科技行業(yè)：印度和東南亞疫情升級對電子產(chǎn)業(yè)鏈沖擊有多大

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 摘要 3 HYPERLINK l _TOC_250011 供給端：東南亞半導體值得關(guān)注，印度組裝影響有限 7 HYPERLINK l _TOC_250010 東南亞/南亞是全球電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新一站 7 HYPERLINK l _TOC_250009 電子進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)分析：印度為電子進口國；東南亞為電子凈出口 9 HYPERLINK l _TOC_250008 半導體：上游產(chǎn)能受到波及，封裝測試及存儲器行業(yè)受影響較大 10 HYPERLINK l _TOC_250007 手機產(chǎn)業(yè)鏈：組裝/組件環(huán)節(jié)海外占比仍然較小，MLCC 供給受到影響 1

2、3 HYPERLINK l _TOC_250006 需求端：印度貢獻全球 1/10 的出貨，小米、vivo 或受影響 14 HYPERLINK l _TOC_250005 從出貨量與價值量看，印度分別是全球第二大/第三大手機市場 14 HYPERLINK l _TOC_250004 哪些品牌更依賴印度市場：小米、vivo 或受影響 16圖表圖表 1: 部分南亞、東南亞國家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局 3圖表 2: 主要東南亞國家手機市場規(guī)模，電子產(chǎn)品出口，出口規(guī)模比較 3圖表 3: 消費電子零部件及半導體公司全球生產(chǎn)布局 4圖表 4: 印度及部分東南亞國家疫情管控措施時間表 6圖表 5: 印度及部分東南

3、亞國家新冠肺炎累計確診數(shù) 6圖表 6: 印度及部分東南亞國家新冠肺炎當日新增確診數(shù) 6圖表 7: 部分南亞、東南亞國家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局 7圖表 8: 全球電子產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移路線及地區(qū)能力 8圖表 9: 全球科技行業(yè)分工現(xiàn)狀（按 2018 年收入規(guī)模匯總） 8圖表 10: 2018 年印度及部分東南亞國家電子進/出口占總進/出口額比例 9圖表 11: 2018 年印度及部分東南亞國家電子品貿(mào)易差額（出口-進口） 9圖表 12: 2018 年中國進口電子產(chǎn)品最多的國家及地區(qū) 9圖表 13: 2018 年中國出口電子產(chǎn)品最多的國家及地區(qū) 9圖表 14: 馬來西亞半導體行業(yè)出口情況 10圖表 15:

4、新加坡半導體行業(yè)出口情況 10圖表 16: 全球外包封裝測試業(yè)收入拆分（按國家或地區(qū)，2018） 11圖表 17: 全球主要半導體公司馬來西亞/新加坡生產(chǎn)布局 11圖表 18: 中國重資產(chǎn)半導體企業(yè)估值表 12圖表 19: 中國智能手機產(chǎn)量與全球智能手機出貨量 13圖表 20: 新興亞太及印度出貨占全球比例（智能手機） 14圖表 21: 新興亞太及印度出貨占全球比例（全部手機） 14圖表 22: 全球主要地區(qū)智能手機出貨量同比增速 14圖表 23: 印度智能手機出貨量及同比增速 15圖表 24: 亞太地區(qū)新興市場智能手機出貨量及同比增速 15圖表 25: 印度手機價值量及占全球比例 15圖表

5、26: 印度手機價格帶（按出貨量） 15圖表 27: 印度智能手機品牌市占率（按出貨量） 16圖表 28: 亞太地區(qū)新興市場智能手機品牌市占率 16 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 29: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌總出貨量的比例 16 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 30: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌中國以外市場出貨量的比例 17 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 31: 全球及中國智能手機出貨量預測分品牌 17圖表 32: 全球及中國智能手機出貨量預測分區(qū)域 17 HYPERLINK l _TOC_250000 圖

6、表 33：消費電子可比公司估值表 18摘要圖表 1: 部分南亞、東南亞國家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局菲律賓MLCC：三星、村田、太陽誘電零組件：瑞聲泰國硬盤：西部數(shù)據(jù)，希捷馬來西亞半導體晶圓制造：英飛凌半導體封測：英特爾、日月光、華天科技、通富微電、Inari半導體設(shè)備：ASMPT、ViTrox射頻：村田、太陽誘電越南組裝：三星、富士康、仁寶、LG等工廠零組件：立訊、歌爾、藍思、瑞聲、LG、三星顯示、鴻騰半導體封測：英特爾新加坡半導體晶圓制造：意法半導體、格羅方德、聯(lián)電、世界先進半導體封測：長電科技、聯(lián)合科技存儲器：美光半導體傳感器：AMS印度組裝：三星電子、富士康、比亞迪電子，緯創(chuàng)、華勤，聞泰零組件

7、：三星顯示、TCL，舜宇、丘鈦、歐菲光、欣旺達資料來源：Digitimes，國際電子商情，AI 芯天下，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部圖表 2: 主要東南亞國家手機市場規(guī)模，電子產(chǎn)品出口，出口規(guī)模比較GDP人口人均GDP手機銷量手機市場電子出口出口增速電子進口進口增速電子貿(mào)易差額2018美元 十億元2018百萬人2018美元/人2019百萬臺2019美元 十億元2018美元 十億元2016-182018美元 十億元2016-182018美元 十億元中國13,6081,3939,77138511866410%52212%143印度2,7191,3532,010283271220%5219%-41印尼

8、1,0422683,89444794%2118%-13泰國505697,274195359%459%-10新加坡364664,582221296%1029%27馬來西亞3593211,3731238319%6114%22菲律賓3311073,1032443314%2817%5巴基斯坦3152121,48223201%4-2%-4越南245962,5672848723%6819%19資料來源：UN Comtrade，IDC，世界銀行，萬得資訊，中金公司研究部圖表 3: 消費電子零部件及半導體公司全球生產(chǎn)布局股票代碼公司市值(Rmb bn) (2020/04/03)海外收入占比2018A海外產(chǎn)能布

