會計報表分析第5版第九章企業(yè)風險分課件

1、第九章 企業(yè)風險分析知識目標 了解風險產(chǎn)生的原因及規(guī)避風險的基本對策掌握籌資風險、投資風險、破產(chǎn)風險管理的基本原理與方法能力目標能夠運用經(jīng)營杠桿、財務杠桿、綜合杠桿對企業(yè)的風險狀況進行判斷1第一節(jié) 風險成因及對策 一、風險概念及其影響因素 （一）風險的概念 從財務角度看，風險是指由于未來事件的不確定性而對預期收益產(chǎn)生的一項扣減。 （二）風險的性質(zhì) 對于風險，不論用“客觀”概率或主觀概率估計，都具有相當?shù)闹饔^性，區(qū)別二者的實際意義并不大。弄清風險的二重性，才便于利用風險、控制風險和防范風險。2 （三）風險的影響因素 風險和有關(guān)影響因素間存在函數(shù)關(guān)系，可用下式表示： Rf（t、r、p、l、m） 式

2、中：R一風險程度 t時間長度 r期望報酬率 p不確定性的概率 l資金流動性 m其他，如天氣、災害、經(jīng)濟政策、國際環(huán)境等3 在風險函數(shù)式中，t、r、p與R正相關(guān)，l與R負相關(guān)，m則視具體因素而定。影響風險的各個參數(shù)，均可以量化。對不同地區(qū)、不同單位、不同時期、不同產(chǎn)品等可以列出不同的風險程度關(guān)系式，供分析估測用。4 二、風險產(chǎn)生的原因 第一，宏觀經(jīng)濟因素。 第二，微觀經(jīng)濟因素。第三，自然與意外因素。第四，國際政治經(jīng)濟因素。 第五，分析者的人為因素。 5 三、風險的類型 在市場經(jīng)濟條件下，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者和投資者所面對的風險是多種多樣的。概括地說，可分為兩類： （一）外部風險或系統(tǒng)風險，指由于市場條

3、件和宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化所引起的風險，也稱作市場風險； （二）內(nèi)部風險或非系統(tǒng)風險，指由于企業(yè)經(jīng)營決策和管理組織等因素引起的風險，也稱作企業(yè)風險。6 屬于外部風險的有： （1）購買力風險，指物價上漲引起的風險。 （2）市場風險，主要指證券市場價格變動的風險。 （3）利率風險，指銀行利息率調(diào)整的不確定性引發(fā)的風險。 （4）外匯風險，指因國際匯率變動而引起的風險。 7 屬于內(nèi)部風險的有： （1）經(jīng)營風險，指由于生產(chǎn)經(jīng)營原因造成企業(yè)利潤額波動較大的風險，這種風險往往同時受外部因素的很大影響； （2）籌資風險，指由于企業(yè)籌資策略的原因，造成利潤水平不確定所帶來的風險。 8 四、風險對策 （一）認識風險（二

4、）利用風險（三）分散風險（四）轉(zhuǎn)移風險（五）防避風險9第二節(jié) 籌資風險分析 一、籌資風險產(chǎn)生的原因 企業(yè)籌集資金的主要渠道是產(chǎn)權(quán)籌資和負債籌資。 由于普通股的股利分配率（紅利率）是根據(jù)實際盈利水平確定的，一般不致超過資產(chǎn)報酬率，因而股份籌資或產(chǎn)權(quán)籌資方式風險較小。而債務利息率多為固定性（有時也會變動），企業(yè)資產(chǎn)報酬率又是不確定的、隨著經(jīng)營狀況的變化而變化，因而債息率可能大于、等于或小于資產(chǎn)報酬率，從而使負債籌資產(chǎn)生較大的風險。這是籌資風險產(chǎn)生的基本原因。 10 一般來說，風險程度的高低，主要取決于以下三個方面： 期望利息率與期望報酬率的差額； 短期借款與長期借款的比重； 借入資本與自有資本（或

5、負債籌資與產(chǎn)權(quán)籌資）的比重 。 實踐中經(jīng)常采用財務杠桿指標判斷借入資本與自有資本的比重 是否合理。11 財務杠桿公式如下： LDE 式中：L一財務杠桿率（亦稱借款比重） D借入資本 E自有資本 財務杠桿的作用表現(xiàn)為，杠桿率加大，則收益增加，而風險也增加。當企業(yè)效益較好（即資產(chǎn)報酬率大于債息率）時，杠桿率愈高，自有資本利潤率也愈高，而還債風險加大；當效益不好（即資產(chǎn)報酬率小于債息率）時，顯然借款不利，此時杠桿率愈高，自有資本利潤率愈低。 12二、籌資風險的衡量 籌資風險的衡量 通常采用杠桿度法和變異系數(shù)法。 （一）杠桿度法 1營業(yè)杠桿度 營業(yè)杠桿度（用DOL表示）是收益變動率與銷售變動率之比，公

