通信行業(yè)：NB~IoT智能水表迎來(lái)風(fēng)口

1、1政策驅(qū)動(dòng)2技術(shù)成熟3行業(yè)空間4下游分散5集中度6重點(diǎn)公司2019年起國(guó)企不再以任何方式為職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”承擔(dān)費(fèi)用。實(shí)施城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計(jì)量管理，建立管網(wǎng)漏損管控體系，實(shí)現(xiàn)供水管網(wǎng)精準(zhǔn)控漏，降低城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)漏損，提升供水管理水平，保障供水安全；到2020年，全國(guó)城鎮(zhèn)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在10%以內(nèi)。對(duì)在用的民用“三表”的產(chǎn)品信息、安裝和使用時(shí)間、是否超期使用、輪換情況等方面進(jìn)行登記造冊(cè)，2019年6月底前完成。完善雙隨機(jī)監(jiān)督檢查機(jī)制，督促供水、供電、供氣服務(wù)企業(yè)落實(shí)好民用“三表”輪換制度。序號(hào)公開(kāi)時(shí)間部門(mén)文件名稱(chēng)12016.2中國(guó)計(jì)量協(xié)會(huì)水表工作委員會(huì)我國(guó)水表行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要

2、22016.10國(guó)家發(fā)改委全國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十三五”規(guī)劃32016.6國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于國(guó)有企業(yè)職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”分離移交工作的指導(dǎo)意見(jiàn)42017.1住房城鄉(xiāng)建設(shè)部城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計(jì)量管理工作指南供水管網(wǎng)漏損管控體系構(gòu)建(試行)52017.6工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于全面推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)(NBIoT)建設(shè)發(fā)展的通知62019.1國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于加強(qiáng)民用“三表”管理的指導(dǎo)意見(jiàn)供水行業(yè)運(yùn)營(yíng)管理中痛點(diǎn)：漏損、貿(mào)易結(jié)算、運(yùn)營(yíng)人工成本等。貿(mào)易結(jié)算上存在水表故障和人工抄錄數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等情況。人工成本上升和人工抄錄周期長(zhǎng)。城市供水年鑒數(shù)據(jù)供水企業(yè)平均產(chǎn)銷(xiāo)差率20.72%。產(chǎn)銷(xiāo)差主要來(lái)自于物理

3、漏損、表觀漏損以及免費(fèi)和非法用水。(調(diào)研：漏損30%以上，最好的地方也有20%)福州智慧水務(wù)項(xiàng)目舉例：2018年底完成全部30萬(wàn)臺(tái)智能水表更換，覆蓋小區(qū)數(shù)量953個(gè)，項(xiàng)目區(qū)域每年節(jié)水收益4181.76萬(wàn)元。工信部：2020年，NB-IoT網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全國(guó)普遍覆蓋，NB-IoT基站規(guī)模達(dá)到150萬(wàn)個(gè)，連接總數(shù)超過(guò)6億。2017年底三大運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始建設(shè)NB-IoT基站，共40.6萬(wàn)站；2018年底，中國(guó)電信建成40萬(wàn)+NB-IoT基站，實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)全覆蓋，全球最大的NB-IoT商用網(wǎng)絡(luò)；中國(guó)聯(lián)通 30萬(wàn)+，基本做到全國(guó)覆蓋；中國(guó)移動(dòng)20萬(wàn)+，覆蓋346個(gè)城市。NB-IoT優(yōu)勢(shì)：授權(quán)頻段，安全性高；比LTE提

4、升20dB增益，發(fā)射功率提升100倍，覆蓋深、覆蓋范圍10km+；超長(zhǎng)DRX(非連續(xù)接收)省電技術(shù)和PSM省電態(tài)模式，10年電池續(xù)航；大連接，5萬(wàn)連接數(shù)。NB-IoT智能水表上線成功率99%以上。NB-IoT水表商用：水務(wù)公司2017年以來(lái)加大對(duì)NB-IoT智能水表的應(yīng)用規(guī)模。 2017年3月，深圳水務(wù)啟動(dòng)全球首個(gè)NB-IoT智慧水務(wù)商用項(xiàng)目(合作方寧波水表)。 2017年6月，福州智慧水務(wù)宣布將啟動(dòng)30萬(wàn)NB-IoT智能水表部署。2017年8月，新天科技NB-IoT智能水表正式上市；2017年10月，鷹潭10萬(wàn)NB-IoT智能水表正式商用上線(合作方三川智慧) 。2020會(huì)大規(guī)模招標(biāo)城市：三

