5G時代運營商行業(yè)發(fā)展報告

1、5G時代運營商行業(yè)發(fā)展報告撥“云”見“物”，“三明兩暗”布局7新技術革命起點：多項面向未來新技術集體爆發(fā)20001900第一次工業(yè)革命第二次工業(yè)革命第三次工業(yè)革命第四次工業(yè)革命18世紀60年代-19世紀40年代：機械化蒸汽動力機械設備應用 于生產(chǎn)。1765：珍妮紡織機1785：瓦特蒸汽機1790s:工廠出現(xiàn)1807：蒸汽輪船1814：蒸汽機車1840：英國成為工業(yè)國家19世紀70年代-20世紀初：電氣化電機 發(fā)明和電能使用， 大規(guī)模流水線生產(chǎn)。自動電報記錄器、電燈、 三輪汽車、電影放映機、 四輪汽車、電話20世紀四五十年代：自 動化利用IT技術實現(xiàn)自動化 生產(chǎn)：原子能、電子計 算機、微電子技術

2、、航 天技術等取得突破。1946：第一代電子 管計算機 1954：第一個原子 能電站 1957：蘇聯(lián)發(fā)射第 一顆人造衛(wèi)星20世紀后期：智能化通過CPS實現(xiàn)智能制造。智能工廠、人機交互、 物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)革命、 云計算、網(wǎng)絡通訊、 移動互聯(lián)網(wǎng)445G產(chǎn)業(yè)圖譜：“三明兩暗”，布局5G大產(chǎn)業(yè)機遇三 明 兩 暗明線一：5G 基建明線二：5G應用明線三：IT云化暗線一：自主可控器件/芯片/材料設備/傳輸/網(wǎng)絡芯片及模組：大唐電信、和而泰；光器件：天孚通信、中際旭創(chuàng)、光迅科技、新易盛、華工科技、 博創(chuàng)科技、太辰光；射頻器件：大富科技、武漢凡谷、世嘉科技、金信諾；光纖光纜：長飛光纖、 亨通光電、中天科技、烽火

3、通信邊緣計算物聯(lián)網(wǎng)車聯(lián)網(wǎng)主設備商：中興通訊、烽火通信；SDN/NFV：中興通訊、紫光股份、星網(wǎng)銳捷、烽火通信、通鼎互聯(lián)；基站/天線：日海智能、京信通信、通宇通訊、摩比發(fā)展、盛路通信；配套：科信技術、新海宜；網(wǎng) 絡工程：宜通世紀、中貝通信、超訊通信、海格通信；網(wǎng)絡優(yōu)化：富春通信、億陽信通、邦訊技術、 世紀鼎利、三維通信運營商：中國聯(lián)通、中國移動、中國電信；CDN：網(wǎng)宿科技；設備：中興通訊、浪潮信息、中科曙光、星網(wǎng)銳捷、烽火通信、劍橋科技；溫控：英維克、佳力圖、創(chuàng)意信息；小基站：三維通信、華體科技、中國鐵塔、京信通信模組：移遠通信、高新興、廣和通、日海智能、移為通信；平臺：宜通世紀；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：東

4、土科技、佳訊飛鴻；智慧城市：旋極信息、航天信息模組：高新興；自動駕駛：盛路通信、國脈科技、四維圖新、路暢科技；導航地圖：華力創(chuàng)通、中海達IDC服務器光模塊云通信光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、萬國數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港浪潮信息、中科曙光、紫光股份、深信服中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、光迅科技、華工科技、博創(chuàng)科技夢網(wǎng)集團、億聯(lián)網(wǎng)絡、會暢通訊、淳中科技、二六三中科曙光、振芯科技、和而泰、海格通信、中航光電、意華股份、天和防務暗線二：混改中國聯(lián)通、國?？萍肌⑿蔷W(wǎng)銳捷、海格通信、號百控股- 76 -76圖：中國移動數(shù)據(jù)收入及資費與流量之間剪刀差擴大資料來源：公司年報、招商證券4、運營商：運營商數(shù)據(jù)收入及資費與流量之間剪刀差擴

