地方政府與城投行業(yè)運行分析

1、5 月地方政府債供給或迎高峰城投債發(fā)行延續(xù)向高級別傾斜4 月地方政府與城投行業(yè)運行分析主要觀點政策及熱點事件4 月，積極財政持續(xù)發(fā)力，月初財政部提出進一步擴大專項債使用范圍，新增城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等領域，下旬財政部再次表態(tài)擬提前下達第三批 1 萬億元新增專項債額度并力爭 5 月底完成發(fā)行；此外，證監(jiān)會及發(fā)改委正式啟動基礎設施領域公募 REITs 試點，支持基建項目融資、緩解地方財政壓力。從各省情況看，江蘇及貴州出臺相關化債政策，降低城投企業(yè)融資成本、化解債務風險，遼寧省大連市下轄的縣級行政區(qū)瓦房店市城投企業(yè)進行了首只城投債券置換工作，城投債務處置方式進一步豐富。一級市場：發(fā)行規(guī)模一降一升，發(fā)行利

2、率多數下行發(fā)行規(guī)模：地方債、城投債發(fā)行規(guī)模一降一升，高級別城投債發(fā)行占比提升。地方政府債發(fā)行規(guī)模延續(xù)回落，第三批萬億元新增專項債額度正式下達，5 月地方債發(fā)行或超萬億。新增專項債資金投向方面，民生保障、城鄉(xiāng)發(fā)展類專項債仍為重點方向，棚改專項債或將恢復發(fā)行，預計發(fā)行規(guī)模仍較為有限。城投債發(fā)行規(guī)?；厣?、凈融資回落，高級別城投債券發(fā)行占比提升。疫情防控城投債券方面，發(fā)行規(guī)?；芈洌家咔榉揽貍戎鼗芈?。發(fā)行利率：發(fā)行利率多數回落，部分省份加權平均發(fā)行利率回升。地方債各期限發(fā)行利率、利差回落，短端回落幅度大于長端。城投債發(fā)行利率下行、利差多數走闊，部分省份加權平均發(fā)行利率回升。二級市場：交易規(guī)?；厣?/p>

3、收益率多數回落交易規(guī)模：地方債、城投債交易規(guī)模均回升。地方政府債券交易規(guī)模共計 1.39 萬億元，環(huán)比增長 2.21%，同比增長 48.23%。城投債現券交易規(guī)模 1.06 萬億元，環(huán)比增長 8.67%，同比增長 43.78%，在信用債交易規(guī)模中占比為 35.69%，較前值回落約 10.2 個百分點。收益率走勢：收益率多數回落，短端回落幅度較大。地方債收益率除超長端小幅反彈外多數回落，在央行降準、下調超儲利率影響下，資金利率大幅回落帶動短端收益率下行明顯；國內疫情邊際可控下，經濟邊際好轉預期疊加地方債供給放量預期影響，超長端小幅反彈。城投債到期收益率多數回落，短端下行幅度較大，超長端小幅反彈，

4、信用利差多數走闊。異常交易方面，本月共有 76 個城投主體債券發(fā)生交易價格異動，成交價格較估值偏離較大。江蘇、四川、貴州及湖南相關城投主體異常成交數量居多，分別為 14 家、 12 家、9 家和 9 家。城投企業(yè)信用分析：3 家城投企業(yè)上調主體級別，未有風險事件被披露地方債及城投債到期分析地方債年內剩余到期規(guī)模 1.91 萬億元，平均每月到期規(guī)模約為 2388.30 億元，其中，5 月到期規(guī)模較 4 月有所回落，6 月、11 月到期面臨高峰、均超過 3000 億元。城投債年內剩余到期規(guī)模 1.57 萬億元，平均每月到期規(guī)模約為 1746.20 億元，8 月、9 月、11 月、12 月到期規(guī)模超