5、川了解：北京、天津等。寧波了解：杭州、深圳、成都、天津、北京。調(diào)研統(tǒng)計(jì)，機(jī)械表價(jià)格穩(wěn)定于5060元，IC卡預(yù)付費(fèi)100150元，Lora 260元， NB-IoT 280320元，超聲波等智能水表2.0處于500600元。機(jī)械表成本4050元，NB-IoT智能水表成本約165元，Lora較NB-IoT少通訊費(fèi)。產(chǎn)品機(jī)械表預(yù)付費(fèi)智能水表Lora智能水表NBIoT智能水表智能水表2.0價(jià)格5060100150約260280320500600典型水表價(jià)格機(jī)械水表成本拆分NB-IoT智能水表成本拆分家庭戶平均規(guī)模為3.02人，其中城鎮(zhèn)家庭戶平均規(guī)模為2.84人，農(nóng)村家庭戶平均規(guī)模為3.14人。我國(guó)城鎮(zhèn)

6、家庭約為2.9億戶，農(nóng)村家庭約為1.8億戶。依據(jù)城鎮(zhèn)“一戶一表”工程的要求，我國(guó)城鎮(zhèn)共需2.9億臺(tái)水表。2018年底，農(nóng)村集中供水率達(dá)到86%，自來(lái)水普及率達(dá)81%，則農(nóng)村共需1.5億臺(tái)水表。我國(guó)居民住宅至少共需4.4億臺(tái)水表。當(dāng)前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前水表存量約3.5億，不含輪換仍有至少26%的增量需求。4.4億3.5億三川智慧：判斷未來(lái)3-5年增幅還比較快，能夠保證30%以上增長(zhǎng)。寧波水表：判斷行業(yè)增速或許不會(huì)有2019年這么大，增長(zhǎng)持續(xù)性好。業(yè)增速維持25% 以上， 新天科技：判斷整個(gè)行增長(zhǎng)持續(xù)性好。輪換：根據(jù)冷水表檢定規(guī)程規(guī)定，標(biāo)稱(chēng)口徑25mm 及以下的水表使用期限一般不超過(guò)6年，標(biāo)稱(chēng)

7、口徑25mm50mm的水表使用期限一般不超過(guò)4年。當(dāng)前水表超期服役情況較為普遍，使用超過(guò)10年的水表仍然存在。20102012年三年間，我國(guó)共內(nèi)需1.29億臺(tái)水表，這部分水表有部面臨更換需求。20132015年三年間，我國(guó)內(nèi)需1.66億臺(tái)水表也將迎來(lái)更換周期。若按照6年更換計(jì)算，未來(lái)三年我國(guó)需要更換的水表區(qū)間處于1.662.95億臺(tái)之間，年均處于0.550.98億臺(tái)之間。房地產(chǎn)增量：20142018年五年間，住宅房屋竣工約700萬(wàn)套，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房約2億平方米，估算房地產(chǎn)領(lǐng)域新增水表需求1100萬(wàn)。房地產(chǎn)1100萬(wàn)輪換0.550.98億農(nóng)村500萬(wàn)農(nóng)村增量：約500萬(wàn)。年需求0.71.1億估計(jì)2

8、019年智能水表年占比約31%，滲透率大約31%。年銷(xiāo)量大約2600萬(wàn)只。存量智能表大約1.08億，其中包含IC卡、有線、2G、Lora、NB-IoT等。Lora和NB-IoT無(wú)線遠(yuǎn)傳共占比不到30%，大約3000萬(wàn)臺(tái)。NB-IoT智能水表在2018年突破1000萬(wàn)臺(tái)。所以，即使目前智能電表滲透率已經(jīng)不低，但其中具備無(wú)線遠(yuǎn)傳功能的物聯(lián)網(wǎng)表占比仍然只有10%。智研咨詢預(yù)計(jì)(2016)，智能水表市場(chǎng)空間2020年70億，未來(lái)三年234億。Frost & Sullivan預(yù)測(cè)(2015)：2020年全球智能電表出貨量5400萬(wàn)臺(tái)。若按照中國(guó)占比73.6%(2015年占比，全球2200、中國(guó)1600)

