高級財務(wù)管理研究分析

1、高級財務(wù)管理 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 國際商學(xué)院 張建平 教授課程簡介 公司理財是工商管理教育體系中的核心課程。它主要研究財務(wù)戰(zhàn)略、投資決策、融資決策和分配政策及其相互間的辯證關(guān)系。 課程目標(biāo)1. 了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、 理論和思路2. 了解企業(yè)戰(zhàn)略、財務(wù)戰(zhàn)略、投資、融資 和分配政策及其相互間辯證關(guān)系3. 深入理解資本預(yù)算的重要意義及基本 方法4. 掌握科學(xué)的財務(wù)分析方法授課安排 第一講公司財務(wù)管理概論第二講財務(wù)管理決策領(lǐng)域分析第三講財務(wù)分析第四講資本預(yù)算第一講 公司財務(wù)管理概論 一、公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史 二、財務(wù)管理在公司中的角色地位 三、幾大關(guān)鍵概念一、公司理財理論與實踐的發(fā)

2、展簡史 1 中國 1980- 2西方 1896- 30年代以前 1930-1960年 1960-2002年 資產(chǎn)負債表（某個特定時刻：2010年12月31日）資產(chǎn) 負債 股東權(quán)益 流動資產(chǎn) 5,000 流動負債 4,000 普通股現(xiàn)金余額 1,000 應(yīng)付帳款 股本 1,000短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù) 發(fā)行溢價 2,000應(yīng)收帳款 2, 500 短期貸款 存貨 1, 000 優(yōu)先股其它流動資產(chǎn) 0 長期負債 2,000 留存收益 1,000 長期貸款長期資產(chǎn) 5,000 長期債券 長期投資 1,000 長期應(yīng)付票據(jù) 無形資產(chǎn) 融資租賃 固定資產(chǎn) 4,000 土地 廠房設(shè)備(P&E) 中國

3、上市公司的股本結(jié)構(gòu) 大鵬證券有限責(zé)任公司2005年1月14日資產(chǎn)負債表及審計調(diào)整情況（億元）：項目審計前審計調(diào)整調(diào)整后資產(chǎn)43.52-11.1632.36負債26.4733.6760.14權(quán)益17.05-44.83-27.78損益表（一段會計期間：2010年1月1日2010年12月31日） A B 差 異銷 售 收 入 10,0 0 0銷 售 成 本 6,0 0 0- -毛 利 4 ,0 0 0經(jīng) 營 費 用 2 ,6 0 0 銷 售 費 用 S 管 理 費 用 A 總 務(wù) 費 用 G- -經(jīng) 營 利 潤 EBIT 1 ,4 0 0 1 4 0 0利 息 6 0 0 0- - -稅 前 利 潤

4、 8 0 0 1 4 0 0 - 6 0 0稅 40% 3 2 0 5 6 0 2 4 0 稅 盾- - - - 稅 后 利 潤 EAT 4 8 0 8 4 0 - 3 6 0 優(yōu) 先 股 股 利 0 - -歸 屬 普 通 股 的 收益 4 8 0普 通 股 股 利 8 0 - -留 存 收 益 4 0 0= =結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表中的“留存收益”項下現(xiàn)金流量表（一段會計期間：2010年1月1日2010年12月31日） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 8000 現(xiàn)金流出 （7500） 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 500投資活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 500 現(xiàn)金流出 （2000） 投資活動現(xiàn)金凈流量 （1500）

5、籌資活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入 2500 現(xiàn)金流出 （2000） 籌資活動現(xiàn)金凈流量 500 -現(xiàn)金凈流量 （500） = = 結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負債表中的“現(xiàn)金余額”項下企業(yè)經(jīng)營三大報表及其相互關(guān)系 資產(chǎn) 負債 股東權(quán)益現(xiàn)金余額 留存收益 損益表= 結(jié)轉(zhuǎn)現(xiàn)金流量表 = 結(jié)轉(zhuǎn)二、財務(wù)管理在公司中的角色地位 總裁 生產(chǎn)技術(shù) 營銷副總 財務(wù)副總 人力資源 總務(wù)副總 副總 副總 會計長 財務(wù)長 財務(wù)副總裁 會計長 財務(wù)長財 務(wù) 會計 簿 記 管 理 會 計 成本會計稅 務(wù) 會 計 財務(wù)信息處理 現(xiàn) 金 管 理短 期 投 資管理應(yīng) 收 賬 款 和 存 貨 管 理資 本 預(yù) 算 財 務(wù) 分 析 融 資 決 策 資

