金融市場(chǎng)學(xué)(第四版)第05章 貨幣市場(chǎng)(上)

1、第5章貨幣市場(chǎng)(上)目錄目錄學(xué)習(xí)目標(biāo)45.1市場(chǎng)貨幣概述55.2同業(yè)拆借市場(chǎng)155.3短期政府債券市場(chǎng)37第5章貨幣市場(chǎng)(上)學(xué)習(xí)目標(biāo)貨幣市場(chǎng)的定義及特點(diǎn)貨幣市場(chǎng)在貨幣政策實(shí)施中的作用同業(yè)拆借市場(chǎng)的定義、特點(diǎn)、類型及其操作短期國(guó)庫(kù)券的種類及特點(diǎn)目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述定義貨幣市場(chǎng)應(yīng)從兩個(gè)方面考慮:一、考慮融資的期限或貨幣市場(chǎng)金融工具的流動(dòng)。二、考慮融資的主要用途。概念： 首先,具有高度流動(dòng)性的金融工具,其融資業(yè)務(wù)應(yīng)劃為貨幣市場(chǎng)。如同業(yè)拆借市場(chǎng)的頭寸,短期國(guó)庫(kù)券,大額可轉(zhuǎn)讓存單、票據(jù)等;其次,發(fā)售這些金融工具籌措資金是用于貨幣支付,解決頭寸不足,不增加資金總規(guī)模,如同業(yè)拆借的主要原因是用于解決頭寸

2、不足,票據(jù)等是用于貨幣支付。目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述 貨幣市場(chǎng)屬債務(wù)市場(chǎng)。作為債務(wù)市場(chǎng),貨幣市場(chǎng)上的交易工具也是債權(quán)債務(wù)合同。一些手中持有剩余貨幣的投資人按合同規(guī)定的利率和期限將資金貸放給相應(yīng)的資金需求人,到時(shí),連本帶利返還給合同持有人。僅就這個(gè)過(guò)程看,這種金融交易與銀行存款和發(fā)放貸款沒(méi)有任何區(qū)別。然而,正如股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)一樣,貨幣市場(chǎng)上的交易工具也是非個(gè)人性的,這些工具公開發(fā)行,并可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)手買賣。正是這個(gè)性質(zhì)使貨幣市場(chǎng)脫離了協(xié)議貨款市場(chǎng)而歸入公開市場(chǎng)。 最典型的貨幣是現(xiàn)鈔,貨幣層次一般劃分為M1(現(xiàn)金+活期存款)、M2(M1+定期存款),而這些貨幣并不能在貨幣市場(chǎng)上交易。那么,為

3、什么這個(gè)市場(chǎng)被稱為貨幣市場(chǎng)呢?貨幣市場(chǎng)這個(gè)名稱是與貨幣市場(chǎng)工具的短期性和具有最小的信用風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)特點(diǎn)相聯(lián)系的。眾所周知,債務(wù)的一個(gè)特點(diǎn)是期限和風(fēng)險(xiǎn)有著極大的正相關(guān)關(guān)系。就債券而言,期限越長(zhǎng),持有人所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)便越大,但短期的債務(wù)工具的風(fēng)險(xiǎn)卻要小得多。 目錄5.1.1貨幣市場(chǎng)及特點(diǎn)5.1貨幣市場(chǎng)概述 (1)市場(chǎng)參加者的結(jié)構(gòu)不同。股票市場(chǎng)的參加者有三類:實(shí)業(yè)公司、投資公眾和市場(chǎng)交易中介(經(jīng)紀(jì)人公司、證券交易公司和某些國(guó)家的商業(yè)銀行)。債券市場(chǎng)比股票市場(chǎng)多了一個(gè)政府參加者(中央政府、各級(jí)地方政府、政府機(jī)構(gòu)),而貨幣市場(chǎng)參加者又比債券市場(chǎng)多了一個(gè)中央銀行(或貨幣當(dāng)局)。在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)上,交易雙方

4、主要是公眾、公司和政府,金融機(jī)構(gòu)的主要職能是作為市場(chǎng)中介溝通交易。而在貨幣市場(chǎng)上,交易雙方主要是金融機(jī)構(gòu),特別是在貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家,貨幣市場(chǎng)的交易只限于商業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)之間以及它們與中央銀行(貨幣當(dāng)局)之間的資金買賣這一特點(diǎn)尤為突出。 (2)貨幣市場(chǎng)工具的平均質(zhì)量較高,風(fēng)險(xiǎn)較小。股票市場(chǎng)上的股票和債券市場(chǎng)上的債券均因發(fā)行人的資信程度不同而質(zhì)量有所差異,甚至差異懸殊。而貨幣市場(chǎng)金融工具的發(fā)行人主要有三類,一是政府,二是金融機(jī)構(gòu),三是少數(shù)知名度極大、資信程度極高的大公司,都 是一流的借款人,因此違約的情況極少發(fā)生。目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述 (3)市場(chǎng)組織形式不同。如果說(shuō)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都可以由

