流動性風險會向實體經(jīng)濟層面擴散，直接表現(xiàn)為短期流動性緊張，更有甚者發(fā)展為債務違約，最終以大額資產(chǎn)減值損失（尤其是壞賬）的形式體現(xiàn)在利潤表上；而上市公司一般選擇在年報中進行資產(chǎn)減值測試，因此我們判斷 2020 年報業(yè)績可能會受到資產(chǎn)減值損失的拖累。本文預計全部 A 股上市公司和非金融 A 股上市公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4 累計盈利增速分別為-7.5%/-4.3%/-1.1%/1.1%和-2

22、9.7%/-20.8%/-10.9%/-4.0%。圖 7：全部 A 股盈利累計同比及 2020/2021 年測算值圖 8：非金融 A 股盈利累計同比及 2020/2021 年測算值全部A股上市公司盈利累計增速及預測值120 100 120100非金融A股上市公司盈利累計增速及預測值2020E/2021E：-4.0%/18.3%2020E/2021E：801.1%/10.1%604020 0-20 2002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-0120

23、18-022019-032020-042021-05-40 80 6040 20 0-20 -40 2002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-05-60 資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券二、 大類行業(yè)盈利趨勢預判資源品缺乏需求支撐，油價下行加速商品價跌在全球經(jīng)濟增速減弱預期的不斷強化下，近期原油、化工品、工業(yè)金屬等大宗商品價格出現(xiàn)持續(xù)下滑；經(jīng)濟增長持續(xù)走弱將使得商品需

24、求和價格缺乏支撐，預計 2020 年全年資源品價格中樞相比 2019 年出現(xiàn)回落。本文對于上市資源品行業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4單季度盈利預測值下修為-35%/-10%/-0%/-5%，2020 年和 2021 年盈利累計同比增速分別為-9.4%和 13.4%。圖 9：資源品 2020 年盈利累計同比增速和預測值上游資源品凈利潤累計同比增速及預測值PPI:全部工業(yè)品:當月同比%:右-9.4200 151501010055000-50-52008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-0

25、32013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09-100 -10資料來源：Wind，招商證券近期原油價格快速下跌也會加速大宗商品價格的下行，油價暴跌將對油氣開采、采掘服務、石油化工、替代能源等資源品板塊帶來直接負面影響，在低油價環(huán)境中這些行業(yè)盈利能力難以出現(xiàn)明顯起色。在 OPEC+談判破裂導致全球原油增產(chǎn)和疫情減弱經(jīng)濟需求的刺激下，原油價格出現(xiàn)大幅度下滑，目前布油價格已經(jīng)下滑至 27 美元/桶附近，相比一個月前出現(xiàn) 50%左右的跌幅

26、。油氣開采板塊盈利基本與原油價格保持正相關關系，油價下降會降低成品油的銷售收入并且降低原油存貨價值；同時油價下降增加了油氣開采公司資本開支的不確定性，如果油價長期低迷，相應企業(yè)會傾向于采取減少資本開支的措施；油價下降也會直接削弱替代能源（如煤炭、天然氣、風電、新型能源）的需求。進一步的，原油價格的大幅度下滑也意味著全球經(jīng)濟增長預期的惡化，鋼材、煤炭、化工品、工業(yè)金屬等資源品的需求和價格缺乏支撐，未來 PPI 很可能再次回到通縮區(qū)間。而從歷史數(shù)據(jù)來看，上游資源品行業(yè)的利潤增長基本與 PPI 保持一致的變動趨勢，本文預計資源品行業(yè) 2020 年全年盈利增速約為-9.4%。圖 10：1 月末以來布倫

27、特原油價格持續(xù)下滑圖 11：2020 年南華工業(yè)品價格中樞將會低于 2019 年160140120100806040202008-042009-040期貨結算價(連續(xù)):WTI原油:美元/桶南華工業(yè)品指數(shù)300025002000150010005002010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042007-052008-022008-112009-082010-052011-022011-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-11

