地產(chǎn)、汽車銷售同比增長均創(chuàng)兩位數(shù)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、景氣度變化和行業(yè)配置建議 3 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）行業(yè)景氣度綜述 3 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）行業(yè)配置建議 4 HYPERLINK l _TOC_250013 二、行業(yè)基本面數(shù)據(jù) 5 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）海外復(fù)工情況追蹤 5 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）上游資源品 6 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈 11 HYPERLINK l _TOC_250009 （四）科技產(chǎn)業(yè)鏈 13

2、HYPERLINK l _TOC_250008 （五）消費產(chǎn)業(yè)鏈 15 HYPERLINK l _TOC_250007 （六）金融產(chǎn)業(yè)鏈 16 HYPERLINK l _TOC_250006 三、市場估值與資金流向 19 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）市場估值 19 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）資金流向 20 HYPERLINK l _TOC_250003 四、市場盈利預(yù)期變化 22 HYPERLINK l _TOC_250002 風(fēng)險提示：美國對華限制措施加碼、國內(nèi)寬信用不及預(yù)期、二季報低于預(yù)期。 22 HYPERLINK l _TOC_25

3、0001 插圖目錄 23 HYPERLINK l _TOC_250000 表格目錄 24一、景氣度變化和行業(yè)配置建議（一）行業(yè)景氣度綜述海外復(fù)工：Fed 經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)仍在低位徘徊，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇快于工業(yè)。海外仍處復(fù)工初期，美國本土用電需求約過去兩年同期均值的 90%，環(huán)比略有回升。服務(wù)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程快于工業(yè)，全美酒店入住率、高盛和紅皮書商業(yè)零售同比持續(xù)回暖。工業(yè)方面，美國汽油消費量回升進(jìn)入平臺期，煉油廠開工率、粗鋼周產(chǎn)量仍在底部徘徊。美國復(fù)產(chǎn)難以一蹴而就，高失業(yè)是制約需求重啟的重要因素。資源品產(chǎn)業(yè)：螺紋鋼周產(chǎn)量創(chuàng)近 5 年新高，淡季將至社會庫存去化放緩。制造業(yè) PMI 連續(xù) 3 個月處于擴(kuò)張區(qū)間，原材

4、料和產(chǎn)成品價格雙雙回升，結(jié)合 CRB 指數(shù)看 5 月 PPI 降幅有望收窄。建筑業(yè) PMI 環(huán)比+1.1 個百分點，鋼材、水泥成交亦也驗證建筑施工活動的回暖。全國高爐開工率接近去年峰值，5 月最后一周螺紋鋼周產(chǎn)量創(chuàng)近五年新高。鋼廠需求強(qiáng)勁帶動原料價格上漲。港口鐵礦石庫存降至近三年新低，鐵礦石較 4 月末的低位漲 17%，焦炭五一節(jié)后兩度提價。但市場擔(dān)憂隨著梅雨季到來，華南和華東作為鋼材消費大區(qū)需求環(huán)比走弱，5 月最后一周螺紋鋼庫存出現(xiàn) 3 月以來的首次上升，被解讀為驗證需求下行的信號，短期價格端存在壓力。OPEC 減產(chǎn)疊加需求復(fù)蘇支撐油價升至 35 美元/桶以上，MDI、PTA、滌綸長絲價格反

5、彈。基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)：百強(qiáng)房企 5 月銷售額當(dāng)月同比增 12.2%，水泥、玻璃漲價。全國商品房銷售持續(xù)復(fù)蘇，二線城市異軍突起。30 大中城市 5 月成交面積當(dāng)月同比-2.34%，累計同比-25.38%。龍頭房企銷售恢復(fù)更快，5 月百強(qiáng)房企銷售額達(dá) 1.1 萬億元，當(dāng)月同比+12.2%，累計同比為-7.9%。5 月土地成交建筑面積和溢價率環(huán)比雙雙回落。建材產(chǎn)銷兩旺，水泥、浮法玻璃較 5 月中旬分別漲 0.64%和 4.2%。科技產(chǎn)業(yè)：美光調(diào)高第三財季營收指引，歐車企加快電動車布局。受疫情影響前期 DRAM廠商降價去庫存求售，5 月 DRAM 均價跌 11.2%，據(jù) DRAM exchange 調(diào)查，

6、DRAM 供應(yīng)商庫存去化得宜，預(yù)期 Q2 DRAM 整體均價相較上一季上漲約 05。全球第三大 DRAM 供應(yīng)商美光科技將第三財季（2020-032020-05）營收指引由 46 億-52 億美元調(diào)升至 52 億-54 億美元，原因是 NAND 和 DRAM 內(nèi)存芯片的價格走強(qiáng)以及供應(yīng)鏈狀況好轉(zhuǎn)。受疫情影響平板和筆記本電腦出貨量大增，筆記本和平板電腦面板價格上漲，10.1 寸平板面板較 1 月底的最低價漲 0.6美元/片，14 寸筆記本電腦面板價期間漲 1 美元/片，5 月報價環(huán)比再升 0.1 美元/片。歐盟激勵政策推動歐車企加快電動車布局，產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合加速，供應(yīng)偏緊支撐鈷價上行消費產(chǎn)業(yè)：