6、本 結(jié) 構(gòu) 管 理股 利 政 策 與 外部 金 融 機 構(gòu) 的 關(guān) 系財務(wù)組織與財務(wù)人員財務(wù)管理流程與制度財務(wù)信息系統(tǒng)會計核算成本管理財務(wù)分析與評價稅務(wù)籌劃與管理內(nèi)部控制(與內(nèi)部審計)全面預(yù)算管理績效管理財務(wù)戰(zhàn)略資產(chǎn)管理投融資管理投資管理融資管理資本預(yù)算收購與兼并現(xiàn)金頭寸與現(xiàn)金流量管理信用管理存貨管理固定資產(chǎn)管理企業(yè)價值最大化 三、 幾大關(guān)鍵概念 （一）貨幣的時間價值 （二）財務(wù)管理的基本目標(biāo) * 利潤最大化目標(biāo)存在的重大缺陷 * 股東財富最大化 * 現(xiàn)金流量預(yù)算管理的重要性 （三）代理問題、代理成本和解決方 法 （一） 貨幣時間價值 The time value of money The t

7、ime value of cash flow 時間 0 1 2 100 元 ? ? 取決于：投資收益率，假定由I來代替，若I=10% 則 0 1 2 100 100（110） 100(110)2 ？ 110 121 100 - - （110） (110)2復(fù)利率折現(xiàn)率貨幣時間價值對投資決策的作用 0 1 2 3 4初始投資 -10000 稅后利潤 2000 3000 5000 8000 本項目是否值得投資？ 要求收益率？市場利率？ ？ 現(xiàn)金流量 （二）公司理財?shù)幕灸繕?biāo) 1. 難以定義絕對值？比率？2. 難以協(xié)調(diào)長短期目標(biāo)和利益；3. 忽略了貨幣的時間價值；4. 容易忽略風(fēng)險因素；5. 主觀性

8、較強。利潤最大化目標(biāo)的缺陷難以定義？1、稅后利潤 A 公司 B 公司 1000萬元 800萬元 哪個公司做得更好？2、總資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)收益率 C 公司 D 公司 50 20 哪個公司更成功？項目投融資決策研究： 進一步分析 Jack公司當(dāng)前資產(chǎn)負債表 單位：萬美元 資產(chǎn) 負債 股東權(quán)益 10000 0 10000 流通股為 10000萬股 Jack 新項目 10000 10000增發(fā)新股/合資？10000負債融資？10000項目投融資決策研究 (1)Jack現(xiàn)有項目 新項目 舉債方案 新項目 權(quán)益融資 舉債融資 合計 增發(fā)新股/合資 合計 銷售 10000 10000 20000 1000

9、0 20000銷售成本 6000 6000 6000經(jīng)營費用 2000 2000 2000-息稅前收益 2000 2000 4000 2000 4000- 利息 0 -1000 -1000 0 0-稅前利潤 2000 1000 3000 2000 4000-所得稅40% - 800 -400 -1200 -800 -1600-稅后利潤 1200 600 1800 1200 2400= = = = = =銷售利潤率 12 6 9 12 12總資產(chǎn)收益率 12 6 9 12 12凈資產(chǎn)收益率 12 18 12 12每股收益 0.12 0.18 0.12項目投融資決策研究 (2)Jack現(xiàn)有項目 新

10、項目 合計 新項目 合計 舉債融資 增發(fā)新股/合資銷售 10000 5000 15000 5000 15000銷售成本 6000 4800 4800經(jīng)營費用 2000 1400 1400-息稅前收益 2000 -1200 800 -1200 800 -利息 0 -1000 -1000 0 0-稅前利潤 2000 -2200 -200 -1200 800-所得稅40% - 800 880 80 480 -320-稅后利潤 1200 -1320 -120 -720 480= = = = = = 銷售利潤率 12 -26.4 -0.8 -14.4 3.2總資產(chǎn)收益率 12 -13.2 -0.6 -7

11、.2 2.4凈資產(chǎn)收益率 12 -1.2 -7.2 2.4每股收益 0.12 -0.012 0.024現(xiàn)代公司理財基本目標(biāo)：股東財富最大化普通股價值估價模型 1、普通股股利估價模型 Dt V0 t=1 (1+ke)t 2、成長型股利估價模型 D1 V0= (Ke g) Ke g V0 每股股票價值 D1來年每股現(xiàn)金股息 Ke 股東要求收益率 g 每股現(xiàn)金股息的年遞增率（三）代理問題、代理成本和解決方法 激勵方法 制約方法股票期權(quán)大部分解決方法只能治標(biāo)而難以治本企業(yè)應(yīng)有高遠的目標(biāo)和使命 企業(yè)應(yīng)在推動社會前進的過程中發(fā)展自己，員工應(yīng)在促進企業(yè)進步的同時提升自己。第二講 財務(wù)管理決策領(lǐng)域分析 1.