6、式為： DOL= 式中，EBIT為支付利息及所得稅前的利潤或收益,S為銷售額，代表增量。13 2財務杠桿度 財務杠桿度（可用DFL表示），它是利潤變動率對息稅前收益變動率之比，公式為： DFL= 式中，EPS為每股稅后利潤，為增量或變動額。 14 上式也可化為： DFL= I為負債利息額， 此公式應用的更為普遍。15 3綜合杠桿度 綜合杠桿以綜合杠桿度（DTL）來衡量，它是營業(yè)杠桿度與財務杠桿度的乘積，公式為： DTL=DOLDFL 在實際工作中，根據(jù)公司經(jīng)營目標及市場狀況，可 以靈活運用杠桿策略。例如，可以增發(fā)股票，擴大吸資，加大固定成本，運用高營業(yè)杠桿度策略；也可用增加負債手段，加大財務杠

7、桿度。這里可有四種選擇：此高彼低、彼高此低、兩高或兩低。兩種杠桿均高，風險較大，而兩種杠桿均低則過于保守。總之，因地因時制宜，靈活掌握為佳。16 （二）變異系數(shù)法 企業(yè)籌資后預計獲得的報酬往往不是確定的，視市場條件會有所變化。據(jù)此，可估計不同銷售條件下利潤率的概率，計算其平均值（又名期望值）和標準差、變異系數(shù)，以此分析不同籌資結(jié)構(gòu)的風險和效益。為此需計算以下三個指標。 1利潤率期望值。預計自有資本利潤率按概率分布計算的加權(quán)平均值，公式為： 利潤率期望值=（預計利潤率相應的概率） 或，=XiPi17 2利潤率標準差。預計利潤率對期望值的偏離程度，公式為： 利潤率標準差= 或，18 3變異系數(shù)。又

8、名標準離差率，為標準差與期望值之比，表明風險程度。變異系數(shù)大，說明預計利潤率波動大或風險大。對于期望值相同的各方用標準差比較即可；對于期望值不同的方案，應采用變異系數(shù)衡量風險程度。公式為： 變異系數(shù)=標準差期望值 或，CV=/ 以上各式中的利潤率，也可改用利潤額計算（當經(jīng)營規(guī)模不變時）。19三、籌資風險對策 （一）銷路狀況 若企業(yè)產(chǎn)品銷路良好或穩(wěn)定增長，則增加利用借款或發(fā)行債券，有助于增加稅后收益，也能保證充足的償債能力。與此同時，企業(yè)利潤的增長又會促使股票價格上揚，從而有利于增資擴股，發(fā)行部分新股也是可以考慮的。 （二）行業(yè)特點 高固定成本的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)宜多發(fā)行股票，充分利用營業(yè)杠桿；當進入

9、成長期，銷路打開后，再適量增加債務籌資比重，充分利用財務杠桿較為有利。至于趨向轉(zhuǎn)產(chǎn)的夕陽工業(yè)，或需要大力進行技術(shù)改造的行業(yè)，亦應多用借款集資方式，少用股權(quán)集資方式。20 （三）財務狀況 企業(yè)財務狀況良好，資金實力雄厚，可運用杠桿度、變異系數(shù)等方法，實施進取性籌資策略，以求得最大效益；低效益或處于困境中的企業(yè)，發(fā)行股票既有困難，長期借款負擔又重，宜爭取條件優(yōu)惠的短期借款，進退方便，回旋余地大。 （四）對風險的態(tài)度 董事會、經(jīng)理、決策層對風險的態(tài)度，是影響籌資風險決策的重要因素。偏好風險者，可多用債務籌資方式；厭惡風險者，可多用產(chǎn)權(quán)籌資方式。21第三節(jié) 投資風險分析 一、投資風險的性質(zhì) （一）風險

10、價值和風險報酬 投資風險是指投資項目因未來經(jīng)營情況的不確定性，而可能引起的收益波動，尤其是指可能引起的收益損失，一般用風險價值或風險報酬衡量其大小。風險價值（或代價）和風險報酬是同一事物的兩個側(cè)面，角度不同，數(shù)額相等。22 風險價值和投資報酬可用下式計算： 投資報酬率 （平均報酬率 ）= 時間價值率 十 通貨膨脹率 十 風險價值率 平均報酬率 = 無風險報酬率 + 風險報酬率23（二）風險和報酬的關(guān)系 在正常情況下，投資風險和報酬具有正相關(guān)的關(guān)系，即二者同向增長或減少。 不同類型的決策者對風險有不同態(tài)度。一般可分為三種類型：風險厭惡者、風險中立者、風險愛好者。 一般來說，面對風險型決策，以風險