5、大3G/4G數(shù)據(jù)收入成為運營商的主要支柱來源， 但運營商并未完全享受數(shù)據(jù)爆發(fā)帶來的紅 利，移動互聯(lián)網(wǎng)時代真正受益的是大量互聯(lián) 網(wǎng)應用APP及運營巨頭，互聯(lián)網(wǎng)巨頭實現(xiàn)了 十倍甚至百倍的爆炸式增長，而運營商卻在 政策、戰(zhàn)略和經(jīng)營方向等多重影響制約下， 經(jīng)營增速放緩甚至下滑。4G后期，運營商移 動和固網(wǎng)兩大用戶群組滲透率到頂，業(yè)務 量和收入增速剪刀差日益拉大等問題日益 明顯，運營商逐步陷入管道化陷阱。-50%201120122013201420152016201720180.05-100%0.00200%0.30150%0.25100%0.2050%0.150%0.10手機上網(wǎng)流量YOY（左）移動數(shù)

6、據(jù)流量收入YOY（左）流量資費（MB/元/年）（右）0.020.030.040.05450%400%350%300%250%200%150%2018手機上網(wǎng)流量YOY（左）20162017移動數(shù)據(jù)流量收入YOY（左） 流量資費（MB/元/年）圖：中國聯(lián)通數(shù)據(jù)收入及資費與流量之間剪刀差擴大100%0.01100%50%0%0%0.00-100%20112012201320140.000.050.100.150.20-200%400%300%200%500%2015201620172018手機上網(wǎng)流量YOY（右）移動數(shù)據(jù)流量收入YOY（左）流量資費（MB/元/年）圖：中國電信數(shù)據(jù)收入及資費與流量之

7、間剪刀差擴大600%0.25- 77 -77資料來源：5G、招商證券三大運營商陸續(xù)進行系列經(jīng)營策略調整，如不考核份額、不做終端補貼、不做渠道酬金等，行業(yè)整體經(jīng)營環(huán) 境有所改善。中國移動發(fā)布新規(guī)，在移動業(yè)務和固網(wǎng)業(yè)務費用上進行了調整，對市場資費框架體系、渠道發(fā) 展、固網(wǎng)終端收費等進行了規(guī)范。在時間上，要求10月1日正式執(zhí)行，10月10日執(zhí)行到位。表：中國移動在移動業(yè)務的費用調整舉措移動單品資費內容規(guī)定一全面銷售達量不限速銷售品。規(guī)定二規(guī)范不限速大流量銷售品：套餐門檻不低于58元，58元檔套餐內含流量不超過20GB，套餐流量20G的套餐，套外流量單 價不低于5元/GB，套內流量大于20GB的套餐，

8、套外流量單價不低于3元/GB。規(guī)定三針對存量達量限速客戶推出的流量提速包，提速包價格底線同上。規(guī)定四58元以下非大流量產(chǎn)品，套內流量單價不低于20GB大流量產(chǎn)品套內流量單價。規(guī)定五日租型產(chǎn)品流量單價不低于1元/GB/天。規(guī)定六在保證地板價資費監(jiān)管的要求下，線上線下套餐門檻不低于18元，18元檔套內不含語音。4、運營商：運營商經(jīng)營策略陸續(xù)調整，經(jīng)營環(huán)境有所改善寬帶固網(wǎng)收費內容規(guī)定一不得贈送免費寬帶，線上線下100M單寬帶的月費不得低于40元，包年不得低于400元/月，200M寬帶月費不低于60元/月，包年寬帶不低于600元，300M寬帶月費不低于80元/月，包年寬帶不低于800元。規(guī)定二對于網(wǎng)關

9、、機頂盒等終端，不再免費贈送，按照100元/臺收取安裝調試費，二合一類型終端按照200元/臺收費表：中國移動在固網(wǎng)寬帶業(yè)務的費用調整舉措- 78 -784、運營商：三大運營商聚焦創(chuàng)新業(yè)務，創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展強勁資料來源：公司年報、招商證券中國聯(lián)通2015201620172018產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（億元）增速114153.9035.0%159.103.4%230.1044.6%IDC及云計算增速70.7037.5%94.5033.7%110.2016.6%147.1033.5%IT服務增速43.3024.5%59.4037.0%33.2011.0%56.1069.0%物聯(lián)網(wǎng)增速14.1020.8047.50%