9、局印度東南亞地區(qū)布局越南新加坡/馬來西亞其他東南亞國家消費電子零部件601138.SH工業(yè)富聯(lián)277.1780%全球11個國家擁有生產(chǎn)基地整機組裝通信設(shè)備組裝，整機組裝新加坡工廠負責生產(chǎn)服務器、儲存器無002475.SZ立訊精密220.5489%德國、越南無AirPods產(chǎn)線；連接線、連接器、電腦配件等生產(chǎn)無無600745.SH聞泰科技120.2613%菲律賓、印度和印尼整機組裝及機殼生產(chǎn)無馬來西亞通訊智造中心菲律賓后端封 測；印尼通訊智造中心2382.HK舜宇光學科技107.0516%印度光學模組無無無300433.SZ藍思科技74.3171%越南無生產(chǎn)玻璃蓋板無無002241.SZ歌爾股份

10、60.1080%越南無AirPods產(chǎn)線無無000100.SZTCL科技/TCL電子59.5349%全球共有22個制造加工基地模組整機制造模組整機制造無無2018.HK瑞聲科技44.1269%越南、菲律賓無負責生產(chǎn)Speakerbox無菲律賓工廠002456.SZ歐菲科技38.3138%日本、印度攝像頭及指紋模組生產(chǎn)無無無601231.SH環(huán)旭電子36.2157%墨西哥、歐洲無無無無300136.SZ信維通信35.7651%越南無生產(chǎn)天線產(chǎn)品無無0285.HK比亞迪電子25.7922%印度、馬來西亞整機組裝工廠無馬拉西亞智能設(shè)備組裝工廠無300207.SZ欣旺達24.0140%印度電池模組組裝

11、無無無300115.SZ長盈精密18.5327%印度智能終端零組件無無無002138.SZ順絡電子16.7123%n.a.無無無無002635.SZ安潔科技12.8056%n.a.無無無無6088.HK鴻騰10.7366%越南、墨西哥無負責精密制造無無000049.SZ德賽電池7.2763%n.a.無無無無002681.SZ奮達科技6.8161%n.a.無無無無半導體0981.HK中芯國際57.2941%無無無無無1347.HK華虹半導體16.5343%無無無無無0522.HKASM太平洋26.5554%新加坡、馬來西亞、美國、歐洲無無SMT設(shè)備組裝工廠等無600584.SH長電科技33.96

12、80%新加坡、韓國無無新加坡封測工廠（SCS），原ADI測試廠無002185.SZ華天科技29.5158%馬來西亞無無馬來西亞封測工廠（原Unisem）無002156.SZ通富微電27.8386%馬來西亞無無馬來西亞封測工廠（通富超威檳城）無資料來源：Bloomberg，萬得資訊，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部3 月中旬開始，疫情在印度、菲律賓、馬來西亞、新加坡等國家快速擴散，其中印度及菲律賓在三月下旬有所提速。相應地，以上國家相應出臺疫情相關(guān)“封城”措施。我們認為，印度及東南亞國家在電子產(chǎn)業(yè)鏈的情況各不相同，其中，印度作為全球第二大手機市場，需求影響大于供給；馬來西亞、新加坡作為重要的半導體出口

13、國，其嚴格管控對全球封測、存儲等將帶來一定影響；菲律賓相關(guān)需要關(guān)注其管控對 MLCC 供應的波及。印尼則需求、供給影響都相對較弱。印度：全球第二大手機市場，需求影響大于供給。3 月 24 日晚，印度總理莫迪（Narendra Modi）宣布在全國范圍內(nèi)實施封鎖，為期三周，從 3 月 25 日 0 點開始生效。1需求為主要影響：根據(jù) Gartner 和 IDC 數(shù)據(jù)，2019 年印度占全球手機總出貨的 12%（全球第二大）、總價值量的 6%（全球第三大），且結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。分品牌看，印度市場小米、三星、vivo、OPPO 市占率較高，其中小米、vivo 海外出貨的半壁江山來自于印度市場，或?qū)⒚?/p>

14、臨不利影響。供給影響有限：根據(jù) UN Comtrade 數(shù)據(jù)，電子產(chǎn)品方面，2018 年印度呈現(xiàn)明顯貿(mào)易逆差，顯示整體出口供給整體仍然小于進口需求。目前三星在印擁有兩家組裝工廠，其中印度諾伊達工廠年產(chǎn)量達 1.2 億臺。OPPO、vivo、小米、鴻海、緯創(chuàng)等近期也相繼宣布印度工廠停產(chǎn)，部分機型出貨或受影響，但我們認為中國大陸整體仍擁有1 HYPERLINK /world/2020-03/25/c_1125762805.htm /world/2020-03/25/c_1125762805.htm組裝 80%以上份額，對整體出貨量不會造成實質(zhì)影響。新加坡與馬來西亞：新加坡 4 月 7 日起，關(guān)閉非

15、必要場所和學校，持續(xù)一個月。避免參加社交活動，并呼吁所有居民盡量留在家中。2馬來西亞此前宣布 3 月 18 日至 3 月 31 日“封國”，禁止一切社交、關(guān)閉學校與宗教場所、限制出入境。近期宣布“封國”時間延長至 4 月 14 日。3需求：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年馬來西亞分別占全球手機出貨與價值量的 0.6%/0.7%，馬來西亞分別占全球手機出貨與價值量的 0.1%/0.4%，需求影響較小。供給：新加坡和馬來西亞是東南亞重要的電子出口國。根據(jù) UN Comtrade 數(shù)據(jù)，新加坡/馬來西亞 2018 年電子出口額達 1,288/830 億美元，2016-2018 電子出口額 CAGR達