28、2018-082019-052020-020資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券制造業(yè)或將延遲資本開支計劃，整體景氣度維持在榮枯線以內(nèi)。在復工延遲和生產(chǎn)后移的影響下，制造業(yè) PMI 已經(jīng)遠遠低于榮枯線水平，預計短期內(nèi) PMI 將會在 50 以內(nèi)徘徊。進一步的，由于一季度絕大多數(shù)制造業(yè)均面臨盈利大幅下滑的局面，那么原有的資本開支計劃則會遭到延遲或者取消，預計 1-2 季度制造業(yè)固定資產(chǎn)投資將會出現(xiàn)明顯的下滑。本文對于中游制造業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預測值為-45%/-10%/0%/10%，2020 年和 2021 年盈利累計同比增速分別為-8.7%和 2

29、1.8%。制造業(yè)內(nèi)部分化較為明顯，目前汽車和交運行業(yè)受到的負面沖擊較為明顯。對于汽車行業(yè)，各地陸續(xù)出臺了一些提振汽車消費的辦法，近期佛山、湘潭、廣州、珠海、長沙等相繼出臺鼓勵汽車消費政策。建筑裝飾板塊是受疫情影響相對較小的行業(yè)，尤其是基礎建設板塊受益于基建投資的加快和大型項目的落地。圖 12：中游制造業(yè)盈利累計同比增速和預測值圖 13：制造業(yè)資本開支計劃會遭到延遲或取消中游制造業(yè)盈利累計增速及預測值150 100 50 0-50 60固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比%40200-202002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-

30、072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-052005-042006-042007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-04-100-40資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券刺激內(nèi)需將帶動消費行業(yè)較快恢復，日常消費和醫(yī)療板塊盈利韌性強。自疫情爆發(fā)以來，我國餐飲旅游、商貿(mào)零售等行業(yè)出現(xiàn)大范圍停業(yè)的情況，在本應該是旺季的春節(jié)而遭受到巨大沖擊，企業(yè)仍需要

31、負擔高額的成本負擔，如員工工資、租金、庫存和各種運營成本等。從近期的社會消費品零售情況來看，2020 年前兩個月消費數(shù)據(jù)出現(xiàn)了斷崖式下跌，如煙酒類、服裝紡織、家電家具等零售消費明顯下滑；而大眾消費品零售表現(xiàn)差強人意，糧油食品、飲料、中西藥品、日用品等需求依然堅挺。為了對沖疫情對于消費零售行業(yè)的影響，多個省市推出了刺激消費的措施，其中消費券是比較常用的辦法，據(jù)不完全統(tǒng)計，南京、濟南、銀川、浙江、四川、廣州、寧波等地推出了幾千萬到上億元不等的消費券，覆蓋了旅游、餐飲等行業(yè)。在眾多拉動消費恢復的政策刺激下，預計消費服務行業(yè)二季度內(nèi)需部分將會出現(xiàn)明顯改善。但是與此同時，家電、紡織服裝、玩具等消費品海外

32、需求出現(xiàn)明顯下滑，國外居民居家隔離之后導致消費能力下滑，這種影響主要影響消費服務行業(yè)二季度甚至是三季度的業(yè)績。本文對于消費服務行業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預測值為-18%/5%/10%/12%，2020 年和 2021 年盈利累計同比增速分別為 1.8% 和 13.1% ； 醫(yī)療保健行業(yè)2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預測值為-5%/0%/5%/10%，2020 年和 2021 年盈利累計同比增速分別為 2.8%和 12.3%。值得注意的是，由于國外確認人數(shù)依然在大幅增加中，呼吸機、口罩、手套和防護物資的需求持續(xù)擴大。醫(yī)藥行業(yè)中部分能夠生產(chǎn)手套口罩等防護用品和檢測

33、試劑盒的公司基本處于積極生產(chǎn)的狀態(tài)，在滿足國內(nèi)需求的同時，出口業(yè)務和外貿(mào)訂單也正在積極推進中，預計防護用品產(chǎn)業(yè)鏈的盈利保障性較強。圖 14：消費服務和醫(yī)療保健盈利增速及預測值消費服務業(yè)盈利累計增速及預測值醫(yī)療保健盈利累計增速及預測值90 70 50 30 10 -10 -30 2003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-02