11、厭惡者居多。真正、絕對的風險中立者不多，而或多或少地傾向于前者或后者。 24 為簡化計算、便于預測，人們常假定報酬與風險二者具有線性關(guān)系，并演繹出以下公式： 投資報酬率（平均） = 無風險報酬率 + 風險報酬率 用字母表示，rirf 式中的ri 為j項投資的平均預計報酬率，rf為無風險報酬率，為風險報酬率。 進一步展開得，rjrf十bCV 式中，b為風險價值系數(shù)，CV為變異系數(shù)。 風險價值系數(shù)b，主要根據(jù)歷史資料，用經(jīng)驗法確定，也可組織專家估定。 25二、投資風險的衡量 （一）風險等值系數(shù)法（肯定當量法） 風險等值系數(shù)法，是指對未來不肯定的各年預計投資凈收益逐一打“折扣”，以便將不肯定結(jié)果調(diào)整

12、為大體相當于肯定結(jié)果的方法。 肯定當量系數(shù)（風險等值系數(shù)）是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)牟豢隙ǖ钠谕F(xiàn)金流量的比值。我們知道，肯定的1元比不肯定的1元更受歡迎。不肯定的1元；只相當于不足1元的金額，兩者的差額與不確定性程度的高低有關(guān)。 26 （二）風險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風險調(diào)整貼現(xiàn)率法，是指將無風險報酬率（或貼現(xiàn)率）按一定比例折算為較高的報酬率，以反映風險影響的方法。 按風險調(diào)整貼現(xiàn)用法，對風險較大的項目采用較高的報酬率，對風險較小的項目采用較低的報酬來，簡單明了，易于在實務中運用。 27 （三）概率法 （1）風險報酬率法 （2）風險現(xiàn)金流量法 這一方法的基本思路是：首先，計算投資的期望現(xiàn)金流量，就

13、是以概率為權(quán)數(shù)計算稅后現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)，即稅后現(xiàn)金流量的期望值。其次，計算期望凈現(xiàn)值。再次，求現(xiàn)金流量的標準差，即投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金流量的標準差，按無風險報酬率貼現(xiàn)的現(xiàn)值平方和的平方根。一項投資現(xiàn)金流量的標準差越大，說明投資風險越大；反之則小。在其他條件相同的情況下，應選擇現(xiàn)金流量標準差小的投資方案。28第四節(jié) 破產(chǎn)風險分析 一、破產(chǎn)和破產(chǎn)風險 企業(yè)破產(chǎn)是指企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆斩黄冉K止營業(yè)的現(xiàn)象。企業(yè)破產(chǎn)有兩種方式：自然破產(chǎn)和法定破產(chǎn)。 破產(chǎn)風險，是指企業(yè)無力償債而可能導致破產(chǎn)的風險。開展破產(chǎn)風險分析，有助于正確認識企業(yè)財務狀況和經(jīng)營形勢，早下決心，避險求利。29 二、破產(chǎn)原因分析 企

14、業(yè)破產(chǎn)的主要原因有兩方面。內(nèi)部原因，主要是經(jīng)營管理不善、資金不到位、重大決策失誤或責任人過失等，導致嚴重虧損，資不抵債；外部原因主要是自然災害、戰(zhàn)爭或重大意外變故，使企業(yè)無法繼續(xù)經(jīng)營。引起破產(chǎn)風險的兩方面原因均應注意，而重點應放在內(nèi)部。 對破產(chǎn)原因的分析，可從資產(chǎn)狀況、負債狀況、獲利狀況、運營能力、償債能力、管理水平等方面入手。通過對其他企業(yè)破產(chǎn)情況的分析和了解，有助于本企業(yè)總結(jié)經(jīng)驗，汲取教訓。30 三、償債風險分析 企業(yè)破產(chǎn)的主要標志是無力償債。償債風險分析不僅是破產(chǎn)企業(yè)事后分析的重要內(nèi)容，也可作為財務狀況不佳的在營企業(yè)預警性分析的重要內(nèi)容。償債風險分析方法與償債能力分析基本相同。 償債能力

15、分析可分為短期償債能力與長期償債能力分析兩項。 短期償債能力分析的主要指標有：流動比、速動必、現(xiàn)金比等。長期償債能力分析的主要指標有：資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)等。 31 四、運營風險分析 （一）資產(chǎn)占用風險 1資產(chǎn)的無形損耗。 2資產(chǎn)的有形損耗。 3有形資產(chǎn)積壓的風險。 （二）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)風險 1采購風險 2賒銷風險32 （三）經(jīng)營成果風險 對于一些長期經(jīng)濟效益不佳，處于破產(chǎn)臨界邊緣的企業(yè)，尤應加強這一分析。 經(jīng)營成果風險分析所用具體指標，主要有銷售利潤、資產(chǎn)報酬率、資本收益率、成本費用利潤率、股票市盈率、每股稅后利潤等。 除單項指標分析外，也可開展多項指標的綜合分析，建立數(shù)學模型。33 五、防避破產(chǎn)風險的綜合策略 破產(chǎn)風險，事實上是籌資風險、投資風險、資產(chǎn)占用風險、購銷風險、償債風險等多方面的綜合反映