16、 6%/19%。由于半導體行業(yè)的特殊性，政府已經(jīng)批準生產(chǎn)關(guān)鍵商品的工廠在最低的人員操作和輪替下可以繼續(xù)營運，并未出現(xiàn)停工情況。但出于對疫情防控的考慮，目前到崗員工數(shù)量占比在 50%左右。分環(huán)節(jié)看，1）主要封測企業(yè)有 6 家在新馬設(shè)有生產(chǎn)基地，數(shù)量位居各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)榜首，中國臺灣地區(qū)及大陸地區(qū)作為全球封測業(yè)的兩大領(lǐng)先者，相關(guān)企業(yè)均在新馬設(shè)有重要生產(chǎn)設(shè)施，且收入占比均超過一成，大部分達到兩成以上。我們認為盡管目前相關(guān)工廠仍然在產(chǎn)能受限的情況下正常運轉(zhuǎn)，但若疫情不受控制，封測業(yè)的產(chǎn)能將會受到較大沖擊。2）目前國際半導體巨頭英特爾、英飛凌、意法半導體、鎂光均在新加坡設(shè)有工廠。從產(chǎn)能占比來看，存儲器頭部企

17、業(yè)鎂光在新加坡的產(chǎn)能占比接近 50%，我們認為若疫情在新加坡繼續(xù)升級，波及存儲器生產(chǎn)，可能會造成較大的閃存供需問題，我們提示投資者密切關(guān)注存儲器價格波動風險。越南：4 月 1 日 0 時起，全國進行為期 15 天的“全社會隔離”。4需求：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年越南分別占全球手機出貨與價值量的 1.5%、0.8%，市場較小。供給：伴隨近年來電子產(chǎn)業(yè)鏈后端向東南亞轉(zhuǎn)移，越南承接部分零組件與組裝產(chǎn)能。鴻海、立訊、藍思、歌爾、瑞聲、信維通信、鴻騰等消費電子產(chǎn)業(yè)鏈公司已在越南有產(chǎn)能布局。但我們認為大部分在越南建廠的廠商在原公司所在地（如中國大陸、中國臺灣等）仍布有主要產(chǎn)能，整體全球性供應風險較

18、小，但對于已在大陸撤出組裝產(chǎn)能的三星而言，或面臨一定壓力。菲律賓：或影響 MLCC 供應。馬尼拉大都會（范圍涵蓋全區(qū)的城市、直轄市）從 3 月 15日開始“封城”1 個月，交通封鎖、學校停課、娛樂場所關(guān)閉、夜間嚴格宵禁。5需求：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年菲律賓分別占全球手機出貨與價值量的 1.3%、0.8%，市場較小。供給：菲律賓首都馬尼拉聚集了村田、三星電機、太陽誘電等全球領(lǐng)先的 MLCC 廠商的工廠，約占村田 MLCC 產(chǎn)能的 15%、三星電機 MLCC 的 40%。我們認為馬尼拉“封城”或?qū)⒂绊懭?MLCC 生產(chǎn)供應。印度尼西亞：根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年印尼分別占全球手機

19、出貨與價值量的 2.5%/1.6%，是東南亞較大的手機市場之一，但占全球比例尚低。供應角度，印尼整體電子進口遠大于電子出口，供應鏈布局相對較少，供應影響較低。2 HYPERLINK /c/7vNKb9WvtXX /c/7vNKb9WvtXX3 https:/3/a/c36dc8/3xZ1DqS4EwA?agt=8%20%EF%BF%BD%EF%BF%BD4 /article/5337002/52467225 HYPERLINK /wap/resource/v3/jsp/newsDetail_forward_6476765 /wap/resource/v3/jsp/newsDetail_forw

20、ard_6476765圖表 4: 印度及部分東南亞國家疫情管控措施時間表3/153/183/254/14/74/14. . .5/7印度印度總理莫迪宣布從3月25日開始在全國范圍內(nèi)實施封鎖為期三周。所有客運火車、地鐵以及跨邦交通，全部禁止運行；對中國及相關(guān)疫情嚴重國家所有港口出發(fā)的船舶實行14天隔離檢疫。馬來西亞3月18日至4月14日“封國”，禁止一切社交、關(guān)閉學校與宗教場所、限制出入境。所有到達馬來西亞的船只均須接受檢疫。目前任何港口不允許接待外國船員。越南4月1日0時起，全國進行為期15天的“全社會隔離”。交通部、各省、市暫停公共運輸服務。菲律賓馬尼拉大都會從3月15日開始“封城”1個月，

21、學校停課、娛樂場所關(guān)閉、夜間嚴格宵禁，海陸空所有交通暫停。新加坡4月7日起，關(guān)閉非必要場所和學校，持續(xù)一個月。避免參加社交活動，并呼吁所有居民盡量留在家中。資料來源：Digitimes，Nepia，Bollore，NIA，萬得資訊，中金公司研究部圖表 5: 印度及部分東南亞國家新冠肺炎累計確診數(shù)圖表 6: 印度及部分東南亞國家新冠肺炎當日新增確診數(shù) (例)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-700(例)6005004003002001002020-012020-012020-022020-022020-022020-022020-0