5、過 2000 億元，關注三季度末、年末城投債集中到期風險。中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究圖：2020 年地方債月度發(fā)行情況 圖：2020年地方政府債發(fā)行類別情況（累計月末） 10000100.00%15000.000050.00%10000.000050000.00%-50.00%5000.000001月2月3月4月地方債發(fā)行規(guī)模（億元）-100.00%0.0000新增再融資置換環(huán)比增速(右軸）同比增速（右軸）專項（億元）一般（億元） 數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 城投債發(fā)行規(guī)?；厣?、凈融資回落，高級別城投債券發(fā)行占比提升

6、。本月城投債共發(fā)行 703 只，發(fā)行規(guī)模較上月小幅回升 161.1 億元至 5847.97 億元，凈融資額回落 423.48 億元至 3375.96 億元。從債券品種看，超短融及中票發(fā)行占比仍居于首位，分別達到 26%。從期限分布看，3 年期發(fā)行規(guī)模占比居首，較前值回升 1 個百分點至 42%。從主體級別看，發(fā)行主體以 AAA 與 AA+級居多，占比均為 36%，其中 AAA 級占比較上月回升幅度較大、AA 級占比回落，城投債發(fā)行呈現向高級別傾斜的趨勢，高級別城投主體往往具有較高的行政層級、較強的區(qū)域內協(xié)調資源的能力，在新增專項債與專項債作資本金擴容、基礎設施類公募 REITs 試點啟動等多重

7、推動基建的政策背景下，高級別城投主體在承接區(qū)域內重大基礎設施建設項目中具有一定優(yōu)勢，或將持續(xù)向好。從區(qū)域分布看，4 月共有 29 個省及直轄市發(fā)行城投債，江蘇發(fā)行仍居首位，達到 188 只，規(guī)模達到 1267.88 億元。取消發(fā)行方面，本月共有 24 只城投債券取消發(fā)行，取消債券發(fā)行規(guī)模合計 125.6 億元，涉及城投主體 23 家，取消債券發(fā)行主體名單詳見文末附表。疫情防控城投債券方面，發(fā)行規(guī)模回落，占疫情防控債券比重回落。根據 5 月 7 日最新披露數據顯示，本月共發(fā)行疫情防控債券 16 只、規(guī)模 144.10 億元，較前值回落 180.20 億元，發(fā)行涉及省份分別為廣西和貴州，募集資金用

8、途主要包括補充抗擊疫情所需流動資金等。截至 5 月 3 日，共發(fā)行疫情防控債券 517 只、規(guī)模 3583.07 億元，其中，發(fā)行疫情防控城投債券 98 只、規(guī)模 723.20 億元，占疫情防控債券發(fā)行規(guī)模的 20.18%，占比較前值小幅回升 1.75 個百分點。圖 3：城投債發(fā)行規(guī)模、凈融資額走勢 4 月地方政府與城投行業(yè)分析：5 月地方政府債供給或迎高峰，城投債發(fā)行延續(xù)向高級別傾斜 3中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究800060004000200002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月發(fā)行規(guī)模到期及回售規(guī)模凈融資額 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 圖

9、4：4 月城投債多為超短融、中票 圖 5：4 月城投債多為 3 年期限 一般公司 一般短期債融資券8%6%一般企業(yè)債 6%定向工具11%一般中期票據 26%非公開發(fā)行公司債 17%超短期融資債券 26% 2年期10年期4%1%5年期18%3年期42%1年及以下期限35%數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 圖 6：4 月城投債發(fā)行主體多為 AAA、AA+級 圖 7：4 月江蘇發(fā)行城投債數量居首 40%30%20%10%0%AAAAA+-10%4月占比200 只1881801601401201008070 60444036333230

10、272624AAAA- 2121181716151512111010206 5 5 4 3 2 1 10占比變化 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 （二）發(fā)行利率：發(fā)行利率多數回落，部分省份加權平均發(fā)行利率回升地方債各期限發(fā)行利率、利差回落，短端回落幅度大于長端。從發(fā)行利率、利差分布看，各期限加權平均發(fā)行利率、利差均回落，短端回落幅度大于長端，一般債加權平均發(fā)行利率為 2.82%，回落 44.57BP，利差為 28.42，較前值走闊 0.36BP，專項債加權平均發(fā)行利率為 3.04%，回落 4.14BP，利中誠信國際地方政府與城