34、2018-102019-062020-022020-102021-06-50 資料來源：Wind，招商證券信息科技盈利干擾相對有限，新基建強化科技上行周期。與其他行業(yè)相比，信息科技行業(yè)在本次疫情中受到的負面影響相對有限。對于電子行業(yè)，1-2 月份國內(nèi)新冠疫情爆發(fā)對于企業(yè)生產(chǎn)帶來較大的干擾，即供給端收縮是企業(yè)在一季度面對的最大難題；但由于國內(nèi)外訂單尚未受到明顯影響，預計一季度行業(yè)業(yè)績能夠實現(xiàn)一定的弱增長。進入 3 月以后，隨著海外尤其是美國、歐洲等地區(qū)疫情蔓延愈發(fā)嚴重，印度、東南亞、歐美等企業(yè)面臨著停工停產(chǎn)的壓力，海外企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的“砍單”現(xiàn)象，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等消費電子板塊將會受到較大的負面沖

35、擊，預計疫情對于電子板塊的沖擊主要集中在二季度。計算機板塊中遠程辦公、在線教育、云計算、醫(yī)療信息化及相關產(chǎn)業(yè)鏈或因疫情迎來機遇。例如，遠程辦公必然帶來遠程視頻和云視頻要求，云視頻會議系統(tǒng)需求是 5G 帶來的新風口行業(yè)，而疫情將加速遠程視頻辦公的普及，疫情過后居民消費習慣的變化使得這種影響更加持續(xù)，這條主線將會成為 2020 年 5G 應用主要落地方向。作為逆周期政策之一的“新基建”近期在高層會議中頻繁被提及，根據(jù)高層定調(diào)，新基建是發(fā)力于科技端的基礎設施建設，包括 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大“新基建”板塊，預計相關板塊

36、將持續(xù)獲得政策支持。本文對于信息科技行業(yè) 2020Q1/Q2/Q3/Q4 單季度盈利預測值為 5%/-10%/10%/25%。圖 15：海外半導體設備出貨額依然維持改善趨勢圖 16：信息科技行業(yè)盈利增速及預測值1005010050信息科技盈利累計增速及預測值半導體:銷售額:當月同比% 北美半導體設備制造商:出貨額:當月同比%00-502008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-11-100-5

37、02002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-05-100資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券三、 業(yè)績確定性強和景氣向上的行業(yè)1、 建筑建材：逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，基建持續(xù)加碼2019 年末的中央經(jīng)濟工作會議指出了 2020 年“穩(wěn)增長”必要性，同時在今年 2 月的中央政治局會議進一步強調(diào)了逆周期調(diào)節(jié)的政策主調(diào)；2020 年為十三五規(guī)劃的最后一年，在年初疫情的嚴重干擾下，我國會

38、面臨較為嚴峻的經(jīng)濟增長壓力，逆周期調(diào)節(jié)依然是較為重要的政策主調(diào)。專項債發(fā)行節(jié)奏加快將會對基建投資形成重要支撐。財政部積極響應黨中央的部署，采取各項措施努力對對沖疫情對經(jīng)濟平穩(wěn)運行帶來的負面影響，并表示將加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，擴大地方專項債券發(fā)行規(guī)模、指導地方做好項目儲備和前期準備工作，盡快形成有效投資。2020 年 1-2 月專項債發(fā)行規(guī)模遠超去年同期，發(fā)行節(jié)奏明顯前置；近期新增專項債投放領域明確向基建傾斜。去年以來審批通過的基建項目投資額不斷擴大，3 月以來審批速度明顯加快。根據(jù)全國投資項目在線審批監(jiān)督平臺公布的情況，2019 年以來基建投資項目審批數(shù)量和投資規(guī)模均出現(xiàn)明顯擴大，尤其在

39、去年 9 月 4 日國務院常務會議明確規(guī)定專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)領域后，當月基建投資審批規(guī)模創(chuàng)下歷史單月最高值；2019 年基建審批總投資達到20.95 萬億元，同比增速高達63.8%，而2018 年同比增速為-30.46%。進入 2020 年以后，1-2 月由于春節(jié)假期和疫情影響，基建審批投資也一度受到較大干擾。隨著復工復產(chǎn)的有序推進以及專項債發(fā)行落地，最近 2-3 周基建審批投資出現(xiàn)明顯好轉。圖 17：基建審批累計項目總投資及同比增速圖 18：近幾周基建審批投資額出現(xiàn)明顯改善250000200000 基建審批累計項目總投資(億元)基建審批累計項目總投資 同比增速 右140901