22、32020-032020-032020-032020-04-2020-012020-012020-022020-022020-022020-022020-032020-032020-032020-032020-04印度新加坡馬來西亞越南菲律賓印度新加坡馬來西亞越南菲律賓資料來源：萬得資訊，中金公司研究部資料來源：萬得資訊，中金公司研究部供給端：東南亞半導體值得關(guān)注，印度組裝影響有限東南亞/南亞是全球電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的新一站電子產(chǎn)業(yè)具備全球化的生產(chǎn)特征。全球電子產(chǎn)業(yè)歷史沿歐美日本韓國/中國臺灣中國大陸路線轉(zhuǎn)移，目前全球電子產(chǎn)業(yè)的行業(yè)格局基本形成。1）歐美發(fā)達國家以半導體、設(shè)備、材料為主；2）日本以半

23、導體、LCD、存儲、元器件為主；3）韓國以半導體、存儲、面板、零部件為主；4）中國臺灣以半導體代工、面板、零部件、元器件、LED 為主；5）中國大陸以面板、零部件、半導體、元器件、LED 為主；6）伴隨人力、土地、環(huán)保、社保等成本端的提升以及中美貿(mào)易摩擦帶來的挑戰(zhàn)，部分開始轉(zhuǎn)移至印度/越南等低成本國家，越南、印度、菲律賓等東南亞/南亞國家承接部分封裝、零組件及組裝業(yè)務。通過梳理相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，我們認為印度、越南能力主要集中在組裝和零部件領(lǐng)域；馬來西亞、新加坡在半導體封測等實力較強；菲律賓則為“MLCC 重鎮(zhèn)”。圖表 7: 部分南亞、東南亞國家電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能布局菲律賓MLCC：三星、村田、太陽誘

24、電零組件：瑞聲泰國硬盤：西部數(shù)據(jù)，希捷馬來西亞半導體晶圓制造：英飛凌半導體封測：英特爾、日月光、華天科技、通富微電、Inari半導體設(shè)備：ASMPT、ViTrox射頻：村田、太陽誘電越南組裝：三星、富士康、仁寶、LG等工廠零組件：立訊、歌爾、藍思、瑞聲、LG、三星顯示、鴻騰半導體封測：英特爾新加坡半導體晶圓制造：意法半導體、格羅方德、聯(lián)電、世界先進半導體封測：長電科技、聯(lián)合科技存儲器：美光半導體傳感器：AMS印度組裝：三星電子、富士康、比亞迪電子，緯創(chuàng)、華勤，聞泰零組件：三星顯示、TCL，舜宇、丘鈦、歐菲光、欣旺達資料來源：Digitimes，國際電子商情，AI 芯天下，各公司官網(wǎng)，中金公司研

25、究部臺灣圖表 8: 全球電子產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移路線及地區(qū)能力1950s-70s：半導體、通訊、消費電子1980s-2000：存儲、半導體代工、PC、LCD、零組件、元器件2000-2018：零組件、代工、LCD、LED、半導體2018-：零組件、代工材料&設(shè)備歐美品牌半導體日韓中國臺灣大陸組裝元器件東南亞/南亞組件資料來源：Bloomberg，DIgitimes，iHS，中金公司研究部圖表 9: 全球科技行業(yè)分工現(xiàn)狀（按 2018 年收入規(guī)模匯總）美國半導體44%4%16%6%22%10%中國(含香港)零部件6%27%16%43%7%中國臺灣通信設(shè)備14%38% 2% 29%日本韓國顯示32%17%

26、6%45%歐洲云計算87%13%2%0%20%40%60%80%100%資料來源：Bloomberg，中金公司研究部電子進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)分析：印度為電子進口國；東南亞為電子凈出口印度、印尼、泰國、巴基斯坦為電子產(chǎn)品進口國。根據(jù) Comtrade 數(shù)據(jù)，2018 年印度、印尼、泰國、巴基斯坦電子出口額分別占其全球出口總額的 4%、5%、14%、0%，整體出口規(guī)模較??；而電子相關(guān)進口額分別占其全球進口總額的 10%、11%、18%、7%。且從貿(mào)易差額角度看，呈現(xiàn)明顯的電子相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易逆差。馬來西亞、菲律賓、新加坡、越南整體均為電子產(chǎn)品出口國。根據(jù) Comtrade 數(shù)據(jù)，馬來西亞、菲律賓、新加坡、越

27、南的電子出口額均占該國全部商品出口額的 30%以上，其中菲律賓占比達到 49%，且以上國家均在全球貿(mào)易中呈現(xiàn)電子產(chǎn)品貿(mào)易順差、對中貿(mào)易中呈現(xiàn)貿(mào)易逆差。圖表 10: 2018 年印度及部分東南亞國家電子進/出口占總進/出口額比例圖表 11: 2018 年印度及部分東南亞國家電子品貿(mào)易差額（出口-進口） 60%50%40%30%20%10%中國0%印度印度尼西亞泰國巴基斯坦菲律賓 越南馬來西亞新加坡中國(美元十億元)新加坡印度泰國馬來西亞越南印尼菲律賓出口電子占比進口電子占比-50-50100150巴基斯坦電子產(chǎn)品：全球貿(mào)易差額電子產(chǎn)品：對中貿(mào)易差額 資料來源：UN Comtrade，中金公司研究

28、部資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部圖表 12: 2018 年中國進口電子產(chǎn)品最多的國家及地區(qū)圖表 13: 2018 年中國出口電子產(chǎn)品最多的國家及地區(qū) 25%20%15%10%5%韓國0%25%20%15%10%5%中國香港美國韓國日本越南印度荷蘭德國馬來西亞新加坡0%日本越南馬來西亞美國德國菲律賓新加坡泰國愛爾蘭墨西哥電子品進口占比電子品出口占比資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部半導體：上游產(chǎn)能受到波及，封裝測試及存儲器行業(yè)受影響較大在新冠疫情呈全球蔓延趨勢下，東南亞地區(qū)也不斷提升防控等級，我們認為此舉將對半導體行