7、5 月汽車銷售當(dāng)月同比增 11.7%，豬價初顯止跌跡象。5 月 29 日當(dāng)周 22 省生豬均價環(huán)比漲 1.62 元/公斤。規(guī)模養(yǎng)殖場產(chǎn)能仍受非洲豬瘟反復(fù)沖擊制約，豬價或進(jìn)入階段性探底階段。餐飲、學(xué)校食堂等主要消費場景尚未完全復(fù)蘇，需求疲弱、產(chǎn)蛋雞存欄維持高位，禽肉和雞蛋價格走跌。茅臺一批價維持在 2300 元/瓶左右高位，出廠價提價預(yù)期助推股價創(chuàng)新高。4 月線上渠道數(shù)據(jù)顯示，廚電銷售維持?jǐn)U張，大家電反彈，生活電器銷售額同比回落。中汽協(xié)預(yù)期 5 月汽車行業(yè)銷量為 213.6 萬輛，環(huán)比+3.2%，同比+11.7%，累計同比-23.1%。金融產(chǎn)業(yè)：6 月資金需求有望催化寬松落地；外圍風(fēng)險暫緩，A

8、股交投活躍度提升，重磅改革落地有望提振券商業(yè)績。上周央行通過逆回購凈投放貨幣 6700 億，OMO 利率維持 2.2%不變，帶動 DR007 一度升至 2.18%。央行公布小微企業(yè)延期還貸和創(chuàng)新性貨幣工具方案，市場解讀為貨幣政策重點由寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，各期限國債集體大跌，短端利率上行更多帶動收益率曲線走平。但考慮 7400 億 MLF 到期、政府債凈融資和流動性季節(jié)性緊張等因素，6 月資金需求較強(qiáng)，降準(zhǔn)可能配合落地。外部風(fēng)險暫緩，A 股 6 月初市場交投活躍度提升。6 月 3 日新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制推出，深交所預(yù)期 6 月底前完成創(chuàng)業(yè)板新交易規(guī)則技術(shù)準(zhǔn)備，7 月開始市場測試。重磅改革落地有望提振券商

9、業(yè)績。（二）行業(yè)配置建議三大因素助力市場情緒回暖，配置上建議關(guān)注消費電子、非銀、光伏、新能源車。短期三大因素助力市場情緒回暖：1.大國對壘風(fēng)險暫時緩解。港版國安法通過審議，美國涉港制裁措施沒有超出市場預(yù)期，美方對華打擊力度加碼的擔(dān)憂緩解。此外，社會事件發(fā)酵使得美國政務(wù)焦點回歸國內(nèi)事務(wù)，外圍風(fēng)險暫緩。5 月下旬開始美元指數(shù)持續(xù)下跌，北上資金凈流入有所放大；2.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步改善。PMI 連續(xù) 3 月處于擴(kuò)張區(qū)間，4 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)銷售增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，產(chǎn)銷回暖為利潤提供支撐；3.跨年中貨幣寬松概率上升。兩會強(qiáng)調(diào)貨幣政策要運用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，考慮到 6 月 740

10、0 億 MLF 到期、流動性季節(jié)性緊張、政府債發(fā)行等因素，6 月降準(zhǔn)配合落地的概率加大。配置上建議關(guān)注兩條主線：1.受益于外資流入，估值處于低位，3 月末以來反彈幅度相對落后的核心資產(chǎn)標(biāo)的，重點關(guān)注保險；2.受益于外圍風(fēng)險暫緩，景氣預(yù)期改善的行業(yè)，重點關(guān)注消費電子、光伏、新能源汽車和券商。周期景氣度高頻指標(biāo)景氣度前瞻指標(biāo)月度變化（截止日期） 未來走勢預(yù)判預(yù)測PE- 0602細(xì)分行業(yè)近20 交易日新 月度環(huán)比增 公募基金持 公募持倉季2020E 2021E 高個股數(shù)/ 行業(yè)個股數(shù)減倉2020 Q 1度環(huán)比資源品CRB工業(yè)原料指數(shù)基建地產(chǎn)施工30大中城市:日均商品房成交面積：月度同比（+15.1）

11、短期現(xiàn)象機(jī)械33.322.670.3地產(chǎn)竣工房屋竣工累計同比是交房高峰期，竣工回暖確定性強(qiáng)汽車全球半導(dǎo)體銷售額： 2020/04/30:(-0.8)當(dāng)月同比電子歐美疫情風(fēng)險降低，消費電子基本面改善預(yù)期 通信24.345.350.016.4529.9423.9239.924.722.631.623.420.01.810.83.2-科技周期臺積電:營收:累計同比DRAM:DDR3 4Gb512Mx8 eTT：現(xiàn)貨月度均價配置機(jī)會；歐洲電動化激勵政策催化車企加快豬周期22省市豬肉價格 2020/05/29:(+4.77) 供給短期難以釋放，豬價下跌空間有限，價

12、格 農(nóng)林牧漁端進(jìn)入探底階段10.310.250.7疫情對銀行資產(chǎn)質(zhì)量沖擊最強(qiáng)的時段已過，資 銀行2020/05/29:產(chǎn)端有望以量補(bǔ)價對沖息差收窄壓力；券商受5.75.37-2.6信用周期九鞅貨幣條件指數(shù)（+0.04）益于金融改革釋放紅利和A股市場交投活躍度提升非銀行金融14.012.56-2.6弱周期-醫(yī)藥食品飲料必選消費受益渠道費用降低的邏輯在國內(nèi)疫情 商貿(mào)零售 結(jié)束后被破壞，外圍風(fēng)險降低，市場交投活 消費者服務(wù)44.934.941.874.935.9028.7024.8733.9845.762.439.335.417.02