10、大數(shù)據(jù)增速1.606.10281.3%中國移動2015201620172018物聯(lián)網(wǎng)（億元）增速55.3644.4%75.3040.2%ICT、云計算、大數(shù)據(jù)（億元）增速41.9075.3%IDC增速13.8231.3%24.3676.3%45.2985.9%72.5064.3%中國電信2015201620172018IDC增速124.57159.3627.9%191.0319.9%233.8022.4%云計算 增速10.0815.0048.8%24.1061.5%44.8085.9%大數(shù)據(jù)增速2.264.1081.4%7.6987.7%5G代際更迭將帶來移動通信市場新的增長點，運營商有望在5

11、G時代增加物聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)用戶，車聯(lián)網(wǎng)等新的收入來源，同時運營商也寄希望在5G時代重塑產(chǎn)業(yè)生態(tài)，占據(jù)萬物互聯(lián)時代更大的產(chǎn)業(yè)鏈價值。表：三大運營商創(chuàng)新業(yè)務收入及增速重點企業(yè)分析- 101 -投資邏輯大IT云化浪潮下的IDC王者云計算的發(fā)展持續(xù)提振IDC行業(yè)需求，并提升行業(yè)進入門檻及集中度，利好在一線城市及 周邊大規(guī)模布局的傳統(tǒng)IDC企業(yè)。IDC為云計算的底層基礎設施，將隨著云計算的快速發(fā) 展而發(fā)展。但云計算的發(fā)展使得傳統(tǒng)IDC企業(yè)客戶結構發(fā)生轉變，二三線城市中小企業(yè)逐 步上云，IDC企業(yè)客戶流失率提升，而云計算公司在二三線城市傾向于采取自建和共建模 式，自建模式下IDC企業(yè)面臨倒閉風險，共建模式下，

12、IDC企業(yè)議價能力及盈利能力不斷 削弱；一線城市具備客戶多、網(wǎng)絡好、人才多等優(yōu)勢，需求旺盛，但供給少、政策嚴， 整體供不應求，IDC企業(yè)稀缺性價值不斷凸顯，議價能力和盈利能力持續(xù)提升。IDC雄踞北京和上海，核心城市周邊資源儲備豐富，政策趨嚴下稀缺性價值倍增，盈利及 成長能力強勁。公司目前共有八大數(shù)據(jù)中心，規(guī)劃近五萬個機柜，主要為自有土地，且 主要位于北京和上海，一線城市政策趨嚴下公司IDC稀缺性價值凸顯，同時公司IDC客戶 結構優(yōu)質，高價值客戶占比較高，盈利能力強勁。公司目前正在京津冀地區(qū)、上海及長 三角地區(qū)積極布局，未來將擁有約10萬個機柜的服務能力，成長能力強勁，龍頭地位將 進一步夯實。光

13、環(huán)云數(shù)據(jù)助力AWS云服務推廣，INSPIRE平臺賦能云生態(tài)，打開新成長空間。公司在 2018年成立了光環(huán)云數(shù)據(jù)團隊，將為AWS云服務提供全方位的營銷與服務支持。光環(huán)云 數(shù)據(jù)自主研發(fā)并運營的INSPIRE平臺Beta版于2018年12月29日正式上線，INSPIRE平臺 是光環(huán)云為其各類渠道合作伙伴、云服務者社區(qū)以及客戶提供的云生態(tài)賦能平臺，將賦 能公司云生態(tài)的發(fā)展。公司在一線城市及周邊儲備豐富，同時云生態(tài)布局有望打開新成長空間。預計公司2019-投資建議2021年凈利潤分別為8.51億元、10.59億元和11.71億元，對應PE為33.1X、26.6X和24.0X， 維持“強烈推薦-A”評級。