29、業(yè)供給端構(gòu)成明顯影響。我們認為豐富的人才貯備及相對低廉的用工成本使東南亞成為歐美半導體巨頭的重要生產(chǎn)基地，東南亞是全球半導體行業(yè)的“橋頭堡”。其中，新加坡及馬來西亞是半導體行業(yè)出口大國。根據(jù) UN Comtrade 數(shù)據(jù)，馬來西亞電子集成電路及分立器件 2015-17 年出口額占比維持在接近兩成，金額合計超過 300 億美元，而新加坡 2015-17 年電子集成電路及分立器件出口額占比在兩成以上，金額合計超過 800億美元。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前上述兩地的半導體行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況如下：馬來西亞：馬來西亞政府已經(jīng)于 3 月下旬全國“封城”14 天（目前已經(jīng)延遲到 4 月14 日）。但由于半導體

30、行業(yè)的特殊性，政府已經(jīng)批準生產(chǎn)關(guān)鍵商品的工廠在最低的人員操作和輪替下可以繼續(xù)營運，相關(guān)企業(yè)并未出現(xiàn)停工情況。但出于對疫情防控的考慮，目前到崗員工數(shù)量占比在 50%左右，我們認為目前疫情對產(chǎn)能存在一定影響。新加坡：新政府已經(jīng)宣布，從 4 月 8 日起，將關(guān)閉所有非必要服務的工作場所，但屬于全球供應鏈的經(jīng)濟部門仍將運轉(zhuǎn)。以此來看，我們認為半導體工廠將不會出現(xiàn)停產(chǎn)情況，但人員、貨物流動受限將對產(chǎn)能構(gòu)成一定負面作用。(USD mn)(USD mn)圖表 14: 馬來西亞半導體行業(yè)出口情況圖表 15: 新加坡半導體行業(yè)出口情況250,00019.5%400,00024.4%200,000150,0001

31、00,00050,00019.0%18.5%18.0%17.5%17.0%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00024.2%24.0%23.8%23.6%23.4%020152016201716.5%020152016201723.2%電子集成電路出口額 二極管、晶體管及類似半導體器件出口額其余商品出口額 半導體出口占比（右）電子集成電路出口額二極管、晶體管及類似半導體器件出口額其余商品出口額 半導體出口占比 資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，由于新加坡及馬來

32、西亞是半導體行業(yè)的主要生產(chǎn)基地，因而我們認 為，東南亞疫情對行業(yè)上游產(chǎn)能影響大。細分來看，封測及存儲器行業(yè)受損較重。根據(jù) 我們統(tǒng)計，目前全球主要半導體公司中有 17 家均在新加坡或馬來西亞設(shè)有重要生產(chǎn)設(shè)施。封測業(yè)：全球主要封測企業(yè)有 7 家在新馬設(shè)有生產(chǎn)基地，數(shù)量位居各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)榜首。根據(jù) Yole 統(tǒng)計，若按公司總部所在地分，2018 年馬來西亞及新加坡封測業(yè)收入占全球比重為 7%左右，占比并不高。但是，中國臺灣地區(qū)及大陸地區(qū)作為全球封測業(yè)的兩大領(lǐng)先者，相關(guān)企業(yè)均在新馬設(shè)有重要生產(chǎn)設(shè)施，且收入占比均超過一成，大部分達到兩成以上。如中國臺灣的日月光在新加坡設(shè)有汽車電子相關(guān)封測廠，營收占比約 2

33、0-25%，是重要的汽車電子芯片封測基地；中國大陸的長電科技在新加坡設(shè)有封測廠（2018 營收占比約 12%），華天科技在馬來西亞設(shè)有封測廠（2018 營收占比約 24%），通富微電在馬來西亞設(shè)有封測廠（2018 營收占比約 22%）。盡管目前相關(guān)工廠仍然在產(chǎn)能受限的情況下正常運轉(zhuǎn)，若疫情在新、馬持續(xù)不受控制，我們認為全球封測業(yè)的產(chǎn)能將會受到較大沖擊。IDM：目前國際半導體巨頭英特爾、英飛凌、意法半導體、鎂光均在新加坡設(shè)有工廠。西部數(shù)據(jù)原先在新加坡設(shè)有 HDD 工廠，但 2019 年公司已經(jīng)關(guān)閉該生產(chǎn)設(shè)施。從產(chǎn)能占比來看，存儲器頭部企業(yè)鎂光在新加坡的產(chǎn)能占比接近 50%（特別是大量的 NAND

34、/NOR 閃存產(chǎn)能位于新加坡），我們認為若疫情在新加坡繼續(xù)升級，波及存儲器生產(chǎn)，可能會造成較大的閃存供需問題，我們提示投資者密切關(guān)注存儲器價格波動風險。晶圓代工：由于代工業(yè)者總部大多數(shù)位于中國臺灣地區(qū)，因此對比 IDM 企業(yè)來看，晶圓代工企業(yè)東南亞相關(guān)產(chǎn)能占比稍低。聯(lián)電及世界先進分別在新加坡?lián)碛幸蛔?8寸廠（其中世界先進的廠房為原先格羅方德的 Fab 3E），產(chǎn)能占比均在 15%上下。根據(jù) iHS 統(tǒng)計，格羅方德有 5 座晶圓廠位于新加坡本土，合計產(chǎn)能占比在 30%左右。綜上，我們認為新加坡若采取進一步企業(yè)生產(chǎn)管控措施，晶圓代工行業(yè)產(chǎn)能也將受到波及，但影響程度弱于 IDM 企業(yè)。半導體設(shè)備：根