13、9.430.825.015.03.8-1.2 0.4-0.7（+5.21）上行存在壓力，中期看下半年原油可能出現(xiàn)供需偏緊鋼鐵13.512.940.0煤炭9.28.6224.3表1: 行業(yè)景氣度變化（2020-06-02）石油石化21.912.8244.242.00.3-0.3海外復(fù)產(chǎn)疊加國內(nèi)施工需求回補(bǔ)，支撐大宗商 基礎(chǔ)化工26.521.5538.526.72.0-0.22020/05/28：品反彈。短期螺紋鋼、銅、動力煤價格端繼續(xù)有色金屬66.828.3239.836.91.4-0.4專項債放量支撐基建投資回升。銷售端沒有強(qiáng) 房地

14、產(chǎn)7.46.7040.034.14.2-1.02020/05/29：修復(fù)的前提下，地產(chǎn)新開工恢復(fù)快于竣工料是 建筑7.97.3029.4建材13.111.5747.425.01.90.4家電20.417.0641.431.43.9-2.02020/04/30：(+1.3) 房住不炒前提下銷售端料難全面回暖，2020年 輕工制造23.020.10.12020/4/30:（-強(qiáng)。消費電子此前受全球疫情和中美關(guān)系雙重 計算機(jī)89.741.5921.813.87）打擊回調(diào)幅度在30 以上，景氣預(yù)期改善帶來傳媒311.027.4528.62

15、躍，主題投資熱度提升，業(yè)績確定性溢價會有所下降紡織服裝34.718.4033.3電力及公用事業(yè)17.615.6226.5交通運輸26.416.3640.436.01.7-0.12020/05/29:(-電車布局，產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合加速國防軍工57.542.290.10.17）電力設(shè)備及新能源33.023.9434.328.03.80.1資料來源：Wind， 二、行業(yè)基本面數(shù)據(jù)（一）海外復(fù)工情況追蹤經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)仍在低位徘徊，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇快于工業(yè)。海外仍處復(fù)工初期，F(xiàn)ed 經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)仍在底部徘徊。用電需求有所恢復(fù)，截止

16、5 月 24 日，美國本土 48 州用電需求為過去兩年同期均值的 90%，比值較上周上升 1.4 個百分點。服務(wù)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程快于工業(yè)，5 月 23 日全美酒店入住率持續(xù)回升至 42.7%，高盛和紅皮書商業(yè)零售同比雙雙回暖。工業(yè)方面，美國汽油消費量回升至 7000 千桶/天開始橫盤震蕩，煉油廠開工率也維持在 70%區(qū)間底部震蕩，粗鋼周產(chǎn)能近三周持平于 120 萬短噸左右。數(shù)據(jù)表明美國復(fù)產(chǎn)難以一蹴而就，3 月下旬至今累計 4076 萬人的失業(yè)是制約經(jīng)濟(jì)和需求重啟的重要因素。圖1: 紐約 Fed 每周經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)圖2:美國本土 48 州-周度電力需求量（Gwh）WEI83-2-72018-01-121

17、00,00020182019202090,00080,00070,00001/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/0511/0512/0560,0002018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04資料來源：wind， 資料來源：EIA， 圖3: 美國酒店入住率（%）圖4:美國零售店銷售同比（%） 美國:高盛連鎖店銷售-2019 美國:高盛連鎖店銷售-2020美國:紅皮書商業(yè)零售銷售-2019美國:紅皮書商業(yè)零售銷售-2020801560540-5202020-0

18、1-012020-01-212020-02-102020-03-012020-03-212020-04-102020-04-302020-05-200-1501/0402/0403/0404/0405/0406/0407/0408/0409/0410/0411/0412/04-25資料來源：Hotel News Now， 資料來源：wind， 圖5: 美國汽油消費量 5 月末進(jìn)入平臺期（千桶/天）圖6:美國汽油庫存-5 月初以來震蕩（千桶）201720182019202011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,00001/034,000300,00020172018

19、20192020280,000260,000240,000220,00002/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0301/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/03200,000資料來源：EIA， 資料來源：EIA， 圖7: 美國煉油廠開工率底部震蕩（%）圖8:美國粗鋼周產(chǎn)能（萬短噸）100908070200201820192020180160140120201720182019202001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/030

20、8/0309/0310/0311/0312/0301/0402/0403/0404/0405/0406/0407/0408/0409/0410/0411/0412/0460100資料來源：EIA， 資料來源：Wind， （二）上游資源品工業(yè)總體：工業(yè)企業(yè)營收加速修復(fù)，4 月單月工業(yè)企業(yè)營收由負(fù)轉(zhuǎn)正。14 月全國工業(yè)企業(yè)營收同比下滑 9.9%，利潤同比下滑 27.4%。4 月單月工業(yè)企業(yè)營收首次出現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，利潤同比降幅收窄至-4.3%。工業(yè)高庫存持續(xù)消化，產(chǎn)成品庫存累計同比增長 10.6%，較上月降低4.3 個百分點，但企業(yè)現(xiàn)金流依然偏緊，4 月企業(yè)應(yīng)收賬款和票據(jù)融資累計同比較上月增 2.6個