12、資本預(yù)算 Capital Budgeting 2. 營運資本管理 Working Capital Management 3. 資金的來源,成本和風(fēng)險 Sources, Costs and Risks of Funds 4. 資本結(jié)構(gòu)決策 Capital Structure Decision 5. 股利政策 dividend Policy 6. 風(fēng)險收益分析 risk - Return Analysis 資金來源、成本與風(fēng)險分析 資產(chǎn) 負債 股東權(quán)益流動資產(chǎn) 5,000 流動負債 4,000 普通股現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款 股本 1,000短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù) 發(fā)行溢價 2,000應(yīng)

13、收帳款 2, 500 短期貸款 存貨 1, 000 優(yōu)先股其它流動資產(chǎn) 0 長期負債 2,000 留存收益 1,000 長期貸款長期資產(chǎn) 5,000 債券 長期投資 1,000 長期應(yīng)付票據(jù) 無形資產(chǎn) 融資租賃 固定資產(chǎn) 4,000 土地 廠房設(shè)備(P&E) 美國證券市場平均年收益率：1926-2009投資類別平均收益率普通股13.0%小公司股票17長期公司債券6.0長期政府債券5.7美國國庫券3.6通貨膨脹3.3資料來源：2009年股票、債券、票據(jù)和通貨膨脹年度報告，芝加哥Ibbotson公司 （年度更新工作由Roger G.Ibbotson和Rex A.Sinquefield完成）。 成長

14、型股利估價模型 D1 Ke = + g P0 (1 - f ) Ke 發(fā)行新股的融資成本 D1 來年每股現(xiàn)金股息 0 新股發(fā)行價格 f 發(fā)行費率 g 每股現(xiàn)金股息的年遞增率 營運資本 = 流動資產(chǎn) 5,000 流動負債 4,000 1,000 現(xiàn)金 1,000 應(yīng)付帳款 短期投資 500 短期應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)收帳款 2,500 短期貸款 存貨 1,000 其它流動資產(chǎn) 0營運資本(Working Capital），用來支持營運的資本性資金來源。 營運資本的金額只是一個結(jié)果，它取決于企業(yè)的經(jīng)營周期、應(yīng)付賬款天數(shù)、現(xiàn)金周期、長短期融資決策和短期投資政策。總體管理原則為：盡可能縮短經(jīng)營周期（經(jīng)營周期最小

15、化原則） （取決于哪些要素？）盡可能延長應(yīng)付賬款天數(shù) （取決于哪些要素？）盡可能縮短現(xiàn)金周期，乃至追求負現(xiàn)金周期。考慮永久性流動資產(chǎn)和永久性應(yīng)付賬款之間的關(guān)系。分析：即時流動比率=非永久性流動資產(chǎn)/非永久性流 動負債考慮短期投資收益率、變現(xiàn)能力、短期償債風(fēng)險以及與金融機構(gòu)的關(guān)系經(jīng)營周期（Operating Cycle)= 平均存貨期+平均應(yīng)收賬款天數(shù) 企業(yè)應(yīng)該努力縮短經(jīng)營周期(經(jīng)營周期最小化原則） （取決于哪些要素？）現(xiàn)金周期= 經(jīng)營周期 平均應(yīng)付賬款天數(shù) 現(xiàn)金周期最小化原則（取決于哪些要素？）現(xiàn)金周期等于零或小于零意味著什么？ 現(xiàn)金周期等于零或小于零意味著什么？若等于零，意味著除了周轉(zhuǎn)所需的