35、據(jù)我們統(tǒng)計，目前 ASM Pacific 在馬來西亞有重要的 SMT（表面貼裝設(shè)備）后道組裝產(chǎn)能。SMT 設(shè)備占 ASM Pacific 的營收比例接近 50%。且組裝工廠屬于人員密集型設(shè)施，我們認為疫情導致的生產(chǎn)人員到位不足會影響公司 SMT 業(yè)務產(chǎn)能；此外，主營 SMT 設(shè)備的馬來西亞本土廠商 ViTrox 恐也將受到影響。圖表 16: 全球外包封裝測試業(yè)收入拆分（按國家或地區(qū)，2018）3% 2%3%4%15%52%中國臺灣中國大陸美國馬來西亞韓國新加坡日本21%資料來源：Yole，中金公司研究部圖表 17: 全球主要半導體公司馬來西亞/新加坡生產(chǎn)布局公司名稱英文簡稱總部所在地廠區(qū)所在地

36、主營業(yè)務營業(yè)收入或產(chǎn)能占比（2018）封裝測試長電科技JCET中國大陸新加坡通訊、消費電子芯片封裝測試營業(yè)收入占比約12%通富微電TFME中國大陸馬來西亞檳城CPU封裝測試營業(yè)收入占比22%華天科技Huatian中國大陸馬來西亞怡保通訊、汽車電子類芯片封裝測試營業(yè)收入占比24%蘇州固锝GOODARK中國大陸馬來西亞庫林不詳，生產(chǎn)基地屬于收購公司AICS營業(yè)收入占比約3%日月光ASE中國臺灣馬來西亞檳城/新加坡主要是汽車電子及電源芯片的封裝測試營業(yè)收入占比20%-25%聯(lián)合科技UTAC新加坡新加坡模擬及混合信號、邏輯、存儲器和射頻封裝測試營業(yè)收入占比超過50%INARIINARI馬來西亞馬來西亞

37、檳城射頻芯片封裝測試主要生產(chǎn)基地均位于馬來西亞本土晶圓制造/IDM英特爾Intel美國馬來西亞庫林/檳城CPU封裝測試產(chǎn)能占總CPU后段產(chǎn)能的50%英飛凌Infineon德國馬來西亞庫林晶圓制造、半導體芯片組裝和測試有兩個8寸廠，產(chǎn)能占比達35%左右意法半導體STMicro德國新加坡晶圓制造及高效封裝測試有兩個8寸廠，產(chǎn)能占比達35%左右鎂光Micron美國新加坡主要為NAND/NOR存儲器制造及封裝測試產(chǎn)能占比約50%西部數(shù)據(jù)WDC美國新加坡/馬來西亞機械硬盤制造工廠目前已經(jīng)關(guān)閉晶圓代工格羅方德GF美國新加坡12英寸/8英寸晶圓代工有一個6寸廠，三個8寸廠及一個12寸廠，產(chǎn)能占比約29%聯(lián)電

38、UMC中國臺灣新加坡12英寸/8英寸晶圓代工有一個8寸廠，產(chǎn)能占比約14%世界先進VIS中國臺灣新加坡8寸特色工藝晶圓代工有一個8寸廠（收購自GF），產(chǎn)能占比約16%半導體設(shè)備ASM太平洋ASMPT新加坡新加坡半導體后道設(shè)備及組裝設(shè)備SMT設(shè)備組裝基地位于馬來西亞，該業(yè)務收入占比44%ViTroxViTrox馬來西亞馬來西亞檳城半導體分選機及SMT設(shè)備主要生產(chǎn)基地及均位于馬來西亞本土資料來源：各公司官網(wǎng)，公司財報，iHS，中金公司研究部圖表 18: 中國重資產(chǎn)半導體企業(yè)估值表代碼公司名稱總市值股價P/EP/BROE百萬人民幣2020/4/32020E2021E2020E2021E2020E09

39、81.HK中芯國際*57,29212.1851.550.01347.HK華虹半導體*16,53213.9625.915.41.00.93.9600584.SH長電科技*33,96521.1940.75.8002185.SZ華天科技*29,51010.7745.439.0002156.SZ通富微電*27,82724.124.05.5中國半導體（重資產(chǎn)）-平均值47.9中國半導體（重資產(chǎn)）-中間值45.439.02.32.1資料來源：萬得資訊，中金公司研究部，注：*為中金覆蓋公司，采用中金預測手機產(chǎn)業(yè)

40、鏈：組裝/組件環(huán)節(jié)海外占比仍然較小，MLCC 供給受到影響在我們覆蓋、關(guān)注的消費電子零部件公司中，鴻海、立訊、舜宇、藍思、歌爾、瑞聲科技、信維、比亞迪電子、長盈、鴻騰等在東南亞/南亞地區(qū)已有產(chǎn)能布局。我們認為，盡管消費電子產(chǎn)業(yè)鏈后端向印度與東南亞的轉(zhuǎn)移已成趨勢，但整體供應端影響有限。目前中國大陸智能手機相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍最為齊全、且復工進展良好，在整體智能手機需求受到疫情影響的情況下（我們預期 2020 年全球智能手機出貨同比倒退 7%），供求或整體平衡，印度、東南亞部分供應受阻對產(chǎn)業(yè)鏈造成缺貨的可能性較小。組裝環(huán)節(jié)，中國大陸仍占據(jù)全球 80%左右的組裝份額。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的中國智能手機產(chǎn)量數(shù)據(jù)