5、拍賣市場(chǎng)(交易所市場(chǎng))和柜臺(tái)市場(chǎng)構(gòu)成,則貨幣市場(chǎng)是一個(gè)典型的柜臺(tái)市場(chǎng)。在任何一個(gè)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)上都沒(méi)有一個(gè)像股票交易所那樣有組織的市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)的絕大部分交易是通過(guò)電話、電傳進(jìn)行的。在多數(shù)情況下,交易雙方無(wú)需見面 (4)貨幣市場(chǎng)工具的發(fā)行多采用貼現(xiàn)發(fā)行辦法,這是由貨幣市場(chǎng)工具的短期性所決定的。貼現(xiàn)發(fā)行方式是投資人最喜歡的方式,但股票和債券卻因期限的緣故不可能大量采取或根本不可能采取這種發(fā)行方式。股票既無(wú)期限又無(wú)固定利率,當(dāng)然不可能用貼現(xiàn)方式發(fā)行,而期限較長(zhǎng)的債券也不宜采用這種發(fā)行方式。 (5)貨幣市場(chǎng)的一個(gè)突出特點(diǎn),表現(xiàn)為中央銀行的直接參與。貨幣市場(chǎng)在中央銀行制國(guó)家中,作為金融體系的中心機(jī)制,

6、是中央銀行同商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資金連接渠道,是國(guó)家利用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的杠桿支點(diǎn)。中央銀行在公開市場(chǎng)買賣貨幣市場(chǎng)工具,調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量,影響國(guó)內(nèi)利率水平。目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述5.1.2貨幣市場(chǎng)的參加者和貨幣市場(chǎng)工具 貨幣市場(chǎng)是一個(gè)開放的金融市場(chǎng),但能夠進(jìn)入貨幣市場(chǎng)籌資的參加者只限于資金雄厚、信譽(yù)卓著的借款人,如政府部門、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)以及少數(shù)著名的大公司。貨幣市場(chǎng)的工具主要有同業(yè)拆借資金即金融機(jī)構(gòu)間短期貸款、大商業(yè)銀行發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等。 貨幣市場(chǎng)工具一般具有如下特點(diǎn): 一、貨幣性。 貨幣市場(chǎng)工具盡管每種都存在差異,如銀行票據(jù)

7、、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、同業(yè)拆借資金、短期國(guó)債、短期貸款等,在收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限、發(fā)售條件等諸方面都不完全相同,它們的共同特點(diǎn)是期限短、流動(dòng)性強(qiáng),發(fā)行這類金融資產(chǎn)的目的是為了解決周轉(zhuǎn)資金不足問(wèn)題。因而,它們或可以直接購(gòu)買商品、支付貨款、清償債務(wù),如同業(yè)拆借資金、銀行票據(jù),或可以經(jīng)過(guò)背書貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓,隨時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)款,如商業(yè)票據(jù)等。正是由于貨幣工具的這些特點(diǎn),所以它們中的部分列入到貨幣供應(yīng)量的活躍層次。目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述 二、靈活性。 貨幣商場(chǎng)工具的靈活性首先表現(xiàn)在它在初級(jí)市場(chǎng)上與商品或勞務(wù)的結(jié)合,像商業(yè)匯票,就是賣出商品或付出勞務(wù)的收款方簽發(fā)的,命令付款方在一定時(shí)間內(nèi)按照買到商品的價(jià)格或勞務(wù)提

8、供的收益,支付一定金額的票據(jù)。如果這種匯票由付款方自己承兌,就是商業(yè)承兌匯票,如果由銀行作為第三者來(lái)承兌,就成為銀行承兌匯票。它與商品交易的時(shí)間、地點(diǎn)、金額、條件緊密結(jié)合。其次表現(xiàn)為交易方式靈活,如拆借資金可以在有形市場(chǎng)上交易,也可以在無(wú)形市場(chǎng)上交易。再次表現(xiàn)為品種多,如期限、利率、償還方式、發(fā)行條件等都具有不同的檔次,投資者和籌資者可以充分選擇以滿足短期融資的需要。 三、同質(zhì)性。 貨幣市場(chǎng)工具具有同質(zhì)性,表現(xiàn)為它們之間的利率差異相當(dāng)?shù)?變動(dòng)方向是相同的。目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述5.1.3中央銀行與貨幣市場(chǎng) 中央銀行概念 中央銀行是銀行的銀行,它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著最后貸款人的責(zé)任。利用這一特殊地

9、位,中央銀行可以通過(guò)增加或減少對(duì)商業(yè)銀行和其他銀行的再貼現(xiàn)或其他貸款來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量。當(dāng)中央銀行增加再貼現(xiàn)貸款時(shí),商業(yè)銀行的資金頭寸便相應(yīng)松動(dòng),其對(duì)經(jīng)濟(jì)中各部門的貸款便可增加,從而使經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量增加;反之亦然。這是中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的工具之一。目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上,存貸款數(shù)額的不確定性對(duì)商業(yè)銀行的儲(chǔ)備頭寸有著很大影響,中央銀行就是通過(guò)高度依賴回購(gòu)協(xié)議和逆回購(gòu)協(xié)議來(lái)應(yīng)付這種不確定性的,甚至當(dāng)對(duì)商業(yè)銀行一周儲(chǔ)備頭寸狀況的預(yù)測(cè)表明完全沒(méi)有進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的必要時(shí),中央銀行仍不時(shí)地采用這類技術(shù),以防止貨幣供應(yīng)量發(fā)生偏離貨幣政策目標(biāo)的意外波動(dòng)。中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨

10、幣政策目標(biāo)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,同存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)額和貼現(xiàn)率以及道義勸告等政策工具相比,有以下幾個(gè)顯著特點(diǎn):目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述特點(diǎn)： (1)通過(guò)公開市場(chǎng)買賣貨幣市場(chǎng)工具,是一種主動(dòng)的、直接的調(diào)整貨幣量的方式。特別是在銀根比較松動(dòng)的情況下,中央銀行的再貼現(xiàn)額和再貼現(xiàn)率只是一種相當(dāng)被動(dòng)的調(diào)節(jié)工具。當(dāng)中央銀行緊縮再貼現(xiàn)額、提高再貼現(xiàn)率時(shí),大的商業(yè)銀行紛紛轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)借款或調(diào)整頭寸,往往使中央銀行的貨幣政策意圖難以實(shí)現(xiàn)。只有當(dāng)多數(shù)銀行不得不依賴中央銀行的再貼現(xiàn)融資時(shí),再貼現(xiàn)額和再貼現(xiàn)率才能較好地發(fā)揮作用。與此相反,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)能使中央銀行主動(dòng)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。中央銀行主動(dòng)買賣貨幣市場(chǎng)工具:拋出證券市場(chǎng)

11、持幣量減少,商業(yè)銀行可用于貸放的貨幣資金來(lái)源便減少;買進(jìn)證券市場(chǎng)持幣量增加,商業(yè)銀行可用于貸放的貨幣資金也隨即增加。目錄5.1貨幣市場(chǎng)概述(2)調(diào)控規(guī)?？纱罂尚?調(diào)節(jié)時(shí)間可長(zhǎng)可短,能進(jìn)行經(jīng)常性的、靈活多變的“微調(diào)”。調(diào)整商業(yè)銀行存款儲(chǔ)備金比率是中央銀行的主動(dòng)的、直接的貨幣量調(diào)控手段。但這種控制方式牽涉面大、容易“一刀切”,而且只有一次性效果,很難在短期內(nèi)進(jìn)行反向調(diào)整(即不能在短時(shí)間內(nèi)把存款準(zhǔn)備金比率提高又降低)。而公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)則不同,中央銀行可以任意選擇買賣證券的時(shí)機(jī)、規(guī)模,因而可以在短期內(nèi)根據(jù)經(jīng)濟(jì)中對(duì)貨幣的供求變化適時(shí)適當(dāng)?shù)卣{(diào)控貨幣量。(3)中央銀行作為貨幣市場(chǎng)的普通參加者經(jīng)常參加貨幣市場(chǎng)的

12、交易,使貨幣量的調(diào)控有一種連續(xù)的作用。通過(guò)貨幣市場(chǎng),中央銀行的貨幣政策在公開場(chǎng)合“悄悄地”實(shí)現(xiàn),一般不會(huì)引起像其他貨幣政策工具運(yùn)用時(shí)所必然產(chǎn)生的強(qiáng)烈的金融振蕩。正是由于以上特點(diǎn),有些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家把貨幣市場(chǎng)稱為一國(guó)的“金融體系的核心機(jī)制”,是“貨幣當(dāng)局和金融體系之間的一條主要聯(lián)系渠道”。目錄5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)定義： 同業(yè)拆借市場(chǎng),也叫金融同業(yè)拆借市場(chǎng),是指具有準(zhǔn)入資格的金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行臨時(shí)性資金融通的市場(chǎng),換句話說(shuō),同業(yè)拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)之間的資金調(diào)劑市場(chǎng)。從最初的定義上來(lái)講,同業(yè)拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行臨時(shí)性“資金頭寸”調(diào)劑的市場(chǎng)。這里我們要對(duì)資金頭寸作一解釋?！百Y金頭寸”又作“頭寸”,意即款

13、項(xiàng)或資金額度。從現(xiàn)代定義上講,同業(yè)拆借市場(chǎng)是指金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)所進(jìn)行的資金融通已不僅僅限于彌補(bǔ)或調(diào)劑資金頭寸,也不僅僅限于一日或幾日的臨時(shí)資金調(diào)劑,已成為當(dāng)今各金融機(jī)構(gòu)特別是各商業(yè)銀行彌補(bǔ)資金流動(dòng)性不足和充分、有效運(yùn)用資金,減少資金閑置的市場(chǎng),或成為商業(yè)銀行協(xié)調(diào)流動(dòng)性與盈利性關(guān)系的有效市場(chǎng)機(jī)制。目錄5.2.1同業(yè)拆借市場(chǎng)的定義及特點(diǎn)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)特點(diǎn)：目錄(1)對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的主體即進(jìn)行資金融通的雙方都有嚴(yán)格的限制,即必須都是金融機(jī)構(gòu)或指定的某類金融機(jī)構(gòu),包括工商企業(yè)、政府部門等。(2)融資期限較短。(3)交易手段比較先進(jìn),交易手續(xù)比較簡(jiǎn)便,因而交易成交的時(shí)間比