21、百分點。分行業(yè)看，制造業(yè)總體營收和利潤分別下滑 10.3%和 26.8%，在營收規(guī)模超 2000億的行業(yè)中，4 月營收累計同比修復(fù)最快的行業(yè)是汽車、通用設(shè)備、專用設(shè)備制造。圖9: 14 月工業(yè)企業(yè)營收同比下滑 27.4%（%）圖10: 4 月應(yīng)收賬款同比增加 2.6 個百分點（%）工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比 工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比16012080400-40-8020工業(yè)企業(yè):應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款:同比 20工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比(右)1615121085402007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-

22、042016-042017-042018-042019-042020-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-040-5資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖11:工業(yè)分行業(yè)行業(yè)營收利潤同比（%）營收同比利潤同比40200-20-40-60-80采 石 非 有 煤 黑礦 油 金 色 炭 色業(yè) 和 屬 金 開 金制 煙 有 農(nóng) 醫(yī) 酒 造 食 黑 廢 皮 非 木 紡 文 其 金 橡 專 紡 印 通 化 家 電 儀 化 鐵 汽 金 計 石造 草 色 副 藥 、 紙 品 色 棄 革 金 材 織 教 他 屬

23、膠 用 織 刷 用 學(xué) 具 氣 器 學(xué) 路 車 屬 算 油業(yè) 制 金 食 制 飲 及 制 金 資 、 屬 加 服 、 制 制 和 設(shè) 業(yè) 業(yè) 設(shè) 原 制 機(jī) 儀 纖 、 制 制 機(jī) 、天 礦 屬 采 屬品 屬 品 造 料 紙 造 屬 源 毛 礦 工 裝 工 造 品 塑 備和 備 料 造 械 表 維 船 造 品 、 煤然 采 礦 和 礦業(yè) 冶 加 業(yè) 和 制 業(yè) 冶 綜 皮 物 及 、 美 業(yè) 業(yè) 料 制記 制 及 業(yè) 及 制 制 舶、 通 炭氣 選 采 洗 采開 業(yè) 選 選 選煉 工精 品及 業(yè)制 業(yè)煉 合 、 制 木 服 、及 利 羽 品 、 飾 體制 造錄 造 化品 業(yè)媒 業(yè) 學(xué)器 造 造

24、 、材 業(yè) 業(yè) 航機(jī) 信 及械 和 其采業(yè) 業(yè) 業(yè)壓茶壓 用 毛 業(yè) 竹 業(yè) 育業(yè)介制制空和 其 他業(yè)延制延 業(yè) 及、和的品造航設(shè) 他 燃加造加其娛業(yè)復(fù)制業(yè)制天備 電 料 資料來源：wind， 注：石油、煤炭及其他燃料加工業(yè) 4 月利潤累計同比-213%5 月制造業(yè) PMI 繼續(xù)擴(kuò)張，建筑業(yè) PMI 改善幅度最大。5 月制造業(yè) PMI 報 50.6，連續(xù) 3個月處于擴(kuò)張區(qū)間，環(huán)比下降 0.2 個百分點。生產(chǎn)、配送時間、從業(yè)人員為拖累 PMI 環(huán)比走弱的主要因素，但疫情對 PMI 造成階段性擾動，疫情沖擊導(dǎo)致 2 月配送時間的低基數(shù)，配送時間的延長反映的反而是產(chǎn)出活動的恢復(fù)。5 月新訂單環(huán)比增加

25、 0.7 個百分點，出口新訂單環(huán)比增 1.8 個百分點，但連續(xù) 2 月處于 36 以下的歷史低位水平。原材料和產(chǎn)成品價格雙雙回升，結(jié)合 CRB 指數(shù)驗證看，5 月 PPI 降幅有望收窄。非制造業(yè) PMI 報 53.6%，環(huán)比增 0.4 個百分點，建筑業(yè) PMI 改善幅度最大，環(huán)比增長 1.1 個百分點，鋼材、水泥價格反彈亦也驗證建筑施工活動的回暖。圖12: 5 月制造業(yè) PMI 報 50.6，環(huán)比-0.2 個百分點（%）圖13: 新訂單環(huán)比+0.7 個百分點，出口訂單處于低位（%）PMI:新訂單PMI:新出口訂單8070605040302007-042008-042009-042010-042

26、011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-0420PMI:新訂單PMI:新出口訂單8070605040302007-042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-04202019-042020-04資料來源：wind， 資料來源：wind， 鋼鐵：螺紋鋼周產(chǎn)量創(chuàng)近五年新高，港口庫存走低帶動鐵礦石漲價。主要鋼材價格較 5月中旬集體反彈，5 月 29 日螺紋鋼、熱軋板、冷軋板、中板報價 3786 元/

27、噸（+2.57%）、3610元/噸（+4.34%）、3950 元/噸（+4.22%）、3780 元/噸（+2.44%）。全國高爐開工率接近去年峰值，5 月最后一周螺紋鋼周產(chǎn)量創(chuàng)近五年新高，達(dá) 392 萬噸，但由于產(chǎn)能利用率已攀升至高位，產(chǎn)量進(jìn)一步增長空間有限。建筑鋼材去化放緩，截至 5 月 31 日主要鋼廠建筑鋼材庫存、螺紋鋼庫存較上周環(huán)比增長 3.01 和 1.38 個百分點，為 3 月下旬國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工以來首次庫存環(huán)比上升。下游生產(chǎn)開工強(qiáng)勁帶動港口鐵礦石庫存降至近三年新低，58%進(jìn)口鐵礦石報價較月中漲 9.46%至 735 元/噸。圖14: 主要鋼材價格集體回升（元/噸）圖15: 主要鋼廠建