14、101光環(huán)新網(wǎng)（300383）：大IT云化浪潮下的IDC王者- 102 -投資邏輯具有稀缺寬窄融合能力的全球專網(wǎng)龍頭發(fā)展初期：放眼世界，跑馬圈地，奠定全球專網(wǎng)領先地位。海能達通過收購HMF、 賽普樂和諾賽特實現(xiàn)了技術、渠道、產(chǎn)品的互補，充分發(fā)揮融合優(yōu)勢，已成長為僅 次于摩托羅拉的全球專網(wǎng)龍頭。國內公安、消防、地鐵等專網(wǎng)建設需求確定，海外 “一帶一路”及拉美等新興市場專網(wǎng)“模轉數(shù)”及寬帶化市場開始興起，全球資源 的成功整合夯實公司未來發(fā)展根基。發(fā)展進階：從粗放型增長向精細化運營轉型，公司降本增效效果顯著。先做“加法” 拓展全球份額，再做“減法”回歸更加注重盈利質量：下一階段，公司將大力推進 精細

15、化管理。公司從2018年底開始，通過實施CRM、ERP等管理重構項目，不斷優(yōu)化資源配置能力，各項費用及現(xiàn)金流等財務狀況明顯改善，公司盈利能力得到大幅提升。公司持續(xù)高投入研發(fā)，構建競爭優(yōu)勢。專網(wǎng)寬帶化趨勢確定，寬窄融合構建更高行業(yè)壁壘，窄帶龍頭優(yōu)勢有望擴大。海能 達是全球極少憑借自主研發(fā)方式布局寬窄融合的專網(wǎng)廠商，目前已成功推出了從系 統(tǒng)、終端到指揮調度的全套“端到端”產(chǎn)品。寬帶時代專網(wǎng)市場份額有望進一步向 頭部集中，海能達憑借良好的客戶積累以及領先的寬帶產(chǎn)品技術，有望延續(xù)窄帶龍 頭優(yōu)勢，保持客戶高黏性，打開寬帶專網(wǎng)空間。公司成功整合全球布局資源，市場份額持續(xù)提升。從粗放式發(fā)展向精細化運營轉變，

16、現(xiàn)金流及盈利能力改善明顯。專網(wǎng)寬帶化是行業(yè)確定性趨勢，公司稀缺的寬窄帶融合投資建議能力奠定寬帶專網(wǎng)時代競爭優(yōu)勢。預計2019-2021年歸母凈利潤分別為6.15億元、 9.05億元、12.73億元，對應2019年-2021年 PE分別為26.3X、17.9X和12.7X，維持 “強烈推薦-A”評級。102海能達（002583）:具有稀缺寬窄融合能力的全球專網(wǎng)龍頭- 103 -103投資邏輯投資建議匠心精神打造國內稀缺的一站式領先光器件平臺行業(yè)投資面臨新一輪拐點性向上機遇，公司產(chǎn)品進入新一輪成長期。5G投資在19年進入 落地階段，參照3G/4G經(jīng)驗，傳輸側光通信投資將率先起量。公司在套管、適配器

17、和組 件三大產(chǎn)品線基礎上，提前布局電信及數(shù)據(jù)中心光模塊上游，儲備隔離器、透鏡、高密 度連接線纜等多個新產(chǎn)品線，定位光通信一站式解決方案專家。在經(jīng)歷扎實的系列產(chǎn)品 認證之后，目前新產(chǎn)品開始逐步放量，新產(chǎn)品收入將成為公司新一輪增長點。從無源到有源，產(chǎn)品型向平臺型公司躍變。隨著光通信應用場景日漸豐富，光模塊封裝 形式也日趨多樣性。國內外光模塊廠商未來將更多把核心封裝工藝如OSA、COB等轉移 給天孚這樣的專業(yè)廠商，以降低封裝成本和提高產(chǎn)品良率，公司占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價值量逐步 提升，公司已經(jīng)具備七大無源和有源解決方案，并且具有很強的新產(chǎn)品拓展能力，天孚 將從產(chǎn)品型向平臺型公司躍進。具備稀缺的工匠精神，有望成