40、8000水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)120001500001000004092.00-106000500000-602018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-0220191215201912222019122920200105202001122020011920200126202002022020020920200216202002232020030120200308202003152020032220200

41、329-1100資料來源：全國投資項目在線審批監(jiān)管平臺、招商證券資料來源：全國投資項目在線審批監(jiān)管平臺、招商證券建筑裝飾板塊具有較強的逆周期屬性，在經(jīng)濟下行壓力過大時，建筑板塊往往會受益于穩(wěn)增長調(diào)節(jié)措施，如基建投資力度加大、借貸成本降低等。目前來看，基建類建筑央企新簽訂單保持較快增長，利率中樞下移將會緩解財務費用壓力，同時板塊整體具有低估值優(yōu)勢。第一，由于訂單情況可視作企業(yè)營收改善的前瞻性指標，本文選取了建筑裝飾行業(yè)與基建相關度較大的大型建筑央企，測算新簽訂單情況。2019 年全年建筑業(yè)龍頭公司新簽訂單合計累計同比增速回升至 22.6%（2018 年僅為 7.2%），全年呈現(xiàn)改善的趨勢。其中，

42、中國化學/中國中鐵/中國鐵建/中國中冶全年新簽合同額累計同比增速分別為 56.7%/27.9%/26.7%/18.3%，龍頭建筑央企訂單額保持良好的增長態(tài)勢。圖 19：龍頭建筑公司新簽訂單和收入累計同比增速50403020100-102012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11-20建筑業(yè)龍頭公司收入合計累

43、計同比增速建筑業(yè)龍頭公司新簽訂單額合計累計同比增速資料來源：Wind，招商證券（說明：龍頭公司選取標的包括中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國電新、中國中冶、中國化學）第二，建筑板塊（如基礎建設、房屋建設、專業(yè)工程等）具有較高的資產(chǎn)負債率，在利率下調(diào)的背景下，具有較大財務費用壓力的建筑板塊也將從中受益。從之前的降息周期來看，隨著基準利率的不斷下移，利率支出較高的建筑板塊更加從中受益，財務費用占營業(yè)收入的比重隨之下降。與此同時，部分大型建筑央企具有較高的負債水平，目前的低利率水平能夠在一定程度上減輕企業(yè)的融資需求壓力。第三，大部分建筑龍頭央企均在 2019 年前三季度取得了較好的業(yè)績，結合新簽合同

44、額等前瞻指標以及不斷下移的利率水平，預計 2019 年年報將會取得不錯的盈利。目前僅有中國化學披露了 2019 年報業(yè)績預告，全年歸母凈利潤增速達到 60%，單季度盈利實現(xiàn)翻倍增長。同時，基建龍頭建筑央企具備低估值優(yōu)勢，PE（TTM）幾乎均在 14 倍以下；建筑板塊估值大約為 8.5 倍（處于過去十年的 3.5%分位數(shù)），遠低于整體 A 股的估值水平。表 2：龍頭建筑央企業(yè)新簽合同額、盈利和估值情況名稱2019 年新簽合同額累計值2019 年新簽合同額累計值同比2019 年累計歸母凈利潤增速2019 年前三個季度累計歸母凈利潤增速%一致預測凈利潤增速%（2019E）一致預測凈利潤增速%（202

45、0E）PE（TTM）中國中鐵21648.727.9%18.620.58.26.6中國鐵建20068.526.7%16.214.511.96.6中國中冶7877.618.3%7.214.212.18.2中國化學2272.056.7%60%50.4-24.410.8中國電建5118.212.3%-3.92.712.38.2中國交建9626.88.1%3.78.910.26.7資料來源：Wind，招商證券綜合來看，建筑裝飾板塊三季報收入端表現(xiàn)平穩(wěn)，大約保持 16%左右的增長水平；利潤端略有改善，由中報的 10.2%企穩(wěn)回升至三季報的 11.8%；從細分板塊來，房屋建設和基礎建設細分行業(yè)的盈利能較強，