9、同比例計(jì)算，中國(guó)智能水表出貨量約4000萬(wàn)臺(tái)。我們預(yù)測(cè)：2020年智能水表按照占比40%計(jì)算，需求3977萬(wàn)臺(tái)。智能水表若按照IC卡、Lora、NB-IoT各占比1/3計(jì)算，市場(chǎng)空間約90億元。智研咨詢預(yù)測(cè)我國(guó)水表市場(chǎng)空間(億元)全國(guó)水務(wù)公司4000+，其中較大的北控水務(wù)、江西水務(wù)等，較小的有四線城市有兩三家自來(lái)水公司。寧波水表覆蓋全國(guó)超過(guò)兩千家水務(wù)公司；新天科技覆蓋公用事業(yè)企業(yè)2500+(包含水務(wù)、燃?xì)?；三川智慧與全國(guó)約1400家縣級(jí)以上水司建立和保持長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。寧波水表大客戶收入占比新天科技大客戶收入占比我國(guó)水表企業(yè)共有約500600家，行業(yè)集中度分散。2019年5月，聯(lián)通物聯(lián)

10、網(wǎng)公開(kāi)招募物聯(lián)網(wǎng)NB-IoT智能水表供應(yīng)商，22家水表企業(yè)入圍。20152018，寧水、三川、新天三家公司市占率約25%。2017年技術(shù)路線明晰后，三家企業(yè)市占率明顯提升，估計(jì)2019年三家公司市占率達(dá)到25%左右。隨著未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)和三家公司產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)集中度進(jìn)一步提升。無(wú)線遠(yuǎn)傳智能表三家市占率估計(jì)30%。(調(diào)研：無(wú)線遠(yuǎn)傳智能水表做的好的估計(jì)20多家。市場(chǎng)上有量的智能表的十幾家。除了三家以外，其它大的在30-50萬(wàn)臺(tái)出貨量左右。常見(jiàn)的五六家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雷同。)三家上市公司水表市占率三家上市公司智能水表市占率前身全民和集體聯(lián)營(yíng)企業(yè)寧波水表廠是原國(guó)家機(jī)械工業(yè)部定點(diǎn)的水表專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)廠，企業(yè)創(chuàng)建于1958

11、年。2000年改制設(shè)立股份公司。我國(guó)第一份水表的設(shè)計(jì)圖紙，奠定了截至目前仍在沿用的水表結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。生產(chǎn)8mm至500mm全系列民用、工業(yè)冷熱機(jī)械水表和智能水表等600多個(gè)品種產(chǎn)品。銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)31個(gè)省、市、自治區(qū)，并出口歐洲、北美、南美、非洲、東南亞、中亞、中東等80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司2019年成功登陸主板，為水表銷(xiāo)售規(guī)模最大的上市企業(yè)。機(jī)械水表產(chǎn)能約700萬(wàn)(第一)，智能水表產(chǎn)能約300萬(wàn)(第二)、估計(jì)今年450萬(wàn)。募投405萬(wàn)智能水表產(chǎn)能，建成后機(jī)械表和智能表產(chǎn)能都是全國(guó)最大。產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率數(shù)據(jù)上，基本滿產(chǎn)滿銷(xiāo)。水表產(chǎn)品市場(chǎng)占有率情況超過(guò)10%。機(jī)械表市占率平穩(wěn)，智能水表有所提升。產(chǎn)能市場(chǎng)