14、較短。(4)交易額較大,而且一般不需要擔(dān)?；虻盅?完全是一種信用資金借貸式交易。(5)利率由供求雙方議定,可以隨行就市。同業(yè)拆借市場(chǎng)上的利率可由雙方協(xié)商,討價(jià)還價(jià),最后議價(jià)成交。5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)例子： 在存款準(zhǔn)備金制度下,凡是商業(yè)銀行吸收的存款都必須按一定比例繳存準(zhǔn)備金。例如,法定準(zhǔn)備率為10%,商業(yè)銀行吸收的存款為100萬(wàn)元,那么它必須留下10萬(wàn)元存于中央銀行作為存款儲(chǔ)備金,其余90萬(wàn)元可以作為貸款發(fā)放。這10萬(wàn)元的存款儲(chǔ)備金就是法定準(zhǔn)備金。 法定存款準(zhǔn)備可以按當(dāng)期的存款余額計(jì)算,也可以按前期的存款余額計(jì)算,無(wú)論按哪種存款余額計(jì)算,舊的計(jì)算期過(guò)后,存款余額總要發(fā)生變化,那么必需的法定準(zhǔn)備金

15、也要發(fā)生變化;另一方面,商業(yè)銀行所持有的實(shí)際存款準(zhǔn)備金,由于清算以及日常收付的變化也在不斷變化,這些變化使得實(shí)際存款準(zhǔn)備金有時(shí)超過(guò)法定準(zhǔn)備即為超額準(zhǔn)備,一般情況下,它構(gòu)成同業(yè)市場(chǎng)上的資金來(lái)源;實(shí)際存款準(zhǔn)備低于法定準(zhǔn)備,即法定準(zhǔn)備不足時(shí),它形成同業(yè)市場(chǎng)上的資金需求。如表51所示,假設(shè)法定準(zhǔn)備率為10%,銀行A有5個(gè)單位超額準(zhǔn)備金,銀行B準(zhǔn)備金不足,缺少5個(gè)單位。目錄5.2.2同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成及發(fā)展5.2同業(yè)拆借市場(chǎng) 如果銀行B在準(zhǔn)備金計(jì)算期末準(zhǔn)備金不足,它就要被征收罰金;而銀行A期末多余準(zhǔn)備金,就要損失投資于有收益的資產(chǎn)所帶來(lái)的利息,從而增加機(jī)會(huì)成本。在這種情況下,銀行A如把超額準(zhǔn)備金拆給銀行

16、B,就能滿足兩個(gè)銀行的各自需要。如表52所示,銀行A將超額準(zhǔn)備金5個(gè)單位賣給銀行B,對(duì)于A銀行來(lái)說(shuō),增加了生息資產(chǎn),對(duì)B銀行來(lái)說(shuō),補(bǔ)充了準(zhǔn)備金的不足。假定這種交易為期一天,次日銀行B則將5個(gè)單位資金連同利息一起償還給銀行A。 表51A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(一)目錄5.2.2同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成及發(fā)展銀行A銀行B準(zhǔn)備金15存款100準(zhǔn)備金5存款100其他資產(chǎn)95資本10其他資產(chǎn)105資本10資產(chǎn)額110負(fù)債和資本額110資產(chǎn)額110負(fù)債和資本額1105.2同業(yè)拆借市場(chǎng)表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)目錄銀行A銀行B準(zhǔn)備金15存款100準(zhǔn)備金5存款100其他資產(chǎn)95資本10其他

17、資產(chǎn)105資本10資產(chǎn)額110負(fù)債和資本額110資產(chǎn)額110負(fù)債和資本額110銀行A銀行B準(zhǔn)備金10存款100準(zhǔn)備金10存款100準(zhǔn)備金拆出5資本10其他資產(chǎn)105準(zhǔn)備金借入5其他資產(chǎn)95資本10資產(chǎn)額110負(fù)債和資本額110資產(chǎn)額115負(fù)債和資本額115表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)隨著存款準(zhǔn)備金制度逐步被各個(gè)國(guó)家所采用,以及這些國(guó)家的金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的加強(qiáng),使同業(yè)拆借市場(chǎng)在越來(lái)越多的國(guó)家得以形成和迅速發(fā)展?，F(xiàn)在,各個(gè)國(guó)家,特別是在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,拆借市場(chǎng)已形成全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò),成為交易手段最先進(jìn)的交易場(chǎng)所。憑借先進(jìn)的通訊手段,各國(guó)的商業(yè)銀行及中

18、央銀行可以進(jìn)行跨國(guó)、跨地區(qū)的交易。1984年以來(lái),隨著我國(guó)中央銀行制度的建立和存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施,以及多元化金融機(jī)構(gòu)格局的形成,我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)逐步形成并發(fā)展起來(lái)。中國(guó)地域遼闊,經(jīng)濟(jì)發(fā)展又很不平衡,各金融機(jī)構(gòu)特別是國(guó)有商業(yè)銀行及其他商業(yè)銀行,為了進(jìn)行資金頭寸盈余與不足的臨時(shí)性資金融通,同時(shí)為了解決資金的地區(qū)差、行際差和時(shí)間差,迫切需要建立一個(gè)金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)拆借市場(chǎng),以便于資金頭寸的臨時(shí)調(diào)劑和短期資金融通。日前,同業(yè)拆借市場(chǎng)已成為我國(guó)金融市場(chǎng)中最主要的市場(chǎng),對(duì)搞活資金、加速資金周轉(zhuǎn)、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和支付能力,促進(jìn)金融體系安全、高效地運(yùn)行,都發(fā)揮了積極的作用。目錄表52A銀行和B銀行的