28、筑鋼材庫存下降幅度放緩（萬噸）價格:冷軋板卷:1.0mm:上海價格:中板:普20mm:上海 20162019201720202018價格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國5,0004,5004,0003,500 價格:熱軋板卷:Q235B:4.75mm:上海1,0008006004003,0002017-012,50020001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0102017-072018-012018-072019-012019-072020-01資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖16: 全國高爐開

29、工率接近去年峰值（左軸%，右軸個）圖17: 港口庫存創(chuàng)近三年新低，鐵礦石較月中+9.46%（%）高爐開工率:全國Custeel:高爐檢修個數(shù):唐山(右）9012080967072604818,00016,00014,00012,000國內(nèi)鐵礦石港口庫存量進(jìn)口鐵礦石:58 品位:干基粉礦含稅價(元/噸，右1)000800600400502410,0002002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-014008,00002016-022017-022018-022019-022020-02資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖18: 螺

30、紋鋼周產(chǎn)量創(chuàng)新高，達(dá) 394 萬噸（萬噸）圖19: 主要建材鋼企螺紋鋼庫存（%）201620172018201920204009002016201720182019202035030025060030001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0301/0402/0303/0504/0405/0406/0307/0308/0209/0110/0110/3111/302000資料來源：wind， 資料來源：wind， 煤炭：水電占用火電份額，火電耗煤由升轉(zhuǎn)降，焦炭價格再度提價。截至 5 月 12 日，秦皇島動力煤Q5500

31、 報價469.5 元/噸，較月初上漲2 元。發(fā)改委公布5 月上中旬發(fā)電量同比+5.2%，環(huán)比+4.9 個百分點。復(fù)產(chǎn)復(fù)工支撐發(fā)電量走高，火電耗煤由 5 月初的 53 萬噸/天升至 5 月 17日的最高 69 萬噸/天。5 月下旬三峽出庫日均流量環(huán)比增 25%，水電來水增多擠占火電份額，火電耗煤由升轉(zhuǎn)降至月末的 58 萬噸/天。疊加兩會結(jié)束和大秦鐵路檢修完畢，供給端偏寬松，短期動力煤存在下行壓力。樣本鋼廠焦炭庫存較月中降 5.5 萬噸，鋼材開工率高企，焦炭月底再度提價 50 元/噸至 1750 元/噸，為節(jié)后的第二輪提價。圖20: 動力煤較 5 月中旬上漲 60 元（元噸）圖21: 火力發(fā)電日均

32、耗煤在 5 月由升轉(zhuǎn)降（%）1,2008004002010-0103,000市場價:動力煤(Q5500,山西產(chǎn)):秦皇島 市場價:1/3焦煤:全國(右)市場價(主流價):焦炭:河北地區(qū)（右）2,0001,0002020-0102016201720182019202010080604020T-66 T-56 T-46 T-36 T-26 T-16 T-6 T+4 T+14 T+24 T+34 T+44 T+54 T+64 T+74 T+84 T+94 T+104 T+114 T+124 T+134 T+144 T+154 T+16402011-012012-012013-012014-01201

33、5-012016-012017-012018-012019-01資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖22: 六大電廠煤炭庫存較月中降 3%（萬噸）圖23: 樣本鋼廠焦炭庫存較月中降 5.5 萬噸（萬噸）2,000 2015 2016 2017 2018201920202018201920205501,6005001,20080040045040001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-070

34、350資料來源：wind， 資料來源：wind， 有色金屬：銅價持續(xù)上漲動力弱化，收儲預(yù)期支撐稀土反彈。工業(yè)金屬價格延續(xù) 3 月末以來的反彈趨勢，截至 6 月 2 日長江有色金屬較月初報價漲跌幅分別為銅（+3.64%）、鋁（+2.92%）、鉛（+4.61%）、鋅（+0.76%）。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)銅需求回暖，但銅價持續(xù)上漲也打開了進(jìn)口銅的盈利窗口，低價進(jìn)口銅入市擠占了部分本土冶煉廠的出貨。此外，再生銅進(jìn)口新政策預(yù)期在 7 月 1 日后生效，料將對精銅消費造成沖擊，短期銅價繼續(xù)上漲存在壓力。金屬氧化物方面，緬甸雨季導(dǎo)致離子型稀土進(jìn)口維持低位疊加國內(nèi)收儲預(yù)期，氧化鏑、氧化鋱分別較月中升 7.8%和 6.