12、占有率2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.29億元，同比增長(zhǎng)26.4%。2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.13億元，同比增長(zhǎng)26.1%。營(yíng)收占比上，公司智能水表銷(xiāo)售占比逐年提升，從2015年的19.79%提高到2018年的39.41%。預(yù)計(jì)2019年開(kāi)始，智能水表銷(xiāo)售收入將超過(guò)機(jī)械水表。毛利上看，智能水表帶來(lái)的毛利占比也逐步提升。2015年，公司智能水表毛利0.60億元，僅占公司毛利的26.62%。2018年，智能水表毛利已經(jīng)達(dá)到1.64億元，并超過(guò)機(jī)械水表毛利，占比達(dá)到48.16%。毛利率整體穩(wěn)定，2018年全年綜合毛利率33.15%，2019

13、年全三季度綜合毛利率34.35%。2018年智能水表毛利率有所下滑，目前保持平穩(wěn)。直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)占比大約各半。境外銷(xiāo)售主要為銅表殼為主的機(jī)械水表。2018年，海外銷(xiāo)售2.05億元，占比約20%。海外客戶上看，主要以歐洲為主、亞洲其次。2017年海外銷(xiāo)售額超過(guò)一半來(lái)自于歐洲。銷(xiāo)售模式銷(xiāo)售區(qū)域關(guān)鍵假設(shè)：(1)假設(shè)20192021機(jī)械水表每年10%增長(zhǎng)，毛利率維持穩(wěn)定。(2)假設(shè) 20192021智能水表增長(zhǎng)為70%、50%、50%，毛利率維持穩(wěn)定。(3)假設(shè)銷(xiāo)售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率隨收入增長(zhǎng)略有下降。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)20192021年歸母凈利潤(rùn)為2.15、2.84、3.86億元，三年復(fù)

14、合增長(zhǎng)率41%；EPS 分別為1.37、1.82、2.47元，對(duì)應(yīng)1.23日收盤(pán)價(jià)的PE為19.45、 14.69、10.82倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予公司2020年20倍PE，對(duì)應(yīng)市值56.80億元，六個(gè)月目標(biāo)股價(jià)36.41元，成長(zhǎng)空間36%。財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）2017A2018A2019E2020E2021E營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)）8141,0291,3821,7872,371同比%1.46%26.42%34.29%29.30%32.65%歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)）121137215284386同比%7.18%13.06%56.55%32.43%35.67%每股凈收益（元）0.780.881.37

15、1.822.47市盈率0.000.0019.4514.6910.82市凈率0.000.003.392.752.19凈資產(chǎn)收益率（ROE）29.00%26.86%17.41%18.74%20.27%股息收益率0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本117117156156156新天科技成立于2000年，從事物聯(lián)網(wǎng)智慧能源解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，2011年在創(chuàng)業(yè)板上市。業(yè)務(wù)涵蓋智慧水務(wù)、智慧燃?xì)狻⒅腔坜r(nóng)業(yè)節(jié)水、智慧熱力節(jié)能、物聯(lián)網(wǎng)智能計(jì)量表、應(yīng)用管理軟件以及互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)等。實(shí)控人為費(fèi)氏兄弟，共持股44.81%；費(fèi)占波為董事長(zhǎng)，持股35.70%；費(fèi)占軍年初卸任高管，持股9.11%

16、。除實(shí)控人外，高管持股總計(jì)6.15%；董事長(zhǎng)1988和 1991年分別畢業(yè)于重慶大學(xué)電磁測(cè)量技術(shù)專(zhuān)業(yè)和上海大學(xué)電磁測(cè)量及儀器專(zhuān)業(yè)。產(chǎn)品涵蓋物聯(lián)網(wǎng)民用智能表、物聯(lián)網(wǎng)工業(yè)智能表、智慧水務(wù)、智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水、電力仿真實(shí)訓(xùn)系統(tǒng)五大板塊。2018年年報(bào)，57%收入來(lái)源于物聯(lián)網(wǎng)智能水表，約20%的收入來(lái)源于物聯(lián)網(wǎng)智能燃?xì)獗?，這兩項(xiàng)構(gòu)成公司約76%的營(yíng)業(yè)收入。其它營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于熱量表、智能電表和電力仿真實(shí)訓(xùn)系統(tǒng)、智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水等。智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水增長(zhǎng)迅速，2018年形成收入0.31億元，計(jì)入單獨(dú)披露的業(yè)務(wù)板塊。公司毛利率略有波動(dòng)，但基本穩(wěn)定，三年以來(lái)單季度毛利率處于44%54%區(qū)間。今年前三季度公司綜合毛利率48.8