11、投行業(yè)研究差為 25.07BP，較前值收窄 0.95BP。寧夏地方債加權平均發(fā)行利率最高、達到 4.42%，江西發(fā)行利差最高、達到 35.36BP。表 1：4 月地方債加權平均發(fā)行利率及利差 期限 2 年3 年5 年7 年10 年15 年20 年30 年只數 006727161012利率 2.24%2.72%2.81%3.27%3.28%3.57%較上月變化（BP) -50.57-22.33-9.61-4.69-10.78-3.27利差(BP) 29.4bp32.54bp26.71bp25.66bp21.53bp25.3bp較上月變化(BP) -0.96-0.46-0.84-0.03-3.04

12、-0.21數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 圖 8：4 月地方債發(fā)行利率回落 圖 9：4 月地方債發(fā)行期限占比變化 50.00%,BP0.00一般專項%5, 0.00BP0.00-50.0040%30%20%10%0%35%21%15%9%13%8%加權平均利率（%）加權平均利差（BP）利率較前值變化（BP）（右軸）利差較前值變化（BP）（右軸）-10%10年期 15年期 30年期7年期20年期5年期4月占比占比變化數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 圖 10：4 月吉林發(fā)行的地方債數量最多 數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 圖 11：4 月地方債

13、發(fā)行利率、利差分布 只14 12121088642吉林內蒙古湖北 寧夏 青海 廣東 新疆 廣西 重慶 貴州 山東 甘肅 江蘇 黑龍江四川 江西遼寧07 7 74.00%BP40.003.0030.002.0020.0061.0010.004 4 43 3 3 30.000.002 2 21加權平均發(fā)行利率（%）加權平均發(fā)行利差（BP）數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 城投債發(fā)行利率下行、利差多數走闊，部分省份加權平均發(fā)行利率回升。從期限分布看，1 年以下期限、AA+與 AA 級發(fā)行利率下行幅度較大，3 年期限與 5 年期限利差整

14、體走闊；AA+與 AA 級城投中，3 年期限城投債以非公開公司債及定向工具為主，3 年期限與 5 年期限小幅倒掛。從區(qū)域分布看，貴州加權平均發(fā)行利率、利差均最高，分別為 7.26%、584.54BP，4 月貴州省共發(fā)行城投債 4 只、規(guī)中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究模 24.62 億元，其中非公開公司債 2 只、規(guī)模 12.62 億元；從發(fā)行利率月度變化看，共有 8 個省份及直轄市加權平均發(fā)行利率回升、18 個省份發(fā)行利率回落，其中貴州、黑龍江發(fā)行利率回升幅度均超 100BP，山西回落幅度超 100BP。表 2：4 月城投債加權平均發(fā)行利率（%）及發(fā)行利差（bp） 債券級別1 年以下較上月3

15、 年較上月5 年較上月AAA2.18%21bp3.10%26bp3.46%17bp 105.1240bp147.5533bp147.2231bpAA+2.83%70bp4.08%27bp3.90%44bp 163.176bp246.2732bp189.424bpAA3.57%69bp5.17%19bp5.13%32bp 235.047bp359.8844bp320.3019bp數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 圖 12：月度城投債加權平均發(fā)行利率、利差分布 8.00% 7.006.005.004.003.002.001.000.00加權平均發(fā)行利率（%）加權平均發(fā)行利差（%）B

16、P700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 圖 13：各省份城投債加權平均發(fā)行利率月度變化 BP2001000-100-200數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究二、二級市場：交易規(guī)?；厣?，收益率多數回落（一）交易規(guī)模：地方債、城投債交易規(guī)模均回升4 月，地方債及城投債交易規(guī)模均回升。地方政府債券交易規(guī)模共計 1.39 萬億元，環(huán)比增長 2.21%，同比增長 48.23%。城投債現券交易規(guī)模 1.06 萬億元，環(huán)比增長 8.67%，同比增長 43.