35、9%。圖24: 工業(yè)金屬延續(xù)反彈（元/噸）圖25: 氧化鏑、氧化鋱較月中升 7.8%和 6.9%（元/噸）35,00030,00025,00020,00060,000 長江有色市場:平均價:鋁:A00長江有色市場:平均價:鉛:1#長江有色市場:平均價:鋅:0#長江有色市場:平均價:銅:1#（右）55,00050,00045,0004,5003,6002,7001,8003,000 氧化鋱:99.9 :中國氧化鏑:99 :中國（右）2,4001,8001,20015,00040,0009006002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012

36、013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-0710,00035,00000資料來源：wind， 資料來源：wind， 石油：供給端改善疊加需求部分恢復(fù)，支撐油價持續(xù)回升。5 月是 OPEC+執(zhí)行減產(chǎn)的首月，根據(jù) Reuters 的跟蹤調(diào)查，5 月 OPEC 產(chǎn)量較 4 月平均水平下降 5.91 百萬桶/天至 24.77 百萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行規(guī)模為 4.48 百萬桶/天，對應(yīng) 74%的減產(chǎn)執(zhí)行率。盡管有尼日利亞、伊拉克等國減產(chǎn)執(zhí)行率遠(yuǎn)低于承諾，但 5 月 OPEC 的原油單月產(chǎn)量創(chuàng)下 2002 年以來歷史新低。此外，歐美、中國復(fù)產(chǎn)復(fù)工也使得全球原

37、油需求轉(zhuǎn)好，IEA 預(yù)期 5 月全球液體燃料需求較 4 月上升3.62 百萬桶/天。供給端改善疊加需求部分恢復(fù)，支撐油價持續(xù)回升至 35 美元以上，5 月底WTI 和 Brent 原油期貨價較月中分別回升 8.7 和 20.6 個百分點。圖26: WTI 原油從反彈至 35 美元（美元/桶）圖27: 全球液體燃料消費量（百萬桶/天）期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油160120804002002-01-4011010090802004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-0170 2018 2

38、020 20192021 全球液體燃料消費量 20172017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07資料來源：wind， 資料來源：EIA， 化工：維生素微跌，MDI、PTA、滌綸長絲價格反彈。5 月歐美地區(qū)封鎖逐步解除，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工率提升，維生素價格小幅回調(diào)。截止 6 月 1 日，維生素 A、維生素 E、維生素 D3 較月中下跌 3.06%、0.0%和-35.59%。原油副產(chǎn)品 MDI、滌綸長絲報價回升。5 月份 MDI 裝置迎來集中檢修，廠家控量挺價態(tài)度明顯，MDI 較月中漲 0.8%。滌綸長絲、P

39、TA 較月中報價 5.26%和 6.97%。 市場報價:維生素E:50 :國產(chǎn)（右）圖28: 蛋氨酸較月中下跌 5.78%（元/噸）圖29: 維生素 A 較月中跌 3%、維 E 持平（元/千克）150,000 現(xiàn)貨價:平均價:蛋氨酸現(xiàn)貨價:平均價:賴氨酸(右）25,0002,000市場報價:維生素A(50萬IU/g):國產(chǎn)160120,00090,00060,00020,00015,00010,0001,5001,0001208030,0002010-0105,0002019-012020-010500402013-012013-072014-012014-072015-012015-0720

40、16-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01002011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖30: MDI 較月中漲 0.8%（元/噸）圖31: PTA 較月中反彈 6.97%（元/噸）50,00040,00045000現(xiàn)貨價:MDI(PM200):國內(nèi)期貨收盤價(連續(xù)):天然橡膠（右)3600015,000現(xiàn)貨價:PTA:國內(nèi)現(xiàn)貨價:二甲苯(溶劑級):國內(nèi)市場價(低端價):滌綸長絲(FDY 150D/9

41、6F):國內(nèi)市場12,00030,000270009,00020,00010,00001800090002020-0106,0003,0002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-010資料來源：wind， 資料來源：wind， （三）基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈房產(chǎn)銷售：5 月單月 30 大中城市房產(chǎn)成交面積-2.34%，二線城市異軍突起。全國商品房銷售持續(xù)復(fù)蘇，5 月單月

42、 30 大中城市成交面積-2.34%，15 月成交面積累計-25.38%。作為相互驗證信息，據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，百強(qiáng)房企5 月單月實現(xiàn)全口徑銷售金額約1.1 萬億元，環(huán)比+21.3%，同比+12.2%，15 月累計同比為-7.9%。受疫情影響，盡管累計口徑地產(chǎn)銷售仍為負(fù)增長，但 5 月銷售端已經(jīng)出現(xiàn)明顯修復(fù)，龍頭房企銷售恢復(fù)的更快。分區(qū)域看，二線城市新房銷售呈異軍突起之勢。圖32: 30 個大中城市日均成交面積（萬平方米，T=除夕）圖33: 二線城市成交面積異軍突起（萬平方米）2016201920172020201812010080604020T-66 T-54 T-42 T-30 T-18 T-6

43、 T+6 T+18 T+30 T+42 T+54 T+66 T+78 T+90 T+102 T+114 T+1260280 一線城市二線城市三線城市24020016012080402019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-050資料來源：wind， 資料來源：wind， 土地成交：溢價率環(huán)比下降，5 月土地成交建筑面積同比跌。土地成交溢價率回升速率放緩，5 月 31 日當(dāng)周成交土地溢價率（MA8）報 14.63%，較月中環(huán)比下降 0.63 個百分點。5 月周均成交土地規(guī)劃建筑面積為 2230 萬平方米，同比下跌 2.73%。圖3

44、4: 土地成交溢價率環(huán)比-0.63%（%）圖35: 5 月周均土地成交建筑面積同比下滑-2.73%（%）100大中城市:成交土地溢價率：周度（MA8）100大中城市:成交土地規(guī)劃建筑面積:月度同比1208080604040020-402008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-010-80資料來源：wind，