17、0%。營(yíng)收構(gòu)成毛利率穩(wěn)定2018年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.82%，較2017年有所趨緩。利潤(rùn)方面，2018年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元，較2017年下降7.37%。2019年，營(yíng)業(yè)外收入重回高增長(zhǎng)趨勢(shì)，第一季度、上半年、前三季度營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)39.04%、36.74%、36.90%。2019年歸母凈利潤(rùn)重回向上趨勢(shì)，且增長(zhǎng)較快。今年第一季度、上半年、前三季度歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)23.44%、50.83%、53.83%。今年前三季度實(shí)現(xiàn)進(jìn)利潤(rùn)1.69億元，已經(jīng)超過(guò)去年全年利潤(rùn)水平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流質(zhì)量良好。上市以來(lái)，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定處于99%上下，基本能夠當(dāng)年

18、回款。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)平均水平84%，僅 2015年和2017年兩年略低為59%和43%，其余年份均處于70%以上。凈利潤(rùn)絕大部分均形成現(xiàn)金流入。2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)149天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)148天。整體均處于5個(gè)月以內(nèi)，上下游關(guān)系非常健康。下游客戶以水務(wù)公司、水務(wù)局、燃?xì)夤?、電力公司等公用事業(yè)單位為主，下游客戶資金充裕，對(duì)于產(chǎn)品供應(yīng)商拖賬欠賬現(xiàn)象極少發(fā)生。公司考核銷(xiāo)售第一指標(biāo)為回款。相繼研發(fā)LoRa無(wú)線擴(kuò)頻物聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程智能抄表系統(tǒng)、GSM/GPRS物聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程智能抄表系統(tǒng)、NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)智能抄表系統(tǒng)。在NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)終端領(lǐng)域，2015年自主研發(fā)，2016年行業(yè)率先在華為

19、實(shí)驗(yàn)室通過(guò)測(cè)試。2017年NB-IoT智能表上市，與華為、中國(guó)電信戰(zhàn)略合作。2018年與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通開(kāi)展戰(zhàn)略合作，率先取得工信部電信設(shè)備進(jìn)網(wǎng)許可。公司小口徑水表全部為智能表。相繼研發(fā)LoRa、GSM/GPRS、NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)智能抄表系統(tǒng)。在NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)終端領(lǐng)域，2015年自主研發(fā)，2016年率先通過(guò)華為實(shí)驗(yàn)室測(cè)試。2017年NB-IoT智能表上市，與華為、中國(guó)電信戰(zhàn)略合作。2018年與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通開(kāi)展戰(zhàn)略合作。2018年智能水表形成銷(xiāo)售收入3億元，約107萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)2019年智能水表形成銷(xiāo)售收入4億元，約143萬(wàn)臺(tái)，市占率提升明顯。(產(chǎn)量約200萬(wàn)臺(tái))智能表計(jì)年產(chǎn)能400

20、萬(wàn)臺(tái)，無(wú)錫100萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能也將投產(chǎn)。仍有充足的訂單空間。工商業(yè)智能流量計(jì)經(jīng)營(yíng)實(shí)體為上?？咸?。主要為大口徑水表，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。上?？咸厥枪窘?jīng)過(guò)兩次收購(gòu)并入上市公司的企業(yè)。在并購(gòu)之前，上?？咸?016年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9801.14萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1006.11萬(wàn)元。并入上市公司后，上?？咸匮杆俪砷L(zhǎng)，2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.98億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4008.35萬(wàn)元，利潤(rùn)增長(zhǎng)接近3倍。今年上半年，上?？咸貙?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.07億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2778.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72%。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)燃?xì)獗硇枨罅考s4600萬(wàn)臺(tái)，智能燃?xì)獗硇枨罅?302萬(wàn)臺(tái)，占比71.57%。估算智能燃