46、由于基礎建設和專業(yè)工程板塊中集中了大型央企建筑企業(yè)或與設計相關的公司，預計這兩個板塊未來將會受益于大型基建項目的落地；疊加未來資金借貸成本的下降和低估值優(yōu)勢，龍頭建筑央企具備盈利增厚和估值提升的機會。其他值得關注的受益于基建投資的逆周期板塊是建材和工程機械行業(yè)。隨著復工企業(yè)數(shù)量的增多和下游需求的恢復，預計未來幾周內(nèi)建材價格將會出現(xiàn)邊際改善。進一步的，在復工率擴大和基建項目落地的作用下，水泥、玻璃等建材價格具備較強的支撐。2020年前兩個月挖掘機生產(chǎn)端和需求端均出現(xiàn)明顯下滑。進二季度以后，各類企業(yè)將逐步回到正常生產(chǎn)軌道中，對于工程的需求將會得到釋放。一方面，工程機械行業(yè)（尤其是挖掘機）正處于自身

47、更新?lián)Q代周期中，疫情干擾將會使得更新周期出現(xiàn)一定的延長；另一方面，在逆周期調(diào)節(jié)措施力度不斷加大的背景下，各省份將會陸續(xù)展開基礎設施建設投資，如軌道交通、路橋軌交等大型基建工程，隨著基建審批項目加速落地，工程機械需求將會迎來反彈。平均價:PO42.5水泥:華東 平均價:PO42.5水泥:西南平均價:P.O42.5散裝:全國平均圖 20：近期水泥玻璃等建材價格相對疲弱，未來可能會出現(xiàn)邊際改善圖 21：挖掘機銷量在 1-2 月受到明顯短暫沖擊，預計未來需求端將出現(xiàn)改善800600400200050000400003000020000100002009-022010-022011-022012-022

48、013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-020銷量:挖掘機:當月值 臺 銷量:挖掘機:當月同比 :右4030201002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02-1資料來源：Wind、招商證券資料來源：Wind、招商證券2、 新基建：科技基建具備增量邏輯除了傳統(tǒng)基建作為逆周期調(diào)節(jié)措施外，“新基建”也是托底經(jīng)濟的核心措施之一。近期， “新基建”在高層會

49、議中頻繁被提及，20 天內(nèi) 4 次提到“新基建”相關內(nèi)容，其中 5G網(wǎng)絡有 2 次被提及。當前時點多次提及包含 5G、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的“新型基礎設施建設”，一方面在于當前正處在新一輪的技術進步上行期，“科技基建”的加碼符合當前科技環(huán)境。另一方面，2020 年也是十三五戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃最后一年，新興產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)沖刺。而當前經(jīng)濟下行壓力隨著疫情的爆發(fā)而加大在這樣的環(huán)境下，加速布局新型基礎設施建設具有緊迫性。新基建是全球需求下行時期的“增量邏輯”行業(yè)，屬于新時期的逆周期刺激，不受全球需求下行的影響，具有較高的確定性。從新基建的細分領域來看，根據(jù)高層定調(diào)，新基建是發(fā)力于科技端的基礎設施建設，

50、包括 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等七大“新基建”板塊，我們預計相關板塊將持續(xù)獲得政策支持。我們在 3 月 8 日的專題報告“新基建”到底能帶動多大投資規(guī)模？中測算過，悲觀/樂觀預測 2020 年至 2025 年“新基建”7 大領域以及 5G 帶動的上下游基建新增投資合計規(guī)模為 6.9 萬億/10.3 萬億，復合增速CAGR 悲觀/樂觀預測為 8.5%/16.1%，考慮到 5G 基礎設施投資高峰主要為 2020-2022 年，估算 2020 年至 2022 年復合增速CAGR悲觀/樂觀為 22.5%/40.2%。表 3：20

51、20 年至 2025 年新基建各個領域投資規(guī)模大致估算表（萬億元）20 至 25 年新20192020E2021E2022E2023E2024E2025E增投資合計5G 基礎設施80030005000550045003500250024000特高壓5006007007007007007004100高鐵城際軌交420045005200550060006200700034400新能源汽車充電樁6061791341812534691177大數(shù)據(jù)中心2002442362242162402561416人工智能1391531962743854886412136工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)720813921104311821

52、33915176815合計 166199370123311337513164127191308374043考慮 5G 建設對上下游基礎設施建設的投資帶40015002500275022501750125012000動（假設帶動系數(shù)為 0.5）合計 2701910870148311612515414144691433386043同比增速54.9%36.0%8.7%-4.4%-6.1%-0.9%悲觀預測情況：合計 2 估算-20%70198696118651290012331115761146768835樂觀預測情況：合計 2 估算+20%70191304417798193501849717363