45、資料來源：wind， 基建投資：專項債發(fā)行節(jié)奏加快，主要投向市政和交通基建。5 月單月專項債發(fā)行 9980億元，同比+532%。15 月專項債累計發(fā)行 2.15 萬億，同比增長+122%。專項債主要投向市政和交通基建，15 月兩者合計占比達(dá) 63%。圖36: 5 月專項債發(fā)行累計同比增長 51%（億元）圖37: 15 月專項債投向分布（億元）12,0009,0006,0003,00001000%專項債券發(fā)行額同比(右）800%600%400%200%0%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082

46、019-102019-122020-022020-04-200%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000農(nóng)林水利、污水垃圾處理醫(yī)療衛(wèi)生、教育、鄉(xiāng)村振興交通基礎(chǔ)設(shè)施市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施資料來源：wind， 資料來源：wind， 基建地產(chǎn)施工：水泥、浮法玻璃較月中分別漲 0.64%和 4.2%。施工旺季疊加趕工需求集中爆發(fā)，建材延續(xù)產(chǎn)銷兩旺，6 月 1 日水泥和浮法玻璃現(xiàn)貨價較 5 月中旬分別漲 0.64 和 4.2 個百分點，浮法玻璃生產(chǎn)線庫存進(jìn)入下行通道。圖38: 水泥價格指數(shù)較月中漲 0.64%圖39: 4 月挖掘機(jī)開工小時數(shù)達(dá) 143 小時（%）水泥價格指數(shù):全

47、國20162017201820192020200180160120801359040452012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-0101234567891011120資料來源：wind， 資料來源：wind， 20152018 2016 201720192020圖40: 浮法玻璃現(xiàn)貨價較月中漲 4.2%（元/噸）圖41: 浮法玻璃生產(chǎn)線庫存進(jìn)入下行通道（萬重量箱）5,500期貨結(jié)算價(活躍合約):玻璃現(xiàn)貨平均價(噸):浮法玻璃:全國主要城市2,5002,0001,5001,0005002010/0105,0004

48、,5004,0003,5003,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012,5002011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/01資料來源：wind， 資料來源：wind， （四）科技產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體：費城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)反彈，美光調(diào)高第三財季營收指引。費城半導(dǎo)體指數(shù)從 3月下旬的最低 1233 點持續(xù)上揚，截止 6 月 1 日累計反彈幅度為 29%。內(nèi)存方面，DRAM 和 NAND Flash 報價較月中分別下跌 9.96

49、 和 4.85 個百分點。前期受疫情影響 DRAM 廠商降價去庫存求售，據(jù) DRAM exchange 調(diào)查，一季度 DRAM 供應(yīng)商庫存去化得宜，季末的庫存水位與年初相比已經(jīng)顯著下降，降價求售壓力不再，預(yù)期 Q2 DRAM 整體均價相較上一季上漲約 0 5。此外由于部分 Q1 受阻訂單延續(xù)至 Q2，Trend Force 預(yù)期二季度 DRAM 將季增超過 2 成。全球第三大 DRAM 供應(yīng)商美光科技將第三財季（2020-032020-05）營收指引由 46 億-52 億美元調(diào)升至 52 億-54 億美元，原因是 NAND 和DRAM 內(nèi)存芯片的價格走強(qiáng)以及供應(yīng)鏈狀況好轉(zhuǎn)。圖42: 費城半導(dǎo)體

50、指數(shù)從 3 月下旬的低點反彈 29%圖43: DRAM 價格較月中跌 9.96%（美元）2,5007費城半導(dǎo)體指數(shù)現(xiàn)貨平均價:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 eTT現(xiàn)貨平均價:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC2,000651,50041,0003250012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/

51、062019/122020/0600資料來源：wind， 資料來源：wind， 消費電子：出貨量增加推動疫情期間平板和筆記本面板漲價。4 月全球各終端液晶面板出貨量走勢分化，液晶電視面板出貨量當(dāng)月同比下滑 17%，受疫情影響平板和筆記本電腦出貨量大增，移動 PC 面板和筆記本面板出貨量同比分別為+25%和+31%。出貨量增加推動疫情期間筆記本和平板電腦面板價格有所上漲，10.1 寸平板面板較 1 月底的最低價漲 0.6 美元/片，14 寸筆記本電腦面板價期間漲 1 美元/片，5 月報價環(huán)比再升 0.1 美元/片，手機(jī)面板連續(xù) 2 月下跌。由于疫情加速韓企退出 LCD 產(chǎn)能，歐美復(fù)產(chǎn)復(fù)工疊加下半

52、年消費電子進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，預(yù)期手機(jī)面板價格有望止跌企穩(wěn)。圖44: 5 月筆記本面板價格漲 0.1 美元（美元/片）圖45: 4 月全球 PC 面板出貨量同比大增（%）28.0027.5027.00平板電腦:10.1寸:1280*800:IPS/FFS 40出貨量:液晶電視面板:當(dāng)月同比出貨量:移動PC面板:當(dāng)月同比出貨量:筆記本電腦面板:當(dāng)月同比筆記本:14.0寸:LED(Slim):HD手機(jī):6.22寸:1520*720:a-Si/LTPS, IPS/FF5026.0025.5011-20102019-042019-052019-062019-072019-08201