16、現(xiàn)金頭寸外，企業(yè)的其他流動資金需求全都可由應(yīng)付賬款支持。如果小于零，意味著供貨商不僅墊付了企業(yè)所需的流動資金，企業(yè)還可以將多余的資金拿來做再投資。在絕大多數(shù)情況下，反映了企業(yè)與供貨商以及客戶的超級議價能力。 Dell公司2000-2006年營運資本管理 單位：天數(shù)存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期20003465440-1420012965634-2220022756732-3420032546929-4120042737231-4120052747430-4320062547429-45 1 Dell公司的會計年度截止于1月底或2月初，本表中所反映的數(shù)據(jù)截止于2006年2月3日。收款期HP公司20

17、00-2005年營運資本管理狀況1 單位：天數(shù)收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期20004655451015720014459481035520024248479043200343405583282004444056832720054238548127 1 HP公司的會計年度截止于10月31日，本表所反映的數(shù)據(jù)截止于2005年10月31日。 聯(lián)想集團2001-2005營運資本管理狀況1 單位：天數(shù)收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期20012830324917200223303753162003172234395200420254146420053022495221 聯(lián)想集團的會計核算年度截止于

18、3月31日，因此表中數(shù)據(jù)截止于2005年3月31日。筆者在香港聯(lián)交所未獲得1999年數(shù)據(jù)，故2000年相關(guān)數(shù)據(jù)空缺。 清華同方2000-2004年營運資本管理狀況1 單位：天數(shù)收款期存貨期付款期經(jīng)營周期現(xiàn)金周期2000539365146802001499167139732002601047116392200364987216289200468968016484 1 清華同方的會計核算年度截止于12月31日，因此表中數(shù)據(jù)截止于2004年12月31日。截止到目前為止，方正控股2005年度報表尚未公布，故2005年數(shù)據(jù)暫缺。企業(yè)現(xiàn)金周期大小與凈資產(chǎn)報酬率的關(guān)系 公司指標(biāo)200020012002200

19、320042005Dell現(xiàn)金周期-14-22-34-41-41-43ROE31.39%38.72%26.54%43.55%42.12%46.92%聯(lián)想現(xiàn)金周期無11716542ROE9.74%18.51%28.74%23.94%22.61%20.99%HP現(xiàn)金周期575543282727ROE26.02%2.92%-2.49%26.73%9.31%6.45%清華同方現(xiàn)金周期8073928984暫無ROE9.17%10.92%6.65%3.92%3.89%暫無營運資本管理當(dāng)營運資本趨近于零時，流動比率趨近于1，是否意味著必定面臨短期清償能力不足的問題？永久性流動資產(chǎn)永久性流動負債即時流動比率

20、Dell公司營運資本管理效率與流動比率和資產(chǎn)負債率的關(guān)系年份 經(jīng)營周期（天）現(xiàn)金周期（天）流動比率資產(chǎn)負債率200040-141.480.54200134-221.430.59200232-341.050.65200329-411.000.69200431-410.980.67200530-43 1.2010.72200629-451.110.822005年和2006年，雖然經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期進一步降低，流動比率卻出現(xiàn)了上升，為什么？因為短期投資和長期投資從2004年到2005年出現(xiàn)了巨大變化。2003年和2004年的短期投資分別為4億和8億美元，而在2005和2006年上升為51億和20億美

21、元。與此形成強烈對比的是，所有的資產(chǎn)都呈現(xiàn)出增長趨勢，只有長期投資例外，由2003年的53億美元和2004年的68億美元下降到2005年的43億美元和2006年的37億美元。而2005年Dell公司的總資產(chǎn)規(guī)模僅僅為151億美元，短期投資的這一巨額增加對流動比率的改變是顯著的。所以Dell公司的流動比率由2004年的0.98上升為2005年的1.20。 盡管Dell的流動比率趨近于1，在2005年，標(biāo)準(zhǔn)普爾對Dell公司的信用評級由原來的“A”調(diào)升至“A”。世界上其他主要信用評級結(jié)構(gòu)對Dell公司的信用評級幾乎都是最高級。那么為什么理論上的推導(dǎo)和事實相矛盾呢？有兩點可以解釋這一矛盾。第一，De