53AGR:20 年至 25 年(樂觀/悲觀)16.1%/8.5%CAGR:20 年至 5G 建設高峰 22 年(樂觀/悲觀)40.2%/22.5%數(shù)據(jù)來源：招商證券3、 醫(yī)療保?。悍雷o用品產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益自 1 月中下旬以來疫情防護工作成為各地的首要工作，而絕大多數(shù)省市均出現(xiàn)了防護用品嚴重短缺的現(xiàn)象。各地政府積極擴展口罩、防護服、醫(yī)藥用品的生產(chǎn)；從近期的開工情況來看，防護用品生產(chǎn)商快速開工且產(chǎn)能利用率快速提升；3 月 2 日，國家發(fā)改委稱，中國口罩日產(chǎn)能產(chǎn)量連續(xù)快速增長，雙雙突破 1 億只，兩者分別是 2 月 1 日的 5.2 倍、12 倍，這也意味著口罩產(chǎn)能利用率已超過

54、100%。在國內(nèi)疫情逐步得到控制且防護用品緊缺程度得到緩解的同時，日本、韓國、意大利、美國等國家疫情出現(xiàn)加劇現(xiàn)象，隨著疫情在全球多國進一步蔓延，世界衛(wèi)生組織于當?shù)貢r間 3 月 11 日宣布新冠肺炎疫情已經(jīng)構成了全球性大流行，各國均先后進入緊急防控疫情狀態(tài)。但由于各國陸續(xù)出臺了物資出口限制措施，集中力量供應其國內(nèi)的物資需求，全球多國進入物資短缺的狀態(tài)。如何滿足口罩、醫(yī)用敷料、消毒劑、檢測試劑、醫(yī)藥品和衛(wèi)生紙等民用物資用品的短缺問題是各疫情爆發(fā)國的一項緊急任務。三月份以來我國多地區(qū)連續(xù)多日無新增病例甚至清零，說明國內(nèi)新冠疫情防控救治工作取得了良好成效。隨著各類企業(yè)的大范圍復工復產(chǎn)，在滿足國內(nèi)口罩等

55、醫(yī)療防護物資的需求下，有望向其 他醫(yī)療物資短缺國家提供幫助，出口物資，共同抗擊疫情。海外防控疫情升級，防護類用品產(chǎn)業(yè)鏈出口有望持續(xù)受益。從上游設備生產(chǎn)商（機械設備）到中游原材料供應商（如能源類公司）再到生產(chǎn)代工企業(yè)（口罩、防護服）以及醫(yī)藥生產(chǎn)商，目前產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均處于積極生產(chǎn)狀態(tài)。大部分企業(yè)再假期期間提前復工，出口業(yè)務也陸續(xù)恢復，外貿(mào)訂單正在積極執(zhí)行當中，尤其是已經(jīng)與海外醫(yī)療廠商建立長期合作關系的公司訂單較為穩(wěn)定。以下是發(fā)布公告的公司匯總，醫(yī)藥手套、防護服、檢測試劑盒、藥品等防護用品生產(chǎn)和出口工作正在積極推進中。日期公司名稱發(fā)布公告內(nèi)容02-03達安基因公司主要從事熒光 PCR 檢測技術研究

56、、開發(fā)和應用。公司公告稱，已獲得“新型冠狀病毒(2019-nCoV)核酸檢測試劑盒(熒光 PCR 法)”的醫(yī)療器械注冊證。02-25金太陽公司在全景網(wǎng)互動平臺表示，目前已有國外客戶有意向訂購高速自動口罩機，金太陽精密將優(yōu)先供應國內(nèi)客戶，在滿足國內(nèi)訂單后，才會考慮出口以滿足國外需求。03-02華大基因公司全資子公司歐洲醫(yī)學于近日取得了由丹麥醫(yī)藥管理局頒發(fā)的關于歐盟體外診斷醫(yī)療器械的自由銷售證書。目前已完成歐盟主管當局登記注冊，具備歐盟市場的準入條件。03-05邁克生物公司新型冠狀病毒 2019-nCoV 核酸檢測試劑盒(熒光 PCR 法)以及 2019 新型冠狀病毒 IgM/IgG 抗體檢測試劑