18、為光通信行業(yè)新“立訊”。公司核心競爭力在于新產(chǎn)品研 發(fā)拓展，原材料精密加工，光器件一站式供應，以及與全球主流光模塊客戶高度粘合能 力。公司在光模塊領域核心能力可類比如立訊精密，雖然市場特點不盡相同，但管理精 細，客戶產(chǎn)品拓展能力強等特質具有共性。國內稀缺的一站式光器件平臺龍頭，維持“強烈推薦-A”評級。預計2019-2021年凈利潤 分別為1.80億元、2.35億元和3.03億元，對應 2019-2021年PE分別為37.7X、28.9X 和 22.4X，維持“強烈推薦-A”評級。從中長期角度，看好公司技術及產(chǎn)品升級和產(chǎn)業(yè)鏈價值 轉移帶來的進口替代空間。天孚通信（300394）：匠心精神打造國

19、內稀缺的一站式領 先光器件平臺- 104 -104投資邏輯國企混改先鋒初見成效，5G代際更迭迎來歷史機遇稀缺運營商牌照資源，4G后期運營成績逐步回暖。公司是國內三大運營商之一，占據(jù)5G 核心產(chǎn)業(yè)地位。經(jīng)歷過4G初期的陣痛之后，公司業(yè)績從2017年開始實現(xiàn)“V”型反轉，盈 利能力逐季改善，尤其2018年報數(shù)據(jù)超市場預期。從近期經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司移動業(yè)務改 善跡象明顯，公司重回向上通道。3G占盡優(yōu)勢，4G后發(fā)難制人，5G迎來新機遇。3G時代，聯(lián)通坐擁WCDMA制式紅利， 技術和產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢使得聯(lián)通在3G時代優(yōu)勢明顯。4G時代，由于對4G TDD基站投資未能 率先卡位，錯過4G基站最佳投資時機，在政

20、策提速降費的壓力下，公司處境艱難。面向 5G大變革時代，運營商有望從管道化向全面數(shù)字化運營綜合體躍升，物聯(lián)網(wǎng)To B帶來新的 收入增長點，聯(lián)通作為擁抱改革的排頭兵，有望在5G時代重新賦能，揭開新的發(fā)展篇章。國企混改初見成效，擁抱互聯(lián)網(wǎng)率先轉型。聯(lián)通作為中國國企混合制改革排頭兵，在引入 BAT等戰(zhàn)略投資者，并實行精簡機構，降本增效等一系列改革措施之后，已初見成效，各 項財務數(shù)據(jù)及經(jīng)營指標顯著改善，云南混改為公司提供新的發(fā)展樣板，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)轉 型。對比全球主流運營商，公司估值仍有提升空間。對比海外主流運營商，海外運營商如 Verizon、西班牙電信等PB估值都在2倍以上；3/4G周期聯(lián)通估值也

21、都突破2倍PB以上， 目前聯(lián)通估值仍在相對歷史低位，未來仍有提升空間。投資建議國企混改先鋒，5G重新賦能迎來新機遇。聯(lián)通作為國企混改龍頭，混改初見成效，5G時代 公司迎來新發(fā)展機遇。預計2019-2021年凈利潤分別為59.28億元、80.80億元和94.33億元，對應2019年-2021年PE分別為30.6X、22.5X和19.2X，PB分別為1.2、1.2和1.1倍給予“強烈推薦-A”評級。中國聯(lián)通（600050）：國企混改先鋒初見成效，5G代際更 迭迎來歷史機遇- 105 -投資邏輯投資建議光通信第一梯隊國內通信設備領域龍頭，在光通信領域競爭力在國內與華為、中興處于同一水平線。烽 火通信較早就啟動了5G承載技術的研究，并取得了一系列的成果，包括發(fā)布FitHaul的 5G承載網(wǎng)方案，發(fā)布自主研發(fā)的1.2T單槽位設備等5G解決方案，覆蓋了SPN、WDM- PON、OTN、SDN、網(wǎng)絡運維等關鍵領域。未來3-5年內，公司通信系統(tǒng)業(yè)務將充分受益于5G承載網(wǎng)投資建設的紅利。公司搶先布 局5G傳輸側研發(fā)，正積極開展5G承載設備預研工作，18年6月