41、及 Gartner 全球智能手機出貨量數(shù)據(jù)計算，2019 年中國智能手機產(chǎn)量約占全球的 80%，仍為最主要的智能手機產(chǎn)地。分品牌看，三星或受到最大影響。1）三星目前在印度擁有兩家組裝工廠，其中印度諾伊達工廠為目前全球最大手機工廠，年產(chǎn)量達 1.2 億臺。2）OPPO、vivo、小米、鴻海、緯創(chuàng)等近期也相繼宣布印度工廠停產(chǎn)，部分機型出貨或受影響，但我們認為對整體出貨量不會造成實質(zhì)影響。零組件環(huán)節(jié)，南亞/東南亞并非主力產(chǎn)地。大部分在印度、越南、菲律賓建廠的廠商并未將其作為主力產(chǎn)地，在原公司所在地（如中國大陸、中國臺灣等）仍布有主要產(chǎn)能，且不乏尚處于在建狀態(tài)或規(guī)劃中的項目，整體產(chǎn)能貢獻有限。元器件環(huán)

42、節(jié)，MLCC 產(chǎn)能或受較大影響，但供求或仍可平衡。菲律賓首都馬尼拉聚集了村田、三星、太陽誘電等全球領(lǐng)先的 MLCC 廠商的工廠。馬尼拉占村田 MLCC產(chǎn)能的 15%、三星電機的 40%。而與此相對比，疫情目前控制較好的中國大陸中， MLCC 產(chǎn)能尚低（2019 年風華高科產(chǎn)能 150 億顆/月、三環(huán)集團 40 億顆/月），因此馬尼拉“封城”或?qū)θ?MLCC 供應帶來較大影響。但值得注意的是，一方面，大陸廠商正在積極提升 MLCC 產(chǎn)能，另一方面全球 MLCC 需求端亦受到疫情影響，因此或不會造成缺貨斷貨局面，我們預計在下游需求尚未明顯恢復之前，整體供求仍然較為平衡。圖表 19: 中國智能手機

43、產(chǎn)量與全球智能手機出貨量180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00090%(萬臺)80%70%60%50%40%30%20%10%-2017A2018A0%2019A中國智能手機產(chǎn)量全球智能手機出貨中國產(chǎn)量占比（右軸）資料來源：中國國家統(tǒng)計局，Gartner，中金公司研究部需求端：印度貢獻全球 1/10 的出貨，小米、vivo 或受影響從出貨量與價值量看，印度分別是全球第二大/第三大手機市場按出貨量看，印度是全球第二大手機市場，貢獻全球 1/10 的出貨。根據(jù) Gartner 2019 年數(shù)據(jù)，1）新興亞太市場（包括印度

44、、泰國、印尼、馬來西亞等新興亞太國家）占全球手機（包括智能機、功能機）總出貨量的 28%、全球智能手機出貨的 24%。2）印度占全球手機總出貨的 12%、智能手機出貨的 10%，為全球僅次于中國的第二大手機市場。3）在成熟市場手機進入存量時代的背景下，印度等新興市場成為手機出貨量結(jié)構(gòu)性成長的重要來源。圖表 20: 新興亞太及印度出貨占全球比例（智能手機）圖表 21: 新興亞太及印度出貨占全球比例（全部手機） 30%25%20%15%10%5%0%35%30%25%20%15%10%5%2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q

45、42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q40%2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q4亞太地區(qū)新興市場印度亞太地區(qū)新興市場印度資料來源：Gartner，中金公司研究部資料來源：Gartner，中金公司研究部圖表 22: 全球主要地區(qū)

46、智能手機出貨量同比增速Shipment YoY growth1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19大中華區(qū)4.8%-3.1%2.3%5.4%3.7%9.9%10.3%-0.6%0.2%-11.8%-11.0%-7.5%-6.9%2.9%-1.6%-5.4%-4.3%0.5%-1.3%-9.8%新興亞太43.4%56.6%47.8%27.3%22.8%10.4%22.9%21.8%26.7%31.7%15.0%4.4%17.8%11.3%15.6%15.0%0.6%0.7%3

47、.7%8.3%北美32.2%7.6%5.7%-5.8%-7.3%-7.7%-3.5%6.3%6.2%8.0%11.2%-7.1%2.5%-6.4%-11.9%-8.9%-16.0%-11.0%-12.8%-3.1%西歐4.8%12.8%14.4%13.4%-3.1%-2.0%-4.1%1.5%9.5%13.5%9.5%-5.9%-1.9%-5.0%-0.2%-2.1%-2.4%-4.3%0.3%1.3%拉丁美洲31.7%16.4%11.2%4.7%-8.3%-11.0%-17.6%-11.4%-8.6%-4.2%7.7%-7.1%-4.2%-0.1%-1.5%-0.2%13.9%7.1%-4.

48、7%-3.2%撒哈拉以南非洲47.5%37.7%51.8%20.1%0.1%-1.0%0.5%49.4%33.1%40.1%18.3%-8.3%8.4%5.3%3.2%5.1%1.4%-3.2%9.7%5.7%東歐63.6%60.5%53.9%40.2%32.6%28.0%8.9%18.8%-4.8%-2.4%-4.0%-25.3%-3.0%-1.8%0.1%4.9%3.5%-7.9%1.8%5.0%成熟亞太8.1%-3.5%5.8%6.9%-2.1%-2.2%-13.6%-9.5%-3.3%8.4%12.2%3.1%-3.7%-12.1%-1.2%2.6%-6.5%0.3%4.7%0.5%歐

49、亞大陸17.8%9.5%17.8%6.9%19.4%18.3%20.2%18.2%20.1%8.3%-8.8%-19.1%-6.6%0.2%2.0%-1.8%-3.1%-8.5%-4.2%9.1%日本地區(qū)-5.2%1.5%-0.7%-8.2%-3.6%11.3%8.5%19.4%9.7%10.4%-7.1%14.4%10.4%-2.2%5.9%-15.1%-14.1%-5.0%-4.6%-3.1%總計19.4%13.8%16.0%9.7%3.5%3.9%5.1%7.1%8.6%6.7%3.0%-5.5%1.4%2.2%1.5%0.1%-2.7%-1.7%-0.4%-0.4%資料來源：Gartn