57、盒(膠體金法)獲得歐盟準入資格。03-06萬孚生物三款新型冠狀病毒檢測產(chǎn)品取得了歐盟頒發(fā)的 CE 認證，表明該系列產(chǎn)品符合歐盟相關要求，已經(jīng)具備歐盟市場的準入條件。03-08英科醫(yī)療美國政府對從中國進口的 100 多種醫(yī)療產(chǎn)品免除了進口關稅，其中包括公司的主要產(chǎn)品丁腈手套醫(yī)療級。丁腈手套醫(yī)療級在第四批第一期 3000 億美元的征稅清單中，近期因受新冠狀病毒疫情影響，一次性防護手套需求激增，產(chǎn)品供不應求。03-09奧美醫(yī)療公司的防護用品生產(chǎn)線從 1 月 19 日、20 日陸續(xù)復工,其他產(chǎn)品的生產(chǎn)線是從 2 月 14 日起陸續(xù)復工,復工率已超過八成,出口業(yè)務也陸續(xù)恢復,公司也在努力為“穩(wěn)住外貿(mào)基本

58、盤”作貢獻。目前外貿(mào)訂單正在執(zhí)行中。03-10奧佳華該公司生產(chǎn)線有過濾凈化口罩、KN95 口罩及一次性口罩生產(chǎn)線，目前都在加快擴線中，除了滿足國內(nèi)市場，下一步重點是海外市場?？谡帧⑾景?、額溫槍、凈化器等防疫產(chǎn)品已陸續(xù)接受海外訂單安排生產(chǎn)與出口。03-10三夫戶外其一次性平面口罩初期日產(chǎn)約 15 萬只，KN95 口罩初期日產(chǎn)約 10 萬只，后期隨機器設備增加產(chǎn)能將逐步提升，相關出口資質(zhì)在申請受理中。03-11九安醫(yī)療公司表示一直收到來自國外多地的詢單，將在保障國內(nèi)公共衛(wèi)生防疫需求的前提下，爭取在 4 月份開始向國外出口額溫計等相關醫(yī)療器械產(chǎn)品，在考慮原材料及人工成本上漲的情況下合理定價，盡快向

59、國際市場供貨。03-11寶萊特該公司最近陸續(xù)接到來自疫情國家的訂單，其中意大利一個訂單就超過 1000 臺高端監(jiān)護儀。該公司一直在關注和準備海外市場的生產(chǎn)和銷售，目前也接到包括意大利等在內(nèi)的不少海外市場訂單，產(chǎn)能可以滿足，也在陸續(xù)出貨中。03-11邁瑞醫(yī)療日前意大利政府緊急向邁瑞醫(yī)療采購了首批近萬臺抗疫設備，其中主要為監(jiān)護儀等產(chǎn)品，而該公司將根據(jù)情況分批有序交付。03-12尚榮醫(yī)療尚榮醫(yī)療披露股票交易異常波動公告稱，近期公司經(jīng)營情況正常，內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，公司在滿足國內(nèi)市場需求的前提下已陸續(xù)恢復出口醫(yī)用防護產(chǎn)品的訂單生產(chǎn)。03-12樂普醫(yī)療公司全資子公司北京樂普醫(yī)療科技有限責任公司

60、自主研發(fā)的新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）抗體檢測試劑盒（膠體金免疫層析法）獲得歐盟 CE 準入，取得歐盟市場準入資格。03-13科華生物科華生物在互動平臺上表示，關于產(chǎn)品出口，公司的產(chǎn)品確實先后出口至多個國家和地區(qū)，另一方面新冠病毒核酸檢測試劑的出口工作也正在積極推進中。03-13大立科技公司在互動平臺表示，自 2 月中旬以來，公司防疫類產(chǎn)品海外訂單持續(xù)快速增長，產(chǎn)品現(xiàn)已出口到日韓、東南亞、歐洲和美洲等國家和地區(qū)，僅向韓國已完成交付超千余臺套。主要產(chǎn)品為紅外測溫儀。表 1：部分上市公司發(fā)出公告，產(chǎn)品（手套、防護服、檢測試劑盒等）出口工作積極推進中且出口業(yè)務陸續(xù)恢復03-13三鑫醫(yī)療公司一