19、法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)間進(jìn)行資金頭寸融通的市場(chǎng)。一般來(lái)講,能夠進(jìn)入該市場(chǎng)的必須是金融機(jī)構(gòu),換句話說(shuō),金融機(jī)構(gòu)是同業(yè)拆借市場(chǎng)的主要參與者。但各個(gè)國(guó)家及各個(gè)國(guó)家在不同的歷史時(shí)期對(duì)參與同業(yè)拆借市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)也有不同的限定。例如,有些國(guó)家允許所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行短期融資;一些國(guó)家則只允許吸收存款并向中央銀行交納存款準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng);有些國(guó)家則只允許吸收活期存款、向中央銀行繳納存款準(zhǔn)備金的商業(yè)銀行進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)。各個(gè)國(guó)家在不同時(shí)期,也會(huì)根據(jù)金融機(jī)構(gòu)銀根松緊程度及中央銀行貨幣政策的要求,對(duì)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)范圍及條件進(jìn)行適當(dāng)?shù)?/p>

20、調(diào)整。但從總體上分析,同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者可以大致分為三類,即資金需求者、資金供給者和中介機(jī)構(gòu)(或中介人)。目錄5.2.3同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二) 需求者中介機(jī)構(gòu)資金供給者5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)1)有形拆借市場(chǎng)和無(wú)形拆借市場(chǎng) 有形拆借市場(chǎng),主要是指有專門中介機(jī)構(gòu)作為媒體媒介資金供求雙方資金融通的拆借市場(chǎng),這些媒體包括拆借經(jīng)紀(jì)公司或短期融資公司等 無(wú)形拆借市場(chǎng),主要是指不通過(guò)專門的拆借中介機(jī)構(gòu),而是通過(guò)現(xiàn)代化的通訊手段所建立的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò),或者通過(guò)兼營(yíng)性的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆借的市場(chǎng)。目錄5.2.4同業(yè)拆借市場(chǎng)的分類表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2

21、同業(yè)拆借市場(chǎng)2)通過(guò)中介的拆借市場(chǎng)與不通過(guò)中借的拆借市場(chǎng) 通過(guò)中介的拆借市場(chǎng)，既包括通過(guò)拆借市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)公司的拆借,也包括通過(guò)代理銀行媒介的拆借,其交易過(guò)程基本相同,詳見圖51。圖51通過(guò)中介的拆借交易過(guò)程目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)圖中:表示拆出行通知拆借中介人,告知可拆借資金的數(shù)量、期限、利率表示拆借中介人將適宜的情況通知拆借雙方。表示拆借雙方按中介人提供的情況直接協(xié)商。表示拆借雙方協(xié)商一致,同意拆借成交;拆出行將自己在中央銀行賬戶上的可用資金劃轉(zhuǎn)到拆入行賬戶上。表示拆借期限已到,拆入行把自己在中央銀行存款賬戶上的資金劃轉(zhuǎn)、償還到拆出行的賬戶上。目錄表52

22、A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng) 不通過(guò)中介的拆借市場(chǎng),是拆借雙方直接洽談,成交后直接相互轉(zhuǎn)賬的交易,如圖52所示。圖52不通過(guò)中介的拆借交易過(guò)程圖中:表示拆出行與拆入行直接聯(lián)系,互通拆借資金條件。表示成交后拆出行把資金劃轉(zhuǎn)到拆入行。到期相反方向償還劃款。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)3)有擔(dān)保拆借市場(chǎng)和無(wú)擔(dān)保拆借市場(chǎng) 有擔(dān)保拆借市場(chǎng),主要是以擔(dān)保人或擔(dān)保物作為安全或防范風(fēng)險(xiǎn)的保障而進(jìn)行的資金拆借融通。這類拆借多數(shù)是由拆出資金者從拆入資金者手中買入銀行承兌匯票、短期政府債券或金融債券等高流動(dòng)性資產(chǎn),即拆進(jìn)資金者賣出高流動(dòng)性證券,以取得

23、資金的融通。 無(wú)擔(dān)保拆借市場(chǎng),是指拆借期限較短、拆入方資信較高,可以通過(guò)在中央銀行賬戶直接轉(zhuǎn)賬的資金拆借。正是因?yàn)橘Y金融通的期限過(guò)短,多為一天或幾天,確定擔(dān)?；虻盅涸诩夹g(shù)操作上有一定困難,因而只能建立在良好的資信和法律規(guī)范的基礎(chǔ)上。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)4)半天期拆借市場(chǎng)、一天期拆借市場(chǎng)和指定日拆借市場(chǎng) 半天期拆借市場(chǎng)分為午前和午后交易兩種。前者是金融機(jī)構(gòu)上午九點(diǎn)營(yíng)業(yè)開始后由于現(xiàn)金的直接交易和對(duì)外支現(xiàn)需要資金時(shí)進(jìn)行的拆借交易,并于當(dāng)日午前票據(jù)清算時(shí)歸還。后者是在午前票據(jù)清算以后進(jìn)行,在一天營(yíng)業(yè)結(jié)束時(shí)歸還結(jié)算。 一天期拆借市場(chǎng)是同業(yè)拆借的主要市場(chǎng),一般