50、er，中金公司研究部圖表 23: 印度智能手機出貨量及同比增速圖表 24: 亞太地區(qū)新興市場智能手機出貨量及同比增速 (千只)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0004Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q154Q153Q152Q151Q15-印度市場手機出貨量YoY(右軸)140%120%100%80%60%40%20%0%-20%(千只)120,000100,00080,00060,00040,00020,00

51、0-亞太地區(qū)新興市場手機出貨量YoY(右軸)60%50%40%30%20%10%4Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q150% 資料來源：Gartner，中金公司研究部資料來源：Gartner，中金公司研究部印度：僅占全球手機市場 6%的價值量，但結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。與出貨量全球 12%的占比相比，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，由于整體出貨結(jié)構(gòu)偏低端，使得印度手機價值量 2019 年僅占全球的 6%左右，但仍是重要市場（除中國與北美之外的全球第三大市場）。其中，150 美元及以上的機型出貨

52、占比從 2014 年的 8%提升至 2019 年的 23%，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。圖表 25: 印度手機價值量及占全球比例圖表 26: 印度手機價格帶（按出貨量） 30,00025,00020,00015,00010,0005,000-7%(美元百萬元)6%5%4%3%2%1%0%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A印度手機價值量占全球比例（右軸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019$150$125$150$100$125$75$100$50$75$25$50$0$25 資料來

53、源：IDC，中金公司研究部資料來源：IDC，中金公司研究部哪些品牌更依賴印度市場：小米、vivo 或受影響根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)，4Q19 印度市場小米、三星、vivo、OPPO 市占率較高（按出貨量），其中小米市占率已達到 25%以上；而華為、蘋果市占率較低。我們通過以下兩個指標分析各大手機品牌對印度市場的依賴程度：1）印度出貨量占該品牌總出貨量比例；2）印度出貨量占該品牌中國以外市場出貨量比例。印度市場約占小米、vivo 海外出貨的半壁江山。2019 年 4 季度，小米印度出貨占其總出貨的 35%、占其海外出貨的 47%；vivo 印度出貨占其總出貨的 24%、占其海外出貨的 48%。

54、我們認為印度市場需求如受疫情較大影響，小米、vivo 或?qū)⒚媾R不利影響。圖表 27: 印度智能手機品牌市占率（按出貨量）圖表 28: 亞太地區(qū)新興市場智能手機品牌市占率 印度 Samsung Xiaomi OPPOVivo Lenovo Huawei 30.0%25.0%20.0%35.0%30.0%25.0% Lenovo OPPO SamsungVivo Xiaomi15.0%10.0%5.0%4Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q150.0%20.0%亞太地區(qū)新興市場15

55、.0%10.0%5.0%4Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q150.0% 資料來源：Gartner，中金公司研究部資料來源：Gartner，中金公司研究部圖表 29: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌總出貨量的比例40%35%Xiaomi30%25%Vivo20%OPPO15%Samsung10%5%0%2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3

56、 2019 Q4HuaweiApple資料來源：Gartner，中金公司研究部圖表 30: 前六大品牌在印度的出貨量占該品牌中國以外市場出貨量的比例70%Vivo60%50%Xiaomi40%OPPO30%20%Samsung10%Huawei2015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q40%Apple資料來源：Gartner，中金公司研究部圖表 31: 全球及中

57、國智能手機出貨量預測分品牌(百萬臺)201820192020E2021E2020E2021E2020E2021E1Q192Q193Q194Q191Q20E2Q20E3Q20E4Q20EAA(CICC)(CICC)(Old)(Old)DiffDiffAAAA(CICC)(CICC)(CICC)(CICC)全球智能手機市場1,5551,5351,4271,5111,5341,586-7%-5%373368387407348271365444同比增速1.3%-1.3%-7.0%5.9%0.2%3.4%-7.2ppt2.5ppt-2.7%-1.7%-0.4%-0.4%-6.7%-26.4%-5.9%9

58、.1%大中華區(qū)智能手機市場423407382420386424-1%-1%103105104966993113106同比增速-3.0%-3.8%-6.3%10.0%-6.3%10.0%0ppt0ppt-4.3%0.5%-1.3%-9.8%-32.4%-11.2%8.6%10.8%中國大陸智能手機市場3903723483833483830%0%7310497974789105107同比增速-15.5%-4.7%-6.3%10.0%-6.3%10.0%0ppt0ppt-10.7%0.8%-4.1%-6.0%-35.0%-15.0%8.0%10.4%中國大陸以外智能手機市場1,1651,1631,0

59、791,1281,1851,203-9%-6%300263290310300182260337同比增速8.5%-0.2%-7.2%4.5%2.3%1.5%-9.5ppt3.1ppt-0.6%-2.7%0.9%1.5%0.2%-30.9%-10.5%8.7%蘋9%-5%45394170同比增速-3%-9%-1%99%7%6%-8ppt93ppt-17.6%-13.8%-10.7%7.8%三星295296269286301307-11%-7%72757970同比增速-8%0%-6%94%2%2%-8.3ppt91.7ppt-8.8%3.8%7.8%-0.5%

60、中國四大主流品牌出貨量546594553598573609-4%-2%143146158147同比增速21%9%-7%8%-3%6%-4.2ppt2ppt18.5%8.4%8.9%0.6%華為203241203221216235-6%-6%58586658同比增速35%19%-16%9%-10%9%-5.6ppt0.2ppt45%16%26%-3%小米1221251371531301405%10%27333232同比增速38%2%9%12%4%8%5.2ppt4.6ppt-4%1%-3%17%OPPO119119112118120124-7%-5%30283130同比增速6%0%-6%6%3%