17、78%，在信用債 交易規(guī)模中占比為 35.69%，較前值回落約 10.2 個百分點。圖14：地方債、城投債交易規(guī)模均回升 1600014000120001000080006000400020000地方政府債(億元)城投債（億元）數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 （二）收益率走勢：收益率多數回落，短端回落幅度較大地方債收益率除超長端小幅反彈外多數回落，在央行降準、下調超儲利率影響下，資金利率大幅回落帶動短端收益率下行明顯；國內疫情邊際可控下，經濟邊際好轉預期疊加地方債供給放量預期影響，超長端小幅反彈。城投債到期收益率多數回落，短端下行幅度較大，超長端小幅反彈，信用利差多數走闊。異

18、常交易方面，本月共有 76 個城投主體債券發(fā)生交易價格異動，成交價格較估值偏離較大，從涉及異常成交城投主體的分布看：行政層級方面，以地市級、區(qū)縣級為主，分別占比 54.67%、 41.33，省級城投主體僅有 3 個；主體評級方面，AA 及以下級別城投主體數量居多，占比 66.67%；區(qū)域分布方面，江蘇、四川、貴州及湖南相關城投主體異常成交數量居多，分別為 14 家、12 家、9 家和 9 家。圖 15：地方債收益率較上月多數回落 中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究 地方政府債收益率曲線(到期)2020-03-27地方政府債收益率曲線(到期)2020-01-232018/1/52018/3/520

19、18/5/52018/7/52018/9/52018/11/52019/1/52019/3/52019/5/52019/7/52019/9/52019/11/52020/1/52020/3/5數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 7Y5Y3Y230210BP190170150130110907050 中債城投債到期收益率曲線2020-4-30中債城投債到期收益率曲線2020-03-27中債城投債到期收益率曲線2020-02-28中債城投債到期收益率曲線2020-01-234.002.000.00%6.00圖 17：上周城投債信用利差

20、多數走闊 圖 16：城投債收益率 HYPERLINK l _bookmark0 2多數回落 數據來源：choice,中誠信國際區(qū)域風險數據庫 地方政府債收益率曲線(到期)2020-04-30地方政府債收益率曲線(到期)2020-02-285.0%0004.00003.00002.00001.00000.00000.00000.08000.25000.50000.75001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.000015.000020.000030.0000三、城投企業(yè)信用監(jiān)測：3 家城投企業(yè)上調主體級別，未有風險事件被

21、披露（一）城投企業(yè)信用級別調整：3 家城投企業(yè)上調主體級別4 月，共有 3 家城投企業(yè)上調主體級別，均由 AA 級別上調至 AA+級別，上調級別的原因主要包括企業(yè)所在區(qū)域經濟財政實力增強、企業(yè)在所在區(qū)域政府支持力度加大等，涉及上調級別的企業(yè)分別為貴州省仁懷市城市開發(fā)建設投資經營有限責任公司、河南省開封市發(fā)展投資集團有限公司、四川省成都鑫華農業(yè)有限公司。4 月未有城投企業(yè)主體或債項評級下調事項。表 3：4 月城投主體信用級別調整 2 城投債收益率及交易利差均以AA+城投債券為樣本計算中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究企業(yè)名稱 評級機構 最新主體評級 評級展望 上次評級 上次展望 地區(qū) 貴州仁懷市城

22、市開發(fā)建設投資經營有限責任公司 大公國際資信評估有限公司 AA+ 穩(wěn)定 AA 穩(wěn)定 貴州 河南開封市發(fā)展投資集團有限公司 大公國際資信評估有限公司 AA+ 穩(wěn)定 AA 穩(wěn)定 河南 四川成都鑫華農業(yè)有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA+ 穩(wěn)定 AA 穩(wěn)定 四川 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 （二）城投企業(yè)信用風險事件：本月未有城投信用風險事件披露4 月，未有城投信用風險事件披露。（三）城投債提前兌付情況：黑龍江牡丹江國有資產投資控股有限公司發(fā)布債券提前兌付公告4 月，黑龍江牡丹江市國有資產投資控股有限公司發(fā)布債券提前兌付公告，涉及金額 8.4 億元；表 4：4