22、ll公司持有的資產(chǎn)主要以現(xiàn)金形態(tài)和短期投資形體存在，這些資產(chǎn)變現(xiàn)能力強。2005年Dell公司持有的現(xiàn)金和短期投資超過98億美元，約占總資產(chǎn)的42%。同時，Dell的負債主要是對供應(yīng)商的應(yīng)付款，大約89億美元，約占總負債的53%。這些應(yīng)付賬款中有相當(dāng)一部分堪稱“永久性流動負債”，只要Dell正常運營，這些帳面的短期債務(wù)事實上相當(dāng)于長期資金來源。第二，若按即時流動比率計算，該指標(biāo)應(yīng)該大于2。 即時流動比率=非永久性流動資產(chǎn)/非永久性流動負債 股 利 政 策 第三講財務(wù)分析 分析目的 需要了解哪些方面？ 如何收集資料五大類比率1、短期清償能力比率2、管理效率比率3、獲利能力比率4、財務(wù)杠桿比率5、

23、市場基準(zhǔn)比率1. 短期清償能力比率 流動資產(chǎn) 流動比率CR 流動負債 現(xiàn)金 短期投資應(yīng)收賬款存貨其他流動資產(chǎn) 2000 0 3000 5000 應(yīng)付賬款短期應(yīng)付票據(jù) 3000 2000 流動資產(chǎn) 存貨速動比率Quick Ratio 流動負債 比率分析注意要點要選擇恰當(dāng)?shù)谋嚷式M合；要看分子、分母的絕對值；要看分子、分母的構(gòu)成；要選擇合適的標(biāo)準(zhǔn)進行比較（橫向、縱向）；要注意不同企業(yè)的會計方法的差異（如折舊方法，存貨計值方法等）；要注意比率很容易被修飾。 2. 管理效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 （Cash Turnover） 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 （A/R Turnover

24、） 存貨周轉(zhuǎn)率 （Inventory Turnover） 銷售（Net Sales）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)（Total Assets） 銷售（Sales）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)凈值（Net Fixed Assets）固定資產(chǎn)凈值FA累計折舊 銷售（Sales）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)（Current Assets）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率（Cash Turnover） 銷售（Sales） 現(xiàn)金（Cash）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 （A/R Turnover） 賒銷額（銷售） 平均應(yīng)收帳款余額（Average A/R）存貨周轉(zhuǎn)率 （Inventory Turnover） 銷售成本（CGS） 平均存貨（Average I

25、nv.） 產(chǎn)品生命周期和企業(yè)盈虧轉(zhuǎn)折點先行指標(biāo)!3、獲利能力比率 (1) 銷售獲利能力 (2) 資產(chǎn)獲利能力 (3) 凈資產(chǎn)獲利能力(1) 銷售獲利能力 毛利銷售毛利率 銷售 經(jīng)營利潤EBIT經(jīng)營利潤率 銷售Sales 稅前利潤率 稅后利潤稅后利潤率= - 銷售損益表（一段會計期間：2010年1月1日2010年12月31日）銷 售 收 入 10,0 0 0銷 售 成 本 6,0 0 0- -毛 利 4 ,0 0 0 毛利率=40% 經(jīng) 營 費 用 3 ,0 0 0 銷 售 費 用 S 管 理 費 用 A 總 務(wù) 費 用 G- -經(jīng) 營 利 潤 1 ,0 0 0 經(jīng)營利潤率=10%利 息 2 0

26、 0 - - 稅 前 利 潤 8 0 0 稅前利潤率= 8%稅 40% 32 0 - - 稅 后 利 潤 4 8 0 稅后利潤率=4.8%總資產(chǎn)收益率 =？ 9.6 5000凈資產(chǎn)收益率=？ 24 2000權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=? 2.5 Return On Equity凈資產(chǎn)收益率 稅后利潤ROE 凈資產(chǎn) 稅后利潤 銷售 總資產(chǎn) 銷售 總資產(chǎn) 凈資產(chǎn) 獲利能力 管理效率 資本結(jié)構(gòu) 不易提高 不易提高 容易改變(2)資產(chǎn)獲利能力 經(jīng)營利潤EBIT EBIT總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率 總資產(chǎn) 負債股東權(quán)益 EBIT EBIT運用資本收益率 , (英國） TACL LLO.E. 稅后利潤EAT總資產(chǎn)收益

27、率 總資產(chǎn)TA(3)凈資產(chǎn)獲利能力凈資產(chǎn)收益率（Return On Equity） 稅后利潤 凈資產(chǎn)4、財務(wù)杠桿比率 負債 負債比率 總資產(chǎn)銀行貸款 Bank Loan 總資產(chǎn) TA 賺得利息倍數(shù)（Times Interests Earned Ratio） 息稅前收益 利息 固定支出覆蓋率= 息稅前收益租金 利息租金（優(yōu)先股股利償債基金攤銷額）/（1所得稅率）動態(tài)杠桿經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費用中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的每一點變化，都將導(dǎo)致經(jīng)營利潤出現(xiàn)更大幅度的波動；財務(wù)杠桿：由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含了固定成本的融資來源，從而使得經(jīng)營利潤的每一點變化，都將導(dǎo)致每股收益出現(xiàn)更