53、9-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-019-40資料來源：wind， 資料來源：wind， 新能源汽車：歐盟激勵政策推動歐車企加快電動車布局，產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合加速，供應(yīng)偏緊支撐鈷價上行。歐洲新能源汽車消費鼓勵政策頻出，歐盟考慮對零排放車型免征增值稅，并加倍對充電樁投資，計劃在 2025 年前新增建設(shè) 200 萬個公共充電樁。法國推出 80 億歐元的汽車產(chǎn)業(yè)援助計劃，電動車消費者補(bǔ)貼將從 60

54、00 歐元提高 7000 歐元，德國也有望跟進(jìn) 56 億歐元的汽車消費補(bǔ)貼計劃。歐盟激勵政策推動歐車企加快電動車布局，大眾增持江淮大眾并收購國軒高科，切入上游電池板塊，產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合加速。需求端預(yù)期改善，疊加南美港口運輸受疫情影響，原料供應(yīng)偏緊帶動鈷價上行，截止 6 月 1 日，鈷粉、氧化鈷、四氧化三鈷較 5月中旬分別漲 1.13%、2.33%和 2.3%。鋰市場庫存維持高位，碳酸鋰、氫氧化鋰較月中跌 2.1%和 1.8%。 現(xiàn)貨價:碳酸鋰(電池級):國內(nèi)價格:氫氧化鋰56.5%:國產(chǎn)圖46: 碳酸鋰、氫氧化鋰較月中跌 2.1%、1.8%（元/千克）圖47: 氧化鈷、四氧化三鈷報價漲 2.3

55、3%、2.3%（元/千克）200,000150,000100,00050,0002018-010價格:鈷粉-200目:國產(chǎn)價格:氧化鈷:72%:國產(chǎn)價格:四氧化三鈷:72%:國產(chǎn)8006004002002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-0402018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04資料來源：wind， 資料來源：wind， （五）消費產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)產(chǎn)品：豬價初顯止跌跡象，肉雞、雞苗價格同步下跌。3 月能繁母豬存欄量

56、較上月環(huán)比回升 2.8%，同比跌幅收窄至 19%，生豬存欄量穩(wěn)步回升。國內(nèi)疫情運輸障礙解除后大豬加速出欄，全國生豬均價從 2 月底的高價 38 元/公斤一路下跌至 5 月下旬的 27 元/公斤，5 月末豬肉價初顯止跌跡象，5 月 29 日當(dāng)周 22 省生豬均價環(huán)比漲 1.62 元/公斤。豬價高漲增添豬場養(yǎng)殖動力，但行業(yè)產(chǎn)能仍受非洲豬瘟反復(fù)沖擊制約，豬價或進(jìn)入階段性探底階段。5 月雞蛋的零售和批發(fā)價格也跌至 2017 年 7 月以來的最低水平，而雞肉的零售和批發(fā)價格則跌至 2019 年 7月以來的低位。5 月末白羽雞、白條雞報價較月中分別跌 1.06%、4.55%。由于餐飲、學(xué)校食堂等主要消費場

57、景尚未完全復(fù)蘇，需求疲弱、產(chǎn)蛋雞存欄維持高位，拖累禽肉和雞蛋價格。圖48: 3 月母豬存欄環(huán)比回升 2.8%（%，元/千克）圖49: 豬價下探至 27 元后小幅反彈（元/千克）100-10-20-30-402010/01-50402044 能繁母豬存欄變化率:同比增減22個省市:平均價:生豬(右)主產(chǎn)區(qū)平均價:白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)平均價:白條雞22個省市:平均價:生豬(右)3215332410221651182020/012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-010002011/012012/012013/01201

58、4/012015/012016/012017/012018/012019/01資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖50: 肉雞雞苗價格較月中大跌 37%（元/千克）圖51: 壽光蔬菜價格指數(shù)較月中升 7.25%主產(chǎn)區(qū)平均價:肉雞苗主產(chǎn)區(qū)平均價:蛋雞苗156.0300中國壽光蔬菜價格指數(shù):總指數(shù)5.0104.053.0200 1002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01202

59、0-0102.00資料來源：wind， 資料來源：wind， 高端白酒：茅臺一批價維持高位，提價預(yù)期助推股價創(chuàng)新高。5 月下旬飛天茅臺一批價維持在 2300 元/瓶左右的高位，較 3 月中旬的低點反彈幅度有 17%，目前茅臺出廠價為 969 元/瓶，目前市場對茅臺出廠價有提價預(yù)期，成為助推近期茅臺股價創(chuàng)新高的因素。5 月 29 日京東五糧液報價較月中漲 21 元報于 1265 元/瓶，瀘州老窖、洋河夢之藍(lán)京東報價較月中持平。圖52: 五糧液、瀘州老窖較高點下跌 10%和 8%（元/瓶） 圖53: 茅臺一批價維持在 2300 元左右（元/瓶） 價格:白酒:五糧液(52度):500ml:京東價格:

60、白酒:瀘州老窖(52度):500ml:京東價格:白酒:洋河夢之藍(lán)(M3)(52度):500ml:京東1,6001,20080040002700250023002100190017002013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/051500資料來源：wind， 資料來源：wind， 家電：廚電維持高增，大家電反彈，生活電器銷售回落。據(jù)數(shù)據(jù)威統(tǒng)計，天貓及京東線上渠道大家電銷售逐月穩(wěn)步回升，4 月銷