24、是頭天清算時(shí)拆入,次日清算之前償還。 指定日拆借市場(chǎng)的期限包括成交日在內(nèi)一般2天以上、30天以下,也有30天以上的,如3個(gè)月的拆借等。拆借協(xié)約中明確指定某一日為結(jié)算日,中途不可解約。這類拆借多需抵押,抵押品可能是金融債券、國(guó)債、政府擔(dān)保債券、優(yōu)良背書票據(jù)等有價(jià)證券。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)1)通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借操作在同一城市或同一地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行拆借,多是以支票作媒體的。當(dāng)拆借雙方協(xié)商成交后,拆入銀行簽發(fā)自己付款的支票,支票面額為拆入金額加上次營(yíng)業(yè)日為止的利息(有些國(guó)家的慣例是,把利息另開一張支票)。拆入行以此支票與拆出行簽發(fā)的以中央

25、銀行為付款人的支票進(jìn)行交換。支票交換后,通知同城中央銀行分支機(jī)構(gòu)在內(nèi)部轉(zhuǎn)賬,借記買方賬戶,同時(shí)貸記賣方賬戶,拆入行在中央銀行存款增加,拆出行在中央銀行存款減少。次日,拆入行簽發(fā)由自己付款的支票由拆出行提交票據(jù)交換所交換以后,再以拆入行在中央銀行的存款清算,用反方向的借貸沖賬。其利息計(jì)算的公式為:拆入利率=掛牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金拆入利率天數(shù)/365目錄5.2.5同業(yè)拆借市場(chǎng)的操作表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)例如,某日掛牌利率為9.9375%,拆出資金100萬(wàn)元,期限1天,固定上浮比率為0.0625個(gè)百分點(diǎn),則:拆入利率=9.93

26、75%+0.0625%=10%拆入到期利息=1 000 00010%365=274(元)其主要交易程序如圖53所示。圖53通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同城拆借交易程序目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)2)通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地同業(yè)拆借處于不同城市或地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行異地同業(yè)拆借,其交易程序大體上與同城的同業(yè)拆借程序相同,有所區(qū)別的主要是:拆借雙方無(wú)需交換支票,僅通過(guò)中介機(jī)構(gòu)以電話協(xié)商成交;成交后拆借雙方通過(guò)各所在地區(qū)的中央銀行資金電劃系統(tǒng)劃撥轉(zhuǎn)賬。具體程序如圖54所示。圖54通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的異地同業(yè)拆借程序目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)3)不通過(guò)

27、中介機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借 不通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的同業(yè)拆借,其交易程序和過(guò)程與前面所述有中介機(jī)構(gòu)的拆借程序和過(guò)程大同小異,所不同的是:后者是雙方直接洽談協(xié)商,不通過(guò)專門的中介性機(jī)構(gòu),成交后相互轉(zhuǎn)賬,增減各自賬戶上的存款。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng) 意大利屏幕市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)模式,全國(guó)所有的大銀行和大的非銀行金融機(jī)構(gòu)都可以參與,通過(guò)屏幕市場(chǎng),按照統(tǒng)一的規(guī)則、統(tǒng)一的報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。 土耳其模式,分為銀行間的拆借市場(chǎng)和非銀行金融機(jī)構(gòu)間的拆借市場(chǎng)兩個(gè)部分,不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)通過(guò)各自的市場(chǎng)進(jìn)行交易,不準(zhǔn)交叉。交易方式與意大利的方式相似,也主要是通過(guò)屏幕市場(chǎng)的方式交易。 日本模式,要求全國(guó)的同

28、業(yè)拆借主要通過(guò)幾個(gè)大的同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)辦理,中央銀行通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的各種操作,如直接向公司貸款,辦理再貼現(xiàn)和回購(gòu)。 馬來(lái)西亞的拆借市場(chǎng),全國(guó)的 美國(guó)模式,金融機(jī)構(gòu)通過(guò)中央銀行的聯(lián)邦基金市場(chǎng)拆借,拆借雙方直接交易,款項(xiàng)通過(guò)在聯(lián)邦儲(chǔ)備局的賬戶直接劃撥。 美國(guó)模式,金融機(jī)構(gòu)通過(guò)中央銀行的聯(lián)邦基金市場(chǎng)拆借,拆借雙方直接交易,款項(xiàng)通過(guò)在聯(lián)邦儲(chǔ)備局的賬戶直接劃撥。目錄5.2.6各國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的比較表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)的模式雖然有所不同,但也有許多共同點(diǎn):同業(yè)拆借市場(chǎng)都是貨幣市場(chǎng)中第一個(gè)也是最重要的市場(chǎng),是中央銀行實(shí)施貨幣政策的基本場(chǎng)