28、大幅度的波動 綜合杠桿銷售收入 100000 110000 + 10%經(jīng)營性成本費用 固定成本 F ( 40000 ) (40000) 變動成本 V ( 30000） (33000 ) 10 經(jīng)營利潤 EBIT 30000 37000 23.3% 利息 （20000） （20000） 稅前利潤 10000 17000 70 稅 40 （ 4000 ） （ 6800) 稅后利潤 6000 10200 70 優(yōu)先股股利 ( 4000) ( 4000) 歸屬普通股的收益 2000 6200 +210%假定有2000萬股 每股收益 $1 $3.1 +210%經(jīng)營杠桿程度(系數(shù)）Degree of Op

29、erating Leverage EBIT/EBIT SVDOL（at x） Sales/Sales EBIT F F 1 = 1+ EBIT S - V - F假設(shè)前提：經(jīng)營性固定成本與變動成本可截然分開；單位變動成本率不變；固定成本不變； 若 DOL1 , 銷售增加1%，EBIT增加； 若0 DOL 1，表明銷售量沒有達到保本點， 且單位售價低于單位變動成本。增加銷售，反而使得虧損增加。銷售增加1，虧損增加x； 若 DOL 0，則表明銷售量雖沒有達到保本點，但單位售價高于單位變動成本，增加銷售，將減少虧損。銷售增加1，虧損減少x；財務(wù)杠桿程度（系數(shù)）Degree of Financial

30、Leverage 每股收益/每股收益DFL（at x） 經(jīng)營利潤/經(jīng)營利潤 EBIT EBITIDp/(1T) 式中：DFL財務(wù)杠桿程度 I利息 EPS每 股收益 Dp優(yōu)先股股息 T稅率假設(shè)前提：利率不變；優(yōu)先股股息不變；資本結(jié)構(gòu)不變；稅率不變;綜合杠桿程度Degree of Combined Leverage( DCL) EPS/EPS DCL= = DOLDFL = Sales/Sales S V= EBITIDp/(1-T) Return On Equity凈資產(chǎn)收益率 EATROE Equity EAT Sales TA Sales TA Equity 獲利能力 管理效率 資本結(jié)構(gòu) 不

31、易提高 不易提高 容易改變5、市場基準(zhǔn)比率 PPS 每股市價市盈率 P/E Ratio EPS 每股盈利 PPS 每股市價市凈率 BPS 每股凈資產(chǎn)專題分析一：保本點分析EBIT=S-V-F=0 PQvQF0 F FQ* S*= P v 1v/PEBIT：息稅前收益，S：銷售收入V：總變動成本， F：固定成本P：商品單價， v：單位商品變動成本Q：商品銷量， Q*：保本銷量 S*：保本銷售收入v/P: 變動成本率問題：上述分析的前提是什么？專題分析二：劇烈競爭中的最低價格預(yù)測 民營企業(yè) 跨國公司 銷售收入 10000 100010 10000 100010 固定成本 2000 4000 變動成

32、本 4000 10004 3000 10003 經(jīng)營利潤 4000 3000問題：1、兩個企業(yè)的保本銷量各為多少？2、如果銷量均為1000單位，當(dāng)價格降到多少時，民營企業(yè)盈利而跨國公司虧損？3、 哪個公司承受價格戰(zhàn)的能力更強？4、當(dāng)競爭白熱化時，市場價格最低可能降到什么水平？ 333 571 后續(xù)融資能力及財務(wù)杠桿 民營企業(yè) 跨國公司 銷售收入 10000 100010 10000 100010 固定成本 2000 4000 變動成本 4000 10004 3000 10003 經(jīng)營利潤 4000 3000 利息 1000 500 稅前利潤 3000 2500 問題： 1、 兩個企業(yè)各自的財務(wù)杠桿水平是多少？2、當(dāng)價格降到多少時，民營企業(yè)的稅前利潤為零？跨國公司的稅前利潤為零？ 133 1. 27 7. 5實際上，如果民營企業(yè)缺乏后續(xù)融資能力