23、月城投債公告提前兌付情況匯總 城投企業(yè) 債券名稱 債券只數 提前兌付日 公告兌付金額（億元） 省份 債券代碼 相對面值凈價溢價（元） 黑龍江牡丹江市國有資產投資控股有限公司 牡丹江市國有資產投資控股有限公司 2017 年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券(第二期) 1 2020/4/24 8.40 黑龍江省 112591.SZ 0 截至 4 月 30 日，2020 年共有 14 家城投企業(yè)發(fā)布債券提前兌付公告，提前兌付債券規(guī)模為 55.31 億元。四、地方債及城投債到期分布地方債年內剩余到期規(guī)模 1.91 萬億元，平均每月到期規(guī)模約為 2388.30 億元，其中，5 月到期規(guī)模較 4 月有所回落，

24、6 月、11 月到期面臨高峰、均超過 3000 億元。城投債年內還余 1.57 萬億元 HYPERLINK l _bookmark1 3未到期，平均每月到期規(guī)模約為 1746.20 億元，8 月、9 月、11 月、12 月到期規(guī)模超過 2000 億元，關注三季度末、年末城投債集中到期風險。圖 18：地方債年內月度到期分布 圖 19：城投債年內月度到期分布 3 含權債按照 100%回售行權測算。中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究億元3000250050002000150040001000300050020001000005月6月7月8月9月10月 11月 12月 到期規(guī)?；厥垡?guī)模50%回售規(guī)模10

25、0%數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 數據來源：choice,中誠信國際城投行業(yè)數據庫 五、政策及熱點事件4 月，積極財政持續(xù)發(fā)力，月初財政部提出進一步擴大專項債使用范圍，新增城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造表 5：政策及熱點事件概況 日期熱點事件 涉及區(qū)域2020/4/3 財政部擴大專項債使用范圍，新增城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等領域 全國 2020/4/9 首支城投債券進行置換，城投債務處置方式進一步豐富 遼寧省 2020/4/20 積極財政加力提效，財政部擬提前下達第三批專項債額度、規(guī)模達萬億 全國 2020/4/20 江蘇省地級市下發(fā)文件，要求控制國有企業(yè)融資成本，降低債務風險 江蘇省 2020

26、/4/17 貴州省遵義市部署防范化解地方債務風險，持續(xù)加強風險防控 貴州省 2020/4/30 基礎設施領域公募 REITs 試點啟動，助力盤活存量資產、緩解地方財政壓力 全國 等領域，下旬財政部再次表態(tài)擬提前下達第三批 1 萬億元新增專項債額度并力爭 5 月底完成發(fā)行；此外，證監(jiān)會及發(fā)改委正式啟動基礎設施領域公募 REITs 試點，支持基建項目融資、緩解地方財政壓力。從各省情況看，江蘇及貴州出臺相關化債政策，降低城投企業(yè)融資成本、化解債務風險，遼寧省大連市下轄的縣級行政區(qū)瓦房店市城投企業(yè)進行了首只城投債券置換工作，城投債務處置方式進一步豐富。中誠信國際地方政府與城投行業(yè)研究附表表 1：:4 月推遲或取消發(fā)行債券 債券簡稱 發(fā)生日期 計劃發(fā)行規(guī)模(億) 發(fā)行期限(年) 發(fā)行人名稱 省份 20 蚌埠投資MTN001 2020-04-02 3.5 3 安徽蚌埠投資集團有限公司 安徽省 20 邛崍債 02 2020-04-02 6.6 7 四川邛崍市建設投資集團有限公司 四川省 20 濰坊濱投MTN003B 2020-04-03 4 5 山東濰坊濱海投資發(fā)展有限公司 山東省 20 靖江港 SCP001 2020-04-10 3 0.74 靖江港口集團有限公司 江蘇省 20 濟寧高新 MTN001A 2020-04-07 3 5 濟寧高新城建投資有限公司 山東省 20 云投可