29、所,對(duì)提高貨幣政策的有效性起著重大的作用大多數(shù)國(guó)家的同業(yè)拆借市場(chǎng)是以銀行之間的拆借為主體的市場(chǎng),而不是非銀行金融機(jī)構(gòu);又主要是流動(dòng)性的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)市場(chǎng),通常是流動(dòng)性強(qiáng)的機(jī)構(gòu)流向流動(dòng)性不足的機(jī)構(gòu),也有時(shí)是相互補(bǔ)充。多數(shù)國(guó)家以隔夜拆借為主,而且以信用拆借為主,有較長(zhǎng)時(shí)間的拆借,都實(shí)行抵押拆借。普遍實(shí)行了計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng),把同業(yè)拆借集中在一個(gè)或兩個(gè)市場(chǎng)辦理。同時(shí),通過(guò)市場(chǎng)把高質(zhì)量的貨幣市場(chǎng)信息及時(shí)準(zhǔn)確傳遞到中央銀行貨幣決策者手中。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)是提高貨幣政策有效性的主要工具之一。中央銀行實(shí)施貨幣政策需要有效的傳遞機(jī)制,同業(yè)拆借市場(chǎng)提供了這種機(jī)制。

30、在許多國(guó)家,貨幣政策操作的主要目標(biāo)是備付金率或隔夜拆借利率。在通貨膨脹較高時(shí),操作備付金率;在通貨穩(wěn)定時(shí),一般操作隔夜拆借利率;在同業(yè)拆借市場(chǎng)起步時(shí),一般是操作金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額儲(chǔ)備,以備付金率的高低來(lái)判斷貨幣資金的松緊狀況。同業(yè)拆借市場(chǎng)一般都實(shí)行利率市場(chǎng)化,以真實(shí)反映資金的供求狀況。沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng),不可能形成合理的利率水平。商業(yè)銀行和中央銀行都重視加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性即備付金的集中管理,備付金存款不付利息。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.3短期政府債券市場(chǎng) 在金融市場(chǎng)上,政府是一個(gè)重要的資金需求者。世界各發(fā)達(dá)國(guó)家政府為了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、平衡預(yù)算,都發(fā)行了大量公債。這些公債中包

31、括期限在一年以內(nèi)的短期債券。政府短期公債在英國(guó)和美國(guó)被稱為國(guó)庫(kù)券。國(guó)庫(kù)券的起源可追溯到19世紀(jì)80年代,英國(guó)是最先發(fā)行國(guó)庫(kù)券的國(guó)家。19世紀(jì)70年代,英國(guó)政府因?yàn)榈胤秸畽C(jī)構(gòu)融資及建設(shè)蘇伊士運(yùn)河的需要,經(jīng)常缺乏周轉(zhuǎn)資金,于是英國(guó)政府接受經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾特拜基赫特的建議,發(fā)行了一種證券,這種證券盡可能地接近于商業(yè)匯票以票據(jù)貼現(xiàn)方式,且每隔一定期間到期。拜基赫特認(rèn)為發(fā)行這種證券可以充分利用現(xiàn)有的短期債券市場(chǎng)。英國(guó)政府于1887年發(fā)行了國(guó)庫(kù)券。美國(guó)的國(guó)庫(kù)券發(fā)行是以英國(guó)的國(guó)庫(kù)券為仿效對(duì)象的。第一次世界大戰(zhàn)期間,美國(guó)財(cái)政部發(fā)行一種債券憑證給商業(yè)銀行,其特點(diǎn)是:息票利率固定,每次發(fā)行的利率視市場(chǎng)情況予以調(diào)整,

32、財(cái)政部直接售給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行貸記特別存款賬戶。后來(lái),在此基礎(chǔ)上,1929年6月,美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)法律授權(quán)發(fā)行國(guó)庫(kù)券,1929年12月就發(fā)行了一次。從美國(guó)比較規(guī)范化地發(fā)行國(guó)庫(kù)券,使之成為貨幣市場(chǎng)的中心之后,世界許多國(guó)家紛紛仿效,短期國(guó)庫(kù)債券(以下稱短期國(guó)債)市場(chǎng)發(fā)展很快。目錄5.3.1短期政府債券的產(chǎn)生及特點(diǎn)表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.3短期政府債券市場(chǎng)如下特點(diǎn): 第一,高度的流動(dòng)性。持有短期國(guó)債的投資者可以隨時(shí)將這種債券出賣變?yōu)楝F(xiàn)款,以滿足其用款急需。短期國(guó)債的流動(dòng)性還表現(xiàn)在其期限短,基本上是一年以內(nèi)的,大部分在半年以內(nèi),還本付息的時(shí)間短。 第二,風(fēng)險(xiǎn)最低。短期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)最

33、低,幾乎為零,即投資者基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行人能到期償還本息。這是因?yàn)槎唐趪?guó)債是由政府發(fā)行的,政府在一國(guó)有最高的信用地位,一般不會(huì)有到期無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)。 第三,短期國(guó)債可以給投資者帶來(lái)一定收益。一些西方國(guó)家對(duì)活期存款不付利息,所以人們不愿意將臨時(shí)性資金存入活期存款賬戶,而愿意購(gòu)買有一定收益的、流動(dòng)性大、風(fēng)險(xiǎn)最低的短期國(guó)債。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.3短期政府債券市場(chǎng)如下特點(diǎn): 第一,高度的流動(dòng)性。持有短期國(guó)債的投資者可以隨時(shí)將這種債券出賣變?yōu)楝F(xiàn)款,以滿足其用款急需。短期國(guó)債的流動(dòng)性還表現(xiàn)在其期限短,基本上是一年以內(nèi)的,大部分在半年以內(nèi),還本付息的時(shí)間短。 第二,風(fēng)險(xiǎn)最低。

34、短期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)最低,幾乎為零,即投資者基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行人能到期償還本息。這是因?yàn)槎唐趪?guó)債是由政府發(fā)行的,政府在一國(guó)有最高的信用地位,一般不會(huì)有到期無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)。 第三,短期國(guó)債可以給投資者帶來(lái)一定收益。一些西方國(guó)家對(duì)活期存款不付利息,所以人們不愿意將臨時(shí)性資金存入活期存款賬戶,而愿意購(gòu)買有一定收益的、流動(dòng)性大、風(fēng)險(xiǎn)最低的短期國(guó)債。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.3短期政府債券市場(chǎng) 短期國(guó)債的典型發(fā)行方式是拍賣方式,由財(cái)政部公布發(fā)行數(shù)額,由投資者或承銷商投標(biāo),提出認(rèn)購(gòu)的數(shù)量和認(rèn)購(gòu)價(jià)格,發(fā)行人根據(jù)投標(biāo)情況,按一定規(guī)則進(jìn)行配售。從各國(guó)情況來(lái)看,美國(guó)的短期國(guó)債市場(chǎng)最為發(fā)達(dá),最為

35、典型。在美國(guó),不僅國(guó)庫(kù)券的發(fā)行數(shù)量非常大,發(fā)行十分頻繁,而且,從發(fā)行到流通已經(jīng)形成了一個(gè)完備的系統(tǒng)和制度。我們主要以美國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)為典型,介紹其發(fā)行和流通的主要特點(diǎn)。新發(fā)行的國(guó)庫(kù)券主要為中央銀行、大的商業(yè)銀行、眾多的機(jī)構(gòu)投資者及證券承銷商所認(rèn)購(gòu),公司、地方政府、外國(guó)銀行和個(gè)人也認(rèn)購(gòu)一部分。但中央銀行、商業(yè)銀行和證券承銷商并不完全是為自己購(gòu)買。中央銀行認(rèn)購(gòu)主要是為了進(jìn)行公開市場(chǎng)操作;商業(yè)銀行購(gòu)買主要是為了調(diào)節(jié)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備,實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的協(xié)調(diào)平衡,另外一部分是代理客戶進(jìn)行國(guó)庫(kù)券買賣。新發(fā)行的國(guó)庫(kù)券一般都為貼現(xiàn)債券,即屬折價(jià)發(fā)行,發(fā)行價(jià)格與票面價(jià)格的差額為投資者利息收益。國(guó)庫(kù)券的發(fā)行均采用

36、公募投標(biāo)方式。投標(biāo)可分為“競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)”和“非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)”兩種方法。目錄5.3.2短期國(guó)債的發(fā)行表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.3短期政府債券市場(chǎng) 每一種國(guó)庫(kù)券的發(fā)行都有不同的價(jià)格,這些價(jià)格就是被接受的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)價(jià)格和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)價(jià)格,相應(yīng)的,不同的價(jià)格帶來(lái)不同的收益率。下面通過(guò)公式予以說(shuō)明: 以P為發(fā)行價(jià)格,d為年貼現(xiàn)率,D為國(guó)庫(kù)券期限,d為真實(shí)收益率,以面額為100元計(jì)算,則: d= p=100(1-) d=如以3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券100元的發(fā)行價(jià)格97.25元為例,則年貼現(xiàn)率為:d=0.1088真實(shí)收益率為:d=0.1134真實(shí)收益率比年貼現(xiàn)率要高,其原因是年貼現(xiàn)率的計(jì)算日期是3

37、60天,以國(guó)庫(kù)券到期值100元為基數(shù)計(jì)算,而投資者實(shí)際支付的只有97.25元,故真實(shí)收益率要以97.25元計(jì)算,因而真實(shí)收益率比年貼現(xiàn)率要高。目錄5.3.3短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行價(jià)格和收益表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)5.3短期政府債券市場(chǎng)短期國(guó)庫(kù)券是美國(guó)貨幣市場(chǎng)上最活躍的短期證券,是公司、銀行及個(gè)人調(diào)節(jié)手頭資產(chǎn)流動(dòng)性的絕對(duì)的媒介,因而交易也較頻繁。公司或個(gè)人怎樣才能知道交易商買進(jìn)或賣出國(guó)庫(kù)券的價(jià)格呢?在美國(guó),交易商的買進(jìn)或賣出價(jià)格是通過(guò)金融雜志和報(bào)紙刊登出來(lái)的,任何一個(gè)投資者都必須注意金融刊物上有關(guān)證券買賣的價(jià)格信息,刊登這種牌價(jià)的格式如表53所示。表53財(cái)政部證券1983年8月11日中午店頭市場(chǎng)牌價(jià)5.3.4短期國(guó)庫(kù)券的交易過(guò)程及其價(jià)格計(jì)算表52A銀行和B銀行的法定存款準(zhǔn)備情況(二)美國(guó)國(guó)庫(kù)券到期買價(jià)(貼現(xiàn))賣價(jià)收益19838188.048.788.938258.988.889.05918.928.869.05988.938.879.079158.738.618.821984159.499.439.961129.519.439.965.3短期政府債券市場(chǎng)初看起來(lái),這張表不容易